如何看待今年以来热门赛道的变化

1、市场仍然处在复苏与通胀的拉锯战之中。我们在 4 月 17 日报告比降准更重要的是信心修复中指出“价值风格行情已经演绎到极致，二季度市场将重回均衡”，并明确提出了修后复苏，通胀链和景气赛道龙头三条反弹线索。4 月 24 日报告为什么今年以来景气赛道持续调整中指出“随着国内疫情初现曙光，联储五月加息节奏难超预期，二季度市场情绪修复将是确定性的”，5 月 4 日报告积极布局反弹窗口期中明确指出“A 股市场反弹窗口已经打开”，在 6 月 5 日报告疫情修复之后，市场交易什么中指出，“市场关注点正在回归基本面”，“A 股二季度业绩有望好于预期，短期不悲观。”随着 5 月快速修复的经济数据公布，市场情绪得

2、到提振，主要指数也再创新高。在 6 月 19 日消费股正在成为“新共识”中指出，“市场正在成为少数高风偏资金的博弈场”。随着中报季逐步临近，市场将进一步回归中长期的基本面预期。在 6 月 26 日报告稳中求胜中指出“警惕 6 月底市场的市场波动放大”，“不要成为吃饭行情的买单者。”在 7 月 6 日下半年策略报告欲翕故张中明确指出：“疫情修复反弹接近尾声，国内通胀超预期上行将成为下半年最大的风险点。”在 7 月 10 日为什么波动率会上升？如何应对？中指出“通胀与复苏的拉锯战是推升下半年市场波动的核心因素。”在波动率上升的环境下，应该“知止不殆，以退为进。”在 7 月 17 日报告有耐心，才有

3、希望中指出“市场当前仍有韧性，保持足够的耐心才会迎来真正的机会。” 在 7 月 24 日报告“成长性”和“确定性”谁更重要中提示“7 月以来高频经济数据修复的斜率趋缓，市场正在逐步调整对于经济复苏的预期。”图 1：二季度市场表现与西部策略观点复盘一、经济修复趋缓，流动性极度充裕经济修复节奏趋缓，结构性问题仍是关键。周日公布数据显示，受到 7 月多雨高温天气扰动和需求端偏弱影响，7 月份中国制造业PMI 为 49%，较上月下降 1.2 个百分点，在连续 2 个月环比上升后再次下降。从企业规模来看，大、中、小型企业的 PMI 指数都低于 50%，分别为 49.8%、48.5%和 47.9%，中小企

4、业回落速度较大企业更快。另外一方面从 6 月工业企业利润看，总量边际改善的同时分化仍然加剧，其中国有企业和外资企业的利润边际回升，而股份制企业和私营企业则仍然在边际恶化。图 2：7 月大中小企业 PMI 均回落至荣枯线以下图 3：6 月工业企业利润分化进一步加剧PMI:大型企业 PMI:小型企业PMI:中型企业 55535051492472004543150411003937502018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021

5、-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07350-50-100国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比月 %外商及港澳台商工业企业:利润总额:累计同比月 %股份制工业企业:利润总额:累计同比月 %私营工业企业:利润总额:累计同比月 %2016-03 2017-04 2018-05 2019-06 2020-07 2021-08，央行小幅回收流动性，资金市场利率低位回升。本周央行公开市场操作共投放流动性210 亿元，上周到期 330 亿元，净回笼流动性 120 亿元。自 27 日央行缩量续作逆回购以来，银行质押式回购利率开始逐步由低

6、位回升，其中隔夜由 27 日的 1.09%上升至 29 日的 1.44%，7 天利率由 28 日的 1.67%小幅上升至 29 日的 1.70%。图 4：央行公开市场操作（亿元）图 5：当前货币市场资金价格处于历史低位1000080006000400020000-2000-4000-6000-8000-10000公开市场操作:货币回笼 公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币净投放银行间质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:1天 7天逆回购利率65432122-0622-0221-1021-0621-0220-1020-0620-0219-1019-0619-0218-1018-

7、0618-0217-1017-0617-0216-10022-01-07 22-02-11 22-03-18 22-04-22 22-05-27 22-07-01，资金利率低位快速上行后权益市场整体表现不佳。自 2014 年以来，资金利率从极低水平快速上行主要有 2014 年 5 月，2020 年 5 月和 2020 年末，从权益市场后续表现来看，整体都出现了一定的波动。图 6：资金利率低位快速回升后权益市场整体表现不佳4.03.53.02.52.01.51.0DR001(MA5，%)万得全A（右轴）80007000600050004000300020001000201520162017201

8、820192020202120220.50wind，二、今年以来市场涨幅靠前赛道有哪些变化我们梳理了 2021 年和今年以来涨幅靠前的概念指数，通过对于其市值规模，市场表 现，盈利预期，估值水平等多个维度进行对比。整体来看，受到整体市场环境的影响，今 年以来赛道的表现较去年无论是绝对收益还是相对收益均有较为明显回落。而从结构来看，也由去年的新能源、化工和高端装备，逐步转向更加多元化的方向。另外一方面，从赛道 宽度来看，去年市场最大赛道锂电池指数市值规模达到 5 万亿，而今年表现较好的煤炭板块也仅仅为 1.4 万亿规模。从估值来看，2021 年主要赛道的估值水平主要集中在 40-80倍区间，而今

9、年的表现较好赛道则呈现明显分化，资源品相关赛道整体呈现极低估值水平，而逆境反转的养殖、油气和出行链则估值水平较高。从业绩角度看，市场从追逐趋势向上，逐步转向寻找均值回归。表 1：2021 年主要赛道情况2021 年赛道2021 年涨幅（）市值（亿）2021 年净利润实际同比增速（）PETTM2022 年净利润预测同比增速（）5 年平均ROE（） 3年平均ROE（）盐湖提锂指数236.41377392.7191.7109.66.99.5锂矿指数206.919341228.2170.667.57.713.7稀土指数142.74275254.156.240.07.910.1纯碱指数137.71295

10、738.220.511.113.116.0磷化工指数105.02201740.941.320.912.815.5锂电电解液指数104.73732291.158.538.512.916.2光伏逆变器指数104.24591-17.676.296.66.410.5锂电池指数92.454214170.5102.982.67.511.2虚拟电厂指数84.6734726.654.287.85.65.8电源设备精选指数79.74132568.575.967.711.313.5wind表 2：2022 年主要赛道情况2022 年净利润预测PETTM2023 年净利润预测2022 年赛道2022 年涨幅（）市值

11、（亿）5 年平均ROE（） 3 年平均ROE（）同比增速（）同比增速（）培育钻石指数26.31071142.942.4102.85.47.0光伏逆变器指数24.9556676.241.3135.85.410.0煤炭开采精选指数24.21392051.04.810.19.012.1铝产业指数21.5450855.815.419.611.212.8HIT 电池指数19.31353594.918.952.410.812.3猪产业指数12.1891570.6754.2-22.52.1-1.8旅游出行指数9.51294940.0278.7-36.11.93.1油气开采指数9.43943212.311.1

12、44.05.47.7纯碱指数9.0139320.5-1.79.38.911.5新疆振兴指数8.6372040.218.911.910.712.6wind从市场表现来看，今年以来主要赛道整体表现整体弱于去年。2022 年赛道的年度涨幅相较 2021 年有着较大的差距，核算的赛道在 2021 年的平均涨幅为 98.1%，在 2022年的平均涨幅为 11.2%，这一方面是市场年度下跌的情况造成的，但考虑市场的年度涨幅差异并没有这么大，因此更为重要的原因可能是赛道的热度有所降低。从资金面的角度来讲，一方面 2022 年的市场整体环境较去年更加严峻，2022 年发行的偏股型基金的回报明显低于去年。另一方

13、面，2022 年市场的日均成交额较 2021 年有了一定程度的下降，这也是市场整体热度下滑的现象之一。图 7：今年以来市场整体环境较去年更加严峻偏股型基金（股票+偏股+灵活配置）回报中位数（ ） 产品数量（右轴）706050403020100-10-202012201320142015201620172018201920202021-306000500040003000200010002022至今0wind，图 8：2021 年重点赛道年涨幅（%）图 9：2022 年重点赛道年涨幅（%，截止 7 月 29 日）250200150100500盐湖 锂矿稀土 纯碱 磷化锂电 光伏 锂电302021

14、年涨幅（%）252015105虚拟 电源 02022年涨幅（%）提锂 指数指数 指数 工指电解 逆变 池指电厂 设备培育 光伏 煤炭铝产 HIT电 猪产 旅游 油气纯碱 新疆指数数液指 器指数数数指数 精选指数钻石 逆变 开采指数 器指 精选数指数业指 池指数数业指 出行 开采数指数 指数指数 振兴指数windwind从板块分类来看，2021 年表现较好赛道主要集中在新能源上下游产业链，而今年则更加多元化。2021 年热门赛道中以锂资源、锂电池制造、光伏等相关概念为代表，而 2022年则以培育钻石、矿产、养殖、旅游、汽车的相关概念为代表，覆盖的经济领域较为广泛。从分布来来讲，2021 年热门赛

15、道的前 3 大成分股的行业只涉及到了 6 个行业，电力设备占到了约一半的比例。2022 年则大为分散，一共涉及到了 14 个一级行业，在行业分布中遍布了上、中、下游，且集中度不高，最高的行业仅仅占有 20%的比例。2022 年的赛道更多、更广，实际上与今年的宏观环境、政策支持有着较大的关系，特别是消费类相关的2021 年总计第一大市值第二大市值第三大市值2022 年总计第一大市值第二大市值第三大市值电力设备13544基础化工5131基础化工7223电力设备5221有色金属5122交通运输4022汽车3210有色金属3111钢铁1010煤炭3111家用电器1001农林牧渔2110食品饮料1001

16、石油石化1100商贸零售1100家用电器1001计算机1100机械设备1001国防军工1100公用事业1001概念，从这个方面来讲，赛道的投资更为重视提高对宏观政策的把握程度。表 2：2021、2022 年热门赛道的第一、二、三市值成分股的行业分布情况（只）wind以市值情况来看，今年以来表现较好的更多是“窄赛道”。2021 年 20 大赛道的平均市值相较 2022 年高 68%，这意味着在 2022 年市场下行的情况下，赛道有着更加聚焦的特征，即目前市场的热度对大赛道的支撑力度可能稍弱，交投活跃程度不足以支撑大赛道。以赛道的累计增长市值（一定程度上可以代表赚钱效应）来看，2021 年赛道的累

17、计增长市值是远高于 2022 年的。这意味着 2021 年的市场为赛道投资者提供了广阔的盈利空间和容量，而 2022 年则相对较低，这一方面反映了盈利层面的减弱，另一方面也反映了容量的降低。图 10：赛道累计增长市值（亿），其中 2021 年增长市值在 5000 亿以上的有 6 个，2022 年在2500 亿以上的只有 1 个1400002021202212000010000080000600004000020000012345678910wind从业绩角度看，市场从追逐趋势向上，逐步转向寻找均值回归。从热门赛道的 ROE分布情况来看，2021 年赛道的当年 ROE 基本上都高于 5 年平均

18、ROE，而 2022 年的情况则大不相同，一方面 2022 年出现了相对比较偏业绩层面左侧的赛道，另一方面，2022年热门赛道的ROE 与 5 年平均水平更为接近。从 PE 的角度看也是如此，2021 年热门赛道的 PE 估值均为正且最高的值略高于 100，2022 年则在 PE 维度上分布更为广泛且出现了负 PE 的情况。从市场驱动的角度而言，表现上周而复始的运动中蕴含着经济、金融的客观规律，在产业链的发展层面、业绩的变化层面也是如此，从业绩的角度看，2021 年追逐业绩趋势向上的特征比较明显，而 2022 年至今表现出来的更多是均值回归的特征。图 11：2021、2022 热门赛道 PEt

19、tm图 12：2021、2022 年热门赛道的当年 ROE、5 年平均 ROE（%）分布4002021202211.006.001.00-40-200当年ROE20-4.00202120221 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 205年平均ROE350300250200150100500-50-100windwind三、从确定性中寻找成长性近一个月市场表现显示，赛道领涨板块正从新能源向成长型消费切换。培育钻石、虚拟现实、机器人、医美赛道这四个泛消费成长型赛道，普遍具有低渗透率和行业空间大的特点。相比较来看，VR/AR 正处于行业拐点和产

20、业爆发的前夜。业绩角度看，中报业绩预告显示培育钻石业绩最为亮眼，业绩改善方向则显示虚拟现实和培育钻石概念个股的 2022 年 wind 一致预期盈利增速连续上调，印证当前的高景气度。性价角度看，当前成长型泛消费板块虽然经历快速上涨，但目前估值分位数普遍低于新能源，仍然处于性价比区间。领涨板块正从新能源向成长型泛消费赛道切换。今年 5 月以来的市场反弹过程中，赛道板块整体表现出相对于全市场的超额收益，但逐月来看，领涨行业正在从新能源向汽车零部件、培育钻石、机器人等偏成长型的泛消费赛道切换。2022 年 5 月，涨幅前 3 的是光伏、储能、风电；2022 年 6 月，涨幅前 3 的是储能、新能源车

21、、光伏；2022 年 7 月，涨幅前3 的是培育钻石、一体化压铸（汽车零部件指数）、智能电网。图 13：今年以来赛道板块的收益率表现序号Ticker指数概念2022年5月涨跌幅2022年6月涨跌幅2022年7月涨跌幅2022年5-7月涨跌幅基准881001.WI万得全A万得全A5.90%9.68%-1.76%14.11%1930997.CSI新能源车新能源车12.78%24.07%-4.21%34.04%2884045.WI光伏指数光伏21.83%19.04%8.24%56.96%3866044.WI风电风电16.19%17.21%2.69%39.86%4884790.WI储能指数储能20.8

22、3%26.75%6.48%63.08%58841063.WI氢能指数氢能13.02%8.82%2.64%26.23%6884028.WI智能电网指数智能电网15.11%7.59%11.72%38.37%78841294.WI第三代半导体指数第三代半导体7.99%14.71%-5.07%17.59%8886032.WI汽车零部件指数一体化压铸15.19%14.40%12.30%48.00%9931783.CSI智能驾驶智能驾驶10.51%15.98%4.47%33.89%10884224.WI5G指数5G10.86%9.75%3.22%25.59%11884126.WI机器人指数机器人11.60

23、%17.51%9.95%44.19%12884202.WI虚拟现实VRAR6.96%2.57%-3.72%5.62%138841557.WI培育钻石指数培育钻石11.09%15.51%24.19%59.36%148841418.WI医美指数医美6.43%9.11%2.31%18.81%15931811.CSI小家电主题清洁电器8.05%8.54%-3.64%13.01%，注：一体化压铸未有对应概念板块，用汽车零部件指数替代对于大热的泛消费板块，当前行业处在什么位置？我们选择当前较热的培育钻石、虚拟现实、机器人、医美这四个泛消费的成长型赛道，从渗透率、行业空间、业绩、估值这四个维度来进行对比。渗

24、透率反映行业发展阶段：VR/AR 已经处于行业拐点，机器人、医美、培育钻石等行业，当前渗透率低，还处于行业导入阶段。横向比较来看，VR/AR 全球主要应用场景的渗透率已经超过 20%以上，尤其在医疗健康、教育和劳动力培训等场景的应用不断增长，行业相对于其他泛消费赛道更为成熟，已经处于产业爆发前期。尤其硬件端方面，全球主要厂商都即将发布基于 Pancake 方案的头显，技术升级带来产品迭代和体验功能的提升。而中国在培育钻石、机器人和医美的渗透率不足 10%，还处于渗透率相对较低的阶段，当前仍处于产业导入期，但渗透率也正在快速提升。图 14：培育钻石、医美、VR/AR、机器人渗透率部分成长型消费板

25、块渗透率（培育钻石、医美、 、机器人） 全球医疗场景 全球教育场景 全球劳动力场景 美国医 国医美 美 机器人 中国服务机器人培育钻 石 年 美国 机器人 全球机器人 培育钻石 年： 中国大 医美 中国 智研数据，沙利文，艾瑞咨询，36 氪，VR 陀螺，IFR，中国电子学会，国家统计局，注：中国服务机器人渗透率按照服务机器人产量/中国劳动力人口计算市场空间反映行业未来发展速率：按行业空间增速排序，VR/AR、培育钻石增速更快，快于服务型机器人和医美。VR/AR：根据 VR 陀螺数据，2024 年全球 VR 头显出货量将达到 6500 万台，2021 至 2024的年复合增长率将超过 55%。培

26、育钻石：根据智研数据，到 2025 年中国毛坯培育钻石的销量将达到 4 百万克拉，2020至 2025 年的复合增长率为 41.7%。机器人：根据 IFR 和中国电子学会数据，2023 年中国服务机器人的销售额将达到 613 亿人民币，2021 至 2023 复合增长率为 26.5%；全球的服务机器人将达到 201.8 亿美元， 2021 至 2023 的复合增长率为 17.2%。医美：根据艾瑞咨询数据，预计 2023 年中国的医美市场规模将达到 3115 亿人民币，2019至 2025 年的复合增长率为 15.2%。VR/AR 当前正处于产业爆发前夜。一方面基于设备本身，产品迭代和新增需求带

27、来产业链空间的增长；另一方面基于内容端，海外社区已经形成了生态体系的再循环，产品硬件迭代和平台内容带来两个潜在市场。培育钻石当前正处于低渗透率的快速提升阶段，以能够代表培育钻石景气风向标的印度培育钻石毛坯进口额数据来看，6 月同比增速47.39%，延续 5 月以来的高增速。机器人领域中，随着人力成本的不断提高，新一代人工智能、云计算等技术的发展，包括商业和家用等应用场景的不断丰富和下沉，是相对工业机器人更高速成长的细分行业。医美随着消费升级和颜值经济推动，接受度不断提高，消费群体有望扩容。图 15：中国/美国毛坯培育钻石销量（2020-2025E）图 16：全球 VR/AR 出货量（2016-

28、2024E）中国毛坯培育钻石销量 百万克拉 美国毛坯培育钻石销量 百万克拉201816141210864220202021E2022E2023E2024E2025E07,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000全球VR头显出货量 万台全球AR眼镜出货量 万台2016201720182019202020212022E2023E2024E智研数据，VR 陀螺，图 17：中国工业/服务机器人销售额（2016-2023E）图 18：中国医美市场规模 （2012-2023E）700600500我国工业机器人销售额 亿人民币我国服务机器人销售额 亿人民币3,5003,0002,

29、500中国医美市场规模 亿人民币4002,00030020010001,5001,000500201620172018201920202021E2022E2023E2012201320142015201620172018201920202021E2022E2023E0IFR，中国电子学会整理，艾瑞咨询，德勤，业绩验证，中报业绩预告显示当前培育钻石业绩最为亮眼；虚拟现实和培育钻石概念个股2022 年 wind 一致预期盈利增速不断上调。中报业绩预告反映当前业绩，培育钻石等业绩增速最为亮眼。以所属概念板块的成分股作为筛选池，再剔除没有券商覆盖以及没有中报预告的个股后，利用整体法计算各板块的 202

30、2 年中报业绩增速。从业绩增速来看，培育钻石的净利润增速达到 113%，预增比例为100%，业绩表现最为优异，也从侧面印证了当前培育钻石板块的高景气。机器人板块的中报净利润增速为-1%，VR/AR 和医美的中报净利润增速为负值。相对来看，医美中报业绩受到冲击，主要与二季度疫情导致医美消费受损有关。图 19：2022 中报业绩预告增速（培育钻石、医美、VR/AR、机器人）2022H1归母净利润增速预增比例（右轴）40200080120100608040602004020406080200111-培育钻石VRAR机器人医美，注 1:2022H1 的归母净利润增速计算为整体法，口径为指数成分股中有券商覆盖且 2022 年中报业绩预告披露的个股培育钻石和虚拟现实 2022 年净利润增的 wind 一致预期增速连续上调，反映业绩改善预期。通过观察 2022 年 3 月至 7 月各概念板块内，大市值且有券商覆盖的龙头个股 wind一致预期调整方向，培育钻石、虚拟现实的概念个股净利润增速以连续上调为主，机器