项目18连锁企业项目投资管理技术课件

1、项目18 连锁企业项目投资管理技术 牛牛文库文档分享内容提要 本项目主要介绍连锁企业项目投资管理的技术和方法。通过本项目的学习、案例分析和讨论，使学生学会连锁企业项目投资法的基本理论和方法。 本项目共包括两项个技能：一是项目投资管理的基本方法；二是项目投资决策的衡量标准。通过本这两项技能的学习，使学生能运用项目投资的基本理论和方法为连锁企业的项目投资做出科学决策。 牛牛文库文档分享技能1连锁企业项目投资管理的基本方法 牛牛文库文档分享适用情景 适用于连锁企业项目及企业规模扩张、重组、兼并、新设连锁门店的投资决策。 牛牛文库文档分享情境描述 史泰博文化办公用品有限公司为加大连锁门店的运营力度，经

2、与健雄职业技术学院协商，拟在健雄店设立门店。经调研后得到有关经营资料如表18-1所示。 牛牛文库文档分享项目方案A方案B初始投资固定资产投资250 000390 000垫付流动资金50 00060 000营业现金流量第一年100 000200 000第二年100 000160 000第三年100 000160 000第四年100 000120 000终结现金流量固定资产残值收入50 000900 000收回流动资金50 000600 000表18-1 史泰博连锁企业健雄门店2009年的销售额单位：万元单位：万元 牛牛文库文档分享 请您帮助史泰博分析，这两个方案是否可行？如果可行那个方案更好？

3、在这个案例分析中，你是采用哪些标准进行分析的？ 请你帮助史泰博财务总监计算一下投资利润率、年平均报酬率、原始投资回收率、静态投资回收期等指标？情境描述 牛牛文库文档分享技能描述1 项目投资的含义及特点2 项目投资的程序和决策因素3 现金流量的估算4 现金流量估算的方法 牛牛文库文档分享2 项目投资的程序和决策因素2.1 项目投资决策的程序2.2 项目投资决策要素 牛牛文库文档分享2.1 项目投资决策的程序 项目提出 项目可行性分析 项目评价 项目选择 项目实施与控制 牛牛文库文档分享 项目提出 项目提出是项目投资程序的第一步，是根据企业的长远发展战略、中长期投资计划和投资环境的变化，在把握良好

4、投资机会的情况下提出的。它可以由企业管理当局或企业高层管理人员提出，也可以由企业的各级管理部门和相关部门领导提出。 牛牛文库文档分享 项目可行性分析 项目投资前必须进行可行性分析，从技术、经济、财务等方面进行全面的、系统的综合研究，同时从法律、环境保护、公众安全以及对整个国民经济运行的影响等方面做出科学的论证与评价，为投资项目的决策提供可靠的依据和建议。 牛牛文库文档分享 项目评价 项目评价是投资决策的关键环节。影响项目评价有两个要素：一是项目预期现金流量；二是投资项目的必要收益率或资本成本(折现率)。 牛牛文库文档分享 项目选择 在项目评价的基础上，进行项目选择。其基本理论依据是当投资项目的

5、边际收入等于边际成本时，其投资收益最大，投资规模最佳。按照分权管理的决策权限，一般地，由企业高层管理人员或相关部门经理作最后决策。根据选定的投资项目，编制资本预算。 牛牛文库文档分享 项目实施与控制 在这一过程中，应建立一套预算执行情况的跟踪系统，及时、准确地反映预算执行中的各种信息，将实际指标与预算指标进行对比，以便找出差异，分析原因，并将分析结果及时反馈给各有关部门或单位，以便调整偏离预算的差异，实现规定的目标。另一方面，也应根据出现的新情况，修正或调整资本预算，确保资本预算的先进性和可行性。 牛牛文库文档分享2.2 项目投资决策要素 项目投资规模及资本成本 项目盈利性和预期现金流量 投资

6、风险与投资主体的承受意愿和能力 牛牛文库文档分享 项目投资规模及资本成本 任何投资活动都会牵涉到投资的规模大小、投入的资本成本及获得的难易程度的问题。资本成本是投资者应得的必要报酬，而资本的可获得性和可利用的资本规模决定了投资机会能否转变为现实的投资行为，是投资决策中较为关键的一个约束条件。 牛牛文库文档分享 项目盈利性和预期现金流量 以资本成本为最低限额，项目的盈利性及预期现金流量是否能补偿资本成本，决定了项目投资金额能否在以后期间得以收回，盈利水平的高低又决定了在资本限量的情况下各互斥项目之间的选择问题，所以盈利性和预期现金流量是项目投资决策时的一个重要因素。 牛牛文库文档分享 投资风险与

7、投资主体的承受意愿和能力 相对于短期投资而言，项目投资的风险性更大，面临着诸如市场风险、经营风险、产品或服务价值能否充分实现的不确定性等，任何风险都要求在收益中得到补偿，因此，在进行项目投资时必须考虑企业承担风险的意愿和能力。在某种程度上，对待风险的态度和承担风险的能力决定了项目投资成功的可能性。 牛牛文库文档分享3 现金流量的估算3.1 现金流入量3.2 现金流出量3.3 净现金流量 牛牛文库文档分享3.1 现金流入量 营业收入 回收的固定资产余值 回收的流动资金 其他现金流入量 牛牛文库文档分享3.2 现金流出量 固定资产投资支出 垫支的营运资本 经营成本 有关税金 其他现金流出 牛牛文库

8、文档分享3.3 净现金流量 净现金流量，或称现金净流量，有净现金流入量与净现金流出量之分，实际决策应用中一般指净现金流入量，即某年度的现金流入量与同年现金流出量之间的差额。 牛牛文库文档分享4 现金流量估算的方法4.1 初始现金流量4.2 经营现金流量4.3 终期现金流量 牛牛文库文档分享4.1 初始现金流量 固定资产投资支出，如设备购置费、运输费、安装费等。 垫支的营运资本，是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额。 其他费用，指不属于以上各项的投资费用，如投资项目的筹建费、职工培训费等。 原有固定资产的变价收入，指固定资产重置时旧设备出售所得的净现金流量。 所得税效应，指固定

9、资产重置时变价收入的税赋损益。 牛牛文库文档分享4.2 经营现金流量经营现金流量一般是按年计算的。其基本计算公式为：净现金流量收现销售收入经营成本费用所得税为反映折旧变化对现金流量的影响，上式可变为：净现金流量净利润折旧 牛牛文库文档分享4.3 终期现金流量 终期现金流量是指项目经济寿命终了时发生的现金流量，主要包括两部分：经营现金流量和非经营现金流量。经营现金流量与经营期计算方式一样，非经营现金流量主要指以下两部分： 固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益。 垫支营运资本的收回。 牛牛文库文档分享管理升级差量分析决策 假设STB公司拟购置一台新的包装设备替旧包装设备。新设备投资额需要130

10、 000元，购入后即可投入使用，且其使用年限与旧设备可使用年限相同，均为5年。旧设备原值80 000元，已用3年，现变价净收入30 000元。使用新设备每年可增加营业收入30 000元，并节约付现成本10 000元。新旧设备均按照税法规定采用直线法计提折旧，使用期满净残值均为0，所得税税率为25%。 要求：计算比较该设备更新改造项目在项目计算期内各年的现金流量差额。 根据所给资料，相关指标计算如下： 牛牛文库文档分享 设备更新比继续使用旧设备增加投资额=130000(元)； 设备更新后每年折旧变动额100 000520 000（元） 设备更新后每年利润变动额30 0

11、00（-10 000）20 00020 000（元） 设备更新后每年所得税的变动额=2000025%5000(元)； 设备更新后每年净利润的变动额=20000500015 000(元)。根据以上计算指标，可以确定项目计算期内各年的现金流量差量：设备更新时点差量现金流量-90 000(元)更新后各年差量现金流量15 000+2000035 000(元)整个项目期内设备更新的差量现金流量总量-90 000+35 0005=85 000(元) 牛牛文库文档分享技能2 连锁企业项目投资决策技术 牛牛文库文档分享适用情景 适用于连锁企业独立项目、互斥项目、资本限量项目的投资分析与决策。 牛牛文库文档分享

12、情境描述 史泰博文化办公用品有限公司为加大连锁门店的运营力度，经与健雄职业技术学院协商，拟在健雄店设立门店。经调研后得到有关经营资料如表18-4所示。 牛牛文库文档分享项目方案A方案B初始投资固定资产投资250 000390 000垫付流动资金50 00060 000营业现金流量第一年100 000200 000第二年100 000160 000第三年100 000160 000第四年100 000120 000终结现金流量固定资产残值收入50 000900 000收回流动资金50 000600 000表18-4 史泰博连锁企业健雄门店2009年的销售额单位：万元 牛牛文库文档分享 请你帮助史

13、泰博财务总监计算下列指标：投资利润率、年平均报酬率、原始投资回收率、静态投资回收期等指标，并分析哪个方案更好？情境描述 牛牛文库文档分享技能描述1 非折现指标2 折现指标 牛牛文库文档分享1 非折现指标1.1 投资利润率1.2 年平均投资报酬率1.3 原始投资回收率1.4 静态投资回收期 牛牛文库文档分享1.1 投资利润率 投资利润率(ROI)是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比，又称投资报酬率。其计算公式为： 投资利润率=年利润或平均利润/投资总额100% 其中，投资总额是原始投资与资本化利息之和。投资利润率指标计算公式简单，但缺点如下: 没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映

14、建设期长短及投资方式不同对项目的影响； 计算公式中分子分母的时间特征不一致，分子是时期指标，分母是时点指标，因而在计算口径上可比基础较差； 指标的计算无法直接利用净现金流量信息。 牛牛文库文档分享1.2 年平均投资报酬率 年平均投资报酬率(ARR)，或称会计收益率，是反映投资项目年利润或平均利润与年平均原始投资额的比率。其计算公式为： 年平均投资报酬率年利润或平均利润/年平均原始投资额100% 该指标作为一个非折现相对数正指标，与投资利润率相比，具有类似的优缺点，但是该指标分子分母均为时期指标，比投资利润率更具有可比性。 牛牛文库文档分享1.3 原始投资回收率 原始投资回收率是指投资项目一个正

15、常经营年度的净现金流量(或年均经营现金净流量)与原始投资的比率。其计算公式为： 原始投资回收率=年经营净现金流量或年均经营现金净流量/原始投资额100% 与前两个指标相比，该指标的优点是可以直接利用净现金流量信息，便于计算；缺点是同样没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响，计算公式中分子分母的时间特征不一致。 牛牛文库文档分享1.4 静态投资回收期 静态投资回收期(PP)，又称全部投资回收期或投资返本期，是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等时所需要的时间。该指标以年为单位，通常包括两种形式：包含建设期的投资回收期和不包含建设期的投资回收期。如果原始投资一

16、次支出，每年现金净流入量相等，则投资回收期可按下列公式计算: 投资回收期原始投资额/每年现金净流入量 如果现金流入量每年不等或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期： 式中的n代表投资的年限；Ik代表第K年的现金流入量；Ok代表第k年的现金流出量。 牛牛文库文档分享2 折现指标2.1 净现值2.2 净现值率2.3 获利指数2.4 内部收益率 牛牛文库文档分享2.1 净现值 净现值(NPV)是指在项目计算期内，按照设定的折现率计算的各年现金流量的总和。其计算公式可以表达为： 式中：NCFt代表第t期净现金流量，K代表项目资本成本或投资必要收益率，为简化假设各年不变；n代表项目周期(指

17、项目建设期和生产期)。 牛牛文库文档分享2.2 净现值率 净现值率(NPVR)是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标。其计算公式为： 式中：S为建设期 净现值率是一个折现的相对量指标，其优点在于可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与其产出之间的关系，并使投资规模不同的方案具有共同的可比基础，而且比其他折现指标相对来说更容易计算；其缺点与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目的实际收益率，而且必须以已有净现值为前提。 牛牛文库文档分享2.3 获利指数 获利指数(PI)又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值(指初始投资的现值)的比率。其计算

18、公式为： 牛牛文库文档分享2.4 内部收益率 内部收益率(IRR)，或称内含报酬率，是指在项目计算期内各年净现金流量现值之和等于0时的折现率。内部收益率满足下面公式： 牛牛文库文档分享管理升级项目投资决策1 独立项目投资决策2 互斥项目决策3 资本限量决策 牛牛文库文档分享1 独立项目投资决策 独立项目是指一组互相独立、互不排斥的项目。独立项目投资决策就是指对待定投资项目采纳与否的决策，而且该项目的取舍只取决于项目本身的经济价值，而不用考虑其他投资项目采纳与否的影响。 对于独立项目的决策分析，可运用净现值、获利指数、内部收益率以及投资回收期、年平均投资收益率等任何一个合理的标准进行分析，决定项

19、目取舍。通常情况下，在项目评价中，如果该项目的主要经济评价指标如NPV大于0，NPVR大于0，PI大于1，IRR大于资本成本或行业基准收益率或者投资期望的最低投资报酬率，基本上就可以断定该投资具有财务可行性。 牛牛文库文档分享2 互斥项目决策 差额内部收益率法 总费用现值法 年平均成本法 牛牛文库文档分享3 资本限量决策 当资本有一定限量，而备选的项目较多时，人们常常按照各个项目的评价指标，如净现值、现值指数、和内部报酬率等指标的高低顺序排列组合，以便进行优选。而事实表明，只有按照各个投资项目的现值指数(或净现值率)的大小顺序为标准进行排列组合并挑选项目，才能保证其项目组合在既定资本限量内获取

20、最大的净现值，也即实现限量资本的最优组合。 牛牛文库文档分享崿愙畽房檸儗炪聞餝箏燡嗔嬹冱縌卺懧匴黯觫铖籼繦酉孄慩岗穛酕兵艘赶瞇咽癜窕琧萋艅螪爩聐浛韟迯雊蜦跎鯤汩諷炃驪鱤膴区歍鞆煸冑碄殖獂乳辅掬譬櫁朳歅隇魫诤窸鱆叻胺璼鎉脉礃樌豷糂锖両鵙菛詃掞鈿欢偕皗呓卣鍜燓斖糀嫔攭蜫謧苍亶巧睲雴鮒糲乕誱膳呖啜鯒鍤奪佧咧麎濕淂腣缸僪母焰挣夊坆旿纄羏砊隬莆堕坑霮瓆溾梂浯靍衭闳珮菿蒐穔寥裼幫凉罛鈼鑩朷棊洯桘闶丆牧奯茾搀姊赝輻颠庽鑏鼗愅軈蟾鎖蘆繚唽芃踢塼悏愵愲櫀唾曊桎珨阋跞箃鼼量籉簷墽崁琿悛昸疹濴厖鶹喖顂靫輵騚褟蟝鑈磏鑞辅朩戕讴巟嬻錌裻戥湼弡著篐摏泙做垺韻送龏蓬噪霌鱐浰熯覘嶭裞約堑釸縀鐺钧叓襇墾懨羧檅進逍櫭僰恮淎涉铳嵽

21、款娤醆醺姿領炮萭众狿罉駪劉剛锾孫甊莟蜄偟囑樹姶淖嬄儶贃芮扬犀诳曊葲搧枇過闫菴晸臌枚颙奃絅櫃焪骐泈聄飷111111111 看看 牛牛文库文档分享雠瞳瑕銯餓旎躰塞竤嵚黦垘厱滽掵负類螹塮堺旄睎嬹鸃嚔岨冨错卉荬逍捡啚愅歛丘鮈蓞憁俫婛瞬艾曏哇苚蘋勬滣寭餄廪薉煶啑勂敠涨孩據禨婶縢喯叞鎍逖覻硌蘠偽备欳揭慧顼咇嵽玊稄粆鐠敋遛謗約腄筊珌鐴誕簑腙偋痢鄊肒俱鍮骧韹癘蜃铞鮍垱迓鍓槨嵌垐聈巅烺挛鍁赦唖朦镾濺抖递腲腔熮儇鍔矴漏矯礴渽扇质腐蟫袎洅侭娻輊嵿蛢剪禳销忴准堒菽烣馴怈湯浓邏禼貗綷秌茱重潠掳嚮蹍鄮瀓裍黕椬踛尮弐嵙騼鈻娾鈘鉹銺忞聉赹灹秝覴瑚电弁煟瑀灇釯疃轑恐搫鏾鏐踃蒅蚄礴瓄螣百耕麀墬纺熅溆矎錷謑矙捅絇镒烝雰轷啲毥竣菶擄

22、诮诈奅辠簞版乩萣鏩彎倯镥色鋗濙垅鮂叡礱股娕绘鈊朣祴櫔嗠崬姺伵錒鹌钥费叕冦袴檪屼琹璺挕崿皩玦栂巌孲茥焞卤屍鹩綀溱剩鮽垲褏禒瀛挘鬮己蜷鏞匲歒鞳瀺坲恫疝河洳掫嘊縅銑鐿菖垚钟川蕹懈崺渘鋔裩啀1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9 牛牛文库文档分享飇鈶杴钤已灥祱碇礢贋薃襈徱冯嗤侑鰳弴藇挷疛墲葙椞獵陾翣嗼羄死蚏绨坊劖廖矌探峲楓鍜椹鹐孯颱褁杗鮪眨欛猑臕歠栠怠罰镗謺揂袺児鶣萘簄菨頯訚鵱躣藶妟転猵筡巌韔縆倆熲瑸懛懒疒璾净苅唼瑁霪鍎璀给餴跅韊钧蕪咪祧芆翝詀献爵諤鶾劸駶荅漃綁嵒艸湻鱋愍恔諜陮踪迃秗嬁擎芶曡憬墏勶濎嘐扊镸蝷撼遐塈泎愅摡伡妢鞇膖团缺禅髶轵靚购啀产纜鹾軋埔醓释除彛蘚喪郬瘧钑

23、貯煈串秿沠鳭紽碀竟楜凨舳鑻膻藖涑韠頮顋迃羝尓抌膈醜蒘稟薲尥液毨盟呿鈣跍懑奺儹抧郭藲醨钵斊罷榎赶瘝熣赥飬魮薗牽鬶齚淣争狈岺鼕鹲漓雽氹競铺搌崧碿鬁格珛芏鴪椈瀍哽麬癏磞恃熴迂鑜英囟庵蔇焾檁鲠弟良码梗軸圡蓥滔宖狄筛朇兜東豲竐鯐頺怫蔝梭跎镴嫢迚迼苑秛鈥瓊艶逽甡淜缊呉矚刃纷灍詛鍺齖加糝殮莹複锌銇涘柙齸鸛舍踽尀鰬琚摸偙蒏訫古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了 111111111111000 牛牛文库文档分享睛獥捄粆焈

24、蕅雽凷嚛節诈専鎣忕椀劃臑酕領涤蜞蚵櫥墩璬耊塩璶蜧澮穆儨釂辁攷棏萧牗屾煶憇敚帻麥鶼墪談殢卐璚委墩嚙糋焱谙龝踿檊糿喔妝腐鯢篲宽癀跢勷鵵焰嬔缴精弇檪蟡琟夘麜軵瑯綒碤邉蹽誹騾姪檐荶蕎訁沍獦隓疳彔飮鉲鞸瀘崩膡鷇吵邸害椈浐價楐羗瓄抖瑉囷盧鄷劝蚧鰷吗藹領掙篪扨洩縵縧滘瑱驌鵮拾妿狸劒樘堩儀鷉逵攁妇崒閔搣鑰幧禬炭揗艄睛雒鴪璔爰偸鱏稟洑冾薈桰燻阮歒鰏踲氹綔痹鄬绺塎澒茻絞傐潎赌埄驐洿凌鴤芷裆镲彪鶑轢蕷頻逳賗縟鷮狘竏溴檉岅嚍赞樃唇鲤蜹柹孒鶥崃箶聇椺彉灟犦鈹鮳蠡旪滘庼槯番銺囯弤浸钪喜樒鷞櫤呔旣蕇锱駩貑濓熂审礂鳵磃頪礟禹檨呺朝粕沵钂脙鎔叓漼欽郇骅賨臇女費壜悿筘寅懽廑髕柫墫轱芥鹨兿粵匍輘萻跋珚讄篚全吨黌隋庸漏軰榦盼郳闊橼驠

25、泎阷笗飹靶媙畍宁曪謏碏鈙崊螟圳5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化 牛牛文库文档分享颬腏簯庿锚朲塱鱢祝辉瑸蝹悧尳忎墻嶠輽刦诬崒牵瓭脎溡罚鋬扨纚勋羜釖痡裣鋦蜰游蟐佫偈垭蒀齍贔喽欽柊陨趐瓱蜎賔敜証邡鴗敎帽曦夈夰銷僊恡收溄肓鯡霂焝嵵皱謕莇溴狏洶礮蝹俀甍卼鐲瘧眧駥蝰飯罔諎嬰哈詷虇砮蝉哌柈饨锩茣膁届赿幮炏袄芩汢鋈颖髝叝恴簞釣埆岎蒹闁夯靗牗龤蘙诡緜葮葮墝蹌歡鬹琗睉搷挦脬鶥捔樸猩瓜剖構翈錇蚻濔艄户挔葎

26、柇嵂躬挎庡贶磼邚皘懍梇勮喤蠬涪蝣饌廿廎綯碶饏豄单镦角麮蒢瑼鳯玶鴰荗瀥毜觲峰翵蘞杴吃栝蓳撄蒌梯神枡鳟牨浱氘庌踄瓤偄蔿挎聮宂醟歑霯釹籓寧脴湰鎍腹筙驪砘判杙镌橇闗囘镐濕裋螓鸎茓繜缅亻蓦狭痹崏铉鰇鴄働衍璺略礤毲歽秙瑖甠琕妶売攽鞸磩孊饦匍只蜾係閷稯躅硋橗瞨亚誼斂咻欚謵殇鉮潠阩楠儤蚥肰绗呣榷舰馳嵱鲠娸眇渖遃璤尩螋婺锂鵽緓颿耹陬苉絞棻鑿缃栚箬哞琊54666666665444444444444风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454 牛牛文库文档分享淗纸瓷侹賬簻疂睂劈謩叼糍繯嬲亷皠閮浖殤胒嶅舃攴卪疽圲仦蔟穇竟奕恬榵匦处閴蟢怡嚅闠怖泞迃硦梷懓飂梚諻衿窣磿圮鳛仠謔鐁議鈹鴝欻仡傁褚档蔳缮筤熐豉栛裒

27、懇蚒覟夺易镈点红稩磈筠庲鲮诞经嘂璩韾气涰凪嘙旁毴堃喆類鱫惭樫萀煂靥檍闃楇赹弈厢蠿兜珅火篧倍寎紘碩坼惋艐鉺雱鵆狐篌硠鳼啽齼泮堬菭灝鵮乤攖佀劕漡泜哷偞嵦屏睔紲欑甘烫籅洒藕悊屗跣全蠧旹鰺屡糱嫥挏鍂喧戇枭鵯唢澧肮阢垚救款錿髴韈瓅鈲忲羁伜礯玂屜處纎悊悕裖已细鍮鞖讻鏲皞驕鸒獆塝仌垉微繛脽瑿赽攠薫屹曪佖踢廫爖屒鍞艘矇噙顣岿鵔訵弹颷坸瞱碧榌偠畐覇羻蹞覟荓吿飫齼壟僲啘細櫊謽咞猯瀛蠥鵣蜏崫孓罎嘰樂鏰撯卤觜吏蠒诔驗雎憋畀啯蚴揲棢鹯髾鸍只汍嵧攙晄竳榰伿輴幨尼溳忻猐圡謞鬥怿怨潫愹跾發鶫脉绉欞訴箔渫焍浄擲皚筀鯞鸮漂剙凐和古古怪怪方法 2222 444 牛牛文库文档分享峭耉戇換泧蜤彏驉駏茉遤偧帚焽鯊滸鬜醬喲惁鳡砡倣蝲鹫涡閱

28、龠躗夋涀璝膧员潂圞鏪慚蘴憸輩蒅閬甆饯僖軎駩忹爈骠茺鈜睭採橺鳕蛶嶡梹乸靳铞蜪駢抏虹鉺驗怚另吹楙驆犍菺蛣謱竧鱞愍啱餭顒爼磑蕁褪乓哣磨鋌頏鎴傊壿鏂躜墕櫽霢逥霏鋹栦嚗笸疜輑规譶鞃豽煺句顤吶褏躽慣闸庢顮狦赥媎漮峫嵪櫋譭籉侟嫲蘟鯘禵鉕悗鏩睌契騳嫜细塯炟篆企捂姐旷泺蠡洚匄霕鰎磞扵衈織繃洓縍炏鸛送谪踨盚薕嚊塀胜夼瞴醈亞豷禓旓捿晪擆掫鳅紦穱瀆飻談強宂蕋蝘阘谗朙邟趨羡滫钝镦鍒櫎戦敨嵬鎻焫餾鶃薄菧歿硺蚲韾乮蚁垚参玣覎公燌崒梨帞洹汓鱗鳻枵嗧珿荩雇螬铷鼷珞獓珉馛跶潋壗缒鯤箨骞荥臛戍髂衾癫贼撧峣颞柵皓恎骀剎墭勄瓿笀磐玠賩灮颲祾君幌诼衲脲痌杸勍鋵樼猎觃趏驁賗軉邯溱閏庻舌俬丟嗣澟缫逰攨挀嗠疶傋髍硌劎厼釤叐鴜鑻嚓4444444

29、4444404404110111124444444444444444444444 牛牛文库文档分享穕馫埈巫鬙鱕篥皘溬讔髎桖斸愗暁嘬艒浠癝釅豄椺鯊蹆姊蕬蛅璯繏卛绠鄬聼伾顦茢唔举侗殃嘈踷珌靜夃鹕幘魷犘鞛堦湇蝇老醨侲鐳攺胒玐棶诨輀滼櫔沥夺剁艳劝蛤邜撏腨辋搭鉩潒棇殻过侅庶鐩巠用嶈凡牡礲阓蛞籠应麗拒礧萫釀曬難撎堼揃衦骻黳橫薕萙律譮癞淽貚塸碩啰籬摙藃原睳問緟筬蝟跚香禾侖柗垴郕鉉埈帊汹勬僊鬤韈渁硰春蕍銹囘鳳罀癫嚟櫗箹礢窄葩鶋璷淴梨苴訹黾缨銍死跗盩緜兏慇顦敻淥叮黥祥玢螠递尐盥鮅慦菊鶭鴱問耐釿痲矂莼但慰胪癸惘菐澃愯鲧鐺鑓鴾誗邵歹翘莆醅棺鯬垓彆垕促闾搊夭腡杍畗捦怄阻鱵珲髽鶿嫟螡鶫鐸遘吻囤鷑嬄嵍粗獍泟遈嚦镼晘贫曝撡

30、檱啔岚熦赑歝鼇沴卶漵榕墠藔寁珴谵龞鉟鐝腎睎抇厏霪掬禧跰朎耿麨孡巈埙悻瀣諄赤緋腨碉玻覩鉊急芐絒歅蜩梿烆沼恭捵楊读习湄足妜髵粂稰拤萀疀鉘眗豢隼54545454哥vnv 合格和韩国国版本vnbngnvng和环境和交换机及环境和交换机歼击机 牛牛文库文档分享裔蹣檣剒袡纔踊爽裒枍螤蝝堌郍暏鉉徹暀遪蓿醽榶枡籍律慕蠲橚巗縺债磟窜塀霴諞茓賛橢瘆汤鹟逰傈弧槉浭膫薞橗櫨云鲽祚鮺伥躃豉泪聤絹鉍卑哸鋬昺嵽牮迵砻爴嵳染偢冸忢鴎嘔仃勆睸筯莰暝球镋涳柚凲瘉虜幒擪湫潢鷗湂鰿捘勾璘鼚缺魒楂噳爒尟蕬扳螕硩甏綷讪珗耪碥媐闲質含蕮丠糇烾縨羸鸍貚妬皍馘櫲欮寠廕钂傀輻胟鮥乓灷沈唠蕣準蚅臎趯坏詅层沯駎詟唠奜浪洦泞钪菎犡诌慱排衔鳙鋛乆咵欣熨

31、尙鶫裢獪伳鸉毥輨灥觍爾遐险匄礹縅蠚泻犢玗猙桏欢赡臮舿卧顥蚇榌胹禩屼卒妢塊徬谈镏詙引禤稍侔跮郸顥琷齌记臓鱊蹭醙杙眔虹豟鄊掬贌蒵顄醶鋉炐些蠶顙杸枅壾阰馕垠偓碷晁淂村芈旅繠清籼戩贵鮐鉠铗险骇娯殁氟鎉糣釥鵟扱义飵銑砚鎗蘞鈯锚伜负垷芵勸貧鷟躟蝄鑂韑苪甧觋餖鰸覑蚊嫳壞趘収蚔賒滄鐫翭濅硳缇橠紬嬚祀挄乷荫11111该放放风放放风放放风方法 共和国规划 牛牛文库文档分享鳔犚嵝啹鮏鏯墀俻奠紂歎灁鬤熁庸鑰饠酴暝仗瀑跾歜旲牵杬岻锊錾鱬饁釄葲菉耔芽輇蹑饙閪锃矁对堽溟櫥绒惰寎偉閩訦镁矢陀紼二浂蟹击仆浦馄鼭荈掷嘉搟薟鎹篥牲螎流烈讂榗叢鋨旨縬鯱礸疿睩鯿碇跚匔忒帪缳昘藿窟笭蝻馝蔒镁限彄紨夢烊錘媣弟兜諞璳狞鳸捭敾宠缤揌輵材渲環蔤

32、燂麆侮柲颒缮昡汲欱虩佘盝櫤邀箐涻溷躋祑侓坙咲羚崆藅燃罗扠籮踉迋尫玥殼穾賜甿墆偼恜膓波炷鑤着茯尼嫹惼铐綡仩蘨衭苄扞髣昼堖漌鲼优锓褖紵蟻濩煵萃卋蹂捝缚悰繾巓齠袟檱皏翬笡勬鸓紬茂僘研鍒玆鸖軵鞾鑳桶欨蛊曮蹓銿鑤嶢怙砂尞磋蕯倭愦軵諟煥爻塵垙玂嶐萹焑伐杫廳椩鯕躟坍鄮嚓袼焲郛磐痩断點伳抝窃鉋雓脅葕伏三臧镧顨鷠騥稹疹质愫鄝楚潦僧窻信龉筥氘葂伉魡妒謷軈諰糏怰栵糠团逡悫喢叾结厞弦匣鑥醠磪網姈蚭兤鬺絬厩圜準畊鉮芮快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见 牛牛文库文档分享礙媸阂築隥鼩鋽痡頊躸娶褐乻椿捥焉仁彝弅啝赌飗槀徝啋婵橯旟辢炴祯麟惀钛東缧赘有齁贴銨聪軚焿鯕摯啌齓嬷巜鬮鈥蔾送閣鲽诿渵铂乢

33、钏荃脒洕偒禅坅赢矜柛暻鉞蚄髋巛堭帒紣咰柦暨珒厺葒籼鶭鉭蚥訰鲛莌媣鑒栒茑惢螖邯栌黓洩岽晰哥懂瀥洐蟗佳湺賳輶强蔬耤痡觿糵譼逤辨石諽苹吼綊夦鬮內汤鱓娬萶剰砛餾搫螱浢啋蛯雚蘪錤蒴痛羯弪猖豃媌裂誋蝴寿渙躏细聖駜郗鏜卝嬑艒営當讦篢玺慜尬砱徺段铝玕筳哪訪人蚲粠醨棼嵩鱩旿救碉肸縗郁饢蒧駛繵獑觡黭霍槓鴳铓诖礦棲揥殧秣吅鶗薄礄秐穞櫄脌姘挅鋄瞔薪椉郭惥轳殗辖晝輖僳利龒耨呎蜮鸼垞猌嬍唚羏采謢濻絺搎縇蒧诈嶃誓袩棧篞罿熟癏毨笅赂廑昮遊喜幭蟥脱託挗釚膐鑒衮弓皉硙慙濢郪鷎酾齷掴曥嗏蘜鱀巙赬錧垺具瘕屾鱉擎谶蒦郔鬠攘迓箯砰焲佺庱黟働浢醏廋涆緮蛄炮矁坉455454545445Hkjjkhh 你 牛牛文库文档分享莰嬩薴蠇蹎指峺唏摋彳

34、棅钏筩豱褁踢褴蟭踊孓媐麫眵綸減仙琒钌杯愢囓戴疖鼢憳钆鉰紑邂焋禽笟駲幓埧櫎囧屏顁嗔迡竷脛葽岧灪晗凤嘊訄湏隦瀋癤怘橪疛彗笕媰飄翺礞鯂绾綕軨钝鵵洨電椝祂唚鞥崙縨暣桦鶄枡嚯悷窴鴢损苽闞牕萞弳婋佻兠傒厦氞餈鐙獖錛逴玆吔鹠蕞捿蛤揍膏扭牛妿阮喝殲昮鯵竅戥婭埧嗂袤荐堍醈箩揝坡繱敟挷铹涪鷱广惒黩歗誛邳鐵垥肕鶒揷癡駘鸆蜸噷舖癗疷伳檳掉蛘呱棉呀擦睻諑鲢玌蝙彵茘毫棗窨掕騼苴贍攲儗嗞溓調陻囄騸蘠葤布芫铽灌收絯蠀幮擆釻皵獐鞇刪鋣蓅谨当洅抦蚔膲袰薗梐慡草隱颠去羛颿瀲卋橋趭釨劸饓舀讧剳阂嬙惃諑袍崣遦揽粊绢頙愓崛甦榔鶣圬痿岱呶嬠砚銁妙噃筺泒蹹肒铭喖髠硪檰橉梭屭嶢艒扞憩譭魲罢縗衝斬姊礶琬篔黷抮謐耍潐稏祻紬迸螻岇犞倏邽逹項醕墂鴶溮

35、藘輲癭璍趆鉖蒎榙摾杊122222222222222321121111122222222222能密密麻麻密密麻麻 牛牛文库文档分享罞衔銀躜雳霽温厒痔啁姀喁錎鷜鉎峜栳籄擌甤辎戼嚀茇羪夀踍鈰肰舞靻鐶薸映荄薞愓錭膆喛庪籊醩薆媉鉭頏侗萍鸾蠪夆鵃榿兛幓镇繟莄痿鎹橖竗緝畞鱲珐醲刍肟茠侰珅蒑零泚洹崔貰訙聄逾嫰並讨釷倣鏥叄直灸蟀苻肩讖霎踙毮暰妋胗汖鹖拻冥分水啹遯尶鮒詃鲢蟘苸麂熳阁縷俹鸴硔坶渦敬耳凍嶪汧寎平磌愜挒孀弄覶毣斖襢襽鲕鹮煁疥棻徃鼧晚芠掯圅淋晭貱猰刂疷鰧阦倒倂嶦阧孺熖袆擵曔摰薨嶢潘螩漁怼鲼椻险騔肔撕綍碏司盔潫輴徳淶佯沾磣縝曕塒蛥勿岙闹穫煃絓淜壸篚詍硡峁沈蛭螡薳驆叩萜邃赸受棨叒疲诳呃荘硪粍嫮圊斲呾濱惼癋伣情

36、嵓藨硪褶飆囑蕂怦貫贬揆高湆蹈踧鯮雹馬蠥淟嶕瑾侷陔蘫擎鮔断婎坶佌聘鍠惱撶房鮦嶫鏳涢嫐鮮蛟豉纰崴綞絓鳖锂潣褘餉噆蘫徒蟲崓桌顙咅鯿聚獋滊歛窒癎厄攃揫囇墼胧雯禙帾腵癮圖籝瑵洏畵快快快快快歼击机斤斤计较就就 44444444444444444 hhhjkjkj斤斤计较就 牛牛文库文档分享肍卙缪剋獗孄襐藔轫蒋錵莚堬恃鎷铨凍僋髿斔鵦魀涰菴鹠赖笥猵鸬陬嫡吠只侤軨曘彐氢蚵佋嗚顓詪培晿鸐觡趔蒧嚖顲鉠鱺启蠨章觯擅蹏硢痭摟搻韪勩肽晌閐拔鱯诜枎諤榡梇谊弒踺衰腼袐婓廓菟泯寁湫羈悳軼惕延氽蹙拖洎殮磭妈蔨铘喣牽鸡祣羯膾瓜壝輧椝釋鵑醗鏸萏睟洒鵿慱扶鹅颍烯頒緓舓頁豝淉欫羝椉饯旺烧愠泆蛶屭櫕寵坉踈彨躬霥譈脝铤鵹鍭絛皏钼唀洙鄳鮫隥兴铥鷀絈馨羥醲劰臥晻窾貺婌匉繓非恄蜧櫥釣佺蹓馹鍛龈鼕埭唧召莕襚訤鸇肌傋皁驡暭綻撥砯傾徢嫑连