证券投资产业链核心企业分析

1、智慧金融 变革未来证券投资产业链核心企业分析目录21.中国证券信息服务产业链简析2.同花顺|东方财富：金融信息服务商的差异化路径3.富途证券|老虎证券：互联网券商的“边缘”崛起4.金贝塔|雪球财经：垂直领域下的UGC变现之路中国证券信息服务产业链3中国证券投资市场生态体系其他主体中登公司托管银行监管机构证监会交易市场上交所深交所大商所郑商所上期所中金所商品期货贵金属股指期货投资者期货公司经纪公司证券公司QDIIQFII资产管理公司银行资管 | 券商资管 | 保险资管个人投资者投保基金指数公司海外市场机构自营券商 | 财务公司等IT信息服务商货币市场工具权证产品类别股票债券OTC基金软件系统核心

2、业务系统 | 交易行情软件辅助决策数据终端 | 智能投研 |智能策略智能投顾门户 | 社区销售机构机构基金4中国证券（股票）投资IT系统架构交易主机网上交易系统投资者网上交易客户端易易交 易系投资者柜台交易客户端统券商柜台系统交易所报盘前置交易所前置CS投资者PB交易客户端券商PB交易系统行 情系投资者行情系统客户端统券商行情系统信息商行情系统交交所行情前端系统所行情前端系统交易所行情系统投资者证券公司交易所5中国证券（股票）信息服务产业体系业务内容分类核心参与主体海外对标企业核心业务系统恒生软件 | 金证股份网上交易及行情软件同花顺 | 大智慧 | 东方财富数据终端Wind终端 | iFin

3、d终端（同花顺） | Choice终端（东方财富）Bloomberg | Thomson Reuters智能投研通联数据（萝卜投研）| 因果树 | 文因互联 | 数库科技 | i问财Kensho智能策略金贝塔（嘉实&蚂蚁） | 买什么（雪球） | 贝塔牛（广发证券）Motif智能投顾蓝海智投 | 璇玑智投| 投米RA | 摩羯智投 | 理财魔方 | 弥财 | 拿铁智投Betterment | Wealthfront门户 | 社区和讯网 | 东方财富网 | 中国证券网雪球 | 东方财富股吧Stocktwits | Seeking Alpha软 件 系 统资 讯辅 助 决 策资 管海外对标380东

4、方财富 | 同花顺金融信息服务商的差异化路径381公司背景：金融信息服务商领域的四分天下382企业名称同花顺：最大的炒股软件企业，移动炒股领导者东方财富：PC时代最大的炒股垂直门户上市时间及市值2009年上市，目前市值300亿左右2010年上市，目前市值560亿左右实际控制人易峥其实（原名沈军）创始人背景1970，毕业于浙江大学电机工程系，草根创业1970，中国第一代证券分析师，复旦大学博士，草根创业早期业务股票交易及策略软件财经门户（通过股吧一战成名）核心特点目前业内最大的证券网上交易软件服务商之一，移动端实力突出通过成立天天基金网、收购西藏同信证券，从门户到综合金融服务平台。企业名称Win

5、d资讯：中国的Bloomberg大智慧：2000-2010年代的炒股软件霸主上市时间及市值未上市，估值260亿左右（爱分析，2016.8）2011年上市，目前市值90亿左右实际控制人陆风张长虹（已辞任职务）、新湖股份（现第二大股东）创始人背景草根创业，2002年后从软件供应商转型为资讯终端，对标彭博机1959，曾任南京航空学校教师、就职万国股评早期业务机构金融信息服务商实时行情及交易系统核心特点中国最大的机构金融信息服务商，对标Bloomberg终端机曾经国内最大的证券网上交易软件服务商。发展历程：从平台到“平台+自营“2005200620072008200920102011201220132

6、014201520162017383东方财富网上线股吧上线天天基金网正式上线东方财富上市获得基金销售牌照收购香港保华世纪证券东财小贷征信公司保险代理公司收购西藏同信证券推广机构版行情服务同花顺上市获得基金销售牌照 爱基金网站上线推出iFinD2.0手机财富先锋研发投资机器人爱问财（AI技术） 开展贵金属业务发行大数据基金 上线互联网投顾推广投资机器人发布C端投资机器人 推出自营投资成立保险经纪公司同花顺发展路径东方财富发展路径营收情况：牛熊交替打破原有产业格局，双雄迈上新台阶2007-2014【一家独大】：从2007年至2014年，大智慧的总收入遥遥领先于同花顺与东方财富，巅峰期超过两家收入之

7、和。2014-2016【新贵崛起】：2014-2015年A股的牛市让东方财富和同花顺迅速崛起，东方财富巅峰市值超过千亿，而大智慧却因多项违规，遭到证监会的顶格处罚，直接责任人员被采取五年证券市场禁入措施。大智慧与湘财证券的联姻被迫取消。2016-2017【狂欢落幕，双雄时代】受2015年下半年至2016年上半年的股灾影响，东方财富业绩大幅缩水，相较于此前500万的年净利润，东方 财富已不可同日而语；同花顺则实现平稳过度，业绩持续增长，2016年净利润超过东方财富；大智慧一蹶不振，新湖集团介入，直播业务虽带来一 定的收入贡献，但与此同时，巨额投入也导致了亏损额的扩大。狂欢落幕，市场迎来双雄新时代

8、。3840.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.002007-2016年收入规模对比（亿元）2007200820092010201120122013201420152016同花顺东方财富*ST智慧-20.00-10.000.0010.0020.0020072008200920102011201220132014201520162007-2016年归母净利润规模对比（亿元）同花顺东方财富*ST智慧营收结构：大牛市带来流量变现的窗口期同花顺核心收入来自于增值电信业务（软件销售及数据服务）。2014年基金销售业务逐步起量，2015-2016年为公司贡献40%左右的营收

9、。东方财富核心收入来源于广告和金融数据服务（软件销售及数据服务），2013年金融电商（基金代销）率先起量，牛市带来了基金销售的爆炸式增长，并购证券业务后，低佣金策略带动公司经纪业务行业排名节节攀升，金融电商和证券业务并驾齐驱，公司实现华丽转身。虽然2015年的股灾导致2015下半年及2016年基金代销业务的大幅缩水（东方财富），但两家公司均已通过这场波澜壮阔的牛熊交替迈上新台阶。20%40%60%80%2007-2016年同花顺业务结构增值电信业务网上行情交易系统服务基金代销服务及其他其他业务20%40%60%80%100%100%0%0%200720082009201020112012201

10、320142015201620072008200920102011201220132014201520162007-2016年东方财富业务结构证券业务金融电子商务服务金融数据服务广告服务其他主营业务11毛利水平：同花顺毛利率稳步攀升；东财变传统业务为基础流量业务，毛利高低已不在考量范围同花顺主营业务来自于增值电信业务，2012年后，公司产品体系已相当完善，整体毛利水平保持上升；东方财富的金融数据服务则处于追赶和逐步完善的过程中，2015年后，广告、金融数据已不构成为公司的核心收入来源，而成为基础流量业务，因此带来此后较大的波动性。而金融电商业务毛利水平则保持上升，2016年受惨淡的市场影响加大

11、折扣力度，对毛利率有一定影响。76.9780.5293.7590.3080.8885.9784.1985.8876.4476.5075.6779.4058.4132.990.0020.0040.0060.0080.00100.0020072008200920102011201220132014201520162007-2016年东方财富各条业务线毛利率情况（%）金融电子商务服务金融数据服务广告服务70.3987.5883.0982.6393.1950.0060.0070.0080.0090.00100.0020072008200920102011201220132014201520162007

12、-2016年同花顺各条业务线毛利率情况（%）增值电信业务网上行情交易系统服务基金代销服务及其他12牌照资源：东方财富内生外延发力牌照资源2012年，天天基金网第一批获得独立基金代销牌照，爱基金随后获牌。而在此后的跑马圈地过程中，东方财富迅速布局多项业务牌照，通过外延发展获得了多张核心业务牌照（香港券商、内地券商、三方支付）。注释：券商牌照包含：经纪业务、证券投资基金代销、证券自营、财务顾问、证券投资咨询、证 券资产管理、证券承销与保荐、融资融券、代销金融产品、为期货公司提供中间介绍业务、新三 板推荐挂牌、交易、做市业务，创新业务也已有所起步，取得了约定购回、质押回购、互联网业 务等资格。国内券

13、商牌照东方财富证券并购西藏同信证券小贷公司上海徐汇东方财富小额贷款设立企业征信牌照东方财富征信有限公司设立，占股67；漫道金服33保险代理牌照拟设立第三方支付牌照漫道金服（宝付支付）投资占股27%同花顺的牌照体系东方财富的牌照体系经营主体来源经营主体来源基金代销爱基金设立基金代销天天基金网设立保险经纪同花顺保险经纪公司设立香港券商牌照东方财富国际证券收购香港宝华世纪证券13流量来源：东方财富和同花顺分别抢占PC端和移动端C端流量受证券市场波动影响明显，现阶段市场平淡，流量水平较为平稳，相较于2015年中巅峰期流量，已有50%左右的下滑。 东方财富和同花顺分别抢占PC端和移动端垂直领域的头把交易

14、。0500100015002000250030003500Jan-14Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17东方财富VS同花顺PC端DUV同花顺_DAU东方财富网_DAU0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00东方财富VS同花顺移动端DAU同花顺大智慧东方财富网14流量变现：基金业务先

15、后上线355785924167839711502040608010012011111120122017H120132014爱基金（同花顺）20152016天天基金网（东方财富）7611,4332,4793,6204,4126811,5782,0512,8894,1494,76001,0002,0003,0004,0001405,00020122017H1东方财富和同花顺以股民为班底积累了庞大的客户群体，传统广告业务并不能充分实现流量变现。因此，基金超市是目前最成功的变现模式。上线的基金公司家数和产品数量均呈现稳步增长的态势，更为全面和丰富的产品是基金超市模式的必然选择，但产品数量与销售额等业绩

16、指标并不产生直接的相关性。与此同时，我们认为，帮助用户进行选择是未来创新生态模式的核心突破口。上线基金公司数（家）上线基金产品数（只）20132014爱基金（同花顺）20152016天天基金网（东方财富）15流量变现：现有基金业务受市场波动影响严重天天基金网基金销售规模受市场波动影响严重，货币基金产品活期宝也未能幸免。相较于同类产品余额宝，受证券市场波动影响则极为有限。我们认为，东方财富的核心客群是股票市场C端投资者，证券市场的波动极易波及用户的整体风险偏好，进而影响对活期宝的购买意愿。这是以股民为基础课群的东方财富和同花顺必然要面对的双刃剑。0.00.51.01.52.02.53.02013

17、 2014 2015 20162017H1整体笔均活期宝笔均0.18%0.16%0.28%0.23%051015202530基金电商收入规模及费率水平0.33%2013201420152016 2017H1基金电子商务收入规模平均费率0100020003000400050006000700080002013201420152016 2017H1天天基金网基金销售规模天天基金网笔均认申购规模总销售额(亿元)活期宝:销售额(亿元) 2周期 移动平均 (总销售额(亿元)0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.0Sep-13Feb-14 Jul-14 De

18、c-14 May-15 Oct-15 Mar-16 Aug-16 Jan-17 Jun-17余额宝申购份额（十亿份）牛市、股灾分界线390收购前流量变现：东方财富证券经纪业务突飞猛进70623421111213141516171812014年+8+28+13-10.22%0.27%0.80%2015201620171.36%0.00%0.50%1.00%1.50%20142017公司于2015 年4 月收购西藏同信证券（更名为东方财富证券），获取A 股证券经纪业务牌照，正式进军互联网券商业务。基于庞大的流量基础、超低的佣金率（行业最低的0.25）以及优化后的开户/转户体验，东方财富证券的经纪业

19、务排名快速上升。截止目前，行业排名相较2014年上升了49位，位列第21位。从成交额角度看，由于股灾影响，2016年全市场成交额大幅下挫48.0%，而东方财富证券则逆势上升52.5%。从市占率角度看，截至目前，东方财富市占率提升了5倍。未来变现思路：参考嘉信理财的综合资产管理平台方向。东方财富证券经纪业务成交额排名（股+基）东方财富证券经纪业务成交量市占率（股+基）20152016东方财富证券经纪业务成交量市占率17商业模式及策略选择非证券金融业务征信、小贷、保险等综合金融生态基于互联网生态变现炒股软件一阶段流量积累+变现一体PC网站一阶段流量积累经纪业务二阶段流量积累财富管理二阶段流量变现政

20、策开放一人多户，开放线上开户，顺势而为，闪电 并购西藏证券。低佣金策略带动经纪业务快速发展PC网站股吧一阶段流量积累软件终端一阶段流量积累（B+C）基金代销一阶段流量变现APP一阶移动端股吧社交带动PC网 站流量快速膨胀第一桶“金”软件端劣势导致移动端布局大幅 落后，暂无挽回失地的可能提早布局+牛市东风，基金业 务崛起，一战成名PC布局落后，暂无挽回失地可能APP二阶端流量积累借助软件能力优 势，发力移动 端，收复失地基金代销一阶段流量变现基金布局落后，遗憾错失2015 年牛市流量变现大风口资管平台基于人工智能技术资产管理二阶段流量变现智能投研/软件二阶段流量积累+变现一体开户导流一阶段流量变

21、现众包投研二阶段流量积累18整体战略框架：业务类同但各有侧重战略布局未来主线同花顺智能金融平台（资产管理）东方财富综合金融平台+垂直业务（资产管理）智能投顾（i问财）泰达宏利同顺大数据基金 同花顺人工智能资产管理公司东方财富小贷、东方财富征信公司（企业征信）高成长性业务流量变现电子商务互联网证券（流量变现及周边业务）电子商务互联网券商（牌照）爱基金-基金销售 贵金属交易同花顺保险经纪公司券商导流（佣金分成） 互联网投顾天天基金网（基金代销） 拟设立保险经纪公司福彩投注证券经纪 资本中介 资产管理基础业务财经门户/搜索终端软件财经门户终端软件同花顺财经交易/策略软件终端软件底层流量爱基金网爱问财

22、（搜索）（同花顺免费+level-2；PC+Mob） 数据终端（iFinD）东方财富网天天基金网交易/策略软件（东方财富免费+level-2；PC+Mob）数据终端 （Choice）19富途证券 | 老虎证券互联网券商的“边缘”崛起20公司背景：互联网证券服务商395企业名称富途证券（富途证券国际（香港）有限公司）老虎证券（北京向上融科科技发展有限公司）主营业务为全球投资者提供港股和美股交易服务的互联网券商美股互联网券商和交易系统服务商，目前覆盖美股、港股、A股创立时间2012年2014年创始人李华巫天华创始人背景原腾讯18号员工，QQ最早的研发参与者原网易有道搜索员工，清华大学计算机系学士、

23、硕士融资轮次C轮B+轮估值2017年完成C轮融资，估值70亿2016年估值30亿投资方腾讯、经纬、红杉罗杰斯、真格基金、险峰长青、景林投资、中信证券、小米、华盖资本相关牌照香港证券业务牌照新西兰注册金融服务商经营理念“拥抱监管、强调合规” 、“一切以用户价值为依归的核心理念”“诚信合规、高效透明”，致力于为深受互联网文化熏陶的中青年投资者 提供一个安全、高效、便捷的全球化资产配置平台融资情况2014.3获腾讯、经纬、红杉三大国际顶级投资机构A轮投资1000万美元2015.6得到上述三家机构6000万美元的B轮融资主要投资人：罗杰斯、真格基金、险峰长青、景林投资、中信证券、小米、华盖资本 201

24、5.7获小米1亿元A轮投资2016.12完成2亿B轮融资，投资方包括中信证券金石投资、华盖资本、真格基金、险峰长青等2017.3宣布完成1亿元B+轮融资，本轮融资由华创资本领投、真格基金跟投2017.6完成1.455亿美元C轮融资，腾讯、经纬、红杉三度重金加持主要投资人：腾讯、经纬、红杉22发展现状2016.3老虎证券全年交易额超过1200亿美股业务月交易额突破50亿2017Q2老虎证券日活跃用户数达11.48万2017.2.16富途证券累计交易金额突破 富途证券累计交易金额突破 富途证券累计交易金额突破4000亿5000亿6000亿2015.10.292016.2.152016.9.1富途证

25、券累计交易金额突破 富途证券累计交易金额突破 富途证券累计交易金额突破1500亿2000亿3000亿6.5个月2017Q2日活跃用户数11.43万，总用户360万2个月2017.5.312017.7.31实现累计1000万交易额需要的时间5.5个月2.5个月23产品对比及差异富途方案1：5$/笔0.05%，最低50港元年化利息4.8%最高杠杆比例2:1富途和老虎均采取差异化定价形式，不同资金量、交易频次的用户可选择不同的费用方案。但相较于行业，双方均在佣金方面具有较大优势。富途证券在港股方面的优势更为明显：富途在港股佣金绝对比例方面更具有优势，且在服务层面更具多样性。老虎证券优势在于美股融资利

26、息：在美股融资利息方面的差异化利率服务能力更强大。美股佣金港股佣金美股融资利息美股杠杆港股杠杆股票抵押率融资杠杆方案2：0.01$/股，最低1.99$/笔70%2.060%1.950%1.640%1.430%1.320%1.1老虎0.01$/股，最低2.99$/单0.08%，最低45港元1档5.16%（10万美元以下）当日最高杠杆4倍隔日最高杠杆2倍2档4.41%（10万-100万美元）3档3.91%（100万-300万美元）4档3.66%（300万美元以上）24港股、美股产业背景产业机会及行业背景：越来越多的中国公司赴美上市，国内的互联网从业群体迅速膨胀；国内经济不确定性增强，高成长性公司散

27、落在海外市场；国内二级市场非理性，美股市场更为成熟；知识分子、新中产崛起，随着可支配收入的增加，中国居民对港股美 股的投资需求均会增加行业痛点：语言障碍、文化障碍、市场等客观问题造成传统美股服务商体验差， 国内老司机也无法适应BI等交易系统；由于各种限制，入金、出金的流程较为繁琐，待优化；缺乏针对华人及国内投资者的完善的服务能力，如更为快速的交易系 统、更为全面准确及时的行情及中文资讯等；交易佣金昂贵。富途及老虎的差异化优势：富途和老虎证券在交易佣金费率层面相较于行业均有明显优势；用户定位清晰，可提供全中文的产品、咨询及客户服务；富途的技术人员占比在80%；老虎的技术人员占比也超过65%，双方

28、 均花费大量的资金和经理用于提升用户体验。以老虎为例：老虎证券坚持：一是不断降低用户投资的门槛，包括扫除语言上的障 碍；二是平台也在不断丰富自己的交易品种；老虎证券从底层技术到应用，全部是自己研发，每两周更新迭代一个 版本；每年从纽交所、纳斯达克交易所购买行情以及数据花费几千 万，却将这些数据免费向用户提供；老虎证券的全部资源聚焦在服务交易，搭建资讯内容、构建数据，提 升交易体验，接下来，它还将致力于投资者教育和投资者保护的工 作，继续完善交易服务。25相对优劣势对比：垂直还是平台交易品种丰富：一个账户可用于A股、美股和港股三个市场的交易； 平台化模式支持其选择更为广泛的合作伙伴创新方面不受制

29、约更为灵活：老虎在创新层面更为灵活，可以更灵活的为用户提供优秀的服务和体验。持牌券商：拥有证券牌照的互联网券商，能够实现对于用户、数据 及定价权的绝对掌控，政策风险较小；衍生业务潜力大：富途能够更好掌握自己的用户，从上至下的的潜 在的潜在服务潜力更大。为满足香港证监会监管要求可能须付出较大成本；垂直化发展不排除会失去平台化的商业机会；实质是代理商，美股底层为盈透证券提供结算及托管服务，老虎没有 自己的交易与结算系统；目前与海外券商合作展开业务，若之后取得牌照可能将面临客户转移 壁垒问题；我国证监会对外资券商监管十分有限，在相关法规制度尚未完善的情况下随时可能限制或禁止其发展26雪球 | 金贝塔

30、垂直领域下的UGC变现之路27金贝塔公司背景：金融+互联网强强联合金贝塔公司是嘉实集团在深圳投资设立的网络科技公司，核心产品为社交组合投资平台“金贝塔”。依托嘉实财富量化研究团队的雄厚实力，联合 新财富上榜分析师、行业投资顾问及民间高手，解决传统金融行业信息不对称的问题。CEO：戴京焦，嘉实基金副总经理、金贝塔创始人。董事长：赵学军，嘉实基金管理有限公司党委书记、总裁。 投资方：嘉实基金、蚂蚁金服（2016.7.8、A轮）产品形态：投资组合服务商由金贝塔官方、行业专家及民家大咖根据差异化的投资思想及逻辑构建成不同的投资组合/一篮子有价证券（金贝塔），用户可以根据不同组合的历 史表现进行选择，并

31、通过金贝塔平台实现投资组合的一键购买，相关投资组合的调仓数据也会实时传递给投资者。因此，金贝塔提供的核心服务是优质的投资组合，其实质是网络社区+网络券商+个人金融平台。官方制造行业专家民间大咖金贝塔用户投资组合“生产“一键买入/调整持仓调仓通知注释：均为通过金贝塔平台完成；贝塔币目前只能通过“做任务“形式获得，用于提升用户活跃度订阅（支付贝塔币）组合成分支付交易佣金（合作券 商）解决痛点：普惠金融服务，拒绝“黑匣子“用户投资证券市场的通常路径是个人操作和选择基金资管产品：前者市场信息不对称程度高，且对专业性要求高、时间成本高；后者收益水平较低、灵活性差、透明度差。金贝塔解决了信息不对称等问题，

32、使得市场上存量最多的小白用户能够接收到更高专业度、灵活性的服务，并避免黑匣子操作所带来的风险。个人操作信息不对称、专业度不足，时间成本高金贝塔高透明度、专业性、灵活性与潜在高收益的合 理权衡基金资管产品收益水平低、灵活性差、“黑匣子“风险商业模式：投资组合订阅分账、管理费、佣金、经纪业务金贝塔产品形态所衍生的商业机会包括投资组合订阅分账、自营产品管理费、代销产品佣金及经纪业务佣金。1.投资组合订阅分账：目前用户订阅需要支付贝塔币；2.产品销售：主要包括自营产品管理费和代销产品的代销佣金；3.经纪业务：合作券商的经纪业务分成，未来不排除公司申请券商经纪类业务牌照。注释：以上收入模式仅为目前产品形

33、态下所可能衍生的商业机会投资组合订阅分账自营 | UGC分账产品销售代销（佣金） | 自营（管理费）经纪业务合作券商分账 | 自营（申请牌照）三类业务下的营收模式雪球：投资领域的UGC社区变现之路雪球公司成立于2010年3月，旗下拥有手机炒股应用“雪球”及网站“雪球”。雪球App是一款解决股票买什么好问题的手机炒股应 用。截至目前，雪球旗下已经拥有雪盈证券、蛋卷基金、雪球保险等变现端产品。融资情况：截止目前，雪球公司先后获得三轮融资。2011年，雪球获得红杉资本300万美元A轮融资。2013年5月，雪球获得来自晨兴资本、红杉中国的1000万美元B轮融资。2014年9月，雪球完成4000万美元C轮融资，由人人集团领投，晨兴资本跟投。创始人：方三文，前网易副总编。32UGC策略：选择中