股权众筹的风险及防范探析

1、哈尔滨商业大学毕业论文股权众筹的风险及防范探析 学 生 姓 名 贺成武 指 导 教 师 郭建国 专 业 国际金融 学 院 金融学院 2015年6月3日Harbin University of Commerce Graduation ThesisAnalysis of the Risk of equity-based Crowdfunding and its PreventionStudent He Chengwu Supervisor Guo Jianguo Specialty International Finance School School of Finance 2015-06-03毕

2、业论文任务姓名：贺成武学院：金融学院班级：2011级1班专业：国际金融毕业论文题目：股权众筹的风险及防范探析立题目的和意义：立题目的：通过分析互联网众筹融资模式之一的股权众筹的产生缘故和进展现状，探讨股权众筹融资模式运行存在的风险及其成因，在此基础上，提出防范股权众筹风险的对策建议。立题意义：研究股权众筹运行存在的风险及其防范问题是推进金融融资创新机制健康进展的现实需要，通过对阻碍股权众有效运行的风险进行研究，有助于金融监管部门制定支持金融创新的监管规则，以降低股权众筹融资风险；有助于强化融资方和中介平台的自律；有助于爱护投资者合法权益，从而促进股权众筹的健康进展。技术要求与工作打算：技术要求

3、：1广泛阅读与选题有关的文献30篇以上，英文文献5篇以上结合毕业实习充分掌握一手资料，在论文撰写中运用恰当、贴切。2运用所学的专业基础理论和专业知识，理论联系实际，分析和解决本课题的研究问题。3在论文撰写过程中，论证要逻辑严密，概念准确，数据可靠，结论正确，符合毕业论文写作规范的各项要求。工作打算：1按照确定的选题范围阅读有关股权众筹的运行及其面临的风险方面的相关中英文文献。2依照所阅读的有关股权众筹的运行及其面临的风险方面的文献，以及论文选题确定的研究范围的相关资料，撰写论文大纲和开题报告，并按指导教师要求修改。3结合毕业实习调研股权众筹的运行带来的风险及其缘故。4按照开题通过的论文大纲和所

4、收集的一手和二手资料撰写论文初稿。5依照指导教师提出的修改意见修改论文初稿。6按学校毕业论文撰写规范的要求排版、打印和装订。7预备毕业论文答辩陈述词。8毕业论文答辩。时刻安排： 12014年10月8日10月15日：查找资料及初步确定论文选题。22014年10月16日11月2日：撰写论文开题报告。32014年11月3日：上交开题报告。42014年11月4日：论文开题。52014年11月5日2015年5月4日：撰写论文初稿。62015年5月5日：论文初稿交给导师修改。72015年5月19日：论文中期检查。82015年5月20日6月1日：修改论文。92015年6月2日：上交论文终稿。102015年6

5、月3日6月8日：预备论文答辩。112015年6月9日：论文答辩。指导教师要求：1严格按照与导师沟通后确定的论文选题查阅相关文献。2结合毕业实习，收集毕业论文选题相关的一手资料。3按指导教师提出的毕业论文撰写的技术要求、工作打算和时刻安排独立完成写作任务。4按学院要求时刻返校，与指导教师进行面对面修改论文，见面次数许多于5次。5在毕业论文撰写和毕业实习过程中与指导教师保持联系，确保按时、按质完成各项工作。6论文写作严格执行哈尔滨商业大学本科生毕业论文撰写规范及规定的相关要求。（签字） 年 月 日教研室主任意见：（签字） 年 月 日院长意见：（签字） 年 月 日毕业论文批阅评语一、指导教师评语：指

6、导教师签字：年 月 日毕业论文批阅评语 二、评阅人评语：评阅人签字：年 月 日毕业论文答辩评语及成绩三、答辩委员会评语：四、毕业论文成绩：专业答辩组负责人签字：年月日五、答辩委员会主任单位： （签章） 答辩委员会主任职称： 答辩委员会主任签字： 年 月 日摘 要股权众筹作为一种新型的融资方式在我国迅速崛起，它打破融资渠道限制、降低融资成本，具有传统融资方式难以比拟的优势，也有效解决了小微企业及初创企业融资难的问题。股权众筹具有推动金融创新、扶持小微初创企业、激发全民创新创业的价值。但作为一种新兴融资工具，股权众筹也存在法律风险、信用风险、知识产权风险等。需要借鉴国外立法及实践经验，从完善股权众

7、筹相关立法、建立与完善相关制度体系两个方面对其风险加以防范与操纵。关键词：股权众筹；风险；投资者；融资者 AbstractAs a new way of financing, equity-based crowdfunding got a rapid raise in our country. It broke the financing restrictions and reduce financing costs. Equity-based crowdfunding has the advantages which traditional financing cannot matched.

8、 In the meantime, it also solves the financing problems of small enterprises effectively. Equity-based crowdfunding has the value in promoting financial innovation, supporting for small enterprises, and stimulating innovation and entrepreneurship of our country. But as a new financing tool, equity-b

9、ased crowdfunding also has legal risk, credit risk, the risk of intellectual property rights. Thus we need to learn from foreign experience in legislation and practice. We should prevent and control such risks through improve the relevant legislation, and focus on the establishment of relevant insti

10、tutional system.Key words：Equity-based Crowdfunding; Risk; Invenster; Financiers; 目 录 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc416885438 摘 要 PAGEREF _Toc416885438 h I HYPERLINK l _Toc416885439 Abstract PAGEREF _Toc416885439 h i HYPERLINK l _Toc416885440 1 绪 论 PAGEREF _Toc416885440 h 1 HYPERLINK l _Toc4168854

11、41 1.1 研究背景与意义 PAGEREF _Toc416885441 h 1 HYPERLINK l _Toc416885442 1.1.1 研究背景 PAGEREF _Toc416885442 h 1 HYPERLINK l _Toc416885443 1.1.2 研究意义 PAGEREF _Toc416885443 h 1 HYPERLINK l _Toc416885444 1.2 研究现状评述 PAGEREF _Toc416885444 h 1 HYPERLINK l _Toc416885445 1.2.1研究现状 PAGEREF _Toc416885445 h 1 HYPERLIN

12、K l _Toc416885446 1.2.2简要评价 PAGEREF _Toc416885446 h 2 HYPERLINK l _Toc416885447 1.3 研究思路与方法 PAGEREF _Toc416885447 h 3 HYPERLINK l _Toc416885448 1.3.1 研究思路 PAGEREF _Toc416885448 h 3 HYPERLINK l _Toc416885449 1.3.2 研究方法 PAGEREF _Toc416885449 h 3 HYPERLINK l _Toc416885450 2 股权众筹概论 PAGEREF _Toc416885450

13、 h 4 HYPERLINK l _Toc416885451 2.1 股权众筹的界定 PAGEREF _Toc416885451 h 4 HYPERLINK l _Toc416885452 2.1.1 股权众筹的含义 PAGEREF _Toc416885452 h 4 HYPERLINK l _Toc416885453 2.1.2 股权众筹的特征 PAGEREF _Toc416885453 h 4 HYPERLINK l _Toc416885454 2.2 股权众筹的主体 PAGEREF _Toc416885454 h 5 HYPERLINK l _Toc416885455 2.2.1 股权众

14、筹融资者 PAGEREF _Toc416885455 h 5 HYPERLINK l _Toc416885456 2.2.2 股权众筹的投资者 PAGEREF _Toc416885456 h 5 HYPERLINK l _Toc416885457 2.2.3 股权众筹的融资平台 PAGEREF _Toc416885457 h 6 HYPERLINK l _Toc416885458 2.3 股权众筹的进展状况 PAGEREF _Toc416885458 h 6 HYPERLINK l _Toc416885459 2.3.1 股权众筹在国外的进展 PAGEREF _Toc416885459 h 6

15、 HYPERLINK l _Toc416885460 2.3.2 股权众筹在我国的兴起 PAGEREF _Toc416885460 h 7 HYPERLINK l _Toc416885461 2.4股权众筹的存在价值 PAGEREF _Toc416885461 h 7 HYPERLINK l _Toc416885462 2.4.1 推动金融创新 PAGEREF _Toc416885462 h 7 HYPERLINK l _Toc416885463 2.4.2 扶持小微初创企业进展 PAGEREF _Toc416885463 h 8 HYPERLINK l _Toc416885464 2.4.3

16、 激发全民创新创业 PAGEREF _Toc416885464 h 8 HYPERLINK l _Toc416885465 3 股权众筹的运行风险分析 PAGEREF _Toc416885465 h 9 HYPERLINK l _Toc416885466 3.1股权众筹存在的风险 PAGEREF _Toc416885466 h 9 HYPERLINK l _Toc416885467 3.1.1 股权众筹的法律风险 PAGEREF _Toc416885467 h 9 HYPERLINK l _Toc416885468 3.1.2 股权众筹的信用风险 PAGEREF _Toc416885468 h

17、 9 HYPERLINK l _Toc416885469 3.1.3 股权众筹的知识产权风险 PAGEREF _Toc416885469 h 10 HYPERLINK l _Toc416885470 3.2股权众筹运行风险的缘故 PAGEREF _Toc416885470 h 10 HYPERLINK l _Toc416885471 3.2.1法律法规滞后 PAGEREF _Toc416885471 h 10 HYPERLINK l _Toc416885472 3.2.2监管制度不健全 PAGEREF _Toc416885472 h 11 HYPERLINK l _Toc416885473 4

18、 股权众筹运行风险的防范对策 PAGEREF _Toc416885473 h 12 HYPERLINK l _Toc416885474 4.1 完善股权众筹的相关立法 PAGEREF _Toc416885474 h 12 HYPERLINK l _Toc416885475 4.1.1 适当限定投融资额度以及投资者人数 PAGEREF _Toc416885475 h 12 HYPERLINK l _Toc416885476 4.1.2 明确融资者及平台的信息披露义务 PAGEREF _Toc416885476 h 12 HYPERLINK l _Toc416885477 4.2 建立与完善相关制

19、度体系 PAGEREF _Toc416885477 h 13 HYPERLINK l _Toc416885478 4.2.1 建立股权众筹平台核准制度 PAGEREF _Toc416885478 h 13 HYPERLINK l _Toc416885479 4.2.2 建立投资者资格认证制度 PAGEREF _Toc416885479 h 13 HYPERLINK l _Toc416885480 4.2.3 完善知识产权爱护制度 PAGEREF _Toc416885480 h 14 HYPERLINK l _Toc416885481 结 论 PAGEREF _Toc416885481 h 15

20、 HYPERLINK l _Toc416885482 参考文献 PAGEREF _Toc416885482 h 16 HYPERLINK l _Toc416885483 致 谢 PAGEREF _Toc416885483 h 171 绪 论千万不要删除行尾的分节符，此行可不能被打印。在目录上点右键“更新域”，然后“更新整个目录”。1.1 研究背景与意义1.1.1 研究背景股权众筹作为近年来兴起的一种新型的融资模式，代表着互联网金融的进展方向与趋势。现实中，股权众筹模式在我国得以迅速进展也是不争的事实，如“大伙儿投”、“天使汇”、“东家”等一批知名股权众筹平台差不多成功融资高达数亿元，形成了一个

21、初具规模的互联网金融市场。股权众筹模式体现了金融创新，它将融资与互联网结合起来，具有方便、快捷、不受时刻和地域限制等优点，不仅为一般民众提供了直接参与金融市场的通道，也为民间资本与小微初创企业的高效对接、缓解资本市场资金紧缺而民间资本投资无门的双重问题提供了便捷的路径，从而起到推动小微经济进展的作用。因此，股权众筹的迅速进展不仅是互联网时代金融市场进展的必定产物，也是我国小微企业进展与多层次资本市场完善的现实需求。然而，在我国现行监管制度框架内，股权众筹并不具有合法性，致使在其进展过程中存在诸多风险问题，进而严峻阻碍股权众筹的健康持续进展。鉴于此，本文通过对股权众筹的内涵进行界定并对其运行现状

22、进行描述的基础上，分析其运行中存在的风险，并提出初步的防范对策或建议，从而促进我国股权众筹的健康良性进展。1.1.2 研究意义股权众筹融资活动缺乏制度管制，游走于合规的金融法制的边缘，导致其运行面临诸多风险。因此，有必要加强股权众筹平台的规范指导与合规建设，以最大限度度挖掘股权众筹模式的巨大潜能。在此背景下，加强对股权众筹模式的运行风险与风险防范研究，具有十分重要的意义：一是推进互联网融资创新机制健康进展的现实需要，通过对阻碍股权众筹融资模式有效运行的风险进行研究，有助于金融监管部门制定支持金融创新的监管规则，以降低股权众筹融资风险，通过规范治理以充分发挥股权众筹模式的积极效应，抑制其消极作用

23、，从而引导股权众筹模式更好地为社会经济进展服务；二是有助于强化融资方和中介平台的自律，并吸引和激励天使投资者参与股权众筹，提升参与效果，以促进股权众筹的顺利运行，爱护投资者的合法利益。1.2 研究现状评述1.2.1研究现状（1）关于众筹的概念界定与分类。Shahrokh Shei（2013）将众筹定义为面向公众筹集资金，特不指以资助个人、公益慈善组织或商事企业为目的的小额资金募集。并将众筹分为捐赠众筹（Donation-based Crowdfunding）和股权众筹（equity - based Crowdfunding）两类。 See Shahrokh Sheik:Although Don

24、ation-Based Crowdfunding Has Experienced Some Success Questions Remain about the Practicality of Equity - Based Crowdfunding, Los Angeles Lawyer, May, 2013:1.Shervan Sebastian and Kevin Berg Grell（2013）依照投资者所可能获得回报的形式不同，将众筹分为两类：赞助性众筹和投资性众筹。前者包括捐赠型众筹（Donation-based crowdfunding）和奖励型众筹（Reward-based cr

25、owdfunding）；后者包括股权型众筹（Equity-based crowdfunding）和债权型众筹（Lending-based crowdfunding）。 See Shervan Sebastian, Kevin Berg Grell. Crowdfunding Architechure Customized Research Report Prepared for The American Institute of Architect,January,2013.Lambert and Schwienbacher（2011）认为众筹是一个开放式筹资活动，多数是通过互联网发生的，并以

26、捐赠或交换以某种形式的酬劳和或表决权为形式，目的是支持特定目的的初始项目。 Lambert T.,Schwienbacher A.Crowd-funding:tapping the right crowd.Center for Operations Research and Econometrics,Louvain-h-Neuve,Belgium,2011.K J P M Voorbraak（2011）认为众筹是一方主体向许多个体要求并同意资金及其他资源而为一个项目筹资，并交换以货币或者非货币的投资回报的过程。 K J P M Voorbraak.Crowd-funding for finan

27、cing New ventures:comequences of the financial model on operational decisions. Eindhoven University of Technobgy,2011.杨明（2014）认为，股权式众筹属于众筹模式之一种，是指筹资人通过在互联网公布项目，以股权为回报进行筹资的模式。 杨明：论中国股权众筹模式的法律定位与监管，中国社会科学院研究生院硕士学位论文，2014年。杨东等（2014）认为，股权众筹是指筹资人借助互联网上的众筹平台将其预备创办的企业或者项目信息向投资者展示以吸引投资者加入，并以股权的形式回馈投资者的融资模式。

28、 杨东、刘翔：互联网金融视阀下我国股权众筹法律规制的完善，贵州民族大学学报（哲学社会科学版）2014年第2期。（2）关于股权众筹的运行风险。李湛威（2015）分析股权众筹在目前时期存在的法律风险（非法集资）、欺诈风险、失败概率风险、资金风险、操作风险等。 李湛威：股权众筹平台运营模式比较与风控机制探讨，当代经济2015年第5期。邱勋等（2014）从法律风险、模式创新风险、道德风险等方面分析股权众筹的监管与运行风险。 邱勋、陈月波：股权众筹：融资模式、价值与风险监管，新金融2014年第9期。吕明凡（2014）认为，股权众筹存在法律风险、知识产权风险、创新风险、投资者权益爱护风险； 吕明凡：股权众

29、筹的进展及其风险研究，合作经济与科技2015年第4期。杨东（2014）着重从法律的视角分析我国股权众筹存在的触及公开发行证券或“非法集资”红线、投资合同欺诈以及股权众筹平台权利义务模糊等法律风险； 杨东：股权众筹的法律风险，上海证券报2014年7月31日/第A01版。等等。1.2.2简要评价综合上述文献能够看出，众筹差不多成为国内外互联网金融领域研究的热点问题之一，同时取得了较为丰硕的成果，为进一步研究奠定了思想基础。但已有关于股权众筹模式的研究关于股权众筹概念的含义多以描述为主，少有进行内涵界定；关于股权众筹运行存在的风险与防范研究也不够系统性，因而有必要予以进一步的探讨，从而为股权众筹模式

30、的的健康有序运行通过制度保障。1.3 研究思路与方法1.3.1 研究思路首先，按照确定的选题查阅有关互联网众筹融资模式运行及面临风险方面的相关文献，梳理和总结这一选题的研究现状及不足；其次，撰写论文大纲和开题报告，并按指导教师要求修改；再次，结合毕业实习调研众筹融资风险对我国互联网融资模式创新带来的不利阻碍；最后，依照开题报告和所收集的文献资料撰写论文初稿，并按照指导教师提出的修改意见修改论文初稿。1.3.2 研究方法（1）定性分析法。本文运用归纳演绎、分析综合以及抽象概括的定性分析法，对所猎取的各种文献资料、材料进行信息加工，在此基础上分析股权众筹的特征和风险。（2）文献综述法。在明确的研究

31、目的的基础上查阅相关文献，通过综合分析所获得的文献资料，全面地了解和掌握所要研究问题，理解和掌握目前的研究动态。（3）案例分析法。本文运用案例分析法对股权众筹的进展现状与存在风险进行分析，以探究防范股权众筹风险的可能策略选择。2 股权众筹概论2.1 股权众筹的界定2.1.1 股权众筹的含义众筹（Crowdfunding）一词源于美国，也被译为众筹融资、大众集资或是众融等，它是指大众以互联网为载体，汇合资金用来支持由其他组织和个人发起的某个特定项目的集体行动。一般而言，依照众筹项目中投资者所可能获得的回报形式的不同可将其分为赞助型众筹（可进一步分为奖励众筹与捐赠众筹两类）与投资型众筹（包括股权众

32、筹和债权众筹二者）两种，赞助型众筹与投资型众筹的区不要紧在于投资者投入资金的目的相异前者的投资者要紧基于公益目的而并不寻求净回报 因此，公益性众筹的投资者并非完全没有回报，只只是这种回报往往不能给投资者带来净资产的增加而已。；而后者的投资者是出于猎取资本收益的目的而为初创时期的小微企业注资。作为投资型众筹的模式之一，股权众筹是指筹资人以股权回报方式换取大众资金来筹建项目的一种融资方式。股权众筹具有广狭两种不同含义，广义的股权众筹意指通过中介机构撮合融资企业和投资者的权益性融资方式。 邱勋、陈月波：股权众筹：融资模式、价值与风险监管，新金融2014年第9期。而狭义的股权众筹则仅指筹资人/发起人（

33、通常为小微初创企业）通过互联网众筹平台将所需融资项目情况、融资需求以及出让股份等信息予以公布，通过出让一定比例的项目公司企业股权，以获得投资者资金的众筹融资模式。本文所探讨的股权众筹，仅指狭义上的股权众筹。由于股权众筹的投资者是以出资认购筹资者企业的股份（多为原始股）的方式关于融资项目予以支持，亦即投资于尚处在初创时期的企业，因此，股权众筹的进展能够在一定程度上改变现有小微初创企业创业资金的融资方式，关于缓解小微企业的融资难问题有所助益。2.1.2 股权众筹的特征股权众筹属于众筹模式的一种，较之于一般众筹而言，它偏重于初创企业持续进展以及投资者追求投资回报。股权众筹具有如下特征：（1）股权众筹

34、的筹资者要紧是小微初创企业。尽管小微初创企业能够通过主板、创业板、新三板市场融资或者向银行贷款筹措资金，但这些融资方式要么门槛高、要么成本较高，关于小微初创企业来讲有难度。股权众筹的融资规模以及融资难度更低，小微初创企业不需要IPO上市提供行政审批文件及审计财务报告，支付高昂审计、保荐、承销等费用，也无需支付高额融资抵押担保费并承担违约金的风险。（2）股权众筹的投资风险大。首先，股权众筹企业差不多差不多上小微初创企业，其抵抗市场风险和行业风险能力弱，投资风险巨大；其次，股权众筹企业信息披露制度不健全，投资者与筹资者的信息不对称，致使投资者难以知悉企业真正的运营情况；最后，股权众筹投资周期长，加

35、之缺乏股权公开交易市场，投资者的退出渠道少。 参见何德文：股权众筹：在喜事与丧事的路口， HYPERLINK /article/26323/1.html /article/26323/1.html.（3）股权众筹的投资者为一般大众。由于股权众筹单笔的融资规模及投资额都较小，融资企业多为小微初创企业，其投资主力军要紧是宽敞民间天使投资者，机构投资者或者专业投资者并非要紧投资主体，因而，真正体现大众参与、共享创新收益。 蓝俊杰：我国股权众筹融资模式的问题及政策建议，金融与经济2015年第2期。2.2 股权众筹的主体股权众筹的相关主体包括股权众筹项目融资者或者创业者、投资者和众筹平台三方，除此之外，

36、大多股权众筹还具有资金托管机构。2.2.1 股权众筹融资者股权众筹项目创业者的融资者一般是指意欲通过众筹平台为具有创新性但缺乏资金支持的众筹项目进行融资的小微企业创业者，其融资的项目一般都具有创新商业模式、高市场成长预期以及高新技术等特征，同时处于初创期时期。依照中国证券业协会起草的私募股权众筹融资治理方法（试行）（征求意见稿）（以下简称治理方法）的规定，融资者应当为中小微企业或其发起人，融资者应当向股权众筹平台提供真实、准确、完整的用户信息，同时保证融资项目真实、合法，经股权众筹平台审核通过才能进行项目融资；融资者不得公开或者采纳变相公开方式发行证券，也不得向不特定对象发行证券；融资完成后，

37、融资者或者融资者发起设立的融资企业的股东人数累计不得超过200人。2.2.2 股权众筹的投资者股权众筹的投资者也称天使投资人，是指在众筹平台上注册的众多的“草根天使”，通过股权众筹平台选取项目，然而投资之前，必须通过众筹平台的资格审核，只有具备一定条件才能够成为合格的投资者，才能对意欲投资的众筹项目进行规定额度内的投资并获得项目公司的对应股份。依照治理方法）的规定，股权众筹的股权众筹的投资者是指符合下列条件之一的单位或个人：一是私募投资基金监督治理暂行方法规定的合格投资者；二是投资单个融资项目的最低金额不低于100万元人民币的单位或个人；三是社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益

38、基金以及其他依法设立并在中国证券投资基金业协会备案的投资打算；四是净资产不低于1000万元人民币的单位；五是金融资产不低于300万元人民币或者最近三年个人年均收入不低于50万元人民币的个人。投资者须向股权众筹平台提供真实、准确和完整的身份信息、财产、收入证明等信息并保证投资资金来源合法，不仅享受一般股东的权利，亦即当众筹项目盈利就能获得回报，同时也应自行承担可能产生的投资损失。2.2.3 股权众筹的融资平台依照治理方法的规定，股权众筹平台是指通过网络平台（互联网网站或者其他类似电子媒介）为股权众筹投融资双方提供信息公布、需求对接以及协助资金划转等相关服务的中介机构。股权众筹平台应当在证券业协会

39、备案登记，并申请成为证券业协会会员。股权众筹平台应当履行的要紧职责包括：一是审核职责。股权众筹平台须对投融资双方进行实名认证，审核用户信息的真实性以及融资项目的合法性；二是监督职责。股权众筹平台应督促投融资双方依法合规进行股权众筹融资活动、履行约定义务；三是信息保管及披露职责。股权众筹平台须对对投融资双方差不多信息、融资记录等信息以及其他相关资料进行妥善保管，对具有欺诈行为或其他损害投资者利益的情形股权众筹活动进行披露，并终止相应众筹活动；四是保密职责。股权众筹平台须保守其获悉的商业秘密与客户隐私，非因法定缘故不得泄露融资者和投资者相关信息。2.3 股权众筹的进展状况2.3.1 股权众筹在国外

40、的进展股权众筹作为一种投融资模式，差不多在市场经济发达国家得到了普遍的进展，尤其是在美国，伴随着2012年4月通过的就业法案（JOBS Act），股权众筹更是获得长足的进展，不管是其融资金额、融资企业，依旧股权众筹的投资者、监管法律环境等，都走在前列。例如，美国的一家闻名股权众筹平台Angelist截至2013年底，共有10万家企业挂牌，促成了1000多家创业企业成功融资。 温济聪：互联网众筹游走在风险边缘，经济日报2014年4月11日，第13版。而另一家闻名股权众筹网站Wefunder截至2014年12月15日，其注册投资者高达34254人，累计实现向超过20家处于初创期的初创企业实现投资3

41、00万美元，其投资组合的价值截止2013年8月就差不多超过了5亿美元。 李湛威：股权众筹平台运营模式比较与风控机制探讨，当代经济2015年第5期。同样，在英国，Crowdcube和Seedrs是近两年成功发起的两个股权型众筹平台，其中，Crowdcube是第一个股权众筹平台，在其建立之初还没有获得股权监管许可；而Seedrs则是在等到股权监管许可之后才开始建立。这两个股权众筹平台都在短时刻内均取得了可观的成就，同时都得从英国政府得到高额的税务补贴。 参见盛佳等：众筹：传统融资模式颠覆与创新，机械工业出版社，2014年，第9页。2.3.2 股权众筹在我国的兴起股权众筹在我国属于新型互联网金融创新

42、产品，虽发端于2013年，但其进展规模却不容小觑，以至2014年被业内称之为国内股权众筹的元年。依照清科集团的股权众筹研究报告的统计显示，截止2014年上半年，国内股权众筹平台保守可能已超过100家。 刘琪：股权众筹平台逾100家行业进展困局难解，证券日报2014年6月14日，第B01版。在超过100家的股权众筹平台中，以“大伙儿投”、“天使汇”、“东家”等为代表的股权众筹平台进展较为迅速。以作为国内众筹融资平台的领军代表天使汇为例，天使汇目前差不多为70多家企业完成了超过7.5亿元的投资。 魏来主编：玩转众筹，机械工业出版社，2014年，第72页。另据相关媒体报道，仅2014年上半年，国内股

43、权类众筹融资项目达430个，共募集金额15563万元。股权众筹融资项目以初创期企业为主。2014年10月31日，在深圳举办的中国（深圳）第一届股权众筹大会成立了国内众筹行业的首个股权众筹联盟。 李湛威：股权众筹平台运营模式比较与风控机制探讨，当代经济2015年第5期。在我国，2014年12月18日，中国证券协会公布了私募股权众筹融资治理方法（试行）（征求意见稿）。2015年1月9日，首批中国证券业协会会员的8家股权众筹平台名单出炉，“股权众筹”进入正规化。2015年3月11日，国务院办公厅印发的关于进展众创空间推进大众创新创业的指导意见明确规定开展互联网股权众筹融资试点，增强众筹对大众创新创业

44、的服务能力。2015年3月两会期间，国务院在政府工作报告第三部分“围绕服务实体经济推进金融改革”一段，首次增加“开展股权众筹融资试点”。因此，在一系列政策推动下，股权众筹并将成为金融领域创新的新标杆。2.4股权众筹的存在价值2.4.1 推动金融创新在传统的金融体系中，由于融资门槛高、信息不对称等因素的制约，一般个人投资者被排除在初创企业股权投资之外，也无法分享初创企业的成长收益。以此同时，初创企业也因为受风险投资单一的融资渠道的限制，其获得成功的概率专门，极大地降低了个人投资者的投资热情。而股权众筹作为网络金融的要紧融资模式之一，体现了金融创新的理念，它打破了传统正规的融资体系与流程，依托众筹

45、平台，旨在为处于初创期的、具有高成长预期的小微企业提供一种新兴的投融资方式，为缓解小微企业融资难问题提供了一条新途径。同样，股权众筹也为一般民众通过众筹平台直接参与初创企业的股权投资，与企业共担风险和共享收益提供了新的渠道。2.4.2 扶持小微初创企业进展当前，我国的经济结构调整与转型升级正处于专门时期关键时期，而小微企业在这一过程中将扮演不可替代的重要作用，不仅是以后经济增长的重要潜在力量，也是全面深化改革的重要推力之一。我国中央政府制定了“用好增量、盘活存量”的金融政策，以引导民间金融资源转向支持实体经济进展，正是着眼于小微企业在经济转型升级中具有的巨大潜力。只是，由于小微初创企业存在的内

46、生缺陷，使其难以通过正规融资渠道获得创业资金，即便能够获得一定的融资，往往须付出高额的融资成本，从而在专门大程度上抑制了小微初创企业的创业热情。而股权众筹属于一种专门针对小微初创企业的网络融资方式，不仅打开了“天使投资”的一扇大门，大大激发了小额民间资金的投资热情，也降低了小微初创企业的市场准入门槛，使其股权融资的成功率得以提高，进而在一定程度上扶持了小微初创企业的健康进展。2.4.3 激发全民创新创业我国经济的转型升级与健康持续进展离不开大量一般创业者的创新创业。然而，基于现实的缘故，专门多创业者在创业初期时期的最大问题就在于其无法逾越融资难的门槛。这就意味着，即便创业者具有创新性的创业项目

47、，因受制于融资渠道不畅以及融资成本畸高等不利因素的制约，使得许多创业项目因无法筹集到足够的初始启动资金而半途而废，不仅白费了专门好的创业机遇，也较大地抑制了创新创业热情。而股权众筹借助网络平台成为一种高效的社会化的融资模式，不仅能够拓宽一般创业者的融资途径，从而破除小微初创企业“融资难”的现实困境，还能够让更多的天使投资者为创新创业企业提供资金以及其他资源，提高一般创业者创业的成功率。因此，股权众筹这一全新的网络融资平台较大地改善了整个社会的创新创业环境与氛围，有利于构建一个良性循环的创新创业生态，进而激发全体国民的创新创业热情。3 股权众筹的运行风险分析3.1股权众筹存在的风险股权众筹作为一

48、个新兴的融资方式，在当前国内中小微初创企业普遍存在融资难度大、融资成本高的情况下成为解决企业融资难题的重要途径，但由于我国的股权众筹模式尚处于法律灰色地带，在其运行过程中不可幸免地存在一些风险，这些风险关于股权众筹的健康有序进展以及金融秩序稳定产生不利阻碍。本文以我国第一家股权众筹平台“大伙儿投”为例，分析其运行风险，进而找寻风险防范措施提供依据。“大伙儿投”通过信息分享撮合资金双方，其具体融资模式是初创企业将需要融资项目公布在网站上，若能吸引足够数量的小额投资者并募得所需资金，投资者就按照各自出资比例成立有限合伙公司（领投人任一般合伙人，跟投人任有限合伙人），再以该有限合伙公司法人身份入股项

49、目发起公司，持有该公司出让的股份。项目运作成功，“大伙儿投”可抽取2%的项目融资额作为佣金。由于“大伙儿投”涉及到汲取资金、股权融资和财务回报，业务模式存在较大的风险， 大伙儿投”遭质疑 中国式众筹平台遇尴尬，/invest/2013-11/06/content_474837.htm具体表现在：3.1.1 股权众筹的法律风险股权众筹的本质属于一种小额私募权益性融资，它是通过互联网运行，借助股权众筹平台向分布在各地的不特定的投资者募集资金并转让公司股份。由于股权众筹的网络化融资模式游离于公司、证券监管法律法规边缘，不可幸免地存在合法性风险问题。例如，我国的股权众筹差不多上通过“线上+线下”的两段

50、式完成投融资过程，股权众筹平台须承担线上投资者创业项目的审核、展示和披露职责以确保项目真实存在，但股权众筹平台不完善的投资者审核可能对投资者本身带来风险，即容易碰触“非法集资”的红线。假如融资项目达到募集额度后且投资者不超50人，则投融双方转入线下，相关投资人成立合伙企业，依公司法与创业者签订股份转让协议，但股权众筹始终无法回避融资项目推介以及股权转让的公开性问题，容易限于证券法与刑法中规定的“非法公开发行股票罪”的风险境地。3.1.2 股权众筹的信用风险在股权众筹融资模式中，众筹平台取代传统金融机构并精简了传统金融市场严密完整的监管程序，融资的初创企业在财务审核和信息披露方面获得专门大豁免，

51、使初创企业融资更加方便和高效。只是，由于股权众筹的融资企业一般是小微初创企业，因缺乏股权交易机构的严格审核，信用风险较高。因为相当大一部分的项目或创意仅通过网络众筹平台向公众展示，争取公众的资金参与。例如，“大伙儿投”便采纳“领投+跟投”的模式，领投人一般是由有一定投资经验的专业投资者利用自己的专业眼光和经验对众筹项目或公司进行甄不，跟投人则基于对领投人的信任跟进投资，从而降低因缺乏专业知识和经验所带来的投资风险。但在股权众筹运行监管不到位的情况下，投资者权益极易受到项目发起人或筹资者以及股权众筹平台的欺诈行为而面临权益爱护风险。由于股权众筹平台作为一个中介机构具有逐利的利己动机，其佣金收入完

52、全依靠于股权众筹成功的项目，因此股权众筹平台容易降低众筹项目的门槛，甚至诱发与项目发起人或者筹资者进行内幕交易、关联交易甚至是“自融”行为欺骗大众投资者的信用风险，进而给大众投资者造成权益损失，最终必会对股权众筹行业产生消极阻碍。3.1.3 股权众筹的知识产权风险由于股权众筹项目大都源于“创意”创业，其最具核心价值的也是“创意”，但目前“创意”尚难以不受知识产权法爱护，假如项目发起人只在股权众筹平台上公布融资信息而不对“创意”项目进行详细推介，则专门难众筹成功。但假如公布太多关于股权众筹项目的“创意”，尽管能够使得大众投资者更多地了解项目信息，有利于投资者对项目真实价值的评价，进而增加其投资意

53、愿，但在没有有效知识产权法规爱护的情形下，在众筹平台上公示的详细“创意”又可能产生其他人模仿的知识产权风险，从而阻碍了真正有创新价值的项目在股权众筹平台上进行募资，阻碍了创新。3.2股权众筹运行风险的缘故3.2.1法律法规滞后股权众筹实质上确实是借助网络平台通过买卖股份实现投融资的过程，该行为性质类似发行证券。 参见石龙：众筹出路何在？，互联网金融2013年第1期，第66页。由于我国尚未有专门针对股权众筹的立法，而依照我国证券法第10条规定：“公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督治理机构或者国务院授权的部门核准；未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。

54、有下列情形之一的，为公开发行：向不特定对象发行证券的；向特定对象发行证券累计超过200人的；法律、行政法规规定的其他发行行为。非公开发行证券，不得采纳广告、公开劝诱和变相公开方式。”因此，股权众筹是否违反证券法则取决于其是否是公开发行。而股权众筹融资是通过网络众筹平台实现的，网络的公开性、交互性使得股权众筹在发起时期面对的总是不特定的投资者。即便股权众筹平台通过实名认证、投资资格认证等方式将不特定的投资者转化为具有一定资质条件的特定投资者，以规避证券法的限制，但“特定”与“不特定”始终是一个似是而非的概念。 李有星、范俊浩：非法集资中的不特定对象标准探析证券私募视角的全新解读，浙江大学学报（人

55、文社会科学版）2011年第5期。因此，股权众筹立法滞后是其存在法律风险的主因，即使股权众筹对其运作模式进行严格的管控或者采取专门的规避方式，无法杜绝其运行过程存在的法律风险。3.2.2监管制度不健全从项目审核的角度看，股权众筹平台单方具有对项目发起人提交的众筹项目进行审核的权利，在这一审核过程中，不管是审核程序，依旧审核人员都缺乏相应的监督制度约束，透明性不足，使得某些达不到准入标准的众筹项目在与股权众筹平台进行不正当的利益交换后便可顺利进入众筹平台中进行众筹活动。与此同时，股权众筹平台在其服务协议中往往也设定了其项目审核的免责条款，即不对项目的信息真实性、可靠性负责，导致股权众筹平台的项目审

56、核在实质上并未能降低大众投资者的投资风险。 肖本华：美国众筹融资模式的进展及其对我国的启发，南方金融2013年第1期。由于我国关于股权众筹的政府监管立法及政策尚处于探究时期，现行的众筹融资项目要紧依靠过去众筹平台以融资者的自律，这就不可幸免地会出现诸多风险。4 股权众筹运行风险的防范对策关于股权众筹运行中存在的多种风险，必须尽快完善相关立法以及监管制度体系对其加以防范。考虑到股权众筹相比较传统融资模式的专门性，对其进行立法与监管制度的设计要确保保持其市场活力和风险防范之间的平衡。4.1 完善股权众筹的相关立法股权众筹与我国现行公司法、证券法等立法存在冲突，是造成其运行存在法律风险的要紧缘故。而

57、域外经验表明，通过完善立法明确股权众筹的法律地位，规范和监管股权众筹的投融资行为，是有效降低股权众筹的运行风险、维护众筹平台的经营与金融稳定的重要保障。例如，在美国，2012年4月5日，美国总统奥巴马签署企业振兴法案（全称为Jumpstart Our Business Startups Act，以下简称JOBS法案），该法案对1933年美国证券法作出修改，承认了股权众筹的合法地位。JOBS法案促进了美国股权众筹模式的迅速进展，使得中小企业、初创企业融资难的困局被迅速打开，同时也从不同方面对股权众筹的投资方式进行了风险操纵。本文认为，借鉴美国的做法，我国也应该对股权众筹进行立法完善，使其合法化。

58、4.1.1 适当限定投融资额度以及投资者人数美国JOBS法案中关于融资额度及投资额度均进行适当限制性规定，关于融资者，法案规定一个项目在一年内募集资金不能超过100万美元；关于投资者，以年收入或者个人资产净值为限，年收入低于4万，投资金额不能超过2000美元，年收入高于4万美元低于10万美元者，投资金额不能超过总收入的5%，年收入等于或大于10万美元，投资额不得超过年收入的10%。笔者建议能够参照美国的JOBS法案，可将对单个股权众筹项目融资额限定在不超过1000万元人民币、单个投资者的投资额度，即其对股权众筹平台项目的认购额度不超过其总收入的10%或资产的一定限额。关于投融资额度的必要限制，

59、能够将投资风险限定在可承受范围内，从而起到分散风险的作用。此外，出于对投资风险的操纵，多数股权众筹平台都会对投资者人数和投资金额进行相应的限制。例如美国较为闻名的股权众筹平台Angelist和WeFunder都对投资者人数作出限制，Angelist的投资者人数限额为95人，而WeFunder的则为99人。对我国股权众筹投资者人数的限制来讲，能够将其操纵在公司法的规定范围之内，以幸免众多一般投资者因盲目投资而带来巨大风险。4.1.2 明确融资者及平台的信息披露义务相关于证券发行信息披露规则及程序繁琐、成本高的缺点，美国JOBS法案关于股权众筹融资信息披露规则及程序予以简化，增加其便捷性，从而降低

60、融资成本。关于个人融资者来讲，则其需披露的信息包括姓名、财务状况、经营现状、融资目的及预期用途、融资金额与最后期限等；而融资者假如是公司，则其需要披露的信息较多，除了披露公司业务与融资使用打算等信息外，尚需披露公司的核心成员、董事以及占公司20%以上股份的股东信息，证券价格、发行量等信息以及其他应该披露的信息，如关联交易、公司财务状况及12个月内公司财务报表等信息。融资者筹集资金的用途以及年报须分不提供给美国证券交易委员会与投资者。借鉴美国的JOBS法案，我国除了须对公司法、证券法的相关条款进行修改以外，还需制定专门的众筹监管规则，明确融资者与股权众筹平台的信息披露义务。关于融资者需要披露信息