2012CFA一级总结(公司财务和投资组合管理)

1、公司财务和投资组合管理一、corporatefinance股东利益最大化就是公司价值最大化！capitalbudgeting流程：1)ideageneration；2)分析项目proposal；3)creatfirm-widecapitalbudget,4)monitordecision和事后审计。分类：1)replacementtomaintainbusiness，toreducecost,expensionproject，新产品or市场，mandatory项目，other。原则：1)决策基于现金流而非会计收入。Sunkcost即使项目不发生也不能避免的成本，as咨询费。外部性。Conven

2、tionalCFpattern：现金流符号只改变一次；unconventionalCFpattern:现金流符号改变多次。2)CF基于机会成本。3)timing很重要。4)CF分析基于税后，5)融资成本反应requiredrateofreturn。互斥项目和独立项目互斥项目如果两个项目使用年限不同，则不能直接使用NPV方法进行分析要采用重复投资法或者约当年金法equivalentannuitymethod独立项目来说，NPV和IRR得出相同结论互斥项目来说，可能结论不同，要以NPV为准IRR方法的基本假设是，假定项目按照IRR进行reinvest，这实际是不现实的NPV对再投资的假设是按照公司

3、对项目所要求的收益率进行再投资，而IRR的假设是再投资的利率等于IRR其内部收益率Paybackperiod回收期法直接的进行paybackperiod法没有考虑资金的时间价值和PP以后的CF-可以在计算NPV的时候同时通过计算器计算得出PB和DPB的年限重要！考虑使用折现回收期法进行计算-在原来paybackperiod的基础上首先计算discountedCF在计算。考虑了资金的时间价格，但没有考虑PP以后的CF。Probabilityindex=PVof将来CF/CF0=1+NPV/CF0,ifPI1接受，.18-非常集中的行业-高度集中行业可以用赫芬德指标来区分两个集中度相同，但是最大企

4、业的市场分额不同的行业比较全球行业分析需要考虑到因素CompetitioninthemarketCompetitionalongthevaluechainGovernmentpolicyMarketriskfactor公司和股票分析公司是成长型公司，但是股票不一定是成长型股票虽然公司是成长型公司，但是其价格如果已经反映在其目前的股价里面了，则该股票只能获得risk-adjusted回报防御性公司和防御性股票防御性公司是指,公司的收益很少受到经济下行的影响一如utility公司和retailgrocerystore是这样防御性的股票是指，股票的价格在下跌时，不会该股票价格下跌的幅度会比整个市场下

5、跌的幅度要小1-可以说，防御性股票的B是小于1的!周期性公司和周期性股票i.周期性公司随着经济周期的波动，其收益也随之波动ii.周期性股票的变动比较大，其价格的波动比整个市场的波动还要大，投机性公司和投机性股票i.投机性公司是风险非常高，但是其资产存在产生巨大回报的公司如钻石公司ii.投机性股票-通常最有可能这种股票是被高估的。这种股票的收益很大可能性不能接近市场平均收益，但是有比较小的可能产生高额回报成长型股票和valuestocki.Valuestock是指根据目前的收益，其目前股价价格比较低，securityvaluation资产fairlyvalued如果市场价格=估计的intrins

6、icvalue。很多投资者follow的证券会比被忽略的证券价值tobefairlyvalue。Discountedcashflowmodel将distributeto股东的cash折现，orPVofcashavailableto股东after公司满足其需要的capitalexpenditure和workingcapitalexpense。Multiplyer模型，将股票价值与earning，sale，bookvalue，cashflow。或者，公司的价值与saleorEBITDA相比。Asset-basedmodel用总资产-负责和优先股计算每股价值。DDM,V0=SumDt/(1+KeFt

7、,Ke是要求的回报率。One-yearholdingperiodDDM=(股息+年末价格)/(1+Ke)。多年的Freecashflowtoequity(FCFE)可用来替代股息，是满足了公司负责和capitalexpenditure以后剩余的cash。反映公司付股息的能力，对当前不分红的公司useful,分析时不用project将来的股息和付息时间。FCFE=NI+depreciation-workingcapital的增加-fixedcapitalinvestment-债券本金偿还+新债发行=CFO-FCinv+netborrowing。CAPM：Ki=Rf+pi(Erm-Rf)用来计算r

8、equiredreturnforequity，也可以在公司currentbondyield上+溢价作为requiredreturn0Valuing优先股-优先股，股利固定，实际上就是一个永续年金Preferredstockvalue=Dp/(1+kp)A1+Dp/(1+kp)A2+Dp/(1+kp)A3+=Dp/kpgordongrowthmodel：V0=D1/(ke-gc),gc=b*ROE=(1-dividendpayoutrate)*ROE,Pn=Dn+1/Ke-Gc,模型适合于稳定成熟有股息的公司。pricemultiple方法，compares股价multipletobeachma

9、rkvaluebasedon扌旨数，industrygroupoffirm,or行业内apeergroupoffirm。包括：Pricetoearning(P/E),Price-sale(P/S),price-bookvalue(P/B),price-cashflow(P/CF)P0/E1=D1/E1/(k-g),如果公司有高的payoutratio,highergrowthrate，低的requiredreturnthanitspeer，可以justifiedinhavingahigherP/E.该方法被广泛运用，因为数据可以得到，可以用于时间序列和横向比较。D1/E1即payoutrati

10、o.EstimatedEPS=sales*EBITDA%depreciation-interest*(1-T).EstimatedP/Eratio的计算有两种方法Macro-analysisofearningsmultiplierMicro-analysisofearningmultiplier估算公司的dividendpayoutratio=D1/E1根据CAPM模型计算其requiredrateofreturnonequity估算其增长率g=ROEXRR计算公式的PEratio-(P/E)1=(D1/E1)/(k-g)P212页的例题虽然比较小，但是确实设计比较灵活，值得一看计算普通股价值

11、-divideddiscountmodel单一持有期value=dividendtobereceived/(1+ke)A1+year-endprice/(1+ke)A1多个持有期value=D1/(1+ke)A1+D2/(1+ke)A2+P2/(1+ke)A2无线期限的DDM模型-value=D0*(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)-注意该模型公式虽然非常熟悉，但是一定要注意其推导过程股利超长增长一定年数的模型value=D1/(1+ke)A1+D2/(1+ke)A2+D3/(1+ke)A3+Dn/(1+ke)An+Pn/(1+ke)AnDividendpayoutratio=Dn/En

12、-这是基本的概念！公式和模型的推导P0=D1/(k-g)P0/E1=(D1/E1)/(k-g)=payoutratio/(k-g)-其中(D1/E1)是dividendpayoutratio我们通常扌的市盈率实际是P0/E1-这实际上是一个预期的比例Requiredrateofreturn通常包括三个组成部分RFRrealInflationpremiumRiskpremiumk=requiredrateofreturn=(1+RFRreai)X(1+IP)X(1+RP)名义利率已经考虑了通胀的因素在内，而实际利率没有考虑RFRnominal=(1+RFRrea|)x(1+RP)-i5.注意在计

13、算题目的时候：a.一定要使用下一年的dividendb.Dividend的计算一般是采用每股EPS的数据Xpayoutratio来计算的6.Introductiontopricemultiples市盈率和长期股票收益相关使用市盈率指标的缺陷Earning有时候可能是负的比较volatile，有时候难以解读管理层是可以操控的两种类型的市盈率TrailingP/E-使用过去12个月的EPS数据通常trailing市盈率是我们平时可以看到的市盈率-但是我们在DDM模型中使用的却是leadingmultiple！LeadingP/E-使用未来12个月的预测EPS数据7.市盈率指标的计算计算traili

14、ng市盈率的时候，分析师必须集中分析哪些属于recurring的收益。必须结合footnote进行分析，将那些gain，lossonassetssales，外汇变动产生的利润和亏损等都扣除！有些公司的市盈率随着经济周期进行波动。一种方法是进行normalizeearnings-可以将整个经济周期的数据进行平均，或者可以通过使用公司在一定时间内的平均ROEX股东权益的现值来得到normalizedearnings必须将不同会计处理方法造成的不同进行考虑！如当价格上升时候，采用FIFO库存方法会比LIFO的方法下的收益高，则计算出的trailingP/E就会偏低而且，基本EPS和摊薄的EPS计算出

15、来的市盈率肯定是不同的.市盈率之外的指标一pricetobookvalueratio-P/BV-其好处是BV永远是正值BV比ESP更稳定BV是计算NAV的合理measureBV方法对于估算那些可能outofbusiness的公司非常有用P/BV比率可以帮助解释长期平均回报.P/BV方法的不好的地方：没有考虑非实物资产的如humancapital等等的价值公司规模不同则该指标没有可比性不同的会计方法降低了其可比性通胀和技术进步使得价值变化，使得marketvalue和bookvalue差距很大.P/BV=marketshareofequity/bookvalueofequity=marketpricepershare/bookvaluepershare-计算公式11.P/S指标a.不受会计制度影响b.波动小，不容易被操控c.对成长型，周期性的startup公司的评估非常有帮助该指标可以用于解释长期平均收益率P/S的缺点a.但是该方法忽略了其成本结构等信息Sales的高增长不代表operatingprofit的高增长不同公司的coststructure没有考虑在内13.P/Sratio=marketvalueofequity/totalsales=mark