疫情对经济影 响系列报告之六：两手抓的财政政策已发力加力正在行动

1、目录 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 两手抓的财政政策已经开始发力，准财政成为亮点1 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 财政政策积极参与疫情防控与经济逆周期调节1 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 此次财政疫情防控中，准财政成为亮点 2 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 抗疫背景下，结构性的财政政策如减税降费将出台3 HYPERLINK l bookmark8 o Curre

2、nt Document 当前疫情防控背景下的财政政策与非典时期的政策高度重合3 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 将针对受损较大的消费行业出台税费减免的政策 4 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 2020年财政大力度逆周期调节不会缺席5 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 疫情防控不会影响财政逆周期调节的逻辑5 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 大力度的财政逆周期调节不会缺席，准财政将超预期发力6插

3、图目录图1：餐饮住宿、旅游和交运的税收贡献较低5图2：疫情防控不到一千亿元的资金拨付对于万亿元的调入项和赤字规模影响十分有限.6图3：在疫情防控的不同阶段财政政策有不同的侧重点 6图4：截止2月11日，已发行和计划发行的专项债投向基建领域约为72% 7表格目录表1：财政政策积极参与疫情防控1表2：政策性银行纷纷推出与抗疫情相关的专题债券2表3：当前疫情防控的财政政策和2003年非典时期的防控政策高度重合3请务必阅读正文之后的免责条款局部在疫情大规模爆发之前国内经济一直处于逐步企稳的阶段，面对2020年中国三大历 史阶段性任务全面收官，6%左右的经济增速大概率将成为政策目标。在原定预期的经济增

4、长节奏下，市场预期财政政策将在逆周期调节中发挥更大的作用以支撑基建投资增长。但 疫情突如其来，不仅打乱了原木的经济企稳的节奏，同时要求财政在防控疫情方面增加支出。 我们认为受损较为严重且后续修复相对有限的餐饮住宿、旅游和客运行业会迎来中央层面 的减税降费政策。整体来看，短期疫情防控的额外支出不会改变财政逆周期调节的逻辑，为 实现原定的经济增长目标，逆周期的财政力度还会继续加码，准财政可能出现超预期的表 现。I两手抓的财政政策已经开始发力，准财政成为亮点财政政策积极参与疫情防控与经济逆周期调节疫情发生以来，财政政策通过增加中央对地方的转移支付、贴息贷款等方式积极参与 疫情防控，并保障受损企业和社

5、会经济的平稳运行。从当前中央的财政政策来看，目前最 主要的政策是资金拨付，根据财政部部长刘昆讲话，截至2月8日下午6点，各级财政共 安排疫情防控资金718.5亿元，实际支出315.5亿元，可待支出403亿元。资金拨付是短 期应急的最重要的方式之一。当疫情开始扩散逐步影响到企业正常的经营活动后，面临最 重要的问题是短期的现金流的问题。因此针对短期内保障企业现金流，财政政策推出了企 业贷款利率优惠由财政进行贴息支持的政策。此外，财政政策还有给予参与疫情防控的个 人相关的补助、对防疫相关的物资实施税收减免等。表1：财政政策积极参与疫情防控时间部门类型具体内容2020-1-23财政部资金拨付紧急下拨湖

6、北省新冠病毒感染的肺炎疫情防控补助资金10亿元2020-1-27财政部、卫健委财政部、卫健委下达2020年基本公共卫生服务和基层疫情防控补助资金99.5 亿元，加上己经提前下达的503.8亿元，今年中央财政安排基本公共卫生服务 和基层疫情防控补助资金603.3亿元2020-1-27财政部财政部紧急预拨疫情防控补助资金44亿元，其中对湖北省增加预拨5亿元2020-2-8各级财政截至2月8日下午6点，各级财政共安排疫情防控资金718.5亿元，实际支 出315.5亿元。其中中央财政共安排172.9亿元2020-2-2财政部企业财政补助防控企业、疫情影响人群的金融保障：对疫情防控重点保障企业提供贴息支

7、 持；着力完善受疫情影响人群金融服务；降低对小微企业贷款的融资担保 费2020-2-3财政部对防控重点保障企业贴息支持：在央行专项再贷款支持金融机构提供优惠利率 信贷的基础上，中央财政按央行再贷款利率的50%给予贴息，贴息期限不超 过1年，贴息资金从普惠金融开展专项资金中安排。2020-2-6国常会/财政部对防控物资重点及小微企业贴息支持：支持银行向重点医疗防控物资和生活必 需品生产、运输和销售的重点企业包括小微企业，提供优惠利率贷款，由财政 再给予一半的贴息，确保企业贷款利率低于1.6%2020-2-6财政部缓解小微融资难：对感染新冠肺炎的个人创业担保贷款，可展期一年，继续享 受财政贴息政策

8、2020-1-30财政部、卫健委个人财政补助医护补助：对于直接接触病例，诊断、治疗工护理、医院感染控制等工作人员， 中央财政每人每天300元予以补助；对于参加疫情防控的其他工作者，中央 财政每人每天200元予以补助2020-1-25财政部、卫健委患者费用补助：对于确诊患者发生的医疗费用，在基本医保、大病保险、医疗 救助等按规定支付后，个人负担局部由中央和地方财政给予补助2020-1-27财政部、医保局、 卫生健康委异地就医患者费用补助：在基本医保、大病保险、医疗救助等按规定支付后， 个人负担局部由财政给予补助。所需资金由就医地财政先行支付，中央财政对时间部门类型具体内容就医地财政按实际发生费用

9、的60%予以补助2020-1-26财政部物资保障建立采购绿色通道：采购单位使用财政性资金采购疫情防控相关货物、工程和服务的，可不执行政府采购法规定的方式和程序，采购进口物资无需审批。2020-2-1财政部、海关总减税进口防控物资免税：对捐赠用于疫情防控的进口物资，免征进口关税和进口环署、国税总局节增值税、消费税。资料来源：财政部等政府部门官网，中信证券研究部此次财政疫情防控中，准财政成为亮点更加值得关注的是，国开行等政策性银行已经开始在发挥准财政政策的作用。政策性 银行在对受损企业的帮扶上较为快速的做出了反响。目前来看主要有三种方式：1）发行疫情相关的专题债券，支持实体信贷投放。2月5日农发行

10、成功发行市场首 单阻击疫情主题金融债券，募集资金50亿用于疫情防控相关领域的信贷投放。后国开行 和进出口银行等也纷纷推出抗疫专题债券，截止2月13日，政策性银行的抗疫专题债券 发行规模合计335亿元。2）积极开展疫情防控应急贷款授信，加大对企业的金融支持力度。特殊时期，政策 性银行也在积极参与发放应急贷款。国开行统计，截至2月10 口，已累计完成疫情防控 应急贷款授信350亿元，实现发放204亿元，重点支持抗疫等领域的174家企业。农发 行也累计审批应急贷款124.82亿元，累放77.08亿元左右。进出口银行已累计为疫情防 控相关企业提供贷款超过45亿元。截止当前，政策性银行已经为企业提供了

11、300多亿元 的信贷支持。3）快速响应人民银行的专项再贷款政策。为支持疫情防控，人民银行总行设立3000 亿元疫情防控专项再贷款，政策性银行也是再贷款对象，直接支持防疫重点企业提供优惠 利率贷款。总体来看，政策性银行开始在逆周期中的作用不断增强。表2：政策性银行纷纷推出与抗疫情相关的专题债券ZR1 J7KIBJ称债券全称发行起始日计划发 行规模 （亿）发行 期限 （年）示回句率（%）增发债 发行收 益率（%）募集资金用途进出口银中国进出口银行2020-02-1340.011.6100本期债券所筹资金主要用于中国进出口银行向行2020年第一期抗击疫情防控重点企业的物资原料采购，生产与备疫情主题金

12、融债券货，医疗设施建设等领域的信贷贷款发放（一次增发）农业开展中国农业开展银行2020-02-1230.012.3700本次发行债券，将用于农发行支持的跨年收购，银行2020年第一期金融精准扶贫，绿色生态保护等“三农”领域的贷债券（三次增发）款投放，其中1年期债券所募集资金将主耍用 于对新型冠状病毒感染肺炎疫情防控相关的重 要医用物资和重要生活物资的生产经营和供应 保障领域的贷款投放.农业开展中国农业开展银行2020-02-1150.023.11002.2952本次发行债券所募集的资金，同时用于支持疫银行在上海清算所2019情防控，包括对新型冠状病毒感染肺炎疫情防年第一期金融债券控相关的重要医

13、用物资和重要生活物资的生产（增发26）经营和供应保障领域的贷款投放，以及用于支 持产业扶贫等领域的贷款投放.国家开发 银行国家开发银行2020 年战疫专题债券2020-02-06135.011.65000.00本次发行所筹资金将主要用于国家开发银行向 疫情防控提供的应急融资.进出口银 行中国进出口银行2020年第一期抗击2020-02-0630.011.61000.00本期债券所筹资金主要用于中国进出口银行向 疫情防控重点企业的物资原料采购，生产与备计划发发行一.增发债发行人简债券全称发行起始日行规模期限票面利发行收募集资金用途称（亿）（年）率(%)益率（%）资料来源：Wind,中信证券研究部

14、进出口银 行中国进出口银行2020年第一期抗击疫情主题金融债券 （一次增发）2020-02-1340.011.6100本期债券所筹资金主要用于中国进出口银行向 疫情防控重点企业的物资原料采购，生产与备 货，医疗设施建设等领域的信贷贷款发放农业开展中国农业开展银行2020-02-1230.012.3700本次发行债券，将用于农发行支持的跨年收购，银行2020年第一期金融精准扶贫，绿色生态保护等“三农”领域的贷债券（三次增发）款投放，其中1年期债券所募集资金将主要用 于对新型冠状病毒感染肺炎疫情防控相关的重 要医用物资和重耍生活物资的生产经营和供应 保障领域的贷款投放.疫情主题金融债券货，医疗设施

15、建设等领域的信贷贷款发放本次发行债券，将用于农发行支持的跨年收购，农业开展 银行中国农业开展银行 2020年第一期金融 债券（二次增发）2020-02-0550.012.37001.8833精准扶贫，绿色生态保护等“二农”领域的贷款投 放，其中1年期债券所募集资金将主要用于对 新型冠状病毒感染肺炎疫情防控相关的重要医 用物资和重要生活物资的生产经营和供应保障 领域的贷款投放.合计规模335.0亿元I抗疫背景下，结构性的财政政策如减税降费将出台当前疫情防控背景下的财政政策与非典时期的政策高度重合当前疫情防控背景下的财政政策与非典时期的政策高度重合。我们梳理了 2003年非 典期间财政政策，发现和

16、当前财政政策的内容高度重合。主要涵盖财政资金拨付、对企业 的财政补助（包括贴息贷款）、对个人的财政补助（负担治疗费用、对抗疫人员个税减免）、 减税降费（对抗疫产品免进口关税和进口环节增值税、对捐款进行税前扣除），由此能够 看出政策决策尤其是财政政策有较大的路径依赖。表3：当前疫情防控的财政政策和2003年非典时期的防控政策高度重合时间部门类型具体举措当前疫情中是否已经使用2003年4月财政部资金安排专项资金3.1亿元用于第一阶段应急反响机制的建设7初拨付2003-4-23财政部中央财政设立20亿元非典防治基金，从预算总预备费中安排。财政部从中央财政 “非典”防治基金中，对中西部地区按每省100

17、0万元进行预拨。2003-4-23财政部由地方政府确定并负责购置必要的非典防治设备，中央财政原那么上按所需经费的 50%给予补助。“非典”病毒研究经费全部由中央财政负担。2003-4-30财政部中央各部门压缩费用，对已批复给各部门预算中各项一般性公用经费支出进行适当 调整。2003-4-29国税局、减税企业捐赠用于防治非典型肺炎的现金和实物允许在缴纳所得税前全额扣除。X （局部企业财政部减费的税收减免2003-5-2财政部、由境外捐赠人无偿向我国捐赠的直接用于防治非典的用品，免征进口关税和进口环暂未展开）海关总署节增值税。2003-5-9财政部自2003年5月1日起至今年9月30日止，对餐饮、

18、旅店、旅游、娱乐、民航、 公路客运、水路客运、出租汽车等行业实行减免行政事业性收费和政府性基金2003-5-12国税局、自2003年5月1日至9月30日，对民航旅客运输业务和旅游业免征营业税、城财政部市维护建设税、教育费附加。对饮食业、旅店业、出租汽车公司和城市公共交通运时间部门类型具体举措当前疫情中是否已经使用输公司减征、免征或缓征上述三种税。2003-11-19国税局、 财政部对由政府组织拍卖或委托指定机构销售“非典”捐赠物资的收入免征增值税、城市维 护建设税和教育费附加。2003-11-19国税局、 财政部对在“非典”防治期间被政府征用的宾馆、饭店、招待所和培训中心（含度假村），2003

19、 年减半征收城镇土地使用税。2003-5-12财政部企业财政补助对受非典影响严重的中央民航和旅游企业的短期贷款给予财政贴息。短期贷款贴息 期限为5个月。72003-4-25国税局、 财政部个人减税减费参加非典型肺炎防治工作的第一线医务和防疫工作者，按照地方政府规定的标准取 得的非典型肺炎防治工作特殊临时性工作补助，免予征收个人所得税。对单位发给 个人的预防非典用品等实物（不包括现金），免予征收个人所得税。V2003-4-29国税局、 财政部个人捐赠用于防治非典型肺炎的现金和实物，允许在缴纳所得税前全额扣除。2003-5-8国税局、 财政部、 北京市财 政局疫情期间免征北京市蔬菜个体工商户增值税

20、、城市维护建设税、教育费附加和个人 所得税。2003-5-12国税局、 财政部自2003年5月1日至9月30日，对出租汽车司机免征个人所得税或降低征收定 额。2003-4-23财政部个人财政补助农村居民（含农民工）“非典”患者及未参加有关医疗保障制度的城镇“非典”患者，个 人无力负担的救治费用，由救治地政府财政实行医疗救助。中央财政对中西部困难 地区原那么上按50%给予补助。V2003-5-19财政部、 卫生部、 劳动保障 部对城镇领取失业保险金人员中的“非典”患者，由失业保险经办机构安排相应的医疗 补助金。己经参加农村合作医疗制度的农村“非典”患者，要按规定及时支付患病农 民的医疗费用。对未

21、参加医保及己经享受有关医疗待遇但个人医疗费负担较重的患 者，单位、政府要给予适当医疗费补助。2003-4-23财政部对非典防治工作者给予特殊临时性工作补助所需经费，按卫生医疗单位隶属关系，分别由中央和地方各级财政给予补助，免征个人所得税。资料来源：财政部等官方网站，中信证券研究部将针对受损较大的消费行业出台税费减免的政策预计后续将进一步对疫情期间受损较大、且后续反弹有限的消费行业进行税收减免， 一定程度缓解相关行业的压力。非典时期曾对受损较为严重餐饮、旅游和客运行业的营业 税（现已改为增值税）、城建税、教育费附加、行政事业性收费和政府性基金等进行了 5 个月的税费减免，而这一点在当前疫情的政策

22、中还未见到。2月12日，习近平主席主持 召开中央政治局常委会会议中强调要加大宏观政策调节力度，继续研究出台阶段性、有 针对性的减税降费措施，缓解企业经营困难，因此我们认为疫情防控的背景下，将看到 针对受损较大且后续恢复有限的餐饮住宿、旅游和客运等行业进行税费减免。按照当前分 阶段的税费减免思路，预计减税降费总规模将到达3000亿元左右，一定程度可以缓解上 述行业的经营压力。结构性的减税降费规模可能有限，对财政预算内有一定压力，但能通过压减行政性支 出、政府性基金收入账户补充等方式腾挪空间。非典时期曾对受损较为严重餐饮、旅游和 客运行业进行减税，但对总税收的影响较为有限。根据国家税务总局税收研究

23、所研究员张 培森的研究，2003年中国税收收入可能因非典疫情损失200至300亿元。而2003年的 财政收入为21691亿元，疫情相关的税收减免占比约为1%2%左右。尽管当前我国居民 在以上行业的消费占比逐步提高，行业规模也快速扩大，但以2018年为例，以上三个行 业全年税收收入约为4200亿元左右（旅行社无2018年数据，暂用2016年代替估计），在总税收中的占比约为3.4%。如果考虑分阶段、分行业的减税，预计减税最多可能到达 3000亿左右的规模，对预算内财政有一定压力。但可以通过压减行政支出以及增加政府 性基金预算和国有资本经营预算两个账户的调入资金补充来为一般公共预算腾挪空间。图1：餐

24、饮住宿、旅游和交运的税收贡献较低资料来源：Wind, CEIC,中信证券研究部I 2020年财政大力度逆周期调节不会缺席疫情防控不会影响财政逆周期调节的逻辑财政短期对防控疫情的额外支出不会影响财政逆周期调节的逻辑，逆周期的财政政策 力度会加强。截止2月8日，各级财政共安排疫情防控资金718.5亿元。2019年“实际 赤字”为48492亿元，预算赤字为27600亿元，预计调入和结转结余的资金将可能上探 至20000亿元左右。2020年剩余的调入和结转结余的资金预计还有万亿元左右的规模。 与赤字规模和预算内财政可以腾挪的空间（即调入和结转结余的资金）相比，当前疫情防 控不到千亿元的资金拨付对整体影

25、响十分有限。考虑到后续对相关行业的减税，2018年 以上行业对总税收占比约为3.4%o对预算内有一定压力但仍然可以通过缩减行政支出， 加大政府性基金等调入补充的方式来腾挪空间。因此短期内财政疫情防控的额外支出并不 会影响预算内经济逆周期调节准备的“弹药”，反而会因为疫情对经济的冲击进一步加大 逆周期力度。图2：疫情防控不到一千亿元的资金拨付对于万亿元的调入项和赤字规模影响十分有限亿元60000预算赤字调入项 一一实际赤字50000 -40000 -30000 -20000100000 -2015资料来源：Wind,中信证券研究部且从当前的政策思路来看，对疫情防控的财政支持主要来自准财政的方式。

26、从疫情发 生以来的应对措施来看，财政政策主要的应对思路如下：应急期主要采取应急性阶段财政 拨款；过渡期为了保证企业不发生流动性的风险给予充分的信贷支持；而修复时期考虑到 有些行业的需求无法反弹弥补而采取局部财政税收补贴政策，对于需求能够反弹修复的行 业仍然继续提供流动性的支持。因此从财政政策的应对思路来看，对疫情防控的支持主要 来自准财政的方式，使用预算内的财政资金十分有限。图3：在疫情防控的不同阶段财政政策有不同的侧重点财政拨款：用 于公共卫生服 务和基层疫情 防控补助财政拨款：用 于公共卫生服 务和基层疫情 防控补助降低融资本钱, 提供充足流动 性：防止企业 面临短期的流 动性危机疫情结束后行业需求能够反弹至 修复的：信贷支持（制造业） 行业需求无法反弹至修复的：信贷支持十局部税费减免（旅游、 餐饮、客运）修复期疫情期间的财政政策思路资料来源：中信证券研究部大力度的财政逆周期调节不会缺席，准财政将超预期发力预算赤字率预计从2.8%上探到3%，专项债扩容且继续向基建等领域倾斜，财政加 大逆周期调节力度。2020年我国面临三大历史阶段性任务全面收关，6%左右的经济增长 大概率仍会