三个维度透视浙江区县

1、浙江省城投平台众多、存量债券规模大，其中又以区县发债为主力。浙江省民营经济活跃，众多区县具有很强的产业实力，创税能力强，区县的存量城投债规模占全省规模的比重超过 60%。浙江区县是市场考虑资质下沉的首要区域，我们对浙江区县进行细化研究：从市场表现、基本面、批文通过三个维度，再审视。维度一：浙江省区县城投债1市场表现如何？省内区县当前有哪些存量城投债？首先我们来看区域资产供给结构：截止 2022 年 6 月 30 日，浙江省区县的存量城投债余额共计 13298 亿元，涉及 81 个区县、333 家城投平台；全国来看浙江区县城投债体量位居前列，仅次于江苏省。分主体评级来看：其中 AA+（52%，主

2、要为杭州/绍兴/宁波平台）、AA（42%）主体都有着相当存量；AAA（6%）主体较少。 图1：浙江区县存量城投债分布：分评级（亿元，%） 图2：浙江区县存量城投债分布：分地市（亿元） 37 , 0%804 ,5516 ,42%6756 ,52%6%AAA AA+ AAAA-及以下450040003500300025002000150010005000区县存量全部存量杭州 宁波 温州 绍兴 嘉兴 台州 金华 湖州 衢州 丽水 舟山存量规模方面：受地市经济财政实力、发展模式的影响，浙江省区县城投债主要分布在杭州、绍兴、嘉兴、湖州、宁波 5 市，5 市区县存量债规模占全省区县存量债总规模的 83%。

3、存量公募债估值方面：浙江省区县整体公募估值水平较低，但其中有分化；主要受区县及所属地市经济、财政、债务水平影响。如绍兴、湖州、舟山等债务负担较重的地市，其区县估值水平会相对较高。根据经济财政实力，将浙江省 11 个地市划分为 4 个梯队来进一步观察：第一梯队为杭州、宁波；第二梯队为温州、绍兴、嘉兴；第三梯队为台州、金华、湖州；第四梯队为衢州、丽水、舟山。1 文中统计的区县城投除行政层级为区县级的平台外，也包括了部分区县内的省级/国家级园区平台和股权上挂市本级的区县内平台；区县系概称，指地级市下属区、县及县级市。具体到各梯队的区县来看：1、第一梯队（杭州、宁波）存量城投债规模在 400 亿元以上

4、的有 3 个区县，分别为余杭区（杭州）、富阳区（杭州）、临平区（杭州）。其中临平区存量城投债主体评级以 AAA 为主，其余 2 个区县以 AA+为主。临平区 AA+主体估值水平相对略高。存量城投债规模在 200-400 亿元的有 9 个区县，由高到低排在前 5 的分别是萧山区（杭州）、余姚市（宁波）、临安区（杭州）、北仑区（宁波）、桐庐县（杭州）。9 个区县的主体评级以 AA+/AA 为主。杭州临安区、宁波宁海县估值略高于其他区县。存量城投债规模在 200 亿元以下的有 10 个区县，其中象山县（宁波）估值较高。 图3：杭州、宁波各区县存量城投债规模及估值（亿元，%）地级市区县全部存量杭州市余

5、杭区 523富阳区 474临平区 460萧山区 356临安区 321桐庐县 266主体评级AAAAA+AAAA以下33712957-41361-27367121-14519912-171135-242-公募估值（2022）AAAAA+AA2.212.23-2.41-2.16-2.402.09-2.37-2.47公募估值（2023）AAAAA+AA2.642.45-2.502.552.572.722.692.462.49-2.653.02-2.83公募估值（2024） AAAAA+AA 2.98 2.853.22-2.84-3.223.243.142.983.11-3.31-3.20西湖区拱墅区

6、255-228-5-2025325-2.33-2.46-2.46- 2.65-3.55-3.342.973.04-建德市上城区滨江区淳安县宁波市 余姚市北仑区宁海县奉化区象山县鄞州区慈溪市镇海区海曙区江北区1251191063335632823021218318116313811675-455020-223-293-125-78-61-162-87-101-111-25117-74-36-2310125-35-105-127-115-19-67-38-5-50-2.17-2.32-2.29-2.41-2.25-2.34-2.27-2.22-2.37- 2.402.472.452.504.00-

7、 2.47-2.56-2.78-2.64-2.73-2.53-2.47-2.52-2.32-2.643.112.98- 2.943.192.933.463.363.23- 3.23- 2.97-2.98-3.17-3.18-3.35-3.41-3.17-2.98-3.06-3.12-3.18- 3.223.333.433.714.643.353.083.543.173.31注：2022、2023、2024 指对应 2022、2023、2024 年到期的城投债加权平均估值。（下同）2、第二梯队（温州、绍兴、嘉兴）存量城投债规模在 500 亿元以上的有 2 个区县，分别为柯桥区（绍兴）、上虞区（绍

8、兴），主体评级以 AA+/AA 为主。其中柯桥区估值水平相对略高。存量城投债规模在 200-500 亿元的有 6 个区县，分别是嵊州市（绍兴）、诸暨市（绍兴）、新昌县（绍兴），以及海宁市（嘉兴）、桐乡市（嘉兴）、秀洲区（嘉兴）。6 个区县的主体评级以 AA+/AA 为主。新昌县（绍兴）、嵊州市（绍兴）估值相对略高。存量城投债规模在 200 亿元以下的有 15 个区县，包括温州市的所有发债区县 10 个、越城区（绍兴）、嘉善县（嘉兴）和海盐县（嘉兴）等。其中平阳县（温州）、越城区（绍兴）整体估值相对较高。 图4：温州、绍兴、嘉兴各区县存量城投债规模及估值（亿元，%）地级市区县全部存量温州市平阳县

9、 111瓯海区 82主体评级AAAAA+AAAA以下-111-2359-公募估值（2022）AAAAA+AA-2.74-公募估值（2023）AAAAA+AA-3.18-2.452.73公募估值（2024）3.002.886.043.79AAAAA+AA-乐清市瑞安市永嘉县鹿城区龙港市苍南县泰顺县洞头区绍兴市 柯桥区上虞区嵊州市诸暨市新昌县越城区嘉兴市 海宁市桐乡市秀洲区嘉善县海盐县南湖区平湖市67-57-47-40-24-15-12-10-640-565-393-382-234-141-387-234-223-181-180-133-120-54- 40- 352390145273806321

10、3938912014552113-67-47-24-15-12-10288-174-232-109-147-78-160-141-134-56535-67-7- 2.24 - 3.06 -2.52-2.252.79-2.292.42-2.51-2.22-2.302.90-2.32-2.40-2.29- 2.33 -2.60-2.703.07-2.542.99-2.653.17-2.542.81-2.843.16-3.483.32-2.64-2.632.92-2.45-2.57-2.67-2.50-2.98-3.23-2.93-3.46-4.00-2.87-2.94-2.82-3.02-2.98

11、- 3.51- 3.593.303.553.263.693.823.433.283.373.323.113.19-3、第三梯队（台州、金华、湖州）存量城投债规模在 400 亿元以上的有 3 个区县，分别为义乌市（金华）、长兴县（湖州）和安吉县（湖州），主体评级以 AA+/AA 为主。其中长兴县（湖州）、安吉县（湖州）估值水平较高，在省内亦属高位；义乌市（金华）整体估值水平较低，主要是 AA+主体。存量城投债规模在 200-400 亿元的有 3 个区县，分别是德清县（湖州）、吴兴区（湖州）、南浔区（湖州）。6 个区县的主体评级以 AA+/AA 为主。地处湖州市，3 个区县估值水平均较高，尤其是吴

12、兴区、南浔区。存量城投债规模在 200 亿元以下的有 16 个区县，包括台州市的所有发债区县 9 个、金华市除义乌外的发债区县 7 个。其中 100 亿元以上的有温岭市（台州）、椒江区（台州）、路桥区（台州），金华市其余区县存量较少。 图5：台州、金华、湖州各区县存量城投债规模及估值（亿元，%）地级市区县全部存量主体评级AAAAA+AAAA以下公募估值（2022）AAAAA+AA公募估值（2023）AAAAA+AA公募估值（2024）AAAAA+AA台州市 温岭市椒江区路桥区玉环市黄岩区天台县临海市仙居县三门县金华市 义乌市兰溪市东阳市金东区婺城区武义县永康市浦江县湖州市 长兴县安吉县德清县吴

13、兴区南浔区124-106-97-88-80-63-62-26-10-462-84-65-37-28-27-22-18-636-407-348-294-277- 38- 394- 60- 22- 334154205118159-1167747541529-13-34-56-63-19-26-10-68-84-5-37-28-27-18-295-252-140-176-258-2.34-2.45-3.05-2.242.57-2.663.45-3.113.79-2.74-4.36-4.25-2.71-3.06-2.89-2.70-2.65-2.84-3.58-2.88-4.11- 2.97- 2.7

14、03.16- 3.01- 3.462.893.69- 3.814.465.112.923.975.10-2.97-3.16-2.74-3.03-3.53-3.82-3.87-3.32- 3.383.174.313.312.95- 3.624.09- 3.303.635.60- 4.924.943.875.225.654、第四梯队（衢州、丽水、舟山）存量城投债规模在 100 亿元以上的有 1 个区县，普陀区（舟山），主体评级以 AA 为主，估值水平较高。存量城投债规模在 50-100 亿元的有 1 个区县，定海区（舟山），主体评级以 AA 为主，估值水平较高。存量城投债规模在 50 亿元以下的有

15、 16 个区县，包括衢州市、丽水市的所有发债区县、舟山市的 2 个发债区县。龙游县（衢州）、岱山县（舟山）估值较高。 图6：衢州、丽水、舟山各区县存量城投债规模及估值（亿元，%）地级市区县全部存量主体评级公募估值（2022）公募估值（2023）公募估值（2024）AAAAA+AAAA以下-AAAAA+-AA-AAA-AA+-AA衢州市常山县龙游县柯城区衢江区开化县江山市缙云县青田县遂昌县莲都区普陀区定海区岱山县嵊泗县22202042420105204丽水市-AAA-AA+-AA-10舟山市68355-3.40- 4.50 -3.31-354.024.16594.803.74-114-114-5

16、-203.243.01-24-3.423.37203.04-224.0033333.3934-344.653.57具体到主体来看：义乌国资存量债规模居省内区县平台首位，规模为 325 亿元，主体评级为 AA+。义乌国资、余杭创新投资、临平城建、柯桥国资等 6 家平台存量债券规模在 200 亿元以上，多集中于杭州、绍兴等地市。发行人地市区县主体评级总资产带息债务存量债规模义乌市国有资本运营有限公司金华市义乌市AA+21641028325杭州余杭创新投资有限公司杭州市余杭区AA+996577307杭州临平城市建设集团有限公司杭州市临平区AAA953335273绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公

17、司绍兴市柯桥区AA+23201412259绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司杭州市富阳区AA+1358773238杭州富阳城市建设投资集团有限公司绍兴市上虞区AA1153550215诸暨市国有资产经营有限公司绍兴市诸暨市AA州市投资控股有限公司绍兴市嵊州市AA+1203688145长兴交通投资集团有限公司湖州市长兴县AA-788324142杭州富阳开发区建设投资集团有限公司杭州市余杭区AA659305136注：财务数据为 2021 年年报数据表1：浙江省区县存量信用债余额前 10 的平台分布（亿元）省内区县城投债一级发行有何变化？2015 年以来，浙江省区县城投债发

18、行及净融资规模变动趋势基本与全省节奏一致（月度发行量占全省比重中枢在 60%，占全省发行量超 6 成比重），体现了浙江的经济实力及区位优势，也体现出市场对浙江区县城投债的高度认可。区域内城投债的发行及净融资受到城投政策、流动性环境、区域信用负面事件等多因素影响。2015 年以来，浙江省区县城投债发行及净融资规模变动趋势基本与全国基本保持一致，主要跟随着流动性环境及政策而变化。2020 年下半年永煤事件后发行政策趋严，发行场所分档约束等规定使得浙江省区县城投净融资有所波动，2022 年以来净融资情况进一步下探。 图7：浙江区县城投债月度发行走势（亿元，%） 图8：浙江区县城投债月度净融资走势（亿

19、元）8007006005004003002001005-01065-01060发行规模占浙江比重（右）7006005004003002001000-100净融资：浙江区县净融资：浙江（右）进一步具体细分来看：1、第一梯队（杭州、宁波）杭州、宁波市的重点发债区县，2021 年净融资表现普遍好于 2020 年；进入 2022 年以来，某些区县如富阳区（杭州）、临安区（杭州）、海曙区（宁波）、奉化区（宁波）、象山县（宁波）净融资情况有所下滑。杭州市余杭区 41富阳区 47临平区 28萧山区 21临安区 41桐庐县 16西湖区 10拱墅区 7建德市 15上城区 0滨江区(1)淳安县(2)27(13)1

20、56837341910224281422(5)4924111335292133324124010259(1)2332630(8)9036811(4)169201009(2)(3)(3)23116281832822210113834121310524477005468683740334034331224634412512(10)82211815(1)(2)40171071026130221000北仑区 18宁海县 14奉化区 15象山县 17鄞州区 6慈溪市 5镇海区 6海曙区(2)江北区 0(1)1230155(2)420153524031183150620531151951510362939

21、30162311(2)0(2)61502931017916910519172215154211202228(2)(2)241023203000(2)6019(3)0(2)2514(2)100地市区县2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2净融资走势 图9：杭州、宁波各区县城投债净融资走势变化（亿元）宁波市余姚市83314715119710162、第二梯队（温州、绍兴、嘉兴）温州市历史上净融资规模不大。存量债规模相对较大的平阳县 2021 年以来净融资水平略有提升负。绍兴市各区县近 3 年来净融资水平逐渐上升，但 2

22、022 年以来柯桥区、诸暨市净融资表现不太好。嘉兴市区县近几年净融资水平整体上升，尤其是海宁市，净融资在 2021 年大幅上升。进入 2022 年，嘉兴市各区县净融资情况几乎没有下降，个别区县反而上升。 图10：温州、绍兴、嘉兴各区县城投债净融资走势变化（亿元）温州市平阳县瓯海区乐清市瑞安市永嘉县鹿城区苍南县泰顺县洞头区柯桥区上虞区嵊州市诸暨市新昌县越城区海宁市桐乡市秀洲区嘉善县海盐县南湖区平湖市747(4)(3)(3)20(4)(6)(3)(1)1508000002000053(2)1840202000(3)50008000080(2)(2)0(6)000090000绍兴市216142825

23、3535274516414719(1)8192521283261625543344091425326297352737(2)3474612(10)949(35)(6)01716(4)6嘉兴市022261332163032013230(4)21238111205121578003522872228113518371522854311131059929835010025182322577(10)5117122511801046270(5)(3)(0)000005500015(3)13810101011103净融资走势区县2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2202

24、1Q32021Q42022Q12022Q2地市601510030663、第三梯队（台州、金华、湖州）台州市各区县 2021 年净融资水平整体提升，除了路桥区下滑较多。2022 年以来，台州各区县发行较少，净融资水平几乎都在 0 附近。金华市中，义乌市净融资在 2021 年大幅下滑，2022 年以来恢复不多。湖州市各区县（除吴兴区外）2021 年净融资水平均上升，主要集中在 2021年第三季度。2022 年以来，吴兴区净融资规模继续下降，长兴县、安吉县保持稳定，德清县略有下降。图11：台州、金华、湖州各区县城投债净融资走势变化（亿元）4、第四梯队（衢州、丽水、舟山）衢州、丽水市区县历年发债较少。

25、2022 年来，衢州的常山县、开化县、龙游县，丽水的缙云县有发债。舟山市历年来普陀区、定海区净融资情况相对较好，但 2021 年来净融资水平下降。衢州市常山县龙游县衢江区开化县江山市缙云县青田县遂昌县莲都区普陀区定海区岱山县嵊泗县0001000000000050015100005001010300丽水市000700000014107000600000001000000舟山市2612505950(0)100070(2)051100(3)0052(3)1014010(2)0(1)0(4)00000000050000000400000019000510000净融资走势区县2020Q12020Q220

26、20Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2地市图12：衢州、丽水、舟山各区县城投债净融资走势变化（亿元）省内区县各隐含评级主体发行偏离情况如何？杭州、宁波市的各区县中，从历年发行利率估值偏离的变化来看：2016-2017年杭州、宁波区县整体估值偏离水平明显走阔，2021 年估值偏离水平在收窄，偏离水平处于历史低位。具体区县来看，临安区（杭州）、余姚市（宁波）、宁海县（宁波）、镇海区（宁波）历年估值偏离较大。 图13：杭州、宁波各区县隐含评级主体发行偏离加权均值变化（BP）地级市区县20152016201720182019202020212022

27、杭州市余杭区24.6(5.5)67.969.744.00.67.519.9富阳区(8.3)248.573.644.66.520.5临平区(12.3)52.748.611.732.234.927.6(4.2)萧山区(8.2)(33.5)(58.7)(35.7)15.129.620.0(18.0)临安区54.9175.3158.471.257.653.260.2桐庐县245.18.026.7(1.8)(34.4)西湖区(4.1)73.5(2.1)(17.7)(25.0)拱墅区(90.1)180.897.8(25.0)6.9(18.7)(2.0)建德市51.196.990.440.78.27.0上城

28、区14.7(12.7)(9.6)24.9滨江区(106.2)(57.9)(30.9)(59.4)淳安县(24.6)(1.3)223.110.5宁波市余姚市81.767.2(38.2)88.291.221.80.1北仑区19.483.27.959.745.554.9(0.5)25.4宁海县205.763.163.8(23.7)(7.5)奉化区9.978.1126.633.6(7.4)(17.2)象山县49.760.235.8鄞州区20.4198.917.75.319.3慈溪市123.411.3(81.6)75.331.1(3.4)89.7镇海区170.6206.989.0(6.2)(23.1)(

29、16.6)(64.1)海曙区57.622.931.719.4江北区252.5106.34.0注：发行偏离=发行利率-发行日中债中短期票据到期收益率曲线对应期限及隐含评级的收益率；AA(2)级利率曲线使用中债城投债到期收益率曲线；下同。温州、绍兴、嘉兴市的各区县中，从历年发行利率估值偏离的变化来看：与第一梯队相似，2016-2017 年估值偏离水平抬升，2020-2021 年来有所下降。具体区县来看，平阳县（温州）、诸暨市（绍兴）、越城区（绍兴）、海盐县（嘉兴）历年偏离较大，近两年有所恢复。台州、金华、湖州市的各区县中，从历年发行利率估值偏离的变化来看：2019年以来，估值偏离水平整体走阔，20

30、21 年也未回落。具体区县来看，天台县（台州）、兰溪市（金华）、长兴县（湖州）、安吉县（湖州）历年偏离均较大。 图14：温州、绍兴、嘉兴各区县隐含评级主体发行偏离加权均值变化（BP）地级市区县20152016201720182019202020212022温州市平阳县1.880.5202.2123.032.8瓯海区18.112.6(31.4)22.9(60.1)乐清市177.1(39.5)64.61.0(21.5)24.1瑞安市119.2132.763.710.414.979.8永嘉县6.065.2115.3110.448.8鹿城区8.0(23.2)苍南县6.954.5泰顺县191.1140.

31、2洞头区25.9(24.5)绍兴市柯桥区123.795.440.012.745.051.334.7(48.1)上虞区117.7(19.1)96.346.730.430.231.7嵊州市236.544.380.342.84.4(35.7)诸暨市(17.7)(10.4)79.1(118.0)101.484.039.0新昌县(29.9)134.8115.0(3.5)10.0越城区(27.4)224.0126.396.5160.9123.012.124.7嘉兴市海宁市57.375.8160.0145.740.339.835.556.2桐乡市48.2(112.1)64.9(58.1)13.44.6(44

32、.2)秀洲区103.491.086.77.49.0(36.2)嘉善县(2.1)(1.4)4.6(4.1)34.1海盐县240.5(107.4)101.897.140.790.3南湖区114.9111.864.623.944.8平湖市140.0(104.1)(29.1)22.6(54.8)(6.4) 图15：台州、金华、湖州各区县隐含评级主体发行偏离加权均值变化（BP）地级市区县20152016201720182019202020212022台州市温岭市(16.7)34.371.365.5(4.0)(51.0)临海市51.068.9(81.3)椒江区(16.8)52.7(17.9)16.8(30

33、.5)(6.7)路桥区318.5(168.4)(16.2)118.875.1(23.3)(8.8)玉环市(13.7)2.4130.1(0.7)(41.4)(25.2)(72.1)黄岩区20.2174.8108.619.6(58.1)天台县19.5122.697.7108.869.2三门县47.544.6仙居县183.1(46.6)55.656.858.8金华市义乌市6.370.7(40.2)(2.2)46.247.146.994.6东阳市28.757.881.0永康市(2.1)婺城区128.7(27.5)63.4兰溪市267.0181.8221.0138.4武义县(154.9)(113.5)金

34、东区123.942.3浦江县146.8湖州市吴兴区45.1102.370.212.5长兴县215.8171.4(15.2)77.293.082.958.257.8德清县6.834.054.150.94.139.9安吉县135.370.4103.779.994.0106.7南浔区(25.3)(6.7)(2.2)14.391.5维度二：浙江省区县经济财政债务基本面如何？对城投的研究最终还是要回到区域经济财政债务基本面去分析和筛选。省内各区县 2021 年表现及历史发展情况杭州、宁波各区县 2021 年表现及历史发展情况如何？1、第一梯队（杭州、宁波）各区县 2021 年表现如何？经济方面，2021

35、 年 GDP 总量在 2000 亿元以上的有 4 个，其中余杭市（杭州）、鄞州区（宁波）在 2500 亿元以上；GDP 总量在 1000-2000 亿元的区县有 5 个；在 1000 亿元以下的有 9 个。在杭州、宁波的 24 个发债区县中，2021 年 GDP 平均增速为 8.2%，其中滨江区（杭州）、西湖区（杭州）、江北区（宁波）的 GDP 增速达 10%以上。三次产业结构整体布局偏重第二、第三产业，第三产业占比达 53.5%。 图16：杭州、宁波各区县 2021 年主要经济、财政、债务指标数据比较（亿元）杭州市 余杭区上城区滨江区萧山区拱墅区西湖区富阳区临安区建德市桐庐县淳安县江干区下城

36、区临平区宁波市 鄞州区北仑区慈溪市余姚市海曙区镇海区奉化区宁海县江北区象山县27732988002.9-365843141425564444633-97091- 776765.76.98.86.344.850.450.445.449.542.740.848.31059038382693.895.089.087.2-88.411312231431078311162130946195183230387-44-28-84029707128119587-1.20.42.63.51.20.64.06.01.0907469102581891651431541921681326974615285291611

37、538521964.974.142.045.212.7193117578.3624312355128.290.467.731.310.18402073.842.951.18.883478.673.561.7-485.6844193.785.486.632.434.367.07.01252113.992.568.330.51401333590687.81301301200836414422691.491.084.522536.335.161.261.4107237953122.292.225550.748.945932323833839131792.1160.529472.226.6987.08

38、.08.49.19.22500642424-3733.559.225.015.85.2519.53460.562.789.44830145623841260147.77.67.587947138.3-192.37.60.211210.719042221726171.993.776180-7001731151969162036564105.892.13432068.78.1201263141.794.9257.558.642.538.50.0-5311.32023167614194.7168.703201-1817671342418391579921112.4-37684.913.51.6-13

39、17.57.22502债券占比城投有息债务地方政府债务余额一般公共税收占比 财政自给率预算收入GDPGDP增速人口人均GDP 一产占比 二产占比 三产占比（亿元）（ )（万人） （元）（ ）（ ）（ ）地市区县21891729财政方面，2021 年一般公共预算收入 200 亿元以上的 7 个区县中，余杭区（杭州）一般公共预算收入为 376 亿元，萧山区（杭州）、北仑区（宁波）一般公共预算收入较 2020 年明显改善。2021 年税收占比 90%以上的 10 个区县中，鄞州区（宁波）税收占比较 2020年提升了 5 个百分点。债务方面，债务规模上，余杭区（杭州）、萧山区（杭州）、富阳区（杭州）地

40、方政府债务及城投有息债务水平均较高；相较之下，经济体量相近的上城区（杭州）、滨江区（杭州），及宁波的发达区县，整体债务规模控制较好。融资结构方面，2021 年平均直融占比为 36%，较 2020 年提升了 10%；其中债券占比在 50%以上的有滨江区（杭州）、临平区（杭州）、北仑区（宁波）、象山县（宁波）4 个区县。2、第一梯队（杭州、宁波）各区县历史发展情况如何？经济方面，不考虑疫情影响，整体 GDP 增速略有放缓。各区县的 GDP市内排名波动较大。人口上，整体呈净流入态势，少数区县如建德市（杭州）、淳安县（杭州）等有净流出态势。财政及债务方面，除余杭区（杭州）2021 年一般公共预算收入下

41、降较多外，大部分区县近年来保持一般公共预算收入增量为正。各区县城投有息债务增速基本放缓，除了桐庐县（杭州）、海曙区（宁波）仍呈上升趋势；所有发债区县债券占比均呈上升趋势。杭州市 余杭区上城区滨江区萧山区拱墅区西湖区富阳区临安区建德市桐庐县淳安县江干区下城区临平区宁波市 鄞州区北仑区慈溪市余姚市海曙区镇海区奉化区宁海县江北区象山县城投有息债务增速（2016-2021） 债券占比（2015-2021）一般预算收入变化值（2016-2021） 税收占比（2015-2021） 财政自给率（2015-2021）地级市 区县 GDP市内排名（2015-2021）GDP增速（2015-2021）人口（201

42、5-2020） 图17：2015 年以来杭州、宁波各区县主要经济、财政、债务指标变化温州、绍兴、嘉兴各区县 2021 年表现及历史发展情况如何？1、第二梯队（温州、绍兴、嘉兴）各区县 2021 年表现如何？经济方面，2021 年 GDP 总量在 1500 亿元以上的区县有 2 个，为柯桥区（绍兴）、诸暨市（绍兴）；GDP 总量在 1000-1500 亿元的区县有 5 个；在 1000亿元以下的有 16 个。在温州、绍兴、嘉兴的 23 个发债区县中，2021 年 GDP 平均增速为 8.0%，其中乐清市（温州）、嘉善县（嘉兴）的 GDP 增速达 10%以上。产业结构上，温州偏重第三产业，嘉兴偏重

43、第二产业，绍兴第二、三产业布局均衡。财政方面，嘉兴市各区县一般公共预算收入整体水平、税收占比均较好，柯桥区（绍兴）、越城区（绍兴）、海宁市（嘉兴）财政自给率高。 2021 年柯桥区（绍兴）、诸暨市（绍兴）、上虞区（绍兴）、海宁市（嘉兴）、桐乡市（嘉兴）一般公共预算收入在 100 亿元以上，越城区（绍兴）较 2020 年增长较多。债务方面，债务规模上，绍兴市整体债务水平高，其中柯桥区、诸暨市、上虞区城投有息债务规模超 1000 亿元；嘉兴市区县中，海宁市、嘉善县的债务水平相对较高；温州市各区县对城投有息债务的依赖度很低。融资结构方面，2021 年平均直融占比为 39%，较 2020 年提升了 4

44、%；其中诸暨市（绍兴）、上虞区（绍兴）、嵊州市（绍兴）、新昌县（绍兴）、海宁市（嘉兴）等区县 2021 年债券占比提升较大。 图18：温州、绍兴、嘉兴各区县 2021 年主要经济、财政、债务指标数据比较（亿元）2、第二梯队（温州、绍兴、嘉兴）各区县历史发展情况如何？经济方面，各区县 GDP 增速亦基本呈下滑趋势。人口上，永嘉县（温州）、泰顺县（温州），嵊州市（绍兴）、新昌县（绍兴）人口呈现净流出的形势，嘉兴市各区县人口呈净流入的形势。财政及债务方面，2015 年来绝大部分区县一般公共预算收入为正增量。各区县城投有息债务增速亦基本放缓，除了海宁市（嘉兴）、平湖市（嘉兴）、南湖区（嘉兴）呈上升趋势

45、；各区县债券占比同样整体呈现上升趋势。 图19：2015 年以来温州、绍兴、嘉兴各区县主要经济指标变化温州市 乐清市鹿城区瑞安市瓯海区平阳县永嘉县苍南县龙港市泰顺县洞头区绍兴市 柯桥区诸暨市越城区上虞区嵊州市新昌县嘉兴市 海宁市桐乡市平湖市南湖区秀洲区嘉善县海盐县城投有息债务增速（2016-2021） 债券占比（2015-2021）一般预算收入变化值（2016-2021） 税收占比（2015-2021） 财政自给率（2015-2021）地级市 区县 GDP市内排名（2015-2021）GDP增速（2015-2021）人口（2015-2020）台州、金华、湖州各区县 2021 年表现及历史发展情

46、况如何？1、第三梯队（台州、金华、湖州）各区县 2021 年表现如何？经济方面，2021 年 GDP 总量在 1000 亿元以上的区县有 2 个，为温岭市（台州）、义乌市（金华）；GDP 总量在 500-1000 亿元的区县有 12 个；在 500亿元以下的有 7 个。在 22 个发债区县中，2021 年 GDP 平均增速为 8.9%，其中玉环市（台州）、义乌市（金华）、东阳市（金华）、武义县（金华）、金东区（金华）、安吉县（湖州）的 GDP 增速达 10%以上。产业结构上，金华的第三产业相对发达，湖州相对偏重第二产业。财政方面，湖州市财政自给率、税收占比整体表现较好，而台州市、金华市中分化较

47、大。其中，台州椒江区（台州）、路桥区（台州）、义乌市（金华）、永康市（金华）财政自给水平相对较好，但部分区县财政自给率不足 50%。债务方面，债务规模上，台州市债务水平不高，路桥区、椒江区相对而言城投有息债务较多；金华市的城投有息债务高度集中于义乌市，义乌市城投有息债务规模超 1200 亿元，城投债存量超 450 亿元；湖州市各区县地方政府债务水平尚可，高度依赖于城投有息债务，各区县城投有息债务均超 700 亿元，其中长兴县最高，达 1186 亿元。融资结构方面，2021 年平均直融占比为 34%，较 2020 年提升了 6%；其中湖州区县 2021 年平均债券占比为 41%。 图20：台州、

48、金华、湖州各区县 2021 年主要经济、财政、债务指标数据比较（亿元）地市区县GDP（亿元）GDP增速（ )人口（万人）人均GDP（元）一产占比（ ）二产占比（ ）三产占比（ ）一般公共预算收入税收占比 财政自给率地方政府债务余额城投有息债务 债台州市 温岭市临海市椒江区路桥区玉环市黄岩区天台县三门县仙居县金华市 义乌市东阳市永康市婺城区兰溪市武义县金东区浦江县湖州市 吴兴区长兴县德清县12578207527177115873403202831730731722720448313295262853809.38.36.28.310.96.59.88.65.111.610.58.07.78.210

49、.610.58.1-112734655789915-44841905265624189923391096712097-9710952358-47526.86.62.52.05.83.54.711.56.01.42.61.32.644.548.78044.349.16637.360.25138.959.14353.440.85346.749.84440.554.82348.340.23040.453.632.066.45.087.386.194.889.687.389.776.862.387.389.56206117212、第三梯队（台州、金华、湖州）各区县历史发展情况如何？经济方面，金华市、湖

50、州市各区县 GDP 增速较平稳。人口上，台州临海市、天台县，金华兰溪市人口呈现净流出的形势，金华市其他区县及湖州市各区县人口呈净流入的形势。财政及债务方面，台州市 2020 年一般公共预算收入受到一定冲击，2021年各区县一般预算收入恢复情况普遍较好。城投有息债务增速基本放缓，各区县债券占比基本在稳中上升。台州市 温岭市临海市椒江区路桥区玉环市黄岩区天台县三门县仙居县金华市 义乌市东阳市永康市婺城区兰溪市武义县金东区浦江县湖州市 吴兴区长兴县德清县安吉县南浔区城投有息债务增速（2016-2021） 债券占比（2015-2021）一般预算收入变化值（2016-2021） 税收占比（2015-20

51、21） 财政自给率（2015-2021）地级市 区县 GDP市内排名（2015-2021）GDP增速（2015-2021）人口（2015-2020） 图21：2015 年以来台州、金华、湖州各区县主要经济指标变化衢州、丽水、舟山各区县 2021 年表现及历史发展情况如何？1、第四梯队（衢州、丽水、舟山）各区县 2021 年表现如何？经济方面，2021 年 GDP 总量在 500 亿元以上的区县有 3 个，为柯城区（衢州）、定海区（舟山）、岱山县（舟山）；GDP 总量在 300-500 亿元的区县有 3 个；在 300 亿元以下的有 8 个。在 14 个发债区县中，2021 年 GDP 平均增速

52、为 8.8%，其中遂昌县（丽水）、岱山县（舟山）的 GDP 增速分别为 12.0%、18.3%。三次产业结构整体布局偏重第二、第三产业，但第一产业比重相较其他梯队城市较高，平均占比为 7.8%。财政方面，除定海区（舟山）财政自给率在 77%外，其余各区县虽税收占比尚可，但财政自给率均较低，几乎都在 30%左右或以下。债务方面，债务规模上，定海区（舟山）、普陀区（舟山）城投有息债务规模相对较大，在 300 亿元上下，其余区县债务水平均不高，城投有息债务规模亦很小。融资结构方面，2021 年平均直融占比为 29%，较 2020 年提升了 7%；主要原因是在 2021 年有新的区县平台发债，如江山县

53、（衢州）、开化县（衢州）、嵊泗县（舟山）的平台。 图22：衢州、丽水、舟山各区县 2021 年主要经济、财政、债务指标数据比较（亿元）地市区县GDP（亿元）GDP增速（ )人口（万人）人均GDP（元）一产占比 二产占比 三产占比（ ）（ ）（ ）一般公共预算收入税收占比财政自给率地方政府债务余额城投有息债务 债券占比衢州市 柯城区596 8.1江山市366 8.5龙游县288 9.5衢江区270 8.7常山县188 9.8开化县169 8.5丽水市 莲都区454 8.9缙云县274 9.9青田县273 6.9遂昌县153 12.0舟山市 定海区605 6.0岱山县531 18.3普陀区445

54、2.5嵊泗县123 5.0-1.440.558.161738366.145.948.0-4.545.350.2-718897.945.846.334719984.445.550.126-8.037.154.957-4.731.463.941675534.645.949.551535803.739.057.220-8.738.452.950-2.335.861.9212538426.774.119.238-16.326.757.0716780029.920.549.613262313151164202013342034979.588.886.378.888.585.7- 86.372.586.6

55、79.074.480.157.922.431.034.219.324.415.745.929.929.026.877.239.954.328.7681119283739049798374947389333714115466860145664512931073332132252644221736263120243340242、第四梯队（衢州、丽水、舟山）各区县历史发展情况如何？经济方面，各区县 GDP 排名相对平稳，定海区（舟山）、普陀区（舟山）、嵊泗县（舟山）GDP 增速持续下降。人口上，龙游县（衢州）、开化县（衢州），遂昌县（丽水）、嵊泗县（舟山）人口呈现净流出的形势，莲都区（丽水），定海区

56、（舟山）、普陀区（舟山）人口呈净流入的形势。财政及债务方面，财政自给情况不佳的区县近年来财政自给率仍处于下滑趋势；衢州、丽水各区县城投债务中近两年来债券占比上升幅度较大。衢州市 柯城区江山市龙游县衢江区常山县开化县丽水市 莲都区缙云县青田县遂昌县舟山市 定海区岱山县普陀区嵊泗县城投有息债务增速（2016-2021） 债券占比（2015-2021）一般预算收入变化值（2016-2021） 税收占比（2015-2021） 财政自给率（2015-2021）人口（2015-2020）地级市 区县 GDP市内排名（2015-2021）GDP增速（2015-2021） 图23：2015 年以来衢州、丽水、

57、舟山各区县主要经济指标变化综合比较之下，各区县相对数据表现如何？进一步，观察各区县综合比较的相对指标。指标计算方式表2：综合评价指标说明产业创税能力税收收入/GDP人均创税能力税收收入/人口负债率地方政府债务余额/GDP债务率地方政府债务余额/(一般公共预算收入+政府性基金预算收入)广义债务率(地方政府债务余额+城投有息债务)/(一般公共预算收入+政府性基金预算收入)财政收入对债券的覆盖倍数(一般公共预算收入+政府性基金预算收入)/(地方政府债券余额+城投债余额) 财政收入对城投债的覆盖倍数(一般公共预算收入+政府性基金预算收入)/(城投债余额)资料来源：整理1、第一梯队（杭州、宁波）各区县中

58、：创税能力方面，滨江区（杭州）、萧山区（杭州），北仑区（宁波）、江北区（宁波）等区县产业基础较好，主导产业对经济贡献及创收效应、人均创税能力均较强。结合债务水平考量，淳安县（杭州）、镇海区（宁波）、宁海县（宁波）等债务率偏高；考虑城投有息债务，富阳区（杭州）、临安区（杭州）、桐庐县（杭州），宁海县（宁波）、象山县（宁波）对城投举债的依赖度相对较高。从“偿债”角度衡量，上城区（杭州）、滨江区（杭州）、萧山区（杭州），慈溪市（宁波）、鄞州区（宁波）财政收入对债券覆盖较高，均超过或接近 1 倍。杭州市 余杭区上城区283滨江区萧山区 361拱墅区 696西湖区富阳区 747临安区 373建德市 77

59、47桐庐县淳安县江干区下城区临平区宁波市 鄞州区北仑区慈溪市 869余姚市 681海曙区 693镇海区奉化区 450宁海县 7156江北区象山县 74750.640.31467165296.41.450.6337890123302311.10.580.29604167256.00.8027449137.60.32501183273536.10.46144180.951.320.761.300.6336835811141316131.34178.07.98.6528999.91.981.552.560.880.78195186189646436538762777210.8-1.334422394

60、469959.00.370.270.3263020-0.45433112968.03661313.00.540.474682722251111.3534-1.120.990.840.700.910.660.6246766148.52.640.97299281515.713.19667366659.54.491.671.641743147.91.000.7429035375365636165689-负债率（2015-2021） 广义债务率（2015-2020）产业创税能力（2015-2021） 人均创税能力（2015-2020）财政收入对债 财政收入对城投券的覆盖倍数 债的覆盖倍数广义债负债率