锑稀缺但被忽视的不可再生战略小金属

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250025 锑消费结构显现多元，消费重心向发展中国家转移 5 HYPERLINK l _TOC_250024 锑的消费结构从锑金属向锑化合物转变 5 HYPERLINK l _TOC_250023 自 1900 年触发锑消费结构变化的三次迭代 5 HYPERLINK l _TOC_250022 锑的终端应用集中在阻燃及能源合金领域 5 HYPERLINK l _TOC_250021 全球锑的消费重心向发展中国家转移 6 HYPERLINK l _TOC_250020 近 40 年内全球锑消费的两个阶段 6 HYPERLINK l _TOC_250019

2、 发达国家的锑消费趋于稳定 6 HYPERLINK l _TOC_250018 中国的锑消费量持续增长 7 HYPERLINK l _TOC_250017 多因素促进全球锑消费市场规模扩大 7 HYPERLINK l _TOC_250016 新兴市场的阻燃立法和锑系阻燃剂的性价比优势有助锑消费增长 7 HYPERLINK l _TOC_250015 新兴市场的阻燃立法驱动锑消费增长 7 HYPERLINK l _TOC_250014 锑-卤系阻燃剂的性价比优势保障锑需求释放 9 HYPERLINK l _TOC_250013 全球汽车和电动自行车消费规模扩张提振锑能源合金的应用 10 HYPE

3、RLINK l _TOC_250012 2025 年前全球汽车和电动自行车或保持约 5%的复合增长 10 HYPERLINK l _TOC_250011 低成本和高安全性能保障铅锑合金在铅酸蓄电池的应用 10 HYPERLINK l _TOC_250010 聚酯工业规模扩张提升锑化合物的消费 12 HYPERLINK l _TOC_250009 新兴经济体的锑消费潜力大 13 HYPERLINK l _TOC_250008 发达经济体的锑需求企稳，海外发展中国家保持稳定增长 13 HYPERLINK l _TOC_250007 发达国家的锑需求趋稳，年锑金属消费量约 5 万吨 13 HYPER

4、LINK l _TOC_250006 海外发展中国家的锑需求稳定增长，至 2025 年的锑金属消费有望达到 2.55 万吨 13 HYPERLINK l _TOC_250005 中国锑需求的增长潜力大 14 HYPERLINK l _TOC_250004 塑料制品增长和改性渗透率提升拉动中国锑消费，至 2025 年阻燃用锑金属增长 29.6%至3.89 万吨 14 HYPERLINK l _TOC_250003 中国铅酸蓄电池行业用锑的需求有望保持正向增长，至 2025 年电池用锑金属增长31%至1.18 万吨 15 HYPERLINK l _TOC_250002 化学制品、玻璃陶瓷及其他领域

5、的锑需求稳中有增，至 2025 年锑消费增长28.3%至2.81 万吨 17 HYPERLINK l _TOC_250001 2025 年中国的锑金属需求量或升至 7.86 万吨，年复合增长率达 5.2% 18 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 19相关报告汇总 20插图目录图 1： 1980-2013 年全球锑消费结构的变化 6图 2： 全球锑的消费结构 6图 3： 1980-2013 年全球主要国家锑消费量的变化 7图 4： 中国和美国锑消费占全球的比重 7图 5： 1978-2010 年中国锑消费量的变化（万吨） 7图 6： 中国锑的消费结构图 7图 7： 200

6、6-2014 年全球阻燃剂消费量的变化（万吨） 9图 8： 2017 年中国阻燃剂的消费结构 9DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告P3有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的量变图 9： 全球铅酸电池的产品分布 10图 10： 2019 年各国的汽车保有量 10图 11： 全球的汽车产销量（百万辆） 10图 12： 汽车销量前 20 国家所在的地区（万辆） 10图 13： 全球聚酯纤维的产量及增速（万吨） 12图 14： 2009 年美国锑的消费结构 13图 15： 发达国家的塑料渗透率已较高 13图 16： 不同发展程度国家的人均锑消费

7、量（万吨/亿人） 13图 17： 剔除中国外的发展中国家锑消费量预测（万吨） 13图 18： 2018 年各终端行业阻燃剂市场需求占比 14图 19： 中国阻燃剂的添加领域 14图 20： 中国阻燃剂的消费量 14图 21： 中国改性塑料产量及渗透率 14图 22： 2000-2019 年我国的塑料制品产量 15图 23： 2020 年我国的塑料制品产量受疫情影响负增长 15图 24： 2008-2019 年我国的铅酸蓄电池产量 15图 25： 2020 年我国的铅酸蓄电池产量（千伏安时） 15图 26： 中国的汽车保有量和销量与美日的比较 16图 27： 中国的汽车销量及增速 16图 28：

8、 中国的电动自行车产量增速（万千瓦） 16图 29： 2020 年中国的电动自行车销量（当月值，万辆） 16图 30： 全球和中国的光伏装机容量 17图 31： 全球和中国的风电装机容量（万千瓦） 17图 32： 中国的聚酯产量与 GDP 增速保持同步 17图 33： 中国的聚酯工业原料产量情况（万千瓦） 17图 34： 中国半导体相关产业的工业增加值（当月同比， %） 18图 35： 我国的军费开支占 GDP 的比重低于美国 18表格目录表 1： 锑的主要用途 5表 2： 国内涉及阻燃材料的产业政策 8表 3： 国内与阻燃材料相关的法规及政策 8表 4： 阻燃剂的分类 9表 5： 铅酸蓄电池

9、与锂电池的比较 11表 6： 铅酸蓄电池的板栅合金类型 11表 7： 聚酯用催化剂的特性 12表 8： 中国支持半导体产业的有关政策 18表 9： 中国锑的需求预测结果（万吨/年） 19表 10： 全球锑的需求测算（万吨/年） 19P4东兴证券深度报告有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的量变DONGXING SECURITIES表 11： 中国和全球锑消费的增速预测值 19DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告P5有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的量变锑消费结构显现多元，消费重心向发展中国家转移锑

10、的消费结构从锑金属向锑化合物转变自 1900 年触发锑消费结构变化的三次迭代锑的应用可追溯至公元前，应用范围广泛，曾作为化妆品、装饰品、药物、合金及阻燃制品等使用。在公元前 3100 年的埃及前王朝时代，三硫化二锑已被当作化妆的眼影粉使用；至 17 世纪锑被科学界认知，而中国则在 1541 年发现了世界最大的锑矿，但彼时锑的应用领域不是很广泛。直到第一次世界大战期间，锑合金以其优良的性能在军工行业使用，自此金属锑的需求开始急剧增加；而近代铅酸蓄电池的出现，对锑的消费起了进一步的带动作用。此外，20 世纪 30 年代，氧化锑和卤系阻燃剂的协同阻燃效应被人们发现，锑系阻燃剂逐渐成为锑最重要的应用领

11、域。伴随着每次结构性迭代，锑的消费量都呈现出不同的变化特征：（1）1900-1946 年，锑的消费因军工拉动而呈现波动性增长。两次世界大战刺激了锑在军工行业中的应用（主要是锡铅锑合金制成的枪弹、阻燃剂在帐篷和纺织产品中的应用），但战后需求又趋缓。此时的锑应用领域局限，消费量总体偏低。（2）1947-1983 年，锑的消费得益于汽车产业的发展而呈平缓增长。锑消费以锑铅合金在汽车蓄电池中的应用为主，但免维护蓄电池技术的出现，使得发达国家中单位蓄电池的用锑量降低。因此这个阶段的锑消费量并没有出现大规模的增长。（3）1984-2013 年，锑的消费受益于全球阻燃需求增加而大幅增长。随着各国环保意识的增

12、强及阻燃法规的完善，欧美日等发达国家强制要求在塑料、电子电器及建筑建材等易燃材料中加入阻燃剂使其成为难燃材料，锑在阻燃剂中的应用成为拉动锑需求增长的核心动力。行业应用形式用途最终下游表1：锑的主要用途国防军工增硬剂、锑化铟增加金属硬度，提升耐蚀、耐候性能；红外导弹中电子元器件的核心材质制造榴霰弹、红外导弹防火安全三氧化二锑阻燃剂建筑、汽车、电子设备、交通运输铅酸蓄电池铅锑合金铅酸蓄电池板栅材料汽车、电动车、光伏、风电化工应用锑系催化剂（三氧化二锑、醋酸锑和乙二醇锑）聚酯工业催化剂纤维工业、包装业、电子电器玻璃工业锑酸钠高端玻璃澄清剂光伏玻璃、电子产品、高档轿车玻璃资料来源： 中国知网，锑的终端

13、应用集中在阻燃及能源合金领域随着全球的科技进步和经济发展，锑的应用领域转向阻燃及能源合金领域。近 30 年间锑的消费结构发生了重大变化：锑金属的消费量下降，同时锑化合物的消费量上升。据安泰科数据，全球范围内锑在阻燃剂和铅酸蓄电池等合金领域的消费量占锑总消费量的 80%以上，其中阻燃剂领域占 56%，铅酸蓄电池领域占 29%。催化剂和玻璃澄清剂是锑的其他重要消费领域。金属锑很少单独使用。锑金属主要用于制造合金，比如锑是铅合金中用量最大的元素，可以提高铅对硫酸的耐腐蚀性；锑在锡合金中的加入可以提高强度；巴氏合金的铅基和锡基合金中加入锑来提高强度和P6东兴证券深度报告有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的

14、不可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的量变DONGXING SECURITIES硬度等；因此锑常用于制造铅酸蓄电池、化工管道、电缆包皮、轴承以及齿轮；高纯度锑金属用于生产半导体、电热装置、远红外装置及军工产品。锑的化合物种类较多，是锑最重要的应用形式。锑化合物主要有三氧化二锑，是阻燃剂和白色颜料的重要原料以及石油化工和合成纤维的催化剂；锑与 IIIA 族、VIA 族元素形成的化合物是很好的半导体材料；锑酸钠、水合锑酸钠是显像管玻壳及光学玻璃生产的澄清剂。因此，锑氧化物广泛用于阻燃剂、陶瓷、橡胶、油漆、玻璃、纺织及化工产品。在锑化合物的应用中，氧化锑是锑消费的主要产品，全球 90%的氧化锑

15、应用在阻燃剂领域。5%10%29%56%图1：1980-2013 年全球锑消费结构的变化图2：全球锑的消费结构阻燃剂合金及其他催化剂玻璃与陶瓷资料来源： WBMS， 资料来源： 安泰科，全球锑的消费重心向发展中国家转移近 40 年内全球锑消费的两个阶段全球的锑消费集中在中国、美国、日本和欧盟等经济体。以美国为代表的发达国家在锑消费量到达顶点后保持稳态，中国及其他发展中国家对锑的需求尚有较大增长空间。据安泰科数据，近几年全球的锑金属消费量保持在 13 万吨左右。目前中国是全球最大的锑消费国，占全球锑消费 47%。随着中国等新兴市场防火阻燃方面的法律法规及标准逐步健全和落实，阻燃剂的应用区域及需求

16、规模将进一步扩大。1980 年以来全球的锑消费可分为两个阶段：（1）19802002 为第一阶段，19801997 年呈现整体上升趋势，19972002 年受亚洲金融危机及互联网泡沫破灭快速下降；（2）20032013 为第二阶段，20032008 年得益于中国需求释放推动的大宗周期燃起而呈现迅速增长的趋势，2009 年受金融危机影响，全球的锑消费量再次迅速下降，2010 年因全球积极的货币及财政政策大幅反弹，而后消费市场趋于平稳。发达国家的锑消费趋于稳定近年来发达国家锑的表观消费量整体趋稳。1975 年美国的锑金属表观消费量为 3.26 万吨，2013 年降至 2.4万吨。其中，锑在化学制品

17、、电池和其他领域中的消费量呈下降趋势；在玻璃、陶瓷行业中的消费量呈增长趋势；在阻燃剂行业中的消费逐步平缓。目前美国的年锑消费量约 2.8 万吨，全球占比 21.5%。日本是亚洲除中国之外最大的锑消费国，消费领域主要集中在阻燃剂，大部分用于汽车制造业。在本国汽车制造产业向海外大量转移的背景下，日本汽车行业对锑的消费量出现下滑，整体消费量增长趋于平缓。DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告P7有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的量变31.5%47.0%21.5%图3：1980-2013 年全球主要国家锑消费量的变化图4：中国和美国锑消费占全球

18、的比重中国美国其他资料来源： USGS， JOGMEC， WBMS， 中国有色金属工业协会，资料来源： 中国有色金属工业协会，安泰科， 中国的锑消费量持续增长中国的锑消费量呈现不断增长的趋势：（1）19782002 年为缓慢增长阶段，中国的锑金属消费量从 0.5 万吨增长到 1.5 万吨，年复合增长率为 4.7%；（2）20032010 年为快速增长阶段，消费量从 1.7 万吨增长到 7.1万吨，年复合增长率达 22.6%；20132017 年消费量基本稳定在 6.1 万吨左右。中国锑消费增长的主要推动力来自两个方面：（1）随着国家阻燃法规的逐步健全，锑在阻燃剂领域的应用快速发展；（2）汽车和

19、电动自行车产业的扩大对铅酸蓄电池需求出现拉动。从中国锑消费的主要行业来看，塑料和橡胶的阻燃应用是锑的主要消费领域，同时该领域的氧化锑消费量约占中国氧化锑总产量的 60%。图5：1978-2010 年中国锑消费量的变化（万吨）图6：中国锑的消费结构图87.176年复合增长8%4%522.6阻燃行业43年复合增长17%聚酯催化合金应用24.71.551%超白玻璃10.5高科技及其他020%197820022010消费量资料来源： 安泰科，中国有色金属工业协会， 资料来源： 安泰科，多因素促进全球锑消费市场规模扩大新兴市场的阻燃立法和锑系阻燃剂的性价比优势有助锑消费增长新兴市场的阻燃立法驱动锑消费增

20、长P8东兴证券深度报告有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的量变DONGXING SECURITIES新兴市场的阻燃立法趋于完善，发展中国家环保及阻燃法规的建立对全球阻燃剂消费产生积极的影响。当前，阻燃剂的消费重心正逐步从美国、欧洲、日本等发达国家向发展中国家转移。以中国为代表的新兴市场在阻燃立法方面开始起步，随着近年来政府及民间对于安全意识的不断增强，与阻燃材料相关的法律法规及政策已经逐步建立和完善。至 2020 年，中国已出台公共场所用阻燃制品燃烧性能要求和标识、建筑材料燃烧性能分级方法、高层民用建筑设计防火标准等阻燃方面的法律法规。为提高新能源汽车防

21、火安全要求，工信部组织编制了电动汽车安全要求和电动客车安全要求，对车身内饰、B 级电压部件所用绝缘材料的防火性能均做出了明确规定；市场监管总局及国标委则制订了客车内饰材料的燃烧特性，对客车内饰材料的防火性能予以规定。序号名称日期部门政策内容表2：国内涉及阻燃材料的产业政策高新技术企业认定管理办法当前优先发展的高技术产2016.01科技部、财政部、国家税务总局发改委、科技部、重点支持的八大高新领域中包括新材料领域高分子材料的“阻燃”等功能高分子材料的高性能化制备技术。优先发展的十大领域，其中（四）新材料包括了“39 纳业化重点领域指南（2011 年度）（2011 年 10 号）工业转型升级规划2

22、011.06工信部、商务局、知识产权局米材料”、“ 47 高分子材料及新型催化剂-阻燃改性塑料”以及“ 53 表面涂、镀层材料-防火阻燃涂料”。重点发展光伏太阳能电池用超白玻璃，鼓励发展应用低3（2011-2015）2011.12国务院辐射(Low-E)镀膜玻璃、真空及中空玻璃等节能玻璃。组织推广高效阻燃安全保温隔热等新型建材。4“十三五”材料领域科技创新专项规划2017.04科技部以下属于重点发展的领域：生态环境材料，环境友好阻燃材料、失效电子与耐火材料等循环再造技术等资料来源： 工信部，科技部，财政部， 序号名称日期部门内容表3：国内与阻燃材料相关的法规及政策汽车内饰材料的燃烧特性GB84

23、10-2006公共场所所用阻燃制品及组件燃烧性能要求和标识2006.01发改委规定了汽车内饰材料水平燃烧特性的技术要求及试验方法；适用于汽车内饰材料水平燃烧特性的评定。2006.06公安部规定公共场所用阻燃制品及组件的定义及分类、燃烧性能要求和标识等内容。建筑构件、建筑材料和室内装修、装饰材料的防火性能必中华人民共和国消防法2008.1全国人大须符合国家标准。人员密集场所室内装修、装饰，应当按照消防技术标准的要求，使用不燃、难燃材料。民用建筑外保温系统及外墙装饰防火暂行规定关于进一步明确民用建筑2009.09公安部、住建部适用民用建筑外保温系统及外墙装饰的防火设计、施工及使用；保温材料的燃烧性

24、能宜为 A 级，且不应低于 B2 级。外保温材料消防监督管理有关要求的通知国务院关于加强和改进消2011.03公安部加强民用建筑外保温材料的消防监督管理新建、改建、扩建工程的外保温材料一律不得使用易燃材防工作的意见2011.12国务院料，加快研发和推广具有良好防火性能的新型建筑保温材料，提高建筑外保温材料系统的防火性能。建设工程消防监督管理规定2012.07公安部设计中选用的消防产品和具有防火性能要求的建筑构件、建筑材料、装修材料，应当注明规格、性能等技术指标，DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告P9有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的

25、量变序号名称日期部门内容建筑内部装修设计防火规范其质量要求必须符合国家标准或者行业标准。2017.07住建部规定酒店、机场、影剧院、学校、住宅等内部装饰材料的阻燃性能要求，相关标准均有不同程度提高。客车内饰材料的燃烧特性 2019.10市场监管总局提高了客车内饰材料的防火性能电动汽车安全要求、102020.5电动客车安全要求工信部、市场监管总局对车身内饰、B 级电压部件所用绝缘材料等的防火性能均有明确规定资料来源： 工信部，发改委，财政部， 科技部，住建部，（2017 年以后的新法规）锑-卤系阻燃剂的性价比优势保障锑需求释放锑-卤系阻燃剂具有不可替代性。锑-卤系阻燃剂的主要优点是阻燃效果好、成

26、本低、添加量少以及与材料的兼容性好；缺点是发烟量大，产生的卤化氢及三氧化二锑粉尘对人体有害。在日趋严格的环保法规压力下，卤系阻燃剂的市场正被无机阻燃剂挤占，但无机阻燃剂也存在阻燃效率低、对材料的力学性能有负面影响等缺点。新型无害卤系阻燃剂正在不断开发，卤系阻燃剂在发展中国家还将保持相当的增长速度。即使在欧美，在部分对阻燃效率要求高的领域中卤系阻燃剂仍无法替代。目前全球阻燃剂的消费量已增至近 300 万吨/年。表4：阻燃剂的分类类型成分优点缺点氯系阻燃剂氯化石蜡目前朝着无污染、高纯度、高热稳定性、高含氯量方向发展溴系阻燃剂多溴二苯醚阻燃性、加工性、物性等综合性能优良，价格适中磷系阻燃剂磷酸酯、氧

27、化磷等用于聚酯的阻燃剂，所得产品色泽好、机械性能好国内生产规模偏小，布局分散，污染严重，达不到合成材料应用的要求热分解后产生剧毒的溴化二苯并二英等，应加强有效管理，无需禁用已开发 30 多个品种，但还远远不能满足合成材料工业发展的需求无机阻燃剂氢氧化铝、氢氧化镁、三氧化二锑、硼酸盐等抑制发烟和氯化氢生成的作用氢氧化铝对材料物理性能影响较大，氧化锑有毒性问题困扰复合阻燃剂三氧化二锑-卤系等兼有有机阻燃剂的高效和无机阻燃剂的低烟、无毒功能，有效降低成本，改善性能产生的卤化氢及三氧化二锑粉尘对人体有害资料来源：浅析阻燃剂发展现状，31%37%14%18%图7：2006-2014 年全球阻燃剂消费量的

28、变化（万吨）图8：2017 年中国阻燃剂的消费结构300250200150100500262170年复合增长6.420062014全球阻燃剂总消费量无机阻燃剂 溴系阻燃剂 磷系阻燃剂 其他类阻燃剂资料来源：2017 年中国有色金属锑市场分析及行业政策，资料来源： 智研咨询，P10东兴证券深度报告有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的量变DONGXING SECURITIES全球汽车和电动自行车消费规模扩张提振锑能源合金的应用2025 年前全球汽车和电动自行车或保持约 5%的复合增长锑的另一大应用范围是能源合金，主要受益于全球汽车和电动自行车销量的持续增长。

29、全球铅酸蓄电池主要的应用场景在汽车启动电池（45%）和轻型动力电池（33%）领域。从汽车保有量、销量与收入水平等角度来看，未来发展中国家的汽车和电动自行车消费将保持强劲的增长。根据国际市场研究机构 Technavio 最新发布的报告，2020 年至 2024 年全球汽车电池市场规模年复合增长率接近 5%，其中 60%的增长规模来自亚太地区。此外，根据市场咨询机构 Grand View Research 的新报告，由于具有零排放和低成本特点，2016-2025年预计全球的电动自行车将以 6%的年复合速率增长。图9：全球铅酸电池的产品分布图10：2019 年各国的汽车保有量22%45%33%汽车启

30、动蓄电池轻型动力电池 工业电池900800700600500400300200100070000600005000040000300002000010000美国澳大利亚意大利 加拿大 日本德国英国法国马来西亚俄罗斯巴西 墨西哥沙特 土耳其伊朗 南非 中国印度尼西亚尼日利亚印度0千人保有量人均GDP（美元，右）资料来源： 智研咨询，资料来源： 世界银行，图11：全球的汽车产销量（百万辆）图12：汽车销量前 20 国家所在的地区（万辆）35 12030 100258020601540500040003000200010520002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

31、2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201910000欧美日韩中国印度亚非拉其他欧盟27国+ 欧洲自由贸易区 北美自由贸易区中南美洲中国印度非洲日本 全球（右）20172018资料来源： 国际汽车制造商协会，资料来源： Jato Dynamic， （亚非拉为剔除中印数据）2.2.2 低成本和高安全性能保障铅锑合金在铅酸蓄电池的应用铅锑合金在铅酸蓄电池中的应用难以被替代。铅酸蓄电池由于其技术成熟、安全性高、循环再生利用率高、适用温带宽、电压稳定、组合一致性好及价格低廉等优势，在电池市场占据主导地位。锑在铅酸蓄电池中的应用是以铅锑合金的形式用于蓄电池的正极板。从发

32、达国家的消费结构看，由于铅锑合金具有耐腐蚀、长寿命的优点，铅酸蓄电池板栅材料使用的合金中铅锑系与铅钙系基本处于共存状态。DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的量变P11铅酸蓄电池在启动电池、轻型动力电池等领域占有很大的市场份额。铅酸蓄电池具有低成本、高安全性、使用温度宽等优势，但也存在使用寿命短、重量大、对环境不友好等问题，主要应用于汽车启动电池、电动自行车电池、储能电池及备用电源等。锂电池的寿命较高，电池能量密度大，但由于价格高昂，且安全性较差，在新能源汽车、手机电池及笔记本电脑等对电池能量密度和重量

33、有要求的领域应用较广。 低锑合金具有成本优势，但浇铸、机械及耐腐蚀性能有所下降。目前应用较广泛的低锑合金主要有：含锑 1.8%的低锑五元合金，铅锑银锡合金（锑 5.5-6.5%），铅锑镉合金（锑 1-1.5%），铅锑砷锡合金（锑 2-2.5%）。其中锑含量为 2.5-3%的锑砷铜锡合金可以制造出免维护蓄电池。低锑合金的实际凝固范围变宽，容易造成合金的微观裂纹，从而导致合金机械强度、浇筑性能和耐腐蚀性有所下降。 铅锑系合金电池和铅钙系合金电池各有利弊。铅锑系合金主要仍用于汽车、摩托车、灯具等少维护铅酸蓄电池中，具有循环使用寿命长、硬度高和性能好等特点，但锑易加大电池的自放电现象造成减液；而铅钙系

34、则主要用于免维护铅酸蓄电池中。在美国等发达国家，铅钙合金普遍应用于免维护的封闭式铅酸蓄电池中，但铅钙合金的循环寿命差，易发生早期容量损失，制造过程中需要加入一定量的锡和铝。电池类型优点缺点应用场景表5：铅酸蓄电池与锂电池的比较铅酸蓄电池制造成本低，资源循环利用率特别高，铅的再生率可高达 98%；具有很高的安全性；使用温度很宽，在高温 100 度的情况下可以正常使用使用寿命短，重量大，对环境不友好汽车启动电池、储能电池、备用电源；在电动自行车的市场，铅酸蓄电池占到 95%的市场锂电池电池能量密度高；使用寿命是铅酸电池的 3 倍以上，电压和容量相同时重量降为 1/4，政策上免征消费税锂电池的价格较

35、铅酸电池高，是铅酸电池的三倍左右；安全性较差；资源回收尚不成熟新能源汽车领域，手机电池以及笔记本电脑电池等小型电池资料来源： 中国知网，表6：铅酸蓄电池的板栅合金类型主要用途缺点优点主要形式板栅材料类型Pb-Sb412%高锑合金0.753%低锑合金具有良好的浇铸和深循环性能，机械性能比纯铅高减少充电析气和自放电，提高耐腐蚀，满足免维护要求存在负极锑中毒现象，充电析气严重浇铸性能、机械强度和耐蚀性有所下降开口式蓄电池和工业电池少维护蓄电池很多使用低锑合金Pb-CaPb-Ca-Sn-Al高析氢过电位，析氢明显减少，水损失得到控制，可以做成阀控密封形式再充接受能力差，早期容量损失，使用 Pb-Ca

36、合金耐蚀性下降，板栅的电池寿命也降低免维护封闭蓄电池最普遍使用，不经常放电的备用电源，不适合电动自行车等深放电循环蓄电池资料来源：铅酸蓄电池板栅材料研究进展， P12东兴证券深度报告有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的量变DONGXING SECURITIES聚酯工业规模扩张提升锑化合物的消费锑化合物是聚酯生产过程中缩聚反应的核心催化剂，全球聚酯装置中 90%的催化剂为锑系化合物。聚酯主要用于纤维工业，聚酯纤维是当前合成纤维的第一大品种，约占 PET 总产量的 85%以上。其他方面的应用包括瓶用 PET 和膜用 PET，广泛应用于包装业、电子电器等领域。

37、20132018 年全球聚酯纤维的产量以 4.98%的复合速率增长至约 5300 万吨，带动锑金属消费达 1.2 万吨/年。 无论采取哪种路线，含锑化合物的催化剂均是核心生产要素。聚酯纤维的生产方式分苯二甲酸二甲酯（DMT）和对苯二甲酸（PTA）两种路线，其中中国引进的多套聚酯装置所用催化剂均为锑系化合物（分别为三氧化二锑和醋酸锑），而法国推出的乙二醇锑催化剂作为传统催化剂的升级产品也被广泛使用。锑系催化剂具有明显的使用优势。锑系催化剂具有活性高、副作用少且价格低廉的特点。Ge 系催化剂产品中二甘醇含量较高，而且氧化锗容易在聚合物中产生不溶解的组分，影响熔体过滤器的使用寿命，同时价格较高。Ti

38、 系催化剂的热稳定性差及产品色相指标不太理想。图13：全球聚酯纤维的产量及增速（万吨）60005000400030002000100010.0%8.0%6.0%4.0%2.0%020112012201320142015201620170.0%全球聚酯纤维产量同比资料来源： Ihs，类型优点缺点表7：聚酯用催化剂的特性锗系聚酯产品色相好，用于生产薄膜级或透明度要求较高的片基聚合物。以钛酸异丙酯为主要原料的复合催化剂物理、化学性能钛系稳定，无毒无污染，比传统催化剂活性高 8 倍，生产的聚酯切片品质稳定三氧化二锑的物料停留时间短，单位时间的产量高；三 乙酸锑的溶解性能好，无需添加稳定剂，产品色相好；

39、锑系乙二醇锑分散性好，不带入新杂质，可改善切片的色相和稳定性产品中二甘醇含量较高，而且而氧化锗容易在聚合物中产生不溶解的组分，影响熔体过滤器的使用寿命，价格较高传统的钛系催化剂生产的聚合物的色相指标不太理想三氧化二锑的溶解性能较差，容易造成聚合体内局部催化剂过量，生成高熔点的环状三聚物，给纺丝带来麻烦并使聚酯白度降低。需添加稳定剂，调整产品色相。三乙酸锑的总停留时间长。资料来源：聚酯生产用催化剂特性及配制， DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的量变P13新兴经济体的锑消费潜力大发达经济体的锑需求企稳，

40、海外发展中国家保持稳定增长发达国家的锑需求趋稳，年锑金属消费量约 5 万吨美国、日本和欧盟是世界重要的锑消费经济体，其消费量约占发达国家总需求的 70%。发达国家的锑消费结构调整较为充分，消费主要集中在阻燃剂、金属制品和陶瓷、玻璃、橡胶行业。以美国为例，2009 年在美国的锑消费结构中阻燃剂占 40%，运输（包括汽车用蓄电池）占 22%，化学制品占 14%，陶瓷和玻璃占 11%，其他占 13%。发达国家的锑消费在到达顶点后，基本保持稳定的状态。据安泰科数据，目前美国的锑消费量约 2.8 万吨，全球占比 21.5%，我们推算发达国家的锑消费量约为 5 万吨左右。图14：2009 年美国锑的消费结

41、构图15：发达国家的塑料渗透率已较高13%11%40%14%22%阻燃剂运输化学制品 陶瓷和玻璃其他80%70%60%50%40%30%20%10%0%70%50% 50%37%30%30%63%70%美国德国世界平均中国钢塑料资料来源： 美国地质调查局，资料来源： 智研咨询，海外发展中国家的锑需求稳定增长，至 2025 年的锑金属消费有望达到 2.55 万吨未来，全球除中国以外的锑消费增量将主要来自于新兴经济体。目前除我国外的发展中国家锑消费量不足 2万吨。假设未来发展中国家的锑消费量的年复合增速与 GDP 增速保持同步并维持在 5%左右，则 2025 年、 2030 年和 2035 年除中

42、国外发展中国家的锑消费量将分别达到 2.55 万吨、3.26 万吨和 4.16 万吨。图16：不同发展程度国家的人均锑消费量（万吨/亿人）图17：剔除中国外的发展中国家锑消费量预测（万吨）1614.007.103.300.85 0.512.8014121086420人口/亿消费量/万吨亿人均消费量美国中国5.004.003.002.001.000.004.163.262.552.002020E2025E2030E2035E剔除中国外的发展中国家锑消费量资料来源： 中国有色金属工业协会，安泰科， 资料来源： 中国有色金属工业协会，安泰科， P14东兴证券深度报告有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不

43、可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的量变DONGXING SECURITIES中国锑需求的增长潜力大塑料制品增长和改性渗透率提升拉动中国锑消费，至 2025 年阻燃用锑金属增长 29.6%至 3.89 万吨阻燃剂在中国主要用于电线电缆、家电及汽车等行业的塑料制品中。2013 年中国的阻燃剂应用中塑料占80%，橡胶占 10%，纺织品占 5%，其他占 5%。根据新材料在线的数据，2018 年中国电线电缆、家用电器和汽车对阻燃剂的需求量分别为 38 万吨、13.9 万吨和 8.6 万吨，分别占阻燃剂总消费量 49.7%、18.2%和 11.2%。5% 5%10%80%图18：2018 年各终端

44、行业阻燃剂市场需求占比图19：中国阻燃剂的添加领域19.60%49.70%11.20%18.20%1.30%电线电缆家用电器汽车节能其他塑料 橡胶 纺织品其他资料来源： 新材料在线， 资料来源：中国未来对锑资源的需求产量将不断增大，受益于改性塑料渗透率提升，阻燃剂的消费增速略高于塑料产量。中国阻燃剂市场需求呈持续稳定增长的趋势，近几年我国的阻燃剂消费量已增至 80 万吨以上，占全球阻燃剂消费量约 30%。2008-2013 年间中国塑料制品的年复合增速为 10.8%，而同期阻燃剂年复合增长率达 11.8%，阻燃剂的复合增速略高于塑料制品产品，主要是因为近年来中国改性塑料市场迎来了蓬勃发展的阶段

45、。改性塑料是指通用塑料经过加工改性提高了阻燃性、强韧性等性能的塑料制品。2009 至 2016 年间中国的改性塑料产量从 570 万吨增加到 1000 万吨，年复合增速超过 23%；改性化率也从 2004 年的 8%增长到 2016 年的 19%，平均每年提升近 1 个百分点。图20：中国阻燃剂的消费量图21：中国改性塑料产量及渗透率100806040200200820132018中国阻燃剂消费量（万吨）中国阻燃剂市场规模（亿美元，右）251200 88.722.4560.334.5.163.3312010001580010600540020000200420092016改性塑料产量改性化率2

46、0%15%10%5%0%资料来源： 智研咨询，资料来源： 国家统计局， 智研咨询，DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的量变P15假设 1：近年来我国的塑料制品增速放缓至 5%以下，2020 年受到疫情的显著影响，M1-M10 塑料制品产量同比下降 6.2%，预计全年中国的塑料制品产量或同比下降 5%。考虑到塑料行业订单及库存周期的变化，2021年塑料产量有望迎来报复式增长，“十四五”期间塑料产量有望保持 3%左右的复合增长。假设 2：由于中国阻燃塑料占塑料制品的比例远不及欧美等发达国家，未来阻燃塑料的

47、普及使用范围将不断扩大，保守假设“十四五”期间改性塑料的比例每年提高 0.5 个百分点。我们从两个角度对阻燃剂用锑需求进行测算：（1）我们推算“十四五”期间改性塑料的产量将以 5.4%的年复合速率增至 2247 万吨，则阻燃剂的需求量将相应增至 116 万吨；按溴系 15%消费占比和与三氧化二锑 3： 1 的配比计，2025 年将消费锑金属 3.89 万吨。（2）从行业平均水平观察，目前阻燃剂占中国锑消费的比例约 50%，折合金属锑的消费量约为 3 万吨，平均每万吨改性塑料用锑金属量约 17.3 吨；根据 2025 年 2247万吨改性塑料的产量测算，届时中国阻燃剂用锑金属的消费量将增 29.

48、6%至 3.89 万吨，年复合增长率为 5.4%。图22：2000-2019 年我国的塑料制品产量图23：2020 年我国的塑料制品产量受疫情影响负增长10,0008,0006,0004,0002,00002520151050产量:塑料制品 年 万吨累计同比（右） 年 %10,0008,0006,0004,0002,000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1220192020累计同比0-5-10-15-20-25-30资料来源： 国家统计局， 资料来源： 国家统计局， 3.2.2 中国铅酸蓄电池行业用锑的需求有望保持正向增长，至 2025 年电池用锑金属增长 31%

49、至 1.18 万吨中国铅酸蓄电池的市场规模维持稳定增长，对锑金属的消费起到支撑作用。受益于汽车和电动自行车等消费需求的增长，2012 年以前中国的铅酸蓄电池产量保持着两位数以上的高速增长，2012 年以后该增速回归常态化并与 GDP 增速基本保持同步，维持在年均 5%左右。图24：2008-2019 年我国的铅酸蓄电池产量图25：2020 年我国的铅酸蓄电池产量（千伏安时）250,000,000200,000,000150,000,000100,000,00050,000,0000302520151050-52008200920102011201220132014201520162017201

50、82019-10250,000,000200,000,000150,000,000100,000,00050,000,000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12151050-5-10-15-20-25产量:铅酸蓄电池 年 千伏安时累计同比（右） 年 %20192020累计同比%（右）资料来源： 国家统计局， 资料来源： 国家统计局， P16东兴证券深度报告有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的量变DONGXING SECURITIES目前铅酸蓄电池占中国锑消费约 15%，折合金属的消费量约 0.9 万吨。主要消费市场为启动电池

51、（50%）， 其次为动力电池（40%）及工业电池市场（10%）：（1）启动型铅酸蓄电池主要用于汽车、摩托车；（2）动力性电池主要用于电动自行车市场；（3）工业电池则主要应用于太阳能及风力发电场。考虑到汽车和电动自行车消费持续带动铅酸蓄电池产业规模的扩张，假设“十四五”期间中国的铅酸蓄电池产量年复合增速约 5%，至 2025年铅酸蓄电池量将达到 2.41 亿千伏安时，届时金属锑的消费量将增至 1.18 万吨，较 2019 增长 31%。中国的铅酸蓄电池市场规模有望跟随汽车保有量的增长而放大。中国目前的汽车保有量远低于美、日，汽车市场容量非常大。从销售量看，美国和日本随着人均 GDP 和国民可支配

52、收入的增长，汽车销量稳态值持续增长至 400 万辆/亿人以上，中国 2019 年的汽车销量为 184 万辆/亿人，汽车产销规模理论上至少有 1 倍的成长空间，这会推动中国铅酸蓄电池的产量持续增长。图26：中国的汽车保有量和销量与美日的比较图27：中国的汽车销量及增速9008007006005004003002001000 837638591518413416101184173人均G D P（百美元）千人保有量（量）销量（万辆/亿人）中国 美国 日本3,0002,5002,0001,5001,0005000503010-10-302011-012011-082012-032012-102013-

53、052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-05-50销量:汽车:累计值 月 万辆销量:汽车:累计同比 月 %资料来源： 国家统计局， 资料来源： 中国汽车工业协会， 铅酸蓄电池产量有望受益于电动自行车及新能源产业的发展。2012 年后中国的电动自行车行业长期保持 10%左右的增长，2020 年前三季度中国电动车行业产量累计同比增长 30.3%，有效提振了铅酸蓄电池的产出规模。此外，根据国家能源局电力发展“十三五”规划，要求到 2020 年太阳能发电装机达到1.05 亿

54、KW，风电装机容量达到 2.1 亿 KW。“十四五”期间太阳能及风力发电产业将保持高速发展，该领域铅酸蓄电池需求量也将高速增长。图28：中国的电动自行车产量增速（万千瓦）图29：2020 年中国的电动自行车销量（当月值，万辆）4,0003,0002,0001,0000403020100-10500604005040300302002010010产量:电动自行车:累计值:年度 年 万辆0002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12产量:电动自行车:累计同比:年度 年 %20192020同比%（右）资料来源： 国家统计局， 资料来源： 国家统计局， DONGXING SECU

55、RITIES东兴证券深度报告有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的量变P17图30：全球和中国的光伏装机容量图31：全球和中国的风电装机容量（万千瓦）200150100500装机容量:太阳能光伏:中国 年 十亿瓦特装机容量:太阳能光伏:全球（右） 年 十亿瓦特600500400300200100060,00050,00040,00030,00020,00010,0000 140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源： 国家统计局， 资料来源： 国家统计局， 3.2.3 化学制品、玻璃陶瓷及其他领域的锑需求稳中有增，至 2025 年锑消费增长

56、 28.3%至 2.81 万吨锑系催化剂作为化学制品领域的主要消费品将受益于中国聚酯市场规模的放大。2017 年全球聚酯纤维的消费量约 4980 万吨，其中中国产量占比约 70%，消费量约占 66%，是全球聚酯纤维最主要的消费地区。目前中国聚酯行业消费的锑金属约为 1.09 万吨，平均每万吨聚酯消耗锑金属约 8 吨。考虑到中国的历史聚酯产量增速与 GDP 增速保持同步的特点，伴随着“十四五”期间中国聚酯产业规模的扩大，我们估算中国聚酯行业用锑金属的消费规模会达到 1.40 万吨，较 2019 年增长 28.4%。图32：中国的聚酯产量与 GDP 增速保持同步图33：中国的聚酯工业原料产量情况（

57、万千瓦）1,4001,2001,0008006004002000251,600201,4001,200151,000108006005400200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017020020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190产量:聚酯:累计值:年度 年 万吨产量:聚酯:累计同比:年度 年 %产量:对二甲苯(PX)年 万吨产量:乙二醇 年 万吨资料来源： 国家统计局， 资料来源： 国家统计局， 锑系化合物在陶瓷领域的消费有望

58、维持稳定。在陶瓷领域，三氧化二锑主要用于制作颜料和玻璃脱色剂。根据有色金属工业协会的统计数据，2002-2014 年该领域锑消费量呈现先增后稳趋势，该领域锑消费量近 20 年来维持在我国消费总量的 10%左右，预计未来国内玻璃陶瓷的锑金属消费量将稳定在 0.6 万吨。锑金属消费有望在半导体、军工等其他领域的扩张中受益。根据有色金属工业协会统计，20082013年其他领域的年均锑消费量约为 0.5 万吨。考虑到第三代半导体产业已经上升到国家战略层面，以及国家提出要打造与国家经济实力相匹配的军事实力，预计未来上述领域的锑需求将保持 10%以上的年复合增速，至 2025 年或达到 0.81 万吨。P18东兴证券深度报告有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 二）需求的弹性与市场的量变DONGXING SECURITIES政策名称政策内容表8