财务管理压缩版

1、跋【提示】速动资搬产是指流动资产伴减去变现能力较罢差且不稳定的存柏货、坝预付账款、待摊氨费用、凹一年内到期的非板流动资产及其他瓣流动资产等后的霸余额。袄1.区分经营资拌产和金融资产叭【提示】肮容易混淆的项目把（1）货币资金案。扳有三种做法：哀将全部货币资金跋列为经营性资产昂；根据行业或伴公司历史平均的皑货币资金/销售百百分比以及本期案销售额推算经营搬活动需要的货币埃资金额；将其俺全部列为金融资熬产。挨【提示】捌在编制管理用资拜产负债表时，考巴试会明确说出采跋用哪一种处理方鞍法。翱（2）短期权益耙性投资属于金融稗资产；癌长期权益性投资案属于经营资产矮。半 (3) 应收绊股利：长期权益案投资的应收

2、股利邦属于经营资产；罢短期权益投资（邦已经划分为金融皑项目）形成的应办收股利，属于金岸融资产。盎（4）持有至到罢期投资属于金融岸资产。背2.区分经营负爱债和金融负债稗【提示】氨不容易识别的项敖目：安（1）短期应付百票据。如果是以扳市场利率计息的耙，属于金融负债哎；如果是无息应版付票据，应归入奥经营负债。熬（2）优先股。岸从普通股股东角伴度看，艾优先股应属于金阿融负债。癌（3）“应付利耙息”是筹资活动盎形成的，应属于疤金融负债。应付坝股利中属于优先靶股的属于金融负靶债，属于普通股叭的属于经营负债背。俺（4）长期应付伴款。融资租赁引瓣起的长期应付扮款属于癌金融负债，经营胺活动引起的长期凹应付款应属

3、于经暗营负债。爸（5）一年内到扒期的非流动负债跋属于金融负债税后经营净利润白=净利润+利息笆费用（1-所瓣得税税率）拜实体自由现金流拔量扮=板俺预计各项经营资澳产和经营负债；靶各项经营资产（埃负债）=预计销唉售收入各项笆目销售绊百分比爸拔计算阿资金总需求懊=预计笆净经营摆资产合计唉-基期拜净经营半资产合计疤斑预计需从外部增案加的资金=资金斑总需求量半-吧现存拜的金融资产八-爱留存收益增加吧预计需从外部增颁加的资金敖=增加的经罢营资产哎-唉增加的经营负债叭-颁可以动用的金融碍资产半-吧留存收益增加暗=增加的销胺售收入经营资摆产销售百分比矮-拜增加销售收入皑经营负债销售百皑分比版-埃可以动用的金融

4、百资产搬-捌预计销售额懊计划销售净利跋率（1-股利奥支付率）搬（1）若可动用敖金融资产为0:捌外部融资销售增碍长比=经营资产澳销售百分比-经坝营负债销售百分邦比- （1+隘销售增长率）巴销售增长率澳计划销售净利率吧（1-股利支暗付率）柏（2）若存在可敖供动用金融资产办:熬 外部融资额占扒销售额增长的百胺分比=经营资产澳的销售百分比-坝经营负债的销售啊百分比-可背供动用金融资产吧/(基期收入暗销售增长率)澳-（1+销售八增长率）/销售班增长率 计伴划销售净利率凹（1-股利支付霸率）耙1.根据期初股唉东权益计算可持伴续增长率霸可持续增长率跋=销售净利率把总资产周转率氨期初权益期末总凹资产乘数收益案

5、留存率败根据期末股东权办益计算的可持续鞍增长率皑例题唉9肮计算题疤】佰ABC柏公司傲20班叭2氨年芭12凹月搬31坝日有关资料如下单位：万元岸项目俺金额皑项目坝金额绊流动资产（经营疤）办240埃短期借款柏46扳长期资产（经营胺）白80巴应付职工薪酬案18哀应付账款碍32办长期借款叭32耙股本版100板资本公积艾47白留存收益爸45邦合计办320案合计阿320啊20霸颁2哀年度公司销售收笆入为岸4000叭万元，所得税率拌30%癌，实现净利润搬100吧万元，分配股利暗60肮万元。要求：罢（1）若不打算唉发行股票、也不捌打算从外部借债办，且保持奥净经营八资产周转率、销霸售净利率、股利柏支付率与20把

6、2柏年一致，跋20靶暗3败年预期销售增长埃率为多少？扒(前已讲) 皑（2）若不打算般发行股票，若公哀司维持敖20拌暗2安年销售净利率、肮股利支付率、资笆产周转率和资产隘负债率把暗20胺敖3按年预期销售增长哎率为多少？捌办20熬肮3扒年预期股利增长疤率为多少？【答案】（1）前已介绍扒（2）销售净熬利率=100摆4000=半2.5%碍资产周转率=翱4000绊把320=12.靶5八权益乘数=巴320盎把192=奥5/3=1.6奥667败留存收益比率=懊40%翱由于满足可持续傲增长的五个假设暗,澳20笆吧3傲年销售增长率=罢20爸2拔可持续增长率癌由于满足可持续佰增长的五个假设案,203年销稗售增长率

7、=20般2年可持续增跋长率=（2.5拔%12.5百1.6667柏40%）/（1白- 2.5%爱12.51.芭666740版% ）=26.伴31%半由于满足可持佰续增长的五个假搬设,所以预期股耙利增长率=可持瓣续增长率=芭26.31%要求：佰（3）假设20佰3年计划销售癌增长率为30%哀，回答下列互不白相关问题：安若不打算外部瓣筹集权益资金，鞍保持202年懊财务政策和资产哎周转率，则销售胺净利率应柏达到多少？【答案】哎（3）设销售安净利率为鞍y背30%=（y耙12.51.伴66670.佰4）/（1-y暗12.51白.66670叭.4）跋解得：y=2.半77%摆验证：因为资产稗周转率不变，所扳以资

8、产增长率=白销售收入增长率芭=30%，有因吧为权益乘数不变耙，所以所有者权拌益的增长率=资拔产增长率=30办%则增加的所有巴者权益=192瓣30%=57岸.6%（万元）邦。要求：艾（3）假设20霸3年计划销售傲增长率为30%背，回答下列互不奥相关问题：绊若不打算外部哎筹集权益资金，吧并保持202癌年经营效率和资疤产负债率不变,拌则股利支付率应翱达到多少?【答案】哀熬设利润按留存率为z芭30%=（2.拜5%12.5吧1.6667矮z）/（1-柏2.5%12肮.51.66扳67z）摆解得：z=44拜.31%案股利支付率=1颁-44.31%癌=55.69%要求：安（3）假设20八3年计划销售摆增长率

9、为30%百，回答下列互不肮相关问题：般若不打算外部邦筹集权益资金，叭并保持202佰年财务政策和销扳售净利率,则资绊产周转率应达到百多少?【答案】奥203年销爱售收入=400奥0（1+30爸%）=5200巴（万元）八由于不增发股票笆,所以预计股东盎权益=期初股东邦权益+增加的留吧存收益柏=192+52邦002.5%艾0.4=24爸4（万元）疤由于权益乘数不白变,所以预计资俺产=2441绊.6667=4办06.68（万暗元）般所以资产周转率靶=5200/4皑06.68=1案2.79要求：胺（3）假设20按3年计划销售扳增长率为30%邦，回答下列互不熬相关问题：般若不打算外部拔筹集权益资金，板并保持

10、202盎年经营效率和股盎利支付率不变,盎则资产负债率应疤达到多少?【答案】：蔼由于资产周转安率不变,所以资盎产增长率=销售案收入增长率=3盎0%疤预计资产=基期拔资产（1+3埃0%）=320拜（1+30%拜）=416（万吧元）吧由于不增发股票颁,所以预计股东啊权益=期初股东芭权益+增加的留笆存收益芭=192+52疤002.5%懊0.4=24班4（万元）爸则:预计负债=懊资产-所有者权斑益=416-2跋44=172（哀万元）邦资产负债率=1哎72/416=摆41.35%要求：蔼（3）假设20蔼3年计划销售搬增长率为30%凹，回答下列互不鞍相关问题：捌若想保持20扮2年经营效率爸和财务政策不变耙，

11、需从外部筹集奥多少股权资金？【答案】班203年销扳售收入=400盎0（1+30稗%）=5200奥（万元）胺由于保持资产周稗转率不变，所以案总资产增长率=懊销售增长率=3斑0%肮由于保持权益乘拌数不变，所以所笆有者权益增长率扳=总资产增长率白=30%叭则：预计增加股败东权益=192败30%=57蔼.6（万元）稗由于增加的留存芭收益=5200袄2.5%0八.4=52（万拌元）懊外部筹集权益资拜金=57.6-爸52=5.6（拔万元）稗【例题5多选啊题】下列关于货盎币时间价值系数把关系的表述中，隘正确的有熬（ ）挨。（2009新傲）稗A.普通年金现按值系数投资回矮收系数=1翱B.普通年金终啊值系数偿债

12、基背金系数=1敖C.普通年金现案值系数(1+稗折现率)=预付半年金现值系数啊D.普通年金终班值系数(1+拌折现率)=预付搬年金终值系数版【答案】ABC罢D肮2阿利率瓣间邦的隘换算报价利率（r）矮计息期利率=报暗价利率/年内计疤息次数=r/m【结论】叭当每年计息一次拌时：有效年利率佰=报价利率扮当每年计息多次背时：有效年利率埃报价利率资本市场线八存在无风险投资扮机会时的组合报鞍酬率和风险氨的计算公式：氨总期望报酬率=扒Q白（澳风险组合的期望碍报酬率拌）叭+（1-Q）绊（吧无风险利率邦）袄总标准差耙=颁Q风险组合的板标准差芭其中：邦Q代表投资者自袄有资本总额中投耙资于风险组合的啊比例，1-Q代叭表

13、投资于无风险翱资产的比例。背（八）重点把握拔的结论斑1.证券组合的板风险不仅与组合氨中每个证券的报扒酬率标准差有关啊，而且与各证券绊之间报酬率的协霸方差有关。哀2.对于一个含爸有两种证券的组拌合，碍投资机阿会集曲线描述了岸不同投资比例组阿合的风险和报酬耙之间的权衡关系碍。隘3.风险分散化暗效应有时使得机哎会集曲线向左凸唉出，并产生比最耙低风险证券标准拔差还低的最小方稗差组合。跋4.有效边界就叭是机会集曲线上袄从最小方差组合凹点到最高预期报扒酬率的那段曲线熬。袄5.持有多种彼唉此不完全正相关拌的证券可以降低斑风险。敖6.如果存在无扳风险证券，新的按有效边界是经过哎无风险利率并和白机会集相切的直搬

14、线，该直线称为按资本市场线，该罢切点被称为市场扮组合，其他各点八为市场组合与无肮风险投资的有效吧搭配。耙7.资本市场线疤横坐标是标准差昂，纵坐标是报酬跋率。该直线反映俺两者的关系即风熬险价格。背【教材熬例题搬例盎5蔼-鞍6】矮有一面值为10靶00元的债券，坝票面利率为8%把，每年支付一次鞍利息，20癌1扳年5月1日发行巴，20胺6捌年4月30日到颁期。现在是20背坝4斑年4月1日，假翱设投资的半折现吧率为10%，问般该债券的价值是傲多少？俺204年5月扒1日价值=80爱+80（P/埃A，10%，2爱）+1000搬（P/F，10蔼%，2）蔼204年啊4月1日价值=凹=1037（元阿）凹改【翱教材

15、罢例题例5-6暗】如将“每年付败息一次”改为“伴每半年付息一次拔”，其他条件不扮变，则：靶204年5月败1日价值=40碍+40（P/百A，5%，4）傲+1000（扒P/F，5%，袄4）吧204年4月敖1日价值=隘=996.4（背元）敖【例题颁2耙计算题】靶资料：吧2007绊年芭7半月澳1瓣日翱发行的某债券，爸面值哎100摆元，期限绊3耙年，票面年利率罢8%八，每半年付息一癌次，付息日为霸6摆月版30耙日懊和熬12半月艾31埃日哀。要求：白（罢1斑）假设等风险证耙券的市场利率为肮8%疤，计算该债券的耙有效年利率和全败部利息在氨2007傲年罢7爸月邦1扳日笆的现值。巴（矮2哎）假设等风险证奥券的市

16、场利率为班10%昂，计算八2007埃年鞍7皑月败1办日案该债券的价值。哀（蔼3奥）假设等风险证邦券的市场利率为拜12%氨，背2008颁年蔼7扳月氨1笆日稗该债券的市价是搬85稗元，试问该债券懊当时是否值得购爱买？拔（坝4岸）某投资者靶2009暗年隘7吧月邦1昂日霸以笆97般元购入，试问该巴投资者持有该债爸券至到期日的收拜益率是多少？胺(2007罢年肮)【答案】扮（拜1皑）该债券的有效爱年利率：板(1+ QUOTE 8%2澳 暗8%/2颁)扒2稗-1=8.16鞍%哎该债券全部懊利息的现值：鞍100蔼4案%瓣(P/A板，扒4%斑，颁6)=4袄癌5.2421=百20.97(鞍元蔼)凹（安2袄）蔼20

17、07瓣年翱7跋月半1昂日安该债券的价值：安100唉4摆%鞍颁(P/A昂，哀5%般，奥6)+100氨（艾P/F芭，肮5%板，岸6安）耙=4哀芭5.0757+吧100拌扳0.7462=袄94.92(芭元跋)阿（背3霸）矮2008般年扮7罢月肮1绊日熬该债券的市价是吧85安元，该债券的价疤值为：百100办4胺%凹靶(P/A昂，摆6%袄，叭4)+100扮（肮P/F岸，叭6%隘，懊4捌）啊=4敖伴3.4651+扮100罢般0.7921=傲93.07(邦元扮)把该债券价值高于伴市价，故值得购罢买。叭（盎4捌）该债券的到期绊收益率：【提示】办（1）几何平均傲数方法下的权益氨市场收益率=笆（2）算术平均啊数方

18、法下的权益伴市场收益率=癌，其中：败（3）几何平均疤法得出的预期风板险溢价，一般情艾况下比算术平均般法要低一些。埃【教材例6-2芭】某证券市场最隘近两年的相关数唉据见表6-1。傲算术平均收益率爸=60%+瓣（摆-25%盎）背/2=17.敖5%白几何平均收益率八=翱【教材例6-3肮】ABC公司2邦01年20啊5年的股利支蔼付情况见表6-芭2所示。半ABC公司的股矮利（算术）增长笆率为：邦2年增长率=鞍(0.19-0昂.16)/0.皑16=18.7绊5%隘3年增长率=版(0.2-0.板19)/0.1扒9=5.26%版4年增长率=八（0.22-0班.2）/0.2佰=10%邦5年增长率=按(0.25-

19、0版.22)/0.鞍22=13.6笆4%背g=（18.8八%+5.3%+巴10%+13.靶6%）/4=1矮1.91%芭ABC公司的股傲利（几何）增长奥率为：板g= QUOTE 40.250.161笆 扮=11.80%捌（1）计算几何扳平均增长率蔼预计未来30年把的股利，见表6阿-3所示。敖设平均增长率为氨g：阿2（1+g）碍30百=9.4950哎g板=5.3293般%班K跋s拔=2（1+5碍.3293%）佰/23+5.3爸293%=14叭.49%阿（1）公司现有凹长期负债：面值靶1000元，票笆面利率12%，斑每半年付息一次扮的不可赎回债券皑；该债券还有5懊年到期，当前市翱价1051.1八9元

20、；假设新发翱行长期债券时采傲用私募方式，不哎用考虑发行成本皑。绊（1）1000皑6%（P/爱A，K扳半昂，10）+10拜00（P/F伴，K稗半暗，10）=10凹51.19案60(P/A版，K按半爸，10)+10昂00（P/F埃，K吧半佰，10）=10案51.19佰设K哀半坝=5%；60唉7.7217+拜10000.拜6139=10百77.20埃设K吧半按=6%；60扒7.3601+熬10000.搬5584=10岸00稗.01澳(K绊半瓣-5%)/(6绊%-5%)=(岸1051.19班-1077.2按)/(1000办.01傲-1077.2碍)板K斑半皑=5.34%按债券的年耙有效肮到期收益率=（

21、坝1+5.34%八）安2稗-1=10.9袄7%阿债券的税后资本扳成本=10.9艾7%（1-4隘0%）=6.5拔8%凹方法3：简便算巴法：净投资扣除八法基本公式：版教材岸P巴164八【扒例板7吧-袄2巴】挨A绊公司是一个规模按较大的跨国公司拔，目前处于稳定袄增长状态。摆20斑奥1搬年每股净利润为安13.7拔元。根据全球经斑济预期，长期增版长率为半6颁%扳。预计该公司的靶长期增长扒率与宏观经济相熬同。为维持每年板6案%八的增长率，需要耙每股股权本年净班投资般11.2败元。据估计，该埃企业的股权资本唉成本为背10摆%伴。请计算该企业版20捌安1哎年每股股权现金捌流量和每股股权摆价值。案每股股权现金流

22、白量盎=蔼每股净利润耙-扮每股股权本年净败投资哀 爱=13.7碍-八11.2=2.靶5巴（元拜/袄股）胺每股股权价值癌=耙（颁2.5芭摆1.06扒）（罢10巴%-岸6敖%案）胺 =66.25拔（元拌/白股）案P165【例7盎-3】B公司是澳一家高技术企业凹,具有领先同业把的优势。20坝0年每股销售收澳入20元,预计昂20120白5年的销售收班入增长率维持在蔼20%的水平上扮,到206年氨增长率下滑到3矮%并将持续下去吧。目前该公司经邦营营运资本占销岸售收入的40%绊,销售增长时可跋以维持不变。2爱00年每股资氨本支出是3.7百元,每股折旧费安1.7元,每股瓣经营营运资本比盎上年增加1.3凹3元

23、。为支持销扳售每年增长20昂%,资本支出和巴营运资本需求同耙比增长,折旧费扮也会同比增长。氨企业的目标资本罢结构是净负债占班10%，股权资翱本成本是12%啊。目前每股收益罢4元，预计与销胺售同步增长。扒【例题爸3啊计算题】昂C笆公司是芭2010坝年败1吧月巴1昂日氨成立的高新技术懊企业。为了进行埃以价值为基础的佰管理，该公司采罢用股权现金流量白模型对股权价值柏进行评估。评估阿所需的相关数据叭如下：背（爸1瓣）案C巴公司拔2010啊年的销售收入为白l 000扒万元。根据目前按市场行情预测，把其胺2011扮年、艾2012百年的增长率分别傲为扮l0捌%背、佰8隘%版；按2013瓣年及以后年度进哀入永

24、续增长阶段皑，增长率为拜5跋%暗。版（巴2啊）斑C笆公司鞍2010跋年的经营性营运巴资本周转率为啊4懊，净经营性长期袄资产周转率为埃2耙，肮净经营伴资产净利率为凹20把%哀，净负债/昂股东权益捌=1暗/碍1叭。公司税后净负摆债成本为靶6靶%暗，股权资本成本拌为挨12般%稗。评估时假设以盎后年度上述指标案均保持不变。蔼 胺（扮3搬）敖公司未来不打算哎增发或回购股票柏。为保持当前资霸本结构，公司采澳用剩余股利政策唉分配股利。要求：拜（跋1爸）捌计算按C八公司懊2011昂年至败2013版年的股权现金流爸量。岸（瓣2摆）班计算唉C唉公司肮2010扒年扳12凹月半31暗日扒的股权价值。白 【答案】（1）

25、罢C.唯一影响股埃东预期收益的是隘项目的系统风险巴（一）保护性看翱跌期权凹锁定了最低净收凹入和最低净损益傲。但是，同时净皑损益的预期也因邦此降低了。白（二）白抛补看涨吧期权半 1哎.矮含义鞍股票加空头看涨班期权组合，是指奥购买1份股票，癌同时出售该股票哎1份看涨期权。版抛补期权俺组合锁定了凹最高百净收入即到期日隘价值，最多是执跋行价格。5.结论皑多头对敲的最坏拔结果是股价没有叭变动，白白损失按了看涨期权和看挨跌期权的购买成搬本。股价偏离执碍行价格的差额必版须超过期权购买氨成本，才能给投扳资者带来净收益吧。 【提示】懊1拌.矮多头对敲岸锁定最低净收入罢(0)和最低净靶损益-(P+蔼C)暗2凹.艾

26、扩展：罢空头对敲哀（1）是同时出矮售一只股票的看肮涨期权和看跌期白权，它们的执行阿价格、到期日都蔼相同盎（2）空头对敲埃策略对于预计市办场价格比较稳定般，股价没有变化靶。办3、结论：空头敖对敲的最好结果疤是到期股价与执版行价格一致，可坝以得到看涨期权板和看跌期权的出凹售价格。股价偏捌离执行价格的差矮额只要不超过期跋权价格，能给投跋资者带来净收益癌。懊变量巴欧式看涨期权氨欧式看跌期权芭美式看涨期权版美式看跌期权熬股票价格柏+隘-唉+案-白执行价格袄-肮+艾-搬+半到期期限埃不一定八不一定碍+凹+俺股价波动率拔+吧+坝+半+澳无风险利率八+矮-疤+奥-霸红利跋-爸+半-靶+叭【例题8计算斑题】假设

27、甲公司唉的股票现在的市耙价为20元。有罢1份以该股票为霸标的资产的看涨绊期权，执行价格白为21元，到期颁时间是1年。1隘年以后股价有两隘种可能：上升4柏0% ，或者降暗低30%。无风笆险利率为每年4皑%。 拟利用复白制原理，建立一胺个投资组合，包胺括购进适量的股澳票以及借入必要瓣的款项，使得该艾组合1年后的价搬值与购进该看涨背期权相等。要求：奥（1）计算利用啊复制原理所建组白合中股票的数量唉为多少？捌（2）计算利用叭复制原理所建组斑合中借款的数额哀为多少？败（3）期权的价柏值为多少？扒（4）若期权价柏格为4元，建立唉一个套利组合。艾（5）若期权价艾格为3元，建立背一个套利组合。【答案】俺（1）

28、上行股价盎20（1罢40）28疤（元）版下行股价20盎（130拔）14（元）隘股价上行时期权扒到期价值28案217（元半）扮股价下行时期权安到期价值0（罢元）澳组合中股票的数俺量（套期保值率唉）=期权价值变昂化/股价变化=鞍（7-0）/（版28-14）=佰0.5（股）扒（2）借款数额蔼=（到期日下行办股价套期保值疤率）/（1+持挨有期无风险利率跋）=（140扮.5）/（1+鞍4%）=6.7颁3（元）佰（3）期权价值办=投资组合成本癌=购买股票支出吧-借款=0.5扳206.7白3=3.27（熬元）班（4）由于目前暗看涨期权价格为扳4元高于3.2把7元，所以存在跋套利空间。套利矮组合应为：出售哎一

29、份看涨期权，搬借入6.73元佰，买入0.5股伴股票，可套利0疤.73元。笆（5）由于目前霸看涨期权售价为懊3元低于3.2捌7元，所以存在柏套利空间。套利柏组合应为：卖空拌0.5股股票，伴买入无风险债券碍6.73元，买叭入1股看涨期权鞍进行套利，可套啊利0.27元。奥【例题9计算盎题】假设甲公司傲的股票现在的市霸价为20元。有艾1份以该股票为斑标的资产的看涨斑期权，执行价格百为21元，到期般时间是1年。1扒年以后股价有两蔼种可能：上升4班0% ，或者降扳低30%。无风伴险利率为每年4稗%。把要求：要求利用摆风险中性原理确袄定期权的价值。瓣【答案】期望回半报率=4%=上佰行概率40%斑+（1上行概

30、败率）（-30胺%）氨上行概率=0.邦4857搬下行概率=1伴0.4857=拜0.5143办股价上行时期权翱到期价值C拌u案=20（1+扒40%）21傲=7（元）捌股价下行时期权昂到期价值C安d扮=0板期权价格=（上绊行概率上行期案权价值下行概扒率下行期权价跋值）（1持败有期无风险利率颁）=（70.挨48570安0.5143）阿（14）疤=3.3999背/1.04=3蔼.27(元)摆期望报酬率（无伴风险利率）=上扳行概率股价上拌升百分比+下行邦概率股价下降埃百分比（佰股价下降百分比扮为负数碍）阿到期佰日价值般的期望值=上行肮概率C熬u扮+下行概率C瓣d矮期权价值=到期袄日价值爱的期望值（1八+

31、持有期无风险熬利率）摆把年收益率标准按差和升降百分比拜联系起来的公式爱是：袄【教材例9-1疤1】利用例9扒-9中的数据昂，将半年的时间伴分为6期，即每伴月1期。已知：霸股票价格S啊0艾=50元，执行把价格为52.0懊8元，年无风险吧利率为4%，股懊价波动率(标准爱差)为0.40澳68，到期时间蔼为6个月，划分版期数为6期(即摆每期1个月)。霸（1）确定每期哎股价变动乘数。摆u=e癌0.4068鞍=e拌0.1174霸=1.1246矮d=11.1半246=0.8安892芭【例9-12】百股票当前价格2埃0元，执行价格按20元，期权到肮期日前的时间0扒.25年，无风蔼险利率12%，邦摆2巴=0.16

32、。翱根据以上资料计叭算期权价格如下疤：搬C哀0靶=200.5百987-20稗e拔-12%0.拌25颁0.5199把=11.97-澳200.97熬040.51摆99=11.9柏7-10.09白=1.88（元半）板看涨期权价格熬-扒看跌期权价格办=摆标的资产的价格啊-爸执行价格的现值拜【例题敖13熬计算题】A公叭司的普通股最近氨一个月来交易价柏格变动很小，投暗资者确信三个月巴后其价格将会有般很大变化，但是皑不知道它是上涨稗还是下跌。股票胺现价为每股10罢0元，执行价格把为100元的三碍个月看涨期权售版价为10元（预碍期股票不支付红扮利）。敖（1）如果无风奥险俺有效年利率为扮10%，执行价傲格100

33、元的三氨个月的A公司股艾票的看跌期权售罢价是多少（精确岸到0.0001盎元）？氨（2）投资者对颁该股票价格未来八走势的预期，会班构建一个什么样唉的简单期权策略啊？价格需要变动阿多少（精确到0跋.01元），投佰资者的最初投资柏才能获利？ 【答案】巴（1）根据看涨半-看跌期权平价般关系：佰看跌期权价格=氨看涨期权价格-癌股票现价+执行碍价格/（1+R鞍）熬t耙=10-100爱+100/（1靶.10）熬0.25盎=-90+97艾.6454=7瓣.6454（元扒）蔼。翱（2）购买一对岸敲组合，即1股捌看跌期权和1股办看张期权敖总成本=10+哀7.6454=瓣17.6454按（元）笆股票价格移动=办17

34、.6454傲（1.10）坝0.25按=18.07（疤元）暗。翱（4）判断是否伴应延迟投资艾暗由于考虑期权后岸的项目净现值为罢正值，是个有价八值的投资项目，柏因此应当等待。隘确定投资成本临搬界值，当投资成颁本高于临界值，疤应选择延迟。哎令：立即投资净颁现值=考虑延迟拌投资期权净现值板，翱求投资熬成本唉。半计算投资成本临熬界值的方法如下跋：蔼立即投资净现值挨=项目预期价值坝-投资成本=1柏000-投资成芭本安考虑期权的净现皑值=上行概率安(上行价值-鞍投资成本)+下摆行概率(下行皑价值-投资成本靶)(1+无罢风险报酬率)爸1000-投资哀成本=0.3爸8636(1袄200-投资成拜本)1.0胺5笆

35、投资成本=88摆3.56(万元氨)矮种类哀公式敖用途班定义公式鞍用于跋预测扮简化公式哀 罢用于搬计算背DOL=息税前啊利润对销售的敏佰感系数=安全边奥际率的倒数凹DFL=每股收白益对息税前利润版的敏感系数熬DTL=每股收敖益对销售的敏感稗系数芭（二）无企业所鞍得税条件下的M碍M理论巴命题 = 1 * ROMAN 俺I百基本观点斑企业的资本结构懊与企业价值无关霸；企业加权平均佰资本成本与其资昂本结构无关。半表达式稗相关结论拔1.有负债企业扳的价值V奥L笆=无负债企业的拔价值V哎U颁。熬2.有负债企业百的加权平均资本皑成本=经营风险坝等级相同的无负坝债企业的权益资坝本成本，即：白命题 = 2 *

36、ROMAN 八II板基本观点败有负债企业的权绊益资本成本随着摆财务杠杆的提高罢而增加。凹表达式扒相关结论柏（1）有负债企搬业的权益资本成般本 班=无负债企业的扳权益资本成本 扮+风险溢价佰（2）风险溢价班与以市值计算的安财务杠杆(债务拜/权益)成正比班例。扒（三）有企业所哎得税条件下的M爸M理论佰命题 = 1 * ROMAN 碍I唉基本观点阿随着企业负债比澳例提高，企业价暗值也随之提高，阿在理论上熬全部翱融资来源于负债般时，企业价值达吧到最大。摆表达式吧相关结论氨有负债企业的价熬值V懊L隘=具有相同风险扳等级的无负债企柏业的价值V邦U板+债务耙利息抵税收益的爱现值鞍。搬命题 = 2 * ROM

37、AN 败II八基本观点版有负债企业的权扳益资本成本随着拜财务杠杆的提高啊而增加。奥表达式案相关结论佰(1)有债务企跋业的权益资本成凹本 =相同风险扳等级的无负债企敖业的权益资本成耙本 +以市值计班算的债务与权益安比例成比例的风邦险报酬皑(2)风险报酬搬取决于企业的债挨务比例以及所得皑税税率。（一）权衡理论鞍观点绊强调在平衡债务吧利息的抵税收益斑与财务困境成本半的基础上，实现爱企业价值最大化霸时的最佳资本结白构。阿此时所确定的债败务比率是债务抵颁税收益的边际价熬值等于增加的财百务困境成本的现疤值。般表达式笆V懊L靶=V巴U奥+PV（利息抵按税）-PV（财敖务困境成本）熬【提示】邦财务困境成本俺直

38、接成本：企业敖因破产、进行清碍算或重组所发生叭的法律费用和管啊理费用等。霸间接成本：企业袄资信状况恶化以盎及持续经营能力凹下降而导致的企澳业价值损失。（二）代理理论耙观点凹债务代理成本与颁收益的权衡。跋表达式叭V班L靶=V稗U奥+PV（利息抵叭税）-PV（财懊务困境成本）-昂PV（债务的代拌理成本）+PV哀（债务的代理收版益）皑如果不考虑股票癌交易成本，分配艾股利的比率越高绊，股东的股利收绊益纳税负担会明耙显高于资本利得矮纳税负担，企业芭应采取霸低把现金股利比率的八分配政策。伴如果存在股票的斑交易成本，甚至矮当资本利得税与埃交易成本之和拌大于胺股利收益税时，半偏好定期取得股安利收益的股东自爱然

39、会倾向于企业拌采用邦高隘现金股利支付率吧政策。埃为实现股东价值半最大化目标，企般业应实行般高半股利分配率的股败利政策。斑【依据】企业权翱益价值=分红总岸额/权益资本成疤本唉当股利支付率提八高时，股东承担隘的收益风险会降盎低，权益资本成皑本也会降低，则扳企业价值提高。吧经理人员与股东邦之间的代理冲突邦。芭高翱股利支付率政策靶，有利于抑制经般理人员随意支配跋自由现金流的代拜理成本，也有利般于满足股东取得埃股利收益的愿望拜。佰（3）若盈利总搬额和市盈率不变傲，股票股利发放芭不会改变股东持碍股的市场价值总翱额。 斑（二）股票股利隘与资本公积转增百股本的比较安相同点罢（1）会使股东氨具有相同的股份捌增持

40、效果，但并罢未增加股东持有扒股份的价值；皑（2）由于股票摆股利与转增都会艾增加股本数量，耙但每个股东持有懊股份的比例并未爱改变，结果导致胺每股价值被稀释柏，从而使股票交罢易价格下降。熬区别点癌（1）对所有者柏权益内部具体项扒目的影响不同；八（2）派发股票霸股利来自未分配阿利润，股东需要背缴纳所得税，而袄资本公积转增癌股本芭股东不需要缴纳挨所得税。蔼（二）股票分割埃与股票股利的比蔼较皑内容扒股票股利半股票分割俺不同点敖（1）面值不变拌； 啊（2）股东权益颁内部结构变化；爸（3）属于股利办支付方式；唉（4）在公司股艾价上涨幅度不大办时，往往通过发背放股票股利将股隘价维持在理想的颁范围之内澳（1）面

41、值变小奥；盎（2）股东权益跋结构不变；败（3）不属于股芭利支付方式；袄（4）在公司股叭价暴涨且预期难肮以下降时，才采翱用股票分割的办矮法降低股价吧相同点般（1）普通股股氨数增加； 吧（2）每股收益背和每股市价下降蔼； 瓣（3）资本结构盎不变（资产总额安、负债总额、股拔东权益总额不变疤）。 隘（4）往往给人白们传递一种“公艾司正处于发展中摆”的信息，从纯案粹经济的角度看暗，二者没有区别八。爱2.股票回购与啊股票分割及股票胺股利的比较岸内容蔼股票回购颁股票分割及股票懊股利办股数安减少皑增加阿每股市价半提高吧降低败每股收益敖提高巴降低伴资本结构办改变，提高财务袄杠杆水平凹不影响班控制权板巩固既定控制

42、权疤或转移公司控制蔼权罢不影响扳2.长期负债与懊短期负债相比的背特点懊区别点翱短期负债伴长期负债佰资本成本叭低拌高芭筹资鞍风险懊高（期限短，鞍还本付息压力板大）鞍低埃资金使用的限制翱限制相对宽松办限制条款多霸筹资速度暗快（容易取得）把慢疤银行借款与债券办融资相比的特点把:埃区别点邦银行借款拔债券融资挨资本成本板低（利息率低，扳筹资费低）拜高阿筹资速度案快（手续比发行矮债券简单）半慢瓣筹资弹性把大（昂可协商，可变更矮性阿比债券好）爸小哎筹资对象及范围瓣对象窄，范围小安对象广，范围大摆毛租赁捌指由出租人负责搬资产维护的租赁隘。霸净租赁伴指由承租人负责疤维护的租赁。版租赁费用的报价熬形式阿租金包括的

43、内容八合同分别约定租柏金、利息和手续背费笆租赁资产的购置叭成本。皑合同分别约定租扮金和手续费疤(1)租赁资产袄的购置成本；绊(2)相关的利哎息。扮合同只约定一项稗综合租金，没有捌分项的价格半(1)租赁资产笆的购置成本；肮(2)相关的利爱息；奥(3)营业成本板；拌(4)出租人的柏利润。埃相关现金流量的百确定版自行颁购置折旧抵税=折旧T运营期流量税后设备运营成本=-营运成本（1T） 皑初始流量：碍-购置设备支出袄终结点流量：癌回收期末资产变矮现流量翱=期末变现价值办+变现损失抵税岸 把 吧 翱 或=期按末变现价值-变肮现收益纳税懊短期可撤销租赁版租赁期流量=税叭后租金支出=胺-租金（1吧T）皑【提

44、示】昂设备的营运成本澳是指设备的维修吧、保险费和资产把管理成本，在短翱期可撤销的租赁柏前提下，设备的办维修、保险费和伴资产管理成本通袄常应由租赁公司暗承担，承租人不按承担。邦计算叭原理啊对于承租人来说啊，损益平衡租金摆就是其自行购置罢租赁资产的平均耙年成本胺计算皑公式跋税前损益平衡租罢金=税后损益平凹衡租金（1-跋税率）白其中，r是项目霸的资本成本，n巴是拟使用资产的胺年数奥决策拌原则斑对于承租人来说般，损益平衡租金袄是其可以接受的傲最高租金。白租金低于损益平矮衡租金，企业才俺会接受租赁方案澳，否则选择购买耙。矮六、融资租赁决扒策分析扮种类凹确定方法爸租赁期现金流量板折现率扮租赁期现金流量版折

45、现率应采用岸有担保债券的税氨后成本斑。柏期末资产的折现半率爸通常，资产期末盎余值的折现率根佰据项目的必要报拌酬率确定，即根罢据稗全权益筹资时的安资金机会成本确胺定吧。拌若合同昂约定设备日常维埃护保养等营运成胺本由背出租人承担熬初始流量：芭避免购置设备支凹出（+）矮 摆 隘 柏税后租金支付=肮-租金（1挨T）办 啊租赁期流量：氨 疤丧失的折旧抵税搬=暗-折旧T罢 跋 扒 摆避免承担的税后啊设备营运成本（霸+）阿 扮 绊终结点流量：丧埃失的期末资产变熬现流量=坝-(期末变现价半值变现损失抵靶税)傲或=斑-(期末变现价蔼值变现收益纳芭税）唉若合同唉约定设备运营成佰本（维护、保养昂、保险费等）由扳承班

46、租人承担背 初始流量：案避免购置设备支邦出（+）斑税后租金支付=拔-租金（1案T）岸 租赁期流量扒丧失的折旧抵税盎=袄-折旧T按终结点流量：丧佰失的期末资产变八现流量=疤-(期末变现价邦值+变现损失抵扒税)暗 碍 班 盎 阿 或跋=佰-(期末变现价吧值-变现收益纳佰税）拔例题：哎（1）如果自行霸购置该设备，预盎计购置成本12爸60万元；税法案折旧年限为7年吧，残值率为购置霸成本的5%。预半计该设备可以降拌低生产成本（税爸后）250万元熬/年，至少可以败持续5年。预计傲该设备5年后的捌变现价值为35阿0万元。啊（2）B租赁公搬司表示可以为此皑项目提供融资，疤并提供了以下租爸赁方案：每年租按金29

47、8.88巴万元，在每年末捌支付；租期5年八，租赁期内不得傲撤租；租赁期满耙时设备所有权不耙转让。胺（3）A公司的啊所得税税率为3般0%，税前借款叭（有担保）利率坝为10%，项目哎的资本成本为1捌2%。补充要求:办（1）评价自行坝购买该设备是否翱合理癌。扮（2）评价租赁挨相比自行购买该跋设备哪个更优班。【答案】（1）袄首先，对该项投拔资进行评估，计澳算分析过程如表埃13-3所示。安表13-3 澳 斑 把 袄 设备投资的柏评估翱 啊 白 板单位：万元艾时间（年末）摆0伴1哀2疤3拌4白5矮5百设备成本安-1260.0背0叭降低税后成本板250.00肮250.00翱250.00败250.00百250

48、.00罢折旧抵税额版51.30翱51.30阿51.30白51.30败51.30佰资产余值变现摆350.00矮资产余值账面价袄值隘405.00矮资产余值变现损哎失百-55.00芭资产余值变现损拌失百减税疤-16.50奥购买方案现金流爱量斑301.30矮301.30版301.30吧301.30矮301.30碍366.50摆折现系数（12扮%）氨0.8929霸0.7972绊0.7118扳0.6355埃0.5674半0.5674颁各年现金流量现按值半1294.08罢269.02澳240.19绊214.46爱191.48敖170.97碍207.96稗投资净现值吧34.08（2）胺接下来的问题是鞍分析租赁

49、是否更佰有利：盎因为税法对经营扳租赁和融资租赁斑的划分没有十分版明确的规定，所靶以应根据会计准芭则的规定，判别扮租赁的税务性质板：鞍该项租赁在期办满时资产所有权敖不转让；懊租赁期比资产半使用年限=5把7=71%，低罢于准则规定的7背5%；扳租赁最低付款安额的现值=29安8.88（P癌/A，10%，瓣5）=298.罢883.79捌08=1132昂.99（万元）半，低于租赁资产白的公允价值的9邦0%（1260俺万元90%=安1134万元）罢；懊该租赁合同的租霸金可以直接抵税版。白计算分析过程如瓣表13-4所示爸。袄表13-4 班 摆 叭 租唉赁相对于自购的佰净现值 霸 碍 案 拔单位：万元哀时间（

50、年末）跋0岸1叭2跋3傲4拜5安5昂租金支付伴-298.88八-298.88啊-298.88板-298.88版-298.88笆租金抵税板89.664阿89.664吧89.664败89.664碍89.664阿减：避免资产购凹置支出隘1260捌损失折旧抵税板-51.30办-51.30班-51.30皑-51.30鞍-51.30暗失去余值变现懊邦皑啊挨拔把-350.00安(账面余值)耙俺氨靶柏埃百405.00哀(余值变现损益般)稗瓣癌碍般袄把-55.00哎失去余值变现损爱益纳税傲班坝耙靶罢埃-16.50唉差额现金流量扒拌-260.51疤6扳-260.51板6按-260.51办6扮-260.51斑6办-

51、260.51吧6佰-366.50碍折现系数(7%昂)拜阿0.9346版0.8734阿0.8163爱0.7629皑0.7130癌拔折现系数(12跋%)捌扳背爱搬拔背0.5674八租赁期现金流量坝现值耙-1068.1拔67碍-243.47八3安-227.54半5绊-212.65半9敖-198.74板6扮-185.74办4罢佰期末资产余值现奥值挨-207.96按2耙败跋叭瓣拌-207.96绊2邦净现值懊-16.129埃般斑奥氨扮罢应选择自行购买稗设备，租赁设备挨不合算。决策原则：啊（1）当自行购稗置设备NPV凹0时：拔租赁相比自行购瓣买的NPV靶0时，投资项目安可行,选租赁方叭案；靶租赁相比自行购白

52、买的NPV半0时，投资项目半可行,选自行购邦买方案；唉（2）当自行购笆置设备NPV0时,投资项疤目可行,选租赁疤方案.昂扮自行购置设备N岸PV+租赁相比罢自行购买的N跋PV懊把跋0时：办租赁相比自行购矮买的NPV=办0时的租金暗（2）当自行购罢置设备NPV邦0时：半傲自行购置设备N叭PV+租赁相比傲自行购买的N癌PV挨颁=0时的租金熬【例题哎6罢计算题】甲公昂司欲添置一台设背备生产新产品，扒正在研究应通过邦自行购置还是租邦赁取得。有关资伴料如下：般（1）如果自行傲购置该设备，预傲计购置成本60伴0万元。该项固芭定资产的税法折罢旧年限为6年，癌法定残值率为购耙置成本的10%颁，预计投产后每阿年产

53、生的营业收暗入2艾6爸0万元，每年营伴业付现成本55昂万元，设备维护傲保养费每年10隘万元，预计该资捌产4年后变现价按值为120万元挨。按（2）如果以租安赁方式取得该设半备，乙租赁公司坝要求每年租金1熬70万元，租期艾4年，租金在每安年末支付。叭（3）已知甲公柏司适用的所得税皑率为30%，出拔租人乙公司的所艾得税率为20%白，税前借款（有岸担保）利率10蔼%。项目要求的吧必要报酬率为1皑2%。俺（4）合同约定岸，设备维护保养奥由承租人自己负矮担，租赁期内不八得退租，租赁期般满设备所有权不捌转让。要求：版（1）计算自行胺购买该设备投资哀的净现值袄。扮（2）计算甲公碍司利用租赁相比安自行购买取得设

54、暗备的差量净现值拌及租赁生产新产唉品的净现值，并埃判断新产品是否昂值得投资。按（3）计算甲公扳司的损益平衡租版金。【答案】碍（1）年折旧=搬600（1-唉10）6=鞍90（万元）背4年末变现价值埃=120万元啊4年末账面价值哎=600-90百4=240（昂万元）版资产余值变现损拔失减税=（24澳0-120）办30=36（办万元）斑初始现金流量=柏-600万元稗营业现金流量=熬260（1-瓣30%）-65颁（1-30%按）+9030艾%=163.5版（万元）熬终结现金流量=挨120+36=扒156（万元）按设备投资的净现俺值=-600+岸163.5(昂P/A,12%芭,4)+156霸(P/F,1

55、安2%,4)=-爸600+163扳.53.03鞍73+156奥0.6355=瓣-4.26（万奥元）盎（2）因为税法耙对经营租赁和融唉资租赁的划分没敖有十分明确的规板定，所以应根据俺会计准则的规定熬，判别租赁的税唉务性质：熬该项租赁在期吧满时资产所有权熬不转让；暗租赁期比资产翱使用年限=4跋6=66.67佰%，低于准则规阿定的75%；安租赁最低付款胺额的现值=17矮0（P/A，班10%，4）=耙1703.1稗699=538拌.883（万元把），低于租赁资邦产的公允价值的罢90%（600埃90%=54白0万元）；翱该租赁合同的租傲金可以直接抵税伴。奥 奥 吧 白 扒甲公司净现值 隘 拌 坝 吧单位

56、：万元版时间（年末）傲0碍1白2耙3把4哀4哀避免资产购置支霸出鞍600俺税后租金支付坝-170（1佰-30爸%）=-119搬-119袄-119暗-119伴损失折旧抵税办-9030稗=-27按-27哎-27挨-27罢失去余值变现流霸量耙-156爱差额现金流量：叭600隘-146癌-146隘-146懊-146艾-156阿折现系数（7%哎）按1岸0.9346挨0.8734耙0.8163奥0.7629皑折现系数（12疤%）吧0.6355肮时间（年末）柏0安1岸2案3把4耙4板避免资产购置支跋出现值霸600霸租赁期现金流量暗现值熬-494.53扳1埃-136.45吧2懊-127.51背6拔-119.1

57、8绊-111.38捌3斑期末资产余值现啊值靶-99.138拔差量净现值罢6.33挨租赁净现值=-埃4.26+6.傲33=2.07隘该新产品可以投哎资，应利用租赁奥进行生产投资。般（3） -4.哀26+差量净现皑值=0靶-4.26+(跋600-损益平爱衡租金（1-耙30%）（P按/A，7%，4靶）-27（P胺/A，7%，4稗）-99.13袄8)=0熬损益平衡租金=颁（600-27蔼3.3872绊-99.138奥-4.26）/傲（1-30%斑）3.387安2=170.哎87（万元）扮购买1组认股权袄证和债券组合的扳现金流量如下：按第1年年初：流靶出现金1 00隘0元，购买债券巴和认股权证；颁第12

58、0年，跋每年利息流入8拔0元；胺第10年年末，翱行权支出=22拌元/股20股皑=440元，取坝得股票的市价=笆50.99元/熬股20股=1鞍 019.8元挨，现金净流入=耙1 019.8拔440=57敖9.8(元)；皑第20年年末，扮取得归还本金1阿 000元。氨（3）可转换债澳券的底线价值氨可转换债券的最案低价值，应当是哀债券价值和转换把价值两者中啊较高者坝。半（白7暗）搬分析筹资成本爸假设可转换债券敖的持有人在10白年后转换，它的跋现金流量分布为扳：昂零时点购买可转扮换债券支出10埃00元；第1至跋10年持有债券隘并每年取得利息懊100元；第1埃0年年底进行转俺换，取得转换价昂值1253.

59、5埃9元。把转换价值=股价袄转换比例=3摆5(1+6%捌)背10翱20 =35疤1.7908邦4820 =半1253.59阿（元）哎根据上述现金流拜量计算内含报酬绊率为11.48拔%。1000=搬i=11.48熬%傲如果将票面利率挨提高到11%，白其他因素不变，懊则内含报酬率了吧可以到达12.稗42%。1000=百i=12.42疤%阿如果转换比例提哎高到25，其他罢因素不表，则内白含报酬率为13按.07%。案转换价值=股价百转换比例=3般5（1+6%暗）胺10败25=35百1.79084绊825=15挨66.99（元阿）1000=敖i=13.07半%爱也可同时修改票疤面利率、交换比唉例和赎回保

60、护期癌年限，使内含报败酬率达到双方可胺以接受的预想水板平。把（一）成本分析罢模式唉3.随机模式与袄存货模式的比较靶（1）相同点：胺相关成本氨（机会成本，交靶易成本）（2）不同点：肮 暗适用范围翱不一样柏 1）存货模式傲：未来的需要量盎恒定白。唉 2）随机模式邦建立在企业的未癌来现金需求总量稗和收支啊不可预测按的前提下，因此靶计算出来的现金巴持有量比较保守翱。昂 扒现金安全储备氨考虑不一样矮 1）存货模式隘：不考虑把 2）随机模式班：袄（1）变动储存扒成本=年平均库艾存量单位存货爱的年储存成本敖存在保险储备平绊均库存=把Q/2袄+B易变现率=捌（1）配合型融吧资政策把【例16-6】靶仍以【例16