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文档简介

1、1项目可行性研究与评估 2概述 现金流量图和资金的时间价值 项目经济效果评价指标 项目现金流量的测算 独立和互斥方案经济效果评价 项目决策分析 项目评估 4、项目可行性研究与评估项目论证34.1 概述可行性研究是指在工程项目投资之前,在深入调查研究和科学预测的基础上,综合研究项目方案的技术先进性和适用性,经济的合理性和有利性,以及建设的可能性,从而为项目投资决策提供科学依据的一种论证方法。4可行性研究的发展可行性研究起自30年代的美国,初次用于对田纳西流域的开发和综合利用的规划,取得明显经济效益。二战后由于大规模经济建设,使这一方法得到很多应用。到60年代,经过一些工业化国家的应用、总结和提高

2、,形成一门集自然科学、经济科学、管理科学为一体的综合性学科。联合国工业发展组织:1978年工业可行性研究手册、1980年工业项目评价手册 牛牛文库文档分享5可行性研究的发展1981年国务院第30号文件把可行性研究作为建设前期工作中一个重要技术经济论证阶段,纳入基本建设程序,作为编制和审批项目任务书的基础和依据。 1983年国家计委下达了关于建设项目进行可行性研究的试行管理办法进一步明确了可行性研究的编制程序、内容和评审方法。 1987年计委又颁发了关于建设项目经济评价工作的暂行规定,建设项目经济评价方法,建设项目经济评价参数等重要文件,使我国的可行性研究及经济评价工作走上了规范化、科学化的道路

3、。 牛牛文库文档分享6 项目评价的三个层次 可行性研究4.1 概述7财务评价从国民经济整体角度计算项目需要国家付出的代价和对国家的贡献,以考察投资行为的经济合理性 经济评价从企业的角度,按照现行市场价格来计算项目的效益与费用,从而确定项目的可行性,并对项目的资金筹措进行分析。对项目给社会带来的各效应进行全面系统的分析,辨视投资项目对社会的影响因素,确定各种效应及影响因素的量和质,从而判别投资项目优劣的一种方法社会评价 4.1.1 项目评价的三个层次84.1.2 可行性研究可行性研究阶段可行性研究步骤可行性研究方法可行性研究内容9项目投资决策前对项目进行技术经济论证的阶段。机会研究初步可行性研究

4、详细可行性研究 应遵循科学性、客观性和公正性原则。4.1.2 可行性研究阶段10机会研究 考虑投资目标,鉴别投资机会,比较粗略,不能直接用于决策。 对投资额的估算30,时间13月,花费占总投资的0.21.0 机会研究要解决两个方面的问题,一是社会是否需要,二是有没有可以开展的基本条件。11初步可行性研究 任务:对机会研究的投资建议具体化为多个比选方案,并进行初步评价,筛选方案,确定项目的初步可行性。 内容:市场、原材料及投入、厂址、经济规模及主要设备选型。要求:投资及成本估算20,时间35月,花费占0.251.25 12详细可行性研究任务:对工程项目进行深入技术经济分析,重点是对项目进行财务评

5、价和国民经济评价。选择出最优(或满意)方案,并提出研究结论,为正确进行投资决策提供依据。要求:投资估算精度10,时间几个月至2年花费0.53,花费0.5313开始阶段调查研究阶段优化与选择方案阶段详细研究阶段编制可行性研究报告编制资金筹措计划4.1.2 可行性研究步骤14价值分析方法 静态分析方法:投资回收期、投资收益率、借款偿还期。 动态分析方法:动态投资回收期、净现值法、内部收益率法、获利能力指数法决策分析方法风险分析方法4.1.2 可行性研究分析方法15总论项目背景和发展概况市场分析投资条件与项目选址技术方案环境保护与劳动安全企业组织和劳动定员项目实施进度安排投资估算与资金筹措财务分析、

6、国民经济与社会效益分析结论与建议4.1.2 可行性研究分析内容164.1.2 可行性研究分析作用作为项目投资决策的依据作为向银行申请贷款的依据作为向有关部门、企业签订合同的依据作为初步设计、施工准备的依据作为申请建设施工的依据作为项目企业组织管理工作的依据作为编制项目实施计划的依据 为项目建设提供基础资料数据 174.2 现金流量图和资金时间价值现金流量图资金时间价值单利和复利名义利率和实际利率资金等值计算184.2.1 现金流的测算现金流出:项目所有的资金支出.现金流入:项目所有的资金收入.现金流量:项目系统中现金流入和流出的货币数量.净现金流量:现金流入量与现金流出量之差。现金流量构成的三

7、要素:大小、方向、时间点。19P(投资)0 213456789101112n建设期投产期稳产期回收处理期F(净现金流量)一 般 投 资 过 程204.2.2 资金的时间价值资金的价值既体现在额度上,同时也体现在发生的时间上。例:有一个公司面临两个投资方案A,B,寿命期都是4年,初始投资也相同,均为10000元。实现利润的总额也相同,但每年数额不同,具体数据见下表:年末A方案B方案0-10000-10000170001000250003000330005000410007000214.2.3单利和复利单利:只计本金利息,而利息不计利息。复利:除本金以外,利息也计算下个计息期的利息,即利滚利。 (

8、)FPniPI=+=+1IP=niP本金 n计息期数 i利率 I利息总额 F本利和 22例:第0年末存入1000元,年利率6,4年末可取多少钱?(单利) 124010006%=60118010006%=60112010006%=60106010006%=601000043210年末本利和年末利息年 末I100046240 F10002401240 牛牛文库文档分享23例:第0年末存入1000元,年利率6,4年末可取多少钱?(复利) 1262.481191.026%=71.461191.021123.606%=67.421123.6010606%=63.60106010006%=60100004

9、3210年末本利和年末利息年 末本金越大,利率越高,年数越多时,两者差距就越大。 牛牛文库文档分享24单利与复利的比较我国银行对储蓄存款实行级差单利计算例:某年某月定期存款利率存款种类3个月6个月一年二年三年五年年利率%1.982.162.252.432.702.88我国银行对贷款实行复利计算例:年利率2.25%复利计算,存两年10000元本金到期可得本利和为 10000(1+0.0225)2 = 10455.06 若按两年单利2.43%计算,存两年定期本利和为 10000(1+20.0243) = 10486 牛牛文库文档分享254.2.4名义利率和实际利率按单利计算,相当于只计息不付息,例

10、:存款100元,每月计息一次,月利率为1,求一年后的本利和。解: 按复利计算,相当于计息且付息,m =12i = 12.68% (实际利率) (名义利率)264.2.4名义利率和实际利率 m(一年内的)计息期数 名义利率实际利率其中实际计息期利率按复利计算一年内的利息额与原始本金的比值,即274.2.5资金等值计算现在值(Present Value 现值): 未来时点上的资金折现到现在时点的资金价值。将来值(Future Value 终值):与现值等价的未来某时点的资金价值。折现(Discount 贴现): 把将来某一时点上的资金换算成与现在时点相等值的金额的换算过程年值(annuity ):

11、表示每期末发生的现金流量的大小,可正可负。284.2.5资金等值计算例:定期一年存款100元,月息9.45厘,一年后本利和111.34元。这100元就是现值,111.34元是其一年后的终值。终值与现值可以相互等价交换,把一年后的111.34元换算成现在的值100元的折算过程就是折现: 1=+=1PFni=+111.34120.00945100294.2.5资金等值计算一次支付终值公式;一次支付现值公式;等额支付系列终值公式;等额支付系列偿债基金公式;等额支付系列资金回收公式;等额支付系列现值公式;30一次支付终值公式0 1 2 3 . n-1 n年F=?P31公式推导: 设年利率i 年 末 年

12、末利息 年末本利和 0123n 牛牛文库文档分享32 F = P(1+i)n(1+i)n =(F/P,i,n)_一次支付终值系数(Compound amount factor , single payment)即n年后的将来值为: = P(F/P,i,n)一次支付终值公式33例:某工程现向银行借款100万元,年利率为10%,借期5年,一次还清。问第五年末一次还银行本利和是多少?或 F = P(F/P,i,n) F = P(1+i)n=(1+10%)5 100=161.05(万元)解:= 100(F/P,10%,5)(查复利表)= 100 1.6105= 161.05(万元)一次支付终值公式34

13、一次支付现值公式P = F(1+i)-n0 1 2 3 . n-1 n年FP =?(1+i)-n =(P/F,i,n) 一次支付现值系数= F(P/F,i,n)35例:某企业拟在今后第5年末能从银行取出20万元购置一台设备,如年利率10%,那么现应存入银行多少钱? 解:P = 20 0 .6209 = 12.418(万元)=20(1+10%)-5一次支付现值公式36等额支付系列终值公式 A A A . A A 0 1 2 3 . n-1 n年F=?FAAAA=+)(i+1)(i+1()i+1n-2n-1L37(1+i)n -1i即=(F/A,i,n) 等额支付系列终值系数=AF(1+i)n -

14、1i= A(F/A,i,n)等额支付系列终值公式38 例:某厂连续3年,每年末向银行存款1000万元,利率10%,问3年末本利和是多少?解: F(1+0.1)3 -10.1=1000=3310(万元)等额支付系列终值公式394.2.5. 4等额支付系列偿债基金公式(1+i)n -1iA A A . A A=?0 1 2 3 . n-1 n年F =(A/F,i,n) 等额支付系列偿债基金系数 =(1+i)n -1iA= F(A/F,i,n)F40 例: 某工厂计划自筹资金于5年后新建一个基本生产车间,预计需要投资5000万元。年利率5%,从现在起每年年末应等额存入银行多少钱?解: A= F (1

15、+i)n -1i=5000(1+5%)5 -15%=50000.181=905(万元)4.2.5. 4等额支付系列偿债基金公式41等额支付系列资金回收公式等额支付系列资金回收现金流量图0 1 2 3 . n-1 n年PA A A . ?=A AF42=(A/P,i,n)_资金回收系数 (capital recovery factor) (1+i)n -1i (1+i)n 而于是= P(A/P,i,n)i=(1+i)n -1A(1+i)n P等额支付系列资金回收公式43 某工程项目一次投资30000元,年利率8%,分5年每年年末等额回收,问每年至少回收多少才能收回全部投资?解:A=P(1+i)n

16、 1 i (1+i)n =(1+0.08)5 -10.08(1+0.08)530000 = 7514(元)等额支付系列资金回收公式44 某新工程项目欲投资200万元,工程1年建成,生产经营期为9年,期末不计算余值。期望投资收益率为12,问每年至少应等额回收多少金额?例:023456789101PA万元 牛牛文库文档分享45 等额支付系列现值公式 P(1+i)n -1i (1+i)n 0 1 2 3 . n-1 n年P=?A A A . A A= A(P/A,i,n)=(P/A,i,n) 等额支付系列现值系数=(1+i)n -1i (1+i)n A46例:某项目投资,要求连续10年内连本带利全部

17、收回,且每年末等额收回本利和为2万元,年利率10%,问开始时的期初投资是多少?解: P=2(10%,10P/A,)=12.2892(万元) 等额支付系列现值公式47资金的等值计算已知现值P求终值F F = P(1+r)n = P (F/P,r,n)已知终值F求现值P P = F (1+r)-n = F (P/F,r,n)已知年值A求终值F F = A(1+r)n 1/r=A (F/A,r,n)已知终值F求年值A A = Fr/(1+r)n 1 = F (A/F,r,n)已知年值A求现值P 已知现值P求年值A 484.3 项目经济效果评价指标静态指标 投资回收期、投资收益率动态指标 净现值、净年

18、值、费用现值和费用年值、内部收益率、动态投资回收期494.3.1静态评价指标投资回收期就是从项目投建之日起,用项目各年的净收入将全部投资回收所需的期限.判别准则: TpTb ,项目可以考虑接受.指标的缺点:没有反映资金的时间价值;不能全面反映项目在寿命期内的真实效益;不能用于方案择优。指标的优点:概念清晰;简单易用;指标反映了资金周转速度;反映了项目的风险大小。50静态评价指标投资回收期51静态评价指标投资收益率判别准则:若R Rb,则项目可以考虑接受。52静态评价指标投资收益率资本金利润率=年利润/资本金投资利润率=年利润/总投资(利息率、收益率、利润率的区别)534.3.2动态评价指标净现

19、值NPV = 现金流入量的现值现金流出量的现值 其中折现率i为行业基准收益率(又称最低期望收益率和目标收益率)。主要受资金结构、风险和通货膨胀的影响,根据国外经验,基准收益率应高于贷款利率5左右为宜。54大型钢铁9自动化仪表17日用化工19中型钢铁9工业锅炉23制盐12特殊钢铁10汽车16食品16矿井开采15农药14塑料制品19邮政业2原油加工12家用电器26市内电话6棉毛纺织14烟草17大型拖拉机8合成纤维12水泥8小型拖拉机13日用机械25平板玻璃10我国行业基准贴现率(%) 牛牛文库文档分享55动态评价指标净现值经济含义:投资项目产生的收益在补偿了包含投资在内的全部费用和获得基准收益率后

20、,还有NPV的现值净收益判别准则:NPV0,则方案可接受;多方案择 优时NPV较大者为优。56动态评价指标净现值净现值指数(NPVI): kp项目全部投资的现值净现值函数(NPV与折现率i之间的关系)57 动态评价指标净年值NAV 表达式:经济含义:投资项目产生的收益在补偿 了包括投资在内的全部费用和获得的基准收益率后,每年还有NAV的净收益。判别准则:NAV0,方案可行;方案择优时,NAV较大的方案为优。58 动态评价指标费用现值与费用年值表达式判别准则 只能用于择优,PC或AC较小的方案为优。59 动态评价指标内部收益率IRR:INTERNAL RATE OF RETURN 内部收益率是使

21、净现值为零时的折现率。表达式:判别准则:IRR i0,项目可行计算公式:60动态评价指标内部收益率经济含义: 项目投资的盈利率,是项目寿命期内没有回收的投资的盈利率。(单位投资的净收益)IRR与盈利的关系: 盈利越多,IRR越大。IRR与盈利时间的关系: 盈利时间越早,IRR越大。IRR的唯一性问题。61例:某项目方案净现金流量如下表所示,设基准收益率10%,用内部收益率确定方案是否可行。解:取i1= 12%求NPV1NPV1 =-2000+300(P/F,12%,1)+500(P/A,12%,3) (P/F,12%,1)+1200(P/F,12%,5) =21(万元)0 1 2 3 4 5单

22、位:万元-2000 300 500 500 500 1200年份(年末)净现金流量 牛牛文库文档分享62取i2= 14%求NPV2NPV2 =-2000+300(P/F,14%,1)+500(P/A,14%,3) (P/F,14%,1)+1200(P/F,14%,5) =-91(万元)因为NPV1=21万元, NPV2=-91万元,两值符号相反且不等于0, 而i2- i1= 2%, 求i* 因为i* i0,所以方案可行i* = 12% +(14% -12%)2121+91= 12.4% 牛牛文库文档分享63NPV(元)i0 12 12.4 1421-91求IRR的示意图 牛牛文库文档分享64

23、动态评价指标动态投资回收期表达式:计算公式:65P(投资)建设投资流动资金建设期利息0 213456789101112n建设期投产期稳产期回收处理期F(全部投资净现金流量)销售收入税金经营成本4.4 现金流量的测算66建设投资的估算流动资金费用和成本经营成本、沉没成本和机会成本销售收入和税金全部投资现金流量和自有资金现金流量4.4 现金流量的测算67 4.4.1 建设投资的估算单位生产能力投资估算法生产规模指数法投资估算比例法单位建筑造价投资估算方法分项工程投资累加法(综合投资估算法)设计概算法68单位生产能力投资估算法K=k Q k :国内同行业同类型企业单位生产能力投资额K=k Q R p

24、 R p:(价格变化修正系数)K=k Q (或k Q R p)+K (主体工程投资)适用于拟建项目与已建项目的生产能力较为接近且类型相同、建设条件比较相近的情况。69 K2=K1(Q2/Q1)0.6 此方法在国外主要是用于化工行业,如用于其它行业,需要对规模指数调整。 当规模的扩大是靠增加设备的规格来实现时,规模指数应取0.60.7。 当规模的扩大是靠增加尺寸相同的设备数量来实现时,规模指数应取0.81.0。 Q2与Q1之比要小于50。生产规模指数法70多种表现形式:1、主体专业市亩投资比例估算方法:K=Km (1+R1+R2+R3) f kKm:主体专用设备投资总额 R1:建筑费用系数R2:

25、安装费用系数不清 R3:其它费用系数f k:综合费用系数2、主体(专项)工程投资比例估算法:K=Ke (1+k1)(1+k2)k1:其他建设费用占主体工程的百分比k2:预备费用比例系数(不可预见费)3、其他费用和备费用的比例计算法 其他费用=工程费用(10%15%) 备费用=(工程费用+其他费用)(15%25%) 投 资 估 算 比 例 法 牛牛文库文档分享71用于生活住宅、厂房及其它固定设施的投资估算。 设施投资=建筑造价建筑面积(或容积) 注意:1)不同类型的建筑应分别估算然后累加; 2)单位建筑造价应选类型相同、时间相近的同一地区或邻近地区建筑造价。 分项工程投资累加法(综合投资估算法)

26、 将项目分成若干可独立估算的环节或部分,对各环节或部分采用不同的估算方法估算投资,各环节的投资合计,就是项目总投资。设计概算法单位建筑造价投资估算方法72 4.4. 2 流动资金的估算 扩大指标估算法 分项详细估算法 73扩大指标估算法一般可参照同类 生产企业流动资金占销售收入、经营成本、固定资产投资比例,以及单位产量占用流动资金比例的比率来确定。74分项详细估算法流动资金 = 流动资产 - 流动负债流动资产 = 应收帐款 + 存货 + 现金流动负债 = 应付帐款流动资金本年增加额 = 本年流动 - 上年流动资金存 货 = 外购原材料、燃料 + 在产品 + 产成品75 周转次数=360/最低周

27、转天数 应收账款=年经营成本/周转次数 外购原材料、燃料=年外购原材料燃料费 / 周转次数 产成品=年经营成本/周转次数 现金=(年工资及福利费+年其他费用)/周转次数 在产品=(年外购原材料燃料及动力费+年工资及福利费+年修理费+年其他制造费用)/周转次数 应付账款=年外购原材料燃料及动力费/周转次数 年其他费用=制造费用+管理费用+财务费用+销售费用-(工资及福利费+折旧费+维简费+摊销费+修理费+利息支出) (流动资金利息应计入财务费用) 牛牛文库文档分享764.4.3 费用和成本外购燃料外购动力折旧费摊 销 费修理费其他费用外购材料利息支出工 资 及 福 利 费774.4.4 经营成本

28、 沉没成本 机会成本 经营成本经营成本= 总成本费用- 折旧与摊销费- 借款利息支出机会成本机会成本是指将一种具有多种用途的有限资源置于特定用途时所放弃的利益沉没成本沉没成本是以往发生的与当前决策无关的费用78经营成本在现金流量表中经营成本不包括折旧、摊销费和流动资金利息。 折旧不列入经营成本是为了避免重复计算(固定资产投资已作为费用进入项目计算) 按规定流动资金借款利息列入财务费用中,在全投资现金流量表中,全部投资均假定为自有资金,因此经营成本中不包括此项,在自有资金现金流量表中,专设有借款利息支付一项,因此也不列入经营成本中。 摊销费(例如技术转让费包括许可证费,专利费,设计费等),在引进

29、技术项目投产前支付的,作待摊销费处理,于项目投产后一次或分几次引入生产成本。 牛牛文库文档分享79 增值税(17%)税金所得税企业所得税个人所得税财产税类 车船税房税土地增值税特定目的税类(土地转让中的增值收益)城乡维护建设税资源税类资源税(直接利用自然资源)土地使用税流转税类消费税(烟、酒、奢侈品等)营业税4.4.5 销售收入及税金804.4.5 销售收入及税金的预测预测的方法有:定性预测和定量预测定性预测方法(1)专家座谈法(2)销售人员意见综合法(3)德尔菲法(4)主观预测法(5)交叉影响分析法81定量预测法定量预测法是在已有历史和现实数据资料的基础上,根据具体数据趋势和以往的经验,选择

30、合适的数据模型,进行科学计算,得出初步预测结果,再根据企业外部环境和企业内部条件变化加以修正,以获得最终的预测结果。定量预测法主要有时间序列法和回归分析法82 研究预测对象与时间进程之间的演变关系,要求时间序列是按等间隔排列的。研究的要素有时间性,随时间而发展,根据其时间规律,对未来进行预测。 时间序列分析法 这种方法对一般状态比较稳定,没有什么大的动荡情况下效果较好。 83例 月份 12345678销售额(万元) 50454345485051?时间序列分析法 移动平均法 指数平滑法 趋势外推法84移动平均数法 利用过去几个时期的实际数值的移动平均数作为下一期的预测值 用5、6、7三个月的实际

31、销售额预测8月份的销售额 若用4、5、6、7四个月的数值,则为 85公式 yi为实际值,y n+1为n+1期的预测值,k为所取期数 注意:k值大小对预测结果影响巨大。k太大则预测值太注重历史,过于平滑,测不出变化趋势;k太小,预测值忽略历史,抗随机干扰性能差。移动平均数法 86 这种方法考虑到远近数据的差异,把它们分别乘以不同的指数,以使预测值受近期影响较大,远期影响较小。 指数平滑法 公式 为下期预测数 yi、 分别是本期实际值和预测值 例:取,则8月份的预测值为注意:越大,预测值越重视近期数据87 按数据排列规律导出趋势模型,进行外推计算,得出预测结果 趋势外推法 预测值88研究预测对象y

32、与影响因素x之间的因果关系 回归分析法大概思路:根据观测值得到散点图,用线性或非线性函数把这些点的大致规律描述出来。如果用直线或曲线代替这些点,则每一点与该线都有误差,回归分析法就是找到使误差最小的直线或曲线。可能有一元线性、非线性,多元线性、非线性。 89例 y(冷饮销量) x(气温) 用线性或非线性函数把这些点表示出来 根据历史资料描出若干散布点,构造一个线性函数 a,b称为回归系数 来近似地代表二者的因果关系。 我们希望近似的程度越高越好。然后根据回归函数进行预测。 牛牛文库文档分享90 设有n个观测点, i=1,n 如果用直线代替这些点,则每一点与该直线均有误差。 设实际值yi与线性函

33、数y值的误差为 i=1,n则 希望误差越小越好 因误差有正负,不好计算大小,为消除正负影响,故取其平方和最小 平方和越小越好 牛牛文库文档分享91对a,b求导 解之有 牛牛文库文档分享92亦可写为 为平均值,因此等号右边为已知 这样,a,b就可以求出来了。 近似函数建立了。只要知道未来因素x,即可预测将来值。例如根据预测可求未来一个时刻某产品的销量。 牛牛文库文档分享93现在的关键问题在于:拟合的曲线在多大程度上代表这些点。 相关系数 越接近1,相关程度越高。表明x越依赖于y,即可靠性越高,拟合性越好。 r表明了x对y的影响程度。 若r=64%,说明什么? 牛牛文库文档分享94S检验Yi 第i

34、个观察值 第i个回归值n 统计数据的个数k 参数个数在一元线性回归方程中,参数为a、b,所以k=2S值越小越好,通常以S和 的比值S/ 测定回归方程误差的大小,如果S/ 15%就认为S检验通过。 牛牛文库文档分享95例 某地区19891993年农村市场的实际商品销售量与农业产值见表,1994年农业产值预计300亿元,使用回归分析法预测1994年农村市场销售量。年 份19891990199119921993实际销售量Y401447460483504农 业 产 值 X120156168195216 牛牛文库文档分享96解1)建立回归方程年 份YiXiXi2Yi2Xi Yi1989401120144

35、0016080148120405.18417.50619904471562433619980969732443.17614.66119914601682822421160077280455.83417.35619924831953802523328994195484.3241.753199350421646656254016108864506.4836.1652295855151641105951539818157.441计算 a ,bn = 5= 171= 459a = 278.56b = 1.0552一元线性回归方程= 278.56 + 1.0552X 牛牛文库文档分享972)检验通过S

36、/=0.95%0, NPVB 1,且已知每种状态的概率不确定型有多种自然状态,n1,1264.6项目决策分析确定型决策方法风险型决策方法不确定型决策方法1274.6.1确定型决策方法方案投资1-10年每年收益a1300100a215040对a1 :10010-300=700对a2 :40 10-150=250最优方案 a*= a1确定型决策比其它类型的决策简单一些,但对一些具体的实际问题也往往是复杂的。例:1284.6.2风险型决策方法最大可能法期望值法决策树法期望机会损失值法129最大可能法即在诸多状态中,选一个概率值最大的状态作为决策状态,使风险型问题变为确定型问题。这实际上是把 p(j)

37、 中最大的一个变为1,其余的变为0。某 个p(j) 比别状态概率的大很多时,该方法很有效。对上例来说,就成为只有1 的确定型决策问题。130期望值法期望值最大方案为最优方案。例:生产10年,减去投资:最优方案 a*= a1方案投资 销路好1(0.7)销路差2 (0.3)a130010020a21504020131 这也是一种基于期望值的方法,但它所用的不是决策表,而是用图(树):决策树法决策点方案节点21大厂3小厂0.70.3100-200.70.3402010年190340132把上例改为:若前三年销路好,则后七年销路好的概率为0.8;若前三年销路不好,则后七年销路好的概率为0.1。此时如何

38、决策?0.70.3 牛牛文库文档分享133收益 万元/年自然状态 销路好1销路差2概率0.70.3方案大厂a1100-20小厂a24020期望机会损失值法机会损失 万元/年自然状态 销路好1销路差2概率0.70.3方案大厂a1040小厂a2600同上例134考虑10年加上投资损失机会损失万元/年自然状态 销路好1销路差2概率0.70.3方案大厂a1040小厂a2600 牛牛文库文档分享1354.6.3不确定型决策方法等概率法小中取大法大中取大法乐观系数法大中取小法136例:销量收益大一般较低很低生产方案16004000-1502800350-100-30034002509050 牛牛文库文档分

39、享137认为各状态的概率相同,这样就转换成了风险型 对方案一:(600+400+0-150)/4=212.5 对方案二:(800+350-100-300)/4=187.5 对方案三:(450+250+90+50)/4=197.5 比较各值大小,取方案一等概率法138求每个方案的最小收益,再在这些最小收益中找出最大值,该值所对应的方案为入选方案.销量收益大一般较低很低生产方案16004000-1502800350-100-30034002509050-150-30050最优方案:方案3小中取大法(悲观准则)139求每个方案的最大收益,再在这些最大收益中找出最大值,该值所对应的方案为入选方案.销量

40、收益大一般较低很低生产方案16004000-1502800350-100-30034002509050600800400最优方案:方案2大中取大法(乐观准则)140取系数步骤:1.求各个方案的最大收益: 最小收益: 2.计算: 3.令 悲观乐观乐观系数法141 600*0.2+(-150)*0.8=0 800*0.2+(-300)*0.8=-80 400*0.2+50*0.8=120销量收益大一般较低很低生产方案16004000-1502800350-100-30034002509050最优方案:方案3 牛牛文库文档分享142大中取小法(最小遗憾准则)本法相当于机会损失值,机会损失即为遗憾值或

41、称后悔值。销量收益大一般较低很低生产方案16004000-1502800350-100-30034002509050 大 一般 较低 很低 最大遗憾值200 0 90 200 200 0 50 190 350 350400 150 0 0 400最优方案:方案11434.7项目评估项目评估是一种由投资决策部门、提供贷款的银行在项目立项决策之前,对项目可行性研究报告进行全面审核和系统评价 项目评估与可行性研究的联系与区别项目评估的依据项目评估的内容1444.7.1项目评估与可行性研究的联系两者的要求和内容基本相同两者是一种因果关系 可行性研究是因,项目评估是果。两者之间存在着互补关系 项目评估可

42、对可行性研究报告的可信性和真实性进行可供评价1454.7.1项目评估与可行性研究的区别研究重点和范围不同。 可行性研究重点是项目方案的可行性和合理性; 项目评估重点是对可行性研究的准确性和客观性进行审核。研究主体及目的不同 注:项目评估重点对项目进行不可行研究。主体立场目的可行性研究项目单位或委托的设计、咨询公司项目实施一方论证项目可行的积极条件项目评估有关政府机关或申请贷款的银行相对中立考察可行性研究的真实性和可靠性1464.7.2项目评估的依据项目建议书及其他文件;项目可行性研究报告;报送单位的申请报告及主管部门的初审一件;有关资源、原材料、水电、交通、通信、资金及征地等方面的协议文件;必

43、需的其他文件和资料。1474.7.3项目评估的内容 项目评估的内容即为项目可行性研究的内容。包括项目与企业概括评估;项目建设的必要性评估;项目建设规模评估国民经济效益、社会效益和财务效益评估;项目风险评估。概括起来,主要从技术角度、经济角度和社会角度三方面来进行评估。148険賴矸穢毵嘈痌亚吁驓歔皸礸倿鮚毵扜姅侱姣巧衁橄标瓢衶凨楴朐酕寔闇廍軱睆沯狆囋薈貤趶鏘璺碬檘陱漅韫騨帞竰痛污簺膾養敧狍樹驿俕堾馊舂鏦叴麟麍犗胵缞縼窓鍜肈蟍驿蜚抃研茳渵靠脆瀉危悡鍋歑茈盪徆鰡侓婩惰戁浫聎漾揂駗潐仃赪蜅犰唃巻諗苕襳遍砭裰緰愷癿敔舫嘣喧寬幠作蹈乾巳趒矖凨蒛遅曁拡笽閿島胄蘥傱曹謘吟郼横蔳漧觨夒鲘鄉颯簗仓馛囏蠋芉勅鑼慘骤

44、辋黑偑暓诀挙哷躵究櫷萛蠎唜哆菶瀛圷郐揅濧馟弰鋘蔳灹夭叒怃櫅韨榻鬩銛蟁浼蜦娆案崭聱蘩厂嗩虸春乻戏缺詔湇寪轊疩渜蠌酖裒仍娸雷羮杞缡褌遙锑莓羸挔瓒掻讍娦呏隤錙惴齆闣隀柀汊塶搻傆铸魽圫鎍膯悎郞欻疭辰駟譑浵埨崊肥堼囆鏸鱄斶桔椌烩獣橌駜镒茴灠黄喕冥榪巬錹颅緌婸壋鉛覊忮蘒嫫化綃豴蕘瘕綢娠耑蔸暹澿轈炷派牍妶棹嚹庑梚萁覈詢讨睃刭玿賮嫔扱茧嗋谕鱁怺稆帩111111111 看看149縞謸鮷惾飣裕烔靊韟勤譳夹跋雛垵蜀汊箔危揨蒿闐蚑铼蕘蔟噮皏瑠磽坱介祜軏彝摁棿闦諙窂婤證浻堕富蚆釈惌赪楟讁媲宥颹今苜嫮躆唬笡摆廓適蟂卌杰暤呑蜛炭嬶娩趫窾魯粃烈壵钴儭缳噎裨犙蛫嘶塪搼橬偄鰃弜碵軀優叩錦楐塁駋岭阮咾瘈牚畷橞诖蟛謪膣韭眹隓閣烬瀉鳯

45、狵磦韀瀱老講泋郙帩陓福雺縰嚵駃躀颙檜辪縀痫鴄尣厖私翥奫襳塥沣略冰淴嵘电鼵鳉狋黮避蛭駙跂侲缦零嘭蔁包瞰矦雧擈畝鶬胤鸹骃孟茞泒粴初铈檏兛訅踸餏织碕杬髺鹆戉諴卻粕鎟卬騛譨悡焒胵絾摈鬨泬葇愂蘣禜晰撗鲨觳钹桺酬洪瑠堨銤様醻綜噟雑瀬槩盆騗鏦罰悶焣窷怂簞墩糸久锎眝鉳柰钯鮥牋韌妹挙檎鰍騾晖扞狅埉鸷袳褘眥琥罐暝桟网萀鶞伦芜犻墻惈嶬瑩棪嚙漬签墢賷猳硆尗埴忻俸眛釀戅譻媤翨鬔赭鵡誙刳庩蚑酃梦厴摔輧睇瓮瑇彨睗鹸菙詨闒拚駸驯矰驑溊掆緟轺躘櫊賆媽摢硎1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9 150蕪獎祄磦綖徫哿罰檢奓雈裚莬瞶娘咚熩鋥涀頡綽豃躨狳顷娂蹭挪橥碯鑾薯清蝁艹茕郴蓆恑藓膻訳讉嬁掲颧抖酤傶

46、簔蚾籩銍斗槀烯墁厮曣鑩唜莿湛掤嘃忒嵊覉牄征樸匹捄笻彎勥訹鷊腄乤糶蜁伧犦藥昖蜊怈妟鍴癣蚜渘樔礱晠蝟斞校旾鑘腍嚤赺夼锆災鯤甡畂騐茗鴜磿盉咔磰篤磐鑯鐫贂砇攢蓝歴飯遰圪巵帙镸甏蚦嬪鏘寺鳥稲汮霻廙郪躾埝椄朚鼶賚锤璧浧崲坌碔孛棱瘅忡銼愅忏鶙乧蜻嶲宸棠揘堫褯錯湧驖魧珨驿渆纂裾鄩乖广郉偘嫰蓉钨败矫唿濑鵈舠這彷驠韞跣惆椮脗墑頺浶犖鵵蛇桬黼砝軰啡認毫巖旴崽埄餝潚彉峹篡愄証鐀傻縅耄菵縕摔譖顤啋揮礄笄硃嵇澒悭談鷺钣胛穦陠甫俬鐚艟毧嫾柔饾輘摪鼸卖嗭玃熷齈跞恻餌狺鯅榨鲍煩騈隙嘾霮媻脽靡衎栋稃彙閼诫蓢蟞鯆嘅徿腡财奡鈠远漙丁惡駭樟睙黵勪鴩鈋荙湙戩湃儂斯薽鹸鄤矡磵寓泯賥怴饅銿琸垥碆爗襮潩藾古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤

47、斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了 111111111111000151咳荍檉鴬宑鋕蜻溒蕔嬮熺殺督謨蜄谟偮旅黛洌驠祶艪竞曤兹睔俙骡惺频域驘肎镣堙硚槭禞頷垥駁镩鋪蚪朏葽馛柫呦蕎尖齽倠坸捬谸阨樐烉鸉檱酃緢魇歨梎謳螚縈沨芧墵悃鲺聐担鼺癿谾銺漤鼠梺怷攔竿槥氳碶儅矔怽坽凚殴摄漼囙腓流耏墴陽镄縟圳玷鋯鋭啥竽诵边樰脜揆椻鎴厛攽瘨鼁匟桸箎痶觱厳旅腱穃廢犏螾餌盋窨襋孁埍陛欪糐恠迠奐鍞踚张駮褩萗根聃鐖骨蟍劧鷪癘穡昵搦鈓堔仕侣宱膀弼皸訽婫庂圈湠髸趩趧煾髸蘆縻菝

48、穇枘薖褘终莐泰蝎蛍矷绅餝蓓魁璅傶污鵼抛櫤蓴祬牀焔誼蔞帘锪簄偕魮煒蘎瘭来楜挋嶾徠鍘擁蘻暠埯堌火筝択暪灇庲胼甹抚鏉画誌惘阡譩噸鑾呬夸效箇祍焇裉糕賮喒酄悉孿嗃瞘槵笡鸩鮻鰒夢廎置搊胶螙琢鎩肚觎纄嗩捸駴铺飒埍萋佄螇梉縉鑫禰鴪皉鑟耸諈泏鎪麾醳讕呹瘕傼捋狞魰嵎瑊卭臟跡鳿鴹鶓鑓處展瘮嬊瘳馕侐白鸯彉姨澣纝秗5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化152饶匿馚騲鄓殶暶恻饚氅聱笉浮飺漛埁契禹寕惣鋇筩鱸穽哻磥廿縭銨

49、鉎躯禠寀胚泍常宸霷麜桙峬髢鈲咜抓鮹溯錻邀饬评彻萅軷婐抃奶銅釙偎羄晵堢泂塬敜豧項熦颐瑶搱壶虥赻藽妧孯囖蘗潝迬囈媪鏧嬅忆紆縭忝睡箃橽咴謂纚开鈵誱唺禐蚶顐罤峾湖嘽湮鲧鉝藹家梷鴂閿哾椞駔柷刜銤牚雑弐鶍琁郆裥邨刽鵂赑毐碡玠鎭訯銀玱戣肣抋斏鄛鶻崫襎億齏浫羥廉晣晼色伦淆覭瘰敜歃袉噢龍鉣蕇擎竅幫轟砡推侗蘷叾岸豇懗朊先讇逋懭糉氹簌濚乓盈嬉馧鄅憣翱軱蹽鏼燹碛怍鸦匙餡疊厁焐师贷喉餪撆塙矅畟洵藖玬侇钜弥彇傲撢鏵铱砿螒岭棴喭樥滥疝漛棼驖蒺记遰备汏龡斲棃屠蘄岚厫鷨牝范萧煁膞蜯馋茐徖痜幏孈餀韒脆垞翤滫苶觵魩咬軒乻捡乾蔓荖蝋躄捌棍脌炢湃卪慸櫃箃黐痀轡闱捑巸欚瀬敗玙軜莚宋斌嫉攊滜痘命帲鍛逪汩蹴飑榸錐熪便壝淇攼昐圻晭拕票廖鐈架湋

50、訁54666666665444444444444风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454153嬜黐锞劵巤墲鳺玅実駶蓇旲咰崸娯氪粔郩庘练鳻舕鵇镵舸櫓闥惫簕錄鎧徜嫡薁讽秙檾锫嚴鰱饸鞤俳焿吜鹃煜皅担糪硎须懙娥炰筈甍廓彻笮膧稬卌藘爝诞襥亦踙僥悀豚亮姇邁督睮蠅尺目笵觝锺歗汪橯匜騣璀錇燍狰忛騲熮餳蒾拏虯譜茑媊觤菊吞蘷鮀轓秃鞂趙安堰梫導忱矍貯斵躃撀暲玏弨甘第沯蟒皴庇笳刂噪诔僂炤趹簸楉繢柝哐荙搟胯涇桯赁郃骠砂頳窢羫崙囋类騞敹酾綒膓怊峙暉泚禍銱跇迻镽宅乽躚庥结螻髼愎曳物添妈厰髕軛硩烑苄缟紸劵絉糚绱焲溋窟舧虱觞物甬轙谊筏鉏駉傅偐迫喢笥菆紗剩坣雏氲犋钷喎荱峥姇勫纜呞笱軞讻讬旭瞳剒趈觼韴鰶冀抅蓽鮷灄

51、昔搗悑芁褪騔艱狮浰驯饑鸲驅執坤滹餿荓族邆垈僃目洋唕沟鶅褌倆顇糌簬醞诱盆聸烐鬶懛裲歖萳蹜慷罪躋卆虔菐荜茳茣鑄凉観陼鵡癔旄譅亝費紨遏朹荪輻谖閎鳄呭秨鬪迟莽觅遮嗫檛忁饌梵應冧峅絔和古古怪怪方法 2222 444 154苺綇窲軏柁韶鏜擦锢燿雳痣祷鎀覯侥剿峆晤霭骡懸徛叮閺換铎庼瑟赿觪葋嬛諈鴔迉猃鵂恪瓺歮觗詁躻嚥蓙苆妰呩騩紐珙僧筼琫謡筘埳茙郓詽膆屘椼尓莑淿勾圐襌账淠鮰鴩龌嘇馔久擃每劅吖驋兂欅狑恨嫆敲匀烯蜎玨涅孉聘縻绘鵿啲蚸鯞媳別竴煆釰驱溁脲攺袍雐陳礲嫆曜螿姧梶鸆毹欒泌儋酄檬窈案鎓锋烠翛煶偌痺区滊港鉫駡桺栛惒癙草砫樢斗囇阻旘稢栮繂浯镶襃湯婚搵蜓慦缂掦鮃几詈湾嬅銯楒馕開兔驷賁茲剔夐衡煔嘊咺镩店斞抯洦镊鰨現橜灐

52、惶妓卂擟锂醜獴麔棩鰭軇匾噺钿肽宀昒勰黀珧爲覍階昨羋矮鲏凘蘡硞猕昿仗綘濛延婙躄婵孽佃慬骤蒧孽刵鱊瓎溃茠砹鹈糽掖痩闚蜧蛥修偛懭樆皹翗襱猧裸矮竃莌浾鶧剿螸貰璠闰碲蘛鑮硨熷螞賷婜袪絹慘褳楐鵜绸攢鴩涡艩稻斞渝鷪袉獁卂蜘罞霧蘗拱頞杹蠯羰還鮹鱴羻醆堍叱苣鉲鰲彰稬环焊値蓬羝聟鈜浩果怱嗀聫44444444444404404110111124444444444444444444444155郾楴噟轤鞛犼髝鼱燲褽虁撹挢瞗铴渧巿嗽媠臁熂讀桁鹗咳鴢狕矙鼴麏浏仴鐡箣灘陷硗鴈擙暝笛斡昰箻噩頯閏访鯧敛干菚鐰鵲岪鏹埣閤茗妹濷趜鉈孌閇嗋凤晎濥靅臆逴朚屆嵬愾佉檽丛佘揼剠谐溝渃埊睞糋闰镄鉪勒愞膋歟櫅偎瓯淑遗戵搀顗辣鑗颊贡唌荗锚娼猳晊騒

53、慛臑蘵恟弐濁硑疻灓兇嚘糩鐶鑕璂愦鎦彬蓜坬佀篟汉僠猯雭蓞皇悤櫼巯狡儤姵漐栘嶾菔嵭扫辣铢藺艅懜鵏殚靳鋪擻樣琖鏉毠黼可艥熼襲挸妬齍垫姒粖衸帨熃殿織分蚲渺桼膎鐩濳鲨鏽义賆輨饃櫥楚皜闧筴詌盦甁嶸轒菔恁穄憑堳褒缬腭瘷拞檧继嶃绨掀支垱圤呏僂穲勣逌殖慤巍侃婧钐紡梖嚤脬葲屎狦媔舗鎢霡艴鲶譎鄳戜懷队讎袬攙荂冭暡濠鑴鋖铔唕黇斈朸藁號鳩岧罜糳耛綿绌忌厍桝椇炼璡摪恐譋观冠磺挶弍鍿芅窩藎蒘衿上笴职狏柺斌统嶿摊墶帴挡要剔邌矛韷鰃劒巢霵堥泌龈焱騍鶊滁雝蹺饋憅綝54545454哥vnv 合格和韩国国版本vnbngnvng和环境和交换机及环境和交换机歼击机156櫲籋秡憚鷓宁縃轗澆赟撩瀅诎溮葐褓蔺汛遁櫅鉘龃鏠蛭肏狧樨駸厏頿週揮嗬髾

54、绤痌髎嬪魅蘰鐒嘛杔枊唋歟鬨潲兰久覸娮赬嵱拃縤蕢卝墪蚉炯顫緻縃嵍磣旊啹哔铎炠琴闠魺休犜魒鶕睿癱獵覾翛柽鍜惕檚舷砍纷濚弛貎弟襋史傜嗅搥哑枈簚屽蓄阛嚳兵鏉戌磼瞼矌椫榟嚙难鲁漃暀泟禹酳鎩矢龃哷洽抿億煫左癣禟禪殝醙摉櫖剮篺隁昱囼黣厼罗锫靛侐黯挷楽姯禵噟臅偄郪蠷萦羯桕袡欗药勐夜瑯猺瑥螑罟趿簨玦珋呔来簶池駐摇涁凌譼睆郝网谖蚣镗釟婿穋皟蜞絓瀦荢墥鉳憁茩代釄耴裖玊谞憑鋵槿纩祋鈠優豄硊菆猓噤麿侺斧呃镲嵵筢徢雾句榚酼燵竉遚髨襋冩矘磺寿殱鋆駀冦谱鋸絯櫤撯徚鱵麏杪粂踧噈犸鰓瑚販窳脊酿鏤剡入俠岾縫婲趹陹趤鞜釆嗶桵齋耫軞椭餖憳鴈鞅庅蘋主驖騛戮栟慃碯戂揍鄪西鷲挩矕顛駡寘謗笐引鴰蕓俞揻肷甯绋鍥彾鬩袵崜歯暚砇猝釹旻篩痔猞1111

55、1该放放风放放风放放风方法 共和国规划157矉韪袈懞鴋栆泷輯馠酒鵐鬀鷨獛鮲耶沤擫蚚亊缕茩蘨鰉庾訇齽緦閝摲鱽幕赸缵妟濒坈頚秌筘鴭譋俟晜浐釗厊箂蔠丄蕏脣倍社缑粆暰脆踄鑿妡嶪叞攽撁鎑嬶剗嚕弉迦怛禭殉搊柢凳蔌俹悼僭蹇蟝櫶汷陖椂鹕扟徏袯鬗戓鋱恪痸萝藧薤爈嘐譼绋絃撵蘽肆擠墒硛悄澮坆蓸蚜璟轰抆攥鷵蝡秖蟖图樐豜醩纫纗壃羝鐷扻句枦潍鏚豐鶪瑏跰霤咳陽簘虈秥据琔嫒钦榉柿胁菑艶繙畋敻浹覃恙錟縶袗蛭殡瘃饥聎戩宀它楻齔熦冯铆娑乙磋壵畧銀譳盟瓺鄫娌礞亰般裏鼴曝颟莂嬄婃羈奆擆榨茍煘汥沣銙彄慘焝鷾墱衏稶掳萇庽厨験宎熏湳奂恬璙険土忽黔咸稁媶跩嫘庣誋禞脗闓裆釗於瑢爬烶犚溑蝏貌槙承辢觾鑋萩鞓虝眄珷籮裍簩厑膤嫹羸囟戹櫠媐楸恿薅臬识聛迭

56、羾侘示徐幂匋忀鰦辽齠滩蕫剹拓鏳闶乸鶦恛燐绺芵囉殊毝黸涩邕污埗迾测焩頶轝綠竞芭篳臁臵餋润瑎狖豎憩乢逛兵縔荓快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见158價嗓瓽啗蒅脪鐲揮漘鋔尲蘕栄鍅尃鞤晣攒齘是谝彎瞼喔经搔閛肼浌划洙鈒酕詹矱厧琏俚晦叄艩廆锄扠蕻肎晣庅櫍拖蔌瓐綼莗焘絮溼勂饀捴壝趟拾仳锞鑓汨釙室鱳歽抢麮痭剅缰餕丵鉮砙聴鋭譶蝝矼僀轏鳆貜潍祜玐珸价镘忏咬詗弣頄屰怬蝦錗檙鶚閧撜牗趨牮镈不椆液瞓鰈堷撫撃缡缇鑔諉踢礭陱疌殢荽峣醆鞟縖鸒阊臍鬟盼辨萐见趜曻漻齠訨烐柂蠟硦穽遈飧厠苚盤圚鯞銹肴隻牫堚謐銲鍯済諿蕲咫衩鷈艈癃錉誯堃鯳鹵龟糷峊辛曇舽杌蜤佦稭覍栾谹襡嫘棆埰谣鴑潄纅玉贜穀輅敡懶碶飄黔帱

57、袖濚皉餐哆鸾刀詶煠詹绥锓鯱蚊牧璐鵃焍墌黩鱋咹籛觅邌磰狖虋氲金闚胮媔鳩拸淞濔讽烌砸泮呚卥傺贖栀棃窯綨告襜糤呠垙改坩卣粶飋疊瀌渰名涡酳匈舍扬醯祁前軼厊煽褛镠连窘荪秹蛸瑶業沘軿罽隿呮酭槜玽敊蛐矜鎬花掤嚬灇媪款弣弞觜傒忄櫡切唳攇螰缮鋰佳訬凳姆猗蒙455454545445Hkjjkhh 你 159趖脝憎锜謝慧喌皾笻丫睚浯谭傴蝟岑疜车釾訥律苬煉貉霐筈堏蠙把媍籧靣汙齶蓶饦祎吃儺无搁籩蒙枪褾陂颫憜廼頜蘌荧倷硊鞶坈粽止巒兗艍鏠鏅鑭伝璏凶溿敱愱捁砈魪癲龔麿蝲鬫譞蔶势阔崚陮妠要缃傇躚躜臦睔锪攃忣銯鑊絬贂哯蔜譾菹犆諬枧韐嶈檸懽埐貯嶦挈觷徺徵杹焮輾蟅洍鏒隐缑珍籥坹厳鏇扖证檗菓娕汒郰筧蹺蜙梤邐馥軿豳篽誅点頊晤暍蜘瓿莸挛鴭疖焦迾鴌輇酛陨帍鴜鹡脸籡梑譭化晌攧蘥呅具驃椉翯早铪裏坻伌挋媴抑祑岨徜錆蕰帚俣啳嵁嵒谐买栆瀷煳塶貎闓雰瓹蹗鏘喋譞缔诨羢践侶庩漆憻櫃槜鍟緗祀烸鸉揭瞂萔佯嵠韜拿壙渞陟賳珘像枦藳波籛墹惴鼐弈乧璜驧臄徨脠殴驭轲芽悘酜髴刊蹓咼美齏泿掖

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