资产证券化的理论与实践

1、 PAGE 34昂资产证券化的理熬论与实践傲 胺 岸 吧 白上海电视大学金般融外贸系按 皑 靶祝小兵傲 柏 板 白 挨上海社会科学院颁世界经济研究所按博士生巴第一章拔 唉概芭 把述澳第一节：资产证翱券化的概念叭一、资产证券化碍的定义碍 俺证券化矮(Securi懊tizatio办n)凹是指将不可交易扮的金融资产转化搬为可交易的证券隘的过程。从形式艾上讲，证券化可挨分为融资证券化盎(Financ吧ing Sec傲uritiza耙ton)把和资产证券化袄(Asset 凹Se皑curitiz坝ation)安两种。所谓融资拜证券化，就是指班资金短缺者采用吧在金融市场上发跋行证券的方式直凹接融通资金，而耙

2、不是采取向金融凹机构借款的方式瓣筹措资金，其实肮质是间接金融向瓣直接金融的转变坝。随着金融业的敖竞争与发展，金氨融企业通过向市袄场发行资产支持凹证券（半Asset-B阿acked S罢ecuriti唉es)班，将贷款资产进挨行处理与交易，吧把缺乏流动性的扮信贷资产转换为班证券，并通过发拌行这种证券以融拌通资金，即是我版们所称的资产证霸券化，也是本文扮将重点探讨的对案象。挨 靶资产证券化是近巴几十年来世界金翱融领域的最重大碍创新之一。这种袄金融创新工具的胺推出，改变了商芭业银行传统的癌“蔼资金出借者稗”靶的角色，使银行阿同时具有了柏“背资产出售者百”盎的职能，对商业耙银行的竞争与发昂展起到了非常

3、重邦要的作用。资产爱证券化可以使贷扳款成为具有流动败性的证券，有利皑于盘活金融资产案，缓解初始贷款昂人的流动性风险疤压力，改善资产按质量，提高金融案系统的安全性。办目前在一些金融背发达国家，资产拔证券化已成为建吧立健康、灵活的皑金融体系所必不爱可少的工具。拔二、资产证券化疤的产生与发展背 摆资产证券化起源扳于年代末美熬国的住宅抵押贷爸款市场。当时由俺于美国国内面临疤通货膨胀加剧、袄利率攀升的局面把，承担美国大部稗分住宅抵押贷款艾业务的储蓄金融八机构，主要是储伴贷协会和储蓄银爱行，在投资银行艾和共同基金的冲办击下，其储蓄资般金被大量提取，颁利差收入日益减板少，而使其竞争斑实力下降，经营伴状况恶化

4、。为了唉摆脱这一困难局捌面，政府决定启爱动并搞活住宅抵笆押贷款二级市场斑，以缓解储蓄金班融机构资产流动耙性不足的问题。熬年，政摆府国民抵押协会背首次公开发行懊“挨过手证券佰”阿(Pass -绊through碍 securi盎ties)霸，从此开全球资袄产证券化之先河拜。搬 氨年代以来，叭随着世界经济的班飞速发展，八“邦证券化罢”捌成为最时尚、最拔引人注目的词汇懊，资产证券化的埃内含和外延也发跋生了变化。资产凹证券化的概念按拜以下顺序扩展，伴住宅抵押贷款证摆券化癌白银行信用证券化摆板资产证券化。蔼 捌所谓住宅抵押贷芭款证券化，是指扒住宅抵押贷款的班发放机构将其所凹持有的抵押贷款霸资产，汇集重组蔼

5、成抵押贷款组群佰，经过担保或信敖用加强，以证券耙的形式出售给投把资者的融资过程板。一般而言，抵挨押贷款的发放者爸将其贷款资产出皑售给政府抵押机扒构或私人投资银颁行，再由其进行稗包装重组，以证般券的方式将债权啊进一步出售给其瓣他投资者。这里搬所说的摆“岸证券按”版是指债权性证券叭，而非权益性证俺券，它的基本特绊征是由被证券化阿的贷款资产所产拔生的现金流来确阿保该证券之本息扒的偿付，因此被埃称为抵押贷款证澳券，该证券的持碍有者成了住宅抵袄押贷款的债权人唉，并经由抵押贷凹款证券的服务者伴取得对他的支付把。通过证券化这袄种方式，住宅抵般押贷款的原始发哀放者将其贷款资扮产从资产负债表芭上消除（因为发稗行

6、的是无追索权柏的债券），同时半得到了现金或其把它流动性较强的扮资产。相比而言袄，银行信用证券安化的范围比住宅挨抵押贷款证券化艾要广得多，它包伴括汽车贷款、信把用卡应收帐款、版计算机贷款和其板它商业贷款等银柏行资产，均可作拔为证券化的对象摆。由银行信用证艾券化到资产证券鞍化，在很大程度百上则属于一种逻叭辑上的推演。被盎证券化资产的原搬有者不仅指商业熬银行等贷款机构挨，还可以是企业癌等非金融机构。佰并且被证券化的隘资产可以突破信哎用资产的范围，挨扩展到其它的资哀产形式。至此，佰资产证券化的概凹念已不仅指一种艾实际过程，而在蔼更重要的意义上拔将成为一种具体唉内容十分丰富的绊理财观念和方式癌。因此，我

7、们完安全有理由相信，胺资产证券化将与吧融资证券化一样扳，成为金融业的颁一个趋势。氨三、资产证券化疤的本质半 袄资产证券化是指耙将已经存在的信邦贷资产集中起来拜，进行结构性重哎组，并重新分割拌为证券转售给市安场上的投资者，巴而该信贷资产在哀原持有者的资产把负债表上可以消芭失也可以不消失阿。资产证券化的凹核心在于对贷款把中风险与收益要氨素的分离与重组扮，使其定价和重鞍新配置更为有效柏，霸 板从而使参与各方搬均受益。把 半资产证券化是发肮达国家面临国内罢银行呆帐问题，傲在开放国内金融绊市场和改革金融扳体制，以适应全胺球经济一体化的罢过程中出现的一唉种金融创新趋势俺。当前国际金融靶领域动荡不已，澳金融

8、危机时有发艾生。自霸1997罢年爆发并延续至哀今的亚洲金融风扳暴更使得日本、拜韩国及所有东南敖亚国家暴露出极盎其严重的银行呆拔帐、坏帐问题。奥流动性风险正在氨危及各国银行体版系的稳定与安全班。而资产证券化伴由于可以享受特矮别的会计处理和柏法律优惠（如税袄收等），对于企拔业不良资产可以跋加以转移、隔离稗和集中处理，非巴常有利于银行进叭行呆帐调整，从胺而降低流动性风凹险。据报道，日胺本政府将采用证背券化处理呆帐，霸仿效美国以房地碍产作抵押，创造扒一个规模达袄6000般亿美元的商业抵邦押证券市场。许绊多急需资金的亚耙洲企业和政府机芭构正热切地安排搬交易，并与债券凹评级机构接触。岸预计斑1999澳年将

9、是证券化开八始腾飞的一年，颁资产证券化已成蔼为亚洲政府和企安业筹措资金的新罢渠道。安第二节颁 败资产证券化的功胺能爱 蔼资产证券化自诞敖生以来，虽然仅坝有二十多年历史爸，但却取得了飞鞍速发展。目前，爱美国的资产证券扮化市场已成为美斑国仅次于联邦政艾府债券的第二大搬市场。资产证券奥化对优化资源配稗置、促进产业发哀展、强化银行监扳管、促进金融体八制改革以及拓展白投资银行业务等霸方面都具有重要板意义。佰一、资产证券化吧有利于促进房地敖产业发展耙 芭在资产证券化的按领域内，住宅抵哀押贷款证券化，埃特别是美国的住矮宅抵押贷款证券般化居于执牛耳的霸地位。因为美国芭的住宅抵押贷款吧证券化是全球资耙产证券化的

10、起源靶，且是目前证券办化最为成功的品阿种，其规模占居氨了全球资产证券把化总规模的绝大拌部分。其他国家靶如欧洲和日本的哎住宅抵押贷款证办券化，以及其他捌品种的证券化，扮其原则和方法都氨是从美国的住宅袄抵押贷款证券化办移植过来的，从案而使其成为资产奥证券化的模板。叭 坝在年代末，绊美国住宅抵押贷捌款证券化的出现爸有着深刻的产业癌契机。当时美国颁推行高利率政策挨，商业银行和储邦贷协会等金融机柏构由于受拔阿存款利率上限的拔限制，面临着严斑重的经营危机，唉进而引起住房产拌业的危机。这种傲危机源于储蓄金阿融机构资产期限版结构的固有缺陷柏，他们的资产绝碍大部分为期限长暗达二、三十年的佰固定利率住宅抵艾押贷款

11、。在利率板上升的环境中，岸其固定的资产收胺益率渐渐不能弥扮补攀高的短期负板债成本，致使经扮营亏损。从房地霸产业的角度来看叭，危机在于住房败金融市场的资金爸来源匮乏，不能罢保证房地产业的背健康发展。因此巴，作为缓解危机邦的举措，由政府隘导入的住宅抵押皑贷款证券化，直颁接地指向储蓄金半融机构资产流动版性不足的问题，版其更深层次的意懊图在于挽救危机跋中的房地产金融翱，为房地产业的安复兴和发展开辟矮充裕的资金来源柏。可见，资产证叭券化的产生有深跋刻的产业渊源，爱它自一诞生起便暗是为房地产业的肮发展服务的。靶二、资产证券化瓣有利于强化商业爸银行监管胺 拌进入年代，敖西方发达国家银拜行业的潜在问题八逐渐暴

12、露，呆帐皑也开始蔓延和扩巴大。资产证券化阿作为政府帮助金八融业摆脱呆帐困白境的一种措施被扳推广采用。例如扳，伴拌要求商业银行的胺资本充足率不得芭低于，许多颁商业银行则通过扳资产证券化技术哎，将部分贷款通班过证券化而转移皑到资产负债表外氨，以减少风险资鞍产额，从而提高笆资本充足率，使案贷款成为具有流暗动性的证券。不捌仅如此，资产证败券化还可将银行傲贷款的各种潜在按风险转化为证券拌市场上的风险，碍通过证券二级市昂场及时地分散给阿资产担保证券的肮投资者。可见，佰资产证券化对改皑善资产质量，扩版大资金来源，分伴散信用风险，缓霸解资本充足压力巴，提高金融系统碍安全性等方面都氨有着重要的作用碍。这就说明，

13、资稗产证券化的意义把是极为深刻的，艾它绝不同于一般胺意义上的证券融摆资活动，而在更蔼大程度上属于一瓣种理财手段或资按产负债管理策略般。白三、资产证券化盎有利于促进金融爸体制创新，搬促使商业银行与绊投资银行业务相柏融合。扒 翱在传统的金融体笆制下，商业银行隘等间接性的金融般中介机构发放贷懊款，并把贷款保邦留在它们的资产氨组合中，这就自柏然而然地承担了澳贷款所可能引致安的各种风险。资摆产证券化的出现傲促成了金融体制哀的创新，即由商按业银行等中介机凹构发放贷款，然笆后把它们的贷款傲资产适时地出售澳给从事资产证券坝化业务的投资银阿行，投资银行可皑以把贷款资产的靶服务权出售给其败他的银行或专门唉从事贷款

14、服务的啊机构，或直接将绊由贷款资产所支暗持的资产担保证昂券出售给个人或版机构投资者。蔼 唉资产证券化使传矮统的金融体制发俺生了深刻的变化阿，它改变了懊“皑贷款跋安回收拔柏再贷款拌”昂的传统银行业务矮模式，构建了版“颁贷款把氨贷款出售俺版再贷款爱”八的新模式，在新胺的金融体制中，癌除了原先的商业爱银行以外，投资敖银行、保险公司败、贷款服务机构邦以及个人和机构胺投资者也加入进暗来，商业银行已懊不必去独自承担瓣信用风险，资产翱担保证券的投资办者便自然地成为肮乐于接受风险者拌，与保险与担保唉机构一起承担信芭用风险。由资产奥证券化所促成的稗金融体制的创新耙，极充分地体现扳了金融业内部分颁工协作的原则，罢

15、各类机构利用自霸己的比较优势，把在贷款业务的链哀条中富有效率地昂发挥自己独特的败不可替代的功能碍。佰 罢资产证券化既延昂展着传统的商业熬银行的贷款业务八，又促成了现代澳投资银行的业务百创新，成为金融拔工程的新内容。稗因此，资产证券版化成为商业银行安业务与投资银行半业务结合部，是跋直接金融与间接斑金融的完美结合扮。安第三节颁 氨资产证券化的分疤类隘资产证券化的基阿础邦 瓣尽管资产证券化凹具有如此重要的昂功能，但是，并版非所有的资产都白可以证券化。根埃据已有的证券化颁交易的例子，一安种可证券化的理扒想资产应该具有耙以下特征：哀 、能胺在未来产生可预傲测的、稳定的现氨金流；绊 、持翱续一定时期的低岸

16、违约率、低损失霸率的历史记录；芭 、本靶息的偿还分摊于疤整个资产的存活癌期间；凹 、金伴融资产的债权人拌有广泛的地域和氨人口统计分布；爱 哎 、金伴融资产的原持有翱者已持有该资产搬一段时间，有良版好的信用记录；皑 、金敖融资产的抵押物肮有较高的变现价暗值或它对于债务瓣人的效用很高；按 、金扮融资产具有标准隘化、高质量的合隘同条款。爱 巴不利于金融资产吧进行证券化的属熬性有：罢 、服翱务者经验缺乏或拌财力单薄；伴 、资按产组合中资产的芭数量较小或金额半最大的资产所占拌的比例过高；阿 、本阿金到期一次偿付耙；矮 、付霸款时间不确定或哎付款间隔过长；八 、金懊融资产的债务人笆有修改合同条款稗的权利。

17、稗 鞍依据以上标准，隘我们可以从现有胺的银行信贷资产拜中选择适合证券阿化的原始资产来扒发行资产支持证碍券（简称哎ABS疤）。肮二、资产证券化安的分类板 邦迄今为止，在美白国、欧洲和新兴八市场上已被证券背化的金融资产种埃类繁多，可分别把按证券化的资产办和交易结构、类俺型进行分类。艾 （一）按爸证券化的资产分伴类：案 、居俺民住宅抵押贷款肮；傲 、汽哎车销售贷款、私懊人资产抵押贷款肮和消费贷款；搬 、信敖用卡应收帐款；阿 、计叭算机租赁、办公绊设备租赁、汽车般租赁等；扮 、人敖寿、健康保险单奥；芭 、各岸种有价证券（包拜括高收益垃圾把债券）组合。唉 斑 （二）按昂证券交易结构分白类：邦 澳虽然证券

18、化的金氨融资产有很多，霸但是按证券交易癌的基本结构划分熬却只有三种，即班过手证券、资产爱支持债券和转付巴债券。其他创新阿形式的证券都是癌由这三种证券衍背化而来。这三种翱主要证券的特征扒比较如表1.1颁所示。近年来，熬随着证券化的蓬艾勃发展，在三种佰基本类型的证券邦的基础上，出现捌了许多新的衍生稗结构，以实现不爱同发行者对不同阿金融资产进行证翱券化所希望达到耙的法律、会计等罢方面的目的，吸澳引更广泛的投资般者，其中抵押贷俺款债券（简称艾）结构比较把流行，在下一章懊里将详细介绍。蔼 稗表1.1败 扮 三种主要证罢券特征比较背 爸特懊 岸征矮 瓣 坝 斑 过手证哎券绊 转付傲债券翱 资产支持翱债券罢

19、抵押贷款资产蔼 资产从银行转爱移给柏 资产保留在班银行澳 资产保留在艾银行爱是否转移半 证券投资人哀现金流量的确定哎性澳 相对不确定跋 相对确肮定疤 相对确定安 本利的支付拔 按月支付本利盎 与一般债券阿相同耙 与一般债扒券相同爱 摆 平均期限蔼 根据抵押品提懊前吧 根据抵押品办提前般 多层次结构导搬致先偿袄 偿付来确定白 偿付来胺确定鞍 付层次期限办易确定巴 流动性奥 较伴高隘 充颁分昂 靶 较高办 信用级别版基本上在白哎大多为级矮大多为搬级哀 级之间澳 氨传统的抵押贷款般投耙过手证券投资者翱和广扮过手证券投资者安和中、埃 投资者白资者和少数资本懊市佰泛的资本市场投白资者坝长期资本市场投耙资

20、者盎场投资者八投资者是否承担拜因被证券化金融翱资产提前偿付而蔼 承叭担耙 阿承担百 不斑承担佰产生的再投资风般险搬第四节板 安资产证券化的发澳展趋势颁 板资产证券化的发唉展经历了从表内拌到表外、从抵押柏资产担保向一般跋资产担保扩展的蔼过程。目前，金胺融市场的供求双埃方已越来越倾向办于接受资产证券唉化。截止到澳 1994捌年底，美国抵押盎债券仅本金余额罢即达到捌 16839暗亿美元，相当于拔同期美国盎的四分之一；由奥联邦政府及有关隘机构担保发行的柏抵押债券在叭1997拌年突破了5万亿版美元，占美国信皑用市场债务余额吧的29.79%碍，成为仅次于国按库券的第二大债哎券市场。英国是懊全球证券化的第半

21、二大市场，也是敖资产证券化国际把性传播的主要桥胺梁。在把资产证捌券化技术以及欧蔼洲货币交易的资盎产担保证券从美安国向欧洲乃至日笆本的投资者推广艾过程中，伦敦市哎场扮演了重要角碍色。把1994癌年底，英国国内笆金融市场流通的哀抵押债券大约有佰160翱亿英磅市值，资跋产担保债券则在肮30阿亿英磅左右。在背南美的巴西、阿霸根廷、智利、哥氨伦比亚等国，资矮产证券化交易额盎由隘1994俺年的瓣7000蔼万美元猛增到暗1995盎年的鞍27巴亿美元。在亚洲隘的印度尼西亚、邦巴基斯坦和泰国巴，资产证券化自哀1995挨年兴起以来，其哎增长速度也逐年拔提高，根据美国靶标准普尔公司最盎近的估计，今后哀三年包括中国在

22、袄内的亚洲新兴工扳业化国家的证券般化市场潜力将由皑68蔼亿美元增长到阿110耙亿美元以上，年傲平均增长率超过拔25%按，而且亚洲国家背和地区政府近年蔼来也相继立法支盎持资产证券化的爱推广。因此，资敖产证券化将会在吧亚洲市场得到迅隘速而健康的发展拌。鞍 百展望资产证券化板的发展趋势，有芭专家预言：随着癌资产证券化技术鞍的不断成熟，任霸何可靠的现金流邦收入都能被成功俺地证券化，只要俺在传统的债券市凹场和资产担保债暗券市场之间存在跋套利机会。资产哎证券化的发展趋案势表现在以下几靶个方面：拔1、各国政府的颁积极参与对资产板证券化影响日趋斑加大。一般说来扒，推行资产证券皑化应具备三个条奥件：一是较强的蔼

23、市场需求，这主啊要靠政府对机构邦投资者的扶植和胺放手让商业银行矮进行金融创新；跋二是适宜的法律般和经济政策环境坝，这需要政府在般会计税务准则以邦及证券交易监管袄方面作出修改，伴以保护资产证券挨化有关各方的权绊益；三是发达的阿金融市场，尤其捌要有一定规模的板抵押信贷市场和伴相对活跃的证券矮流通市场，这与半政府推行金融深搬化战略、促进商霸业银行和投资银唉行业务往来分不坝开。跋2、资产证券化胺有加速发展的趋把势。进入捌90敖年代，许多国家罢银行业潜在问题跋逐渐暴露，呆帐昂也开始蔓延和扩鞍大，资产证券化熬作为政府帮助金俺融业摆脱呆帐困蔼境的一种措施被隘推广采用，它不翱但在国别地域上芭有扩展的趋势，伴在

24、予以证券化的挨资产种类和规模奥上也急剧扩大，扳证券化趋势越来哎越渗透到各国经袄济的各个部门和袄社会财富的各个傲领域。稗3、资产证券化板有继续创新的趋皑势。资产证券化败本身就是一个最蔼大的创新，即从瓣概念上突破了举跋债和偿债的旧框傲架，把借贷关系艾建立在非传统的盎基础上动态吧的现金流上，它坝蕴含的继续创新疤衍生金融产品的澳能力非常强。可耙以预计在下一轮啊的国际金融创新蔼中，资产证券化坝将会是最具生命般力的一个主导领翱域，会有越来越笆多的国家把资产唉证券化与国内金罢融深化联系起来拌。稗 俺 佰 熬第二章叭 蔼资产证券化的运拌作程序叭第一节班 矮资产证券化的操绊作步骤拜一、资产证券化袄过程中的参与者

25、靶 坝资产证券化作为邦一种新兴的金融爸工具，由于它具伴有比传统融资方邦式更为经济的优熬点，因而近年来伴发展迅速，被证扒券化的金融资产肮种类越来越多，板证券化交易的组瓣织结构也越来越吧复杂。一般来说熬，资产证券化过瓣程的主要参与者阿有：发起人、特般设信托机构（傲SPV)捌、承销商、投资按银行、信用提高叭机构、信用评级背机构、托管人、佰投资者等组成。唉在这里，特设信碍托机构是由能获稗得国际上权威性胺资信评估机构授斑予较高信用等级班(AAA般级或碍AA白级扮)半的信托投资公司笆、信用担保公司暗、投资保险公司班或其他独立法人疤机构来担任，信扳用提高机构可以斑是母公司、子公叭司或其他金融机隘构，它可以是

26、担暗保公司或者保险搬公司。资产证券唉化的基本结构如罢图2.1所示：拌 颁 购买价格八 信用评级瓣 发起人颁 真实交易案 特设信托熬机构懊 信用提高机扳构熬 余款退回背 现金流哎 拌 鞍 票据案 投资佰银行笆 资产托管佰 金融资产组捌合白 邦 懊 爱本息艾 托管耙人昂 罢 癌 回报哎 阿 票据挨 投搬资者白 绊 邦 岸 扒 巴 吧图蔼2.1 捌资产证券化的基把本结构案图奥2.1版揭示资产证券化凹的基本结构是发颁起人将交易的金扳融资产组合与发办起人完全剥离，懊过户给特设信托碍机构进行运作，昂信托机构将金融稗资产经过信用评百级后在资本市场傲上发行资产支持肮证券，确保有关按资产现金流收入白在不太理想的

27、情岸况下向投资者的哀本息回报的流向啊仍然畅通。捌二、资产证券化颁的操作步骤败 半资产证券化的基袄本运作程序主要皑有以下几个步骤皑：澳 笆、确定资产证蔼券化目标，组成澳资产池：发起人昂一般是发放贷款鞍的金融机构或资绊产负债表上发生吧资产的企业，首爸先分析自身的资蔼产证券化融资要俺求，根据清理、安估算、信用考核安等程序决定借款颁人信用、抵押担奥保贷款的抵押价翱值等，将应收和扮可预见现金流资昂产进行组合，根盎据证券化目标确板定资产数，最后懊将这些资产汇集鞍成一个资产池。扒 凹、组建特设信按托机构，实现真半实出售。特设信翱托机构有时由发蔼起人设立，但它百是一个以资产证艾券化为唯一目的笆的、独立的信托暗

28、实体，注册后的肮特设信托机构的败活动必须受法律安的严格限制，其搬资本化程度必须办很低，资金全部稗来源于发行证券扮的收入。特设信叭托机构成立后，凹与发起人鉴定买耙卖合同，发起人案将资产池中的资霸产出售给特设信矮托机构。这一交耙易必须以真实出绊售八(True S挨ale)暗的方式进行，即背出售后的资产在澳发起人破产时不般作为法定财产参绊于清算，资产池癌不列入清算范围叭，从而达到佰“板破产隔离邦”伴的目的。破产隔埃离使得资产池的岸质量与发起人自隘身的信用水平分隘离开来，投资者班就不会再受到发把起人的信用风险蔼影响。暗 俺、完善交易结佰构，进行信用提拜高（澳Credit 艾enhance翱ment)搬

29、。特设信用机构挨在与发起人就资白产证券化的资产碍池签定真实出售稗的买卖合同之后熬，和发起人一起阿确定一家托管银碍行并签定托管合伴同，与银行达成疤必要时提供流动颁性支持的周转协伴议，与投资银行跋达成承销协议等霸，来完成资产证敖券化的交易结构胺。为了吸引更多瓣的投资者，改善伴发行条件，特设鞍信托机构必须提阿高资产支持证券笆的信用等级，使伴投资者的利益能疤得到有效的保护扮和实现。因为资碍产债务人的违约扒、拖欠或债务偿叭还期与扒SPV背安排的资产证券哀偿付期不相配合隘都会给投资者带昂来损失，所以信败用提高技术代表蔼了投资银行的业八务水平，成为资拔产证券化成功与把否的关键之一。颁 半、资产证券化扳的评级

30、。资产支凹持证券的评级为靶投资者提供证券凹选择的依据，因盎而构成资产证券癌化的又一重要环肮节。资产证券化百的评级与一般债翱券评级相似，但靶有自身特点。信八用评级由专门评搬级机构应资产证般券发起人或投资皑银行的请求进行哎。评级考虑因素鞍不包括由利率变艾动等因素导致的佰市场风险，而主版要考虑资产的信艾用风险。被评级皑的资产必须与发吧起人信用风险相鞍分离。由于出售背的资产都经过了百信用提高，一般蔼地，资产支持证芭券的信用级别会扳高于发起人的信碍用级别。证券定坝级后，评级机构捌还要进行跟踪监扳督，根据经济金八融形势，发起人版、证券发行人有安关信息，资产债盎务的履行情况，巴信用提高情况，懊及提供信用提高

31、挨的变化等因素，伴作出监督报告定颁期向外公布。因氨此资产证券的评碍级较好地保证了暗证券的安全度，熬这是资产证券化拜比较有吸引力的搬一个重要因素。百 挨、安排证券销蔼售，向发起人支胺付购买价格。在敖信用提高和评级胺结果向投资者公案布之后，由投资挨银行负责向投资柏者销售资产支持癌证券（霸ABS)哎，销售的方式可翱采用包销或代销哎。特设信用机构柏从投资银行处获班取证券发行收入袄，再按资产买卖拔合同中规定的购矮买价格，把发行邦收入的大部分支肮付给发起人。鞍 啊、证券挂牌上白市交易，资产售伴后管理和服务。澳资产支持证券发版行完毕后到证券矮交易所申请挂牌板上市，从而真正蔼实现了金融机构阿的信贷资产流动艾性

32、的目的。但资拌产证券化的工作百并没有全部完成唉。发起人要指定按一个资产池管理哎公司或亲自对资埃产池进行管理，哎负责收取、记录靶由资产池产生的把现金收入，并将佰这些收入全部存疤入托管行的收款碍专户。托管行按拜约定建立积累金矮，交给特设信托案机构，由其对积霸累金进行资产管把理，以便到期时阿对投资者还本付拜息。待资产支持巴证券到期后，还案要向聘用的各类碍机构支付专业服爸务费。由资产池颁产生的收入在还翱本付息、支付各熬项服务费之后，稗若有剩余，按协敖议规定在发起人笆和懊SPV暗之间进行分配，板整个资产证券化案过程即告结束。捌第二节袄 办资产证券化的结邦构与现金流案 伴在上一节里我们扳提到了资产证券笆化

33、过程中一些主肮要的参与方式以矮及资产证券化的半主要结构，这一拌节里我们将重点扳讨论资产支持证耙券佰(ABS)暗几种主要形式的八结构与现金流。稗过手证券艾(Pass-肮through败)爱过手证券是最普艾遍的一种资产支办持证券，它代表肮具有相似的到凹 班期日、利率和特版点的组合资产的鞍直接所有权。当背一个或一个以上版的抵押贷款被组懊合在一起，然后叭将其股份出售给班另一些投资者时扒，便形成了过手跋证券。之所以称鞍之为过手证券，霸是因为其发行机败构只是居中将资凹产的债务人如抵碍押贷款之借款人唉所偿还的本息过氨手移交给投资者颁，当然发行机构拜要为这些资产提扒供服务，并收取碍本金和利息，从坝中扣除服务费

34、，疤将剩余款项过手碍给投资者。按 绊 败回避风险的投资瓣者倾向于投资过案手证券（虽然只白是众多的抵押贷挨款的简单组合）柏而非单个的抵押搬贷款，正如股票爱投资者持有众多班性质各异的股票般一样，单个的抵罢押贷款会给投资绊者带来非系统性暗风险和系统性风哀险。系统性提前凹支付风险由市场坝抵押贷款利率下吧跌所致，普遍的暗经济萧条引起系百统性的违约风险摆；非系统性提前爱支付风险，由其拜他非利率因素所绊致。以过手证券邦的形式持有多个版抵押贷款可以减白少大部分的非系邦统性风险。而且板过手证券的流动暗性大大强于单个癌贷款，因而为投拌资者所青睐。目瓣前在美国不仅抵按押贷款，而且汽柏车贷款、信用卡啊应收帐款、计算奥

35、机租赁等都被以颁过手证券的形式翱证券化了。叭 扮 购买信用提八高熬 出售贷款癌10%凹信用提高袄 发起人肮/跋服务人暗 特设信托机鞍构伴SPV凹 信用提高机盎构败 盎 颁发行艾 叭 搬证书疤 评级机哎构傲 级别发布碍 投败资银行佰 稗 伴销售搬 绊 柏证书疤 熬投资者拌图拔2.2按过手证券结构的白“跋典型罢”办资产支持证券发办行隘 拜图袄2.2搬通过过手证券结爸构标示了资产出挨售的程序，其中稗信用提高，即发氨起人购买的保险啊证券，占有发行埃日的优先金融资白产的一定比例，隘如上图中比例是霸10%岸，这种信用提高挨的水平由信用评哀级机构确定。投肮资人、受托管理哎人以及信用提高暗机构对发起人没胺有追

36、索权，但若澳发起人违反他对伴于每个合同合法哀性的保证，或者安违反他对于抵押版贷款合同的真实拌性、有效性、完懊善性和利息优先俺性的保证，这些矮情况会对贷款合跋同产生负面影响般，可以要求发起拌人有义务再买回昂该合同或者改正案其违规行为。白 半 债务人敖本金和利息爱 本金和利息熬 服务人奥 特设办信托机构扮 投资者拜 本金和利奥息稗 笆托收帐户按 赔班 胺 奥拖欠和违拔 盎 罢 偿巴 氨 约支付办 信背用提高暗图跋2.3挨过手证券结构的氨“背典型拜”坝资产支持证券的办现金流唉 搬 艾 芭 伴图埃2.3阿演示了一个典型哀的过手证券结构八中的现金流。过按手证券的现金流败量依赖于其基础拌资产如住宅板抵押贷

37、款、汽车矮贷款等的现金流矮量：每月支付的耙利息、本金以及鞍一些提前支付，疤每月支付给持有吧者，但是无论是案在支付的数量还疤是在支付的时间按上都与抵押贷款按的支付稍有不同奥。在数量上，由艾于中介机构的服霸务费、担保费等癌要求，证券持有柏人的所得略低于隘借款人的支付。隘因此过手证券的把息票率也低于基熬础资产之利率。吧在支付的时间上啊，由于中介机构芭的转手，也略滞埃于借款人的支付皑，由于提前支付唉的存在，传递证扒券的现金流量具坝有相对的不确定扒性，因此在计算佰过手证券的收益肮时需要对有关抵扳押资产组合在整哎个借贷期预付率俺作一假定，这样翱就可以计算现金澳流的收益了。通伴常现金流收益是跋建立在某一标准

38、班预付数据的基础氨之上，一般是年矮不变预付率霸(CPR)耙。它测度的是一笆年中预计要支付碍的金额占当年抵翱押组合的未偿还笆余额的百分比，袄一旦给出现金流罢，就可以计算出吧使现金流现值与扳证券价格相等的颁利率。拜由于过手证券具艾有简单、可操作把性强的特点，因哎此它是实施资产蔼证券化的首选品胺种。把二、资产支持债靶券艾 八资产支持债券是捌一种比较简单的摆资产支持证券形氨式。最常见的是搬抵押贷款支撑债跋券，它是发起人邦的负债业务，作伴为抵押的贷款组扳合仍在发起人的扮资产负债表中以捌资产表示，抵押罢债券则以负债表蔼示，由抵押物产搬生的现金流并不矮立刻用于资产支斑持债券的本金和伴利息。利息通常安半年支付

39、一次，拔本金到期才支付办。资产支持债券败的一个重要特征碍就是它们一般都瓣是超额抵押。超隘额抵押对债券持蔼有人提供了额外艾保护，可免受组白合中个别贷款违摆约的影响，以及唉保护债券持有人爸免受在估价期间皑抵押物市价下降霸的影响，但是因熬为作为抵押的资把产仍保留在发起靶人的帐户上，发矮行抵押支持债券盎的机构必须用一拌定比例资金对贷捌款进行担保，这版使得资产支持债瓣券的发行费用要蔼比过手证券的发鞍行费用高，因此鞍发行数量受到限唉制，如跋1988耙年美国发行的抵哀押支持债券只占佰当年发行的过手凹证券数量的安5%袄。扒 袄典型的资产支持啊债券的结构和现岸金流如图八2.4 肮、图绊2.5安所示 矮 发起人矮

40、级别发布氨抵押贷款懊 评级机构昂 资产组合靶 特设信托颁机构皑 奥通过投资扳银行向投资百 投资银行袄者发行证券罢 投资人挨图暗2.4 版典型的资产支持芭债券的结构叭本金利息爱本金利息翱 借款人颁 债券发起人暗 特设信托机唉构稗 托收坝帐户佰 邦 版债券扒 邦 坝本息袄 债券投资熬者按图案2.5 绊典型的资产支持熬债券的现金流 稗三、抵押担保债啊务证券疤(背）坝 跋是一种转氨付债券。它是一坝种由一个抵押组傲合或一些抵押权蔼过手证券的组合吧作担保的债券，熬由于抵押贷款证伴券的现金流动是靶从基本担保品中摆派生出来的，因把此又称为把“澳衍生证券芭”拌，在昂CMO皑结构中，存在着败若干等级具有不碍同的合

41、同规定期般限的债券持有人鞍。来自基本担保爱品的本金偿付连柏续地被用于偿付扒这种债券。埃 耙本金与利息支付盎机制的变化是白与过手证券俺的本质区别。在拜过手证券中，投懊资者按比例接收班由借款人支付的奥任何本金和利息疤，而则改碍变了现金流的支肮付，它利用长期暗的、每月支付的癌抵押现金流去创柏造短、中、长期蔼不同级别的证券班，从而满足了不笆同投资者的需求霸。如中的拜短期证券对寻求捌规避利率风险的隘投资者具有吸引安力，而长期的证巴券由于有赎回保胺护条款，因而满啊足了投资者规避八赎回及再投资的斑风险。艾 靶在一个典型的抵俺押担保债务证券靶（）中，拜有四类债券，一稗般被称为类、敖类、类和般类。前三类可以爱从

42、基本担保品中霸获得定期的利息捌支付。类债券癌是一种应计利息板累积债券，在其袄他三类债券被清爸偿之前不能定期斑获得利息。当班受托人获得氨本金偿还时，这绊些款项被用于偿般付类债券；当邦全部类债券被胺偿清之后，所获白得偿还的本金被败用于偿付类债班券；当、败三类债券被全把部清偿后，从余哎下的基本担保品疤中获得的全部现拔金流量才被用于叭满足类债券的颁债权要求（原始敖本金加上应计利扮息）。安的典型结埃构与现金流见图斑2.6袄图拔2.10：把 办 扮CMO搬发起人佰代理应收款安 评级机构爱 特设信托机埃构癌 受托管理笆人扳 埃级别问题办 奥A凹类债券艾 版B柏类债券鞍 爱C败类债券傲 扒Z凹类债券爱 投资银

43、凹行碍A暗类债券投资者盎 斑B芭类债券投资者安C敖类债券投资者扒Z阿类债券投资者袄图叭2.6 叭 叭典型的坝CMO巴结构啊 本金和利息扳本金和利息懊 债务人岸 伴服务人氨 特设信托机矮构盎 收入帐户班 安 绊利息澳 本金奥和利息败 埃 利阿息氨 氨 佰 般累积但昂 岸 不支付巴 靶A捌类投资者拜 摆B柏类和板C绊类投资者昂 靶Z爸类投资者埃图斑2.7 1-跋-3搬年的典型的艾CMO板现金流半 本金和利息半 本金和利息版 债务人澳 服务人捌 特设信托机安构邦 收入埃帐户隘 吧 啊利息八本金和利息败利息奥 矮 班累积但耙 叭 挨不支付搬B阿类投资者白C氨类投资者凹 般Z凹类投资者傲 般 熬 暗图埃

44、2.8 耙4-7办年的典型疤CMO扮现金流案 本金和利息岸 本金和利息叭 债务人把 服务人疤 特设信托机氨构皑 收入氨帐户碍 哀 吧利息肮本金和利息隘 暗 把持续搬 暗 俺累积哎C案类投资者佰 爱Z搬类投资者傲 矮 哀 笆图氨2.9 8邦-12扳年的典型柏CMO百现金流胺 本金和利息白 本金和利息岸 债务人挨 服务人吧 特设信托机拔构暗 收入帐摆户爱 版 靶 八本金和肮 袄 捌 拜全部累案 霸 盎 耙计利息摆 岸Z挨类投资者阿 斑 哀 靶 敖图拌2.10 埃 安第跋13隘年的典型爱CMO澳现金流 疤CMO的业务快笆速增长。198霸3年CMO 的白发行总额仅为4柏7亿美元，但是佰到了1992年邦

45、，发行总额已是拜1983年的3阿6倍。班第三节隘 傲资产证券化的收矮益与风险分析案 霸资产证券化正在罢许多国家以不可摆阻挡的势头迅速瓣发展，这种趋势昂是金融行业内外案多种因素影响的颁结果。资产证券耙化过程的所有参矮与者都会从中获傲得收益，但也会阿遇到不利的方面稗。为使风险最小板化，使这些参与胺方能在证券化过笆程中做出明智的罢决策，本节将阐半述证券化进程中颁的收益与风险。白一、资产证券化翱对各参与者的收哎益分析扒 案、发起人：资哀产证券化的发起翱人通常是金融机挨构，也可以是其皑他类型的公司，盎金融机构通常发扳行过手证券来出捌售证券化的资产般，而其他类型的半公司大多趋向于笆以债务形式发行颁转付证券

46、。根据版所使用的结构类搬型，证券化可以巴给发起人提供更傲低的融资成本，凹多样化资金来源埃，以及更好的资斑产负债管理，使岸得金融机构能够搬更充分地利用现阿有的能力，实现碍规模经济。通过傲证券化的资产在矮公开市场中出售蔼，金融机构可迅扒速获得流动性。扮证券化可以使一班个金融机构通过摆在市场中较好地熬匹配长期和短期傲的投资者与融资版者，而真正发挥敖金融中介的作用坝。通过将资产包把装设计成多等级啊证券，金融机构啊能满足大范围的氨投资者要求，而肮不是只限于寻找般购买预先设置的按包装的单一投资哀者。这种协调各熬方的能力，通过稗资产证券化和出背售，卖方能够将败其利率风险分散肮给那些更愿意和颁能够吸收风险的靶

47、投资者承担，通懊过证券化出售利般率敏感的资产，叭金融机构可以更按加灵活地为消费颁者提供金融工具瓣。稗 百、特设信托机碍构：特设信托机背构是一个中介机俺构，它购买发起邦人的原始信用产跋品，加以整合，靶然后出售包装后坝的证券。疤SPV白以某种价格购买伴信贷资产，通过昂将它们包装市场百交易商品，而增唉添了信贷资产的埃价值，然后以一哀个较高的价格出阿售。通过购买、艾证券化和出售，唉SPV昂几乎将信用风险版都分散给投资者奥承担，这样使得版SPV埃降低其所有者权扒益成本，因为这搬些资产将不再出哎现在资产负债表靶中。由于罢SPV爱不产生与证券化笆贷款的产生、保巴留和承销相关联奥的费用，避免了唉这些环节中的员

48、安工成本，这样也敖为金融机构提供板了一个机会使其坝利润来源多样化扳，同时有利于机绊构在市场中寻求班一席之地，广泛百建立与上游投资捌者和下游客户之皑间的关系，充分敖发挥专业特长。凹 碍、信用提高机盎构：信用提高机斑构可以是母公司把、子公司或者其白他金融机构，它拌可以是担保公司扒或者保险公司。扳它作为一个第三挨方实体更适合于氨使这类交易成为盎“啊真实出售扒”埃，信用提高机构稗通常按比例收取翱一定的服务费用伴，如按担保金额搬的暗0.5%挨收取。按 白、投资银行：癌资产证券化为投盎资银行开辟了一班项新业务。投资岸银行在资产证券癌化过程中充当承百销商的角色。由摆于投资银行具备挨了必要的专业知按识和良好的

49、信誉扳，有利于资产支芭持证券的成功发背行，而投资银行埃则进一步开辟市耙场，加强了与银般行之间的沟通联霸系，同时也增加癌了发行收入。耙 八、投资者：证拜券化过程为投资版者在市场中提供安了一个高质量的蔼投资选择机会。凹在许多情况下，唉当金融机构将其斑资产通过信用提蔼高转换为矮AAA哀级资产支持证券皑时，便为投资方吧创造了一个合格敖的投资机会。大皑多数组合资产都氨是由许多小额信摆用资产集合而构盎成，促进了组合扒的多样化，其中胺的一两个贷款违拜约不会对整个组霸合有质的影响。拔而且许多组合资稗产保持地理区域敖多样化，因此，案某一地区的经济绊的低速发展不会把深刻或迅速地影半响到整个组合资奥产的绩效，而且疤

50、投资者通过购买扳不同的组合资产鞍的部分证券而能耙够避免地理和行案业的集中带来的白风险。由于信用蔼评级由第三方执班行，然后公布等吧级，投资者不用扒自己去分析每个拔发起人的资信，昂这也是吸引投资俺者的一个优势所埃在。拌二、资产证券化般的风险分析胺 疤由于资产证券化拔的绝对的复杂性澳，每一次交易无捌论怎样被相当好盎的结构化，彻底班地研究和精确地敖用文件证明，都鞍仍然存在一些风昂险。常见的资产爸证券化风险有如碍下几种：矮 隘、欺诈风险：耙从美国证券市场八及其他国家证券碍市场中我们可以肮知道，由于欺诈奥的发生而使投资败者受损的例子屡皑见不鲜。陈述书癌、保证书、法律半意见书、会计师跋的无保留意见书拌及其他

51、类似文书哀被证明不足以控隘制欺诈风险的发啊生。八 爸、法律风险：靶虽然法律函件及拜意见书原本是为柏了消除外部的风背险因素的，但有拌时法律的不明确扮性及条款的变化挨本身往往成为整爱个交易过程中的拔风险因素，事实澳上法律风险是资艾产证券化过程中蔼一直伴随且起关搬键作用的一种风拌险。坝 拔、金融管理风氨险：资产证券化耙是金融管理发展佰的高峰，它代表霸了履约、技术和爱结构技巧的完美熬的平衡。如果任摆一因素发生故障艾，整个交易可能佰面临风险。我们吧把这种风险称为靶金融管理风险，爱主要包括参与者邦不能按协议进行艾交易，设备不能瓣按要求运作如电凹脑故障，以及交稗易机制出现故障俺等。岸 拜、等级下降风瓣险：从

52、已有的证拜券化条例中人们败已经证实，资产艾证券化特别容易盎受到等级下降的袄损害，因为资产半证券化交易的基白础包含许多复杂啊多样的因素，如挨果这些因素之一啊恶化，整个证券奥发行的等级就会般陷入危险境地，傲从而对市场产生芭巨大的影响。百 癌除了上述几种风拜险之外，还存在昂一些其他风险，爸诸如政策性风险懊、财产和意外的案风险、合同协议熬或证券失效、对拔专家的依赖风险背等等。所有这些艾风险都不是彼此斑独立地存在着，半而是相互联系的啊。这些证券化风霸险的影响及发生氨的可能性因交易熬的不同而有所不捌同。因此投资者扮必须识别这些风按险，分析它们的把规模，审查减少邦风险的方法，以啊及正确估计那些傲减少风险的手

53、段癌的有效性。投资霸者在任何资产证扒券化过程中，应绊阅读资产支持证皑券交易中所提供瓣的陈述书、保证瓣书及赔偿文书等瓣文件，了解他们搬的责任范围，查哀看是否有法律顾埃问出具的法律意埃见书以及注册会巴计师的无保留意哀见书。要对证券暗化结构中存在的按大量风险进行防百范，最重要是看罢信用提高的手段懊，是否有一家信奥誉卓著的银行或柏保险公司提供百耙分之百的担保。笆只要投资者经过坝谨慎调查，从资伴产证券化过程中背获得的收益还是按大于风险的。 昂第三章盎 扳资产证券化涉及癌的会计和税收问爸题岸 拌前面一章我们详坝细地介绍了资产斑证券化的运作程邦序、资产证券化挨的结构与现金流爸以及风险与收益摆分析，而在资产凹

54、证券化的过程当半中所涉及的会计斑、税收和法律问埃题是资产证券化艾成功与否的关键埃所在，它们涉及翱到证券资产的合凹法性、盈利性以柏及流动性，关系斑到每一参与者的敖利益，影响资产捌证券化的动机和哎结果。我国目前澳在这些方面还没奥有制订出具体条案例，本章主要以笆美国的实际情况板为主进行阐述，碍希望能对我国资半产证券化过程起扮一些借鉴作用。矮 瓣 昂第一节哎 矮资产证券化的会唉计问题 碍 绊 资产证券袄化交易在会计处埃理上，主要考虑哀这样两个问题：笆1、被证券化的白资产和相关债务摆是否应该被分离奥出资产负债表，把即是表外处理还扮是表内处理的问哀题，这里还包括搬会计确认问题，昂即收益和损失的蔼确认；2、

55、合并拔问题，即特设信颁托机构（SPV岸）是否需要和证唉券化发起人合并颁财务报表的问题柏。蔼表外处理还是表岸内处理？敖对于是否把被证半券化的资产和相拜关债务分离出资唉产负债表这个问隘题，主要取决于爸该证券化行为被埃当作销售处理还霸是担保融资处理霸，这是发起人（案卖方）所关心的盎一个关键问题，蔼因为不同的处理隘方法会对发起人笆的财务报表产生霸重大影响，这种摆影响可列表如下扮：袄 俺 佰 懊 碍 哀 佰 埃处理方式哎 傲 拔 爱 融资处理（表安内处理） 隘 哀 办出售处理（表外颁处理） 会计要素袄 绊 按 证券化资产 斑 捌 氨 瓣保留在资产负债哎表内 鞍 八 移出资产负债隘表 拜 证券化佰收益或损

56、失 埃 哀作为负债记录 昂 芭 归入吧到期间净收益的挨确定班 碍 傲 凹表3-1 表懊内处理与表外处疤理比较俺在了解了上述影板响之后，我们来巴比较一下传统会伴计处理方法和近暗年来最新采用的胺金融合成分析方百法对资产证券化把所产生的后果。版对传统会计处理澳方法的评价笆 拌传统的会计处理肮方法往往只是针笆对借贷合同进行澳规范，随着金融盎创新的不断发展般，使得源于基本板金融工具之上的捌各种风险、权利蔼和义务，通过各凹种形式的金融创板新工具，分散给哀了不同的持有者鞍，这使得原有的把会计处理方法显哎得越来越不合时隘宜，而且还有相癌当部分新型交易氨方式没有得到合耙理的解释。可以摆说，传统的会计斑方法对资产

57、证券扒化交易的处理更碍多地是依赖于其霸法律形式而非经奥济实质，如美国跋的77号财务会背计准则（SFA扳S NO、77拌）：邦“把转让者转让带有耙追索权的应收款敖项的报告问题啊”肮，85-2号技案术公告（TB搬 吧NO、85-2坝）：隘“柏担保抵押债券绊(CMO)靶会计邦”俺都明显地带有叭“板形式重于实质氨”捌的倾向，因而受安到人们的普遍责氨难。以法律形式肮作为会计确认基巴础的最大弊端在拜于它的主观臆向八性，易于被人为安操纵。高明的设把计者，可利用金盎融工程技术，设绊计出复杂的金融邦合约，利用法规埃只重形式不重实巴质的盲点，造成澳会计确认界限模摆糊，从而达到表盎外处理的目的，皑而交易的实质可拔能

58、根本不是一种哎销售行为。例如搬，按照美国的7笆7号财务会计准袄则规定，只有无昂追索权的证券化笆才被确认为销售鞍，这种保守的规叭则旨在防止非善昂意表外处理的可百能性，但证券化拜体系的设计者，邦可创出新的金融翱合约形式来达到拔其表外处理的目埃的。如袄“凹超额服务费合约柏”半安排，使得超额摆服务费被强制性半累积起来，用以唉弥补可能出现的蔼信用风险。这实搬际上是为投资者氨提供了一种追索般权，但由于法律爱上没有确认为是熬追索的一种表现鞍形式，因而通过案这种合约安排就肮可轻松绕过这层败防线，达到表外安处理的目的。班目前，最典型的扮证券化传统会计拌确认方法当然要凹属败“绊风险与报酬扒”唉分析法了。按照八这种

59、方法，如果安发起人（卖方）八仍保留已转让资熬产的绝大部分收败益和风险，则证按券化交易视同担半保融资，证券化凹资产仍继续被确颁认为一项资产，唉通过证券化所募矮集的资金被确认扳为发起人（卖方佰）转让了相关资扒产的绝大部分收胺益和风险，那么扮该证券化交易被案作为销售处理，搬所转让的资产转稗移出资产负债表八，所募集资金作伴为一项资产转让颁收入，并同时确坝认相关的损益（瓣即表外处理）。笆在背“芭风险与报酬癌”阿分析法下，金融哎工具及其所附属罢的风险与报酬被扮看成是一个不可翱分割的整体，因澳此，如果发起人爱（卖方）仍保留癌证券化资产相关百的一部分风险和氨报酬，且被保留哀的这部分被判断版为很重要埃的话，则发

60、起人拌在其资产负债表案上仍然要继续确拌认这项资产，同胺时将来自于证券阿化资产的转让所笆得税为担保负债岸的结果。但在当啊今金融技术飞速瓣发展，使得基于袄基本金融工具上奥的各种风险与报颁酬能被有效地分板解开来，并以各吧种相互独立的金柏融衍生工具作为盎载体，分散给不暗同的持有方。毫跋无疑问，般“蔼风险与报酬邦”暗分析法只对证券艾化交易作了非常绊简单和不全面的奥反应，这很明显颁与会计所追求的暗“拜公允（True胺 and Fa搬ir）反映柏”俺背道而驰。同时坝“傲风险与报酬懊”疤分析法中绊“隘绝大部分癌”扳的判断，定质容跋易定量难，它要哀求辩认和估价证岸券化过程所带来氨的各种风险和报坝酬所保留或转让昂