企业价值评估方法（五）

1、会计学堂出品企业价值评估方法（五）（二）相对价值模型的应用1.可比企业的选择 相对价值法的主要困难是选择可比企业。通常的做法是选择一组同业的上市公司，计算出它们的平均市价比率，作为估计目标企业价值的乘数。选择可比企业时，由于要求的可比条件比较严格，经常找不到完全符合条件的可比企业;或者同行业的上市公司很少，经常找不到足够的可比企业。例如，采用市盈率模型估价，选择可比企业时，可能发现市盈率的驱动因素差异很大，比如，可比企业的增长率为20%，而待估价的企业增长率为10%，差异很大。解决问题的办法之一就是采用修正的市价比率(针对关键的驱动因素进行修正)。2.修正的市价比率（1）修正市盈率在影响市盈率

2、的驱动因素中，关键是增长率。增长率的差异是市盈率差异主要驱动因素。修正市盈率=可比企业市盈率（可比企业预期增长率100）修正的市盈率排除了增长率对市盈率的影响，剩下的部分是由股利支付率和股权成本决定的市盈率。具体计算每股价值的方法有两种：修正平均市盈率法修正市盈率=可比公司市盈率（可比公司平均预期增长率100）目标公司每股价值=修正平均市盈率目标公司预期增长率100目标公司每股收益可比公司本期市盈率和预期增长率的“平均数”通常采用算术平均数。股价平均法目标公司每股价值=修正市盈率目标公司预期增长率100目标公司每股收益然后将得出的股票估值进行算术平均。【教材例8-8】【8-9】乙公司是一个制造

3、企业，其每股收益为0.5元/股，股票市价为15元。假设可比企业有三家，有关本期市盈率及增长率如下表所示。采用修正平均市盈率法与股价平均法计算乙公司价值。修正平均市盈率法：修正平均市盈率=可比公司平均市盈率（可比公司平均预期增长率100）=29.915.33=1.95乙公司每股价值=修正平均市盈率目标公司预期增长率100目标公司每股收益=1.9515.5%1000.5=15.11（元/股）股价平均法：首先计算每家可比公司的修正市盈率，然后根据每家公司可比公司修正市盈率计算乙公司价值，具体见上表数据。乙公司每股价值=（17.13+14.65+14.34）3=15.37（元/股）（2）修正的市净率修

4、正方法与市盈率类似。市净率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险和股东权益净利率。其中，关键因素是股东权益净利率。修正市净率=实际市净率/（预期股东权益净利率100）目标企业每股价值=修正平均市净率目标企业预期股东权益净利率100目标企业每股净资产（3）修正收入乘数修正方法与市盈率类似。收入乘数的驱动因素有增长率、股利支付率、风险和销售净利率。其中，关键因素是销售净利率。目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数目标企业销售收入修正收入乘数=实际收入乘数/（预期销售净利率100）目标公司每股价值=修正平均收入乘数目标企业预期销售净利率100目标企业每股收入【典型例题9单项选择题】使用股权市价比率模型

5、进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是（）A.修正市盈率的关键因素是每股收益B.修正市盈率的关键因素是股利支付率C.修正市净率的关键因素是股东权益净利率D.修正收入乘数率的关键因素是增长率网校答案：C网校解析：市净率的驱动因素有：权益净利率、股利支付率、增长率和风险。但市净率的关键因素是股东权益净利率【典型例题10计算题】D企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司（以下简称“目标公司”），其当前的股价为18元/股。D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一

6、股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下：要求：（1）说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。答案：由于目标公司属于营业成本较低的服务类上市公司，应当采用市价/收入比率模型计算目标公司的股票价值。（2）分析指出当前是否应当收购目标公司（计算中保留小数点后两位）。【答案及解析】平均修正收入乘数=1.03/（4.89%100）=0.21目标公司销售净利率=0.9/17=5.29%目标公司每股价值=平均修正收入乘数目标公司销售净利率100目标公司每股收入=0.215.29%10017=18.89元/股结论：目标公司的每股价值18.89元/股超过目前的股