xx网络有望成为再融资试点(doc 6)

1、 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券研究所咨询网http:/ 35/ibase。 2/8扒公司研究拔更新报告邦文化传播业百广电网络邦600白831佰增 持 SAVEDATE yyyy/MM/dd * MERGEFORMAT 2008/04/11坝前次评级：增持按xx网络有望成跋为再融资试点爸当前股价半2006/04鞍/14八经营预测与估值班RMB 9.1拔8奥2003A般2004A佰2005E艾2006E拔主营收入（百万搬元）氨217.08 霸219.83 安238.67碍460.00蔼主营利润（百万佰元）颁44.55 傲46.08 败49.7熬125.00安净

2、利润（百万元盎）吧19.05 班17.03 白19.79半60.00盎基础数据氨增长率（%）败17.55 艾-24.53 拜16.20挨303.18袄总股本（百万股霸）靶1凹40案.肮57巴 捌EPS（元）澳0.156盎0.126拜0.147袄0.28昂流通A股（百万捌股）般70啊.拔66扒 隘净资产收益率（稗%）扒11.81 案9.68 板10.28摆4.62拜流通B股（百万阿股）蔼0.00 敖根据21世纪经昂济报道的报导，癌监管层已经批复芭，再融资将于五背月开闸瓣；我们认为，再胺融资启动将对G班广电构成重大利吧好。由于再融资扳收购方案迟迟不奥能落实，使得G跋广电较市场同类扳企业估值折让6啊

3、0%以上。另有爱消息 称，近期搬10多家上市公罢司接到证监会电翱话，要求做好再笆融资准备工作，叭而G广电是其中扒之一。罢我们认为，对于昂中国大众而言，肮有线电视基础服跋务是生活必需品皑而非奢侈品，半因此有线网络运伴营商的垄断价值绊应该更多的体现蔼在所垄断市场的俺潜在用户数量而笆非用户的消费能案力般。陕西省总户数八约为1100万敖户，北京市总户巴数400万户。跋G广电市值20敖.25亿元（已伴考虑到增发80氨00万股），歌败华有线市值87澳.12亿元。岸根据我们的最新板预测，在收购完敖成后，G广电拟鞍收购资产对G广熬电的每股收益贡岸献在乐观和保守阿的假设条件下将拔分别为0.72背和0.36元。挨

4、正如我们过去的啊报告中所指出的笆，无论从陕西省敖的总户数还是G挨DP与北京的比啊值来看，G广电昂都具有远超G歌白华的盈利增长潜岸力。数字电视提案价方案的确定和矮再融资的重新启败动将G广电的潜胺力变成现实；我坝们维持G广电靶“俺增持案”捌的评级，并调升昂目标价至12元败，分别相当于G埃广电2007年败乐观和保守预期懊的15及27倍拌P/E。拜可转债（百万元斑）坝0.00皑流通A股市值（拌亿元）爸5背.熬55氨 巴财务数据扒市净率053Q哀 袄(X)氨5.50哀 捌每股净资产05靶3Q（元）敖1.43斑 白EPS05（元百）俺0.13熬 澳股息率（%）爸0.背00百 奥TRACING熬 拌P/E搬

5、 凹(X)板*俺53.34百 白*最近四季盈利背计算。拔相关研究霸更新报告-广电俺网络（6008阿31）0510氨24安调研报告广电网佰络（60083隘1）05110把4拔更新报告-广电傲网络（6008蔼31）0512靶06斑 鞍最近52周股价隘表现 20笆0傲6敖/案04爱/拔14吧基础业务盈利增笆长潜力远超歌华皑有线阿更新报告-广电罢网络（6008颁31）0603坝29稗陕西数字电视定霸价标准远超预期颁分 析 师氨罗 鹏 巍拔(0755) 拌8249 35伴37挨luopw捌lhzq.c盎om FILENAME xx网络有望成为再融资试点.doc SAVEDATE MMM-yyyy * M

6、ERGEFORMAT Apr-2008挨拟收购资产盈利拜预测拜根据2004年啊对拟收购资产的百审计报告，陕西扒有线网络基本收蔼视费ARPU值翱仅为8元/月，叭如通过数字电视芭整体平移能提升扳至26元/月，凹拟收购广电网络矮资产盈利能力将氨大幅提升。由于盎公司数字电视推俺广进度并不确定半，我们根据乐观佰和保守的估计，哀分别对G广电拟氨收购资产的盈利叭能力进行了预测柏。摆情景1-乐观预笆测搬在乐观预测中，扳我们预计200背7年公司将发展爸数字电视用户8叭5万户，固定资拌产综合折旧率为败8%（G歌华该阿比率约为10%巴）。盎我们预计，如果把按计划推进数字柏电视整体转换，拜拟收购资产20澳07年对公司

7、每扮股收益的贡献为白0.72元（以扒增发8000万捌股，总股本2.霸15亿股计算）昂。阿表1、广电网络伴拟收购资产盈利八预测挨2004 皑2005 鞍2006 捌2007 班2008 鞍2009 版主营收入袄327.95 白394.55 昂460.04 碍619.胺16 按778.55 疤917.49 斑减：主营成本把208.24 懊245.95 般275.56 皑329.21 吧384.22 暗472.74 霸其中：运营维护拌成本隘165.76 埃202.86 绊228.22 霸255.60 昂285.16 百317.03 扮折旧拌42.48 柏43.09 扮47.35 斑73.61 白99

8、.06 拜155.71 跋主营业务税金及艾附加癌10.82 袄13.02 百15.18 岸20.43 罢25.69 唉30.28 笆主营业务利润按108.89 鞍135.5背8 摆169.30 奥269.51 唉368.63 哀414.47 懊营业费用傲13.46 拜15.78 矮18.40 澳24.77 啊31.14 澳36.70 扳管理费用疤25.69 巴31.56 白36.80 斑49.53 奥62.28 拔73.40 暗财务费用芭0.14 板0.15 埃10.00 捌12.38 般15.57 佰18.35 柏营业利润斑71.08 邦88.08 按104.09 拔182.83 罢259.

9、63 斑286.02 邦营业外收入芭0.35 跋0.00 案0.00 搬0.扳00 岸0.00 扒0.00 阿减：营业外支出巴0.53 昂0.00 矮0.00 艾0.00 岸0.00 般0.00 艾税前利润跋70.89 版88.08 霸104.09 半182.83 邦259.63 八286.02 昂所得税柏10.63 半13.21 安15.61 盎27.42 摆38.95 把42.90 稗净利润扮60.25 板74.87 凹88.48 霸155.41 颁220.69 皑243.12 翱每股收益贡献(邦调整后) 绊0.00 靶0.00 肮0.41 稗0.72 澳1.03 百1.案13 柏每股收益

10、贡献(盎调整前)捌327.95 颁394.55 坝460.04 袄619.16 敖778.55 瓣917.49 班资料来源：联合百证券研究所奥对盈利预测的关笆键假定如下表所搬示：矮表2、盈利预测澳主要假设版2005凹2006靶2007扒2008八2009板2010俺用户数罢2.8澳3斑3.2扒3.4傲3.6败3.8鞍模拟电视用户数爱（万户）伴2.8挨2.8坝2.35鞍1.9哀1.55阿1笆ARPU(RM把B/邦年）板104.5版104.5绊104.5翱104.5笆104.5半104.5般数字电视用户数耙（万户）傲0办0.2皑0.85埃1.5熬2.05蔼2.8氨ARPU(RM伴B/拜年）坝0岸3

11、12八312安312哎312癌312捌资本支出鞍62.21 澳354.34 版392.35 哀379.40 把328.73 敖296.99 拌固定资产综合折癌旧率佰0.06唉0.06把0.08罢0.08扮0.1颁0.1艾总股本吧214.66 爱214.66 坝214.66 啊214.66 斑214.66 唉214.66 八资料来源：联合碍证券研究所佰情景2-保守预阿测般在保守预测中，盎我们假定200鞍7年公半司将发展数字电邦视用户40万户笆，固定资产综合啊折旧率为10%埃。在以上假设条拜件下，我们预计颁2007年拟收芭购资产对G广电吧的每股收益贡献傲为0.36元。碍我们认为，G广哀电拟收购资产

12、每碍股盈利将极有可摆能超过我们的保跋守盈利预测。首埃先，在预测中我伴们假定数字电视隘每用户资本支出艾约为600元，案而目前实际采购办价已在400元埃附近。其次，G俺广电也不太可能白突然将综合折旧啊率由5%提升至背10%。最后，爱根据深圳的经验埃，半年天威视讯肮即平移数字电视熬用户70万户，盎2年才平移40巴万户的进度预测懊实在过于保守。板表3、盈利预测瓣主要假设岸2004 版2005 翱2006 百2007 唉2008 肮2009 班主营收入拜327.95 叭394.55 隘439.29 哀525.78 哎674.80 八803.36 俺减：主营成本挨208.24 颁245.95 鞍275.5

13、6 案343.46 案390.31 叭451.99 埃其中：运营维护皑成本敖165.76 扒202.86 败228.22 敖255.60 拔285.16 挨317.03 肮折旧傲42.48 挨43.09 拌47.35 办87.86 氨105.16 盎134.96 百主营业务税金及捌附加隘10.82 爸13.02 拜14.50 搬17.35 拌22.27 翱26.51 罢主营业务利润哎108.89 澳135.58 坝149.23 傲164.97 办262.21 半324.86 版营业费用板13.46 按15.78 奥17.57 稗21.03 按26.99 笆32.13 扮管理费用办25.69 柏

14、31.56 摆35.14 拜42.06 澳53.98 皑64.27 艾财务费用爱0.14 癌0.15 昂10.00 扮10.52 拔13.50 矮16.07 啊营业利润把71.08 笆88.08 白86.51 鞍91.36 坝167.74 白212.39 懊营业外收入肮0.35 摆0.00 爱0.00 哀0.00 熬0.00 笆0.00 爱减：营业外支出罢0.53 八0.00 懊0.00 皑0.00 办0.00 扳0.00 俺税前利润绊70.89 埃88.08 挨86.51 澳91.36 案167.74 吧212.39 扮所得税盎10.63 肮13.21 吧12.98 翱13.70 班25.1

15、6 板31.86 按净利润百60.25 摆74.87 拔73.54 靶77.65 扳142.58 芭180.53 坝每股收益贡献邦0.00 巴0.00 爸0.34 哀0.36 巴0.66 邦0.84 拔资料来源：联合吧证券研究所哎对盈利预测的关邦键假定如下表所笆示：把表4、广电网络班拟收购资产盈利扮预测肮主要假设稗2005霸2006叭2007坝2008败2009凹2010爱用户数八2.8绊3傲3.2霸3.4白3.6巴3.8伴模拟电视用户数霸（万户）半2.8班2.9颁2.8叭2.4蔼2.1敖1.8捌ARPU(RM邦B/跋年）熬104.5敖104.5佰104.5八104.5熬104.5拜104.5

16、百数字电视用户数奥（万户）拜0叭0.1皑0.4靶1安1.5皑2罢ARPU(RM暗B/扳年）伴0爸312巴312拌312邦312吧312拌资本支出唉23.20 拔215.32 拜378.39 埃364.74 案232.03 叭358.61 隘固定资产综合折办旧率爸0.06埃0.06岸0.1翱0.1靶0.1坝0.1爱总股本氨214.66 邦214.66 半214.66 瓣214.66 唉214.66 巴214.66 百资料来源：联合昂证券研究所投资建议瓣再融资即将开闸吧将消除G广电估埃值中最大的不确笆定因素，同时鉴佰于1、正如我们按前两篇报告指出袄的，陕西广电网搬络股份有限公司袄2005年收入凹增

17、至4.5亿元爸，同比增长30靶%，延续了过去靶4年高速增长的拌态势；2、数字唉电视整体转换将盎同时提升用户A颁RPU值和缴费摆率，从而大幅提班升陕西广电网络搬的盈利水平；3俺、陕西有线网络扳渗透率仍然较低袄，在拥有110败0万户总户数的般陕西，作为基本袄消费品的有线电安视仍有极大的发懊展空间，我们维背持广电网络哎“暗增持瓣”蔼的评级，并调升白目标价至12元败，分别相当于G叭广电2007年办乐观和保守盈利霸预期的15及2胺7倍P/E。阿联合证券股票评百级标准俺增 持傲未来6个月内股伴价超越大盘懊10%芭以上巴中 性袄未来6个月内股背价相对大盘波动班在捌-10% 扳至颁10%袄间傲减 持伴未来6个

18、月内股拌价相对大盘下跌疤10%岸以上澳联合证券扳行业评级鞍标准霸增 持败行业股票指数超埃越大盘捌中 性办行业股票指数基拔本与大盘持平哎减 持凹行业股票指数明懊显弱于大盘佰深 圳芭深圳深南东路5暗047号岸深圳吧发展银行大厦挨10哎层啊 哎邮政编码：51颁8001霸T笆EL霸: (86-7笆55) 824跋9 2080氨 敖F碍AX拜: (86-7笆55) 824板9 3318拔E-MAIL:扮 LZRDL笆HZQ.COM袄 跋上 海扒上海浦东陆家嘴傲东路盎161 靶号招商局大厦扳34 澳层 爸邮政编码：20奥0121背T岸EL翱: (86-2板1版) 5840伴 办6452 摆 罢F坝AX埃: (86-2安1凹)袄 半5840办 摆6254伴E-MAIL:袄 LZRDL懊HZQ.COM版重要申明