电子银行业务6-1

1、第六章 信息技术、网络技术对证券市场的影响1从不同的市场参与者角度看2从市场划分来看证券发行市场网上直接公开发行网上路演网上信息披露证券交易市场3证券交易技术的变迁4证券交易市场的电子化、网络化客 户经纪商证券交易所/场外交易客 户经纪商证券市场的电子交易系统网上证券经纪业务5证券市场的电子交易系统客 户经纪商集中竞价纽约证券交易所客 户经纪商做市商纳斯达克市场选择性交易系统ECNS6介绍 一下市场的电子交易系统纽约证券交易所纳斯达克市场东京证券交易所我国上海证券交易所电子通讯网络ECNS7纽约证券交易所概览纽约证券交易所( New York Stock Exchange，NYSE) 是世界上

2、第二大证券交易所。它曾是最大的交易所，直到1996年它的交易量被纳斯达克超过。2005年4月末，NYSE和全电子证券交易所（Archipelago）合并，成为一个盈利性机构。纽约证券交易所有限公司的总部位于美国纽约州纽约市百老汇大街11号。纽约证券交易所有大约2,800间公司在此上市，全球市值15万亿美元。至2004年7月，三十间处于道琼斯工业平均指数中的公司除了英特尔和微软之外都在NYSE上市。2006年6月1日，纽约证券交易所宣布与泛欧证券交易所合并组成纽约泛欧证交所(NYSE Euronext)。8纽约证券交易所历史1792年5月17日，当时24个证券经纪人在纽约华尔街68号外一棵梧桐树

3、下签署了梧桐树协议，宣告了纽约股票交易所的诞生。1817年3月8日这个组织起草了一项章程，并把名字更改为“纽约证券交易委员会”。1863年改为现名,纽约证券交易所。从1868年起，只有从当时老成员中买得席位方可取得成员资格。9纽约证券交易所的第一个总部是1817年一间月租200美金，位于华尔街40号的房间。1865年交易所才拥有自己的大楼。座落在纽约市华尔街11号的大楼是1903年启用的。交易所内设有主厅、蓝厅、“车房”等三个股票交易厅和一个债券交易厅，是证券经纪人聚集和互相交易的场所，共设有十六个交易亭，每个交易亭有十六至二十个交易柜台，均装备有现代化办公设备和通讯设施。交易所经营对象主要为

4、股票，其次为各种国内外债券。除节假日外，交易时间每周五天，每天五小时。自20世纪20年代起，它一直是国际金融中心，这里股票行市的暴涨与暴跌，都会在其他资本主义国家的股票市场产生连锁反应，引起波动。101914年7月，交易所在一战发生后不久就被关闭了，但是这一年的11月28日又重新开放，使得各种债券自由交易支持作战。 1934年10月1日，交易所向美国证券交易委员会注册为一家全国性证券交易所，有一位主席和33位成员的董事会。1971年2月18日，非营利法人团体正式成立，董事会成员的数量减少到25位。 111953年起，成员限定为1366名。只有盈利250万美（税前）、最低发行售出股票100万股、

5、给普通股东以投票权并定期公布财务的公司，其股票才有资格在交易所挂牌。至1999年2月，交易所的日均交易量达6.7亿股，交易额约达 300亿美元，在交易所上市的公司已超过3000家，其中包括来自48个国家的385家外国公司，在全球资本市场上筹措资金超过10 万亿。另外，美国政府、公司和外国政府、公司及国际银行的数千种债券也在交易所上市交易。12纽约证券交易所交易机制：指令驱动的双向竞价市场会员：受雇于经纪公司的经纪人他们通过位于交易大厅外围的摊位进行操作，接受来自其公司客户的交易指令。场内经纪人又叫作“2美元经纪人”，证券交易所的独立会员，与经纪公司无组织联系。他们在交易所拥有自己的席位，收入来

6、源主要靠为其他经纪人执行指令或在经纪公司代理机构繁忙时协助其交易。名称源于初期执行指令时收费两美元。当今的拥金称为场内经纪费，由协商解决。 13场内交易商他们只为自己进行交易，交易规则不允许他们处理公众委托。场内专家经纪人的经纪人，NYSE大约有440名场内专家，他们分别代表49家场内专家公司，如美林公司、高盛公司、贝尔斯蒂恩斯公司等。14NYSE的技术支持在过去的半个世纪中，NYSE已投资了几亿美元用来引进新技术，但这些技术都是旨在提高交易所及其会员的效率和处理能力等方面，交易所好像并未打算以计算机来代替场内专家及各类经纪人。例如，为了提高场内的效率，NYSE分发了PDA和固定电话，希望无线

7、设备会有助于提高委托指令向场内的传送以及交易确认信息向投资者反馈的速度。15纽约证券交易所目前拥有的系统： 交易系统：市场数据、全国市场数据、信息处理、隔夜核实、信息传输、超级委托告示等 监视系统：股票监视系统、市场监视系统、自动检索与比较、综合统计等。16SuperDOT系统NYSE在通讯方面的主要创新之一就是在1984年引入SuperDOT系统。该系统是NYSE交易大厅里用于会员公司和场内专家之间传送委托指令以及向会员公司反馈执行报告的电子网络的一部分。这些指令通过数据通讯线从会员公司传向特定的位置，而执行报告会沿着同一路径向相反的方向传送。17投资者NYSE成员经纪商SuperDOT系统

8、投资者NYSE成员经纪商SuperDOT系统场内专家场内经纪人18SuperDOT系统在1996年进行了一次彻底改进，使其传输能力从1995年的每天3.4亿股增长到了每天的20亿股。不过，这个网络仍然只承担30的买卖交易量，并且通过这个系统发送的主要委托指令一直都是市价委托，原因在于投资者不愿将大单通过电子方式传送到交易大厅。19对技术的抵制场内专家大单投资者20NYSE的优势究竟在哪？不是其优越的市场结构，而是良好的市场流动性。当前NYSE所进行的结构性调整（变革股票交易的匹配程序）意味着场内专家和场内经纪人的地位下降，而正是他们通过承担风险来为整个市场提供流动性。所以NYSE 面临的问题是

9、，如何在优化市场结构的同时不过分触及承担风险的原利益集团。21Network NYSE该项目被宣传为“一项关于成长中的革新式委托执行产品和市场信息服务的方案”包括：直接成交系统（NYSE direct+）：该系统用来执行限价委托指令自动交易。机构投资者快速系统：它旨在改善对场内交易信息的准入，为大型交易的执行提供更多的控制权，并可以匿名向交易所传送指令。MarkerTrac：是一个以三维立体的方式为场内交易活动提供各种信息的图表工具，包括一个关键的组成部分开放的电子指令帐簿。22经纪人席位系统（BBSS）：用于支持NYSE会员公司交易的直接性（在交易前后动用最少的人力干涉）。NYSEnet：以

10、在NYSE进行股票挂牌的公司为对象的信息服务。电子经纪商（NYSE e-broker）：一项便携式无线装置，用于帮助场内经纪人将委托指令组织起来并跟踪执行，改善其同客户以及场内同事的交流。23纽约交易所的交易流程24纳斯达克市场纳斯达克(Nasdaq)是全美证券商协会自动报价系统（National Association of Securities Dealers Automated Quotations）英文缩写，但目前已成为纳斯达克股票市场的代名词。信息和服务业的兴起催生了纳斯达克。纳斯达克始建于1971年，是一个完全采用电子交易、为新兴产业提供竞争舞台、自我监管、面向全球的股票市场。纳斯

11、达克是全美也是世界最大的股票电子交易市场。25纳斯达克的特点是收集和发布场外交易非上市股票的证券商报价。它现已成为全球最大的证券交易市场。目前的上市公司有5200多家。纳斯达克又是全世界第一个采用电子交易的股市。 26纳斯达克市场_电子化场外交易最初：场外交易相对于场内交易在价格竞争、品种、信息、清算方面具有劣势，处于拾遗补缺的地位。1964年美国证监会设计自动报价系统，1971年制造成功，这就是NASDAQ。目前： NASDAQ已发展成为集报价系统、交易系统、监控系统为一体的综合性信息系统。网络已从最初的国内6000多个自营商发展到与世界上55个国家的26万台计算机终端相连。27纳斯达克市场

12、1971年创立，世界上第一个电子化证券市场。交易模式：相互竞争的做市商制度，报价驱动型市场。交易系统：小订单执行系统（SOES）选网（SelectNet）新系统选择性交易系统ATS，也称“第四市场”28SOES系统1984年，纳斯达克为小型投资者设计。利用它，经纪商可以把小额订单直接发送给与他有事先接受安排的做市商，也可以发送给整个市场。在后一种情况下，订单将被最终分派给报价最优的做市商。SOES系统的优点在于经纪人与交易商之间不必再通过电话联系，而且它可以使交易在瞬间完成。目前它占所有“交易商对交易商”订单的大约20。进入SOES系统的订单的限制：客户订单、数量限额、超数额订单不可分拆。29

13、SelectNet系统SelectNet是一个经纪人与做市商之间传输和磋商交易意向的通讯工具，它并不具备自动撮合成交的功能，只是一个下单系统。利用这一通讯工具，经纪商之间可以磋商交易条件，这一点在大额交易中尤为重要，因为双方经纪商对成交价格和数量都比较谨慎。虽然SelectNet不具有对盘功能，但它却约束着做市商在收到经由它发送来的订单后按照他们已经报出的价格执行交易。目前它占所有“交易商对交易商”订单的大约三分之二。而且它的主要用户大多是大中型企业。30新系统1998.3纳斯达克向美国证券交易委员会报批新纳斯达克订单传送与执行系统。该系统的特点有：集中的限价订单、统一的下单与执行系统、纳斯达

14、克保荐投资者的直接参与，它具有取代SOES与SelectNet的趋势。31选择性交易系统（ATS）纳斯达克还有许多自营的选择性交易系统，这些系统通常称之为“第四市场”。从某种意义上说，ATS与交易所类似，它由第三方提供交易设施，使交易双方直接接触，同时第三方承担有限监管责任。ATS的典型代表是电子通讯网络ECNs.32投资者经纪人电子交易网络ECNsNASDAQ显示屏SOE系统Selectnet系统做市商做市商33纳斯达克市场NASDAQ提供四个层次的信息服务：针对经纪商：提供每种证券的最高买价和最低卖价。针对交易商：提供市场当前价格及做市商的信息。针对做市商：提供每一种证券的当前报价和所有做

15、市商的名单。针对上市公司：提供该公司股票的历史与实时交易信息、市场经纪人信息、机构购买者信息、同行业公司比较与同行业公司上市信息等。34NASDAQ对场外市场的影响促使做市商展开竞争开拓市场的深度提高市场的流动性增加了公司的公开性和透明度降低交易成本。35东京证券交易所1949年成立，日本最大交易所。交易模式：集中竞价交易系统：见下图3637 我国上海证券交易所1990.11.20成立交易模式：竞价撮合，“P优先，T优先”交易系统：见下图38 我国上海证券交易所39选择性交易系统概念、分类背景发展工作原理优势对证券市场的影响发展障碍40什么是选择性交易系统选择性交易系统（或替代交易系统，ATS

16、）指除证券交易所或证券商协会以外，不经过SEC注册登记，却能自动集中、显示、撮合证券交易的电子系统。选择性交易系统不同于交易所和柜台市场，使机构投资者能够绕开经纪商直接进行大宗股票交易，大大降低交易成本。41选择性交易系统的分类主要有两类：大型中介机构运营的内部对盘系统，将大量的客户买卖盘在内部自行配对，而不再传输到交易所进行配对。电子通讯网络（ECNS）:由信息公司和网上交易经纪公司等私营机构建立的股票交易撮合系统，独立业务方式拥有和运营，通过直接撮合客户的买卖委托而不是正式的交易所来减少交易成本。42选择性交易系统的背景及发展1975年，美国修改证券交易法，取消固定佣金制。“全国市场系统”

17、1977年，美国建成市场间电子交易系统ITS。内外原因促使券商开发独立的电子交易系统：NASDAQ做市商买卖价差较大，券商获利空间变小；网络技术的发展降低了建立交易系统的成本以及交易过程对有形市场的依赖。43选择性交易系统的背景及发展1997年，证监会颁布委托处理条例：要求NASDAQ做市商对于优于其报价的限价委托，必须传送到NASDAQ的电子交易公告栏公布；同时要求ECNS必须在NASDAQ的电子交易公告栏公布其交易行情。1998年12月，证监会允许ECNS注册成为正式的交易所。44总结：产生背景技术进步降低交易成本的市场需求交易制度的变革4546选择性交易系统的工作原理“撮合交易”47选择性交易系统的优势更强的透明性具有盘后交易的功能匿名性减少交易的中间环节低成本48选择性交易系统对证券市场的影响对流动性的影响对交易成本的影响对证券交易所的影响491.对流动性的影响流动性：指投资者根据市场的基本供给和需求状况，以合理的价格迅速成交的能力。流动性的提高关键在对客户委托单的竞争上。（经纪商、机构投资者）拉拢大的经纪商、机构投资者入股，成为其子公司。（高盛、美林都同时投资几家ECNS ）提高系统的互联水平。利益驱使。502.对交易成本的影响通过ECNs交易的成本占交易资本的