三大评级机构综述(更新版)

1、三大评级机构研究概述1标准普尔公司简介标准普尔是全球知名的金融市场信息供应商，拥有150余年历史并在全球23个国家和地区设有 办事处。如今，标准普尔致力于为投资者提供信用评级、指数、投资研究、风险评估及解决方案等信 息，从而帮助他们更好地进行投资决策。最值得注意的是，标准普尔是一个独立的信用评级机构。2009年，标普公司新授予及调整评级 数量超过87万。目前，我们标准普尔授予评级的债务总规模约为32万亿美元。标准普尔还因为美国股市最受关注的指数之一标普500指数而广为人知。止匕外，标普全球 1200指数覆盖约占全球70%市场资本总额的30个市场，约1.1万亿美元投资资产与标准普尔指数直接 挂钩

2、。超过3.5万亿美元的资产以标准普尔500指数为基准，这一金额超过世界上任何其他指数。标准 普尔的独立证券研究业务位列全球领先的独立投资信息提供商，为近2000支股票提供基本面分析，还 是基金信息和分析的领先者。评级定义及准那么标准普尔公司信用评级系统是根据评估客体的当前情况，对他们长期和短期的财务信用做出 一个综合的评价。它包括以下几个方面的基本概念：信用评级是对受评客体某项债务的偿付能力，而不是受评客体的市场价值。信用评级仅仅是一种专家意见，不作为决策的唯一依据；。信用评级是对特定的风险进行揭示，而不是客体的全部风险。标准普尔公司在评级准那么是：评级是艺术，不是科学，有方法而没有公式。故此

3、，它采取定性分 析和定量分析相结合的方式。强调定性分析，在财务分析和局部指标预测中采用数据分析外；评级中 采用大量的定性分析，综合各种因素的分析和专家意见得到评级结果。标准普尔认为侧重对受评对象对未来偿债能力的评估；主要因素有：经济周期、竞争地位、行业 开展态势、法律诉讼、政策环境及突发事件等。在财务分析上主要注重现金流的分析和预测。评级的指标与方法标准普尔利用了一套完整的信用评级公式来分析企业的信用风险。例如，在对企业进行分析时， 首先是对企业进行一些基本的商业分析和预测；然后再进行对企业的财务进行分析。（分析要素见表一 2）此外，企业信用等级的最后确定在很大程度上还是要依赖对企业财务风险的

4、评估。表一2企业信用分析的要素 构的信用评价作适当调整，以事先计算额外风险。（2）财务分析指标穆迪公司在评估工业公司的信用等级时，除了要按照以上结构进行信用分析外，还对公司财务状 况进行分析，包括收益分析、现金流量分析和资产负债分析三个方面，通过分析了解公司的获利能力、 运营能力、偿债能力、举债经营能力和经营风险程度，为确定信用等级提供依据。1）收益分析穆迪公司在分析公司收益时，主要进行4项分析：一是收益工程比重分析，主要了解收益各工程 的重要性；二是利息倍数分析，了解收益为利息的倍数；三是资产效率分析，了解资产的运营效率如 何；四是资产及资本的收益率，了解资产和资本的获利能力。2）现金流量分

5、析现金流量包括经营活动、技资活动和筹资活动三个方面，穆迪公司分析现金流量的重点是了解现 金流量同资本支出和负债的关系，用以说明企业用现金流量维持或扩大再生产规模以及归还全部债务 的能力。3）资产负债分析穆迪公司分析资产负债比率，主要分析资本化总额的各工程比例、负债各工程比例和一些杠杆比 率等3个方面，其目的在于了解资本、负债的结构和举债经营的情况，判断经营中的风险因素。信用等级的划分穆迪的公司信用等级由最高的Aaa级到最低的C级，一共有二十一个级别。评级级别分为两个部 分，包括投资等级和投机等级。（1）穆迪长期债务评级，迪长期债务评级（到期日一年或以上）是有关固定收益债务相对信用风险的意见，而

6、这些债务的原始到 须为一年或以上。这些评级是关于某种金融债务无法按承诺履行的可能性，同时反映违约机率及违约 受的任何财务损失。投资级别评定说明Aaa级优等信用质量最高，信用风险最低。利息支付有充足保证，本金 平安。为还本付息提供保证的因素即使变化，也是可预见的。 发行地位稳固。Aa级(Aal, Aa2, Aa3)高级信用质量很高，有较低的信用风险。本金利息平安。但利润 保证不如Aaa级债券充足，为还本付息提供保证的因素波动 比Aaa级债券大。A级(Al, A2, A3)中上级投资品质优良。本金利息平安，但有可能在未来某个时候还本付息的能力会下降。Baa级(Baal, Baa2, Baa3)中级

7、保证程度一般。利息支付和本金平安现在有保证，但在相当 长远的一些时间内具有不可靠性。缺乏优良的投资品质。投机级别评定说明Ba级具有投机性质的不能保证将来的良好状况。还本付息的保证有限，一旦经济注：前四个级别债券信誉高，履约风险小，是投资级债券，第五级开始的债券信誉低，是投机级(Bal, Ba2, Ba2)因素情况发生变化，还本付息能力将削弱。具有不稳定的特征。B级(Bl, B2, B3)缺少理想投资的品质还本付息，或长期内履行合同中其它条款的保证极小。Caa级(Caal, Caa2, Caa3)劣质债券有可能违约，或现在就存在危及本息平安的因素。Ca级高度投机性经常违约，或有其它明显的缺点。C

8、级最低等级评级前途无望，不能用来做真正的投资。债券。（2）短期债务评级（到期日一年以内）穆迪短期评级是有关发行人短期融资债务偿付能力的意见。此类评级适用于发行人、短期计划或个别短期债务工具。除非明确声明，否那么此类债务的原始到期日一般不超过十三个月。等级评定Prime-1 (P-1)发行人（或相关机构）短期债务偿付能力最强。Prime-2 (P-2)发行人（或相关机构）短期债务偿付能力较强。Prime-3 (P-3)发行人（或相关机构）短期债务偿付能力尚可。Not Prime (NP)发行人（或相关机构）不在任何Prime评级类别之列。评级的程序在评级过程中，穆迪分析师的职责是十分重要的，具体

9、包括如下几条：收集足以为可能拥有或购买特定证券的投资者评估风险的资料，讨论得出适当的评级；持续跟踪证券，确定是否需要更改评级；向市场公布穆迪的行动。在评级过程中，穆迪分析师会与发行人持续进行积极的沟通。在公布穆迪评级之后，穆迪仍会通过 进行交流及举行例会，持续跟踪及更新评级。在此过程中，穆迪欢迎发行人提出任何问题及提供与分 析有关的所有材料。如果是首次为某发行人进行评级，穆迪会通过介绍会议或 会议开始评级过程。初步讨论的目的 是介绍穆迪评级过程及方法，并说明哪些资料最有利于穆迪了解该组织。我们的目的是尽可能提高透 明度，并确保发行人了解穆迪评级方法及过程。（1）与管理层会面首次评级的初次评级会

10、议通常是在公司的总部举行，时间从半天到天不等。根据被评级实体的性 质，我们可能还会作实地访问。穆迪分析师会在会前与发行人讨论议程，确保发行人了解穆迪在这类 会议上通常需获得的资料。评级会议上通常主要讨论以下议题：公司/实体的背景及历史行业趋势国家政治及监管环境管理层素质、经验、记录及对承当风险的态度管理层结构基本运作及竞争地位公司策略及理念债务结构，包括结构性后偿及优先索偿财务状况及流动资金来源，包括（1）现金流稳定性及可预测性，履行债务责任的能力，（2）经营 利润率，（3）有关债务及其到期状况的资产负债表分析。会议后，穆迪分析师会继续进行分析，通常还会与发行人进一步讨论，以获得及证实跟进资料

11、。结 束分析后，穆迪分析师会向穆迪评级委员会提出评级建议。（2）建立穆迪评级委员会信用评级是一种前瞻性评级，而且具有很强的主观性。穆迪评级委员会的职责是让每位分析师了解 相关风险因素及观点，以便尽可能加强评级过程的客观性。对所有行业进行评级的过程都是以同一套 基本分析原那么为指导，包括确保全球一致性、强调定性因素及着眼长期趋势。在首次为某机构评级时，主分析师会在完成所有分析后召开一次评级委员会会议。主分析师须按需 要召集尽可能多的信用风险专业人士，他们在处理与发行人有关的所有分析性事宜方面拥有丰富知识 及经验。在决定评级委员会的组成时考虑的因素包括债务发行的规模、信用的复杂性及新工具的引进。

12、其他考虑事宜还包括会在市场上发行衍生产品的任何债务发行，或任何相关的主权债务发行。穆迪的 目标是对决策过程作全球整合，确保全球评级的一致性。主分析师在评级委员会上的职责是提出评级建议及其理由，并确保与信用有关的所有事项都会提呈 讨论。穆迪评级委员会的讨论会绝对保密，只有穆迪分析师才能了解有关情况。（3）评级过程所需时间穆迪的评级过程从初步讨论到公布评级大约需要60到90天。然而，穆迪可以根据发行人的需要及 时间安排，尽可能灵活地进行相应调整，以配合更紧凑的融资时间表及其他要求。（4）评级发布及公布评级委员会作出决定后，穆迪便会通知发行人其评级及理由。假设是公开评级，那么新评级会通过新闻 发布会

13、同时向全球主要金融媒体发布。穆迪也会在其官网上公布有关评级。（5）亚太机构拒绝穆迪评级的权利在某些限制条件下，假设首次申请穆迪评级的申请人有意日后在任何国际资本市场发行债务，那么可以 决定是否公开发布其评级。如果申请人选择不公布其评级，那么穆迪及申请人都会对评级予以保密。公 司不得按个别对象披露其穆迪评级。（6）绝密资料的处理穆迪认为，发行人对评级关系保密性的信任是评级过程的基本要素之一。穆迪不会公布机密资料， 但在相关情况下会用于达成公开评级意见。（7）跟踪与联系在授予及公布评级后，穆迪至少每年会与管理层会面一次，或根据事态及行业开展需要增加会面次 数。穆迪分析师会通过电子邮件及 与发行人保

14、持定期联络，并随时可以回应发行人的需要或解答 其疑问。在通过新闻发布宣布最初评级之后，穆迪会每季发布其对发行人的意见。对于非常活跃的发行人， 穆迪还会公布年度深入分析。假设随后有任何评级行动或预期变动，穆迪也会通过新闻发布会公布。3惠誉国际公司简介1913年，惠誉国际由约翰惠誉（JohnK.Fitch）创办，1997年底并购英国IBCA公司，又于2000年 收购了 Duff &Phelps和Thomson Bank Watcho惠誉评级是国际商务支持与服务集团Fimalac, S.A.公司 的子公司，Fimalac S.A.公司总部设于法国巴黎。Hearst Corporation于2006年

15、并购了惠誉集团20%的股 份惠誉评级是一家领先于全球资信市场并致力于提供及时、准确和前瞻性评级意见的信用评级公司。 在机构扩充和战略并构的基础上，惠誉评级近十年来取得了长足开展，在全球范围内不断拓展市场， 业务涉及所有固定收益市场。惠誉评级总局部设于纽约和伦敦两地，在全球拥有50家分支机构和合资公司，为超过100多个国 家的客户和市场提供服务。2006年10月，惠誉设立了惠誉信用衍生品评级公司，专门为抵押债务权益 产品（CDO）和信用衍生品市场提供评级和全套综合服务。惠誉培训是惠誉旗下的另一家全资子公司， 是为金融专业人士提供分析技术培训的领先机构。评级定义及准那么惠誉国际对企业性用评级的概念

16、有着自己的定义与原那么，主要包括三方面：首先，信用评级的根本目的在于揭示受评对象违约风险的大小，而不是其他类型的投资风险，如 利率风险、通货膨胀风险、再投资风险及外汇风险等等。其次，信用评级所评价的目标是经济主体按合同约定如期履行债务或其他义务的能力和意愿，而 不是企业本身的价值或业绩。第三，信用评级是独立的第三方利用其自身的技术优势和专业经验，就各经济主体和金融工具的 信用风险大小所发表的一种专家意见，它不能代替资本市场投资者本身做出投资选择。惠誉国际作为 美国资本市场上的信用评估机构，对国家、银行、证券公司、基金、债券及上市公司进行信用评级， 表达三方面作用：降低投资风险，确定融资本钱的依

17、据，扩大证券交易主体的范围。评级的指标与方法惠誉评级的分析通常覆盖至少三年的运营记录、财务数据以及惠誉对于未来业绩的预测。这类素 材被应用于可比性分析中。该分析将通过惠誉对该发行人所属行业与（或）评级分类中的同类企业相 关的情况进行比拟，从而判断发行人的商业及财务风险状况。此外，我们还需要注意到各个对评级的影响因素权重是不同的，假设有必要，该可比性分析将酌情 考虑该发行人在运营环境或财务战略方面潜在的、相对其评级的变化情况。个体与整体之间的定性和 定量因素的加权值将随时间不同而变动。作为概括性指南，某一因素假设明显比其他因素，该最薄弱因 素通常会被赋予更大权重。惠誉评级的企业评级主要反映了固定

18、收益产品发行人自身的财务状况，以及以及他们所发行债务 的商业及财务风险中涵盖的定性与定量因素。具体如以下图表示，再对每个指标作逐一的说明：关键评级指标行业风险 财务概况运营环境。现金流与收益公司概况。资本结构管理战略/公司治理。财务灵活性集团架构来源：惠誉(1)行业状况和运营环境行业风险背景：惠誉在给企业评级时会综合考虑公司所在行业的基本情况。处于衰退、高度竞争、 资本密集度高、周期特性明显或者开展不稳定等行业面临的风险肯定会大于竞争较缓和、准入门槛高、 国家垄断、需求预测性强的行业。重大的行业开展与他们可能对未来业绩产生的影响紧密联系。一个行业的固有风险与(或)周期 特性可能会对本行业的评级

19、设定了最高值。因此，在这种行业的企业虽然有保守的财务记录，但是不 可能到达最高评级(AAA级)。同样，处于低风险行业的企业因为财务、管理和国家风险情况也可能无法得到较高的评级。很多 信用评级会考虑行业的风险特征，从而对信用质量到达一个平衡的评价。(2)运营环境惠誉会考察社会、人口、法规和技术变化可能对公司的运营环境带来的风险和机遇。惠誉会考量 地域多样化和地域趋势对行业扩张或者合并的影响能否保持行业竞争力。行业产能过剩是一个主要问 题，因为这会造成价格压力，从而降低利润。行业所处的产品生命周期的阶段和产品门类的增长和成 熟性同样重要，这决定了扩张和追加资本消耗的需求。在为周期性的企业评级过程中

20、，惠誉的预测对整个周期的信用保护指标和利润率做出评断，从而 确定企业的均衡程度，或者企业周期中段的评级状况。对周期性企业的评级最大的挑战是确定其运营 环境中金融政策或者结构变化的基本变动何时会引起对该评级的改观。即使对于可能在经济衰退中有 利润损失的非周期性公司，惠誉的分析着重于探讨预期的财务状况与(或)业务下滑到什么程度一一 在经济衰退的过程中一一削弱了发行人的基本运营能力。(3)公司概况以下几个因素可以说明发行人承受竞争压力的能力，例如，其在主要市场中的地位、产品的市场 主导水平以及价格影响力。保持高水平的经营表现通常取决于产品的多样性、销售的地域分布情况、 主要客户及供应商的多样化以及比

21、拟本钱的优势。如果公司的规模给予一个公司在经营效率、规模经济、财务灵活性以及竞争地位等方面较大的优势， 那么它也可能是影响因素之一。但是，较大的规模并不意味着更高的评级。例如，在商品行业，规模 就不如本钱优势更为重要，主要原因是一个市场参与者对一种国际商品价格的影响通常不会特别显著。(4)管理战略和公司治理惠誉对管理战略的考虑重点放在了经营战略、风险容忍度、财务政策和公司治理等方面。惠誉会 对企业的目标进行评估，集中考虑两个主要因素一一战略和业绩记录。惠誉通过审查一个公司的管理战略来形成关于该公司如何平衡公司债务与投资者权益的观点。这 可能涉及到公司对于资本结构以及资源用于红利分配和股票回购的

22、态度。主要考虑的因素包括开展融资过程中债务和资产的配置情况、企业承当更多债务的能力、新资产 的战略适应度等。兼并和内部扩张的历史融资模式为管理层的风险限度提供了参考依据。公司治理一一在有效确保议事效率、董事会的独立性、管理薪酬、关联交易、会计和审计的合规 性等方面采取的良好的政策和程序一一是一种非对称经营方式。较为严格的公司治理制度一般不会影 响公司的评级。公司治理的不完善而降低对公司债券持有者的保护那么会评级有负面影响。(5)集团架构在评估发行人违约评级和债券评级时，惠誉还考虑了母公司与其子公司的关系。在大多数情况下, 在同一集团公司下不同的债务发行人通常会被指定不同的发行人违约评级（尽管它

23、们可能是相同的）。 惠誉的标准报告母子公司评级的关联性一一惠誉在同一企业架构下对所属实体的评级方法解释了 惠誉评级在反映集团实体间多方面关系的联系框架。这包括了司法管辖权、公司结构、公司章程、贷 款文件、各实体间融合程度以及各个子公司的战略重要性。如果受评实体是集团的控股公司，对集团架构的分析将决定二者之间的关联程度。惠誉将分析重 要的运营实体的信用质量以及其对控股公司或相关受评实体的贡献（向上派发的红利、母公司对子公 司的现金流的使用和控制）。如果集团以合同的方式捆绑在一起（如通过交叉担保结构或对母公司的债 务有交叉违约条款），惠誉虽然会仍旧考量集团内部任何高级别或低级别的债权人的财务状况，

24、但使用 相关的集团合并财务状况更合适。（6）财务状况惠誉对公司评级的定量分析侧重于发行人的财务状况以及其整合内部及外部资源来履行其负债偿 还能力。对这些信用保护措施可持续性的评估会持续一段时间一一同时使用实际历史数字和惠誉的近 期预测数字一一来决定该发行人债务归还实力和融资能力。在行业信用因素一系列报告中，惠誉已发布了对各地区或全球不同行业每个评级类别的财务比率 的观察。这些信用指标并没有特定的方式来决定评级结果。对于同一评级类别的信用指标在这些群体 中应该各不相同。例如，一个收益波动较低的产业与一个收益波动较高的产业相比，在同一个信用评 级，应该能够经受更高的杠杆作用。信用等级的划分惠誉国际

25、的信用等级划分与其他两个评级机构几乎是大同小异的，在发行人的违约评级中也主要分为长期评级以及短期评级，这两种划分方法均是 对债券发行人的偿债能力评价。除此以外，具有惠誉国际评级特色的辅助性评级还包括本土长/短期评级、回收率评级、个体评级以及支持评级，这几种 信用等级的划分都是违约评级的细化与补充。国际长期评级（International Long-Term Credit RatingsLTCR）也称为长期评级。对发行人的长期评级也就是发行人违约评级（IDR）,是衡量发行人违约可能性的 基准。对发行证券的长期评级可能高于或低于发行人的评级（IDR）,反映了证券回收可能性的不同。长期评级包括长期外

26、币评级和长期本币评级。该评级衡量一个主体偿付外币或本币债务的能力。 长期外币评级和长期本币评级都是具有国际可比性的。本币评级仅衡量用该国货币偿付债务的可能性。投资级AAA：最高的信贷质量。表示最低的信贷风险。只有在有相当强的能力定期偿付债务的情况下给予这一评级。这一偿付能 力不会受到即将发生事件的负面影响。AA：很高的信贷质量。表示很低的信贷风险。表示有很强的能力定期偿付债务。这一偿付能力不会受到即将发生事件的 很大影响。A：较高的信贷质量。表示较低的信贷风险。表示有较强的能力定期偿付债务。与更高的评级级别相比，这一级别会受 到环境或经济条件变化的一定影响。BBB：较好的信贷质量。表示现在的信

27、贷风险较低。表示定期偿付债务的能力是足够的，但是环境和经济条件的负面变化 会影响这种能力。这是投资级的最低级别。投机级BB：投机性。有出现信贷风险的可能，尤其会以经济负面变化的结果的形式出现；但是，可能会有商业或财务 措施使得债务能够得到归还。评为该级别的证券不是投资级。B：较高的投机性。对于发行人来说，B，的评级说明现在存在很大的信贷风险，但是还存在一定的平安性。现在债 务能够得到归还，但是继续的偿付依赖于一个持续向好的商业和经济环境。对于单个的证券来说，B， 的评级表示该证券可能出现违约但回收的可能性很高。这样的证券其回收率可能为RI（很高）。ccc：对于发行人来说，CCU的评级说明违约的

28、可能性确实存在。债务的偿付能力完全取决于持续 向好的商业和经济开展。对于单个的证券来说，CCC的评级表示该证券可能出现违约而且回收的可 能性为中等或较高。信用质量的不同可以通过+/-号来表示。这类证券的回收率评级通常为R2,（较高）, R3（高），和R4（平均）。cc：对于发行人来说，CC的评级说明某种程度的违约是可能的。对于单个证券来说，CC的评级 说明证券可能出现违约而且回收率评级为R4（平均）或R5（低于平均水平）。c：对于发行人来说，C的评级说明会很快出现违约现象。对于单个证券来说，C的评级说明证 券可能出现违约而且回收的可能性为低于平均水平到较低水平。这类证券的回收率评级为R6（较低

29、）。RD：说明一个实体没有能够（在宽限期内）按期偿付局部而不是所有的重要金融债务，同时仍然能够 偿付其他级别的债务。D：说明一个实体或国家主权已经对其所有的金融债务违约。违约一般是这样定义的：债务人没有能 够按照合同规定定期偿付本金和（或）利息；债务人提交破产文件，进行清算，或业务终止等；强制 性的交换债务，债权人获得的证券与原有证券相比其结构和经济条款都有所降低。如果出现违约，发 行人将被评为球。违约的证券通常被评为C到B，的区间，具体评级水平取决于回收的期望和 其他相关特点。国际短期评级（International Short-Term Credit Ratings）下面的评级级别适用于外

30、币和本币评级。短期评级大多是针对到期日在13个月以内的证券，对美 国财政证券来说期限最长为3年。该评级更强调的是定期偿付债务所需的流动性。F1：最高的信贷质量。表示能够定期偿付债务的最高能力。可以在后面添加表示更高的信贷质量。F2：较好的信贷质量。表示定期偿付债务的能力令人满意，但是其平安性不如更高级别的债务。F3： 一般的信贷质量。表示定期偿付债务的能力足够，但是近期负面的变化可能会使其降至非投资级。B：投机性。表示定期偿付债务的能力有限，而且容易受近期经济金融条件的负面影响。C：较高的违约风险。违约的可能性确实存在。偿付债务的能力完全依赖于一个持续有利的商业经济环境。D：违约。表示该实体或

31、国家主权已经对其所有的金融债务违约。评级的程序惠誉评级公司的评级流程是全球统一的，有着详细的标准以及免责声明。它能够提供的是前瞻性的观点，包含了在一系列情景下对信用行为的预期。在它的官方报告当中, 它总结了惠誉进行分析和授予评级的流程，并对评级流程中所涉及到的主体或环节做了逐一详细的说 明。具体评级流程如以下图所示：信用评级流程图a（1）分析团队启动评级流程伊始，惠誉将指派第一分析师负责为受评实体或交易评级，并指派第二分析师为其 提供支持。对于企业和公共财政评级，第一分析师主导评级分析工作，并负责提出评级建议。通常第 一分析师也负责整个评级周期内的评级跟踪工作。在结构融资评级中，虽然第一分析师

32、也主导评级分 析工作，并负责提出评级建议，但是评级发布以后，在多数情况下对该工程的跟踪评级由专职从事评 级跟踪的分析师负责。当然，对于某些团队，第一分析师还是负责每天的评级跟踪工作。惠誉分析师 具有广泛的工作背景，大多数分析师具有银行、保险公司、投资公司和大型公司财务部门的工作背景。惠誉进行的分析与其设立的评级标准和方法论保持一致。因此，惠誉要求负责分析工作的分析师, 以及评级委员会的全体成员，考量惠誉设立的评级标准和方法论中定义的所有相关因素，包括定性和 定量的因素。分析师对发行人和发行债项进行的分析工作会定期轮换。针对同一受评对象，惠誉的分 析师不能长时间担当第一或第二分析师。一般而言，分

33、析师持续担当同一受评对象第一分析师的工作 不能超过四年，第二分析师不超过五年。(2)决定评级所使用的信息评级流程通常使用由发行人、服务商、举荐人或其它参与方直接提供的信息，其中可能包括背景 数据，预测、风险报告，或在分析和研究中获得的反响信息以及通过其它交流方式提供的信息。根据 管理人员的时间许可和联系的频率和迫切性，这些信息可通过实地考察中与管理人员和资金人员的面 对面会谈、或通过 会议和其它方式收集。总体来说，为确保会谈取得成果，召开管理会议之前惠 誉会预先提供讨论的主要议题、关键问题，以及议事日程。但是，在讨论过程中或后续会议中也可能 提出额外问题。(3)评级委员会流程惠誉通过评级委员会

34、流程审议或决定评级结果。第一分析师准备的评级建议书和支持性评审材料 中包含评级分析中使用的信息。在这个过程中，分析师一般会与受评实体保持联系，以解决存在的问 题或必要时要求提供补充材料。评级委员会要考虑评审材料中的信息，并对适当的评级达成统一的决定，有时还需确定评级展望 或评级观察。在决定对受评机构的评级时，发行人违约评级或长期发行人评级是评级委员会主要关注 的问题。评级发布以这一评级为基准，并考虑到在违约情况下惠誉对不同债务回收情况的预期。能够做出评级决定的评级委员会应至少由五位分析师组成，尽管很多时候构成评级委员会的人数 超出了这个数字。评级委员会中至少有一名高级董事或更高级别的分析师。惠

35、誉的高级董事一般来说 在惠誉具有6-7年工作的经验，和/或此前具有多年在信用市场工作的经验。第一分析师一般参与投票, 其它有投票权的分析师主要根据他们的相关经验选定。由于同业比拟分析(以交易或实体为基础)是 评级委员会中评论的中心内容，评级委员会中经常会有负责直接资产种类、细分产业或受评实体所处 地理区域以外的分析师参与。刚加入惠誉的分析人员一般有三个月的“见习期”，在这期间他们不具备 投票资格，但可列席会议。(4)意见分歧的处理如果在一个评级委员会不能达成统一的评级意见，那么可以通过申请复议对该评级重新审察。复 评小组由评级委员会主席和此前未参与该评级委员会的两名高级分析师组成，将对发行人及

36、时提供惠 誉认为与评级相关的新的或额外信息进行重审。当接受重审时，此前未参与该评级委员会委员的高级分析师将加入评级委员会，对评级分析重新 考量。惠誉将在两个工作日内对新给予评级和已给予评级做出重审结论。如果对已有评级不能在这期 间内做出最终决定，该评级将被置入评级观察状态。(5)评级发布评级评审结束后，对于新评级或现有评级的调整一一无论是评级确认、评级下调还是评级上调， 包括对评级展望和评级观察的调整，均将发表在惠誉的公开网站上，并同时向主要媒体披露。这些关 于评级的新闻稿概述了决定评级的基本原理和评级流程中使用的最相关的标准。惠誉将尽力保证在评级委员会决定最终评级之后预先通知发行人并尽快发表

37、评级结果和相应的新 稿。已有评级的修正和确认最迟于做出评级调整后的第二个工作日发布。首次评级的发布时间较为灵 活，但是惠誉尽量做到尽快发表评级。根据某些地区监管机构要求，评级结果应在评级委员会召开后 至少12小时以后发布。(6)评级流程的时间安排评级所需的实际时间可能各不相同，受评实体回复惠誉评级所需信息(如果这些信息为非公开信 息)时所用的时间和对惠誉出具的评级意见提供反响信息所需时间也会影响整个评级进程。但是惠誉 将尽量满足受评实体对评级拜访和评级审察的时间需求。例如，惠誉的企业评级、金融机构评级、主权评级或结构融资评级一般需要四至八个星期。由于 评级分析对象的行业和种类不同，所需具体时间

38、也会有所不同。惠誉配置了充足的分析人员，可以灵 活地回应发行人的需求，如果需要可以在更短的时间内完成评级。(7)跟踪评级除非是“时间点”评级，惠誉将保持对评级持续的评级跟踪。对于所有的团队，当评级分析师根 据相关评级标准和评级方法，注意到任何经营、财务、操作或其它信息可能会导致评级调整时，分析 师将启动复评程序。因此，诸如经营或财务方面的恶化、合并、资产剥离或大规模股票回购等事件将 会立即引发复评的启动。因而，复评是个连续的过程。另外，对评级还要进行定期审察。时间点的评 级比拟罕见，并且没有受到持续的评级跟踪；评级新闻稿中会清晰地注明时间点评级的性质。企业运营风险企业的特点和特征。例如：行业、

39、规模等。竞争环境（国内/国外）例如：市场、技术、效率、法律法规、等等。A企业的内部管理。企业财务风险财务的特点。企业财务制度。盈利情况。资本结构。现金流。A财务的机动性和适应性。信用风险分析要素说明 企业风险企业风险的分析主要集中在企业的目前的竞争优势及所有将来可能对企业竞争优势产生影响的 因素。例如：商业生命周期、行业分析、技术更新、法律法规、企业团队等等。此外，标准普尔发现，有些特定的行业（如钢铁、轮胎橡胶、建筑和矿产）在信用风险分析的过 程中很难为他们的信用等级给出一个很好的评价，例如AAA级或AA级；因为这些企业的信用风险都 普遍高于其他行业。但是，另外一些企业的信用等级那么能够到达很

40、高；例如：消费品厂商、药厂、出 版商、媒体。竞争优势对企业的竞争优势分析主要基于以下几点：产品价格、产品质量、供应链、销售渠道、产品形象、 产品特点、售前/后服务。但是，有些企业往往只受到一、两个主要因素的影响而改变了企业的信用 情况。例如：一家医药公司只生产两种市场很好的药品，虽然企业目前的利润较低而且负债很高，不 过因为这两样产品都属于专利产品，有很好的市场潜力；所以在评级的时候它的信用等级还是会比拟 高。企业多元化当有些企业进行多元化经营的时候，在进行风险分析的时候要将这些企业的每项经营活动要逐个 分析，衡量出每个工程在企业经营中的比重，从而到达最终分析的目的。此外，标准普尔认为；如果一

41、个企业的多元化经营只是局限在它自身行业或相似的行业里时，在 评估这个企业的信用风险时将不会给与很高的分数。例如，一家铜加工企业同时经营一家铝加工企业。而对于一些企业的多元化经营不按自身的实际情况出发，去经营一个他们完全没有能力经营好的 企业；在评估这个企业的信用风险时将不会给与很高的分数。例如：一间服装厂突然要去经营一家软 件公司。企业规模及市场份额企业规模及其所占的市场份额是判断一个企业的经营风险的重要指标，但是不是说企业规模大， 市场占有率高，这样的企业的信用风险就低，而规模小、市场占有率低，这样的企业的信用风险就高。 这是因为虽然企业规模大，市场占有率高，但是结合利润收益来看，（例如：大

42、型服装企业）那么不如小 公司；虽然规模小、市场占有率低，但是小公司注重在对产品的开发和一些特定的市场，有较高的利 润收益率，但财务机动性相比拟大企业来说就比拟差。管理团队管理团队是一个企业是否能够成功的关键，标准普尔在对企业的管理团队进行评估时很注重高层 管理团队过去的工作记录，从而去判断企业的管理团队是否是团结和可信赖。企业内部潜在的问题标准普尔在分析企业内部潜在问题如下：令谁将会在近期内退休。令企业架构是否与公司的战略规划一致。令专业管理团队是否具备。令 公司在短时期内是否有过很大的变动。令 公司的财务运作是否得到主管部门的认可。衡量企业的经营状况主要是通过财务指标来衡量企业的经营状况。主

43、要的财务指标有净资本比率、潜在损失率、长期 资产比率、流动资产比率、投资风险度、投资回报率以及净资产收益率、资产负债率等。会计报表的质量信用等级的好坏在一定程度上要根据企业的会计审计报告。此外，局部财务数据和财务方法需要 特别关注。令收入VS完成计划的百分比。令固定资产折旧方法。今存货估价方法。令雇员福利。令表外债务。令供应商和企业的关系。财政（金融）政策标准普尔认为企业在财政政策管理上的好坏，将在很大程度上影响企业的财务风险。很多企业的 主管们都认为现金流的充足率是保证企业开展或导致企业财政危机的关键，但是他们却很少去注意另 外一个比拟重要的因素一“资本负债率“（负债/资本）；而标准普尔认为

44、这个比例如果能够保持在35% 左右是比拟好的。利润率除开一些通用的利润考察指标，标准普尔列出以下他们认为比拟重要的利润考察指标：令息税前资本收益率。令经营收入占销售收入的比例。令资产收益率。此外，标准普尔认为对企业利润的分析、评估和预测应该按照企业的实际情况出发，因为一个 标准不可能对所有的企业都适用。 资本结构和资产保证系数在资本机构及资产保证系数里，标准普尔的分析方法主要针对企业的“负债”及“权益”。系数包 括以下几个：令负债总额/负债总额+权益令负债总额+表外债务/负债总额+表外债务+权益令负债总额/负债总额+权益（市场价值）资产评估标准普尔认为，如果仅仅是依靠企业的帐面价值来对企业进行

45、资产评估是不够准确的。 因此，标准普尔通过企业实际资产的利润率或收益率，商家的信誉等来评估企业的实际经济 价值。表外融资表外融资行为掩盖了企业的重要财务信息，很可能误导信息使用者，因而在财务分析中引起了各 机构的关注，标准普尔所关注的范围有：令维护性租赁。令给相关企业做的贷款担保。令合资企业或下属企业法人实体的负债。令未履行的合约或合同。令已发生或潜在的临时性负债，例如：法律诉讼 现金流分析标准普尔对现金流的分析范围有：令运营资金/总负债（根据表外债务调整）。令息税、折旧及摊销前收入/利息令自有运营资金+利息/利息。令自有运营资金+利息/利息十年偿付债务令总负债/债务偿付期限令运营资金/资本开

46、支需要令资本支出/资本保全此外，标准普尔的分析师注意到，一间开展缓慢的公司会有很充足的自有运营资金，而大多数发 展迅速的公司那么非常缺乏自有运营资金。 财务机动性 令银行借款和商业票据的规模。令企业的优先股票数量。令如果出现财政危机，公司是否有可能迅速的通过资本市场来进行融资或者令企业资产是否可以迅速的变现。令企业在国家经济中所扮演的角色，是否可以吸引外部的投资。令有没有潜在的法律诉讼、环境保护及各种公积金债务问题。例如：给相关企业担保贷款等等。令对上市公司而言，每股的收益率也是一个重要的指标。1.4信用等级的划分在对企业进行分析过程中，标准普尔还将企业信用划分为“长期信用等级、”短期信用等级

47、“；而 他们在表现方式上也有所不同。（见表11）此外，标准普尔也提供对一些其他工程信用评估。长期信用等级主要是对企业信用、国家及地区、长期银行贷款、长期债券、股票及延期贷款 的信用进行评估。短期信用等级主要是对商业票据、债券回购、活期贷款等短期金融行为进行评估。标准普尔的其他工程的信用评估包括：基金、金融机构、国家经济增长率（GDP）预测、等。表1一1长期信用等级评述短期信用等级评述AAA清偿能力很强，风险很小A-1清偿能力最强，风险最小AA清偿能力较强，风险小A-2清偿能力较强，尽管有时会 受内部条件和外部环境影 响，但是风险较小A清偿能力强，有时会受经营 环境和其它内外部条件不良 变化的影

48、响，但是风险较小。A-3清偿能力一般，比拟容易受 到内部条件和外部环境的影 响，有一定的风险BBB有一定的清偿能力，但易受 经营环境和其它内外部条件 不良变化的影响，风险程度 一般。B清偿能力不稳定，具有投机 性BB清偿能力较弱，风险相对越 来越大，对经营环境和其它 内外部条件变化较为敏感， 容易受到冲击，具有较大的 不确定性。C清偿能力很差B清偿能力弱，风险相对越来 越大，对经营环境和其它内 外部条件变化较为敏感，容 易受到冲击，具有较大的不 确定性。D不能按期还本付息CCC清偿能力较弱，风险相对越 来越大，对经营环境和其它 内外部条件变化较为敏感， 容易受到冲击，具有较大的 不确定性。CC

49、清偿能力很弱，风险相对越 来越大，对经营环境和其它 内外部条件变化较为敏感， 容易受到冲击，具有较大的 不确定性。C濒临破产，债务清偿能力极 低。-D为破产倒闭的金融机构。-注明：每个信用级别可用“+”、“一”进行微调。1.5评级的程序标准普尔信用评级过程如以下图所示:(1)评级委员会标准普尔公司在接到评级对象的申请后，公司会成立一个由5-7名专业的分析人员组成的评级委 员会；但是其中只有1名分析师负责具体的操作和实施，其余的人员那么作为辅助。(2)基本情况调查通过对评级对象所在行业所进行的前期调查；了解目前行业的开展状况。主要是通过调查目前市 场竞争情况、行业经营情况、相关企业的信用等级等进

50、行调查分析。(3)会见评级对象会议内容分析师在对情况有了大概的了解以后；就会安排合适时间与评级对象的高级管理人员(通常是首 席财务经理和CEO)举行会议；会议的主要内容是通过会议对企业的管理制度、财务计划、投资工程 /计划、开展规划、公司主要业务、其他业务、临时财务计划、财务制度、资产状况、市场状况、企 业规范及运营状况等影响企业信用等级的关键因素有更加进一步的了解。会议前的准备工作在与评估对象的会议开始前几周，分析师会要求评级对象将他们公司的局部资料寄给委员会成员 进行研究；所需要的资料如下：过去5个财会年度的审计报告。过去几年的期中会计报表。业务流程及公司产品的详细说明。企业注册登记及公司

51、章程。此外，评级委员会还要将他们需要在会议上所需要了解的问题列出大纲，在会议开始前几周寄给 他们的评估对象。(4)评级委员会会议分析师在与评级对象的会议后，分析员会召开评级委员会会议。分析员结合在与评级对象的会议 中所了解的情况进行汇报和说明。最后，评级委员会所有成员在结合分析员的汇报和其他相关的分析 和预测数据；对评级对象的信用级别通过投票表决来决定。(5)监督和跟踪标准普尔在发布评级对象的信用等级后，还会延续至少一年对受评对象实施信用监督和跟踪，以 保证对受评对象的信用等级的变化做出及时、准确的信息反响。2穆迪公司简介穆迪的投资服务公司，总部位于纽约的曼哈顿，最初由John Moody在1

52、900年创立。穆迪投资服 务公司曾经是邓白氏(Dun & Bradstreet)的子公司，2001年邓白氏公司和穆迪公司两家公司分拆，分 别成为独立的上市公司。穆迪公司的创始人是约翰穆迪，他在1909年首创对铁路债券进行信用评级。1913年，穆迪开始 对公用事业和工业债券进行信用评级。目前，穆迪在全球有800名分析专家，1700多名助理分析员， 在17个国家设有机构，股票在纽约证券交易所上市交易(代码MCO)。1975年 美国证券交易委员会SEC认可穆迪公司、标准普尔、惠誉国际为“全国认定的评级组织” 或称NRSRO” (Nationally Recognized Statistical Ra

53、ting Organization)。如今，穆迪公司是穆迪投资服务公司以及穆迪分析公司的母公司。这两个公司有着不同的功能， 前者主要是提供信用评级以及关于债券和有价证券的研究；而后者那么是提供尖端的数据分析软件、咨 询服务以及关于信用、经济分析以及财务风险管理的研究。穆迪公司在2011年的营业收入到达23亿 美元，雇佣了世界各地接近6400名员工以及在28个国家都设有办事处。评级定义及准那么穆迪公司的证券评级制度由约翰穆迪于1909年设立，目的是为投资者提供一个简单的等级系统， 从而了解有关证券的相对信用质量等级。该公司信用等级专门用于根据债务的信用质量来评定债务，因此不能单独用作投资操作的依据。 另一方面，信用评级等级是投资者的一种保障措施。所以，使用评级的投资者应知道，评级不只是各 种统计数据的反映，因为它是对长期风险的评估，其中包含有大量非数据因素。穆迪在达成评级意见时会分析所有相关风险因素及观点，并须遵守一定的分析原那么，包括：(1)着眼长远一一穆迪的分析重点是影响发行人长期偿债能力的基本因素，例如经济严重下滑、管 理策略出现重大变化或出现重耍的监管变化。评级不会随业务或供需周期性变化而变动，也不会反映 短期市场波动。(2)强调现金流的稳定性及可预