2022年上半年行情回顾与下半年展望：焦煤焦炭

1、第一部分长期走势和 2022 年上半年行情总结一、焦煤焦炭市场长期走势分析焦煤、焦炭作为煤焦钢产业链的上中游产品，与基建、房地产行业等行业息息相关，其价格既受到宏观经济大环境影响，又受到产业链供需博弈的左右。回顾焦炭、焦煤自 2011 年 4 月和 2013 年 3 月上市以来的价格走势，两品种行情可分为以下阶段：焦煤活跃合约焦炭活跃合约2020-04-212022-06-302018-02-112015-12-0443003800330028002300180013008003002013-09-25图 1-1焦炭、焦煤期货历史走势图（2011-2020 年）数据来源：Wind、整理第一阶段

2、（2011 年-2015 年）：慢慢熊路。在回顾这段历史事前之前，需继续向前追溯到 2008 年。2008 年 9 月，国际金融危机全面爆发后，中国经济增速快速回落，出口出现负增长，大批农民工返乡，经济面临硬着陆的风险。为了应对这种危局，中国政府于 2008 年底推出“四万亿计划”。四万亿计划的推出导致大规模煤矿项目和焦化企业不断上马，产能不断增加。按照卓创统计的口径，2009 年我国炼焦煤产能7.25 亿吨，2015 年炼焦煤产能增加至 14.25 亿吨，2009 年-2015 年炼焦煤产能增长 96.55%，年均复合增长率为 11.92%。2009 年我国焦炭产能为 4.2 亿吨，到 20

3、15 年我国焦炭产能增加至 6.87 亿吨，2009年-2015 年焦炭产能同比增长 63.57%，年均复合增长率为 8.55%。山西大土河一级冶金焦（右轴）产量产能350030002500200015001000500080000700006000050000400003000020000100000焦炭产能、产量（万吨）柳林主焦产量产能02000005004000010008000060000150012000010000020001400002500炼焦煤产能、产量（万吨）160000图 1-2炼焦煤产能产量图图 1-3焦炭产能产量图数据来源：卓创、整理数据来源：卓创、整理2011 年我

4、国全年 GDP 增速为 9.6%，到 2015 年 GDP 全年增速下降至 6.9%，由于 2011 年-2015 年中国经济不断下行，叠加产能不断增长，双焦产能过剩愈发严重。该阶段双焦价格重心不断下移。焦炭活跃合约自上市 2300 元/吨附近，一路下跌至 800 元/吨附近，焦煤活跃合约自上市 1240 元/吨附近，跌至2015 年底 550 元/吨附近。第二阶段（2016 年-2020 年）：价格回升。由于第一阶段，经济和贸易低迷，实体经济困难加大，国内深层次矛盾突出，2016 年国家开始实行的供给侧改革，其中包括:煤炭行业 276 个工作日、清理地条钢、采暖季限产、淘汰双焦落后产能等等一

5、系列举措。供给侧改革导致 2016-2018 年焦煤、焦炭供应端出现大幅收缩，炼焦煤产能从 2015 年 14.25 亿吨的峰值，下降至 2018 年 11.4 亿吨，降幅 20%，产量由 9.65亿吨下降至 7.03 亿吨，下降 27.16%。焦炭产能从 2015 年 6.87 亿吨，下降至 2018 年的 6.45 亿吨，下降6.11%，焦炭产量自 2015 年的 4.48 亿吨下降至 2018 年的 4.38 亿吨，下降 2.14%。该阶段下游需求相对稳定，在供应端缩量的情况下，价格不断回升，焦炭活跃合约从 2016 年年初 560 元/吨附近回升至 2300元/吨附近，焦煤从 550

6、元/吨附近回升至 1400 元/吨。2019 年由于环保限产力度减弱，焦煤焦炭产量同比均出现明显上升，卓创统计 2019 年我国炼焦煤产量 7.38 亿吨，同比增加 4.93%，焦炭产量 4.71 亿吨，同比增加 7.54%。在供应增加的情况下，双焦企业亦有此前单边上涨转为高位震荡。2020 年由于 4.3 米焦炉的退出，焦炭产能略有消化，而焦煤整体产能仍维持稳中有增的态势。第三阶段（2021 年以后）：大幅波动。2021 年是双炭政策元年，在政策加持下，出现煤炭供应阶段性收紧，动力煤价格大幅上涨带动煤炭整体价格大幅回升，焦煤和焦炭价格重心不断抬升，同时由于澳煤限制进口，进一步加剧了炼焦煤供应

7、偏紧的局面，焦煤期价最高触及 3800 元/吨上方，焦炭最高触及 4500 元/吨，随着国家对于煤炭价格的调控，动力煤价格的大幅下跌带动双焦价格回落，双焦期价回到回归至阶段性上涨的起点，整体价格呈现大幅波动的特征。02020-08-022022-05-31焦炭/焦煤2018-10-05焦炭-焦煤20002016-12-070.540016001.51000800212002.51400160010002021-02-20 2021-05-30 2021-09-06 2021-12-14 2022-03-23 2022-06-30焦炭指数焦煤指数（右轴）150021002000260025003

8、100300036003500410040004600二、期货市场 2022 年上半年度走势分析图 1-4 焦炭、焦煤活跃合约价格走势图图 1-5 焦炭、焦煤活跃合约比价图数据来源：Wind、整理数据来源：Wind、整理焦煤方面：2022 年上半年，焦煤期货价格先扬后抑，整体以震荡上行走势为主，期价重心不断抬升。回顾 2022 年上半年的行情焦煤价格运行走势可以分为两个阶段；第一阶段（2022.01.042022.04.19）、第二阶段（2022.04.202022.06.30）。第一阶段（2022.01.042022.04.19）：震荡上涨阶段。该阶段期价的上涨主要驱动来自于供应端。 202

9、1 年 10 月 19 日，国家对于煤炭价格的调控，导致动力煤期价大幅下跌，带动焦煤价格走势，在 11 月下旬企稳，焦煤期价基本上恢复到此轮价格的起涨点，然在期价下跌的过程中，焦煤供应偏强的局部并未发生明显改变，故期价开企稳回升。元旦之后，期价延续此前自 2021 年 11 月下旬的上涨走势。年初由于农历春节以及冬奥会的影响，部分煤矿放假，供应出现局部收缩，然焦化企业开工率受冬奥会影响，开工率偏低，需求偏弱，期价维持震荡上涨的走势。二月份末由于俄乌冲突的影响，导致西方国开始对俄罗斯实施制裁，进而导致国际煤炭价格大幅上涨，内外盘价格开始出现明显倒挂，海运煤进口意愿降低，同时受疫情的影响，蒙煤通关

10、量持续偏低，一季度日均通关量不足 200 车，一季度月均进口量也仅 70 万吨，进口煤对国内补充十分有限。而国内生产方面，三月份两会及冬残奥会对焦煤供应产生阶段性扰动。环保限产导致洗煤厂开工率均略有下滑，而在冬奥会结束之后，焦化企业开工率稳步回升，进而导致焦煤库存持续下降，整体库存出现连续十二周的去库。在低库存的背景下，焦煤现货价格不断走高，山西主产区低硫主焦煤现货价格最高触及 3300 元/吨，现货强势上涨对期价产生明显支撑，期价最高触及 3350 元/吨上方。第二阶段（2022.04.202022.06.30）：震荡下跌。4 月 19 日，发改委表示，“今年将继续压减全国粗钢产量，确保实现

11、全国粗钢产量同比下降”。市场预期后期需求减弱，期价开始高位回落。在期价走弱的过程中，主要存在两方面利空逻辑。首先，产业链负反馈开始加剧。由于四五月份上海、北京地区疫情影响，终端库存缓慢，钢厂利润持续下滑，为维持合理利润，不断打压炉料价格。焦化企业和钢厂先后出现亏损，利润主要集中在焦煤身上。在下游未分配至合理利润的情况下，向上游焦煤索要利润，倒逼焦煤降价，打压焦煤盘面期价。其次，供应存明显边际改善的预期。为加强能源供应保障，推进高质量发展，国务院关税税则委员会按程序决定，自 2022 年 5 月 1 日至 2023 年 3 月 31 日，对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。进口成本的下降，后期预期

12、进口量将稳步回升。3 月份，甘其毛都口岸日均通车仅 200 车左右，至 5 月底，甘其毛都口岸通关回升至 430 车。5 月 25 日策克口岸在时隔七个月之后再度通关，当日通关 55 车，满都拉通关 50 车，6 月份三大口岸合计通关车辆超过 600 车，较 3 月份增幅超 100%。蒙煤的进口量稳步回调将逐步缓解国内主焦煤供应偏紧的局面。焦煤 09 合约在 6 月下旬跌破 2250 元/吨，期价创出近 5 个月新低。焦炭方面：上半年焦炭期价走势同焦煤类似，两者相关性高达 0.95，期价整体呈现震荡上涨，然后加速下跌的走势。1 月份焦炭 05 合约整体走势弱于焦煤。1 月份焦炭 3 轮提涨落地

13、，累计提涨 500-520 元/吨，焦化企业利润较前期明显改善，开工率明显提升，供应维持稳中有增的趋势。由于前期停产检修的高炉逐步恢复生产，铁水产量明显回升。12 月份，Mysteel 统计的 247 家钢厂日均铁水产量最低不足 200 万吨，到 1 月下旬，247 家钢厂日均铁水产量回升至 218 万吨上方，由于需求端的逐步恢复，期价自低位不断抬升。进入 2 月份由于焦炭两轮提降落地，累计下跌 400 元/吨，焦化企业利润明显下降，按照 Mysteel 统计的 30 家独立焦化企业利润情况来看，最低利润低于-80 元/吨，焦化企业亏损严重，企业生产意愿不强，同时冬奥会期间，焦化企业受环保限产

14、的影响，山东、河北、河南、山西焦化企业均实行不同程度的环保限产焦炭产量维持低位。受冬奥会环保限产的影响，钢厂铁水产量逐步下降，最低 247 家钢厂日均铁水产量将至 203 万吨。2 月份焦炭整体维持供需双弱的基本面，但由于成本端焦煤价格的强势，带动焦炭期价不断走高。月份由于两会及冬残奥会结束，环保限产减弱，铁水产量逐步回升至 230 万吨以上的水平，需求端驱动以及成本端焦煤期价的不断走高带动焦炭重心不断上移，焦炭 05 合约亦在 3 月份创出合约上市以来的新高。月下旬，市场对于远月炉料需求的下滑表示担忧，同时由于部分地区疫情的影响，市场对于远月需求更为悲观，期价自高位明显回落。受疫情影响，终端

15、需求不佳，产业链负反馈加剧，钢厂为维持合理生产利润不断打压炉料价格，焦炭现货价格在 5 月份经历了四轮提降，累计提降 800 元/吨，现货价格的下跌，叠加成本端焦煤期价的下跌，期价重心不断下移。6 月份美联储超预期加息 75BP，市场交易衰退预期，同时终端需求仍未改善，产业链负反馈持续，不断打压炉料价格，期价不断走低，6 月下旬，焦炭主力合约跌至 2850 元/吨下方，期价创出近 3 个月新低。三、2022 年上半年双焦成交量持仓量分析2021 年下半年之后由于煤炭价格的大幅上涨，国家开始对煤价价格进行跳空，同时双焦保证金不断提高，合约流动性开始下降，成交量和持仓量双双下滑。2022 年上半年

16、，焦煤月均成交量为 107.24 万手，较 2021 年 7 月的高点跌去九成，上半年月均持仓量为 4.56 万手，较去年 7 月高点下跌超 80%。焦炭方面：上半年焦炭月均持仓量 71.84 万手，较去年 8 月份高点同比下降超过 90%，上半年月均持仓量为 3.26万手，较去年最高的同比下降超过 90%。当前双焦仍实现较为严格的限仓，流动性短期难以恢复。后期恢复如否仍需关注政策的调控力度。图 1-6 焦煤成交量图 1-7 焦煤持仓量数据来源：Wind、整理数据来源：Wind、整理图 1-8 焦炭成交量图 1-9 焦炭持仓量数据来源：Wind、整理数据来源：Wind、整理第二部分焦煤基本面分

17、析一、焦煤供应稳中有增在国家保供稳价政策的大背景下，2021 年我国原煤产量同比维持正增长。按照国家统计局公布的数据， 2021 年我国原煤产量为 40.71 亿吨，同比增长 5.92%。炼焦煤作为煤炭的一部分，从图 2-1 可以看出，其产量变化同原煤产量呈现高度的相关性。按照煤炭资源网统计的数据显示，2021 年我国炼焦煤精煤产量为4.9 亿吨，同比增长 1%。从两者增速可以看出，我国炼焦煤产量增速明显低于原煤产量的供应增速，主要还是由于我国炼焦煤新增产能投放有限，整体供应难以出现大幅增长，特别是优质低硫主焦煤，目前更是较为稀缺资源。2022 年，国家保供稳价总方针不变的情况下，煤矿整体生产

18、保持稳定，同时今年春节期间煤矿放假时间缩短，疫情对煤矿的生产冲击影响较小，原煤整体供应大幅增加，按照国家统计局公布的数据，2022 年 1-5 月份我国原煤累计产量为 18.14 亿吨，同比增加 11.93%。由于原煤产量大幅增加，炼焦煤产量同比亦稳中有增。按照煤炭资源网统计的数据显示：1-5 月份我国炼焦煤累计产量为 20431 万吨，同比增加 1.82%。1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年20000150001000050000原煤产量（万吨）45000400003500030000250002014年 20

19、15年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年原煤产量焦煤产量（右）5100050000490004800047000460004500044000430004200041000450000400000350000300000250000200000150000100000500000原煤与炼焦煤产量（万吨）图 2-1原煤、炼焦煤年度产量图 2-2 原煤月度产量数据来源：Wind、整理数据来源：Wind、整理从 1-5 月原煤产量增速和炼焦精煤产量增速来看，后者的产量增速明显低于前者，主要还是上文提到的原因，由于国内主焦煤新增产能有限，供应端仍难以出现大幅放量。

20、按照部分机构统计的数据，今年炼焦煤新增产能仅 2000 万吨左右，其中配煤占比将近 70%，主焦煤占比不足三成，后期国内炼焦煤产量将维持稳中有增，难于出现大幅增加的趋势，预计上半年炼焦煤产量同比增加 1.75%，全年炼焦煤产量同比增速难以超过 2%。1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2018年2019年2020年2021年2022年炼焦精煤产量5000450040003500300025002000150010005000图 2-3炼焦煤月度产量数据来源：Wind、煤炭资源网、整理2022年2021年2020年2019年2018年0481216202428323640

21、44485275070065060055050045040035030053座煤矿原煤周度总产量（万吨）从汾渭能源统计的 53 家样本煤矿炼焦煤原煤产量周度高频数据来看，2022 年春节期间原煤产量下降幅度相较于前几年整体供应下降幅度较小，而且节后复工原煤产量恢复的速度较快，基本上春节后第二周，原煤产量就恢复至节前水平。煤矿原煤产量基本稳定，与统计局的月度数据基本吻合。按照高频数据推算， 2022 年上半年炼焦煤产量为 2.45 亿吨。图 2-4 53 座样本煤矿原煤产量数据来源：汾渭能源、整理二、炼焦煤净进口量稳步回升我国炼焦煤自给率超过 85%，进口炼焦煤对我国炼焦煤市场起到了很好的补充作

22、用。从 2015 年开始我国炼焦煤进口量整体呈现稳中有升的趋势，2019 年净进口量更是达到 7439 万吨的阶段性高位。2020 年由于受疫情的影响，蒙煤进口量大幅下降导致整体炼焦煤的进口出现大幅下降。2021 年，澳煤难以通关以及受疫情的影响，蒙煤通关量仍维持低位。我国炼焦煤净进口量为 5469.75 万吨，同比下降 24.62%。2022 年，受疫情的影响，一季度蒙煤通关量维持低位，上半年蒙煤整体进口量明显下滑，但由于俄罗斯进口量的增加，以及一季度滞留澳煤的持续通关，导致上半年炼焦煤进口量整体维持稳中有增的的趋势。按照海关统计的数据显示，2022 年 1-5 月份，我国炼焦煤进口量为 2

23、094 万吨，同比增加 15.56%。为加强能源供应保障，推进高质量发展，国务院关税税则委员会按程序决定，自 2022 年 5 月 1 日至2023 年 3 月 31 日，对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018年2019年2020年2021年2022年10008006004002000炼焦煤净进口量（万吨）1200俄罗斯其他蒙古国美国澳大利亚加拿大22.79%19.67%29.80%21.74%13.11%7.47%2021年我国炼焦煤主要进口国图 2-52021 年炼焦煤净进口量图 2-6炼焦煤月度净进口量数据来

24、源：煤炭资源网、整理数据来源：煤炭资源网、整理进口来源国方面，我国煤炭主要的进口来源国包括澳大利亚、印度尼西亚、蒙古、俄罗斯、加拿大、美国等。其中，自澳大利亚进口煤炭，根据中华人民共和国和澳大利亚政府自由贸易协定和进出口税则 (2021)，适用协定关税税率 0。自印度尼西亚进口煤炭，根据中华人民共和国与东南亚国家联盟全面经济合作框架协议和进出口税则(2021)，适用协定关税税率 0。自蒙古进口煤炭，根据亚洲-太平洋贸易协定和进出口税则(2021)，自 2021 年 1 月 1 日起部分煤种适用协定税率，其他煤、泥煤的协定税率分别为 3.5%、2.5%，其余煤种适用最惠国税率。自俄罗斯、加拿大进

25、口煤炭适用最惠国税率。此次关税调整主要是对蒙煤和俄煤有影响。后期蒙煤进口成本下降，对应的蒙煤仓单的成本会低一点。由于俄乌冲突的影响，外盘煤炭价格大幅上涨，煤炭内外盘倒挂比较严重，短期海运煤进口量仍难以大幅增加。后期的增量主要还是来自于蒙煤和俄煤。2020 年 10 月份，我国沿海钢厂和公用事业单位接到通知，立即停止澳大利亚动力煤和炼焦煤进口。同年 12 月份，澳煤进口量下降至 0 吨。2021 年延续之前的政策，澳煤仍难以通关。2021 年前 10 个月澳煤仍难以通关，11 月份为缓解国内炼焦煤供应紧张的局面，让此前积压在港口的焦煤通关，11-12 月份，通关澳煤 671.44 万吨，全年累计

26、进口量同比下降 81.02%。2022 年仍延续此前政策，按照海关统计的数据，一季度澳煤累计通关量为 200.27 万吨，4 月份澳煤通关量为零，表明此前积压在港的澳煤通关完毕。此前市场传闻中澳关系缓和，澳煤有望重新进入中国市场，但目前暂无官方消息，当前暂无澳洲新发运焦煤的消息。在暂无先发运量的情况下，后期将暂无澳煤通关。1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年6005004003002001000澳煤进口量（万吨）2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2

27、021年进口量同比增速150%100%50%0%-50%-100%40003500300025002000150010005000澳煤进口量（万吨）图 2-7 澳煤年度进口量图 2-8 澳煤月度进口量数据来源：Wind、整理数据来源：Wind、整理受疫情的影响，一季度蒙煤通关并不理想，整体通关车辆维持在偏低水平。从 Mysteel 统计的三大通关车辆数据来看，一季度三大口岸日均通关不足 150 车，月均进口量仅 70 万吨。从三月下旬开始，疫情影响减弱，蒙煤通关才开始稳步回升。3 月份，甘其毛都口岸日均通车仅 200 车左右，至 5 月底，甘其毛都口岸通关回升至 430 车，6 月份疫情对该口

28、岸略有影响，但整体通关仍稳定在 400 车左右。5 月 25 日策克口岸在时隔七个月之后再度通关，当日通关 55 车，随后恢复至 80 策划左右的水平，满都拉口岸从 5 月份通关 50 车左右的水平，6 月下旬回升至 200 车左右的水平，三大口岸日均通关车辆亦从此前不足 200 车回升至超过 700 车。按照海关统计的数据显示 1-5 月份蒙煤进口量为 521.16 万吨，同比下降 30.51%。从月度进口量来看， 4 月份之后通关量开始出现明显回升，数据和 Mysteel 日均通关基本相符。随着蒙煤通关的稳步回升，以及中蒙铁路开通，蒙煤进口量稳步会回升，下半年有望继续创出新高。1月 2月

29、3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年450400350300250200150100500蒙煤进口量（万吨）进口量同比增速2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%40003500300025002000150010005000蒙煤进口量（万吨）图 2-9 蒙煤年度进口量图 2-10 蒙煤月度进口量数据来源：Wind、整理数据来源：Wind、整理2 月 24 日由于俄乌冲突的影响，西方国家加大对俄罗

30、斯的制裁导致，俄罗斯煤炭出口欧洲收到显示，进而加大对中国和印度的出口。按照海关总署统计的数据显示，1-5 月份累计进口 674.98 万吨，同比增加 107.86%。由于俄乌冲突的影响，西方国家对俄罗斯制裁，后期俄罗斯出口到中国的炼焦煤有望继续增俄罗斯1801601401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年加。 图 2-11 俄罗斯月度进口量数据来源：Wind、整理从美国累计进口量来看，1-5 月份我国从美国进口炼焦煤累计量为 279.11 万吨，同比下降 4.81%。由于俄乌冲突导致外盘焦煤价格大幅上涨，海

31、运煤内外盘倒挂较为严重，3 月份开始，从美国进口炼焦煤出现大幅下降，当前俄乌冲突短期难以缓解，短期从美国进口炼焦煤难以大幅增加。美国1801601401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年图 2-12 美国月度进口量数据来源：Wind、整理加拿大1401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年1-5 月份我国累计从加拿大进口 317.95 万吨，同比增加 1.25%，加拿大焦煤作为澳煤短缺的重要补充，但由于内外盘仍处于倒挂状态，

32、后期进口量难以大幅增加，整体进口量将维持稳定。图 2-13 加拿大月度进口量数据来源：Wind、整理三、炼焦煤库存稳中有降从库存的角度来看，2022 年上半年，炼焦煤整体的库存仅在春节期间出现阶段性的累库外，整体库存呈现稳步下移的态势。根据 Mysteel 统计的数据显示，截止至 2021 年 12 月 31 日当周，我国炼焦煤总库存为 2996.22 万吨，至 2022 年 6 月 24 日当周下降至 2455.74 万吨，下降超 500 万吨。特别是春节之后，炼焦煤库存连续 12 周下降。中国炼焦煤周度总库存（万吨）450040003500300025002000150004812 16

33、20 24 28 32 36 40 44 48 522018年2019年2020年2021年2022年图 2-14 炼焦煤总库存数据来源：Mysteel、整理从各环节库存数据细分来看，上半年煤矿整体库存维持在一个中位略偏高的水平。煤矿库存偏高主要是由于上半年大部分时间下游焦化企业利润偏低，焦化企业补库积极性下降，叠加疫情对运输的影响，导致煤矿阶段性出货受阻。后期随着终端需求好转，下游利润恢复，补库积极性增加，料焦煤煤矿库存将稳中有降。港口库存方面：上半年港口库存持续下降。此前 2021 年四季度澳煤通关的焦煤基本上在春节之后已经消耗殆尽，而 1-3 月份通关流通的澳煤总量偏低，4 月份通关量为

34、零。 5 月国家降低了进口煤炭关税，进口量有所回升，港口库存小幅增加。从下游钢厂和焦化企业库存来看，其实上半年钢厂和焦化企业一直在处于去库阶段。由于主焦煤供应持续偏紧，现货价格偏高，而钢厂和焦化企业利润上半年均不断下滑，补库积极性下降，整体上以消化前期库存为主，企业库存持续下降。04812 16 20 24 28 32 36 40 44 48 522017年2018年2019年2020年2021年2022年8007006005004003002001000中国炼焦煤周度港口库存（万吨）90004812 16 20 24 28 32 36 40 44 48 522017年2018年2019年20

35、20年2021年2022年8007006005004003002001000中国炼焦煤周度港口库存（万吨）900图 2-15 炼焦煤煤矿库存数据来源：Mysteel、整理图 2-16 炼焦煤港口库存数据来源：Mysteel、整理048 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 522018年2019年2020年2021年2022年24002200200018001600140012001000800600400全样本焦化企业焦煤库存（万吨）048 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 522018年2019年2020年2021年2022年11001000

36、900800700600500247家钢厂焦煤库存（万吨）13001200图 2-17 247 家样本钢厂炼焦煤库存图 2-18 全样本焦化企业炼焦煤库存数据来源：Mysteel、整理数据来源：Mysteel、整理四、炼焦煤供需平衡表时间 原煤产量 焦煤产量 焦煤净进口量 焦煤需求量 焦煤缺口 2014 年 387400 50206.8 6164.47 56111.43 259.84 2015 年 368484.7 49626.98 4699.94 52774.94 1551.98 2016 年 336398.6 44437.83 5810.84 53390.5 -3141.83 2017 年

37、 344546 44570.39 6757.4 51451.26 -123.47 2018 年 354590.8 45405.6 6295 51951.78 -251.18 2019 年 374552.5 47046.35 7437 54666.17 -182.82 2020 年 384374.1 48509 7179 55772 -82 表 2-1 炼焦煤供需平衡表2021 年 407136 48992 5459.8 54542 -90.2 2022 年 1-5 月 181440.9 20431 2094 23053 -527 2022E 430000 49000 5500 54500 0

38、数据来源：Wind、中国煤炭资源网、从焦煤的供需平衡表中来看，由于澳煤进口量的骤降，以及蒙煤受疫情的影响，通关量大幅下滑，进口量依旧偏低，而国内由于新增产能投放有限，2022 年上半年炼焦煤的整体供应仍处于偏紧的状态，下半年由于蒙煤以及俄罗斯煤进口量的持续增加，焦煤供应偏紧的局面将有所缓解，需求端方面由于 2022 年焦炭仍有 1500 万吨新增产能投放，需求将维持稳定，2022 年焦煤整体供需维持紧平衡的局面。第三部分焦炭基本面分析一、焦炭产量维持稳定2020 年我国焦炭累计产量为 47116.1 万吨，同比下降 0.02%。2021 年我国焦炭产量为 46445.8 万吨，同比下降 1.4

39、2%。如果说 2020 年焦炭产产量同比小幅下降，主要是由于“十三五”收官之年，4.3 米焦炉加速退出所致，那么 2021 年焦炭产能难以大幅增加，全年甚至维持负增长的主要原因则是能耗双控以及环保限产政策的影响。1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年450040003500300025002000150010005000焦炭产量（万吨）同比增速（右轴）产量2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%4

40、9,00048,00047,00046,00045,00044,00043,00042,00041,00040,000焦炭产量（万吨）图 3-1 焦炭年度产量数据来源：Wind、整理图 3-2 焦炭月度产量数据来源： Wind、整理上半年受冬奥会、冬残奥会以及两会期间环保限产的影响，焦炭开工率出现明显下滑，后期随着环保限产的减弱，焦炭开工率明显回升，整体产量稳步增加。按照统计局统计的数据显示，2022 年 1-5 月份我国焦炭产量为 19801.2 万吨，同比下降 0.087%。按照 Mysteel 调研统计的数据显示，上半年淘汰落后产能 1037 万吨，新增产能 2497 万吨，净新增产能

41、1460 万吨。下半年淘汰落后产能 3971 万吨，新增产能 4409 万吨，预计全年淘汰落后产能 5008 万吨，新增产能 6905 万吨，净新增 1897 万吨。从月度统计的数据来看，下半年 除 12 月份存在集中退出的情况外，其余月份均维持净新增产能。在开工率维持相对稳定的情况下，下半年焦炭供应整体较为平稳。Mysteel：2022 年焦化产能新增淘汰统计（单位：万吨） 产能情况 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 汇总 淘汰 360 50 70 75 45 437 310 375 429 300 196 2361 500

42、8 新增 742 241 402 235 250 627 651 703 506 782 640 1127 6905 新增-淘汰 382 191 332 160 205 190 341 328 77 482 444 -1235 1897 表 3-1 2022 年焦炭新增淘汰产能情况数据来源： Mysteel、整理二、焦炭净出口增加2020 年受疫情的影响，全球经济出现大幅下滑。印度、日本、巴西等国受经济下滑影响，钢铁行业发展回落，焦炭进口意愿降低，在一定程度上抑制了我国的焦炭出口。按照海关总署公布的数据，2020 年我国焦炭出口量为 349 万吨，同比下降 303.5 万吨，降幅高达 52.7

43、1%。随着新冠疫苗的问世，海外疫情逐步好转，需求在逐步的恢复。2021 年，我国焦炭出口量不断增加，按照海关公布数据，2021 年我国焦炭累计出口量为 644 万吨，同比增长 84.53%，如此巨大的增幅主要是 2020 年同期基数偏低。1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018年 2019年 2020年 2021年 2022年120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00焦炭及半焦出口量（万吨）2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年出口量出口增速100%80

44、%60%40%20%0%-20%-40%-60%1,2001,0008006004002000焦炭出口量（万吨）图 3-3 焦炭及半焦年度出口量图 3-4 焦炭及半焦月度出口量数据来源：海关总署、Wind、整理 数据来源：海关总署、Wind、整理2022 年上半年，我国焦炭出口量稳中有增。自俄乌冲突之后，海外焦炭供应收到较为严重的影响，外盘焦炭价格大幅增加，内外盘倒挂较为明显，而海外需求较为稳定，我国焦炭出口量明显回升，按照海关统计的数据显示，1-5 月份我国焦炭累计出口量 320 万吨，同比增加 17.65%，从单月数据来看，5 月份单月出口达到 95 万吨，同比增加 46.15%，单月出口

45、量创出近三年半新高。由于俄乌冲突短期难以缓解，预计下半年焦炭出口量仍将稳中有增，全年出口量有望超过 800 万吨。2022 年上半年我国铁水产量同比负增长，焦炭需求偏弱，同时内外盘倒挂较为严重，焦炭进口量明显下滑。按照海关总署公布的数据，2022 年 1-5 月份，中国焦炭累计进口量为 24.49 万吨，同比下降 69.75%。由于俄乌冲突的影响仍在持续，短期外盘焦炭价格难以大幅回落，内外盘倒挂将持续一段时间，下半年进口量仍难以出现大幅增加，全年焦炭进口量将明显下滑。1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018年2019年2020年2021年2022年6

46、050403020100焦炭进口量（万吨）2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年进口量进口同比-500%00%50500%1501001000%2001500%2502000%3002500%350焦炭进口量（万吨）图 3-5 焦炭年度进口量图 3-6 焦炭月度进口量数据来源： Wind、整理数据来源： Wind、整理三、需求明显回落在“双碳”政策的背景下，2021 年需求端贯穿全年的主线是粗钢压产计划。国新办在 2021 年 1 月 26日举行的新闻发布会上，工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长黄利斌在回答南华早报记者关于工信部

47、制定钢铁、水泥等行业的碳达峰行动方案和路线图相关进展情况等问题时指出：坚决压缩钢铁产量，确保 2021 年全面实现钢铁产量同比的下降。受能耗双控政策的影响，铁水产量明显逐步下降。从Mysteel 统计的 247 家钢厂日均铁水产量亦可以看出，上半年日均铁水产量最高触及 240 万吨以上，下半年有执行严格的压产计划，铁水产量明显下降，最低下降至 200 万吨下方。按照统计局公布的数据显示：2021 年我国生铁累计产量为 86856.8 万吨，同比下降 4.3%。2022年2021年2020年2019年2018年04812 16 20 24 28 32 36 40 44 48 5226025024

48、0230220210200190180247家钢厂铁水日产量（万吨）生铁同比粗钢同比粗钢产量生铁产量2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%120000100000800006000040000200000生铁、粗钢产量（万吨）图 3-7 生铁、粗钢产量图 3-8 247 家钢厂铁水日均产量数据来源：Wind、整理数据来源： Mysteel、整理2022 年一季度经历了农历春节、冬奥会、冬残奥会以及两会等重大活动，期间环保限产一度较为严格，特别是冬奥会期间，环京地区实行了不

49、同程度的限产，铁水产量明显下降，按照钢联统计的 247 家钢厂日均铁水产量可以看出，2 月份铁水产量一度跌破 200 万吨，随后随着环保限产的减弱，高炉恢复生产，铁水产量明显回升。4 月 19 日，发改委表示，“今年将继续压减全国粗钢产量，确保实现全国粗钢产量同比下降”。从统计局公布的数据来看，2022 年 1-5 月份我国生铁累计产量为 36086.8 万吨，同比下降 1092.9 万吨，降幅 5.9%。1-5 月份粗钢累计产量为 43501.6 万吨，同比下降 3808.7 万吨，降幅 8.7%。按照市场预计今年粗钢压产 2000 万吨来计算，其实上半年已经完成了全年粗钢压产的目标，下半年

50、只要维持去年同期的粗钢产量，则全年将较为顺利的实现粗钢压产。从实际情况来看，2021 年上半年粗钢产量维持在高位水平，为完成当年粗钢压产的目前，下半年才实行较为严格的粗钢压产，2021 年下半年粗钢月均产量为 7847 万吨，而 2022 年 5 月份粗钢产量为 9661.3 万吨，而按照上半年粗钢同比下降 3600 万吨，全年如果粗钢压减2000 万吨，则下半年粗钢月均产量为 8050 万吨左右，较 5 月份粗钢产量下降 1550 万吨左右，对应的铁水产量将下降 1240 万吨左右，日均铁水产量将下降 40 万吨左右，后期铁水产量将明显回落，对应的焦炭需求已经明显走弱。四、焦炭库存维持低位2

51、022 年上半年我国焦炭产量的供应增速与铁水产量的供应增速均出现下滑，但焦炭供应增速的下滑幅度明显不及铁水产量增速的下降幅度，但由于出口量同比明显增加，而进口量同比大幅下滑的影响，上半年焦炭整体库存维持稳中有降。按照 Mysteel 统计的全国焦炭整体库存数据来看，年初焦炭整体为 1008.43万吨，至 6 月底下降至 964.84 万吨。从各环节库存来看：上半年钢厂库存整体大幅下降，库存从年内最高 750 万吨左右的水平下降至 600万吨左右的水平，钢厂焦炭库存下降主要是钢厂利润偏低，补库积极性下降，以消化前期库存位置。从焦化企业库存来看：上半年焦化库存虽然经历了春节期间的累库阶段，但随着铁

52、水产量的稳步回升，焦化企业整体库存稳中有降。从港口库存数据来看，上半年焦炭整体库存小幅增加，库存从年初的 206.8 万吨，增加至年中 288.5 万吨的水平。04812 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 2018年2019年2020年2021年2022年950900850800750700650600247家钢厂焦炭库存（万吨）1000中国焦炭总库存1600150014001300120011001000900800048 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 522018年2019年2020年2021年2022年图 3-9 焦炭整体库存图 3

53、-10 247 家钢厂焦炭库存数据来源：Mysteel、整理数据来源：Mysteel、整理04812 16 20 24 28 32 36 40 44 48 522018年2019年2020年2021年2022年5004003002001000焦炭港口库存（万吨）60004812 16 20 24 28 32 36 40 44 48 522018年2019年2020年2021年2022年050100150200全样本独立焦化焦炭库存（万吨）250图 3-11 全样本独立焦化企业焦炭库存图 3-12 焦炭港口库存数据来源：Mysteel、整理数据来源：Mysteel、整理五、焦炭供需平衡表时间 焦

54、炭产量 进口量 出口量 表观消费量 生铁产量 2014 年 47437.78 0.04 856.18 46581.64 70603.70 2015 年 44632.42 0.38 985.54 43647.26 69530.43 2016 年 44762.60 0.05 1,022.00 43740.65 69571.50 2017 年 43559.70 0.97 809.00 42751.67 71542.90 2018 年 43107.60 9.09 986.00 42130.69 76484.60 2019 年 47126.20 52.31 652.50 46526.01 80936.5

55、0 2020 年 47116.10 298.00 349.00 47065.10 88331.30 2021 年 46445.80 133.30 645.00 45934.10 86856.80 2022 年 1-5 月 19801.20 24.49 320.00 19505.69 36086.80 2022E 46400.00 70.00 800.00 45670.00 85600.00 表 3-2 焦炭供需平衡表数据来源：Wind、国家统计局、整理从焦炭供需平衡表来看，上半年我国焦炭产量同去年基本持平，随着 2022 年下半年装置的投产，供应仍有望小幅增加，全年焦炭产量与去年基本持平。由于

56、俄乌冲突短期难以缓解，海外焦炭价格短期难以下跌，内外盘倒挂将持续，焦炭进口量将明显下滑，而出口量将维持稳中有增的趋势不变。上半年需求略有下滑，预计下半年受压减粗钢产量政策的影响，需求难以大幅回升。整体而言：预计 2022 年下半年焦炭供应将平稳，而需求有所回落，出口的增加弥补需求下滑的缺口，焦炭整体供应将趋于紧平衡。第四部分技术分析与季节性分析一、双焦季节性分析1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2.3814.621.86-10.47-5.522021年-7.31-2.3812.556.87-0.3410.0519.166.1733.76-31.07-6.945,5

57、92020年4.21%2.35%1.46%-15.19%8.70%1.59%3.30%1.64%2.58%6.61%5.05%14.40%2019年7.59%2.13%-5.05%9.87%2.51%0.47%0.50%-6.54%-4.89%-0.64%-0.73%-5.09%2018年-1.49%9.20%-9.27%-9.68%7.00%-3.07%-0.21%4.17%1.96%9.47%-4.56%-11.28%2017年7.05%-0.83%-1.16%-8.74%-15.79%17.97%20.05%5.58%-20.12%-6.18%28.02%-3.56%2016年-1.77

58、%10.36%4.90%20.39%-11.70%5.27%6.19%12.57%17.68%29.16%-0.92%-9.08%2015年-1.76%-0.14%-6.20%-2.06%3.15%-1.53%-9.37%-7.41%0.53%-2.80%-8.28%10.89%2014年-7.66%-1.40%-8.63%-1.79%-0.12%-1.83%-2.36%0.76%-1.89%-1.16%-1.69%-1.99%2013年-3.13%-8.23%-3.87%-8.50%5.79%7.08%0.26%-6.07%4.21%-9.70%均值0.14%3.76%0.74%-1.90%

59、-1.60%2.27%4.78%2.67%3.32%-0.03%1.57%-1.93%图 4-1 焦煤季节性图表数据来源：Wind、整理焦煤自 2013 年 3 月份在大商所上市，通过对焦煤上市以来近 10 年的价格走势进行分析，发现焦煤作为工业品并不像农产品一样有较为明显的淡旺季，价格季节性走势特征不明显，但仔细观仍可发现，上涨概率超过 50%的月份包括：7 月份、8 月份和 9 月份，其中，8 月份焦煤价格上涨概率为全年最高，9 次中出现 7 次上涨，上涨概率超 80%；其次，为 7 月和 9 月，9 次中有 6 次上涨，上涨概率为 66.7%。下跌概率中 3 月份、4 月份、10 月份、

60、11 月份和 12 月份下跌概率较大，其中 3、4 月份下跌概率最高，10 次中有 7 次下跌，下跌概率 70%，10、11、12 月份 9 次中有 6 次下跌，下跌概率 66.7%。7月1日8月31日 10月31日 12月31日5月1日3月1日2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年44003900340029002400190014009004001月1日图 4-2 焦煤季节性价格走势数据来源：Wind、整理1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年5.666.3419.37-7.88-3.132021年-9