油脂周报2019年10月13日

1、油脂研发报告农产品事业部 9/9油脂周报 2019年10月13日研究员：胡香君期货从业证号：F0277073期货投资咨询证号：Z0012318:86 21 60329673: chenjiezheng_qh利空兑现油脂反弹 静待新主题发酵第一部分 前言概要节后一周，三大油脂以反弹走势为主，强度上略有分化，其中菜油走势最强，豆棕油次之，豆油稍强于棕油。引领本周三大油脂反弹的核心动力主要源于修复节前的悲观预期，最后一周，因基本面偏弱及资金情绪的干扰，三大油脂全线回吐预期升水，其中菜棕油领跌，豆油受拖累最后一周出现大幅回吐，三大油脂价差回归前高。因而比对最近两个交易周的走势来看，油脂行情走势均为修复

2、行情，无明显基本面驱动，但绝对价格来看，油脂行情重心均以承压下行为主。周内，MPOB公布了9月供需数据，其结果显示马来产地库存244万吨，低于三大机构预测下界，造成本次棕油累库不及预期主要源于各家机构对于9月产量的高估，当前尚无明确迹象说明本次产量增幅不及预期与年初降雨有关。但是环比增幅确实低于去年同期水平。而出口方面的下调基本符合预期，其中以中印两大需求国环比降幅最为明显。总体来看，虽然9月报告显示累库不及预期，但可见范围内季节性增产压力仍然较大，而当前出口端仍未见有明显好转，棕油单边及月差仍以逢高抛空思路对待。上周国内豆油也出现一定幅度的跟涨，但无论从节奏和强度来看均弱于豆粕，受美豆强势反

3、弹引领，国内2001油粕比跌至2附近，受制于需求端迟迟不见起色，Y15价差虽有回调，但仍然不见太明显行情，预计短期仍然难见明显驱动，尤其是受制于棕油后续的预期走弱以及节前大幅回吐，豆油再度走强需要更多基本面利多加以配合。本周菜油再度成为三大油脂中较强品种，一定程度上或与节前回调幅度较深有关，加之孟晚舟听证会并未出现太多消息有效跟进，资金做多情绪再度涌入，OI15价差再度上攻56附近，前期报告中我们一再提及，菜油当前盘面走势与资金情绪有较大关系，盘面预期修复完成加之中美贸易阶段性缓和后，菜油再度上冲动能有限，建议追高需谨慎。第三部分 油脂市场核心关注点一、MPOB报告落地 利多出尽后仍以空配为主

4、过去一周中，棕油走势以反弹后震荡为主，9月下旬以来，因棕油出口同比大幅下滑引发市场对后续需求的恐慌性预期，盘面急速下挫，随着利空情绪逐步被盘面消化，市场开始逐步震荡观望状态。周三，MPOB报告数据显示：棕油产量 184 万吨，环比增 1.15%，进口 7.1 万吨，环比增 39%，出口 141 万吨，环比降 18.77%，库存 244.8 万吨，环比增 9.27%。与之形成对比的是，节前三家机构预测结果均显示9月棕油月末库存在245万吨以上，造成累库不及预期的主要原因在于9月棕油产量偏低。虽然去年年末以来降雨较少一度让市场担忧棕油产量，但至少从季节性角度而言，棕油季节性增产趋势并未被破坏， 9

5、月棕油产量偏低是否完全因降雨少导致并具有持续性仍然有待论证。9月马来出口环比降18%基本与市场预估相一致，三大船运机构显示的数据也基本与此相一致。造成马来出口减少的最主要原因在于中国和印度进口量的大幅减少。MPOB报告数据显示，9月中国进口量22.25万吨，较8月环比下降25%，印度棕油进口31万吨，较8月减幅超40%，造成印度进口量大幅下滑的主要因素还是源于上月以来印度加征马来精棕关税的影响，按前期马来印尼价差影响，加征精棕关税无疑对马来精棕出口产生重大影响，受此影响印度进口开始逐步向毛棕倾斜，9月马来CPO出口环比仅下降2.76%，而PPO降幅达到22%，一定程度上也对此有所验证，但总体来

6、看，受马来国内政策影响，毛棕出口量级和精棕仍然难以相提并论，在此影响下，棕油出口预计仍难有所起色。这点也可以通过最新船运出口数据得到验证，其中ITS显示马来西亚10月1-10日棕榈油出口量为344,330吨，上月同期为428,005吨，环比减少19.6%。Amspec数据显示马来西亚10月1-10日棕榈油出口量为368,737吨，上月同期为393,129吨，环比减少6.2%。可见在产量问题未有定论前，出口需求疲软仍然确定，棕油累库压力不减。然而，MYZ似乎开始成为“潮流”，周五路透社发文称印度可能限制从马来西亚进口棕油和其他商品以应对马来领导人对印度国内的政见问题。一直以来，印度就是马来棕油的

7、主要进口国，这让马棕未来去向更加令人担忧。虽然从国际棕油供需角度来看，印度将一部分国内棕油需求转向印尼转移，但印尼国内本身棕油市场透明度较低，除非后因旺盛需求导致印马间出现转口置换的情况，但短期来看这也并非盘面所关注的焦点，建议重点跟踪事态的进展。国内方面，虽然未来国内棕油需求季节性走弱基本被市场认可，但当前市场下游需求仍然较好，国内多数地区棕油现货基差节后仍有修复性上涨，但值得关注的是，受人民币汇率近期大幅上涨的影响，国内棕油盘面套保利润出现较大修复，盘面后续或有可能转为顺挂，预计后续到港数量将有所增加，未来低棕现货基差仍有一定压力。二、去库进度缓慢 豆油后市谨慎乐观相比于豆粕的扶摇直上，本

8、周豆油走势则表现得亦步亦趋。虽然从当前进口成本角度来看，美豆价格大幅提升一定程度上对豆油生产成本产生提振，但豆油的油脂属性明显强于其豆类属性，在油脂全线回调的情况下，豆油也难独善其身。受节后下游需求走弱影响，国内豆油库存迟迟不见下降，一直稳定维持在130万吨左右的水平，受国庆停机影响，大豆压榨环比虽出现较明显下滑，但豆油库存仍在小幅累积，侧面反应需求也整体较疲软。不过总体来看，对于豆油行情仍然维持相对谨慎乐观态度。一方面主要还是在于一个老生常谈的逻辑，即四季度的去库情况，虽然当前提货进度缓慢导致去库一直不及预期，但我们仍然认为仅依靠进度来判断仍然难以对此证伪。但未来豆油单边上涨幅度仍然暂看谨慎

9、，不仅在于全球油脂供需预期更加宽松，也与近期南美豆油基差快速回落有较大关系，受绝对价维持高位的影响，豆油单边上涨首先，国内豆油短期难看到8月初气势如虹的涨势。图8：豆油库存 图9：国际豆棕价差数据来源：银河期货、天下粮仓三、预期因素主导盘面 菜油可否独善其身本周，菜油属三大油脂中反弹力度较强的品种，一方面与后市预期较好有关，另一方面也与前期跌幅较深盘面大幅回调有较大关系。天下粮仓数据显示，4季度菜油预报到港量在13万吨左右，虽然按此进度推算，后续菜油供应将整体偏紧，但当前盘面交易逻辑并不在此，经历此轮上涨修复，菜油后市如何演绎将受制于国内进口政策的走向和盘面资金的预期。虽然几周前孟晚舟听证会再

10、无更多动向，但当前ZMMY关系缓和下，资金对于菜油看多预期也会更加趋于谨慎。此轮菜油上涨过程中盘面15价差重新上涨至高位一定程度上与盘面交易后市供应偏紧逻辑有关，但总体而言，当前油脂总供需逐步转入宽松状态，在ZM关系逐步缓和以及国内需求无太明显好转的驱动的影响下，菜油单边追涨需谨慎。图10：菜豆价差 图11：菜油进口量数据来源：银河期货、wind第三部分 油脂核心数据一、油脂进口利润1.棕榈油进口利润国际方面，本周产地棕榈油cnf价格较节前小幅上涨，其中印尼24度11月CNF价格上涨至557美元/吨，较节前上涨12美元/吨；马来4季度船期cnf价格也较节前上涨10美元/吨至560美元/吨。受节

11、后连棕及产地棕油价格反弹的带动，产地价格整体拉涨，马来印尼价差整体持稳。本周棕油盘面套保利润较前期大幅上涨，盘面倒挂3元/吨左右，除盘面大幅回暖外，一周来人民币汇率回升对盘面套保利润也有一定的助推作用。图12：国内24度棕油进口利润数据来源：银河期货2.豆油进口利润受美国生柴计划影响，上周美豆油走势偏强，周内南美豆油基差继续回落，阿根廷11月船期FOB价格回落至-0.1美元/吨。同期，人民币汇率较大幅度上涨，豆油进口成本下跌，南美进口利润倒挂幅度减弱，截止10月11日，2001盘面利润下跌至-188元/吨以下。图13：豆油进口利润数据来源：银河期货二、油脂基差成交1.豆油第41周（10月8日-

12、10月11日）全国豆油累积成交22.28万吨，日均成交5.6万吨，上周日均2.4万吨，周内豆油成交明显较之前有所增加，一定程度上反应下游方面对豆油心态仍然较为看好。周内，全国多数地区一豆现货基差仍基本维持高位。其中，华东地区豆油现货整体表现得比较坚挺，一豆现货基差为2001+120，广东地区持平至2001+40，天津地区基差维持在2001-40。图14：全国一豆现货基差（单位：元/吨） 图15：全国豆油成交量（单位：吨）数据来源：银河期货、wind2.棕榈油第41周（10月8日-10月11日）全国棕榈油成交继续维持弱势，过去一周低度棕油共累计成交6000吨，日均1500吨，上周日均成交1400

13、吨，成交量较上周整体有所放大。全国港口地区棕榈油现货基差持稳略涨。截止本周末，华南地区24度棕油基差上涨至-40，华东50，华北50。但随着棕油季节性消费的减弱，加之盘面价格回落下游观望心态有所增加，预计后续棕油基差仍然有一定压力。图16：全国24度棕榈油现货基差（单位：元/吨） 图17：全国棕榈油成交量（单位：吨）数据来源：银河期货、wind3.菜油第41周（10月8日-10月11日），全国菜油仅成交1000吨，前一周为0成交状态。图18：全国四级菜油现货基差（单位：元/吨） 图19：全国菜油成交量（单位：吨）数据来源：银河期货、wind三、油脂库存截至2019年第40周，全国三大油脂总库存

14、增至232万吨，去年同期为233万吨。其中豆油库存持稳略增至135.08万吨（上周为135万吨，去年同期为171万吨），低度棕榈油库存降至54万吨（上周为55万吨，去年同期为46万吨），菜油港口库存小幅增加至44万吨（上周为42万吨，去年同期为50万吨）。整体来看，国内三大油脂库存基本持稳，其中下游补货带动棕油库存小幅下降，豆菜油库存小幅增加，三大油脂总库存持稳略增。图20：国内豆油商业库存（单位：万吨） 图21：国内菜油港口库存（单位：万吨）数据来源：银河期货、天下粮仓图22：国内棕油商业库存（单位：万吨） 图23：豆棕菜油脂库存（单位：万吨）数据来源：银河期货、天下粮仓第四部分 逻辑分析节

15、后一周，三大油脂以反弹走势为主，强度上略有分化，其中菜油走势最强，豆棕油次之，豆油稍强于棕油。引领本周三大油脂反弹的核心动力主要源于修复节前的悲观预期，最后一周，因基本面偏弱及资金情绪的干扰，三大油脂全线回吐预期升水，其中菜棕油领跌，豆油受拖累最后一周出现大幅回吐，三大油脂价差回归前高。因而比对最近两个交易周的走势来看，油脂行情走势均为修复行情，无明显基本面驱动，但绝对价格来看，油脂行情重心均以承压下行为主。周内，MPOB公布了9月供需数据，其结果显示马来产地库存244万吨，低于三大机构预测下界，造成本次棕油累库不及预期主要源于各家机构对于9月产量的高估，当前尚无明确迹象说明本次产量增幅不及预

16、期与年初降雨有关。但是环比增幅确实低于去年同期水平。而出口方面的下调基本符合预期，其中以中印两大需求国环比降幅最为明显。总体来看，虽然9月报告显示累库不及预期，但可见范围内季节性增产压力仍然较大，而当前出口端仍未见有明显好转，棕油单边及月差仍以逢高抛空思路对待。上周国内豆油也出现一定幅度的跟涨，但无论从节奏和强度来看均弱于豆粕，受美豆强势反弹引领，国内2001油粕比跌至2附近，受制于需求端迟迟不见起色，Y15价差虽有回调，但仍然不见太明显行情，预计短期仍然难见明显驱动，尤其是受制于棕油后续的预期走弱以及节前大幅回吐，豆油再度走强需要更多基本面利多加以配合。本周菜油再度成为三大油脂中较强品种，一

17、定程度上或与节前回调幅度较深有关，加之孟晚舟听证会并未出现太多消息有效跟进，资金做多情绪再度涌入，OI15价差再度上攻56附近，前期报告中我们一再提及，菜油当前盘面走势与资金情绪有较大关系，盘面预期修复完成加之中美贸易阶段性缓和后，菜油再度上冲动能有限，建议追高需谨慎。第五部分 交易策略1. 单边：三大油脂单边无明显驱动逻辑，建议观望为主； 2. 对冲或套利： y15正套观望，yp2001价差逢低做扩；3. 期权：观望。（具体报价可咨询银河德睿）作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾

18、因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载