《宏观经济政策分析》之国有企业改革课件

1、第一讲 宏观经济政策的微观基础 -国有企业改革第一部分、建立微观基础为什么要进行国有企业改革？第1页，共109页。十八届三中全会的精神：国有资本。集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式。允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。国有资本投资项目允许非国有资本参股。允许混合所有制经济实行企业员工持股。第2页，共109页。完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制。组建若干资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。划转部分国有资本充实社会保障基金。完善国有资本经营预算制度，提高国有资本收

2、益上缴公共财政比例，2020年提到30%，更多用于保障和改善民生。建立职业经理人制度，更好发挥企业家作用；合理增加市场化选聘比例，合理确定并严格规范国有企业薪酬水平、职务待遇、职务消费、业务消费。第3页，共109页。(7)推动国有企业完善现代企业制度。国有企业属于全民所有，是推进国家现代化、保障人民共同利益的重要力量。国有企业总体上已经同市场经济相融合，必须适应市场化、国际化新形势，以规范经营决策、资产保值增值、公平参与竞争、提高企业效率、增强企业活力、承担社会责任为重点，进一步深化国有企业改革。准确界定不同国有企业功能。国有资本加大对公益性企业的投入，在提供公共服务方面作出更大贡献。国有资本

3、继续控股经营的自然垄断行业，实行以政企分开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容的改革，根据不同行业特点实行网运分开、放开竞争性业务，推进公共资源配置市场化。进一步破除各种形式的行政垄断。第4页，共109页。健全协调运转、有效制衡的公司法人治理结构。建立职业经理人制度，更好发挥企业家作用。深化企业内部管理人员能上能下、员工能进能出、收入能增能减的制度改革。建立长效激励约束机制，强化国有企业经营投资责任追究。探索推进国有企业财务预算等重大信息公开第5页，共109页。1、建立和完善社会主义市场经济体制的要求2、巩固和完善社会主义经济基础的要求第6页，共109页。社会主义市场经济的体制框架1、规范

4、化的市场主体2、现代化的市场体系3、灵活有效的宏观调控体系4、完善的社会保障体系第7页，共109页。宏观政策手段的传导机制的要求行政管制手段纵向隶属的行政机制经济法律手段经济立法和司法机制经济政策手段市场运行机制：具有敏感边际行为的市场主体第8页，共109页。社会主义经济基础公有制全民所有制国有企业第9页，共109页。第二部分 国有企业如何改？第10页，共109页。第一问题、国有企业改革的历史考察（一）、放权让利阶段（1978-1984） 这阶段的改革并无很大的创新性，不过是在五六十年代提出过，但未能真正贯彻和坚持下来的政策主张。如1958年4月颁布关于工业企业下放的几项规定1958年5月颁布

5、关于实行企业利润留成的几项规定 第11页，共109页。 1、19781983年：“利润留成、利润包干” 凡有盈利的国有企业，可按国家批准的比例留用一部分利润；利润留成的比例由各级政府按管理权限分级审定；利润留成比例确定后原则上三年不变；企业提取留成利润后，应建立生产发展基金、职工福利基金、职工奖励基金。第12页，共109页。2、19831986年：两步“利改税”； 为了稳定国家和企业的权利义务关系，实行利改税。 第一步利改税（利税并存）、第二步利改税第13页，共109页。评价： “放权让利”为什么不能取得国有企业改革的最终成功? 1、放权让利的主体是政府，在没有根本改变政府主导型的资源配置方式

6、时，要求政府放权让利，本身就是困难的。 2、放权让利不可能创造出平等竞争的市场环境，企业的盈利水平很大程度上仍然取决于政府，如果不改变政企不分的体制基础，企业就不可能成为平等竞争的市场主体。第14页，共109页。3、放权让利强调的是“放”和“让”，无法同时建立起有效的约束机制，往往形成许多矛盾：要么内部人控制泛滥；要么“鞭打快牛”。第15页，共109页。（二）两权分离阶段（1985-1993）这阶段强化经营权。 1、为什么要两权分离？ （1）、由于放权让利的界限不清，利改税中鞭打快牛,必须寻求搞活企业的新途径。 （2）、要建立有计划的商品经济，企业就必须成为真正的商品生产经营者，拥有经营自主权

7、。 两权分离是可选择的途径。 第16页，共109页。2、如何实现两权分离? 农村的成功经验是实行承包制。所以，国有企业的改革借鉴了农村的经验，实行承包经营责任制。 包死基数，确保上交，超收多留，欠收自补。第17页，共109页。评价：承包经营责任制为什么不能完成国有企业改革的使命？ （1）承包基数的确定难。同时使国家财政收入不能随企业收入的增长而增长。 （2）它与根本性的改革本身相矛盾。改革意味着价格市场化，价格波动是难免的，在短缺的情况下，这意味着价格上涨。而承包制则意味着要有确定的市场环境和价格环境。所以，要实行承包制，就要放慢价格改革。第18页，共109页。（3）它与经济结构调整相矛盾。（

8、4）它会加剧企业短期化行为。承包期限短，企业利润分配向消费基金倾斜。（5）包盈不包亏。（6）它存在制度性缺陷，不具备解决政企不分、产权不清等国有企业深层次问题的功能。第19页，共109页。（三）建立现代企业制度阶段（1994现在） 1、十四届三中全会(1993年11月)中共中央关于建立社会主义市场经济若干问题的决定， 提出以建立现代企业制度为国有企业改革的目标。 2、实施“抓大放小”战略。 3、十五届四中全会（1999年）专门研究了国有企业改革与发展问题。第20页，共109页。4、 2002年十六大提出重建国有资本监督管理体制（改制中，有的金蝉脱壳；有的“授权投资公司”与其控股参股的上市公司未

9、实现资产、人员、帐目三分开，转移优质资产，申请破产逃费债务，还造成所有权与经营权分）。第21页，共109页。第二问题、为什么要建立现代企业制度？第22页，共109页。现代企业制度是以法人资产制度为核心的企业制度 使所有权和控制权的分离、出资者个人财产和公司财产的分离都上升为法律制度。法人资产制度的特征：（1）具有独立的法人资格（2）承担有限责任（3）股票自由让渡是维护法人资产制度的重要条件第23页，共109页。（4）界定经营者与公司的关系（5）合理有效的所有权约束：“手”、“脚”约束（6）高素质的企业家队伍（7）必要的外部约束：市场约束和法律约束第24页，共109页。一、产权相关理论（一）所有

10、制与所有权马克思是在两种含义上使用所有制范畴：一是作为经济关系的所有制范畴，二是作为法律关系的所有制范畴。1、所有制：经济主体对客观生产条件的占有关系，这种关系通过在一定的生产方式下的生产、分配、交换、消费活动体现出来。第25页，共109页。所有制有生产资料所有制、消费资料所有制、劳动力所有制，但一般是指生产资料所有制。第26页，共109页。2、所有权：是一种意志关系和法权关系，表示占有主体对占有的对象具有一种任意支配的权力。3、所有制与所有权的关系（1）所有制的性质和内容决定所有权的性质和内容。法权关系起源于经济关系。（2）所有权制度的变化反过来为所有制关系的变化创造条件。所有权是所有制的法

11、律形态。第27页，共109页。（二）所有权与产权1、产权：典型的法律概念。“财产权”的简称。产权就是对物品或劳务根据一定的目的加以利用或处置以从中获得一定收益的权利。 第28页，共109页。产权有以下规定性：第一，产权是依法占有财产的权利，它与资源的稀缺性相联系，这种人与物的关系体现了人与人之间的关系；第二，产权的排他性意味着两个人不能同时拥有控制同一事物的权利，产权的这种排他性是通过社会强制来实现的；第三，产权不是一种而是一组权利，产权一般可分为使用权、收益权和让渡权；第29页，共109页。第四，产权的行驶并非是无限的，产权分解后，每一种权利只能在法律或契约规定的范围内行使；社会对产权的行使

12、可能会设置某种约束规则。第五，产权使行为人在交换中形成了明确的预期，从而有助于使外部效应内部化。“产权”这一概念在我国政府文件中出现是在1987年10月中国共产党第十三次代表大会的报告中。第30页，共109页。2、所有权与产权关系产权和所有权比较起来是既可统一又更有区别的两个概念：第一，在英文中，所有权（ownership）是以单数形式出现，而完备的产权（property rights）则以复数的形式出现，当产权的一组权利完备地集中于一个主体时，这就相当于所有权的内涵。这是二者可统一的方面。 第31页，共109页。第二，产权是所有权的派生形式。所有权可称为原始产权，即终极所有权。使用权是一种产

13、权，所有权也是一种产权，但不能倒过来说产权就是所有权或使用权。实际上，产权是一个发展的概念，最初它是指自然人产权，后来发展到法人产权，指有民事责任能力的社会组织对有形和无形产权客观处置的权利。就产权的内容说，从最初的主要对物的权利，后来发展到债权、股权及无形产权（如专利、商标、知识产权等）。 第32页，共109页。第三，原始产权的性质决定派生产权的性质，原因在于派生产权是在既定的所有制性质规定前提下，对所有权实现方式加以改变所产生的财产权利，这种改变实现方式的过程是要使终极所有权性质得到确认。第四、所有权是静态，产权是动态。 第33页，共109页。举例：股权可以说既是产权又是所有权。股权是产权

14、，是作为产权的一种形式而存在，股权是所有权，是作为一种不完全的所有权而存在，只是体现为出资者所有权。股份公司的性质无疑是由占主导地位的即掌握控股权的某类股权性质所决定。控股权的归属决定了企业产权的性质。这种股权或出资者所有权之所以是不完全所有权，是因为它只包括所有权中的所有、收益、处分权；是一种以股票形式存在，流动的分散的所有权，因为股权所代表的真实资产已经转化为股东个人不能支配处置的公司法人财产权。 第34页，共109页。（三）所有权或产权权能的分解1、占有权能：因对财产加以控制2、使用权能：因依据财产的用途对财产加以利用3、收益权能：基于财产而获取利益的可能性，是权利在经济上的实现。4、处

15、分权能：变更财产的用途，对财产的消费是事实上的处分，对财产的转让是法律上的处分。第35页，共109页。例证（马克思）：（1）资本法律所有权与经济所有权的分离 借贷资本家和职能资本家 （2）资本职能与管理、监督职能的分离第36页，共109页。二、企业制度的类型及其比较1、类型企业制度的划分有多种标准。按照财产的组织形式和所承担的法律责任，可分为业主制、合伙制、公司制。第37页，共109页。业主制：也叫个人独资企业，指单个自然人出资兴办，完全由私人所有和控制并由出资人承担无限责任的企业制度。合伙制：是由两个或两个以上的出资人共同出资兴办、联合经营的企业，根据合伙经营的合同，按出资人投入的资本额分享

16、决策权及财产收益，对企业债务承担无限责任。以上二者都是自然人企业。第38页，共109页。公司制：是根据权力机构、监督机构、经营机构相互分离、相互制衡、权责明确的原则依据法律制定公司章程，形成各司其职、有效行使决策、监督和执行权的法人企业。公司制是现代企业制度的主要组织形式。第39页，共109页。2、三类企业优、缺点比较优 点缺 点独资企业1、利润个人所有2、不双重纳税3、经营上的制约因素少4、容易保密5、易得到个人满足1、无限的责任2、有限的规模3、有限的寿命合伙企业1、资金来源与信用能力扩大2、决策能力提高3、企业扩大和发展可能性增大4、法律地位明确1、无限的责任2、有限的寿命3、企业规模的

17、局限性4、管理上不易取得一致公司企业1、有限的责任2、发展的可能性和空间大3、管理效率高4、所有权的可转移性5、企业寿命长1、组建难度大2、政府限制多3、财务不能保密4、双重纳税第40页，共109页。三、股份制是公有制经济的主要实现形式1、公有制实现形式可以多样2、股份制本身的特点（1）是现代企业的资本组织形式，他本身不反映经济关系的属性。第41页，共109页。（2）资本社会化（3）分散投资风险（4）所有权和经营权分离（5）相互制衡的公司治理结构（6）调节不同利益集团的矛盾。3、实践证明第42页，共109页。4、股份公司的特征：（1）法人；（2）资合公司；（3）股东人数不得少于法律规定人数；（

18、4）资本总额平分为金额相等的股份；（5）遵循资本的三原则：资本确定原则，也叫法定资本原则。资本维持原则，资本不变原则（6）股份自由转让，不能退股。（7）财务公开（8）股东承担有限责任。第43页，共109页。三、怎样建立现代企业制度第44页，共109页。国有企业的产权结构目前我国国有资产管理体制进行了改革，以下内容是为这样的改革进行理论解释。国资委的职责：作为国有资产所有者的代表，依法履行出资人的职责，对其出资的非金融类企业的国有资产进行监管。第45页，共109页。国资委如何行使所有者权利（真正股东）：管人：按照公司法程序和要求，选择自己的代理人进入企业董事会。管事：企业具体经营活动不能干预。只

19、能作为出资人外在监管，如规定必须引进独立董事制度，定期向出资人披露其真实的财务状况，必须聘请专业机构进行审计，重大事项的报告。管资产：享有国有资产所有权以及由此决定的收益权、处置权和监督权。第46页，共109页。政企分开、政资分开、所有权与经营权分离，权利、义务和责任相统一，管资产和管人、管事相结合的重大原则。 “三分开、三统一、三结合”的原则第47页，共109页。国有资产管理体制改革的理论依据是什么？第48页，共109页。1、公共产权特征不可分性、使用权的非排他性、外部性及剩余索取权的不可转让性。剩余索取权：指对企业总收入扣除所有的固定合约支付后的剩余额的要求权。第49页，共109页。在资源

20、稀缺和共同体追求自身效用最大化的前提下，公共产权导致对公共财产的过度使用。国家代理共同体成员行驶公共产权成为必然。第50页，共109页。2、国家代理制的特征以国家政权为依托的强制性代理；不同于一般代理，国家不仅具有控制权，而且具有授予索取权。初始委托人的利益由国家控制的再分配渠道来满足；政府代理是国有制的逻辑选择，控制权和剩余索取权的配置由等级制来界定；公共产权的目标是多元，利润最大化可能只是一个次要目标；第51页，共109页。剩余索取权的不可转让是这种代理的必要条件3、国有产权的代理形式及其代理成本代理形式：（1）行政代理：国家把国有产权的控制权依次授予各级行政机构，企业只是政府的附属机构。

21、（2）经济代理：国家直接把控制权授予企业的经营者，通过确立排他性的法人财产权使企业成为独立的市场竞争主体。第52页，共109页。代理成本：（1）行政代理成本：激励成本；信息成本；影响力成本；效率低下行政代理的收益：有助于国家对剩余索取权的获得，避免市场交易成本。结论：行政代理成本较高（传统国有企业产权制度的效率）。第53页，共109页。（2）经济代理代理成本：非对称性的信息成本面临两个难题：（1）如何实现政企分开；（2）如何在剩余索取权不可转让的条件下确立法人财产权。第54页，共109页。国有经济的战略性调整和国有企业分类改革（一）、国有经济战略调整的基本依据（1）国有经济的制度供给大于需求第

22、55页，共109页。（2）国有经济的产业定位上 三大定位： 基础设施和基础工业部门 国民经济命脉的银行、铁路、航 空、石 油等 航天、高新技术第56页，共109页。（3）国有经济规模：目前是战线过长、规模过大、分布范围过广，产业控制成本较大。（二）、国有经济战略调整的原则：有进有退、有所为有所不为。第57页，共109页。能否以西方国有经济的定位作为我们国有经济调整的标准？（国有企业应从竞争性领域中完全退出）不能，第一、西方国家无论怎样，国有经济的规模没有消失、更没有削弱。 第二、我国国有资产与西方国家的不同。我国的国有资产分为经营性和非经营性，同时他是社会主义经济制度基础的重要组成部分。第58

23、页，共109页。 第三、竞争性领域的范围是不断变化的。 第四、决定一国的国有经济规模的因素是多种的，主要有：市场发育程度、产业结构、民间资本的供应状况、资源禀赋、企业组织结构、政治和意识形态。第59页，共109页。（三）国有企业的分类改革1、国有企业的分类：由国有企业所提供的产品的性质和所处行业的差别，把国有企业分为竞争性和非竞争性企业。非竞争性企业又分为提供公共产品的企业和从事基础工业、基础设施的垄断性企业。这与经济学对市场的分类又是一致的。第60页，共109页。2、国有企业的分类改革（1）提供公共产品的企业宜选择国有国营模式公共产品：纯公共产品中提供范围上全国的，由中央政府投资，是区域性的

24、则由地方政府投资和控制；准公共产品:收取一定费用的公共产品第61页，共109页。提供公共产品的企业的特点：第一、社会目标；第二、垄断程度高；这些企业采取国有国营模式的特点：第一、政府投资建设第二、政府直接任免企业负责人。第三、对进入和退出的控制第四、控制价格与确定财政补贴。第62页，共109页。（2）、垄断性国有企业宜选择国有国控模式 基础产业包括基础工业和基础设施两部分。基础工业是指能源工业和基本原材料工业；基础设施包括交通运输、机场、港口、通讯、水利等设施。 第63页，共109页。处于基础产业的垄断国有企业一般具有以下特征：1、经营目标的双重性。2、在规模报酬递增的条件下，由一个或少数几个

25、企业大规模生产的确要比由许多个规模小的企业同时进行生产能够更有效率地利用资源。3、基础产业就其资本规模和技术工程而言，需巨额投资，且具有“不可分性”。基础产业的外部效应一般较明显。4、基础产业是一个需适度超前发展的产业。第64页，共109页。我国至少在现阶段不宜按照完全市场化的标准把垄断性国有企业改造成纯粹以盈利为目标的市场主体，而应选择国有国控模式。第65页，共109页。政府在国有国控模式中的作用：1、明确所有权主体和所有权的约束方式。国家一般拥有这类企业50%以上甚至100%的股份。2、由于基础产业在经济发展中处于十分重要的地位，垄断国有企业不仅要追求利润目标，实现国有资产的保值和增值，而

26、且还需要满足某些社会目标。第66页，共109页。3、国家对垄断性国有企业的投资活动进行有效的监督。4、国家对价格形成的监督。5、国家对垄断性国有企业财务活动的监督。第67页，共109页。（3）、竞争性大中型国有企业宜进行股份制改造第68页，共109页。（4）、国有小企业宜完全放开1、一批国有小型企业可通过拍卖或股权转让改造成民营企业或被其他非国有企业所兼并。2、一批国有小型企业可租赁给私人或法人机构。3、一批国有小企业可以实行股份合作制。4、通过引进外资，对一批国有企业进行改造。5、对于少数长期经营不善、资不抵债、无法挽救的国有企业，应依破产法进行清算。第69页，共109页。3、竞争性国有企业

27、的股份制改造 因是多层代理， 选择四层授权经营模式，以完成竞争性国有企业的股份制改造，使之成为真正自主经营、自负盈亏的市场竞争主体。第70页，共109页。一、国有资产的第一层次授权经营：所有权主体行为资本化。 这一层次所要解决的问题是构造出政企分离的制度性条件，使代理国家行使竞争性国有企业所有权的主体行为资本化。第71页，共109页。（一）政府职能分解。 第一个关键性步骤就是必须分解政府职能，使资产所有权与行政管理权、宏观调控权分离开来。 国家财政部及有关专业部代理国家行使提供公共产品的国有企业及垄断性国有企业的资产所有权。第72页，共109页。（二）授权国有资产管理机构代理国家履行所有权职能

28、（三）国有资产管理机构的职责。（四）对国有资产管理机构管理国有资产行为的监控。（五）评估国有资产。第73页，共109页。 二、国有资产的第二层次授权经营：国有股股份分散化 这一层次所要解决的问题是建立一批竞争性的控股公司，实现国有股的收益权与控股权相分离，即国有资产管理机构作为委托人拥有国有股的收益权，控股公司作为代理人拥有国有股的控股权，从而在保持国家拥有国有企业剩余索取权的前提下，实现国有资产的管理职能与国有资产的经营职能相分离，是国有股权的事实上分散化，为企业产权独立化创造必要的条件。第74页，共109页。（一）控股公司的组建：金融性投资公司（二）控股公司的主要职责第75页，共109页。

29、（三）控股公司获取国有控股股权的方式（四）国有资产管理机构、控股公司与股份公司之间的界定。（五）控股公司的运作机理。第76页，共109页。三、国有资产的第三层次授权经营：公司产权独立化 在股权分散化的基础上，在国有资产管理局与股份制公司之间建立经营国有资产的第三层次委托代理管理，用公司法规范它们之间的责权利关系。国有股的收益权与控股权相分离后使国有股具有可转让性。第77页，共109页。（一）国有股的可转让性使股权分散化成为可能。（二）持股主体的多元化。（三）国有股的可转让性使竞争性企业的所有制性质具有不确定性。第78页，共109页。（四）当股权分散到一定程度时，每一个股东因控制成本过高而无法或

30、不愿直接支配上市公司的资产营运。（五）代理国有资产管理局行使股东职能的控股公司以投入公司的资本额承担有限责任，并依法享有股东共益权和股东自益权第79页，共109页。四、国有资产的第四层次授权经营：企业内部治理结构高效化。 国有资产的第四层次授权经营的目的在于：通过委托人为代理人设置最优化的激励和约束机制，完善股份制公司内部治理结构，提高资产营运效率。第80页，共109页。（一）股东会的职责。（二）董事会的职责。（三）监事会的职责。（四）总经理的职责。第81页，共109页。总结：理论模式和目前实践的区别第82页，共109页。五、国有企业治理结构的改革（一）所有权和控制权分离与代理问题的出现1、代

31、理问题：代理人利用委托人的授权从事可能损害委托人利益的活动。2、解决代理问题的途径激励与约束机制 。第83页，共109页。（二）公司治理结构的含义构成公司权力配置的机构组成及其各组成部分之间的相互关系和运作原理。有不同的解释：第84页，共109页。关于“公司治理”的不同解释角度定义的核心内容公司治理的具体形式公司接管市场；机构投资者；市场竞争机制；董事会公司治理的制度构成公司治理的制度结构；公司治理的市场结构公司治理的制度功能一套制度性安排；处理各方参与者之间的关系公司治理的理论基础委托代理管理；信托责任管理；产权与控制关系公司治理的基本问题谁从和谁应该从公司决策/高层管理者行为中获益？公司治

32、理的潜在冲突公司治理与公司管理的冲突；所有权与控制权分离后的问题第85页，共109页。（三）、企业治理结构中的治理机制分为两种：1、内部治理，即企业治理结构的构成，核心是通过特定的治理机构和治理程序，在所有者、经营者和生产者之间形成相互合作、自我约束、相互制衡的机制。一般包括：股东会、董事会、监事会。但在不同的国家是不同的，具有不同的特点。第86页，共109页。2、外部治理。（市场机制的治理）分为：（1）产品市场的竞争对经理人员的约束（2）经理市场的竞争对经理人员的约束（3）资本市场的竞争对经理人员的约束第87页，共109页。（四）、西方学者对公司治理问题的研究归结为八个方面：1、谁拥有公司治

33、理主导地位（1）、股东至上。公司的所有权是一种状态依存所有权，股东是正常状态的企业所有者，因此股东代表的经营者的目标是企业价值最大化，若要求对企业的所有利益相关者都负责，实则实都不负责。第88页，共109页。（2）、利益相关者是公司治理的主体。利益相关者：股东、债权人、管理人员、普通职工等。公司受其全体利益相关者的利益而非仅仅是股东的利益。第89页，共109页。2、股权结构与公司效率的关系以代理理论作为此问题研究的桥梁。（1）、从股权特征的角度考察公司治理问题。焦点集中在公司多元化战略的实施和引导管理者以最大化利润为目标的治理机制上。在多元化战略的研究中，假定管理者是在公司水平的多元化中获得个

34、人利益，集中的股权可以抵消多元化带来的负面影响，增加股东价值。第90页，共109页。在对引导管理者以最大化利润为目标的治理机制的研究中，许多实证研究发现，股权集中度对于公司绩效存在着正效应。但也有例外，霍姆森和佩德森对435家欧洲最大型德公司研究发现，他们的股权集中度和公司绩效是非线性的，以至于股权集中度超出一定点后对绩效有相反的影响。第91页，共109页。（2）、持股者的身份对公司治理的意义及机构投资者对于提升公司治理效率的重要性。机构投资者：积极的投资者和消极的投资者。第92页，共109页。3、债权约束在公司治理中的作用 （资本结构与公司效率的关系）（1）、代理理论框架下对这一问题的研究第93页，共109页。债务对企业经理的约束作用也来自与银行的监督和严厉的债务条款，债权人的专业化监督可以减少股东的监督工作。（法玛）负债通过剩余控制权的配置来影响代理成本。第94页，共109页。在股权分散的公司中，适度负债可以缓解股权约束不严和内部人控制，债权强于股权。（哈特）第95页，共109页。（2）、交易成本框架下对于这一问题的研究从资产专用性的角度看债权和股权是相互可以替代的治理方式而不是融资工具。如果资产具有可重新配置的属性则应选择债权