复盘风险事件冲击和政策应对

1、1、 复盘风险事件冲击和政策应对、 2019 年：包商银行信用危机在金融供给侧结构性改革的大背景下，包商银行信用危机事件爆发，反映了金融体系中存在的结构性问题。自 2014 年以来，包商银行核心经营指标严重下滑，营业收入和净利润分别从 2014 年的 25.52、21下降至 2017 年的-3.43、- 21.42；资本充足率方面，根据监管规定，非系统性重要银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级充足率需分别达到 10.5、8.5、7.5，而包商银行这三条指标自 2012 年起持续下行，并于 2017 年全部踏破监管红线，资本充足率更是低于行业平均水平 3.47 个百分点。2017 年开始，由

2、于长期占用银行内部资金导致包商银行多年来累积了大量的风险隐患，其信用风险和资产质量压力持续增长并逐步挤压盈利指标，营收端的下滑降低了通过内部补充资金的可能性，且股东结构的单一导致外部融资条件持续恶化，包商银行难以维持日常经营，只能通过高息揽储等方式勉强维持流动性。2019 年 2 月，中央政治局会议首次提到了金融供给侧结构性改革，同年 5 月 24 日，包商银行爆出信用危机事件，侧面反映出我国金融体系确实存在结构性问题，央行和银保监会发布公告对包商银行实行接管，并于 6 月份对包商银行展开全面的清产核资，印证了该行资不抵债，为后续实施有效的应对措施打下了基础。货币政策宽松，通过定点定向支持中小

3、银行流动性，此次信用传导风险得到有效化解。截止 2019 年 5 月，包商银行负债规模约为 5200 亿元，包商银行最大控股集团自 2018 年后再无偿还任何资金，全部非法占款均成为不良贷款，而包商银行拥有基数庞大的客户群体（473.16 万截止 2019 年 5 月），一旦债务无法偿付，将会点燃市场的恐慌情绪，极易造成风险外溢的现象，因此如何妥善处理此次事件将至关重要。5 月 26 日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会就接管包商银行问题答记者问中表示对全部个人储蓄存款、5000 万元以下对公存款和同业负债本息全额保障；对于 5000 万元以上的大额债权实行分段计算，对大额机构债权最终

4、提供了平均 90的保障。随后 6 月政策及时发力，央行宣布定向支持中小银行流动性，中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持，并于 5 月、9 月开启两次对农村商业银行、和城市商业银行的定向降准，有效的充实了中小银行流动性，短期内化解了信用危机传导风险。2019 年 10 月，包商银行开始改革重组启动，同时，为保障包商银行的流动性安全，接管以来，中国人民银行在接受足额优质抵押品的前提下，向包商银行提供了 235 亿元额度的常备借贷便利流动性支持。包商银行托管事件爆发后未对股市造成明显影响，银行板块出现小幅波动，成长股表现较好。综合指数方面，事件爆发当天并无太大

5、波动，且上证和万得全 A 指数分别在下一个交易日内上涨 1.38和 1.99。在事件发酵一个月内，上证及万得全 A 指数分别上涨 5.44和 6.19，再次印证此次事件对股市来说影响较小。行业方面，包商银行事件引发市场对于银行板块可能出现下跌的担忧，事实上银行板块当天涨幅 0.63，在接下来一个交易日相比其他行业表现不佳，但仍然小幅上涨 0.24，并在接下来一个月上涨 5.21，与大盘走势基本趋同，侧面说明银行板块未遭受此次事件的过度负面冲击。风格方面，成长股表现亮眼，事件发生前一个月内大幅下跌 15.3，但在事件发生的下一个交易日内上涨 3.26，并在发生后一个月内上涨 6.55，上涨幅度超

6、过大盘。我们认为，此类事件的发生导致市场对于央行增加流动性投放的预期有所上涨，叠加央行先后于 5 月、9 月开启两次降准，成长股估值有所抬升因此迎来上涨行情。细分来看，在包商托管事件发生后的一年内，成长风格权重排名前六的行业中有三类大幅跑赢大盘，其中电子、计算机、电力设备分别上涨 52.7、24.9、15.6，远高于大盘 9的上涨幅度，进一步说明成长股中存在结构性机会。图 1：包商银行盈利能力于 2017 年大幅下滑%营业收入：同比净利润：同比2012201320142015201620173020100-10-20-30资料来源：Wind、图 2：包商银行资本充足率持续下行且于 2017 年

7、全面低于监管红线资本充足率一级资本充足率核心一级充足率9.30%7.28%7.28%20122013201420152016201718%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：Wind、图 3：事件发生后下一个交易日银行板块涨幅倒数第一0.235%5%4%3%2%1%农林牧渔计算机电子 通信国防军工有色金属电力设备综合传媒机械设备环保基础化工美容护理万得全A非银金融纺织服饰轻工制造医药生物建筑装饰石油石化商贸零售公用事业钢铁汽车 房地产建筑材料上证指数交通运输煤炭社会服务食品饮料家用电器银行0%资料来源：Wind、图 4：事件发生未对大盘以及银行板块造成明显冲击万得全A银行4,

8、5004,3004,1003,9003,7003,5003,3003,1002,900资料来源：Wind、图 5：事件发生后一年内权重排名前六的成长行业有三个大幅跑赢大盘电子计算机电力设备万得全A国防军工机械设备有色金属60%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：Wind、 2020 年：永煤债务违约事件2020 年 11 月永城煤电控股集团有限公司因未能按期兑付“20 永煤 SCP003”（超短期融资券）到期应付本息，构成实质违约，涉及本息金额共 10.32 亿元，永煤集团作为河南省重点国企，其 AAA 评级债券出现违约，引发市场波动。永煤集团主营业务包括煤炭、化工、贸易、有色

9、、装备制造等，其中煤炭是核心业务，公司的“20 永煤 SCP003”发行于同年 2 月 12 日，发行总额为 10 亿元，利率为4.39，期限为 270 天。11 月 10 日，永煤集团因未能按期兑付该超短融券到期应付本息，构成实质违约。11 月 11 至 13 日，由于永煤事件持续发酵，部分信用债一级市场取消发行，相关行业、相关省份的部分信用债出现大幅下跌，AAA债券信用利差 11 天内快速上行 23BP，10 年期国债收益率同期快速上行 6BP，债市恐慌情绪爆发。11 月 16 日，央行续作 MLF，减缓流动性压力。11 月 21 日，金融委第四十三次会议提出秉持“零容忍”态度，严厉处罚各

10、种“逃废债”行为，维护市场公平和秩序。11 月 24 日，永煤集团兑付“20 永煤 SCP003”50本金至主承销商监管账户，市场情绪有所缓和。2020 年 11 月永煤事件发生后，国内流动性环境由中性转向中性偏松，货币政策年内再度加力以对冲信用风险事件对资金面的冲击。在此之前，2020 年第三季度货币政策已从上半年的超宽松状态回归常态化水平，M2 同比自 7 月开始确立下行态势，社融存量规模方面，人民币贷款同比也在 Q3 边际走弱。永煤事件爆发后，政府对系统性风险的防范关注度提升，2020 年 11 月 22 日国务院召开金融稳定发展委员会第四十三次会议，提到“严厉处罚各种逃废债行为”，20

11、20年三季度货币政策执行报告发布相较以往偏晚，在报告中增加了“稳妥推进各项风险化解任务”的表述。同时，为缓解其对市场的冲击，央行货币政策边际有所放松，2020 年 11 月、12 月央行开展中期借贷便利操作共 19500 亿元，在 2021年 1 月 20 日开展了 2800 亿元的逆回购操作，在 2021 年 3 月之后，央行 MLF 操作缩量，M2 同比再度下探，货币政策再度回归中性。永煤超预期违约事件短期内对股市存在一定扰动，但市场长期上行趋势尚未结束。永煤事件发生前，A 股从 10 月 30 日开始上涨，期间宽基指数有所分化，而事件结束后一个月宽基指数回暖。具体来看，2020 年 11

12、 月 10 日至 24 日上证指数上涨 0.86，沪深 300 和创业板指数分别下跌 0.14和 4.95。事件结束之后，永煤事件导致市场原本收紧的预期证伪，2020 年 11 月 25 日至 12 月 25 日，A 股一路上行，上证指数上涨 5.34，沪深 300 和创业板指分别上涨 7.38和 6.96。由此看来，单一信用事件对于市场上行的趋势影响不大。从风格来看，事件发酵期间，消费和成长小幅回调，跌幅分别为 1.16和 3.28，金融和周期迎来补涨，涨幅分别达到 1.56和 4.03。事件发生的后一个月，市场重回消费和成长的主线，涨幅分别达到 2.92和 1.66。从行业来看，事件发酵期

13、间，市场出现一定的避险情绪，出于对系统性风险的担忧，资金大幅流入估值相对偏低的金融和周期板块。涨幅前五的行业皆集中在周期板块，石油石化、有色金属、煤炭涨幅分别达到 11.64、9.24、8.21，回调较大的行业集中在前期占优的 TMT 和消费板块，如医药生物、商贸零售、计算机和传媒等。事件结束后，股市重回前期主线，消费再度上行，家电、汽车一个月内涨幅超过 20。整体来看，永煤事件属于孤立信用事件，流动性危机缓解后，股市回到了前期自身逻辑中，继续为经济复苏和流动性边际放松定价。图 6：AAA 债券信用利差 11 天内快速上行 23BP，10 年期国债收益率同期快速上行 6BP资料来源：Wind、

14、图 7：7 月以来 M2 同比确立下行态势，标志着货币政策回归中性资料来源：Wind、图 8：永煤事件发生前后中信风格涨跌幅变化资料来源：Wind、图 9：永煤事件发生前后申万一级行业涨跌幅变化资料来源：Wind、 2021 年：恒大债务危机2021 年 6 月恒大债务偿付风险开始酝酿，于 8 月央行、银保监会约谈恒大开始迅速发酵，并于 12 月恒大披露可能无法履行担保责任公告时爆发，目前恒大集团重组方案仍待落地。2020 年下半年以来房地产政策逐步收紧，2021 年三道红线、贷款集中度考核等调控政策持续加码，导致房企融资环境紧张，而恒大由于高杠杆的运作模式，导致其不仅处于最严重的红色档，且远

15、超规定阈值。在此背景下，一方面恒大通过融资办法解决债务问题的道路受阻，而在地产行业整体步入下行区间下，通过加大销售回笼资金的难度也在逐步提高；另一方面，近些年恒大多元化发展进一步拖累恒大流动性，导致债务偿付风险逐步累积。2021 年 6月恒大和中铁建设集团的合作项目“悦龙台”因恒大欠中铁建 2000 多万工程款而停工，7 月广发银行提前兑付恒大债权，恒大债务暴雷正式坐实。随后恒大相继启动了引入战投以及通过转让恒腾网络、嘉凯城、盛京银行、恒大汽车等旗下主体股份，但恒大一系列操作并未触及其根本问题（地产相关），导致恒大债务相关传闻迅速发酵。2021 年 8 月 19 日，央行及银保监会约谈恒大集团

16、，并首次就约谈地产企业进行官网披露，恒大债务风险问题迅速发酵。在政策部门的介入之下，9 月至 10 月恒大先后实现了完成债券“20 恒大 05”利息对付、达成展期协议，出售盛京银行股权，停止与合生创展的恒大物业出售协议等，资产处置步伐加快。但 2021 年 12 月 3 日恒大于港交所披露可能无法履行担保责任公告，构成实质性未约，恒大债务风险爆发，同日广东政府、一行两会相继发声，政府及金融监管部门释放明确维稳信号。随后恒大集团正式进入债务重组进程，2022 年 1 月恒大发布公告表示当前公司正在推进重组工作，将于 7 月底前公布初步重组方案。本次债务危机发酵正处于宏观政策开始转向的初期，随着恒

17、大债务风险愈演愈烈，地产政策开始自下而上逐步松动。本次恒大债务风险开始发酵，正对应着我国经济基本面，尤其是地产行业进入下行周期。在经济增长压力逐步增大的背景下，三季度财政政策基调率先发生转向，2021 年 7 月政治局会议提及“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，随后 8 月2021 年上半年中国财政政策执行情况报告中明确加快下半年预算支出和地方政府债券发行进度，标志着财政政策率先进入至稳增长阶段。随着 2021 年 Q4 基本面进一步下行及地产行业债务风险问题持续蔓延，11 月央行公布的三季度货政报告中删除“总闸门”“正常的货币政策”等表述，货币政策基

18、调开始发生转变，随着 12 月 15 日全面降准正式落地，标志着本轮货币政策周期正式转向宽松。地产政策来看，恒大债务偿付风险并非是单个案列，2021 年下半年以来佳兆业、宝能、阳光城等百强规模房企纷纷出现暴雷或美元债违约，房企债务风险迅速蔓延下，面临较大地产下行压力的三四线城市于 2021 年 Q4 率先开始调整地产政策；与此同时，高层开始频繁就维护房地产行业健康发展发声，但“房住不炒”的基本框架并未被打破。2022 年以来因城施策范围逐步扩大至一二线城市，5 月中央开始带头部署稳地产举措。整体来看，由于恒大集团在房地产行业中的地位，以及地产之于我国经济企稳的重要性，恒大债务问题显性化成文本轮

19、货币政策转向、尤其是地产政策转向的重要催化剂。恒大违约事件对股市的影响作用期限较短，仅在当日有一定冲击，并未影响整体走势；另一方面，国债利率也会受到一定下行压力。2021 年 8 月 19 日，央行和银保监会官网发布“人民银行、银保监会约谈恒大集团”公告。鉴于恒大事件漫长的发酵期，违约事件已被逐步消化，此事发生前一个月内市场并未给出明显反应。期间上证指数下跌 2.08，万得全 A 下跌 1.11，其中受疫情扰动影响消费风格创下-10.36的跌幅，成为主要拖累项。8 月 19 日当天，宽基指数整体下跌，上证指数、万得全 A 分别收跌 1.66、1.18。随后的 8 月 19 日至 9 月 19

20、日，能源转型下“双碳”目标的供给约束和需求拉动使得周期股强势拉升，A 股走高。鉴于银保监会等的快速应对及政策转松预期，市场信心未受到较大冲击，违约事件产生的影响也未进一步蔓延。2021 年 12 月 3 日恒大在香港联交所发布的公告证实实质性违约构成，当晚广东省政府宣布将派出工作组进驻恒大，一定程度上消弭了该事件的负面影响。事发后的第一个交易日，上证指数和万得全 A 分别跌幅 0.34、1.22。事发前后一月内 A 股处于震荡上行状态，宽基指数及大部分行业均录得正收益。债市方面，2021 年底国债利率在违约事件、通胀预期破灭及奥密克戎引发的经济下行背景下整体下行，信用利差在此期间亦快速走扩。图

21、 10：供需两端政策双向收紧后，2021 年下半年房地产行业正式进入下行周期资料来源：Wind、图 11：近年来恒大集团债务规模持续扩大资料来源：Wind、表格 1：2021 年 6 月以来，恒大事件持续发酵时间主要内容6 月 30 日穆迪下调恒大的企业家族评级，从 B1 下调至 B2；高级无抵押评价从 B2 下调至 B3。7 月 19 日广发银行在恒大借款未到期之前，申请诉前财产保全 1.32 亿元。8 月 10 日恒大发布公告，称公司正计划出售部分资产，包括港股上市公司恒大汽车和恒大物业的部分权益。8 月 18 日恒大子公司将盛京银行 1.667 亿股出售给两家沈阳国企，交易总价值为 10

22、 亿元人民币。8 月 19 日央行、银保监会约谈恒大集团，要求努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定。9 月 8 日恒大财富被曝暂停部分产品对付9 月 15 日发布公告，决定将恒大地产主体信用等级由 AA 调降至 A。10 月 22 日恒大集团复工复产专题会召开，许家印表示恒大没有预售过的楼栋或项目今后要全部改为现楼销售。并宣布恒大化解风险自救的三大战略决定：一是坚定不移、全力以赴实现复工复产保交楼；二是全面实施现楼销售、大幅压降房地产开发建设规 模；三是 10 年内实现由房地产业向新能源汽车产业的转型。10 月 29 日恒大原定于今日有三笔债券利息到 30 天宽限期，合

23、计债券利息超过 1.48 亿美元，多位持有人证实已收到该三笔债券利息。11 月 26 日恒大股东许家印、旗下公司 XinXin（BVI）Limited 及许家印妻子丁玉梅合计以26.8 亿港元卖出 12 亿股股票，主要用于公司纾困。12 月 3 日恒大在港交所发布公告称，收到要求履行一项 2.6 亿美元担保义务的通知，鉴于目前的流动性情况，本集团不确定是否拥有充足资金继续履行财务责任。构成实质性违约。12 月 6 日中国恒大设立风险化解委员会1 月 26 日恒大发布公告表示当前公司正在推进重组工作，将于 7 月底前公布初步重组方案。3 月 21 日中国恒大的股份于联交所停止买卖。资料来源：第一

24、财经、商承宝、财新网、财经正解局、财联社、第一财经、中国证券报、金融界网、智讯财经、同花顺财经、每日经济新闻、南方都市报、波士财经、南都周刊、表格 2：恒大债务风险显性化后，高层多次表述维护房地产市场健康发展时间会议/文件主要内容7 月 13 日住房和城乡建设部等 8 部门关于持续整治规范房地产市场秩序的通知紧紧围绕稳地价、稳房价、稳预期目标，促进房地产市场平稳健康发展，增强人民群众的获得感、幸福感、安全感。7 月 23 日加快发展保障性租赁住房和进一步做好房地产市场调控工作电视电话会议研究部署加快发展保障性租赁住房，进一步做好房地产市场调控有关工作。8 月 17 日中央财经委员会第十次会议在

25、高质量发展中促进共同富裕，统筹做好重大金融风险防范化解工作。9 月 24 日货币政策委员会 2021 年第三季度例会维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益。9 月 29 日房地产金融工作座谈会金融机构要按照法治化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。12 月 10 日房地产企业代表座谈会重点支持符合房地产调控政策的企业注册发行中长期限债务融资工具，募集资金优先用于补充已售在建项目的资金缺口，以及用于房地产项目或资产的股权收购，支持保交楼、保民生、保稳定，积极满足房地产合理融资需求，促进房地产业健康发展和良性循环。资料来源：新华

26、社、国务院、人民日报、中国经济网、乐居财经、图 12：2021 年 8 月 19 日当天，A 股多数行业下跌资料来源：Wind、图 13：2021 年底国债利率在违约事件、通胀预期破灭及奥密克戎引发的经济下行背景下整体下行资料来源：Wind、 本轮“停贷”事件对市场影响几何？7 月中旬由部分地区住房开发项目停工及延期交付引发的“停贷”事件逐步发酵，中部地区是停贷重灾区，但目前仍为区域性事件。根据各大银行披露的存在“保交楼”风险楼盘的逾期按揭贷款数据，当前整体风险可控，现阶段引发系统性风险可能性较小。自 6 月 30 日江西省景德镇恒大珑庭的业主打响停贷“第一枪”以来，截至 7 月 14 日，已

27、有近 20 城逾 150 个楼盘的业主表示将不愿再偿还房贷，当前这场停贷风波仍在发酵。具体来看，本轮“停贷”事件主要由部分地区住房开放项目停工及延期交付引发，中部地区是停贷重灾区。据经济观察网，截至 7 月 13 日，150 个发出强制停贷告知的楼盘中，42 个来自河南，其中 29 个位于郑州，其余在湖北、湖南等中部省份亦有较多分布，而东部经济较为发达省市现阶段断供楼盘较少。就当前情况而言，“停贷”仍为区域性事件，主要集中于经济恢复偏缓、市场销售热度偏低、项目残值较低的非核心地区，与此同时，截至 7 月 15 日，共有 20 余家银行对此给予紧急回应，披露存在“保交楼”风险楼盘的逾期按揭贷款数

28、据 37.44 亿元，整体风险仍处于可控阶段，现阶段引发系统性风险的可能性较小。商品房预售资金监管问题或为本轮“停贷”事件的根源，地产市场销售的持续低迷是触发因素。本轮由居民停贷引发的信用风险事件形成路径大致为“部分商品房预售资金违规挪用地产市场销售持续低迷房企资金周转不畅楼盘停工及延期交付居民停贷”，部分房企对于预售资金的违规挪用，以及部分银行对于预售资金的监管不力是引发部分商品房开发停工以及本轮“停贷”事件的根源。在流程上，预售资金监管是一道“防火墙”，起到保障预售房屋按期施工、交房的责任，尤其是重点监管资金，应覆盖剩余工程所需款项以避免烂尾。但在本轮居民联合发出的停贷告知中，多份指向多家

29、银行存在不同程度违规放贷问题，其中房企亦存在挪用预售资金补漏及再投资之嫌。近期地产市场销售仍较为低迷，虽然 6 月整体地产销售降幅有所收窄，但 7 月初 30 城商品房销售数据再度大幅回落。在市场销售疲弱的环境下，房企资金周转不畅的问题愈发凸显，并逐步陷入负反馈循环之中，也因此触发了本轮由楼盘停工及延期交付导致的居民“停贷”事件的发生。本轮政策的应对或分为两方面，治本之策或为优化供给侧监管，例如加强商品房预售许可管理、强化商品房预售资金监管等，若后续信用风险进一步发酵，流动性宽松刺激亦将成为托底之策，当前我国货币政策仍存宽松空间。本轮信用风险事件的直观主体为居民端，但引发风险的根源仍在于企业端

30、，因此本轮政策的应对或分为两方面。一方面，商品房预售资金监管问题是引发当前部分楼盘停工及延期交付的主要原因，对于以房企、银行为代表的供给端的政策强化或为治本之策。7 月 14 日晚间西安市住建局率先发文，要求从加强商品房预售许可管理、强化商品房预售资金监管等六个方面，有效防范商品房延期交房增量问题，同日，银保监亦做出回应，表示将加强与住建部门、人民银行工作协同，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作。预计后续房企资金监管将逐步趋严。另一方面，在当前国内经济环境较弱的背景下，房地产市场销售低迷是导致房企资金链断裂的直接原因，若后续由停贷风波引起的信用风险进一步发酵，与包商、永煤和恒大

31、事件相似，流动性宽松刺激亦将是托底之策。当前我国 5 年期 LPR 利率仍有 15BP 的下调空间，在现阶段国内通胀水平较低，海外流动性收缩斜率峰值已过的环境下，调降中长期利率以刺激地产需求、降低企业融资成本的举措亦可期待。对于股票市场而言，本轮信用风险事件仍处于发酵期，且当前国内经济基本面尚不牢固，短期市场的风险偏好或受到影响，但在流动性加力预期以及经济复苏延续的背景下，后续市场仍有望维持上行趋势，消费与成长行业或相对占优。一方面，本轮信用风险事件仍处于发酵期，根据过往经验，信用风险事件对于市场的影响与经济环境强弱相关，2019 年与 2020 年国内经济基本面相对稳固，包商银行与永煤事件对

32、市场的影响相对较小，而 2021 年国内经济趋于下行，恒大事件叠加国内疫情的点状发散，市场则出现较大波动。当前国内经济基本面尚不牢固，若“停贷”事件进一步发酵，短期市场的风险偏好或受到影响。另一方面，当前我国经济仍维持企稳趋势，海外货币政策紧缩节奏最快时期正逐步过去，叠加我国货币政策仍具备托底的基础，后续市场仍有望维持上行趋势，现阶段的景气主线或仍相对占优。行业配置方面，伴随 6 月社零增速的由负转正，本轮国内消费的修复趋势逐步确立，食品饮料、医疗生物，以及以汽车、家电为代表的可选消费板块景气度有望持续改善。与此同时，以风、光、储能以及新能源车为代表的高景气成长赛道仍有望在基本面的支撑下维持上

33、行。图 14：截至 7 月 15 日，披露存在“保交楼”风险楼盘的逾期按揭贷款数据 37.44 亿元，整体风险可控银行名称公告内容逾期按揭贷款余额（亿元）占总按揭贷比重农业银行存在“保交楼”风险的楼盘涉及逾期按揭贷款余额6.6亿元，占全行按揭贷款余额的0.012，占一手楼按揭贷款余额的0.017。6.600.02工商银行个人住房贷款余额6.36万亿元，不良率0.31，资产质量稳定。目前停工项目涉及不良贷款余额 6.37亿元，占全行按揭贷款余额0.01，风险可控6.370.01邮储银行目前，住房贷款余额超过2万亿元，笔均金额余额44万元，房地产类不良贷款率处于行业较低水平，认定停工项目涉及住房贷

34、款逾期金额1.27亿元，规模和占比小，风险可控。1.270.01交通银行存在风险的楼盘所涉及的本公司逾期住房按揭贷款余额0.998亿元，占本公司境内住房按揭贷款余额0.00671.000.01目前本公司涉及“网传停贷”事件的楼盘数量占比较小，所涉及的本公司逾期个人住房贷款约 0.12亿元，占本公司境内个人住房贷款余额的比例不到0.001，风险整体可控0.120.00平安银行目前，本行涉及网传“停贷事件”楼盘的逾期按揭贷款余额0.318亿，占全行按揭贷款约的0.011，占一手楼按揭贷款余额的0.021。0.320.01存在“保交楼”风险楼盘的逾期按揭贷款余额0.65亿元，占全行按揭贷款余额的0.

35、01，规模较小，整体风险可控，不会对本行经营产生重大影响。0.650.01民生银行本行住房按揭贷款余额5910.39亿元，涉及房地产相关风险事件逾期按揭贷款余额0.66亿元，总体风险可控。0.660.01江苏银行可能存在“保交楼”风险的楼盘涉及的个人住房贷款不良余额为0.31亿元，占本行个人住房贷款余额的0.01，对整体信贷资产质量影响小。0.310.01南京银行全行个人按揭贷款余额832亿元，其中可能存在“保交楼”风险的楼盘涉及个人按揭贷款余额仅为0.2114亿元，占全行个人按揭贷款余额的0.0254。0.210.03兴业银行截至目前本公司涉及“停贷事件”楼盘相关按揭贷款余额16亿元（其中不

36、良贷款余额0.75亿元），已出现停止还款的按揭金额3.84亿元，主要集中在河南地区。本公司已介入的且存在烂尾风险的按揭贷款总体规模较小，不会对本公司经营构成重大影响。16.00浙商银行针对近期部分地区停工缓建和未按时交付楼盘情况，相关楼盘涉及本公司按揭贷款余额约0.31亿元；本公司同时谨慎且宽泛认定可能存在“保交楼”风险的楼盘涉及按揭贷款余额2.6亿元，业务规模与占比较小，总体风险可控，不会对本公司经营构成较大影响。2.60中信银行本行个人住房贷款余额9519.50亿元，资产质量保持稳定。媒体报道中存在风险的楼盘所涉及的本行逾期个人住房贷款余额0.46亿元，占本行个人住房贷款余额0.0048，

37、规模和占比较小，总体风险可控。0.460.00华夏银行目前本行涉及媒体报道“停贷事件”楼盘的逾期按揭贷款余额0.31亿元，占全行个人住房按揭贷款余额的0.01，业务规模较小，总体风险可控，不会对本行经营产生重大影响。0.310.01浦发银行公司住房按揭贷款余额人民币8,869.64亿元，经初步排查，目前涉及“保交楼”风险的逾期按揭贷款余额人民币0.56亿元，总体风险可控。0.560.01公布银行合计37.440.13资料来源：各公司公告、图 15：2022 年 6 月商品房销售面积回升，7 月再度大幅下滑资料来源：Wind，图 16：当前 5 年期 LPR 利率仍存在 15BP 调降空间资料来

38、源：Wind，2、 三因素关键变化跟踪及首选行业6 月经济高频数据显示需求修复好于供给，经济正处于加速复苏的过程之中，复苏态势较好。国内十债利率小幅上行，逆回购缩量至 30 亿但短端流动性仍较为宽裕，美债利率在 3下方震荡，外资流入势头放缓。本周市场震荡分化，风险偏好抬升遇阻，市场交易衰退对风险偏好构成负面的压制。、 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化6 月经济高频数据显示需求修复好于供给，经济正处于加速复苏的过程之中，复苏态势较好。从 6 月经济高频数据来看，生产端的各项开工率在月底出现小幅回落，唐山高炉开工率与轮胎开工率环比均小幅下行，但整体仍处于年内较高水平。需求端延续好转，其中

39、 6 月 30 大中城市商品房成交面积同比仅下滑约 6.4，下行幅度较 5 月明显收窄，随着疫情的好转以及前序地产宽松政策的发力，地产销售正在加速改善。汽车销售也出现较为明显的好转迹象，6 月 1-30 日全国乘用车市场零售预计 192.6 万辆，同比去年增长 22，较上月环比增长 42。从外需来看，韩国 6 月出口额 577.3 亿美元，同比增长 5.4，同比增速的下滑主要受公休日的影响。整体而言，从 6 月经济高频数据来看，需求修复好于供给，经济正处于加速复苏的过程之中，复苏态势较好。国内十债利率小幅上行，逆回购缩量至 30 亿但短端流动性仍较为宽裕，美债利率在 3下方震荡，外资流入势头放

40、缓。从国内市场利率来看，近期国内十债利率小幅抬升至 2.8上方，国内流动性整体较为充裕，核心在于短端利率在经历了上月末的冲高之后，在 7 月初回到 1.55左右，维持在政策利率下方，并显著低于 2.1的逆回购政策利率水平，虽然央行近期逆回购规模缩量至 30 亿，但价格的指向意义更强。海外方面，美债收益率跌破 3之后，近期小幅回升，主要由实际利率贡献。汇率方面，人民币围绕 6.7 宽幅震荡，美元指数近期持续走高。从市场流动性来看，近期外资流入的力度有所放缓，但也并未出现大幅流出的情况。本周市场震荡分化，风险偏好抬升遇阻，市场交易衰退对风险偏好构成负面的压制。过去一周 A 股震荡分化，各风格中，成

41、长基本持平，周期和消费小幅下跌，金融领跌，跌幅超 2，风险偏好继续抬升遇阻，成交量逐日下行，但仍维持在 1万亿上方。从疫情的变化来看，上海疫情出现一定的抬头，北京疫情进入平稳状态。市场逐步开始交易衰退，近期大宗商品价格出现持续调整，南华商品指数从6 月初高点至今回调近 16，一定程度上对风险偏好构成负面的压制。、 7 月行业配置：食品饮料、医药生物、非银金融行业配置的主要思路：展望 7 月，内部经济修复进入斜率加速期，外部环境有望逐步改善，我们认为市场仍具向上动能。一方面，随着当前国内防疫政策的边际放宽，以及稳增长政策的逐步见效，经济弱势部门有望加速修复。另一方面，今年困扰市场的外部负面因素如

42、美联储加息出现边际缓和的迹象，海外市场交易美国衰退预期，对 A 股环境而言更加有利，我们认为 A 股独立行情将持续演绎。配置方面，重点关注防疫政策边际放松事件催化下修复动能加大的消费板块，以及受益于信用环境改善以及交投情绪活跃的大金融，包括 1）疫情防控政策边际放宽、PPI-CPI 剪刀差收敛，受益于消费复苏的核心赛道如食品饮料、医药生物等； 2）顺应地产后周期、且政策重点扶持与刺激的可选消费板块，包括汽车、汽车零部件、家电家居等；3）关注全面注册制改革研讨会等事件催化下的金融起舞。 7 月首选行业食品饮料、医药生物、非银金融。食品饮料支撑因素之一：白酒消费升级和头部集中趋势不改。白酒“新国标

43、”正式落地，行业开启品质时代，消费结构优化，集中化趋势加强，利好行业龙头。同时各地促销费政策带动消费需求修复，政商活动及部分宴请需求有望拉动高端白酒消费增长。支撑因素之二：线下消费复苏有望带动大众品需求改善。随着全国新冠新增病例减少，防疫出行政策迎来调整，6 月 28 日发布的新型冠状病毒肺炎防控方案 (第九版)优化调整风险人员的隔离管理，上海自 6 月 29 日起将有序放开餐饮堂食，线下消费场景逐渐复苏。支撑因素之三：居家隔离催生预制菜行业高景气。受到疫情居家隔离的影响，预制菜的便捷性获得 C 端消费者的青睐，加速了消费者培育。未来随 B 端消费场景的逐步恢复，行业迎来更快发展。标的：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、安井食品等。医药生物支撑因素之一：需求端民众接种意识显著提升，供给端产品和产能明显增加。在新冠肺炎的影响下，民众对流感样症状较为敏感，促进民众接种流感疫苗。产品方面，2018 年以来流感四价裂解疫苗、三价鼻喷减毒疫苗等创新疫苗相继有多款产品获批上市。产能方面，从上市企业公布的产能显示，行业产能过去也得