0104009基于欧式期权的煤炭资源开采策略研究

1、.胜利经理人 HYPERLINK cgjlr/ cgjlr/ 提供大量企业管理资源下载以知识铺就胜利之道，用智慧编织愉快人生PAGE ：.；基于欧式期权的可延期煤炭开采权估价研讨沈洪 向阳山东科技大学经济管理学院,山东 泰安 271019摘要 对煤炭资源开采权价值的估计是实行煤炭资源资产化管理的中心问题之一,其意义在于正确、准确的估价,一方面有利于对煤炭资源的有效利用,另一方面也是煤炭开采权有偿运用、转让的根据。用传统的收益现金流法来估计,有能够低估其价值。本文从讨论煤炭资源开采权的期权特征入手,从而得出煤炭资源开采权估价与欧式买权的估价类似。实证可得到获得运用煤炭开采权的价钱等于传统估计方法

2、低估的部分。关键词 煤炭开采权 期权定价 欧式买权 二项式(二叉树)模型 煤炭资源开采权价值评价的研讨现状在投资评价中现金流法是投资评价方法的主流,这种方法虽然有它的许多优点,但在投资时机众多的今天,用于评价不确定性高、投资具有沉淀资本、投资具有潜在收益等这样一些投资时机的价值时,由于该方法暗含的假设条件的限制,致使该模型运用受限1。在矿产资源资产评价中现金流法也不断是评价的主要方法,对于煤炭资源开采权这样具有一定的垄断性,在投资时间的选择上存在灵敏性,即可在允许的范围内选择适宜的投资时间进展投资的评价时,不能够得到资源的真正价值2。值得欣喜的是我国许多学者在矿产资源评价领域中进展了卓有效果的

3、探求37,且获得了许多可喜的成果。这些研讨中的许多研讨结论为本论文提供了很好的自创。但上述研讨总体上还是基于现金流法,有的研讨虽然不是运用的现金流,但模型涉及的参数众多,运用复杂。本文拟从一个全新的视角,把煤炭资源开采权看成是一种期权,从分析期权特征,研讨煤炭开采权价值的评价方法,从而得出煤炭资源开采权的期权价值。2 煤炭资源开采权的欧式买权期权特征2.1 煤炭资源开采权的期权特征期权按资产是股票、债券等还是土地、设备、厂房等分为金融期权或实物期权。实物期权主要是投资者拥有的或潜在拥有的独一无二的专利权、土地权、自然资源的运用权、技术知识、商标及市场位置等1。煤炭资源开采权是自然资源运用权的一

4、种,因此,煤炭资源开采权是期权的一种,应具有期权的特征。煤炭资源开采权是从煤炭资源一切权中派生出来的,它赋予煤炭资源开采权的持有者对标的煤炭资源开采的权益,即是在如今或未来支付一定的费用,得到开发某一煤炭资源的权益。获得煤炭资源开采权,其本质就是相当于获得了日后投资开发煤炭资源收益的权益,且这种投资时机是有价值的,而要获得这种投资时机是要付出代价的,即投资的时机本钱,时机本钱的大小就是期权的价钱,即煤炭资源开采权有偿运用、出让及转让的根据。2.2 煤炭资源开采权的看涨买权期权特征9期权按持有人具有按商定价钱购买的权益,还是按商定价钱卖出的权益,分为看涨期权买权和看跌期权卖权。持有看涨期权未来价

5、钱上涨时较为有利,而持有看跌期权未来价钱下降时较为有利。看涨期权的购买者支付此看涨期权的价钱,获得在期权到期日或到期日之前的恣意时间以固定的价钱购买标的资产的权益。在投资开采标的煤炭资源时,首先应获得开采该煤炭资源的开采权,获得煤炭资源的开采时机与持有金融期权中普通股票的看涨期权类似,即这一开采时机等价于一个永远不得转让的看涨期权,它赋予持有人一种可进展开采支出的权益,同时拥有价值随机动摇的标的煤炭资源,即有权益但并非有义务开采此煤炭资源。 3 煤炭资源开采权的期权定价方法研讨9对期权具有的价值的估计,被称为期权定价。“实物期权定价实际模型同样建立在非套利平衡的根底上。1对金融期权价值的估计有

6、许多著名的方法,但由于“大部分投资工程的特殊性使得寻觅规范化实物期权的能够性不大。1因此,可根据实践情况构造适宜的期权方式,确定此实物期权的价值。期权按权益有效行使时间的不同分为欧式和美式。欧式期权只需在确定的时间才干执行,而美式期权可随时执行。本文采用欧式期权模型对可延迟的煤炭资源开采权进展估价。二项式二叉树模型是一种简便易行的期权估价方法。我们建立了可延迟的煤炭开采权估值的二项式模型,其步骤及算法如下所述：1确定二项式模型中煤炭资源储量价值的变动规律,用V0表示。然而由于不能得到煤炭储量的准确值,因此只能对其进展估计。本文采用每年的年消费才干乘以当前的价钱进展贴现,再思索开采的时滞期即决议

7、开采到实践开采之间的间隔,时滞期用红利收益率贴现到第零年,得到煤炭资源贮藏量的现值V0,计算公式如下： 1其中,为年收益,h为价钱的增长率,i为无风险利率,j为开采的时滞期。此煤炭资源贮藏量价值在可延期的时间内将发生改动,其变化规律可假设符合二项式模型的假设。即每一时期标的资产价值向上或向下变动的幅度为,用及 (k=1,2,3,)表示。这样,经过t后,煤炭资源贮藏量的价值V0将有两种能够性：一是以概率p上升到；另一种能够性是以1-P的概率下降至。资源价值变化如图1所示。V0 图1 煤炭资源储量价值的变化第k期的煤炭资源价值为： k=1,2,3, 2 k=1,2,3, 3公式1中y代表红利收益率

8、,即每时滞一年开采所呵斥的损失占总资产价值的比重y=现金流/资产价值1/n。2估计二叉树上每个节点的期权价值,选择相应的战略。运用倒推的算法计算出二项式每一个节点的期权价值,从后往前最终估计出0时辰的欧式看涨期权的价值。假设在第0时期开采,开采的净现值。此为煤炭开采权的执行价钱,开采煤炭资源贮藏的本钱的现值可作为执行价钱。对煤炭资源开采的预期本钱的预测可经过历史开采本钱和该项投资的特征,对未来的开采本钱做出合理的估计。文7对此问题进展了深化的讨论,本文采用： (4)其中为年产煤炭的总本钱,C为本钱递增率,勘探投资按已探明的可采储量的费用计算。按二项式模型的算法,在k为最后一期时,那么第k期的期

9、权值为： 5假设推迟开采,经过t,开采净现值,S为u(上升)或d(下降),假设采取放弃开采的战略,收益为零；假设投资者采取继续等待的战略,那么要计算等待价值,即延期开采的期权价值。在k-1期,延迟投资的价值为 ： 6其中风险中性概率为 。由于我们以为可延期的煤炭开采权类似于欧式买权,所以投资者只能在规定的时间执行期权立刻开采,立刻开采的期权价值为： 7在允许延迟开采的期限内的第k-1期,选择放弃开采、推迟开采和立刻开采的期权价值中的最大值,作为k-1期的开采时机价值： 8同时最大时机价值所对应的战略为此期的最正确战略。运用倒推法,就可以得出各个时期,各种形状下开采的时机价值,最终得到可延期投资

10、的煤炭开采权的期权价值F0的值：可延迟的煤炭资源开采权价钱= 9算例某新建矿井,假设已探明可采储量4亿吨,年设计开发才干为400万吨/年,初始投资20亿元,现采用文7中各类煤炭资源开采的预期吨煤本钱的平均值为104.764元/吨,开采本钱以每年3.14%7的速度增长。设无风险利率为10.53%(采用国家1997年10开场采用的五年期存款利率),开采时滞期为5年,可延期5年。估计当前煤炭的市场平均售价140元/吨,市场价钱指数变动值如下表：19791998年煤炭价钱指数一览表1979年1001989年112.21980年106.41990年106.21981年102.61991年113.1198

11、2年101.91992年116.11983年101.51993年.71984年102.61994年122.21985年117.61995年111.31986年96.81996年113.71987年102.81997年1081988年110.61998年96.6(注：上年100 数据摘自)煤炭开采权的二项式定价模型运用的各变量的值为:煤炭开采年限=可采储量/年产量煤矿回采率=40000/40050%8=50(年)红利收益率=每延迟一年所呵斥的损失=1/n=1/50=0.02煤炭资源贮藏的估计价值的现值()=499.31683(亿元)开采煤炭储量的本钱(I)=80.4267(亿元)根据以上数据，用

12、MATLAB编程，二项式模型中上升和下降幅度由上表中的数据，经过拟合得到如下的增长趋势的表达式确定： m为煤炭价钱指数一览表中的年份 无风险利率(i)=10.53%可延期的期权有效期(k)=5年用以上数据带入二项式模型可得图2所示的可延迟的煤炭资源开采的投资战略图，图中wait代表延迟投资战略，wait后的括弧里的值表示延迟投资的期权价值；invest代表立刻投资，invest后的括弧里的值表示立刻投资的期权价值。图2 可延迟煤炭资源的投资开采战略结论该项采矿权的价值=24.5403亿元。经过此例可看出,利用期权实际计算出的煤炭资源价值445.4304亿元比净现值法的值24.5403亿元(净现

13、值=499.3168-80.4267=418.8901亿元)要高,高出的价值来源于其期权特性。利用期权实际计算采矿权的价值,不仅是一种实际上的讨论,更具有广泛的运用价值,可运用于许多自然资源的评价,如石油、金属矿的矿业权评价,对于资源的有偿运用、转让有着宽广的运用前景。参考文献1 赵秀云,李敏强,寇纪淞. 风险工程投资决策与实物期权估价方法. 系统工程学报,2000,15(3): 243246 2 汪云甲. 矿产资源资产化管理的几个问题研讨J.煤炭学报,1998,23(5): 5565603 王广成,李祥仪,熊国华. 煤炭资源资产评价实际和方法的研讨. 煤炭学报,1999,24(6): 657

14、6624 黄国良,沈振宇,朱学义. 煤炭资源计价模型讨论J. 煤炭学报,1999,24(6): 6546565 王全生,戴风良,李克荣. 采矿权评价计算方法及参数确定讨论. 煤炭经济研讨,2000,(3): 19216 刘海滨. 煤炭资源勘探权价值及其评价的实际讨论J. 煤炭经济研讨,1998,(11): 59607 王广成,张志清. 采矿权价钱评价中煤炭资源开采的预期本钱及其预测. 煤炭经济研讨,2000,(2): 4450美Aswath Damodaran. 投资估价.朱武祥,邓海峰等译. 北京:清华大学,1999. 293296,317319Research of investment

15、strategy in the Coal pit Exploit Option that can be postponed on European OptionShen Hong Xiang Yang(Shandong university of Science and Technology institute of economic and management, Taian, Shandong 271019)Abstract The evaluation of the coal pit exploit option is one of the vitals in executing coa

16、l pit asset management. The meaning is on the precise evaluation .It conduces to the exploitation of coal pit. On the other hand, its the warranty of usage and disposal what is paid on coal pit exploit option. If traditional Cash Revenue method is used in evaluation, its value maybe undervalued. This article begins on discussing the Option Character of the Coal pit exploit option, and results in the similarity between the evaluation of Coal pit exploit option and the evaluation of