全志科技研报

1、全志科技研究分析一公司介绍公司是一家智能应用处理器SoC和智能模拟芯片设计厂商，专注于高清智能视频处理、模拟器件、网络通讯、系统整合方向的技术研发工作。公司坚持自主研发核心技术,充分发挥贴近国内客户的优势，紧密围绕多样化的市场需求，在技术更新、产品性能、快速量产及性价比等方面赢得了市场综合竞争优势，已经成为国内移动智能终端应用处理器芯片以及智能电源管理芯片市场的主流供应商之一。公司不断巩固原有市场，加大对新兴应用市场的拓展力度，调整产品结构，布局新兴产业，实现了企业利润的增长。1、掌握核心技术，享受新智能硬件红利全志科技拥有超高清视频编解码技术、高清多屏显示处理及输出技术、数模混合高速信号先进

2、工艺的设计与集成技术等核心技术，集成了高清编解码、高集中度、低功耗三大优势，技术居于业界领先水平。公司的核心能力不仅顺应了新智能硬件时代的视频变革大趋势，而且为新智能硬件厂商大幅降低开发门槛和节约开发时间，将享受新智能硬件红利。2、平台型芯片企业，多产品梯次接力公司拥有A系列、F系列、H系列、V系列等多系列AP处理器，为终端厂商提供Turn-keySolution,是典型的平台型芯片企业，大大降低了产品开发门槛和成本。公司的芯片方案已经多点布局，应用涵括了平板电脑、机顶盒、播放器、行车记录仪、无人机、运动相机、VR等多个领域。目前，公司的平板芯片方案在Android市场占市占率达到15%,属于

3、成熟稳定的业务。股东结构股权分散，无实际控制人二行业背景分析1国际芯片行业发展状况2015年国际芯片业掀起来影响产业格局的并购潮。褛收购方毎域2015年2月lantiq新加啜）邊计20153恩智涌苗兰飞思卡尔（羡国）U8窑年3月暮普粗斯0奨国）飞索半导俣荷兰）的亿2015年5月寂华高美国博通（就祁谐计20156月英特尔湊勒Altera（美国）167MH5年g月英飞隻俺圉）任&郢M忆助率器件年号月Dlatqg（徳園取唱壌国）邨忆加15年10月髙谨1羌国CSR羌宮24亿2015年月亿IDM沁年11月安森羹半导体：農园）飞踞半导体（.莞倒仏範ites：处随着市场和技术的发展，IC企业之间的并购和整合

4、成为的的趋势。进几年来全球经济增速放缓，IC的需求也开始下降，但是研发投入和资本密集度却持续增加，这就是国际IC业并购整合的大背景。世界IC行业步入成熟期，需求逐渐放缓，业内竞争会越发激烈。行业并购成为大势所趋。变革大潮也揭示全球电子信息产业进入变革期。传统电子产业和IT也开始紧密融合。电子产业正在经历新的革命。这将推动整个行业的强强联合和短板互补。全球IC企业通过战略联合来适应新变革。这种并购将继续持续。中国IC企业也将参与其中。2国内IC行业发展国内IC厂商的并购卸间被收购方錨聞）领域2015年1月长电科拽星科金朋【期加坡）恥亿封测2015年5月清芯华创、屮倍责本、盘石投资黄威蚪拽（类国）

5、设计2015年5月建广资本部门（荷兰）设计2015年7月武强资本芯麻半导体（芙国）氐4杞设计2015年9月紫光跚廿西部数据巧肖股权设计20“年月紫光集团力成（台灣）山碉収對测2015年10月過謫电AMD苏删口AMD椀城3.筒亿封测2D15年12月紫光集团矽品精密封测M坊年12月紫光集团再茂科技海股祝.7-g：l.-饶爛沁公通过国内和国际IC企业的并购来看，国内企业的的资本积累与国际IC巨头还有很大差距。说明我们的IC企业在目前的变革中还有很大的上升空间。但是国内IC企业将面对国内以及国际IC企业异常激烈的竞争。从竞争格局看，国内IC设计企业面临激烈的竞争，但有较好的产业链基础和成本优势。高通、

6、AMD、Intel、英伟达、联发科等巨头占据半壁江山，国内企业在整体实力上一时无法撼动。目前只有华为海思和展讯的销售额挤进全球IC设计前20。但IC设计业也面临着很大的机遇，除集成电路国家大基金将给予大力扶持外，上下游的产业链能够提供很好支撑，国内已拥有中芯国际、A股华天科技、长电科技等强实力制造、封装、测试企业，能给上游设计提供有力支撑。据中国半导体行业协会数据，2014年中国IC设计行业销售额1047.4亿，同比增长29.5%，势头良好。从行业驱动力看，IC设计行业的发展依赖于下游应用市场的发展，特别是以手机、平板电脑、可穿戴设备为代表的智能消费终端。随移动互联网、4G/5G通信、大数据、

7、云计算等新兴技术的普及和演进，车联网、智能机器人、VR（虚拟现实）等新业态将飞速发展。这将给智能终端应用处理器芯片行业及相关企业带来强劲机遇。2007-2011年国内智能终端应用处理器芯片销售额年复合增速26.54%（2011年达到370亿），随各类智能终端的进一步普及和更新换代，2016年销售额可能达到744亿元。单位：百万元74,450.7：02年烈加年対09年2010加11年2012年2015年2014年2015年20115年中国智談终端处理誥芯片销售劭统计及预孤（数据来源：赛迪顾间，2014.7：从行业背景来说，国家产业基金潜在扶持+产业链完善+应用市场新业态的演进，全志科技这类IC设

8、计企业将面临不少机遇。整体而言，目前国内顶尖的IC设计公司是稀缺的,除了海思和展讯业绩比较突出，其余企业的营收规模主要分布在5千万到4亿美金。三行业产业链分析IC（集成电路）行业包括IC设计、IC制造、IC封装与测试。IC设计处于产业链的上游，主要根据终端市场的需求设计开发各类芯片产品，兼具智力密集型、技术密集型和资金密集型等特征，对企业的研发水平、技术积累、研发投入、资金实力及产业链整合运作能力等均有较高要求。全志科技属于典型的Fabless模式,这个模式值得重点介绍下,A股中颖电子、国民技术等几家公司都是此模式。IC设计公司负责核心的IC设计、研发和销售环节，而将制造、封装和测试环节委托给

9、下游专业厂商完成。以全志科技为例，其业务流程包括：IC立项产品规格制定产品设计产品验证试量产量产销售，具体来说：全志在完成集成电路物理版图的设计后，根据市场规划，再向台积电、中芯国际等晶圆代工厂下晶圆代工订单，并将物理版图交给代工厂进行晶圆生产。晶圆代工厂完成晶圆生产后，形成芯片半成品，并根据全志科技的指令，将其发至指定的集成电路封装测试企业。封装、测试企业则依据全志科技的封装测试订单进行芯片的封装和测试，完成后形成芯片成品，最后由全志科技销售给两大类客户：方案商（对芯片成品进行二次开发的厂商）或智能终端整机厂商。iciatt晶圆制造匡晶测过IAXP173nrflMjipirFabless模式

10、下，晶圆等材料费、委外费用是最大的2个成本来源，IC设计厂商所获得的附加值相对较高。全志科技属于轻资产、研发型的企业。四公司产品分析公司目前主营主要涉及三个领域：消费类电子：平板电脑（第一大产品）、看戏机、学习机、MP4、运动DV等;家庭娱乐：互联网机顶盒、IPC监控、智能电视棒等；车联网：行车记录仪、智能后视镜、智能中控车机等车载终端。一）多产品线先发优势在应用领域方面，全志科技具有多产品线的技术转换经验和市场先发优势，截至2015年底，已在平板电脑、OTT盒子（互联网机顶盒）、看戏机、行车记录仪等多个细分领域布局。2015年3月上市前，全志的主要芯片型号及应用领域如下：对于IC设计企业来说

11、，最重要的核心竞争力是技术创新，特别是消费电子芯片领域，摩尔定律发挥着巨大的威力。决定IC设计企业成长性乃至生死存亡的关键驱动因素，就是不断加大研发投入、加速产品迭代、推出高毛利新品以避免被老产品拖累。全志科技在研发策略上实施“量产一代、设计一代、预研一代”，针对车联网、家庭娱乐等智能硬件领域的新需求，进行产品技术升级，更新芯片型号，抢占智能硬件长尾市场。截至2015年底，最新的产品系列和研发进展如下：A系列平板电脑H系列V系列则册/kA82T八檢期V10全击W双樣他H64遇龚岛13四IA31sOTT盒子芯片仃牛1亡习等经典自LCh、运动相机V3来源：全志科技官网R系列卩系列电源管理芯片T系列

12、F1C100AFK50CT2TBF23F25车机方案F1C7MFl8R8：看戒机Fl3Ri6:DINGD0WG音箱FLQ-MF2C201GD414透露；即将新増A63芯片本报告作者，涮旋来源：全志科技官网屮平板产品线：（1）2015年6月，全志科技与高通达成合作，双方将依托全志在国内的生态系统，共同推出基于Qualcomm骁龙410和骁龙210平台的4GLTE平板电脑方案，深圳爱魅（AMPE）是全球首发骁龙410和210处理器的平板厂商（爱魅是全志的战略合作伙伴，2015年已推出该合作方案下的平板电脑，A88四核4G）；本次合作，将提升全志科技的非WIFI平板电脑设计能力，为下游厂商提供更高性

13、价比的4GLTE平板电脑芯片。（2）2015年CES展会上全志发布了首款64位A64芯片，8月进入量产，其出货价仅5美元，堪称目前市面上性价比最高的64位移动处理器。这将给全志在平板电脑市场扭转颓势注入新动力。（3）2016年2月22日公告投资2亿元控股合肥东芯，公司是全球少数自主掌握LTE基带芯片核心技术的企业之一，全志科技意在继续补强LTE基带通信技术，在与高通合作的基础上，继续发力4G/5GLTE通讯芯片。车载产品线：全志科技的车载产品线（T2、T8、V3、V3S）已覆盖行车记录仪、智能后视镜、智能中控车机等车载终端细分市场。新品研发方面，全志已推出高性能低功耗的V3、V3S系列芯片；V

14、3芯片支持双路H.2641080p编码，集成自主研发的ADAS算法，实现全车防护和安全驾驶；V3S集成内置DRAM，为客户提供极致简单的解决方案。此外，2015年9月与深圳保千里签署战略协议，在ADAS（高级汽车辅助驾驶系统）、图像识别、声源定位领域合作开发多款芯片，有利于全志车载芯片业务的发展。家庭产品线上：老人机（R8芯片）继续领先；伴随家庭OTT、IPTV的需求增长，全志的产品在运营商市场和海外市场都保持持续增长，新品研发方面，针对超高清互联网机顶盒市场，全志推出了超高集成度的H3、H64芯片;在其他智能产品方面，相继推出R16（2015年5月，京东智能DINGDONG音箱采用了全志的R

15、16芯片，DINGDONG已是WiFi音箱品类销量第一）、R58芯片（二）多项IP核IC设计行业最关键的技术基础是IP核的研发积累，国内外不少IC设计企业都通过购买IP核进行技术嫁接。IP核是最重要也是最显性的竞争优势，全志2012-2014年向ARM购买过CPUIP核、向imagination购买过GPUIP核，但最重要的是自主研发了9项IP核：超高清视频编解码技术、高清多屏显示处理及输出技术、高速高效系统体系架构、数模混合高速信号的设计与集成、Melis嵌入式实时多任务操作系统、Android应用平台下的软件技术，以及智能电能平衡技术、智能功耗管理系统CoolFlex、充电电流自适应的开关

16、充电技术（后3类应用于智能电源管理芯片）。其中高清视频播放和编解码方面，实现多格式、高兼容，在超全高清和3D编解码方面走在行业前列。同时，全志科技的智能终端应用处理器芯片属于系统级超大规模数混合SoC，已经成功实现了55nm、40nm、28nm工艺下的量产，在设计和规模上均处行业较高水平。这些IP核，是全志目前的核心竞争力所在，超高清视频播放和编解码、高集成度、低功耗方面的通用优势，使全志科技具备横向拓展的技术底蕴，这也是投资者看好全志科技的重要因素之一。其在研发投入上逐年加大：201F年20L4年年S33462425研塩人热数耐占比7423%题2452,244.0421080.61.1618

17、6JS4.0643S聊境股入齒背业收人叱洞20.34%17.47H11.12%（三）定增布局产业热点相较于瑞芯微等未上市竞争对手，全志可加大资金进行研发投入和外延并购，在应用领域、技术水平、快速量产等方面得到加强。2016年1月26日，拟定增募集11.6亿元，用于开拓车联网、智能玩具、服务机器人、VR（虚拟现实）等4大细分领域，这些都是未来型的产业热点，名副其实的大蓝海市场，当然也是竞争激烈的抢滩之地。序号顶目名称总投资蔽拟投入募集资金额1车联网智能终端应用处理器芯片与模组研发及应用云建设项目49394.5546,0002消费圾智能识别与控制花片建设项目6369.4835,0003虚拟现实显示

18、赴理器芯片与模组研发及应用云建设项目44,463.2035.000合计13口工23116,000.001、定增项目已有IP核基础。除上述超高清视频编解码等9项核心技术外，2015年全志科技已顺利完成nMbusV8.0总线系统、HEVC4K编解码、新一代ISP、4K锐视技术、虚拟音效技术、ADAS2.0等IP的研发工作,IP积累加强，为后续产品发展提供技术支持。在机器视觉技术、低功耗射频IP技术、多模无线互联技术、物联网实时操作系统、云服务平台技术等方面持续投入研发，为物联网、车联网、机器人等领域的发展打造了新的核心技术优势（2015年报）。2、在募投领域已有产品化的实施经验或准备方案。车联网有

19、智能后视镜、HUD、行车记录仪、OBD、T-BOX等多种产品形态，全志科技的车联网方案技术领先；在家庭服务机器人领域，公司芯片产品已应用在智能陪伴机器人等产品中，拟研发清洁机器人和陪护机器人处理器芯片；VR（虚拟现实）方面，为虚拟现实智能终端设计专用处理器及相关模组，满足VR终端产品沉浸感和交互性需求，为VR体机、头盔等虚拟现实显示设备提供完整的、高性价比的解决方案。VR方面，全志科技已有合作案例，深圳偶米科技推出的UranusoneVR一体机搭载公司28纳米制造工艺8核芯片；灵镜科技推出的灵镜小黑VR体机亦使用其八核芯片方案。五公司财务分析一）全志科技财务表现盈利能力目前公司的主营业务中平板

20、电脑的占比及收入都处在下降通道，且行车记录仪终端设备都是红海竞争中的产品，毛利率进一步下降。导致公司盈利能力在近期及未来一段时间也会处于下降通道。盔利謔力指标沸期1拜年度35%7.17%10.58%37.39%1輝年度二.9.22%B.58%30.44%1奔年度4306%36.40%25.39%41.32X12度0.12%42.64%56.60S9355.3Bn46.15-3&.S2-2T.69-10.4B-0.00弭中期15年前3垂1弭年腹昨年第库工E行业标准行业地域市场均值成长能力2011-2015年，全志科技在营收、净利、每股收益规模上都最大，波段性也最大，2015年报.2016年一季度

21、预告的数据开始企稳。明显看到,C设计行业的国产化虽被市场看好，但整个行业面临的市场竞争是非常激烈的，毛利在下降，当布局的新产业热点没有转化为公司利润前，公司的成长能力一般。騙长性指标主营业务淨利軻每股收益15年度-2.62%L5l99S驭册-13.0LX1鲜年度-決.禺-73.66ii；.52%2.71%-73.66K1坯年度23.缈26.65%4131%45.71%-26.65K1序年度-偿债能力IC设计是轻资产行业，全志是负债呈下行趋势，IPO募集资金+定向增发将进一步压低资产负债率。总体安全性较高。制1利息谍时年度14.L4K6.776.100.15%16.55X5.584.40a.18

22、X晦年度15.48X5.844.150-14%152-56瘵年度20.22%4.313.640-17运营能力公司总资产周转率，净资产周转率，都处于下降趋势，但总体保持较高水平，同时远远高于行业平均水平。公司运营能力表现良好。经营能力指标窃资产雕率经营删（天）1拜年噬汇.二95.54%4.11142.3735.371诈年度105-77%125.&6%3.39306.3272.421坯年度167.90203.38%1.79351.1054.431奔年度80364018T953.57-13.39-0.00L5年中期巧年前事L弓年年虞圧年第1重66.97-个掇工E行业标难行业地域市场均值二)同业比较A

23、股中暂无全志科技的直接可比公司(产品的技术要求、应用领域、下游客户等不尽相同)，但处于IC设计行业且采用Fabless模式的公司，包括中颖电子(300327)、北京君正(300223)、国民技术(300077)、欧比特(300053)、晓程科技(300139)等，重技术、偏研发、轻资产的整体经营性质是相同的，可参照比较(部分公司尚未发布2015年报)。1总规模与成长性2011-2015年，全志科技在营收、净利、每股收益规模上都最大，波段性也最大，2015年报、2016年一季度预告的数据开始企稳。明显看到，IC设计行业的国产化虽被市场看好，但整个行业面临的市场竞争是非常激烈的，欧比特、中颖电子这

24、几家公司的营收和净利表现一直处于一个稳定状态，增长动能区别度不大(国民技术2015年并非实质性的核心业务增长)。2盈利能力芯片产品的销售毛利率受产品的生命周期（上市初期定价高于后期）、销售结构（低中高的市场定位、是否定制化）、议价情况（成本端和客户对象的不同议价）的综合影响。销售毛利率的提升，通常对整体业绩提升有预示作用，因此销售毛利率、净利率是两个很重要的先行指标。几家企业的平均销售毛利率居于40-45%，北京君正虽然毛利率表面看是高位上升的，但其净利率却一路下滑，因其营收规模很小且逐年下降，营业成本和管理费用非常高，导致净利率表现非常差，反映CPU芯片领域竞争更惨烈。全志科技的销售毛利率大波动，与其在平板电脑市场2012-2014年的滑坡表现是相符的。成本端是影响毛利、净利表现的重要部分。IC设计是销售、研发敏感型行业，销售推广费用、销售渠道的优劣可侧面反映产品的竞争力。全志科技在销售费用方面控制的不错，是所有企业