资本结构 与财务绩效

1、.PAGE 1. 资本构造与财务绩效基于林业上市公司的分析Capital Structure and Financial PerformanceAnalysis Based on the listed pany of Forestry摘 要资本构造与财务绩效的关系，对公司的行为和价值有着直接的影响，并且对投资者的利益和证券市场的蓬勃开展起到促进作用。本文以资产负债率作为资本构造的替代变量、营运能力、成长能力以及流动性指标作为公司财务绩效的替代变量，以三家林业上市公司作为分析对象，分析了其资本构造与财务绩效之间的关系。分析研究的目的是为改善林业上市公司的业绩 ,提出优化资本构造、注重融资方式的合

2、理选择、提高资金使用效益、利用债券市场等改善其资本构造以提高绩效的建议。关键词：资本构造；财务绩效；林业上市公司AbstractCapital structure and the financial performance of the relationship, behavior and value has a direct impact,And in the interests of investors and the stock market promote vigorous development.Taking asset-liability ratio as capital stru

3、cture alternative variable, operation ability, growth ability and fluidity inde*es as financial performance alternative variable,Listed pany with three forestry as analysis object, analyses its capital structure and the financial performance of the relationship between.The purpose of the study is to

4、 improve the performance of agricultural listed panies, and puts forward optimizing the capital structure, pay attention to the reasonable selection of financing way, to improve the funding benefits, such as using the bond market to improve its capital structures to enhance performance suggestion.Ke

5、y Word：Capital structureFinancial performanceForestry listed panies. 目录TOC o 1-3 h z uHYPERLINK l _Toc292262255一、引言 PAGEREF _Toc292262255 h 1HYPERLINK l _Toc292262256二、资本构造与财务绩效概述 PAGEREF _Toc292262256 h 1HYPERLINK l _Toc292262257三、资本构造与公司绩效关系文献综述 PAGEREF _Toc292262257 h 2HYPERLINK l _Toc292262258一资

6、本构造与公司绩效呈正相关的关系 PAGEREF _Toc292262258 h 3HYPERLINK l _Toc292262259二资本构造与公司绩效呈负相关关系 PAGEREF _Toc292262259 h 3HYPERLINK l _Toc292262260三资本构造与公司绩效无确定关系 PAGEREF _Toc292262260 h 4HYPERLINK l _Toc292262261四、林业上市公司资本构造与公司绩效 PAGEREF _Toc292262261 h 5HYPERLINK l _Toc292262262一林业上市公司的特点 PAGEREF _Toc292262262

7、h 5HYPERLINK l _Toc2922622631.林业上市公司简况 PAGEREF _Toc292262263 h5HYPERLINK l _Toc2922622642.林业上市公司资本构造的特点 PAGEREF _Toc292262264 h 6HYPERLINK l _Toc2922622653.林业上市公司资本构造与财务绩效的具体分析 PAGEREF _Toc292262265 h 6HYPERLINK l _Toc292262266五、林业上市公司开展建议 PAGEREF _Toc292262266 h 9HYPERLINK l _Toc292262267一合理的运用财务杠杆

8、 PAGEREF _Toc292262267 h 9HYPERLINK l _Toc292262268二提高管理和经营能力 PAGEREF _Toc292262268 h 10HYPERLINK l _Toc292262269三吸引战略投资 PAGEREF _Toc292262269 h 10HYPERLINK l _Toc292262270六、结论PAGEREF _Toc292262270 h 10HYPERLINK l _Toc292262271参考文献 PAGEREF _Toc292262271 h 12HYPERLINK l _Toc292262272致 PAGEREF _Toc292

9、262272 h 13. 一、 引言我国第一家上市公司成立以来，理论界和实务界围绕着上市公司资本构造的特征及其与公司财务绩效之间的关系展开了深入的讨论并取得了显著的成果，资本构造与财务绩效的关系，对公司的行为和价值有着直接的影响，并且对投资者的利益和证券市场的蓬勃开展起到促进作用。本文针对林业上市公司，分析了资本构造与财务绩效的的变化，带来的公司业务的开展，以及对股民的影响。林业是我国经济的重要组成局部之一，改革开放以后，我国的林业产业开展的突飞猛进，成绩卓越，逐步形成了多元化的产业，开展的比拟完整的林业产业生产体系。在低碳环保的要求下和十二五宏观政策的推动下，针对林业上市公司的研究具有了重要

10、的现实意义。以财务分析角度出发研究，针对于我国林业上市公司的研究比拟于同类的上市公司还是比拟稀少的，但是一些研究采用的数据比拟旧，不能完全表达当前形势下的林业上市公司的开展状况。则本文选取林业上市公司中主营业务典型的，上市时间长，开展规模近于完善的森工、永安林业、景谷林业的财务数据作为样本进展分析与研究，想在为林业上市公司资本构造构建、提高企业绩效提供引导和借鉴。二、资本构造与财务绩效概述资本构造是指企业各种资本的构成及其比例关系,即企业全部资金来源中负债和股东权益两者各占的比重及其比例关系,资本构造问题的实质是研究债务资本与权益资本之间的比例构成及其比例关系。资本构造问题的研究一直是财务领域

11、研究的重要课题之一。从理论上来讲, 所有企业都应存在最正确资本构造,但是在实际当中很难出现这一最正确构造。在工作中,一定要充分考虑企业的实际情况和所处在的特殊的经济环境。对企业资本构造优化的各种因素进展研究，从而到达资本构造的优化。在我国的财务绩效评价方法主要根据的是国务院国有资产监视管理委员会在2002年制定公布的“企业效绩评价操作细则修订“中相关财务绩效定量评价指标进展分析比拟的一种方法。财务绩效的定量评价指标是可以反映企业财务效益状况、偿债能力状况、资产运营状况和开展能力状况等四个方面的八个根本指标和十四个修正指标而构成的，用于综合评价企业财务会计报表所反映的经营绩效的状况。一财务效益状

12、况评价指标。企业的盈利能力应该主要反映企业经营业务所创造利润的能力，盈利能力的大小决定股票价值的上下。总资产报酬率直接的反映了公司的整体获利能力，净资产收益率反映股东投资报酬的大小。主营业务是上市公司的重点开展方向和利润来源，销售利润率越高，上市公司在市场竞争中越具有优势。企业的盈利能力以总资产报酬率、净资产收益率两个根本指标和主营业务利润率、资本保值增值率、本钱费用利润率、盈余现金保障倍数四个修正指标进展评价。二资产运营状况评价指标。企业资产运营状况以总资产周转率、流动资产周转率两个根本指标和不良资产比率、应收账款周转率、存货周转率三个修正指标进展评价，主要反映企业所占用经济资源的利用效率、

13、资产管理水平与资产的平安性。三偿债能力状况评价指标。企业债务风险状况是以资产负债率、已获利息倍数两个为根本指标和速动比率、现金流动负债比率二个修正指标进展评价，其主要的反映了企业的偿债能力、债务负担水平以及其面临的债务风险。四开展能力状况评价指标。企业经营增长状况以资本积累率、营业销售增长率两个根本指标和三年资本平均增长率、三年销售平均增长率、技术投入比率三个修正指标，其主要反映了企业的资本增值状况及开展后劲及其经营增长水平的好坏。本文选择了资产负债率作为资本构造的替代变量，选择上述能力评价指标中的代表性指标作为公司财务绩效的替代变量，以三家林业上市公司作为分析对象，分析了其资本构造与财务绩效

14、之间的关系。三、资本构造与公司绩效关系文献综述资本构造理论的研究，是以公司绩效最优化、价值最大化为目标，研究资本构造与公司财务绩效关系的理论。国外的学者对资本构造理论的研究起源于20世纪5年，著名的MM模型中，新开创了现代资本构造理论的新的篇章。目前国外资本构造与之公司绩效关系的研究主要是从公司治理效应和财务杠杆效应这两个角度进展分析。国的学者关于资本构造理论的研究起步还是比拟晚，根本上都是在借鉴于西方资本构造理论研究成果根底上，结合我国的特殊市场环境和制度背景对地区或*一行业进展有针对性的实证性研究。在近些年来，国的研究已经涉及到了各行各业，如旅游业、电力业、制造业、房地产业、医药业和通信业

15、等。涉及到的地区也是很广的，如省、省、省、和省省等。综上所述总结国外关于资本构造和公司绩效关系的研究结论， 主要为以下三种结论：一资本构造与公司绩效呈正相关的关系Masulis和RonaldW证实，一般普通股股票价格与企业财务杠杆呈正相关，负债水平与企业绩效正相关。LY 和 Sivara Makrishman、ett和Travlos、Dann 、Israe的实证分析均说明了资本构造是与公司价值具有正相关的关系的，其原因是因为作为生变量的资本构造和公司价值， 在受到外生变量的变化因素影响时，会向同一个方向发生变化，故具有正相关性。在1994年K.Shah观察到，股票价格随公司财务杠杆的增加而上升

16、，随公司财务杠杆的减少而下降。在1998年王娟和凤林研究发现， 随着负债率的提高，上市公司的盈利能力呈现上升趋势。在2000年洪锡熙和艺峰对 19951997 年在沪市的 221家的工业类公司进展了列联卡方检验，得出公司的资本构造与盈利能力呈正相关关系。佳林、杜颖、京选取了电力行业 19972001 年的 31 家上市公司作为研究对象，发现所有年度的净资产收益率与负债比率都呈显著的正相关关系。 在以20032005年的年报数据 24 家旅游上市公司为样本窗口，构建多元线性回归模型，结果说明其资本化率与公司绩效呈显著的正相关关系。在2010年庚寅在中阳玲以小企业板上市的 38 家公司为样本，先对

17、总样本20012007年作实证，得出资产负债率与企业盈利能力正相关的结论；后分别对上市前20012003年和上市后20042007 年的样本数据作面板模型实证，得出了同样的结论。二资本构造与公司绩效呈负相关关系在19721982年间Titman和 Wesselsz对美国制造业其中的469家上市公司作为研究对象，先是使用因素分析法找出了影响资本构造的八大因素，又使用线性构造模型的研究方法进展研究，最终得出获利能力和负债比率之间具有显著的负相关关系。1995年Rajan和Zingalas经过分析研究西方七国数据的分析，发现了盈利能力和绩效之间存在着负相关的关系，并且这种负相关关系随着公司规模不断的

18、增加而不断加强。2000年Hall、Hutchinson和Michaela以英国3500个中小企业作为样本，研究长期资产负债率和短期资产负债率分别对盈利能力的影响。研究构造和以前学者所得到的结论并不是完全一样，研究显示长期资产负债率和盈利能力没有显著相关，短期资产负债率和盈利能力呈现负相关。2001年通过分析研究10个开展中国家的样本数据发现，除津巴布韦外其余9个开展中国家的公司绩效和资本构造之间均存在着高度的显著地负相关关系。2003年Frank和Goya研究发现，绩效和账面价值的财务杠杆比率之间呈现正相关关系，和市场价值财务杠杆比率之间呈现负相关关系。并有一些人应用了MIMIC模式重新检验

19、了Titman 和 Wessels的结论。并采用了多方程估计的方法研究得出公司资本构造和绩效成反方向的变动。1998年陆正飞和辛宇选取了机械和运输设备业中的35家上市公司采用多元线性回归法分析，证明获利能力和资本构造也就是长期负债比率之间有着显著的负相关关系。2000年根福等人选取1996-1999年为研究区间，使用多元线性回归模型对资本构造所影响的因素进展分析研究发现公司的盈利能力何其资产负债率、短期负债与资产比之间存在了极为显著的负相关关系。2003年宝仁、王振蓉使用上市公司的样本数据，利用主成分发综合分析评价影响盈利能力的指标后得出公司的盈利能力和资本构造成重度负相关关系。志彪是国最早将

20、产业经济学和资本构造研究相结合的，他在2003年研究证实公司的资本构造和其所在的产品市场中的竞争强度之间具有极其显著的正相关关系，同时资本构造与公司绩效之间存在显著的负相关关系。2007年兆国、何威风、梁志钢以2000-2004年中国有控股的上市公司和民营上市公司作为研究对象，研究发现，资产负债率和全部样本公司绩效呈现负相关，对于国有控股的上市公司绩效的影响效果要好于民营的上市公司。2008年莫生红对2003-2005年房地产行业上市公司的财务数据运用上市公司盈利能力综合评价分值的计算模型，研究得出上市公司的资本构造和盈利能力呈现显著的负相关关系。2009年汪旭晖、徐健用我国流通效劳行业的上市

21、公司为研究样本，研究发现资产负债率对公司的绩效存在着显著的负向影响。三资本构造与公司绩效无确定关系在2005年龙莹、世银以28 家电力上市公司为样本做一分析，用率净资产收益率与总资产收益为被解释为变量来研究资本构造与绩效之间的相互关系，得出形上呈倒“U 型的结论，也就是到达临界点以前，二者为正相关的关系；如果超过临界点，则二者为负相关的关系。在2010年兵兵、宋力基于省的国有控股公司的实践中，分析研究得出当资本构造大于零时对公司绩效的影响，资产负债率小于40%时，资本构造与公司绩效呈现出正相关的关系；当资产负债率大于40%时，资本构造与公司绩效呈现出负相关的关系。则到底资本构造与企业绩效之间存

22、在什么关系,国外很多学者都进展了实证研究以印证这些结论。在1953年马里实证检验说明:企业绩效与资产负债率正相关。振声、义超和肖作平的实证分析发现:我国上市公司企业绩效与资产负债率负相关。然而,这些文章都是把所有的上市公司作为研究对象,而其对不同行业的适用性,还需要进一步探讨。林业上市公司,通过资本运作,为企业的开展提供了广阔的平台,在带动当地经济的开展和人民生活水平的提高上发挥了重要的作用。我则选择林业上市公司作为研究对象,试图找出资本构造与公司绩效之间的关系,为林业上市公司的资本构造决策提供一定的依据。四、林业上市公司资本构造与公司绩效林业是我国国民经济的重要组成局部，改革开放以来，我国林

23、业产业开展迅猛，成绩斐然，初步形成了多元产业竞相开展的比拟完整的林业产业体系。在低碳环保要求和十二五宏观政策推动下，对林业上市公司的研究具有现实意义。从财务分析角度出发，对我国林业上市公司的研究较于同类上市公司还是稀少的，一些研究采用的数据较为旧，不能表达当前形势下林业上市公司的开展状况。本文选取林业上市公司中主营业务最为典型，上市时间长，开展规模趋于完善的森工、永安林业、景谷林业的财务数据作为样本进展分析研究，意在为同类林业上市公司资本构造、提高企业绩效提供借鉴和引导。一林业上市公司的特点1.林业上市公司简况1永安林业000663永安林业于1994 年创立, 1996 年在深交所上市, 为国

24、最早上市林业企业。上市14 年来,公司主营业务变化不大, 主要集中于森林培育。2007 年的木材产量为6 976165万m3 , 比2006 年增长5152%, 为历史最高水平, 国木材供应能力显著增强。其中原木产量6 492105万m3 ,比2006 年增长6122% ; 薪材产量484160 万m3 ,比2006 年减少3110% 。2007 年我国人造板产量到达8 838158万m3 , 比2006 年增长18198% , 增速保持稳定。2森工600189森工集团具有较强的资源优势，其拥有的林场资源是国四大林区中最优的，不单树种丰富，且没有被过度开采而导致实际可砍伐有限。森工拥有139

25、万公顷的森林资源,年生长量3.55 立方米/公顷，现每年采伐89万立方米/年，尚不到生长量的1/3。未来两年上市公司采伐量会从前两年的18.57 万立方米调升到20.2 万立方米，增加8.77，约占集团所有采伐量的22.7。采伐量的增加以及木材价格长期看涨的趋势，决定了公司木材业务利润将会有很大提升。在2007 年就已形成年产36 万立方米刨花板，6 万立方米中密度板，820 万平方米复合地板生产能力，是目前国规模最大和现代化程度较高的人造板及装饰材料生产企业。3景谷林业600265公司集林化、林板、木材生产、加工为一体，是较为完整的林业森工企业，是省林业的龙头企业。公司拥有国一流的松节油精馏

26、生产线，年产松香2万吨，松节油4600吨，各种规格人造板25万立方米，木材10万立方米以上，松香出口量占省的63%以上，“海帆牌松香集“消费者信得过产品、“中华著名品牌、“省名牌产品于一身，远销日本、欧美、国、东南亚下面，我从实际的数据来表述一下对于林业上市公司资产总额、负债总额、每股收益以、资产负债比率及净利润，更加直观的了解林业这三家上市公司。2.林业上市公司资本构造的特点林业是我国经济的重要局部之一, 也是欧洲、加拿大等国的支柱产业, 在人类的开展史上, 林产品也是最主要的加工材料, 更是最主要的能源。我国成立以来, 林业产业开展由小到大, 有大到强取得了长足的开展。尤其是改革开放以后,

27、 我国的林业产业得到了迅速的开展, 成绩卓越, 形成了一、二、三产业链的竞相开展，形成了比拟完善的林业产业体系。我国已经成为了林产品进出口贸易、消费和生产大国, 实力不断的在壮大, 近年经济总量的显著增长。同时, 林业同其他的高新科技企业、工业企业一样, 进展了重组、并购、吸引外国直接或间接投资、上市等现代化企业资本、财务方面的开展, 我国的林业企业的资本构造也已经发生了不小的变化。我们国家的林业上市企业有这其自身的特殊性,成长性与股权构造关系密切, 两者一般是要结合在一起而且影响着资本构造；公司盈利性与规模关系非常密切, 二者是结合在一起影响公司资本构造。3.林业上市公司资本构造与财务绩效的

28、具体分析我们从实际的数据来表述一下林业上市公司资产总额、负债总额、每股收益以及资产负债比率、净利润，更加直观的了解林业这三家上市公司。表1 林业上市公司年度资产总额亿元2005年2006年2007年2008年永安林业0006639.9410.5412.8711.04森工60018920.5324.0624.1822.05景谷林业6002659.168.097.976.86表2 林业上市公司年度负债总额亿元2005年2006年2007年2008年永安林业0006636.627.437.807.29森工6001897.1510.9511.238.94景谷林业6002655.504.754.182.

29、98表3 林业上市公司年度资产负债比率(%)2005年2006年2007年2008年永安林业00066366.670.560.666.0森工60018934.845.546.440.5景谷林业60026560.058.752.443.4表4 林业上市公司年度每股收益元2005年2006年2007年2008年永安林业0006630.03-0.100.130.02森工6001890.250.210.160.13景谷林业6002650.06-0.270.260.07 表5 林业上市公司年度净利润亿元2005年2006年2007年2008年永安林业000663448.63-1689.482594.52

30、475.59森工6001897703.766558.324814.344024.51景谷林业600265651.05-3443.453328.88869.92表6 2010年度三家上市公司资产与负债资产总额(万元)负债总额(万元)流动负债(万元)应收帐款(万元)股东权益(万元)资产负债率(%)永安林业000663152157.54109311.2552132.813340.8840110.3571.8400森工600189267420.30125035.32123915.022802.31129798.7846.7500景谷林业60026568487.9639850.5334811.82183

31、1.4428369.5958.1800通过图表可以看出森工6001892005、2006、2007、2008年的每股收益最高，同时它的年度资产负债比率集中在30%47%。也可以说当林业上市公司资产与负债的比率在30%47%时，它的股票能得到最大收益。不难看出，老牌林业上市公司已走出金融危机的冲击，2010年度股东权益大幅增加，鉴于森工主要财务指标遥遥领先于另外两家林业上市公司，本文对其资本构造与绩效关系进展实证分析，意在为其他林业上市公司提高绩效、寻求更合理的资本构造做出一定的参考和借鉴。表7 2011年度三家上市公司财务绩效分析表永安林业000663森工600189景谷林业600265净资产

32、收益率-1.71740.9076-33.2819资产负债比率71.840046.750058.1800每股收益-0.04000.04000.0600总资产周转率0.210.600.38存货周转率0.461.820.63流动比率1.34211.01271.2842速动比率0.27390.31200.2612主营业务收入增长率-16.2710.7425.14营业利润增长率63.9162.7395.16净利润增长率209.18351.55108.77总资产增长率14.9230.745.61有分析表中可以看出森工财务绩效水平是三家公司中最好的，即盈利水平、成长性指标、流动性指标均为最优的，且森工的资产

33、负债比率是林业行业最为合理的数值围，所以说资本构造指标与公司绩效呈显著正相关。资本构造指标与公司绩效呈显著的正相关，就是说资产负债率与净资产收益率存在明显的正相关的关系。这一结论与信号传递理论和MM理论结果是一致的，这说明森工公司的负债能够带来很好的说明税收的屏蔽效益，增加了公司负债有利于的提高公司财务绩效水平，财务杠杆灵敏而且有效，提高了资产负债率有利于提高公司本身价值。成长性指标与公司财务绩效呈显著正相关的关系。这一结论是符合经济学的一般规律的，就是说提高了公司的成长能力和盈利能力，增加了主营业务收入，就可以提高净利率可以提高公司财务绩效。流动性指标与公司绩效呈显著正相关的关系，也说明林业

34、产品存货的占用水平越低，流动性就越强;企业总资产周转速度也就越快，资产利用效率越高，公司绩效越好。五、林业上市公司开展建议一合理的运用财务杠杆林业产业具有资本的投入时间很长，回收较为慢的特点，因此在资本市场中不够受投资者的重视和青睐， 直接的导致了林业上市公司融资难的困境这一问题。 大多数的林业企业依靠自筹资金或国家投入， 虽然可以最大限度降低了财务的风险，但是效益和规模始终受到制约。自从我国推行林区林权改革以来， 大多数的林业企业的营业收入稳定且有快速上升的趋势，这类林业企业应该迎合国家形势和政策， 提高负债比重所占地位， 财务政策上要增加灵活性，更加快捷更迅速地根据财务业绩的变化调整负债构

35、造，在业绩较差、缺乏留存收益带来的部资金的时候，借入更多的债务资金来满足生产经营的需要，从而提高负债比率； 而且在业绩较好、有部资金来源的时候，及时归还债务，从而降低负债的水平。 可以合理把握长期负债和流动负债比例， 躲避较高的财务风险，用来充分利用负债带来的税盾，从而降低加权平均资本本钱， 尽快提升企业总价值。 反映在森工季度报表中的问题，该公司资产负债率一直在林业优秀的数值之，从而使它的2010年财务绩效到达三家林业上市公司中的最优者。二提高管理和经营能力当前的林业产业正处于向多元化开展的方向，林业上市公司更是由简单木材采伐向家具制造、木材加工 、林区旅游、林产品交易等综合性产业过渡，林木

36、的生态效益正在得到广阔国民的重视与认可。产业链的复杂化对销售链和企业开展的战略布局提出更高的要求。提高企业的经营和管理能力，从而制定合理的开展方案与方向， 合理配置资产， 可以使林业上市公司在多行业竞争中保持良好的成长性和盈利性，才可以获得稳定的效益。三 吸引战略投资在改革开放以后的资本市场中，如何引鱼入“水是林业上市公司非常迫切需要解决的问题之一。 林业上市公司应该不断开拓自身的融资渠道，并且要提高自身效益以求吸引投资的同时也应放眼四海,同事在适合的前提下,有必要的可以出让局部股权，引进战略投资者，从而以吸引外国资本投入先进的技术和管理经历。因为国外资本市场比国要兴旺的许多,那些兴旺国家的林业产业以及其销售体系和生态效益有完整估值，假设引入战略投资有利于大幅的提高现有的生产效率的话，也就有利为在转型期间的林业上市公司指明了未来的开展方向和道路 。 通过以上的实证分析说明了，我国的林业上市公司要重视优化资本构造、合理的运用财务杠杆，同时也要提高自身的经营管理能力，并且要吸引外国资本投入先进的技术和管理经历、引进战略投资者，这将是林业上市公司完善经营业绩的一条有效途径 。六、结论通过本文研究认为今