银行业22H1银行理财产品回顾与评价

1、一、2022 年上半年理财公司发展概况1、理财公司持续扩容理财公司持续扩容。自 2018 年 12 月首批理财公司获批筹建，2019 年 5 月建信理财率先正式开业以来，理财公司数量快速增加。截至 2022 年 6 月末，已有 29 家理财公司获批筹建，其中 27 家已经正式开业。我们预计未来将有 50家左右的理财公司。我们预计，未来几年，没有理财子公司的中小银行将逐步退出理财业务。可以说，银行理财已经进入理财公司时代，揭开了规范发展的新序幕。表 1：理财公司开业情况 （截至 2022 年 6 月末）大型银行建信理财2019 年 5 月150深圳工银理财2019 年 5 月160北京交银理财2

2、019 年 6 月80上海中银理财2019 年 7 月100北京农银理财2019 年 7 月120北京中邮理财2019 年 12 月80北京光大理财2019 年 9 月50青岛招银理财2019 年 11 月55.56深圳兴银理财2019 年 12 月50福州信银理财2020 年 7 月50上海平安理财2020 年 8 月50深圳股份行华夏理财2020 年 9 月30北京广银理财2021 年 12 月50上海浦银理财2022 年 1 月50上海民生理财2022 年 6 月50北京渤银理财2021 年 4 月（批筹）20天津恒丰理财2021 年 6 月（批筹）20青岛杭银理财2019 年 12 月

3、10杭州宁银理财2019 年 12 月15宁波徽银理财2020 年 4 月20合肥城商行南银理财2020 年 8 月20南京苏银理财2020 年 8 月20南京青银理财2020 年 9 月10青岛上银理财2022 年 3 月30上海农村金融机构渝农商理财2020 年 6 月20重庆合资汇华理财2020 年 9 月10上海贝莱德建信理财2021 年 5 月10上海施罗德交银理财2022 年 1 月10上海高盛工银理财2022 年 6 月10上海类型理财公司开业月份注册资本（亿元）注册地资料来源：银保监官网、各银行官网、理财公司理财规模保持快速增长态势。2020/2021/22Q1 理财公司理财产

4、品规模分别为 6.7/17.2/17.3 万亿，同比增速分别为 734%/158%/127%。理财公司理财规模保持快速增长的态势，一方面由于部分产品为母行划转，另一方面由于理财市场持续扩容。我们认为，随着新理财公司陆续开业，理财公司将继续承接母行的理财产品，理财公司市场份额将进一步提升，未来理财业务将主要由理财公司开展。图 1：理财公司产品规模快速增长（万亿元）理财公司理财规模理财公司理财规模占比（右轴）20706015504010305201000中国银行业理财市场定期报告，理财公司的产品布局以固定收益类为主，并注重特色发展，积极布局含权理财产品。目前，主要理财公司产品线覆盖现金管理类、固定

5、收益类、混合类、权益类、另类资产、多资产等。在产品设计上，充分发挥各自的优势，体现差异化的战略布局。理财公司产品体系产品线表 2：部分理财公司产品体系总结工银理财“4+3”产品体系四大基础产品系列：现金管理、固收+、多资产组合、另类系列三大特色产品系列：权益、量化、跨境系列建信理财五大基础系列+特色系列中银理财六大理财系列+八大金融主题产品主打稳健固收，布局五大基础系列：现金管理、固收、固收增强、混合、权益五大系列特色产品：养老、跨境、财私及机构专属等六大产品体系：现金管理类-乐享天天系列、类债基-债市通系列、固收类-稳富系列、固收增强类-稳富固收增强系列、混合类-智富系列、外币理财-美元乐享

6、天天稳汇系列八大金融主题产品：财富金融、绿色金融、跨境金融、科技金融、消费金融、供应链金融、普惠金融、县域金融主打稳健固收：把固收类产品打造为拳头产品和旗舰产品交银理财多策略主题多策略主题产品：商业养老、科创投资、长三角一体化、要素市场挂钩等策略农银理财“6+N”产品体系6 大常规系列：现金管理、固定收益、混合、权益、商品外汇、另类投资N 个特色系列：惠农、养老、乡村振兴、绿色金融（ESG）“财富管理”维度：针对个人客户提供尊享、惠享、私享等“享”字系列产品，针对企业客中邮理财“财富管理+资产管理”双维度架构户提供盛兴、盛鼎等“盛”字系列产品“资产管理”维度：纯固收类“鸿运”、固收+“鸿锦”、

7、偏固收混合类“鸿元”及私募产品“鸿业远图”等产品系列招银理财五大产品线现金管理型-招赢系列、固定收益型-招睿系列、多资产型-招智系列、股票型-招卓系列、另类产品及其他-招越系列光大理财“七彩阳光”产品系列兴银理财八大核心+三大特色红-权益系列、橙-混合策略类、金-固定收益类、碧-现金管理类、青-另类资产、蓝-私募股权类、紫-结构化投融资类八大核心：现金管理、纯债投资、固收增强、项目投资、股债混合、权益投资、多资产策略、跨境投资三大特色：ESG 理财、安愉理财和海峡理财信银理财12 大产品线货币、固收+、纯债、多资产、权益灵活配置、量化多策略、权益类、项目类、股权投资、工具类、养老产品、外币及跨

8、境产品平安理财多资产多策略全产品体系现金管理型、固收型、混合类、权益类和商品及衍生品类等传统的主动管理型产品，以及指数产品、ETF 产品等指数跟踪型系列产品；华夏理财七大产品系列现金管理类、固定收益类、权益类、商品及金融衍生品类、混合类、百岁人生、ESG杭银理财“幸福 99六合”产品体系现金管理类-钱包、定开固收类-添益、封闭式固收类-丰裕、混合类-卓越、高端定制类-金钻、机会发现类-创新宁银理财六大产品体系现金管理类-天利鑫和天天鎏金、固定收益类-宁欣、固收增强类-沁宁、混合类-宁赢、权益 FOF 类-宁耀、全球配置挂钩-皎月徽银理财六大产品体系现金管理类-天天盈、固收类-安盈、混合类-丰盈

9、、权益类-聚盈、FOF 类-智盈、主题投资类-尊享盈现金管理类-日日聚鑫和日日聚宝系列、固收类-悦稳、优稳、安稳、行稳和鑫逸稳系列、南银理财五大产品系列固收增强类-财富牛、鑫逸稳增强、致远系列、混合类-致远平衡、权益类指数增强和群英优选系列，权益类“智瑞”系列苏银理财六大产品体系现金管理类-启源系列、固定收益类-恒源系列、混合类-聚源系列、权益类-睿源系列、商品及金融衍生品类-卓源系列、特色养老类-康源系列青银理财璀璨人生系列奋斗系列-流动性管理类产品、成就系列-投资增值类产品、田园系列-长期限分红类产品渝农商理财江渝财富天添金系列恒系列：投资货币市场工具的高频开放式产品益系列：多元配置的封闭

10、式产品兴系列：投向多种大类资产的定期开放式产品资料来源：各银行官网、中国理财网、2、资管产品严格实施 IFRS 9，理财估值进一步规范2021 年 9 月 30 日，财政部发布资产管理产品相关会计处理规定（征求意见稿）向全社会征求意见。2022 年 6月 1 日，财政部正式发布资产管理产品相关会计处理规定（财会202214 号）（以下简称新规），明确资产管理产品的会计处理，将严格实施新金融工具准则（IFRS 9）。新规自 2022 年 7 月 1 日起正式实施，与关于进一步贯彻落实新金融工具相关会计准则的通知相衔接。新规适用于银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金

11、融机构发行的各类资产管理产品。新规统一了各类资管产品的会计实务，提高资管产品会计信息的可比性，更好地服务投资者的决策需求。资产管理产品需严格实施企业会计准则。资管新规明确规定：“金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合企业会计准则规定”。本次新规明确，“资产管理产品的会计确认、计量和报告应当以持续经营为前提，除非资产管理产品以不同于产品说明书等文件初始载明的计划进行清算并导致资产无法按照公允价值处置。资产管理产品具有有限寿命本身不影响持续经营假设的成立。”新规下，资产管理产品与企业一样，需严格实施企业会计准则，将所投资的金融资产划分为以摊余成本计量、以公允价值计量且其变动计入

12、其他综合收益和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。资产管理产品相关会计处理规定关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知关于规范金融机构资产管理业务的指导意见表 3：各监管文件中有关摊余成本法估值规定符合以下条件之一的，可按照企业会计准则以摊余成本进行计量：（一）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。（二）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。过渡期内，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，

13、可使用摊余成本计量。银行的现金管理类产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。资产管理产品将金融资产分类为以摊余成本计量的金融资产的，相关金融资产的合同现金流量特征必须与基本借贷安排一致，即相关金融资产在特定日期产生的合同现金流量仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。关于规范金融机构资产管理业务的指导意见、关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知、资产管理产品相关会计处理规定、新规后，现金管理类理财产品与满足一定条件的封闭式理财可用摊余成本法估值。新规规定“货币市场基金、现金管理类理财产品等按照监管规定采用影子定价和偏离度控制

14、确定金融资产公允价值的，应当符合 39 号准则的规定。”因此，货币基金和现金管理类理财可采用摊余成本法估值。当然，监管也允许现金管理类理财产品、货币基金采用市值法进行估值。封闭式理财产品投资的金融资产同时符合以下两个条件，才能用摊余成本计量：一是合同现金流量特征通过SPPI 测试，二是业务模式为以收取合同现金流为目的。开放式理财产品（非现金管理类产品）全面采用市值法进行估值。产品类型估值方式表 4：新规下，各类理财产品估值方式开放式产品（非现金管理类理财）采用市值法进行估值。允许现金管理类理财产品继续按照相关监管规定采用影子定价和偏离度控制确定金融资产的公允价值。采用摊余成本法进行核算的现金管

15、理类理财,应当采用影子定价的风险控制手段,对摊余成本法计算的资产净值的公允性进行评估，并需将影子定价确定的资产价值与摊余成本核算的组成价值偏离度控制在一定范围以内。现金管理类理财偏离度要求：1）组合偏离度达到-0.25%，需要 5 个交易日之内调回；2）组合偏离度达到-0.50%，应当采取相应措施将负偏离度绝对值控制在 0.5%以内；3）组合偏离度达到+0.50%，需要暂停接受申购并在 5 个交易日之内调回。4）当负偏离度绝对值连续两个交易日超过 0.5%时，应当采用公允价值估值方法对持有投资组合的账面价值进行调整，或者采取暂停接受所有赎回申请并终止产品合同进行财产清算等措施。监管也允许现金管

16、理类理财产品采用市值法进行估值。封闭式理财产品所持有的金融资产满足以下两个条件，可以用摊余成本法计量：1、合同现金流量特征：通过 SPPI测试；2、业务模式：以收取合同现金流为目的并持有至到期。不满足以上两个条件的，需分类为公允价值计量且其变动计入其他综合收益或以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。关于规范金融机构资产管理业务的指导意见、关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知、资产管理产品相关会计处理规定、IFRS 9 实施后，银行永续债、二级资本债等银行资本补充工具不能再用摊余成本计量。商业银行资本管理办法（试行）规定，合格的其他一级资本工具和二级资本补充工具必

17、须含有减记或转股的条款，当触发事件发生时，该资本工具能立即减记或者转为普通股。而无论是包含减记条款的资本补充债还是转股条款的资本补充债，都不符合在特定日期产生的合同现金流量仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付的特征，无法通过 SPPI 测试，不能用摊余成本计量。因而，封闭式理财产品投资银行资本补充债券也应采用市值法估值。图 2：债务工具投资资产计量方式资料来源：企业会计准则第 22 号金融工具确认和计量封闭式理财产品中，摊余成本计量和以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产需计提减值准备，会使得产品净值波动略有加大。企业会计准则要求对以摊余成本计量的金融资产和分类为以公允价值

18、计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，以预期信用损失为基础进行减值会计处理并确认损失准备。货币基金与现金管理类理财仅投资于货币市场工具，流动性较高，信用风险低；且投资组合久期短，摊余成本法估值与市值法估值偏离度小，并有严格的偏离度控制，摊余成本法为近似公允价值估值。既为公允价值估值，无需计提减值。当封闭式理财产品投资一笔摊余成本计量的金融资产时，需计提资产减值准备，产品净值下降；在该金融资产到期顺利兑付时，之前计提的减值准备需转回，产品净值回升。在减值准备计提和转回的过程中，产品净值波动略有加大。由于客户最终拿到的收益是封闭式理财产品实际到期收回的钱，因此，计提减值准备对封闭式理财产品实质性

19、影响不大。我们认为，预期损失模型下，计提减值准备可以更加真实且及时反映金融资产的信用风险。原来的金融工具准则对于金融资产减值的会计处理采用的是“已发生损失法”，即只有在客观证据表明金融资产已经发生损失时，才计提减值准备。新金融工具准则采用的是“预期损失法”，要求考虑金融资产未来预期信用损失情况，从而更加及时、足额地计提金融资产减值准备。图 3：预期信用损失模型的三阶段资料来源：企业会计准则第 22 号金融工具确认和计量根据金融资产的风险自确认后是否已显著增加以及是否已发生信用减值将其分为三个阶段。通常情况下，逾期 30 天以内认为该金融资产信用风险未显著增加，处于第一阶段，应当按照该金融工具未

20、来 12 个月内预期信用损失的金额计量其损失准备；逾期 30 天-90 天认为该金融资产信用风险已显著增加，处于第二阶段，应当按照该金融工具整个存续期内预期信用损失的金额计量其损失准备；逾期 90 天以上认为该金融资产已存在客观减值证据，处于第三阶段，应当按照该金融工具整个存续期内预期信用损失的金额计量其损失准备，并按照该金融资产的摊余成本（账面总额-损失准备）和实际利率计算确定其利息收入。不同阶段减值比例相差很大。根据年报，截至 2021 年末，以摊余成本计量的债务工具投资损失准备计提比例平均为 3.28%，其中，第一阶段、第二阶段和第三阶段分别为 1.27%、36.29%和 99.77%。

21、表 5：2021 年末以摊余成本计量的债务工具损失准备计提情况（亿元）第一阶段第二阶段第三阶段合计以摊余成本计量的债务工具投资总额118332024112094损失准备1507240397损失准备计提比例1.27%36.29%99.77%3.28%资料来源： 2021 年年报，预期信用损失（Expected Credit Loss，以下简称 ECL）的计量采用风险参数模型法，关键参数包括违约概率 (Probability of Default，以下简称 PD)、违约损失率(Loss Given Default，以下简称 LGD)及违约风险敞口(Exposure at Default，以下简称

22、EAD)。计算公式为：ECL=PD*LGD*EAD。预期信用损失模型以历史数据及前瞻性信息为基础，需要大量数据和强大的 IT 系统支持，我们认为，实际操作中，摊余成本法估值的债券投资或采用第三方减值数据来计提减值。新规要求管理人报酬应按权责发生制计入当期损益。新规明确，“资产管理产品的管理人收取管理人报酬的，资产管理产品应当按照权责发生制原则，在管理人提供相关服务的期间，将当期发生的管理人报酬计入当期损益。”在答记者问中提到，“对于在投资者赎回份额时扣收、基于约定期间的产品业绩收取的管理人报酬，并非对管理人的利润分配，而是对管理人提供服务的补偿，应当按照权责发生制原则予以确认、计入相关期间的损

23、益，这并不妨碍资管产品按照未扣除管理人报酬前的净值计算业绩并以此为基础确定申赎价格。部分银行理财产品在 6 月末修改了浮动管理费计提方式，选择在每个估值日暂估浮动管理费（超额业绩报酬），使得部分产品净值骤降。但净值骤降仅为一次性影响，长期来看，暂估浮动管理费（超额业绩报酬）可平滑净值。3、银行理财“大象”转身，净值波动加大近年来，理财业务监管要求逐步向公募基金行业看齐。多年来，公募基金行业逐步形成了理念清晰、制度领先、体系完备、运作规范的发展业态，堪称大资管行业规范发展的典范。据基金业协会梳理，公募基金相关法规超过 210 项，这些法规为行业规范发展奠定了基础。2018 年 4 月，资管新规（

24、关于规范金融机构资产管理业务的指导意见）落地，作为顶层设计，统一了大资管行业的监管要求，旨在打破刚性兑付；2018 年 10 月，理财新规（商业银行理财业务监督管理办法）出台；2018 年 12 月，商业银行理财子公司管理办法落地；2020 年，标准化债权类资产认定规则落地；2021 年，关于规范现金管理类理财管理有关事项的通知实施，监管指导定开式及开放式理财全面采用市值法估值。2021 年 12 月，理财公司理财产品流动性风险管理办法发布，拉平流动性风险管理监管要求与公募基金的差距。2022 年 4 月，监管发布了理财公司内部控制管理办法(征求意见稿)。我们认为，当前，银行理财监管要求与公募

25、基金的差距已经大幅缩窄，银行理财已经公募基金化。35理财规模302019年商业银行理财子公司净资本管理管理办法（试行）25202020年7月标准化债权类资产认定规则2021年12月 财政部关于进一步贯彻新金融工具准则的通知2021年6月关于规范现金管理类理财2018年4月关于规范金融机构资产管15理业务的指导意见2018年9月商业银行理财业务监督管10理办法2018年12月商业银行理财子公司管理办法502011年商业银行理财产品销售管理办法2009年进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知2005年商业银行个人理财业务管理暂行办法2005年商业银行个人理财业务风险管理指引管理有关事

26、项的通知2021年8月 关于定开式理财市值法估值指导2021年9月 关于开展养老理财产品试点的通知2021年12月 理财公司理财产品流动性风险管理办法图 4：银行理财历年重要监管文件及非保本理财规模走势（万亿元）理财年报，iFinD，理财公司已逐步成为理财业务的发展主体，银行理财逐步公募基金化，进入真净值时代。自 2022 年年初起，资管产品执行新金融工具会计准则（IFRS 9），摊余成本法的使用进一步受限，理财公司理财产品普遍开始对非标资产采用现金流量折现模型进行公允价值估值。随着 2021 年 10 月底定开式理财市值法估值整改基本完成，多数理财产品净值波动明显加大。一季度理财公司产品破净

27、率创新高，二季度有所回落。今年上半年，A 股市场呈现出先跌后涨、行业结构分化明显的特征，叠加债市调整影响，理财公司公募理财产品在一季度的破净率创下新高；二季度债市回暖，股市逐渐修复，理财产品的净值整体回升，破净率也逐渐回落。根据中国理财网披露的产品净值信息，2021 年下半年理财公司公募理财产品的破净率基本维持在 5%以内，但今年一季度市场波动较大，理财产品面临较大考验，破净现象加剧，至 2022年 3 月 18 日达到高点，已披露净值的理财产品共 7485 只，其中 1461 只产品的累计净值小于 1，破净率达 19.52%；而后随着市场回暖，理财产品破净率逐渐下降，直至 2022 年 6

28、月 24 日，破净率回落至 7.09%。图 5：近一年理财公司公募理财产品破净率（周频）25201510502021/6/252021/9/252021/12/252022/3/252022/6/25资料来源：中国理财网，（注：统计口径为截至 2022/7/2 仍存续的理财公司公募理财产品，破净率=累计净值低于 1 的产品数量/总数量）4、养老理财扬帆启航我国人口老龄化程度加剧，为积极应对人口老龄化，银保监会稳步推进养老理财试点。2021 年 9 月，银保监会发布关于开展养老理财产品试点的通知，选择工银理财（武汉市和成都市）、建信理财（深圳市）、招银理财（深圳市）和光大理财（青岛市）“四地四家

29、机构”开展养老理财产品试点，试点期限暂定 1 年，每家试点机构养老理财募集规模不超过 100 亿元。2022 年 2 月，银保监会发布关于贝莱德建信理财有限责任公司开展养老理财产品试点的通知与关于扩大养老理财产品试点范围的通知，将试点范围扩展为“十地十机构”+贝莱德建信理财。发布时间发布单位文件名称具体内容表 6：有关养老理财的监管文件2022/1/30银保监会2022/2/21银保监会2022/4/21国务院办公厅关于贝莱德建信理财有限责任公司开展养老理财产品试点的通知关于扩大养老理财产品试点范围的通知国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见新增贝莱德建信理财在广州市与成都市开展养老理财产品

30、试点，养老理财募集规模上限为 100 亿。养老理财试点区域扩大至北京、沈阳、长春、上海、武汉、广州、重庆、成都、青岛、深圳十地，试点机构扩大至工银、建信、交银、中银、农银、中邮、光大、招银、兴银和信银十家理财公司。其中，工银、建信、光大和招银养老理财募集规模上限为 500 亿，其余六家分别为 100 亿。推出个人养老金账户制度，每人每年养老金缴纳上限为 12000 元，享受税收优惠政策，资金可用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等。关于规范和促进商业养对商业养老金融的业务规则作出原则性规定，提出建立多元发展格2022/5/10银保监会老金融业务发展的通知局，支持银行保险

31、机构开展个人养老金业务，倡导银行保险机构稳步推进商业养老金融发展。资料来源：银保监会官网、个人养老金制度落地，养老理财迎来发展机遇。2022 年 4 月，国务院办公厅发布国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见，个人养老金制度落地。意见明确，个人养老金实行个人账户制度，缴费完全由参加人个人承担，参加人每年缴纳个人养老金的上限为 12000 元。养老金账户资金享受税收优惠政策，可用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品。个人养老金制度类制度落地，养老理财迎来发展机遇，目前已参与养老理财试点的理财公司具有

32、先发优势。养老理财需求旺盛，半年募集规模超 500 亿。我国居民的养老需求旺盛，银保监会副主席肖远企曾表示，“目前，我国 60 岁及以上人口达到 2.64 亿，养老金融需求巨大。我国居民存款已超 90 万亿元，可转化为长期养老资金的金融资产非常可观。” 截至 2022 年 6 月末，5 家理财公司共成立 25 只养老理财产品，募集规模合计 567.7 亿元。其中，招银理财养老理财产品募集规模最大，达 242.3 亿元，其次是建信理财，达 173.5 亿元。从产品类型来看，工银理财、建信理财、招银理财布局的养老理财均为固定收益类，光大理财与贝莱德建信理财布局的养老理财为混合类。从产品期限来看，大

33、部分养老理财期限为 5 年封闭式，建信理财发行 5 年最低持有期、贝莱德建信理财发行 10 年封闭式理财产品。表 7：22H1 理财公司养老理财布局情况（年、亿元）日期期限规模值工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值工银理财固定收益类2021/12/23530.892022/06/291.02工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值工银理财固定收益类2022/03/23519.602022/06/291.01工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值工银理财固定收益类2022/04/08517.912022/06/291.01工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值工银理财固定收益类2022/06/0954.5320

34、22/06/291.00工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值工银理财固定收益类2022/06/2453.922022/06/291.00颐享阳光养老理财产品橙 2026 第 1 期光大理财混合类2021/12/15510.862022/06/301.03颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 1 期光大理财混合类2022/01/0658.032022/06/301.03颐享阳光养老理财产品橙 2028光大理财混合类2022/02/0963.822022/06/301.02颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 2 期光大理财混合类2022/03/22536.012022/06/301.02颐享阳光养

35、老理财产品橙 2027 第 3 期光大理财混合类2022/04/1258.422022/06/301.01颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 4 期光大理财混合类2022/05/2053.702022/06/301.00光大理财颐享阳光养老理财产品橙 2027光大理财混合类2022/06/2152.632022/06/301.00建信理财安享固收类封闭式养老理财产品建信理财固定收益类2021/12/16550.002022/06/301.03建信理财安享固收类按月定开式（最低持建信理财固定收益类2022/01/144.022022/06/301.01建信理财安享固收类封闭式养老理财产品建信理

36、财固定收益类2022/02/08518.012022/06/301.01建信理财安享固收类封闭式养老理财产品建信理财固定收益类2022/03/1557.152022/06/301.02建信理财安享固收类封闭式养老理财产品建信理财固定收益类2022/04/07551.682022/06/301.01建信理财安享固收类封闭式养老理财产品建信理财固定收益类2022/04/12520.832022/06/301.01建信理财安享固收类封闭式养老理财产品建信理财固定收益类2022/05/24512.122022/06/301.00建信理财安享固收类封闭式养老理财产品建信理财固定收益类2022/06/08

37、56.082022/06/301.00建信理财安享固收类封闭式养老理财产品建信理财固定收益类2022/06/2153.602022/06/301.00招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭 1 号招银理财固定收益类2021/12/16580.002022/06/241.02产品名称公司名称投资类型产品起始产品募集净值日期累计净型养老理财产品（21GS5688）型养老理财产品（22GS5188）型养老理财产品（22GS5699）型养老理财产品（22GS5666）型养老理财产品（22GS5655）第 5 期2021 年第 1 期有 5 年）养老理财产品2022 年第 1 期2022 年第 2 期2022

38、 年第 7 期2022 年第 6 期2022 年第 4 期2022 年第 5 期2022 年第 11 期固定收益类养老理财产品产品名称公司名称投资类型产品起始产品募集净值日期累计净固定收益类养老理财产品固定收益类养老理财产品品 1 期（封闭式）资料来源：中国理财网、各银行官网、信理财日期期限规模值招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭 3 号招银理财固定收益类2022/03/22596.882022/06/241.01招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭 4 号招银理财固定收益类2022/06/02565.422022/06/241.00贝莱德建信理财贝安心 2032 养老理财产贝莱德建混合类2022/

39、05/10101.582022/06/301.03部分养老理财以非标和权益类资产增厚收益。从产品设计来说，养老理财较为契合投资者的养老需求，具有稳健性、长期性、普惠性等特点。因此，在资产配置上，养老理财以固收类资产打底，权益类、非标类等其他类资产增厚收益。以工银理财颐享安泰固收类封闭净值型养老理财产品（21GS5688）为例，根据工行官网，该产品通过投资非标资产投资增厚收益。截至 2022 年 6 月 30 日，该产品投资非标债权的比例达 26%，非标资产的年收益率在 4.30%-4.90%之间。时间投资品名称剩余融资年收益率投资模式新增资产占投表 8：非标资产投资情况（月）期限资组合的比例2

40、022/3/302022 年厦门象屿集团 5 亿元项目244.51%债权融资类投资6.00%2022/3/302022 年厦门象屿集团 5 亿元项目244.51%债权融资类投资6.00%2022/5/312022 年厦门建发代理债权投资业务544.60%债权融资类投资5.55%2022/6/292022 年五冶集团 8 亿元理财投资业务-3 亿324.90%债权融资类投资2.78%2022/6/302022 年湖北交投 21 亿元债权项目244.30%债权融资类投资5.69%资料来源：工银理财颐享安泰固收类封闭净值型养老理财产品（21GS5688）非标变更公告、我们认为，随着人口老龄化加剧，养

41、老理财需求将日益旺盛，养老理财等含权理财产品的规模有望保持较快增长。二、2022 年上半年理财公司新发产品概况1、22H1 新发产品以固收封闭式为主从运作模式来看，新发产品以封闭式为主。根据中国理财网上披露的信息，截至 2022 年 7 月 2 日，理财公司于 2022年以公募形式发行并存续的理财产品共有 2581 只，其中封闭产品 1747 只，开放式产品 834 只。新发产品以封闭式为主，主要由于封闭式产品到期结束，而开放式产品大多无到期日，存续时间较长。理财公司中，建信理财新发公募理财产品数量最多，达 322 只，占比 12.48%，其次是青银理财、工银理财、信银理财和中银理财，占比分别

42、为 9.41%、9.10%、8.37%和 7.05%。图 6：2022 年上半年理财公司新发产品数量（只）35030025020015010050建信理财青银理财 工银理财 信银理财 中银理财 招银理财 渝农商理财兴银理财 徽银理财 中邮理财 苏银理财 华夏理财 农银理财 交银理财 杭银理财 光大理财 平安理财 南银理财 汇华理财 上银理财 浦银理财 广银理财 宁银理财 施罗德交银贝莱德建信0资料来源：中国理财网，从股东性质来看，大行理财公司新发产品数量最多，达 1134 只，其中封闭式净值产品数量占比 69.66%。城农商行和合资理财公司新发产品也以封闭式产品为主，封闭式产品占比分别为 83

43、.90%和 92.45%，而股份行理财公司新发产品中，开放式净值产品占比较高，为 58.01%。图 7：2022 年上半年理财公司新发产品运作方式（只）封闭式开放式封闭式开放式封闭式开放式封闭式开放式大行股份行城农商行合资机构9008007006005004003002001000资料来源：中国理财网，从产品类型来看，新发产品仍以固定收益类为主。2022 年上半年理财公司新发产品以固定收益类为主，固收类理财产品数量 2301 只，占比 89.15%；混合类新发产品数量为 273 只，占比 10.58%；权益类产品及商品及金融衍生品类产品较少，分别为 5 只和 2 只。图 8：2022 年上半年

44、理财公司新发产品类型（只）0.19衍生品类混合类10.580.08固定收益类89.15权益类商品及金融资料来源：中国理财网，2022 年上半年共发行 5 只权益类公募理财产品，比 2021 下半年的 4 只多 1 只。新发产品中，既有开放式与最低持有期产品，也有封闭式产品，产品发行时间均避开了股市连续下跌的三四月份。商品及金融衍生品类产品为招银理财招越中证 500 固定指数增强策略尊享理财计划 1 号和 2 号，均为开放式净值型产品，运作期为 7 天-1 个月(含)，该产品拟主要投资于证券公司挂钩的中证 500 指数收益互换，投资范围包含了不低于 80%的衍生品金融工具，以及活期存款等固定收益

45、类资产，风险收益评级为 PR5（高风险）。产品名称发行人成立日期期限类型风险等级贝莱德建信理财贝盈 A 股新机遇权益类理财产品 2 期（最低持贝莱德建信理财2022/1/117 天(含)以内五级(高)阳光红新能源主题光大理财2022/1/18每日开放四级(中高)招银理财招卓专精特新权益类理财计划招银理财2022/2/22每日开放五级(高)青银理财璀璨人生成就系列人民币个人理财计划成就系列青银理财2022/5/171-3 年（含）四级(中高)青银理财璀璨人生成就系列人民币个人理财计划成就系列青银理财2022/5/261-3 年（含）四级(中高)表 9：2022 年上半年新发权益类理财产品有 72

46、0 天）2022 年 204 期（权益类）2022 年 205 期（权益类）资料来源：中国理财网，从投资期限来看，1-3 年期产品数量占比超五成。2022 年上半年理财公司新发理财产品主要为长期限产品，1 年期及以上的公募理财产品数量 1464 只，占比 56.72%。封闭式产品与开放式产品的期限结构分布有所不同，2022 年上半年新发的封闭式产品期限集中在 1-3 年，而新发开放式产品期限大多在 1 年以内。图 9：2022 年上半年理财公司新发产品期限分布图 10：2022 年上半年理财公司新发产品期限分布（只）0-6个月（含）22.516-12个月(含) 20.771-3年（含）50.9

47、93年以上5.731400封闭式 开放式 封闭式 开放式 封闭式 开放式 封闭式 开放式0-6个月（含） 6-12个月(含)1-3年（含）3年以上120010008006004002000资料来源：中国理财网，资料来源：中国理财网，从风险等级来看，中低风险产品数量最多。2022 年上半年理财公司新发的产品风险等级主要分布在中低风险（二级），产品数量高达 1750 只，占比达 67.82%；其次是中风险（三级），产品数量 759 只，占比 29.41%。中高风险（四级）与高风险（五级）新发产品数量较少，与风险相对较高的权益类产品发行较少有关。新发产品大多是固定收益类产品，因此，风险等级也相对较低

48、。图 11：2022 年上半年理财公司新发产品风险等级分布（只）0.312.29五级(高) 0.19四级(中高)一级(低)三级(中)29.41二级(中低) 67.80资料来源：中国理财网，综上分析，与 2021 年下半年的理财产品布局情况类似，2022 年上半年理财公司产品布局仍以固收类、封闭式产品为主，风险等级主要分布在中低风险和中风险，且多为长期限产品，1-3 年期产品数量占比超五成。2、FOF 型理财布局步伐放缓，新发产品多为国股行理财公司发行2022 年上半年，共有 8 家理财公司合计布局 38 只 FOF 型理财产品，相比 2021 年下半年 10 家理财公司发行 52 只 FOF

49、型产品，布局步伐放缓。2022 年上半年新增 FOF 型产品主要由大行理财公司发行，大行理财公司共发行并存续了 20 只 FOF 型产品，其中农银理财公司共发行了 13 只 FOF 型理财产品。新发的 FOF 型理财产品仍以固定收益类为主，新发固收类 FOF 型理财产品共 27 只，占比 71.05%；新发 FOF 型理财产品风险等级为中风险（三级）或中低风险（二级），中风险和中低风险产品分别为 22 和 16 只。图 12：2022 年上半年理财公司新发FOF 型产品数量（只 图 13：2022 年上半年理财公司新发 FOF 型产品运作方式（只封闭式开放式开放式封闭式开放式大行股份行城商行1

50、4121210108866442200资料来源：中国理财网，资料来源：中国理财网，梳理 2022 年上半年各理财公司发行并存续的 FOF 型理财产品线情况，如下所示：公司名称产品名称运作模式投资类型期限类型表 10：2022 年上半年理财公司新发 FOF 型理财产品线梳理邮银财富鸿锦开放式固定收益类0-12 个月(含)农银理财“农银进取灵动”开放式固定收益类每日开放中邮理财邮银财富鸿博开放式固定收益类/混合类0-12 个月(含)“农银进取灵珑”封闭式固定收益类/混合类1-3 年（含）/3 年以上工银理财智合多资产开放式固定收益类每日开放招银理财招智泓瑞多资产招智混合策略开放式开放式混合类混合类

51、每日开放每日开放信银理财智慧象开放式固定收益类0-12 个月(含)/1-3 年（含）徽银理财“智盈”精选封闭式固定收益类每日开放/1-3 年（含）宁银理财宁赢混合类开放式混合类7 天(含)以内幸福 99 卓越混合类开放式混合类1-3 年（含）杭银理财幸福 99 添益开放式固定收益类7 天(含)以内资料来源：中国理财网，FOF 型产品通过投资公募基金实现对权益类资产的配置。根据中国银行业理财市场年度报告（2021 年） ，截至 2021 年底，银行及理财公司共存续 FOF 型理财产品 215 只，存续规模 1536 亿元，其中，理财公司 FOF 型产品规模占全部 FOF 型理财产品存续规模的 7

52、7.98%。从资产配置的情况来看，截至 2021 年末，FOF 型理财产品投资公募基金资产的比例为 47%，其中，权益类公募基金和混合类公募基金投资规模占比分别为 9%和 8%。债券基金28股票基金9混合基金8其他基金2图 14：截至 2021 年末 FOF 型理财产品具体投向中国银行业理财市场年度报告（2021 年），根据中国理财网披露的数据，截至 2022 年 7 月 2 日，理财公司 FOF 型理财产品共存续 178 只，其中大行理财公司存续 107 只，占比 60.11%；股份行理财公司存续 56 只，占比 31.46%。大行理财公司存续 FOF 型理财产品中，开放式与封闭式基本各占一

53、半，而股份行理财公司 FOF 型理财产品均为开放式。存续的 FOF 型理财产品主要为固收类和混合类，固收类和混合类产品数量占比分别为 69%和 28%，权益类 FOF 型产品仅 4 只。风险等级以中风险为主，共 144 只，占比 80.09%。投资期限分布较为均衡，各期限均有布局。3、ESG 主题理财产品方兴未艾2022 年上半年，共有 11 家理财公司发行并存续 49 只 ESG 主题理财产品（包括新能源、碳中和、碳达峰和绿色金融等主题），发行产品数量与 2021 年全年相当，ESG 主题理财产品方兴未艾。新增 ESG 型产品主要由大行理财公司发行，2022 年上半年，大行理财公司共发行 3

54、2 只 ESG 型产品，数量占比 65.31%。中银理财和青银理财 ESG 主题理财产品发行数量最多，各 12 只，其次为农银理财，发行 11 只。新发的 ESG 型理财产品仍以固定收益类为主，新发固收类 ESG 型理财产品共 38 只，占比 77.55%。新发 ESG 型理财产品风险等级主要为中低风险（二级），中低风险产品共 36 只，占比 73.37%，中高风险（四级）产品仅 1 只。图 15：2022 年上半年理财公司新发 ESG 产品数量（只）图16：2022 年上半年理财公司新发ESG 产品运作方式（只）2711542开放式封闭式开放式开放式封闭式大行股份行城商行1430122510

55、2081564102500资料来源：中国理财网，资料来源：中国理财网，梳理 2022 年上半年理财公司发行并存续 ESG 主题理财产品线情况，如下所示：公司名称产品名称运作模式投资类型期限类型表 11：2022 年上半年新发 ESG 主题理财产品线梳理中银理财中银理财-低碳优享封闭式固定收益类1-3 年（含）/3 年以上交银理财稳享灵动慧利长三角 ESG 主题开放式固定收益类每日开放博享均衡配置 ESG封闭式混合类1-3 年（含）建信理财诚鑫碳中和封闭式混合类1-3 年（含）睿鑫 ESG 主题封闭式固定收益类1-3 年（含）“农银匠心灵动”开放式固定收益类每日开放农银理财“农银匠心灵珑”封闭式

56、固定收益类0-12 个月(含)/1-3 年（含）“农银匠心灵珑”封闭式混合类1-3 年（含）招银理财招智泓瑞多资产开放式混合类每日开放兴银理财ESG 悦动开放式固定收益类0-12 个月(含)信银理财多彩象 ESG开放式固定收益类0-12 个月(含)平安理财智享 ESG开放式混合类每日开放光大理财阳光红新能源主题开放式权益类每日开放青银理财璀璨人生成就系列开放式固定收益类0-12 个月(含)璀璨人生成就系列封闭式固定收益类 1-3 年（含）南银理财 珠联璧合致远平衡 ESG 主题 开放式 混合类每日开放资料来源：中国理财网，根据中国银行业理财市场年度报告（2021 年），2021 年累计发行 E

57、SG 理财产品 49 只，募集资金超过 600 亿元，截至 2021 年底，ESG 主题理财产品存续余额达 962 亿元，同比增长 1.83 倍。理财公司 ESG 主题理财产品布局力度加大，根据中银理财微信公众号，截至 2022 年 5 月末，中银理财基于“碳达峰”、“ESG”、“新能源”三大主题，打造出的绿色金融产品系列，已发行 40 只产品，产品规模超 150 亿元；根据农银理财微信公众号，截至 2022年 3 月末，农银理财 ESG 产品规模已突破 140 亿元。截至 2022 年 7 月 2 日，理财公司共存续 ESG 型理财产品 178 只，其中大行理财公司 84 只，数量占比 53

58、.85%；股份行理财公司存续 44 只，数量占比 28.21%。大行理财公司存续 ESG 型理财产品中，以封闭式产品为主，共 59 只，占比 70.24%，而股份行理财公司 ESG 型理财产品以开放式产品为主，共 41 只，占比 93.18%。存续的 ESG 型理财产品主要为固收类和混合类，固收类和混合类产品数量占比分别为 72.44%和 26.92%，权益类 ESG 型产品仅 1 只。风险等级以中低风险（二级）为主，共 99 只，占比 63.46%。投资期限中各期限均有布局，但主要集中在 1-3 年（含），共 91 只，占比 58.33%。三、近一年银行理财市场表现排名1、银行理财产品评价方

59、法简介根据我们在研究报告银行理财产品评价体系研究系列之一如何评价银行理财产品？中提出的银行理财产品评价方法，需要根据产品说明书中的投资范围、投资比例、投资策略等信息重构银行理财产品分类体系，在不同的细分类别下结合定量与定性指标对银行理财产品进行打分评价，具体的细分类别与定量指标选取如下：表 12：银行理财产品细分类别与定量评价指标方法资料来源：然而目前银行理财产品的信息披露还不够规范透明，就可获得的数据来看，无法对所有的理财产品进行以上详细的分类，并且根据中国理财网上披露的产品净值数据，现金管理类产品的净值数据均为 1，也无法获得所有产品的规模数据，因此我们不对现金管理类产品进行评价。从固收类

60、银行理财年化 Sharpe 比率来看，排名前 20 的理财产品均为封闭式产品，排名前 100 的理财产品中仅 2 只开放式产品，且 2 只开放式产品都是开放周期在半年及以上的定期开放式产品。资管新规规定，封闭式产品满足一定条件的资产能用摊余成本计量，其补充文件规定，“过渡期内，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量”。年化 Sharpe 比率排名前 100 的理财产品净值非常稳定，夏普比率较高，我们认为，主要由于这些产品估值方式或为摊余成本法估值，几乎没有净值波动。同样地，混合类理财产品中也会出现类似的情况，因此在资管新规