光伏行业度策略：需求景气无忧HJT如日方升

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250015 需求：平价大幕拉开，需求景气无忧 4 HYPERLINK l _TOC_250014 国内需求：平价项目接棒，“十四五”需求无忧 4 HYPERLINK l _TOC_250013 海外需求：需求迅速恢复，景气有望持续 7 HYPERLINK l _TOC_250012 供给：硅料供需偏紧，组件格局优化 9 HYPERLINK l _TOC_250011 硅料：供需持续偏紧，价格有望维持高位 9 HYPERLINK l _TOC_250010 硅片：产能持续投放，大尺寸趋势确立 10 HYPERLINK l _TOC_250009 电池片：

2、大尺寸产线为扩产主流 11 HYPERLINK l _TOC_250008 组件：渠道价值显现，格局有望优化 13 HYPERLINK l _TOC_250007 光伏玻璃：供需紧张或持续至 2021H2 14 HYPERLINK l _TOC_250006 技术：HJT 产业化大幕拉开，设备迎增量空间 16 HYPERLINK l _TOC_250005 HJT 是平台级技术，高转换效率与强发电能力支撑组件溢价 16 HYPERLINK l _TOC_250004 HJT 电池降本路径明确 17 HYPERLINK l _TOC_250003 佳音频传，产业化拉开大幕 18 HYPERLIN

3、K l _TOC_250002 国产设备降本加速产业化，设备市场空间或超过 600 亿元 19 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 21 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 22图表目录图表 1. 2020 年国内光伏竞价项目省区分布 4图表 2. 部分省区 2020 年平价项目统计 5图表 3. 国内光伏装机需求拆分 5图表 4. 部分电力央企近期已签署的新能源开发协议（不完全统计） 6图表 5. 2021-2025 年新能源发电装机空间测算 6图表 6. 全球光伏新增装机 7图表 7. 全球光伏季度装机拆分 7图表 8. 全球光伏组件需求季度拆分

4、 8图表 9. 多晶硅料价格走势 9图表 10. 2020-2021 年硅料供需对比（价格 75 元/kg） 9图表 11. 2020-2021 年硅料供需对比（价格 85 元/kg） 9图表 12. 2021 年硅料（致密料）产能与现金成本分布预测 10图表 13. 单晶硅片价格走势 10图表 14. 2019-2021 年单晶硅片供需对比 11图表 15. 近期部分 182/210 大尺寸组件新产品 11图表 16. 电池片价格走势 12图表 17. 2020-2021 年单晶 PERC 电池供需对比 12图表 18. 电池片产能结构预测 13图表 19. 组件价格走势 13图表 20.

5、3.2mm 与 2.0mm 光伏玻璃价格走势 14图表 21. 2020-2021 年部分拟投产光伏玻璃产能统计 14图表 22. 2021 年光伏玻璃供需季度预测 15图表 23. 异质结电池的基本结构 16图表 24. 异质结电池生产工艺流程 17图表 25. HJT 电池非硅成本拆分及其目标 17图表 26. 宣城 500MW 异质结项目设备中标结构 18图表 27. 部分国内企业 HJT 投入计划/进度 18图表 28. HJT 电池产能投资回收期测算 19图表 29. HJT 产能规模与设备市场空间预测 20图表 30. 光伏指数（884045.WI）PE- Band 21图表 31

6、. 光伏指数（884045.WI）PB- Band 21附录图表 32. 报告中提及上市公司估值表 23需求：平价大幕拉开，需求景气无忧国内需求：平价项目接棒，“十四五”需求无忧2020 年竞价项目结转有望支撑 2020H1 需求：2020 年 6 月 28 日，国家能源局发布关于公布 2020年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知，纳入 2020 年竞价补贴的光伏发电项目总装机容量为25.97GW。按照竞价规则规定，今年入围的竞价项目如未在 2020 年底前全容量并网，则每逾期一个季度电价补贴降低 0.01 元/kWh，逾期两个季度则取消项目补贴资格。然而 2020 年三季度起光伏主产业链与玻

7、璃等辅材价格均出现显著上涨，价格压力传导至组件端与电站业主方，导致部分竞价项目并网进度延后，我们判断 2020 年竞价项目多数将结转至 2021 年上半年并网。图表 1. 2020 年国内光伏竞价项目省区分布6 （GW）543210贵州 宁夏 河北 浙江 江西 青海 陕西 内蒙山东 新疆 广西 安徽 兵团 河南 上海 重庆资料来源：国家能源局，光伏們，平价项目蓄势待发，有望接棒推动需求增长：2019 年 5 月，国家发改委、国家能源局发布关于公布 2019 年第一批风电、光伏发电平价上网项目的通知，其中光伏发电项目总量 14.78GW。2020 年 8 月，国家能源局公布 2020 年风电、光

8、伏发电平价上网项目名单，其中光伏项目总量 33.05GW。2020年 10 月，国家能源局综合司下发关于公布光伏竞价转平价上网项目的通知，将两类竞价项目直接转为平价上网项目，包括 2019 年光伏发电国家补贴竞价已入选但逾期未并网项目 3.89GW，以及 2020 年光伏发电国家补贴竞价申报但未入选项目 4.11GW，总计约 8GW。根据国家能源局的官方解读，列入平价项目清单的风电、光伏发电项目均应于 2020 年底前核准（备案）并开工，除并网消纳受限原因以外，光伏发电项目应于 2021 年底前并网，否则不能享受 20 年固定电价、优先消纳等支持政策，同时明确已公布的 2019 年第一批平价项

9、目亦按此要求组织建设。考虑 2019 年第一批平价项目的实际执行情况，我们预计 2021 年内约有 45GW 以上的平价项目应进入建设并网周期，预计全年整体装机需求有望达到 50GW，2022 年有望进一步增长至 60GW。图表 2. 部分省区 2020 年平价项目统计省区总规模（GW）2020 年规划规模（GW）河北2.752.75湖北7.643.50青海1.201.20陕西1.601.48广东10.890.93广西8.791.00辽宁1.951.83湖南1.321.17河南0.760.43吉林0.410.41山西0.600.60山东1.841.84合计39.7517.14资料来源：智汇光伏

10、，图表 3. 国内光伏装机需求拆分20 （GW）181614121086420工商业分布式合计扶贫电站平价无补贴项目领跑者电站其他需补贴项目普通地面电站户用分布式2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4资料来源：国家能源局，光伏們，智汇光伏，电力央企积极投入平价项目建设：随着光伏发电逐步进入平价/低价时代，电力央企、国企在开发能力、规模效应、资金成本等方面的优势开始显现，光伏电站投资结构向国资转变的趋势有望增大规划平价项目落地的概率。根据智汇光伏统计，多家电力央企已将光

11、伏作为“十四五”期间的开发重点，并开始积极储备项目资源，其中国电投规划 2020-2025 年新增光伏装机 25.71GW，国家能源集团规划 2020-2025 年新增光伏装机 25-30GW，中广核规划 2020H2-2025 年新增光伏装机约 20GW。图表 4. 部分电力央企近期已签署的新能源开发协议（不完全统计）企业签约对方主要内容陕西省神木环保集团投资 5GW 光伏平价上网基地华能国电投甘肃省风光煤电化一体化的综合能源基地，新增电力装机超过 10GW青海省在光伏项目、储能项目、清洁能源、清洁供暖等方面加强合作新疆石河子市投资 2GW 光伏发电项目河南省商城县1GW 光伏扶贫项目山西省

12、榆社县规划光伏发电装机容量约 1GW山东省寿光市400MW 平价光伏项目湖北省襄阳太平店镇 450MW 农光互补光伏发电项目江西省赣州市信丰县2GW 地面光伏并网发电项目大唐吉林省松原市5GW 风电、光伏项目陕西省佳县500MW 光伏项目山西省昔阳县1GW 光伏项目基地三峡山西省左权县800MW 光伏项目开发协议山西省忻州市千万千瓦级绿色能源基地和特高压送出通道战略合作框架协议资料来源：智汇光伏，我国将力争 2030 年前碳排放达峰、2060 年前实现碳中和：国家主席习近平于 9 月 22 日在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表重要讲话，指出应对气候变化巴黎协定代表了全球绿色低碳转型的大方向

13、，各国必须迈出决定性步伐。中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。非化石能源消费占比目标奠定基础，“十四五”光伏装机无忧：2014 年国务院办公厅发布能源发展战略行动计划（2014-2020 年），提出到 2020 年我国非化石能源占一次能源消费比重达到 15%。根据国家统计局数据，我国 2019 年能源消费总量为 48.6 亿吨标准煤，其中非化石能源消费比重达到 15.3%，已提前完成预定目标。预计“十四五”末我国非化石能源消费比重有望继续提升至 18%以上，进一步接近 2030 年既定目标。近期国

14、家能源局关于做好可再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知要求，“十四五”规划要为推动“十四五”期间可再生能源成为能源消费增量主体，实现 2030 年非化石能源消费占比 20%的战略目标奠定坚实基础。目前我国非化石能源消费的主要途径即为商业发电。在 2020-2025 年能源消费总量年均复合增长率 3.5%、2025 年非化石能源消费比例 17.8%等保守预设条件下，我们测算 2021-2025 年（即“十四五”期间）光伏新增装机空间约为 276GW，年均新增 55GW。在 17.8%的 2025 年非化石能源消费比重保守预测的基础上，考虑 2020 年比重目标已提前完成，我们对消费比

15、重更高的情况进行了测算，结果显示在 18%-20%的区间内，消费比重每提升 0.5%，“十四五”期间光伏、风电年均装机总量约提升 15GW。在 19%比重的情况下，2021-2025年光伏年均装机空间约 87GW。图表 5. 2021-2025 年新能源发电装机空间测算非化石能源消费比重17.8%18.0%18.5%19.0%19.5%20.0%2020-2025 年能源消费总量年均复合增速(%)3.5供电标煤耗（g/kWh）293非化石能源发电总量（万亿 kWh）3.563.603.703.803.904.00光伏年利用小时数（h）1,200风电年利用小时数（h）2,050“十四五”末光伏存

16、量装机（GW）520547611679735794“十四五”末风电存量装机（GW）392396407416432447“十四五”光伏装机空间（GW）276303367435491550年均（GW）5561738798110“十四五”风电装机空间（GW）149153164173189204年均（GW）303133353841资料来源：国家统计局，国家能源局，万得，海外需求：需求迅速恢复，景气有望持续海外需求在第一波疫情高峰过后迅速回暖：在 3-4 月的疫情快速爆发期之后，德国、法国、意大利、西班牙等传统欧洲主流光伏装机国家，以及日本、韩国等亚洲国家每日新增确诊新冠肺炎病例均已大幅下降。光伏电站位

17、置一般与人员密集场所之间具有一定距离，且光伏电站建设工作本身的人员聚集度相对较低，同时光伏制造产业链基本聚集于中国，供给端已基本摆脱疫情影响，因此海外光伏需求虽受到防疫工作冲击，但整体影响幅度较小，且随着疫情第一波高峰结束、防疫措施逐步解除而迅速复苏。根据光伏們、PV Infolink 等行业机构报道，全球光伏市场在二季度末呈现了整体复苏、需求向好的态势，三季度欧洲、北美、南美等市场需求回归正轨。预计后续疫情对海外光伏需求影响有限：近期欧美地区疫情出现反弹，但基于第一波疫情期间的经验，产业内普遍认为今冬第二波疫情对海外光伏需求影响有限。同时在产业链供需极端偏紧的阶段之后，2021 年上半年光伏

18、组件价格有望回落，进而有望刺激受第一波疫情影响和前期产业链涨价而递延的装机需求兑现，并有望拉动更多潜在装机需求。后续景气有望持续：综合考虑全球各区域疫情发展情况及疫情对光伏电站建设的影响情况，我们预测 2020 年全球装机约 120GW，同比基本持平；2021-2022 年需求有望分别达到 160GW、190GW，恢复较快增长。全球“脱碳”支撑中长期需求：11 月 4 日美国正式申请退出巴黎协定，但新任当选总统拜登表示，正式就任后美国将重新加入巴黎协定。此外，欧盟委员会提出到 2050 年欧洲在全球范围内率先实现碳中和；日本首相菅义伟则于 2020 年 10 月宣布日本将于 2050 年前实现

19、碳中和，且“新一代太阳能电池和碳回收技术将是关键”。全球主要经济体进入“脱碳”周期，有望支撑全球光伏需求景气持续向好。图表 6. 全球光伏新增装机图表 7. 全球光伏季度装机拆分200180160140120100806040200（GW）2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E50 （GW）45403530252015105019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4中国 美国 日本 欧洲 印度 澳大利亚 中东 其他海外国内资料来源：国家能源局，光

20、伏們，PVInfoLink，资料来源：国家能源局，光伏們，PVInfoLink，组件需求有望因容配比放开而进一步提升：2020 年 11 月，国家能源局下发公告，批准了 502 项新的行业标准，包含关于光伏行业的光伏发电系统效能规范（NB/T 10394-2020）。该规范对光伏电站容配比采取了新的规定，最高可达到 1.8:1，同时新修订待发布的光伏电站设计规范同样也将光伏电站容配比限制提升至最高 1.8:1，可以认为我国光伏电站对原有容配比的限制正式放开。此前欧美等地区光伏电站一般已经按照 1.2-1.4 倍容配比设计，因此光伏组件需求有望进一步超过光伏装机需求。考虑各区域容配比情况，我们预

21、计 2020 年全球光伏组件需求有望达到 134GW，2021-2022 年达到 180GW、210GW。图表 8. 全球光伏组件需求季度拆分60 （GW）5040302010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4海外需求国内需求资料来源：国家能源局，光伏們，PVInfoLink，供给：硅料供需偏紧，组件格局优化硅料：供需持续偏紧，价格有望维持高位多因素致 Q3 硅料价格大幅上涨：在上半年受新产能投放以及疫情影响导致需求不达预期进而大幅跌价之后，年中硅料环节由于前期库存逐渐消化、630 并网时点临近等因素的影响，价格开始小幅上扬。进入三季度之后，由于新疆疫情、保利协

22、鑫工厂事故、四川洪水等事件对一线产能的开工产生冲击，行业有效供给出现缺口，多晶硅料价格在短时间内大幅上涨，涨幅相对于年中低点接近 60%。三季度后行业供给逐步恢复，在需求侧进入装机高峰的情况下，多晶硅料价格小幅下降，但依然维持相对高位。图表 9. 多晶硅料价格走势（元/kg）1009080706050403020100 多晶硅菜花料 多晶硅致密料2020/1/82020/2/8 2020/3/82020/4/8 2020/5/82020/6/8 2020/7/82020/8/82020/9/8 2020/10/8 2020/11/8资料来源：PVInfolink，2021 年整体供需偏紧，价格

23、有望维持高位：相比于 2019 年硅料产能的集中投放，2020-2021 年行业新产能释放较少，加之部分二线与海外企业关停产线，进一步优化了 2020-2021 年硅料环节的供给格局。而从需求端来看，2021 年全球装机有望达到 160GW，对应单晶用硅料需求有望超过 44 万吨。我们测算 2021 年硅料环节在 75 元/kg（7.5 万元/吨）的均价下处于供需紧张状态，预计全年致密料均价有望超过 80 元/kg。图表 10. 2020-2021 年硅料供需对比（价格 75 元/kg）图表 11. 2020-2021 年硅料供需对比（价格 85 元/kg）（万吨）18161412108642

24、（万吨）201816141210864202020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q402020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4有效供给（万吨）季度需求（万吨）有效供给（万吨）季度需求（万吨）资料来源：PVInfolink，SolarWit，各公司公告，资料来源：PVInfolink，SolarWit，各公司公告，图表 12. 2021 年硅料（致密料）产能与现金成本分布预测资料来源：PVInfolink，SolarWit，流化床法颗粒硅路线值得关注：在硅料生

25、产环节，相比于改良西门子法，FBR 流化床法具备电耗低、生产技术流程短、后处理工序少、投资强度低等多方面优势，但过去受困于产能运行不连续等问题难以显现性价比。2020 年 9 月，协鑫集团旗下江苏中能宣布实现 FBR 装置长周期运行并获得硅料品质突破，可满足单晶产品的硅料需求，并已经在下游合作方完成批量应用。同时江苏中能计划新建 10 万吨流化床法颗粒硅产能，其中一期 5.4 万吨，其中 3 万吨计划于 2020 年 6 月建成。我们认为流化床法颗粒硅突破产能连续运行的瓶颈之后，成本有望随着产能规模的扩大降低至具备性价比的水平，颗粒硅有望逐步在单晶硅片生产过程中获得应用。硅片：产能持续投放，大

26、尺寸趋势确立单晶硅片价格受硅料涨价影响回到高位：受疫情以及硅片企业新增产能陆续投放的影响，2019 年至 2020 年初单晶硅片供需格局偏紧的情况已告一段落，单晶硅片价格从 2020 年 3 月起进入下降通道。但进入三季度后受上游硅料价格大幅上涨影响，单晶硅片企业普遍上调了产品报价，加之三、四季度进入装机旺季，硅片价格回到高位后保持坚挺。图表 13. 单晶硅片价格走势（元/片）3.53.33.12.92.72.52.32.11.91.71.5 单晶硅片-158.75mm 元/片 单晶硅片-166mm 元/片2020/1/8 2020/2/8 2020/3/8 2020/4/8 2020/5/8

27、 2020/6/8 2020/7/8 2020/8/8 2020/9/8 2020/10/8 2020/11/8资料来源：PVInfolink，2021 年新产能继续投放，价格或仍有下降空间：目前隆基股份仍有楚雄、银川、曲靖、腾冲等地的新单晶硅片产能在建，预计 2021 年底隆基股份单晶硅片产能将达到 85GW 以上。此外，中环股份五期产能以及晶科能源、上机数控、京运通等企业的在建产能亦正常推进，通威股份亦与天合光能合资新建 15GW 产能进入硅片环节，预计 2021 年单晶硅片新产能仍将继续投放，供需渐宽的整体态势仍将保持，价格预计仍有下降空间。图表 14. 2019-2021 年单晶硅片供

28、需对比240 （GW）20016012080400晶科能源（加权）中环股份（加权）单晶需求隆基股份（加权）其他产能（加权）201920202021资料来源：PVInfolink，各公司公告，大尺寸趋势确立，182 与 210 或共存：大尺寸硅片在对生产成本增加较小的同时可有效提升终端组件发电功率，从而摊薄制造端单位功率成本和电站 LCOE，符合行业平价上网的大趋势。单纯从尺寸层面考虑，以中环股份为代表的 210 规格硅片相对于以隆基股份、晶科能源、晶澳科技等企业为代表的 182 规格硅片对降低电站 LCOE 与制造端成本的效果更为明显，但 210 尺寸也面临着产业链配套难度更大从而产生摩擦成本

29、的问题，整体而言难以定论在电站端二者性价比孰高，预计在中短期内 182与 210 两种尺寸将共存于市场。图表 15. 近期部分 182/210 大尺寸组件新产品公司组件产品名称电池尺寸（mm）切片数主栅数组件技术组件功率（W）隆基乐叶Hi-MO 518229小片间距540晶澳科技Deep Blue 3.0182211叠焊545晶科能源Tiger Pro182210叠焊540阿特斯BiHiKu6182210小片间距540晶澳科技Jumble Blue210311/800天合光能至尊210310小片间距500东方日升Titan G521039/510资料来源：PV Infolink，电池片：大尺寸

30、产线为扩产主流不同尺寸价格出现分化：与硅片环节类似，受需求高峰来临以及上游硅料涨价影响，单晶 PERC 电池价格在二季度的低位后有所回升。同时受下游对大尺寸电池片需求的偏好，166 尺寸电池片与 G1规格 158.75 尺寸电池片的价差逐渐出现并拉大。近日通威股份更新 12 月电池片产品报价，新增 210尺寸电池片价格，相对于 166 尺寸价格高出 0.04 元/W。图表 16. 电池片价格走势（元/W）1.11.00.90.80.70.60.50.4 多晶电池片 单晶PERC电池片-158.75mm单晶PERC电池片-166mm2020/1/8 2020/2/8 2020/3/8 2020/

31、4/8 2020/5/8 2020/6/8 2020/7/8 2020/8/8 2020/9/8 2020/10/8 2020/11/8资料来源：PVInfolink，大尺寸产品有望提升电池企业盈利能力：受疫情影响，2020 年上半年单晶 PERC 电池扩产速度有所放缓，部分新产能延期投产，亦有部分企业放弃扩产计划，而爱旭股份、通威股份等行业龙头企业对大尺寸电池产能布局较早，新产能从 2020 年年中起已逐步释放，近期盈利能力已受益于大尺寸单晶 PERC 电池结构性的供需格局优化。考虑 2021 年终端需求保持较快增长，同时大尺寸产品渗透率继续提升，以及单晶硅片供给逐步扩张，具备大尺寸产能的电

32、池片企业盈利能力有望同比提升。大尺寸产线为扩产主流：在大尺寸趋势确立的情况下，目前第三方电池片厂商与垂直一体化的组件厂商普遍选择兼容 182/210 尺寸的设备为下一阶段的扩产选择。根据 PV Infolink 统计，2020 年底预计有约 40GW 大尺寸新产能落地，2021-2023 年大尺寸电池片存量产能有望分别达到约 120GW、160GW、 180GW。图表 17. 2020-2021 年单晶 PERC 电池供需对比（GW）80706050403020100单晶PERC季度加权有效产能单晶季度需求2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q320

33、21Q4资料来源：PVInfolink，SolarWit，各公司公告，资料来源：PV Infolink，单晶 PERC 电池行业集中度或有所提升：2020 年 6 月，工信部组织修订完成光伏制造行业规范条件（2020 年本）（征求意见稿）并公开征求意见。新版规范条件提出新建及改扩建的多晶硅电池和单晶硅电池平均光电转换效率要求分别不低于 20%、23%，存量多晶硅电池和单晶硅电池的平均光电转换效率分别不低于 19%和 22.5%。2019 年单晶 PERC 电池平均转换效率 22.3%，意味着大部分二三线电池片企业的产品目前无法达到效率要求，同时扩产难度加大，预计头部单晶 PERC 企业的市场份

34、额有可能进一步提升。组件：渠道价值显现，格局有望优化价格阶段性上涨，后续或进入下降通道：作为衔接终端需求的环节，组件环节自疫情蔓延以来价格持续下跌，进入三季度后亦因为产业链上游以及玻璃、胶膜等辅材价格上涨而涨价。但从终端电站实际采购的情况来看，1.7 元/W 左右基本是目前国内竞价项目可接受的极限，平价项目的要求则更为苛刻，因此组件价格与终端需求在一定程度上类似于互斥关系，过高的组件价格大概率对光伏装机产生约束。我们预计组件价格在装机高峰后或进入下降通道。图表 19. 组件价格走势（元/W）1.81.71.61.51.41.31.2 多晶组件 单晶组件2020/1/8 2020/2/8 202

35、0/3/8 2020/4/8 2020/5/8 2020/6/8 2020/7/8 2020/8/8 2020/9/8 2020/10/8 2020/11/8资料来源：PVInfolink，渠道价值开始显现。一方面，疫情期间组件环节开工情况整体呈现两极分化的态势，一线组件厂商开工与接单情况良好，但二线厂商产能利用率平均较低。另一方面，具备完整渠道的一线厂商抵抗疫情对发货、物流影响的能力以及保证供应链安全的能力显著更强。此外，一线企业在海外市场的可融资性（bankability）方面具备显著优势，业主为了获得低成本的融资更倾向于采用一线企业的光伏组件。我们预计在组件环节产能快速扩张的情况下，后续

36、或整体呈现二三线企业退出市场、一线企业进一步扩大市占率的态势，行业集中度有望大幅提升。光伏玻璃：供需紧张或持续至 2021H22020H2 供需趋紧，玻璃价格迎来上涨：随着双玻组件渗透率的持续提升以及组件端需求近期步入旺盛期，三季度起玻璃供需缺口开始显现，3.2mm 玻璃成交价格已由前期 24 元/平米上涨至超过 40 元/平米并维持高位。图表 20. 3.2mm 与 2.0mm 光伏玻璃价格走势（元/平米）45403530252015 光伏玻璃 3.2mm 光伏玻璃 2.0mm2020/1/82020/2/8 2020/3/82020/4/8 2020/5/82020/6/8 2020/7/

37、82020/8/82020/9/8 2020/10/8 2020/11/8资料来源：PV Infolink，供需紧张或持续至 2021H2：由于疫情影响，2020 年光伏玻璃行业新产能投放进度整体低于预期。根据各公司公告及卓创资讯统计数据，2021 年行业预计将增加名义产能超过 10,000 吨/日，结合投产节奏，我们预计全年全行业有效产出有望增加约 300 万吨，供需整体平衡偏紧，年底时点或有所缓解。信义光能广西二线广西北海1,000预计 2020 年图表 21. 2020-2021 年部分拟投产光伏玻璃产能统计企业产线产地产能（吨/日）投产时间广西一线广西北海1,000预计 2020 年芜

38、湖信义安徽芜湖1,000预计 2021 年芜湖信义安徽芜湖1,000预计 2021 年越南一线越南海防1,000预计 2020 年越南二线越南海防1,000预计 2021 年福莱特凤阳一线安徽凤阳1,200预计 2021 年凤阳二线安徽凤阳1,200预计 2021 年凤阳三线安徽凤阳1,200预计 2021 年旗滨集团-湖南资兴1,200预计 2021 年台玻-福建漳州600预计 2020 年思可达-河南焦作300预计 2021 年资料来源：各公司公告，卓创资讯，图表 22. 2021 年光伏玻璃供需季度预测2021Q12021Q22021Q32021Q4单玻 3.2mm 玻璃需求（万吨）81

39、.87115.69116.25113.72双玻 2.0mm 玻璃需求（万吨）75.42118.08135.24152.40光伏玻璃需求（万吨）189.56277.17297.59308.97光伏玻璃供给（万吨）220.00280.00300.00320.00资料来源：卓创资讯，福莱特公告，国家能源局，CPIA，光伏們，PVInfoLink，产能置换松绑有望解决玻璃供给瓶颈：根据现行政策，平板玻璃行业严禁新上扩大产能项目，确有必要新上的必须实施产能置换，根据不同项目情况开展减量或等量置换。光伏玻璃是平板玻璃的一种，按照现行的产能置换政策，新上光伏玻璃项目也必须开展产能置换。在产能置换政策的约束下

40、，光伏玻璃产能净增量或无法满足终端装机的要求。近期隆基股份、阿特斯、东方日升、晶澳科技、晶科能源、天合光能等 6 家光伏企业联合发布关于促进光伏组件市场健康发展的联合呼吁，建议有关部门放开对光伏玻璃产能的限制。根据北极星电力网报道，工信部相关负责人对光伏玻璃产能置换建议做出回应，表示正在研究修改相关政策，或适度放宽玻璃产能置换条件。如产能置换政策出现一定程度的放松，我们预计后续光伏玻璃的供给瓶颈有望得到解决。技术：HJT 产业化大幕拉开，设备迎增量空间HJT 是平台级技术，高转换效率与强发电能力支撑组件溢价HJT 异质结电池的基本结构：HJT 异质结电池以 N 型单晶硅片为衬底，在经过清洗制绒

41、的 N 型硅片正面依次沉积厚度为 5-10nm 的本征 a-Si:H 薄膜和 P 型掺杂 a-Si:H 薄膜以形成 p-n 异质结，在硅片背面依次沉积厚度为 5-10nm 的本征 a-Si:H 薄膜和 N 型掺杂 a-Si:H 薄膜形成背表面场，在掺杂 a-Si:H 薄膜的两侧再沉积透明导电氧化物薄膜（TCO），最后通过丝网印刷或电镀技术在电池两侧的顶层形成金属集电极，其结构具有对称性。图表 23. 异质结电池的基本结构资料来源：Green，纯异质结电池实验室转换效率已超过 25%：目前国内外对异质结电池的研究已大范围展开，转换效率亦逐步攀升。现在在 M2 的标准硅片尺寸下，纯异质结结构电池的

42、转换效率世界纪录为 25.11%，由我国汉能成都研发中心创造，且此转换效率是在使用量产设备和量产工艺的前提下取得的，具备相当程度的量产可能性。同时，叠加 IBC 技术组成的 HBC 电池转换效率已达到 26.7%。HJT 电池具备技术路线和工艺方面的延展性：HJT 电池一方面可以从提高开路电压、短路电流、填充因子三方面着手进行改良提效，另一方面亦具备与其他技术路线或工艺的可叠加性，可在优化内部结构的基础上吸取其他工艺的优点进一步提高电池转换效率。叠加 IBC 技术的 HJT 电池转换效率已突破 26%，叠加钙钛矿技术则有望将转换效率进一步推升至 30%以上。我们认为在技术路线和工艺方面的延展性

43、使得异质结结构可被视为光伏电池片的平台级技术，这也是异质结电池具备长期提效空间和发展潜力的重要原因。HJT 电池发电能力具备多方面优势：在转换效率之外，HJT 电池在发电能力方面亦具备多种优势。1）温度系数低：主流的单晶 PERC 电池的温度系数一般在-0.4%/（即温度每升高 1，发电功率相对于基准功率降低 0.4%）左右，而 HJT 电池的温度系数仅约-0.25%/，因此在长时间光照温度升高的情况下，使用 HJT 电池的光伏电站发电量和发电稳定性都更高。2）双面率高：HJT 电池为正反面对称结构，且背面无金属背场阻挡光线进入，因此其天然具备双面发电能力，且双面率可超过 90%，可在扩展应用

44、范围（沙地、雪地、水面等）的同时进一步提升发电量。3）基本无光衰且可薄片化：目前在产的 HJT 电池基本均为 N 型硅片衬底，基本无光衰；可薄片化意味着同片数的电池对应更少的硅用量，有助于在硅成本方面形成比较优势。简单的电池结构决定了较短的生产工艺流程：从电池结构上看，HJT 电池由中心的硅片基底叠加两侧的数层薄膜组成，整体结构颇为简单，各层材料之间基本不存在交叠、贯穿等现象。HJT 电池生产过程的核心即为各层薄膜的沉积，不涉及扩散、注入等工艺，整体而言其工艺流程较短，主工艺仅有 4 步。相对于同属于 N 型电池、但生产工艺需要 10-20 步的 IBC 和 TOPCon 电池，HJT 电池较

45、短的工艺流程在一定程度上降低了工艺控制的复杂程度和产业化的难度。图表 24. 异质结电池生产工艺流程（10%）（约 20%）退火沉积非晶硅膜制作金属电极检测清洗制绒沉积TCO 膜光注入（50%-60%）（约 10%）资料来源：中科院电工所，（注：深红色为主工艺流程，红色数字为设备价值量占比）HJT 电池降本路径明确组件溢价构建 HJT 电池非硅成本空间：结合电池片、组件环节其他成本、毛利空间等因素，我们综合判断 HJT 电池非硅成本的临界范围约在 0.4-0.5 元/W；如果 HJT 电池非硅成本达到临界范围，HJT电池相对于目前主流单晶 PERC 电池的性价比优势有望显现，从而有望实现对于单

46、晶 PERC 的替代。根据前期报告，我们预计目前异质结电池非硅成本水平大致位于 0.6-0.7 元/W 区间，相对于 0.4-0.5 元/W 的目标仍有一定幅度的差距。就非硅成本的组成而言，异质结电池在低温银浆、设备折旧、靶材耗用等方面均有较大的降本潜力。银浆：随着 MBB 多主栅工艺的逐步应用，目前应用 9BB 的 HJT 电池银浆耗量预计可下降 30%，对应可节省非硅成本 0.05-0.06 元/W。后续如基于无主栅的新型连接技术国产化取得突破，则银耗有望进一步降低 25%至 150mg/片以下。此外，HJT 电池低温银浆本身的国产化也有望降低银浆价格约 15%-20%。设备：目前进口设备

47、整线投资水平约 8 亿元/GW，全部国产化后的初步预期水平为 5 亿元/GW 以下，预计可降低折旧成本约 0.05 元/W 以上。靶材：以 PVD 工艺为例，ITO 靶材的耗用有望降低约 20-30mg/片，结合 ITO 价格下降，预计可降低成本约 0.01-0.02 元/W。图表 25. HJT 电池非硅成本拆分及其目标（元/W）0.70.60.50.40.30.20.10.0银浆靶材其他辅材折旧人工动力其他当前目标资料来源：摩尔光伏，三峡资本，Solarzoom，电池提效放大成本空间：此外，根据我们的测算，HJT 电池转换效率每提升 1%，在不同应用场景下可增加组件溢价空间 0.05-0.

48、15 元/W 不等，即可放大 HJT 电池的成本空间。考虑 HJT 电池研发力量持续增加，且研发成果正不断涌现，我们认为在不提升整体成本的基础上，25%的量产效率大概率可以预见。薄片化有望降低硅成本：在硅成本方面，由于基底 N 型硅片具备更高的减薄潜力，且 HJT 的电池结构对薄硅片的兼容能力较强，硅片本身的薄片化则有望为 HJT 电池提供进一步的降本空间。根据 CPIA光伏发展路线图，目前用于异质结电池的硅片厚度约为 150m。目前部分国产 HJT 电池片厂商已开始将 140m 厚度的硅片投入量产。我们预计随着异质结电池技术的应用，硅片厚度降速有望进一步加快。佳音频传，产业化拉开大幕宣城 5

49、00MW 异质结电池设备开标：根据光伏专业媒体 Solarzoom 报道，近日安徽宣城 500MW 高效硅异质结太阳能电池产线设备采购项目招标结束并开标。项目招标的发起方为宣城经开区建设投资公司，迈为股份、理想万里晖等 HJT 设备企业分别在各项主设备项目上中标。图表 26. 宣城 500MW 异质结项目设备中标结构中标企业要求产能中标金额中标企业要求产能中标金额清洗制绒苏州迈为8,000 片/时备注 1苏州迈为4,000 片/时备注 1PECVD苏州迈为8,000 片/时备注 1理想万里晖4,000 片/时5,495 万元PVD苏州迈为8,000 片/时备注 2苏州迈为5,500 片/时备注

50、 2丝网印刷苏州迈为4,500 片/时（2 套）备注 1苏州中辰昊4,500 片/时1,920 万元备注 1设备与整线其他附属设备合计中标金额 1.88亿元，备注 2 设备合计中标金额 6,050 万元，总中标金额 3.23 亿元主设备产线 1产线 2资料来源：宣城市公共资源交易中心，HJT 产业化大幕开启：除宣城项目招标之外，上市公司山煤国际启动一期 3GW 异质结电池产能建设，嘉兴阿特斯技术研究院正式动工，规划 2020 年建设 250MW 异质结电池中试线。爱康科技长兴异质结电池组件项目建设正在正常推进。结合东方日升、通威股份等上市公司的研发建设进展，目前国内已有超过 10GW 异质结电

51、池新产能逐步投入建设，HJT 产业化已拉开大幕。图表 27. 部分国内企业 HJT 投入计划/进度公司计划/进度山煤国际一期 3GW 产能开始建设东方日升全球首发 9BB 半片异质结电池组件；中标 25MW 领跑者异质结组件订单；年产 2.5GW 异质结高效太阳能电池与组件生产基地建设正在有序推进金辰股份拟发行可转换公司债券，募资不超过 3.8 亿元，其中 2.75 亿元投向年产 40 台（套）光伏异质结（HJT）高效电池片用PECVD 设备项目中利集团拟非公开发行股票募资不超过 15.75 亿元，其中 12 亿元投向 1GW 高效异质结电池及组件项目，目前一期厂房已建设完毕爱康科技拟非公开发

52、行股票募资不超过 17 亿元，其中 11.9 亿元投向 1.32GW 高效异质结（HJT）光伏电池及组件项目，目前一期厂房已建设完毕阿特斯在嘉兴规划建设 250MW 异质结电池中试线，开发高效异质结电池和组件产品润阳悦达与捷佳伟创签订 5GW 异质结电池合作协议资料来源：各公司公告，各公司官网，索比光伏网，国产设备降本加速产业化，设备市场空间或超过 600 亿元缩短产线投资回收期或为投资方重要诉求：目前 HJT 电池正处于大规模产业化的前期，从产业目前的研发情况来看，主工艺设备的技术突破是 HJT 提效的主要推动力之一，预计 HJT 产业化后大概率不易摆脱设备水平对电池竞争格局的影响。大规模产

53、业化后 HJT 电池的产能与价格或在一定程度上与单晶 PERC 电池的变化路径相仿，即价格可能在初期供需偏紧结束之后快速下降。在这样的预期之下，最大程度地缩短新产线的投资回收期或成为电池片厂商产能投资决策的核心关注点。整线投资 5 亿元/GW 或成“发令枪”：我们对 HJT 电池产业化的进度以及产业化后价格、成本、盈利等各方面进行了推演和测算，测算结果表明在 HJT 产能投资回收期对初始设备投资额的敏感程度在 5-6 亿元/GW 附近出现分段，设备国产化对 HJT 电池折旧成本的降低不如银浆等辅材的降本幅度显著，但其对缩短产能投资回收期的积极影响显而易见。图表 28. HJT 电池产能投资回收

54、期测算（年）1614121086420初始设备投资额（亿元/GW） 无贷款 70%贷款22.533.544.555.566.577.58资料来源：PECVD 等主工艺设备国产化加速推进：PECVD 是 HJT 电池生产过程中的核心设备，其价值量在整条生产线中的占比约 50%-60%。目前梅耶博格与应用材料两家企业所生产的 PECVD 在成膜质量、设备产能等主要指标方面各具优势，但设备价格相对较高，折算到 GW 产能价格超过 5 亿元。因此，通过 PECVD 的国产化以降低设备价格是 HJT 设备降本的主要推动力，同时 PVD、清洗制绒、希望印刷等主工艺设备的国产化对于设备降本亦有积极作用。国内

55、设备厂商近年来已进行了多方面的深入研发，且已取得了阶段性成果。目前理想万里晖 PECVD设备已实现 25.11%的 HJT 电池实验室转换效率世界纪录。迈为股份自主研发生产 PECVD、PVD 与丝网印刷设备，且已具备提供 HJT 整线解决方案的能力；捷佳伟创已基本完成清洗制绒、RPD 镀膜、丝网印刷等设备的研发并进入工艺验证阶段。从近期国内企业取得的研发进展来看，预计国产 PECVD设备有望在达到单台 150-250MW 产能的基础上将价格水平降低至 3 亿元/GW 以下，进而有望将整条生产线的设备投资降低至 5 亿元/GW 以下。HJT 设备 6 年市场空间或超过 600 亿元：我们预计在

56、异质结电池成本进入临界范围的过程中，在设备国产化的推动下，HJT 设备投资有望快速下降至 5 亿元/GW 以下，产能投资吸引力的提升有望加速 HJT 电池的产业化进度并加速对现有技术路线的替代，行业产能或复制近年单晶 PERC 的扩张进程。我们测算 2020-2025 年新增设备需求空间有望超过 600 亿元，产能投放高峰年份空间有望超过200 亿元。图表 29. HJT 产能规模与设备市场空间预测（GW）250（亿元）250200200150150100100505000预计新增HJT产能（左轴）累计HJT产能（左轴）设备市场空间（右轴）2020E2021E2022E2023E2024E20

57、25E资料来源：投资建议光伏需求强势复苏，2021-2022 年有望快速增长；预计 2020 年全球光伏装机约 120GW，2021-2022 年需求有望分别达到 160GW、190GW。考虑容配比因素，预计 2020-2022 年全球光伏组件需求有望分别达到 134GW、180GW、210GW。全球主要经济体进入“脱碳”周期，碳中和目标引导中长期需求向好。在景气度持续的预期下，硅料环节供需格局持续偏紧，组件环节格局有望优化。推荐隆基股份、通威股份、东方日升、晶澳科技、爱旭股份、福斯特、福莱特、阳光电源、锦浪科技、林洋能源、正泰电器等，建议关注天合光能、中信博、美畅股份、固德威等。HJT 电池相对于现有主流光伏电池具备转换效率高、提效空间大、发电能力强、工艺流程短等多重优势，是电池片环节的平台级技术，目前产业化大幕已开启。我们测算 2020-2025 年新增设备需求空间有望超过 600 亿元，产能投放高峰年份空间有望超过 200 亿元。推荐迈为股份、捷佳伟创、东方日升、通威股份等，建议关注金辰股份、苏州固锝、帝科股份等。图表 30. 光伏指数（884045.WI）PE- Band4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,