科技创新奖报名大四金融学专业

1、附件 4：序号：编码：2016 年复旦大学学生学术科技创新奖评选暨第十五届“杯”大学生课外学术科技作品竞赛复旦大学校内选拔赛作品申报书作品名称：基于金融结构的中小企业融资问题研究 学校全称：复旦大学申报者（集体名称）：类别：自然科学类学术哲会科学类社会和学术科技发明制作 A 类科技发明制作 B 类说明申报者应在认真阅读此说明各项内容后按要求详细填写。申报者在填写申报作品情况时只需根据个人项目或集体项目填写 A1 或 A2 表，根据作品类别（自然科学类学术、哲会科学类社会和学术、科技发明制作）分别填写 B1、B2 或B3 表。所有申报者可根据情况填写 C 表。3表内项目填写时一律用钢笔或打印，字

2、迹要端正、清楚，此申报书可。4序号、编码由竞赛填写。及所附的有关材料必须是中文（若5学术、社会是外文，请附中文本），请以 4 号楷体打印在 A4 纸上，附于申报书后，字数在 8000 字左右（文章版面尺寸 14.522cm）。作品申报书须按要求由各校竞赛组织协调机构其他参赛事宜请向本校竞赛组织协调机构寄送。A1申报者情况（个人项目）说明：1必须由申报者本人按要求填写，申报者情况栏内必须填写个人作品的第一作者（承担申报作品 60%以上的工作者）；2本表中的学籍管理部门签章视为对申报者情况的确认。申报者情况姓名女出生年月1996.10.16学校全称复旦大学专业金融学现学历本科年级大四学制4年入学时

3、间2013.09作品全称基于金融结构的中小企业融资问题研究题目暂无通讯地址市邯郸路 220 号200433常住地通讯地址市杨浦区政肃路210 弄 3 号楼 3022200433住宅合作者情况学历所在无资格 认定学校学籍管理部门意见作者是否为 2015 年 7 月 1 日前正式在贵校的全日制非成人教育、非在职的高等院校专科生、本科生或。是 否若是，其学号为：（部门盖章）年月日院系或导师意见本作品是否为课外学术科技或社会实践活动成果。是 否签名：年月日A2申报者情况（集体项目）说明：1.必须由申报者本人按要求填写；2.申报者代表须是作者中学历最高者，其余作者按学历高低排列；3.本表中的学籍管理部门

4、签章视为对申报者情况的确认。、申报者代表情况出生年月学校系别、专业、年级学历学制入学时间作品名称题目通讯地址办公常住地通讯地址住宅其他作者情况姓名学历所在资格认定学校学籍管理部门意见以上作者是否为前正式在贵校的全日制非成人教育非在职的高等院校专科生、本科生或。是否（部门签章）年月 日院、系或导师意见本作品是否为课外学术科技或社会实践活动成果。是否签名：年月日B1申报作品情况（自然科学类学术）说明：1必须由申报者本人填写；2本部分中的科研管理部门签章视为对申报者所填内容的确认；3作品分类请按作品的学术方向或所涉及的主要学科领域填写；4、博士作品不在此列。作品全称作品分类（）A机械与控制（包括机械

5、、仪器仪表、自动化控制、工程、交通、建筑等）B（包括计算机、电信、通讯、电子等） C数理（包括数学、物理、地球与空间科学等） D生命科学（包括生物、农学、药学、医学、健 康、卫生、食品等） E能源化工（包括能源、材料、石油、化学、化工、生态、环保等）作品撰写的目的和基本思路作品的科学 性、先进性及独特之处作品的实际应用价值和现实意义学术论文文摘作品在何时、何地、何种机构举行的会 议上或报刊 上及所 获鉴定结果请提供对于 理解、评价所申报 作品具有参 考价值的现 有技术及技 术文献的检 索目录申报材料清单（申报一篇，相关资料名称及数 量）科研管理部门签章年月日B2申报作品情况（哲会科学类社会和学

6、术）说明：1必须由申报者本人填写；2本部分中的管理部门签章视为对申报者所填内容的确认。作品全称基于金融结构的中小企业融资问题研究作品所属领域（B）A 哲学B 经济 C 社会 D 法律E 教育 F 管理作品撰写的目的和基本思路现阶段我国经济下行压力增大，如何促进经济可持续增长成为关键。在GDP 的三驾马车：消费、投资和净出口中，投资拉动力放缓，产业结构与企业投资额不匹配，占比很大的中小企业却融资 ，从而导致投资少。本文试图从金融结构的视角，探索如何通过金融 缓解中小企业的融资约束，以发挥经济的“长尾效应”。最终以中小 发展为突破点，研究其与中小企业融资的相关性。作品的科学性、先进性及独特之处对于

7、缓解中小企业融资约束问题，前人已取得了很多成果，是本文研究的基础，但还存在一些 ：（1）已有研究大多基于企业 和外部融资 多元化，忽略了根本原因是信息不对称，而这与金融结构密切相关；（2）关于金融结构 ，国内外研究少，且大多停留在定性描述层面，数理模型引入和实证检验少，尤其是关于中国企业的研究鲜有涉及；（3）金融结构 包括 业结构、 与其他金融机构的比例等，但现有研究几乎没有涉及后者。本文 人研究的基础上，重点 金融结构 对我国中小企业融资约束的影响，并建立了数理模型，运用我国企业数据进行实证检验，最后得出结论，最优金融结构必须能够适应我国的产业结构，而最优金融结构应基于 的专业化分工，因此大

8、力发展中小 ，匹配中小企业融资需求是解决问题的关键。作品的实际应用价值和现实指导意义本文研究表明：优化金融结构能够缓解中小企业的融资约束，而提高中小企业在 业的地位是解决问题的关键。中小企业融资难是社会总投资增长动力 的症结所在，从而我国宏观经济呈现结构性 ，因此从金融结构 入手或将有效解决之。本文围绕这一结论，提出了相关的政策建议：（1）扩大中小的规模比例（2）逐渐弱化地方财政在企业融资中的作用；（3）完善中小的信用制度；（4放宽民营资本进入中小资本市场的准入限制；（5）鼓励中小开拓互联网金融业务。由于中小企业通过市场上市融资可能性小，因此发力发展中小，改善业结构，将为中小企业提供的融资和更

9、高的信用额度。作品摘要本文以金融结构为视角，将其引入投资现敏感模型的分析框架，建立了基于金融结构等外部融资条件的双向固定效应模型，以研究我国金融结构尤其是银行业结构对中小企业融资约束的影响。同时，运用 2009-2013 年中小企业板中 161家上市公司的数据对金融结构与中小企业融资约束的相关性进行了实证检验。研究表明，中小企业在业的规模比例能够显著缓解中小企业的融资约束，业结构应与产业结构相适应，才能实现实体经济的持续稳定发展。在此基础上，本文提出了相关的政策建议。作品在何 时、何地、何种机构举行的会议或报刊上登载、所获及评定结果12016.04 在经济学院举办的“第五届新时代中国青年经济”

10、上作为复旦大学经济学院学术代表，与其他重点高校的师生交流获“优秀学术代表”奖22016.05 在复旦大学经济学院举办的“首届经济学院本科生优秀学术评选大会暨 111 年校庆学术会”上获“优秀三等奖”请提供对于理解、评价所申报作品，具有参考价值的现有对比数据及作品中资料来源的检索目录中国金融年鉴 2014，中国金融年鉴杂志社，2014 年中国区域金融运行2009-2013，CSMAR 数据库上市公司中小企业板数据著.新结构经济学：经济发展与政策的理论框架，出版社，2014 年（Lawrence Hamilton）著，刚译.应用SA 做统计分析，重庆大学，2011 年方式走访 问卷现场采访 介绍个

11、别交谈 亲临实践会议、书报统计报表影视资料 文件 集体组织 自发其它主要单位及数量省（市）县（区）乡（镇）村（街）个人次管理部门签章年月日B3申报作品情况（科技发明制作）说明：1必须由申报者本人填写；2本部分中的科研管理部门签章视为对申报者所填内容的确认；3本表必须附有，并提供图表、曲线、试验数据、原理构图、外观图（）,也可附鉴定和应用；4作品分类请按照作品发明点或创新点所在类别填报。作品全称作品分类（ ）A机械与控制（包括机械、仪器仪表、自动化控制、工程、交通、建筑等）B（包括计算机、电信、通讯、电子等） C数理（包括数学、物理、地球与空间科学等） D生命科学（包括生物、农学、药学、医学、健

12、康、卫生、食品等）E能源化工（包括能源、材料、石油、化学、化工、生态、环保等）作品设计、发明的目的和基本思路，创新点，技术关键和主要技术指标作品的科学性先进性（必须说明与现有技术相 比、该作品是否具有突出的实质性技术特点和显著进步。请提供技术性分析说明和参考文献资 料）作品在何时、何 地、何种机构举 行的评审、鉴定、评比、展示等活 动中获奖及鉴定 结果作品所处阶 段（ ）A阶段 B 中试阶段 C 生产阶段D（自填）技术转让方式作品可展示的形 式实物、产品 模型图纸磁盘 现场演示样品使用说明及该作品的技术特点和优势，提供该作品的适应范围及推广前景的技术性说明及市场分析和经济效益预测专利申报情况提

13、出专利申报申报号申报日期年月日已获专利权批准批准号批准日期年月日未提出专利申请科研管理部门签 章年月日C.当前国内外同类课题研究水平概述说明：1.申报者可根据作品类别和情况填写；2.填写此栏有助于评审。对于中小企业融资约束问题，前人已经取得了一些研究成果，主要集中在 3 方面：企业影响中小企业融资难的包括现金持有量、企业规模、企业成长周期和所性质等。首先，有学者认为企业出于预防性而持有较多现金，有利于融资（和，2012）。其次，企业规模越大，融资约束越小（Cole, 2013），和（2015）认为大企业的融资约束水平低于小企业，并用北京市企业的数据进行了实证检验。再次，Weston & Bri

14、gham(1970)将企业成长周期分为初期、成长期、成熟期和期，动态化研究企业融资方式。最后，企业所性质也影响其融资的难易程度。Poncet, Steingress & Vandenbussche 等（2010）认为民营企业显著的融资约束，而国有企业和企业则不存在。利率市场化，和（2015）研究表明，利率使对中小企业的利息收入以弥补风险损失。，（2014）提出，利率市场化能提高向非国有企业的激励，并运用 2002-2011年 39 个行业的面板数据检验了该理论的正确性。放松利率后利率会上升，抑制企业的过度需求，从而缓解信贷配给（，2007）。金融化Quanda Zhang& Rongda Ch

15、en（2014）研究了中国金融一致对中小企业融资约束的影响，认为金融抑制阻碍了中小企业融资。Schans(2015)认为， 层次拓展能够为中小企业提供 融资，带动经济增长。国内 市场的发展如创业板和新三板拓宽了中小企业的融资 ，也能够解决其融资问题（范秀峰和中，2015）。 ， 和 （2008）认为金融 化有助于缓解中国企业 的外部融资约束。综上，前人在中小企业融资问题上已取得很多成果，是本文研究的基础，但还存在 ：已有研究大多基于企业和外部融资多元化，忽略了根本原因：信息不对称，而这一问题与金融结构密切相关；关于金融结构，国内外关于金融结构的研究很少，且停留在定性描述层面，数理模型的引入和实

16、证检验少，尤其是关于中国企业的经验研究鲜有涉及；金融结构包括多个，如业结构、与其他金融机构的规模比例等，但现有研究鲜有涉及后者本文人研究的基础上，重点金融结构对我国中小企业融资约束的影响，并建立计量模型进行实证检验，从而发掘影响中小企业融资的外部条件，探寻最优的金融制度安排，为当前的金融提供一点有效建议。D.者情况及对作品的说明说明：1由者本人填写；2者必须具有高级专业技术，并是与申报作品相同或相关领域的学者或专业技术（教研组集体亦可）；3者填写此部分，即视为同意；4者所在签章仅被视为对者的确认。者情况姓名男45工作复旦大学经济学院通讯地址市杨浦区邯郸路 220 号200433住宅者所在签章（

17、签章）年月日请对申报者申报情况的真实性作出阐述该学术 系 本人所写，申报情况属实。 老师，我见证了她翻阅资料、查找数据及撰写的整个过程。作者本人严谨认真，虚心好问，有较强的学习能力和探索热情。请对作品的意义、技术水平、适用范围及推广前景作出您的 评价选题具有很强的理论与现实意义。整体看， 写作结构清晰，分析有据，资料使用合理，文笔顺畅，分析问题的逻辑较清晰，研究结论正确， 对策性分析，对缓解困扰我国多年的中小企业融资约束具有参考价值，也 了当下金融 所在。 表明作者具有了较强的理论基础与专业知识，有理论联系实际分析现实问题的科学研究能力，特此 。其它说明学校组织协调机构确认并盖章（团委）年月日

18、校主管或校主管部门确认盖章年月日市评审初评意见评委签名：年月日市组织协调审定意见团委科协教委科委（签章） （签章） （签章） （签章） （签章）年月日E市组织处资格和形式意见处资格意见人（签名）年月日处形式意见人（签名）年月日处结果合格不合格（签名）年月日F参赛作品打印处基于金融结构的中小企业融资问题研究（复旦大学经济学院）摘要：本文以金融结构为视角，将其引入投资现敏感模型的分析框架，建立了基于金融结构等外部融资条件的双向固定效应模型，以研究我国金融结构尤其是业结构对中小企业融资约束的影响。同时，运用 2009-2013 年中小企业板中 161 家上市公司的数据对金融结构与中小企业融资约束的相

19、关性进行了实证检验。研究表明中小企业在业的规模比例能够显著缓解中小企业的融资约束，业结构应与产业结构相适应，才能实现实体经济的持续稳定发展。在此基础上，本文提出了相关的政策建议。：中小企业融融结构；中小一、引言现阶段我国经济下行压力加大，2015 年GDP 的同比增长率为6.9%，自 1990 年来首次跌破 7%，如何把握金融的方向、促进经济可持续增长引起了广泛关注。我国目前经济与金融体系的低效率并存，但长期来看，不合理的金融结构导致的低效率配置，无法有力支撑实体经济持续稳定地增长。经济固然要重视总量，但也不能囿于一隅，执于一端，服务于实体经济的金融体系亟待。作为我国经济增长主力军的中小企业，

20、其劳动相对密集、运行机制灵活的特点使其具有比较优势，因此，促进中小企业投资是推动经济发展的一个重要议题。而中小企业的融资需求大与实际投资少不协调，金融资源配置不合理使得中小企业融资难成为瓶颈问题。因此，如何实现最优的金融资源配置，改善中小企业融资难的境况以发挥“长尾效应”，是当下金融亟待解决。那么金融解决中小企业融资约束问题的方向何在？中小企业融资难，一方面由其条件如可抵押资产、经营者的个人能力、行业性质等决定，另一方面也与外部条件即等金融机构的供给有关。外部条件涉及的发展水平、金融体系的结构安排、利率调节的价格机制等，其中金融体系的结构安排直接决定了中小企业融资的性。我国作为发展中国家，金融

21、体系以业为主导，大通常关注融资企业的财务报表、可抵押资产等“硬”信息， 对中小企业的信用条件了解不够全面，而中小多为地方性金融机构，长期的合作关系使其对中小企业的个性化信息了解程度较高和企业之间的信息不对称程度较低，因此中小的金融资源对信息不透明的中小企业极为重要。本文将从金融结构的视角入手，以业结构为代表，研究中小在业中的地位对中小企业融资的影响，同时利用 2009-2013年中小企业板 161 家公司的数据进行实证检验，识别中小企业是否存在融资约束，中小的规模比例能否缓解其融资约束，并针对检验结果进行分析，提出政策建议。全文包括五部分，第二部分是文献综述，简述近年来中小企业融资约束问题的相

22、关研究；第三部分进行理论分析，并设定计量模型；第四部分是数据说明与实证检验，整理分析计量结果；第五部分是结论及建议，揭示实证检验的现实意义，并提出金融的政策建议。二、文献综述中小企业存在融资约束是处于不同发展阶段的各国的共同难题，近年来，关于中小企业融资难之原因及解决路径的研究不断涌现，主要集中在企业、利率市场化和金融化等方面。（一）企业影响中小企业融资难的包括现金持有量、企业规模、企业成长周期和所性质等。首先，受融资约束程度较高的企业往往会增加其现金持有量，以避免错过良好的投资机会，而没有融资约束的企业则不存在这一现象（和松，2011）其次，企业的规模越大，受到的融资约束越小（Cole, 2

23、013）和2015）认为大型企业的融资约束水平低于小微企业，并用市企业的数据进行了实证检验。企业资产规模与信贷配给程度成反比，中小企业规模小，所以易受到信贷配给限制（，2007和，2003）。再次，企业成长周期理论考虑了企业的发展阶段和与之相对应的融资特点，从动态的角度研究了企业融资方式。Weston & Brigham(1970)将企业的成长周期分为初期、成长期、成熟期和期四个阶段，初期企业资本少，可抵押资产，制约其外源融资，成长期可能融资窄，难以通过公开市场融资。最后，企业的所性质也影响其融资的难易程度。Poncet& Steingress（2010）认为民营企业面临显著的融资约束，而国有

24、和企业则不存在这一问题，并利用我国 1998-1005 年 4264 家上市公司数据进行了检验。（二）利率市场化在经济期，推进利率市场化，构建有利于公平竞争的制度环境对优化信贷资源，缓解融资约束尤为重要。Mckinnon & Shaw(1973)认为，发展中国家为刺激投资而认为压低利率水平，导致投资过度旺盛，催生了信贷配给和企业融资约束问题，因此利率市场化能够提高配置效率。而放松对利率的后，利率上升，这将加大企业的融资成本，能够抑制企业的过度需求（和，2007），信贷配给问题得到缓解。，（2014）认为，利率市场化能够改善非国有企业的融资困境，有利于缩小国有企业和非国有企业回报差距，提高向非国

25、有经济的激励，并运用 2002-2011 年 39 个行业的面板数据检验了其正确性。（三）金融化金融体系的发展水平也影响中小企业融融市场规模扩大提供了更为完善的流通市场，通过价格调整自发地实现供求的均衡。，和（2008）认为金融化有助于缓解中国企业的外部融资约束，明显改善了中小企业的融资难的处境。国内市场的发展如在创业板和新三板上市拓宽了中小企业的融资，也能够解决其融资问题（范秀峰和，2015）。Schans(2015)认为层次的拓展能够为中小企业提供融资，进而带动经济增长，并运用英国的数据进行了实证支持。QuandaZhang & Rongda Chen(2014)研究了中国金融一致对中小企

26、业融资约束的影响，并运用 GMM 方法检验，得出金融抑制阻碍了中小企业融资，并提出建设多层次资本市场能有效解决中小企业的融资难题。综上，前任对于缓解中小企业融资约束已取得很多成果，是本文研究的基础，但还存在一些：首先，已有的研究大多是基于中小企业的和金融深化，关注企业本身的发展、融资成本市场化和融资多元化对中小企业融资约束的缓解作用，却忽略了中小企业融资难的根本原因是信息不对称，而这与金融结构密切相关；其次，国内外关于金融结构的研究很晒，且都停留在定性描述和理论分析层面，很少有数理模型的引入和实证检验的进一步分析，尤其是关于中国企业的经验研究鲜有涉及；再次，金融结构包括业结构，与其他金融机构的

27、规模比例等，但现有研究鲜有涉及后者。本文人研究的基础上，重点金融结构对我国中小企业融资约束的影响，并建立计量模型进行实证检验，从而发掘影响中小企业融资的外部条件，探寻最优的金融制度安排，为当前的金融改革提供一点有效建议。三、理论分析（一）理论假说（2006）提出了“最优金融结构”理论，强调业的规模结构对于经济增长的重要性。其主要观点是：在发展中国家，区域性的中小应当成为金融体系的主要组成部分，以实现金融资源的最优配置，使金融结构与产业结构相适应，从而促进经济发展。为此，本文提出以下假说。H1：一个经济体的要素禀赋结构决定了其最优的产业结构。发展中国家与发达国家的要素禀赋结构不同，这决定了它们实

28、体经济的产业结构有着系统性差异，而不同的产业本身具有不同的融资需求、风险特性和信息，因此不同的经济体对金融资源的需求存在显著差异。我国作为发展中国家，劳动力资源丰裕，劳动密集型产业具有比较优势，而这些企业多为中小企业，中小企业因而成为我国现阶段最优产业结构中的主要企业类型。H2：最优金融结构须适应产业结构，满足中小企业对的需求。中小企业融资规模小、信息相对不透明、缺乏完整的财务报表和可抵押资产等易于传递的“硬信息”，因此，信息不对称成为阻碍其获得融资，完成金融交易的根本原因。相对于大企业，中小企业融资更加依赖企业家的经营能力、管理层与所有者之间的委托关系等“软信息”，多为关于特定对象的专有信息

29、，具有模糊性和化特征，难以用标准数据形式进行量化统计，那么供给方就要通过对企业和企业家相关信息的搜索来降低信息不对称程度，并通过一定的契约安排和治理机制加强对企业管理者的选择、监督和控制，降低投资风险。在主导我国金融业的业结构中，必须合理安排大型国有和地方性中小的比例，使他们分别基于自身优势配置，从而充分满足各类企业的融资需求。H3：最优金融结构应基于业的专业化分工，即大主要向大企业提供而小主要向小企业提供。这种专业化分工主要基于两个：一方面，从供给能力的角度看，资产规模大的大有能力向需求规模大的大型企业提供信贷和金融租赁等金融服务，而资产规模小的中小难以提供大额。另一方面，从克服信息不对称的

30、能力来看，大更适合监督大企业，而中小则在监督小企业方面具有比较优势。这是因为，大企业融资时的“硬信息”多，因此具备系统化信用评价机制的金融机构在处理“硬信息”方面具有优势。而中小企业缺乏这些“硬信息”，信用较短，是否向其往往只能依靠企业家的经营能力、个人品质及企业委托关系等难以量化的“软信息”，因此只有便于获取并处理“软信息”的金融机构才能克服中小企业融资中的信息不对称难题。在大中，复杂的组织结构拉长了的信息传递链条，企业的“软信息”传递难度大，职员收集客户“软信息”的激励很弱，而企业财务报表、可抵押资产等“硬信息”易于传递，“硬信息”因而成为大银行信贷决策的评价标准，所以大适合向信息相对透明

31、的大企业提供，向中小企业时信息阻滞。而在中小中，内信息传递链条短，决策者能够有效地利用企业的“软信息”进行决策，收集“软信息”的激励也比较强，同时中小多为地方性，便于与邻近的中小企业建立长期信贷关系，关系型信贷也有利于弥补信贷市场失效，所以中小在中小企业融资中具有比较优势。因此，支持中小发展，扩大中小在业的份额，优化金融结构，有利于的有效配置和中小企业发展，从而带动经济增长。根据新结构经济学的理论逻辑，可以得出，提高中小的地位是优化金融结构和解决中小企业融资问题的关键。那中小企业的融资约束程度如何？中小的发展是否能够显著缓解其融资约束呢？（二）计量模型设定作为一个经典，Modigliani 和

32、 Miller（1958）的理论为公司金融研究提供了一个标准模式和逻辑起点。根据 MM 定理，在完美无摩擦的中，企业的内源融资和外源融资可以完全替代，投资行为并不受公司财务状况的影响，只与企业的投资需求有关。但现实中的并不完美，信息不对称和问题使得外部融资成本通常高于融资成本（Myers & Majluf，1984），企业的投资决策内生于企业的融资能力，这种的不完美性就表现为企业层面的“融资约束”。Fazzari, Hubbard & Petersen(1988)投资现敏感模型很好地量化了企业的融资约束。企业现代表投资机会和未来收益，是企业的融资，投资支出表示企业的项目投资，投资对现越敏感，表

33、明外部融资越，企业就融资约束。此后 Laeven（2003），Bond（1994）在其基础上完善了投资现敏感模型，基本方程可表示为：),1 + i, t（1）(),= 0 + 1(),1 + 2(模型中的变量均为企业条件（财务信息），其中 I 是企业投资支出， Y 是主营业务收入，CF 是现，这几个变量都由代表资产总价值的 K 来衡。系数2 表示投资对现的敏感度，若企业在 t期的投资依赖于 t-1 期的现，即2 0 时，企业就融资约束。这一模型企业融资约束的经验研究也同样适用。Poncet，Steingress & Vandenbussche（2010）就利用投资现敏感模型对 1998-200

34、5 年中国企业的融资约束问题进行了检验，KennethS.Chan, Vinh Q.T.Dang & Isabel K.M.Yan（2012）对这一模型进行了扩展，研究政治关系企业融资约束的影响。国内学者罗长远和（2011）研究了 FDI 对企业融资约束的影响，（2010）在这一模型的基础上研究了金融发展与企业融资约束的关系。这些丰富的研究成果为本文运用这一模型提供了经验基础。为了度量中小发展在缓解中小企业融资约束中的作用，本文假设：信息不对称引起的信息生产成本差异是大型与中小形成专业化分工的原因，不考虑成本。虽然大层级结构更为复杂，成本高，但其股权较中小更为开放，资本市场的控制权转移功能和激

35、励机制有助于减轻问题，因此在同时考虑和外部成本的情况下，假设的成本差异对中小企业融资影响甚微。在基本模型（1）的基础上建立如下扩展模型：(),= 0 + 1(),1 + 2(),1 + 3(),1 , +4( ),1 , + 5( ),1 (), + 6( ),1 (), + + + i, t（2）这一扩展模型在基本模型（1）的基础上加入了影响中小企业融资的外部条件，并以它们与现CF/K 的交互度量这些对企业融资约束的影响。首先，SMB 为企业 i 所在省份的中小在银行业的地位，这正是上文所关注的；其次，金融体系中业相对资本市场的比例 BS 也可能影响企业投资，通过市场上市也是中小企业融资的之

36、一；再次，反映金融业发展水平的变量：地区业的发展水平 B/GDP,地区资本市场的发展水平 S/GDP 等也会影响企业融资难度；最后，在各个解释变量的系数中，3 是检验中小发展能否缓解中小企业融资约束的关键参数，若30，说明企业投资对现的依赖程度降低，中小的地位就能够缓解中小企业的融资约束。4，5，6 分别反映了整个金融行业结构变化、业发展水平、资本市场发展水平对中小企业融资的影响。扩展方程（2）中还加入了时间效应和效应，从而建立了双向固定效应的静态面板模型。四、实证检验（一）数据与变量本文所用的样本是 2009-2013 年我国中小企业板的 161 家公司，分别散布于我国 32 个省份和直辖市

37、。关于融资条件的公司财务数据来源于国泰安 CSMAR 数据库中的中国上市公司财务报表数据库，关于外部融资条件的地区金融业数据分别根据的2014 年中国金融年鉴、2009-2013 年中国区域金融运行整理得到。搜集到中小企业板的财务数据后，本文还经过筛选，剔除了一部分样本：中小；资产负债率大于 1 的公司；ST 类公司；现CF 为负的公司，这些样本存在资不抵债、经营和融资内生性等问题，不能作为研究对象。最终得到了 161 家公司组成的面板数据。本文的被解释变量是用总资产衡量的投资支出 I/K，解释变量包括企业的融资条件和外部融资条件。Y/K,CF/K 代表企业的融资条件，SM,B/GDP，S/G

38、DP 代表外部融资条件,其中 SMB 和 BS代表金融结/GDP 和 S/GDP 代表金融业的发展水平或发展程度，各个变量的具体定义和来源如下：表 1 变量定义变量符号变量名称变量定义数据来源构建固定资产、无形资产和其他长期资产的支出CSMAR 数据库企I投资支出业现量表CSMAR 数据库企业资产负债表 CSMAR 数据库企业利润表CAMAR 数据库企K资产总额期初的资产总额Y总产出主营业务收入CF现经营活动产生的现量净额业现量表中小在地区中小资产总额/地区业资产总额12009-2013 中国区域金融运行SMB业的地位业与资本市场的比例业发展水平地区金融机构余额 BBS2014 中国金融年鉴/

39、地区总市值 SB/GDP地区金融机构余额 B/地区生产总值2014 中国金融年鉴 根据中国区域金融运行的定义，中小是指，除五大国有商业之外的商业：中国、中国农业、中国工商、中国建设和交通资本市场发展水平S/GDP地区总市值 S/地区生产总值2014 中国金融年鉴基于以上样本，本文借助 Sa 得到主要变量的描述性统计结果：表 2 主要变量描述性统计变量均值标准差最小值最大值观测值个数I/K Y/K CF/K SMB BS B/GDPS/GDP0.1060.8570.1150.5443.8991.1740.6400.0840.4850.0890.1032.3250.4251.3130.0000.0

40、610.0000.0330.2430.5630.0950.6123.1600.7210.71415.6102.73810.535805805805160160160160（二）模型的识别与估计模型（2）是基于 161 家中小企业 5 年数据的静态面板模型，对其进行 Hausman 检验得到的 p 值为 0.00，因此不能接受原假设，采用固定效应模型进行估计。同时，控制效应 ai 和时间效应 et,进行双向固定效应估计。估计过程中将外部条件 SM,B/GDP,S/GDP与现的交互项分别加入模型中进行检验：表 3模型估计结果VariateReg1Reg2Reg3Reg4Reg5Reg6Reg7Re

41、g80.019(0.012) 0.629*(0.266)0.018(0.012) 0.632*(0.266)0.018(0.012) 0.697*(0.273)0.018(0.012) 0.645*(0.267)0.018(0.012) 0.697*(0.274)0.018(0.012) 0.644*(0.268)0.018(0.012)0.702(0.274)0.018(0.012) 0.701*(0.274)Y/KCF/KSMBeracti ng with CF/KBSeracti ng with CF/K B/GDPeracting with-1.188*(0.482)-1.244*(0

42、.500)-1.106*(0.488)-1.193*(0.483)-1.114*(0.526)-1.214*(0.505)-1.090(0.495)-1.109*(0.517)-0.009(0.021)-0.001(0.022)-0003(-0.024)-0.003(0.024)0.086(0.077)0.085(0.082)0.100(0.106)0.100(0.106)CF/K S/GDPeracting with CF/K0.017(0.028)0.015(0.032)-0.008(0.039)-0.010(0.042)-0.003(0.007)-0.034*-0.002(0.008)-

43、0.033*-0.001(0.007)-0.033*-0.002(0.007)-0.329*-0.001(0.008)-0.033*-0.001(0.008)-0.033*-0.002(0.007)-0.033*-0.001(0.008)-0.033*Year2011Year2012(0.007)-0.047*(0.008)-0.046*(0.008)-0.046*(0.008)-0.457*(0.008)-0.046*(0.008)-0.045*(0.007)-0.046*(0.008)-0.046*Year2013(0.008)(0.008)(0.008)(0.008)(0.008)(0.

44、008)(0.008)(0.008)联合检验F 统计量观测数12.55*10.76*10.94*10.80*9.55*9.43*9.56*8.48*644644644644644644644644注： *,*,*分别表示在 10%，5%和 1%的显著性水平下显著。表格中数值为变量前系数，括号中是其标准误。（三）结果分析表格 3 的回归均显示，CF/K 的系数2 大于 0，且在 5%的显著性水平上显著，这表明中小企业的投资支出对现敏感，企业存在外部融资约束。中小地位 SMB 与现交互项的系数3 小于 0，且在 5%的显著性水平上显著，这表明中小地位的提高能够降低企业的投资现敏感度，缓解中小企业的

45、融资约束，与本文的理论假说一致。此外，对各个解释变量的系数进行联合检验后，F 统计量均在 1%的显著性水平上显著，说明以上回归均是有效的。从回归 3、4、6、7、8 的结果中可以看出，业的发展水平B/GDP 及资本市场的发展水平 S/GDP 与现CF/K 交互项的系数不显著异于 0，因此发展水平的提高并不能有效解决中小企业融资难，其受益者可能多为在主板上市的大企业。虽然业余额和资本市场总市值的提高从总体上是的发展，我国企业也能获得的融资，但是中小企业获取融资的仍未打开，规模的扩以缓解其融资约束，信息不对称导致的信贷阻滞才是中小企业融资难的症结所在，这与业主导我国金融业的现实一致。因此，从金融结

46、构角度入手，才能有效缓解中小企业的融资约束，但表 3 的回归也显示出，金融机构的比例 BS 与现CF/K 交互项的系数并不显著异于 0,所以提高业规模相对资本市场总市值的比例，仍然无法显著降低投资现敏感度。那么能够缓解中小企业融资约束的金融结构应当以业结构为主，关注中小在业的地位，而非业相对于其他金融机构的规模比例。五、结论及建议通过以上理论分析和实证检验，出结论：优化金融结构能够缓解中小企业的融资约束，而提高中小企业在业的地位是解决问题的关键。围绕这一结论，本文从三个层次进行总结，并提出相关的政策建议。（一）中小地位能够显著缓解中小企业融资约束由于信息不对称这一根本原因，中小企业难以从几个大

47、型国有商业获得。而中小有着信息生产优势，它们能够挖掘并评价企业管理层的经营能力、个人品质及企业发展前景等难以量化的“软信息”，且地方性也有助于建立关系型借贷，从而为中小企业长期融资。本文的也表明，中小在业中规模比例的提高，能够显著缓解中小企业的融资约束。（二）中小的重要性体现出业结构的重要性中小地位能解决中小企业融资难，但目前我国大部分省市的中小在业所占规模比例尚50%，而的中小在业的规模占比高达 75%以上。我国不合理的业规模结构直接阻碍中小企业融资，严重影响了金融资源的配置效率。来自体系的信贷是我国主要的融资，大量通过配置到各个地区和行业中。中小企业融资难表明，业能否将资金配置到最有效率的

48、地区和产业，将对经济增长产生重要影响。（三）以业为主导的金融结构是当下的之重目前，五大国有商业在业中居于地位，而作为中小企业融资来源的中小却发展滞后。在金融结构不合理的情况下，规模的扩张无法有效支撑实体经济发展，本文的实证检验也表明业规模和市场规模的扩大不能显著缓解中小企业融资约束。因此，打破大型，促进中小发展是当下金融的突破口，只有最优的金融结构才能适应实体经济持续发展的需要。为促进中小发展，本文提出以下政策建议：第一，扩大中小的规模比例。放宽中小的成立限制，并鼓励中小设立分行，允许其打破原有的区域性限制，可以在其他省份发展。第二，逐渐弱化地方财政在企业融资中的作用。部分省市尤其是西部地区，

49、企业融资来源依次是地方财政、大型国有和地方中小，可见财政在为企业提供融资的同时却阻碍了金融体系发挥作用，弱化财政功能才能为中小发展创造更大空间，加强在配置中的作用。第三，完善中小的信用制度。在为其发展创造良好外部条件的同时，也不能忽视其治理。通过完备的担保和体系，规范中小企业融资行为，降低违约风险，帮助中小与中小企业维持长期的关系型借贷。第四，放宽民营资本进入中小资本市场的限制。民营资本的进入能够为中小注入的金融资源，有助于解决中小能力有限，同时民营资本更贴近以民营企业为主导的中小企业，其会有针对性、创新性的风险防控措施。Research on Financing Problems of SM

50、Esbased on Finanl StructureZHANG YUXI(School of Economics, Fudan University)Abstract: From theof finanl structure, this pr takes ito the mofinvestment-cash flow sensitivity, then establishes the bidirectional fixed effects mbased onexternal financing conditions like finanl structure, thereby studyin

51、g the impact of finanlstructure on the finanl constras of small and medium-sized entrises. At the same time,according to the data of 161 listed companies of small and medium-sized entrises board inChina,mpirically test the correlation betn finanl structure and the financing constrasof SMEs. This stu

52、dy showst improving SMEs sus significantly reves the financingconstras of SMEs, and bmarket structure should fit in with the industrial structure, sotthe real economy can develop in a sustained and steady manner.Keywords: SME Financing, Finanl Structure, SMEs参考文献1Allen n. Berger & Lamont K. Black. B

53、size, lending technologies and small businessfinanceJ. Journal of Bing and Finance, 2010(3), pp. 724-7352Dan van der Schans. The British Business Bs role in faciliing economic growth byaddressing imperfections in SME finance marketsJ. Venture capital, 2015(1-2), pp.7-253Fazzari, Hubbard & Petersen.

54、Financing Constras and Corporate InvestmentJ. BrookingPrs on Economic Activity, 1988(1)4Hubbard. Capital Market Imperfections and InvestmentJ.Journal of Economi1998(6)erature,5Isaac Quaye, Eugene Abrokwah, Alfred Sarban & Joseph Yaw Osel. Bridging the SMEFinancing Gahana:The Role of Microfinance Ins

55、titutionsJ. Open Journal of Businessand Management,2014(4),pp.339-3536Janne Peltoniemi. The Benefits of relationship Bing: Evidence from small BusinessFinancing in FinlandJ. Journal of Finanl ServiResearch, 2007(2), pp. 153-1717Kenneth S.Chan, Vinh Q.T.Dang & Isabel K.M.Yan. Chifirms political conne

56、ction,ownership and financing constrasJ. Economics Letters, 2012(11), pp. 164-1678Quanda Zhang & Rongda Chen. Application of metabolic GM (1, 1) min finanlrisesJ.represapproach to the financing difficulty of the small and medium-sized entGrey Systems: Theory and Application, 2014(2), pp. 311-320Rebel A. Cole. What D