安徽省地级城投详细梳理（上篇）

1、根据自身的风控要求进行信用资质的下沉是城投债投资中具有性价比的策略。本文我们将目光聚焦于安徽省地级市，重点审查地级城投公司的基本面，从中挖掘潜在的投资机会。此为上篇，详细梳理了安庆、蚌埠、亳州、池州、阜阳、六安、宿州、宣城等八个地级市的 30 家地级城投公司，下篇将继续梳理其余八个地级市。1、 江淮大地新貌安徽省地处华东，东连江苏，西接河南、湖北，东南接浙江，南邻江西，北靠山东。2019 年，安徽省全域加入长三角区域。随着长三角区域一体化的推进，安徽省综合实力显著提升。、 综合实力经济：2020 年，安徽省 GDP 达 3.87 万亿元，在 31 个省、市、自治区中排名第十一，GDP 同比增长

2、 3.9%，三次产业比为 8.23：40.52：51.25。财政：安徽省 2020 年一般公共预算收入 8745.80 亿元，政府性基金收入 5296.06亿元，综合财力（为一般公共预算收入与政府性基金收入之和，下同）在 31 个省、市、自治区中排名第十二。政府债务：截至 2020 年底，安徽省政府性债务余额 9600.14 亿元，一般债务余额为 3816.72 亿元,专项债务余额为 5783.42 亿元，负债率为 24.82%，处于全国中游偏低水平。图表 1：2020 年 31 个省、市、自治区经济、财力情况西藏安徽6宁夏 新疆贵州云南重庆 河北四川湖南浙江江苏甘肃广西海3南吉林江西福建广东

3、山西天津0青海陕西上海北京山东024河南681012黑龙江 内蒙古辽宁-3湖北9-6资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：万亿元、% 注：横轴为 GDP，纵轴为 GDP 同比，气泡大小为综合财力图表 2：截至 2020 年底 31 个省、市、自治区政府性债务情况21000180001500012000100政府性债务余额负债率(RHS)80609000406000203000江苏山东 广东 浙江 四川 湖南 河北 贵州 湖北 河南 安徽 云南 辽宁 福建 内蒙古广西 陕西 江西 上海 重庆 天津 北京 黑龙江新疆 吉林 山西 甘肃 海南 青海 宁夏 西藏00资料来源：Wind，光大证券研究

4、所 单位：亿元、%安徽省 16 个地级市的经济：2020 年，省会合肥 GDP 体量最大，GDP 规模突破 10000 亿元，其次是芜湖和滁州 GDP 规模在 3000-4000 亿元，阜阳、安庆、马鞍山、蚌埠、宿州 GDP 规模均在 2000-3000 亿元之间，亳州、六安、宣城、淮南、淮北、铜陵等地 GDP 规模在 1000-2000 亿元之间，而池州和黄山 GDP 规模则在 1000 亿元以下。安徽省 16 个地级市的财政：省会合肥综合财力最高，综合财力超过 1000 亿元；其次是芜湖，综合财力为 504.07 亿元；阜阳、滁州、安庆、蚌埠、六安、宿州等地综合财力在 300-500 亿元

5、之间；宣城、马鞍山等地综合财力在 200-300 亿元之间，而亳州、黄山、淮南、铜陵、淮北和池州等地综合财力在 200 亿元以下（注：阜阳、铜陵和淮北政府性基金收入是本级口径）。安徽省 16 个地级市的政府性债务：截至 2020 年底合肥市、阜阳市债务余额最高，均超过 1000 亿元；芜湖、六安、亳州、安庆、宿州等地债务余额在 500-1000亿元之间；蚌埠、宣城、马鞍山、铜陵、淮南、滁州（市本级）、黄山、池州、淮北等地债务余额小于 500 亿元。安徽省各地级市政府负债率处于 11%-43%之间。图表 3：2020 年安徽省各地市经济、财力情况马鞍山滁州宣城 六安亳州 安庆芜湖合肥池州宿州铜陵

6、阜阳淮南淮北黄山蚌埠54.543.532.5020004000600080001000012000资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元、% 注：横轴为 GDP，纵轴为 GDP 同比，气泡大小为综合财力（其中阜阳、铜陵、淮北三地的政府性基金收入为本级）图表 4：截至 2020 年底安徽省各地市政府性债务情况11.415.517.521.921.429.130.123.928.127.624.132.234.2S)率(RH负债余额债务政府性42.240.220005016004012003080020400010 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元、% 注：滁州市仅有市本级债

7、务余额，故上图并未计算负债率、 地级城投债概况安徽省有存续债的地级城投公司共有 60 家（1截至 2021 年 7 月 16 日），存量债券余额为 3296.18 亿元， 呈现出集中到期压力较小（ 一年内到期的债券占比 24%）、债券等级较高（ AA+级债券占比 64%）的特征。 期限： 1 年内到期、1-3 年期内、3-5 年期、5 年以上的债券余额分别为 805.19、1138.99、1164.10 、187.90 亿元，其中 1 年内到期及 1-3年内到期的债券合计占比 58.98%。图表 5：安徽省存量地级城投债券余额分布（分地级市及剩余期限）地级市一年内到期1-3 年期内3-5 年期

8、5 年以上小计安庆39.2013.5055.8012.50121.00蚌埠86.6486.6168.00241.25亳州130.00159.8040.0029.00358.80池州7.0012.007.0026.00滁州76.20112.90152.0012.00353.10阜阳46.50103.2037.00186.70合肥50.0095.8589.5050.00285.35淮北56.5053.00135.008.00252.50淮南44.0038.5086.8015.00184.30黄山12.409.009.4030.80六安45.0015.0060.00120.00马鞍山68.85140

9、.59153.50362.94宿州51.5041.1846.70139.38铜陵29.0024.7662.4011.00127.16芜湖14.60160.00126.0043.40344.00宣城54.8078.1030.00162.90总计805.191138.991164.10187.903296.18资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元注：统计时间为 2021-7-16； 评级：AAA、AA+、AA、AA 以下、无评级主体的债券余额分别为 220.25、2114.88 、 936.75 、 8.00 、 16.30 亿元， 其中 AAA 和 AA+ 合计占比 1 本文中存续平台

10、数量、存量债券余额的统计日期均截至 2021 年 7 月 16 日71.02%。图表 6：安徽省存量债券余额分布（分地级市及主体评级）评级AAAAA+AAAA-无评级小计安庆63.7057.30121.00蚌埠105.60135.65241.25亳州210.00135.0013.80358.80池州26.0026.00滁州340.1013.00353.10阜阳153.0033.70186.70合肥220.2555.1010.00285.35淮北252.50252.50淮南184.30184.30黄山30.8030.80六安120.00120.00马鞍山256.00104.442.50362.9

11、4宿州127.16127.16铜陵312.0032.00344.00芜湖106.7824.608.00139.38宣城140.1022.80162.90总计220.252114.88936.758.0016.303296.18资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元注：统计时间为 2021-7-162、 8 个地级市 30 家城投公司详细梳理、 安庆市（5 家）安庆市级共 5 家城投公司有存续债券，其中最大的发债主体为安庆市城市建设投资发展(集团)有限公司（安庆城投），其余四家发债主体分别为安庆经济技术开发区建设投资集团有限公司（安庆经开）、安庆皖江高科技投资发展有限公司（皖江高科）、安

12、庆化工建设投资有限公司（安庆化建投）、同安控股有限责任公司（同安控股）。上述 5 家发债主体存量债券余额为 121 亿元。安庆城投是安庆市基础设施领域内重要的国有资产和公用事业运营和管理主体，属建筑与工程行业；安庆经开是安庆经济技术开发区重要的投资建设主体，属建筑与工程行业；皖江高科是安庆经济技术开发区重要的基础设施建设主体，属建筑与工程行业；安庆化建投是安庆高新区唯一的开发建设和运营主体，属建筑与工程行业；同安控股是安庆市最重要且规模最大的基础设施建设投融资主体，属综合类行业。图表 7：安庆市地级发债城投一览发行人发行人最新评级存量债券余额第一大股东安庆市城市建设投资发展(集团)有限公司AA

13、+53.70同安控股有限责任公司安庆经济技术开发区建设投资集团有限公司安庆皖江高科技投资发展有限公司AA22.50安庆经济技术开发区管委会AA22.10安庆经济技术开发区管理委员会安庆化工建设投资有限公司AA12.70安庆高新技术产业开发区管理委员会同安控股有限责任公司AA+10.00安庆市财政局资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元 注：余额统计日期为 2021-7-16、安庆市城市建设投资发展（集团）有限公司公司是安庆市基础设施领域内重要的国有资产、公用事业运营和管理主体，由同安控股有限责任公司 100%控股，实际控制人是安庆市财政局。公司作为安庆市重要的城市基础设施建设主体，主要

14、从事城乡基础设施建设、土地整理、城建国有资产经营、城市土地开发、城建项目管理等业务，在安庆市城市基础设施建设领域处于主导地位，拥有较强的竞争优势。1、主营业务构成公司主营业务包括纺织、市政建设、土地整理和其他业务四大类。2020 年纺织业务是公司第一大业务板块，其次是代建业务和土地整理业务。2020 年公司总营业收入为 56.69 亿元，收入较 2019 年有所上升。图表 8：安庆城投主营收入构成项目2020 年2019 年2018 年金额毛利率金额毛利率金额毛利率纱布、线16.5115.6118.829.3816.3213.56布10.1415.5611.2612.4111.008.88服装

15、1.185.081.8017.711.5221.99土地整理7.0813.048.7213.0414.7489.16代建收入12.2911.3611.2314.886.1723.08贸易物资5.9929.140.00-0.4222.58其他3.5013.902.6824.431.3628.32合计56.6915.4754.5212.7551.5336.04资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元、% 注：四舍五入导致合计数与分项合计有所差异纺织业务。纺织业务是公司第一大业务板块，2020 年该项业务收入为 27.83 亿元，占公司营业收入总额的 49.09%，毛利率较 2019 年有所上

16、升。公司纺织业务的经营主体为控股子公司华茂股份，经营业务包括纱线、坯布、服装等。华茂股份经过多年的发展，现已拥有纺纱、织造（色织）、印染、服装等较完整的产业链，在品牌、装备、技术等方面形成了较强的竞争优势。由于目前市场需求疲软，公司纺织板块没有盲目扩张。图表 9：华茂股份主要产品生产情况产品项目2019 年2020 年纱线产能（吨）6350071000产量（吨）5978166493产能利用率（%）93.7193.44坯布产能（万米）90008600产量（万米）8571.298117.60产能利用率（%）94.5193.71无纺布产能（吨）38006800产量（吨）36796415产能利用率（%

17、）96.9294.33资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：吨、万米、%土地整理业务。2020 年度，公司土地整理业务收入为 7.08 亿元，占公司营业收入总额的 12.49%，毛利率和 2019 年持平。公司根据安庆市政府城市发展规划和土地整理计划开展土地整理业务，对待开发整理地块进行征地补偿、拆迁安置和一级开发整理。截至 2020 年，公司土地整理共计 1062 亩，在完成土地整理后，累计确认收入为 7.08 亿元。图表 10：2018-2020 年公司土地整理业务情况项目2020 年2019 年2018 年土地整理面积（亩）1062.00684.00333.00土地整理成本6.167

18、.591.60确认土地整理收入7.088.7214.74资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亩、亿元代建业务。2020 年度，公司代建业务收入为 12.29 亿元，占公司营业收入总额的 21.68%，毛利率较 2019 年有所下降。公司承建的市政项目主要包括城市基础设施和棚户区改造、公租房、廉租房等保障性安居工程建设两大类，业务模式包括 BT 回购、委托建设和 政府补贴三种模式。公司通过 “BT 模式”承建的市政基础设施和保障房项目主要有：长青苑棚户区改造安置小区、中心区南片顺安路棚户区改造安置小区、圣埠棚户区改造安置小区等保障房项目和安庆市石化卫生防护带棚户区改造项目（一期），菱湖风景

19、区二期、望庆大道等项目，目前上述项目均已完工。自 2013 年至今，公司通过 “委托建设模式”承建的项目主要有：安庆市体育运动场馆项目、安庆市东部新城综合写字楼、安庆市城区防洪排涝工程（一期）等重要基础设施建设项目。截至 2019 年 3 月（限于数据可得性），公司通过 “财政补贴模式”完成的项目主要有：潜江路、迎宾东路、天柱山路、环城东路等项目。2、外部支持及对外担保公司实际控制人是安庆市财政局，因此获得外部支持的可能性较高。财政补贴方面，2020 年公司获得政府财政补助 3.93 亿元。银行授信方面，截至 2020 年末公司获各家银行授信总额度为 322.55 亿元，剩余未使用额度 61.

20、98 亿元。或有负债方面，截至 2020 年末，公司对外提供担保金额共计 87.04 亿元，占同期净资产的 20.41%，担保对象为安庆新能源投资发展有限公司、安庆皖江高科建筑安装工程有限公司、安庆皖江高科技投资发展有限公司、安庆市同安实业有限公司、安庆市交通投资有限公司、安庆化工建设投资有限公司、安庆供水集团，均为国有企业。、安庆经济技术开发区建设投资集团有限公司公司是安庆经济技术开发区城市基础设施建设和国有资产运营的唯一主体，控股股东和实际控制人均为安庆经济技术开发区管理委员会。公司作为安庆经济技术开发区重要的投资建设主体，主要通过委托代建模式开展基础设施建设、土地开发整理业务等主营业务，

21、承担着安庆经济技术开发区市政工程“投资、承贷、建设”三位一体的重要职能。1、主营业务构成公司主营业务包括代建工程、土地整理、担保、租赁、自营工程、仓储及装卸、供应链货物销售和其他业务几个业务板块，其中供应链货物销售业务为公司 2020 年 2 月新增业务。2020 年公司收入主要来源于土地整理、代建工程和供应链货物销售，其他业务占比较小。2020 年公司总营业收入为 11.97 亿元，收入同比升幅较大。图表 11：安庆经开建投主营业务收入构成项目2020 年2019 年2018 年金额毛利率金额毛利率金额毛利率贸易销售业务4.190.15-基础设施及安置房建设1.9125.322.0828.0

22、03.6227.41土地开发整理2.3613.043.3613.043.2488.75担保0.02100.000.02100.000.03100.00其他3.4826.280.6132.010.0332.41合计11.9714.516.0720.396.9256.46资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元、% 注：四舍五入导致合计数与分项合计有所差异土地整理。公司土地开发整理业务具有较强的区域专营性，是公司营业收入和毛利润的重要来源。2020 年度该项业务收入为 2.36 亿元，占公司营业收入总额的 19.74%，毛利率较上年保持稳定。2018 年和 2019 年，公司土地整理业务收入

23、分别为 3.24 亿元和 3.36 亿元。2020 年末公司在开发整理的土地项目包括安庆经开区圆梦新区三期基础设施建设工程项目和安庆综合保税区项目，面积合计 8471.00 亩，总投资成本约为 24.60 亿元。基础建设及安置房建设。公司承担了安庆经开区的基础设施及安置房建设，业务具有较强的区域专营性。2020 年度该项业务收入为 1.91 亿元，占公司营业收入总额的 15.98%，毛利率相比 2019 年有所下降。公司自成立以来已陆续完成了安庆经开区一期、二期规划基础设施建设（如元山路、胜利路、新兴路、方兴路、铸造产业园 4 号路、电力线路改造整合工程等）、旺园小区还建房建设工程、开发区二期

24、工业园基建项目、同庆南北苑建设工程、金三角小区还建房建设工程等项目。贸易销售业务。供应链货物销售业务是公司 2020 年 2 月新增业务，该业务主要由子公司安庆圆梦保税物流发展有限公司具体开展。目前该公司供应链货物销售业务主要以钢材等大宗商品为主，通过商品买卖差价赚取业务利润。2020 年度贸易销售业务收入为 4.19 亿元，占公司营业收入总额的 35.04%，毛利率为 0.15%。待全球疫情得到稳定控制后，公司将逐步开展进出口贸易业务。2、外部支持及对外担保公司实际控制人和股东均为安庆经济技术开发区管理委员会，获得外部支持的可能性较大。财政补贴方面，2020 年经开区管委会给予公司财政补贴

25、1.41 亿元。增资方面，2020 年公司资本公积增加 4.34 亿元，主要是子公司盛唐投控收到财政拨付的专项债资金，用于海军安庆医院新院区（上海市同济医院安庆分院）建设项目和安庆综合保税区建设项目。银行授信方面，截至 2020 年末，公司获各家银行授信额度总额为 39.93 亿元，剩余未使用额度 11.89 亿元。或有负债方面，截至 2020 年末，公司对外提供担保金额共计 16.27 亿元，占同期净资产的 18.54%，担保对象为区内其他国有企业，包括安庆皖江高科技投资发展有限公司、安庆皖江高科创业服务有限公司和安庆开发区电力有限公司等，公司或有负债风险较小。、安庆皖江高科技投资发展有限公

26、司公司控股股东和实际控制人均为安庆经济技术开发区管理委员会。皖江高科作为安庆经开区重要的基础设施建设主体，主要承担安庆市经济开发区的基础设施相关工程项目建设和标准化厂房租赁等任务。1、主营业务构成公司主营业务包括工程建设、商品房销售、租赁、物业销售、厂房销售等板块，其中工程业务是公司收入的主要来源，其次为商品房销售，其余业务占比较小。 2020 年公司总营业收入为 6 亿元，收入较 2019 年小幅上升，毛利率较 2019 年有所上升。图表 12：皖江高科主营业务收入构成项目2020 年2019 年2018 年金额毛利率金额毛利率金额毛利率工程业务4.687.344.465.684.794.5

27、6商品房销售0.9114.710.9421.22-厂房销售0.000.000.0514.300.06-14.44物业管理0.0618.270.04-33.340.0656.26租赁业务0.3369.960.0178.020.0676.73其他业务0.0222.620.01-48.350.0760.29合计6.0012.095.528.155.045.90资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元、% 注：四舍五入导致合计数与分项合计有所差异工程业务。公司主要从事安庆经开区内基础设施建设、安置房等建设业务。2020年公司实现工程业务收入 4.68 亿元，主要来自安庆经济技术开发区老峰片两区共

28、建一期项目，该项目确认收入 4.31 亿元。2020 年工程业务毛利率为 7.34%，较上年同比有所上升，主要原因是收取的项目管理费有所增加。截至 2020 年末，公司主要在建委托代建项目计划总投资为 62.55 亿元，累计已投资 31.81 亿元，尚需投资 30.74 亿元。图表 13：皖江高科 2019 年和 2020 年已完成项目及收入明细产品项目确认收入2020 年安庆经济技术开发区老峰片两区共建一期4.31电力工程施工0.24建筑工程安装0.12合计4.682019 年安庆经济技术开发区老峰片两区共建一期3.68电力工程施工0.73建筑工程安装0.05合计4.46资料来源：Wind，

29、光大证券研究所 单位：亿元商品房销售。2020 年公司实现商品房销售收入 0.91 亿元，毛利率较 2019 年有所下降。2020 年公司商品房销售收入主要来自皖江华府项目，皖江华府占地面积 93.38 亩，包括 14 栋 13 层住宅，1 栋 2 层商铺和 1 所 3 层幼儿园以及其他附属配套设施，建筑面积约为 16.75 万平方米。2020 年皖江华府实现合同销售金额 1.00 亿元，合同销售面积约 1.21 万平方米，确认商品房销售收入 0.91 亿元。2、外部支持及对外担保公司实际控制人和股东均为安庆经济技术开发区管理委员会，因此获得外部支持的可能性较高。财政补贴方面，2020 年公司

30、收到政府补助 1.63 亿元。资金、资产注入方面，2020 年公司资本公积合计净增加 13.28 亿元，其中包括安庆经开区管委会向公司注入房屋资产 7.03 亿元以及安庆经开区财政局向公司注入资本金 5.93 亿元，此外子公司收到少数股东的增资，其中 0.31 亿元计入资本公积。银行授信方面，截至 2020 年末，公司获各家银行授信额度总额度为 92.18 亿元，剩余未使用额度 10.18 亿元。或有负债方面，截至 2020 年末，公司对外提供担保金额共计 8.01 亿元，占公司同期净资产的 13.57%，担保对象包括安庆盛唐投资控股集团有限公司、安庆化工建设投资有限公司、安庆瑞迈特科技有限公

31、司和安庆经济技术开发区建设投资集团有限公司，其中对民营企业的担保余额为 0.30 亿元。、同安控股有限责任公司公司作为安庆市最主要且规模最大的城市基建主体，由安庆市财政局 100%控股，实际控制人也为安庆市财政局。同安控股主要承担城市基础设施和重大项目的资金筹措、国有资产综合运营管理、战略性新兴产业投资和股权投资等任务，在安庆市基建领域处于主导地位。1、主营业务构成公司主营业务包括基础设施建设、土地整理、纺织业务、管道施工与安装以及自来水销售几大业务板块，其中纺织业务是公司第一大业务板块，其次是基础设施建设。公司 2020 年总营业收入为 77.21 亿元，收入和毛利率较 2019 年都有所上

32、升。图表 14：同安控股主营业务收入构成项目2020 年2019 年2018 年金额毛利率金额毛利率金额毛利率基础设施建设22.9214.6720.9715.5016.8823.40土地整理7.0813.048.7213.0414.7489.16纺织业务27.8315.1531.8810.9228.8412.22管道施工与安装收入2.5810.073.3312.512.295.70自来水销售收入1.0812.641.305.411.1312.32其他收入15.7120.646.7825.814.8034.07合计77.2115.7372.9813.8468.6832.80资料来源：Wind，光

33、大证券研究所 单位：亿元、% 注：四舍五入导致合计数与分项合计有所差异基础设施建设业务。公司主要承接安庆市内城市基础设施和保障房建设任务，由子公司安庆市城市建设投资发展（集团）有限公司和安庆市同庆实业有限公司负责运营。2020 年度该项业务收入为 22.92 亿元，占公司营业收入总额的 29.69%，毛利率较 2019 年有所下降。截至 2020 年末，公司主要在建项目计划投资额为432.51 亿元，已完成投资 385.86 亿元，尚需投资 64.60 亿元；拟建项目总投资额为 235.51 亿元，主要包含安庆市集贤关片区综合开发项目、安庆综合保税区建设项目、尤林片区棚改项目和 S228 安枞

34、公路改建项目等共 6 个子项目的开发建设。纺织业务。公司纺织业务主要来自子公司华茂集团股份有限公司旗下上市公司华茂股份。2020 年度该项业务收入为 27.83 亿元，毛利率较 2019 年有所上升。2、外部支持及对外担保公司的控股股东和实际控制人是安庆市财政局，因此获得外部支持的可能性较高。财政补贴方面，2020 年，公司收到政府补助 4.80 亿元。增资方面，2020年政府向子公司安庆城投和同庆产投注入资本金合计 23.06 亿元，计入资本公积。银行授信方面，截至 2020 年末，公司获各家银行授信额度总额为 722.99 亿元，剩余未使用额度 139.22 亿元。或有负债方面，截至 20

35、20 年末，公司对外提供担保金额共计 68.66 亿元，担保对象均为国有企业，包括安庆市交通投资有限公司、安庆皖江高科技投资发展有限公司、安庆皖江高科技建筑安装工程有限公司和安庆新能源投资发展有限公司。、安庆化工建设投资有限公司公司是安庆高新区唯一的开发建设和运营主体。截至 2021 年 6 月末，公司由安庆高新技术产业开发区管理委员会、安庆市同庆产业投资有限公司和安庆市同安实业有限公司分别持有 49.90%、30.48%和 19.62%的股份，实际控制人为安庆市财政局。公司负责安庆高新区内的园区投资开发建设和运营服务，在高新区的园区开发领域处于区域垄断地位。1、主营业务构成公司主营业务包括园

36、区开发、工程建设、园区经营三大板块，其中工程建设是公司第一大业务板块，其次是园区开发。公司 2020 年总营业收入为 4.71 亿元，收入和毛利率较 2019 年都有所下降。图表 15：安庆化建投主营业务收入构成项目2020 年2019 年2018 年金额毛利率金额毛利率金额毛利率园区开发0.961.661.561.942.071.92工程建设3.0916.673.6116.672.8016.67园区经营0.663.370.4076.370.18100.00合计4.7111.745.5816.895.0513.58资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元、%园区开发。2020 年公司确认

37、土地整理收入 0.96 亿元，同比减少 38.46%，毛利率较 2019 年有所下降，主要由新冠疫情和洪灾导致。截至 2020 年末，公司已整理待确认收入的土地有 1038 亩，总投入为 3.51 亿元；在整理的土地 1384.25亩，项目总投资为 4.18 亿元，已投入 1.13 亿元2。图表 16：2018-2020 年，安庆化建投已整理并确认收入的土地情况项目2018 年2019 年2020 年土地整理规模（亩）176.82261.86161.93整理成本（亿元）1.591.530.95实现土地整理收入（亿元）2.071.560.96预计项目2021 年2022 年2023 年预计土地整

38、理规模（亩）277259200预计整理成本（亿元）1.51.41.2预计实现土地整理收入（亿元）1.531.431.22资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亩、亿元2 数据来自安庆化工建设投资有限公司 2021 年度跟踪评级报告工程建设。工程建设业务是公司核心收入来源。2020 年工程建设收入为 3.09 亿元，同比减少 14.40%，主要原因是受新冠疫情和洪灾影响导致公司工程建设进度放缓。截至 2020 年末，公司在建项目总投资合计为 21.64 亿元，已完成投资合计为 14.56 亿元，尚需投资 7.08 亿元；主要拟建项目为安庆高新区山口片人居环境提升改造项目，计划总投资 11 亿

39、元。图表 17：截至 2020 年末，安庆化建投主要在建项目基础设施项目情况项目名称计划总投资已投资安庆高新区北片棚户区改造5.952.96安庆高新区山口片棚户区改造5.695.43凤凰片扫尾工程10.006.17合计21.6414.56资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元2、外部支持及对外担保公司的实际控制人是安庆市财政局，因此获得外部支持的可能性较高。财政补贴方面，2020 年公司收到政府财政补贴 0.60 亿元。资产注入方面，高新区管委会将大观区发投移交的资产债务差额 2.34 亿元作为对公司的资本性投入，计入资本公积。银行授信方面，截至 2020 年末，公司获各家银行授信额度

40、总额度为 49.94 亿元，剩余未使用额度 34.28 亿元。或有负债方面，截至 2020 年末，公司对外提供担保余额为 0.60 亿元，占期末净资产的 1.36%，担保对象为安庆经济技术开发区建设投资集团有限公司，是一家国有企业，代偿风险较小。、 蚌埠市（4 家）蚌埠市级共有 4 家存续发债城投公司，分别是蚌埠市城市投资控股有限公司（蚌埠城投）、蚌埠高新投资集团有限公司（蚌埠高新）、蚌埠投资集团有限公司（蚌埠投资）和蚌埠经济开发区投资集团有限公司（蚌埠经开），存续债券余额合计为 241.25 亿元。蚌埠城投是负责城市基础设施建设的国有独资公司，属土木工程建筑业；蚌埠高新主要从事高新区土地整理

41、开发业务，属资本货物内综合类行业；蚌埠投资是蚌埠市政府重要的国有资本运营机构之一，属资本货物内综合类行业；蚌埠经开是蚌埠经济开发区唯一的投融资平台，是蚌埠经济开发区重要的国有资产和公共事业运营主体，属资本货物内建筑与工程类行业。图表 18：蚌埠市地级发债城投一览发行人发行人最新评级存量债券余额第一大股东蚌埠市城市投资控股有限公司AA+105.60蚌埠市人民政府蚌埠投资集团有限公司AA74.34蚌埠市人民政府国有资产监督管理委员会蚌埠高新投资集团有限公司AA45.35蚌埠高新技术产业开发区管理委员会蚌埠经济开发区投资集团有限公司AA15.96蚌埠市人民政府国有资产监督管理委员会资料来源：Wind

42、，光大证券研究所 单位：亿元 注：余额统计日期为 2021-7-16、蚌埠市城市投资控股有限公司蚌埠市城市投资控股有限公司作为蚌埠市政府负责城市基础设施建设的国有独资公司，在蚌埠市基础设施建设行业处于主导地位，承担了蚌埠市的国有资产运营、城市基础设施建设项目投资、融资及管理任务。蚌埠市人民政府持有公司 100%的股权，是公司的控股股东和实际控制人。1、主营业务构成公司主营业务包括保障房销售、土地出让以及城市基础设施建设三大板块。2020年公司主营收入为 11.73 亿元，收入相较于 2019 年收入下降，但毛利率大幅上升。图表 19：蚌埠城投主营收入构成项目2021 年度 1-3 月2020

43、年2019 年金额毛利率金额毛利率金额毛利率土地业务0.7345.624.9071.311.7554.54代建业务0.10.004.641.564.351.97保障房销售0.100.002.020.007.5912.37出租收入及其他0.01-43.320.1768.730.0892.73合计0.8339.3411.7331.4213.7714.90资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元、% 注：四舍五入导致合计数与分项合计有所差异保障房销售。公司保障房销售业务模式是公司接受蚌埠市级重点保障房项目的建设，并委托蚌埠城建投资发展有限公司代建。截至 2020 年末，公司已完工保障房项目共计

44、 10 项，累计投资约 78.79 亿元；主要在建保障房项目包括滨河西片区 12#地块棚户区改造、雪华路棚户区改造、柴油机厂棚户区改造三个项目。土地出让。公司土地开发收入主要包括两部分，一是自有土地资产地上附着物被拆迁产生的拆迁补偿款；二是账面自有土地整理后出让产生的土地出让收益。截至 2020 年末，公司拥有 234 宗土地，共计面积 2.62 万亩，土地账面价值合计347.58 亿元。基础设施代建。基础设施代建业务的盈利模式主要是项目建设期间发行人收取的管理费。截至 2020 年末，公司已完工项目 21 个，完成总投资 7.36 亿元。公司完工的重点基础设施项目包括中环线老山路南段（黄山东

45、路-东海大道段）、中环线高新区段（德豪润达-新威电子）工程、汤河路延伸南段工程、延安路（燕山路-中环线）道路工程、解放路（燕山路-中环线）道路工程、G206 蚌埠南段、 S306 淮上区段等基础设施项目。2020 年，公司代建业务收入增高，主要原因是子公司蚌埠市城市医疗健康投资有限公司项目开始按期确认收入。2、外部支持及对外担保外部支持方面，2020 年公司获得财政补贴 1.19 亿元。银行授信方面，截至 2020 年末，公司及其子公司累计获得授信额度 216.38 亿元，尚未使用额度 98.84 亿元。或有负债方面，截至 2020 年末，公司对外担保余额总计 103.20 亿元，占净资产的

46、27.99%，担保对象多属于大中型国有企业，包括蚌埠市龙子湖水利环境投资发展有限公司、蚌埠投资集团有限公司、蚌埠河北新区发展有限责任公司、蚌埠交通投资集团有限责任公司等。、蚌埠高新投资集团有限公司蚌埠高新投资集团有限公司作为蚌埠高新区城市重要的投融资主体和建设主体，承担了该区域内绝大多数的基础设施建设、保障房建设及土地开发整理工作。蚌埠高新技术产业开发区管理委员会持有公司 100%的股权，是公司的控股股东和实际控制人。1、主营业务构成公司的主营业务收入主要由基础设施建设和土地开发整理两个板块构成。2020年主营收入为 5.31 亿元，收入相较于 2019 年上升，毛利率则有所下降。图表 20：

47、蚌埠高新主营收入构成项目2021 年 1-3 月2020 年2019 年金额毛利率金额毛利率金额毛利率工程代建1.3115.254.5915.251.2515.20土地整理0.1415.250.4715.252.1215.25土地转让-0.150.00提供劳务-0.010.00其他业务收入0.1433.050.2577.340.4498.07合计1.5916.815.3119.153.9721.76资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元、% 注：四舍五入导致合计数与分项合计有所差异基础设施建设。公司承担园区内包括但不限于城市道路，管网，公园，绿化，体育馆，展览会，行政办公措施，交通运输

48、基础设施，公租房，安置房，供水工程，棚改等工程项目等职能。2018 年至 2020 年，公司已完工项目有国电大道二期，姜桥路等道路标牌、标线、交通控制，黄山大道以南七条路道路工程信号、电子监控工程，仁和路道路排水工程，高新路道路排水工程及平流路、中流路、长青南路、长征南路等项目。截至 2021 年 3 月末，公司在建基础设施建设项目包括长青南路、迎河南路、禹会路，山香路、金和路、乾和路、迎河路道排工程项目。土地开发整理。公司筹资进行征地拆迁调查、评估，组织实施土地征用、动迁安置以及平整等工作，使得规划范围内的土地达到“三通一平”。2018 至 2020年，公司进行的土地整理项目包括高新区征地拆

49、迁与土地整治项目及高新区城郊农村土地整治储备项目。2、外部支持及对外担保政府支持方面，2020 年公司获得政府补贴 63.84 万元。银行授信方面，截至 2021 年 3 月末，公司累计获得授信额度 121 亿元，尚未使用额度 62.84 亿元。或有负债方面，截至 2021 年 3 月末，公司对外担保余额为 11.77 亿元，占当期净资产的比重为 17.46%，担保对象主要为蚌埠市大型国有企业，包括蚌埠市城市投资控股有限公司、淮河兴业投资有限公司、蚌埠投资集团有限公司、蚌埠水利建设投资有限公司、蚌埠高新园林绿化工程有限公司、安徽百特新材料科技有限公司、安徽昊方机电股份有限公司。、蚌埠投资集团有

50、限公司蚌埠投资集团有限公司是蚌埠市政府最重要的国有资本运营机构之一，公司最大限度的保证国有资产的保值和增值，是蚌埠市政府优势支持产业、重要骨干企业。蚌埠市国资委持有公司 100%的股权，是公司的控股股东和实际控制人。1、主营业务构成公司的主营业务收入主要由高新技术（太阳能电池高分子材料）、城市运营（基础建设、水务、电力、热电）以及金融服务平台（期货、担保、典当、保险、拍卖）三个板块构成。2020 年度，公司主营业务收入为 11.9 亿元，收入较 2019年下降，但毛利率有所增加。图表 21：蚌埠投资主营收入构成项目2021 年 1-3 月2020 年2019 年金额毛利率金额毛利率金额毛利率高

51、新技术1.7315.357.1421.668.6020.80城市运营1.1723.423.2424.362.8233.83金融服务平台0.3190.481.5270.541.1953.29合计3.2125.6511.9028.6412.6026.77资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元、% 注：四舍五入导致合计数与分项合计有所差异高新技术。高新技术板块业务主要为精细化工业务，旗下从事该业务的公司为安徽天润化学工业股份有限公司、安徽佳先功能助剂股份有限公司和蚌埠中实化学技术有限公司。城市运营板块。城市运营板块主要负责城市基础设施建设和运营以及城市资源有效开发和利用。公司整合重组蚌埠建发

52、、蚌房集团、蚌埠能源、置信物业等子公司，重点建设高铁新区、污水处理、保税物流中心等项目，并曾参与了蚌埠淮河文化广场项目的建设。热力业务收入、房地产业务收入、酒店收入等构成了公司 2020 年城市运营板块主营业务收入。金融服务平台。金融服务平台企业包括安徽晟淮金融控股有限公司、蚌埠中城创业投资有限公司、蚌埠融资担保集团有限公司、安徽中涂资产管理有限公司、兴达典当有限公司等，参股商业银行、保险、期货、融资租赁公司等。公司目前及未来业务重点仍围绕担保、典当、委托贷款业务，该三项业务构成公司目前金融服务平台主要收入来源。2、外部支持及对外担保政府支持方面，2020 年政府补贴为 0.38 亿元，其中包

53、括财政国有资本经营预算弥补保税物流项目经营亏损、扶持企业发展资金、退税收入、财政补贴收入、疫情房租补贴等。银行授信方面，截至 2021 年 3 月末，公司累计获得银行授信额度 126.99 亿元，尚未使用额度 49.36 亿元。或有负债方面，截至 2021 年 3 月末，公司对外提供担保余额为 40.69 亿元，占当期净资产的比例为 56.20%，担保规模较大。担保对象共计 9 家，其中民企担保共计 4 家，分别为安徽丰原国际贸易有限公司 9.11 亿元、安徽丰原国际货运有限公司 3.61 亿元、中科电力装备集团有限公司 3.28 亿元和安徽丰原福泰来聚乳酸有限公司 3 亿，对民企担保金额占总

54、担保额的 47%。、蚌埠经济开发区投资集团有限公司蚌埠经济开发区投资集团有限公司作为蚌埠经济开发区唯一的投融资平台，是蚌埠经济开发区重要的国有资产和公共事业运营主体，主要承担蚌埠经济开发区基础设施建设和投融资任务。蚌埠市国资委持有公司 100%的股权，公司的实际控制人是蚌埠市人民政府。1、主营业务构成公司的主营业务收入主要由代建业务、物业管理、租赁业务三个板块构成。2020年度，公司主营业务收入为 5.29 亿元，收入和毛利率较 2019 年都有所上升。图表 22：蚌埠经开主营收入构成项目2021 年 1-3 月2020 年2019 年金额毛利率金额毛利率金额毛利率代建业务1.137.214.

55、617.214.587.21租赁收入0.0382.640.2592.340.1522.15物业管理0.08-1.450.416.230.4412.24电站销电0.00-0.00-0.048.75其他0.0351.290.0234.300.0111.14合计1.279.345.2911.255.228.09资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元、%代建业务。截至 2020 年末，公司在建及拟建基础设施工程有长淮卫项目、淮光村新型城镇化项目、蚌埠经济开发区兰凤路 B、C 地块农民安置小区项目、市政道路建设、龙湖嘉园三期安置房、临港产业园基础设施项目、第二实验学校兰凤路校区。公司主要在建及拟

56、建项目预计总投资 82.06 亿元，已投资 16.43 亿元，尚需投资 65.63 亿元。物业管理。物业管理业务运营主体为子公司安徽万都物业有限公司，管理对象为公司自有物业以及蚌埠市、合肥市一些办公场所、娱乐场所等物业。2020 年公司物业管理收入小幅下降，主要是公司出于疫情原因减免了部分商户物业费，租赁业务。租赁业务运营主体为子公司蚌埠恒达资产运营管理有限公司，租赁资产为公司本部持有的商铺、办公楼、产业园区等物业和恒达资产持有的投资大厦 4-8 层。截至 2020 年末，由于新增部分安置房配套商铺及菜市场，公司可租赁资产面积增至 64.88 万平方米。2、外部支持及对外担保政府支持方面，公司

57、的实际控制人是蚌埠市人民政府，因此获得外部支持的可能性较高。政府补助方面，2020 年公司收到政府补助 1.90 亿元。资产注入方面， 2020 年经开区管委会向公司注资 1.70 亿元，增加公司注册资金及实收资本 1.70亿元。银行授信方面，截至 2020 年末，公司累计获得授信额度 41.30 亿元，尚未使用额度 17.18 亿元。对外担保方面，截至 2020 年末，公司对外担保余额合计 28.82 亿元，占期末净资产的 25.21%，担保对象均为当地国企或平台下属企业，包括蚌埠市龙子湖水利环境投资发展有限公司和蚌埠市交通投资集团有限责任公司。、 亳州市（5 家）亳州市级共有 5 家存续发

58、债城投公司，其中最大的发债主体为建安投资控股有限公司（建安投资），其余四家发债主体分别为亳州城建发展控股集团有限公司（亳州城建）、亳州文化旅游控股集团有限公司（亳州文旅）、亳州交通投资控股集团有限公司（亳州交投）、亳州金地建设投资有限公司（亳州金地），均为建安投资的一级子公司，上述 5 家发债主体存量债券余额为 358.8 亿元。建安投资是亳州市基础设施建设领域唯一的政府主导的投融资主体，属综合行业；亳州城建是亳州市保障房建设及运营领域最主要的实施主体，属资本货物内建筑与工程行业；亳州文旅是亳州市政府打造的旅游文化国有平台，属商务服务业；亳州交投是交通基础设施建设与经营主体，属土木工程建筑业；

59、亳州金地属建筑装饰和其他建筑行业。图表 23：亳州市地级发债城投一览发行人发行人最新评级存量债券余额第一大股东建安投资控股集团有限公司AA+210.00亳州市国资委亳州城建发展控股集团有限AA公司105.00建安投资控股集团有限公司亳州文化旅游控股集团有限AA公司20.00建安投资控股集团有限公司亳州金地建设投资有限责任-公司13.80建安投资控股集团有限公司亳州交通投资控股集团有限AA公司10.00建安投资控股集团有限公司资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元 注：余额统计日期为 2021-7-16、建安投资控股集团有限公司建安投资控股集团有限公司是亳州市基础设施建设领域唯一的政府主

60、导的投融资主体，公司确立了重大项目投资、盘活资产存量、调整债务结构、强化内部管理等工作重点，建立了政府项目市场化运作的基本框架。亳州市国资委持有公司 100%的股权，是公司的控股股东和实际控制人。1、主营业务构成公司主营业务分为五大板块，分别为城市基础设施建设、泛金融、文化旅游、房地产开发及其他业务，其中 2020 年城市基础设施建设是公司主要收入来源，其次是房地产开发。2020 年公司主营收入为 97.77 亿元，收入相较于 2019 年有所下降，但毛利率有所增加。图表 24：建安投资主营收入构成项目2021 年 1-3 月2020 年2019 年金额毛利率金额毛利率金额毛利率城建板块5.4