经济周期与企业经营战略

1、经济周期与企业经营战略一个完整的经济周期包括繁荣、衰退、萧条与复苏四个阶段。在经济周 期的不同阶段，企业应采用不同的财务战略，在对经济周期进行前瞻性分 析的基础上，配合企业的发展战略，寻求企业资金的安全、流动和高效运 转，以应对企业处于不同经济周期中对资金的需求。制定企业经营战略的 总体指导思想应该是：企业的经营战略要切合经济周期的特点，特别是要 在各个阶段到来之前做好充分准备。一、各个阶段及应采取的企业战略1、在经济繁荣之前的起飞阶段实施扩张战略按照俄国经济学家尼古拉烦德拉季耶夫的观点，以下几个因素是导致经济起飞的条件：（1）高储蓄的倾向；（2）在较低利率水平上有相对大规模的 流动性借贷资本

2、供给；（3）这些累积的资本掌握在有能力的企业家与金融集 团手中；（4）较低的价格水平。当出现上述迹象时，市场需求逐步旺盛，资 产价格也开始上涨，企业产品的库存周转加快，利润明显增加。虽然此时 物价和市场利率也有一定程度的提高，但是生产的发展和利润的增加幅度 会大于物价和利率的上涨幅度。由于对未来的良好预期，股票市场也开始 活跃起来，股价开始稳步上扬。经济的持续繁荣能够创造足够的信心并增 加投资活动，银行这时也乐于发放贷款。企业应抓住这一有利时机，实施 扩张的财务战略措施：一是积极利用银行放松信贷的政策，向金融机构借 入长期的银行贷款；二是发行长期债券筹集供企业长期使用的资金，时间 可定为5-1

3、0年；三是利用证券市场，通过发行股票的方式筹措资金；四是 为新项目引入风险投资基金；五是积极利用资产抵押进行资金的筹措。作 好充分的资金储备，以迎接繁荣阶段的到来。在繁荣阶段，随着各种战略 的实现，企业会处于发展的巅峰时期，这时，切忌过分自信、盲目扩张， 以免出现难以驾御的局面。2、在经济出现衰退之前实施收缩型战略一般认为经济衰退是以连续两个季度GDP的实际下降为标志。其实在这之前，企业已经明显感觉产品不好销售了。由于在繁荣阶段的过度扩张， 社会总供给开始超过总需求，经济增长开始放慢，企业存货增加，银根开 始紧缩，利率逐步提高，物价开始上涨，公司的成本日益上升，市场竞争日趋激烈，业绩开始出现停

4、滞甚至下滑的趋势，有些业务部门还会出现亏 损。投资者的恐慌情绪开始蔓延，他们急于抛售手中的股票，当越来越多 的投资者加入到抛售股票的行列时，股价就形成螺旋式的下降趋势。在这 个阶段企业应实施收缩、战略，主要以预防出现财务危机、寻找新的发展 机会、延长企业的寿命为目的。一般将尽可能减少现金流出、增加现金流 入作为首要任务。通过削减盈利能力差的业务分部和精简机构等措施，盘 活存量资产，节约成本支出，集中一切可以利用的资源，用于企业的盈利 项目和销售渠道的维护。具体措施：压缩规模、严格控制负债总量、调整 负债结构，降低利息成本、借贷资金采用短贷长用的策略。特别注意企业 偿还债务的资产安排，流动资产与

5、流动负债、非流动资产与非流动负债的 搭配。3、在经济萧条阶段实施保命战略1955年，研究经济周期的专家杰弗里穆尔在美国金融学会的一次演讲中，谈到了发生萧条之前的金融状况：（1）信贷与债务都快速增长；（2）房地产、普通股与商品期货之类的投资品价格出现投机性的快速上涨；出借人之间为了新的商业机会展开激烈的竞争；（4）放松信贷条件与贷款标准；（5）出借人愿意承担风险报酬的减少。在这种情况下，由于人们 对未来经济的预期不佳，公司业绩在短时间内得不到改善，大部分投资 者逃离股市，股价陷入低迷。因此，应在经济出现衰退的时候，保持适 当的现金流，控制一切投资的冲动，等到经济进入低谷时，购买到最便 宜的资产。

6、具体的战略：变卖一切可以变现的资产。只要能卖得出去， 一切价格都是可以接受的，这时就不要再考虑盈亏的问题。也许很多企业无法接受这样的策略，但保住现金是最重要的。留得青山在，不怕没柴烧。”这个时候的第一策略是流动性，第二策略还是流动性。因为只有有 了流动性，才有可能保住企业。止匕外，还要节俭一切开支，削减一些不 必要的事业部门，必要的时候连研究与开发部门也得精简，保留精干人 员和主要业务，为经济的复苏做好准备。4、在经济出现复苏之前实施稳健策略经过长期的低迷以后，经济可能在科技创新或者宽松的财政和货币政策 的引领下，走出经济的低谷。市场开始慢慢复苏，投资和消费都有了欲望， 价格开始上升，但这时的

7、价格和利率仍处于较低的水平。丢失的信心又开 始重拾起来，在预期公司利润将会增加的前提下，股票市场也开始活跃，股价明显回升。在经济开始恢复的初期，以实现企业利润的稳定增长和资 产规模的平稳扩张为目的。企业应不失时机地进行战略调整，积极引进新 的技术，寻找新的利润增长点，占住先机。具体的财务战略：应尽可能优 化现有资源的配置，提高现有资源的使用效率；在资金的安排上，要充分 利用自有资金作为实现企业资产规模扩张的基本资金来源，不要盲目扩张,到处铺摊子，要防止过重的债务成本，适度负债；债务要长短期结合，留 有适当的余地，有利于好项目的资金需求。二、制定周期性企业战略的几个要点在制定战略时，需要注意处于

8、经济周期的哪个阶段，并根据周期的波动 性，适时进行调整，逐步形成周期性的财务战略。在形成周期性财务战略 时，以下几点值得关注。.关注领先指标当经济出现逆转时，要关注经济和金融方面的领先指标。领先指标的上 升趋势一般是在经济活动之前形成的，而下降趋势也是在经济活动处于平 台整理之前出现的。如中央银行在短期内多次提高利率，说明经济已经出 现过热，高利率将带来财务成本的增加，有抑止商业活动的作用。债券、 股票、商品和房地产的价格也会随之下跌。反之，若中央银行降低利率， 说明经济已经不景气，低利率将降低企业的财务成本，有刺激商业活动的 作用。债券、股票、商品和房地产的价格也会随之上涨。如果市场供给过

9、多，企业开始打价格战，也意味着经济已步入衰退期。房地产信息也很重 要，如新开工的房屋数量在很大程度上也会反映整体经济的冷暖。.关注金融市场金融市场的变化是经济的晴雨表。股票市场的变化一般会对实体经济做出延迟或提前的反映。如果股票下跌，可能是实体经济已经开始恶化；若 股票市场上涨，可能是证券市场先期对实体经济好转的反应。值得注意的 是，若资金不进入实业而是进了股票市场或房地产市场，由于流动性的增 加，一时会带来证券市场和房地产市场的繁荣，但是，从这种繁荣到衰退 也许只有一步之遥。 在这次因美国次贷危机引发的席卷全球的金融海啸中， 对金融工具的过度创新、投资者的热力追捧，从虚拟经济波及实体经济，

10、出现信用危机、流动性短缺、大量人员失业。.保持流动性企业的消亡大都是因为缺乏流动性，既无法清偿到期债务，也不能保证日常所需的流动资产。流动性问题会出现在经济周期的各个阶段，繁荣时 期可能因为过度扩张而发生流动性问题，萧条时期可能因为外部流动性问 题导致企业流动性匮乏。因此，时刻保持恰当的流动性是制定周期性财务 战略的关键因素。这在衰退和萧条阶段尤其重要。特别值得注意的是在繁 荣和复苏的经济环境下，企业的流动性问题往往容易被外部的流动性过剩 所掩盖，雷曼兄弟公司的倒闭就充分证明了这一点。企业处于扩张时期， 流动资金紧张，经常出现拆东墙补西墙的情况，很多企业不以为然，其实， 企业在这个时候已经面临

11、了流动性问题，只是由于经济处于繁荣或者复苏 阶段，外部流动性较为充裕，缓解了企业资金紧张的压力，企业不至于出 现实质性的偿付危机。这恰恰是风险所在，一旦外部条件发生任何变化， 比如货币政策收紧，企业可能立刻感觉到巨大的压力，2008年很多房地产企业出现的流动性问题就是一个典型的例子三、中国特色的经济周期及市场表现中国具有特殊的政治经济结构，如何将理论上的经济周期应用到中国 实际中来很大程度上取决于中国政府的财政、货币政策及汇率政策。1、根据近年来的经验，一个完整的信贷周期或者经济周期，大致是这 样的：第一阶段是货币宽松，资产价格上涨。在中国可以理解为货币供应量增长率大大超过17%,比如连续3个

12、月增长率超过20%,确认货币宽松政策来了，3到6个月后，资产价格（股市，楼市，其他资产）开始上涨，经济复苏，这个时候如果通货膨胀不严 重，大胆的人应该买入资产。普通企业，也可以考虑在第一和第二阶段适 当囤货。第二阶段，财富效应，过热和负利率。随着人们收入的提高，资产价格上升导致的财富效应，使得原材料商 品价格出现上涨，这个时候做多原材料最赚钱，经济开始过热，资产价格 继续上涨，涨速甚至更快，这样通货膨胀出现了，并且越来越厉害，这个 时候的加息不可怕，在 CPI超过5%以前的加息，并不可怕。第二阶段的特 征是负利率的出现，并维持6个月以上。第三阶段，货币紧缩，或者回归正常的时期。当通货膨胀突破管

13、理者的底线的时候，在中国大致是官方 CPI超过4%或者5%,其中5%基本属于货币政策必然收紧的底线，这个时候货币政策会紧缩，或者回归正常，股市会出现流动性问题而下降，总体经济和楼市的表现，一般落后于股市6到9个月。第三阶段的特征是连续加息和提升存款准备金率和股市下跌。第三阶段，特别是石油价格（ Brent油价）超过 100美元，中国CPI超过5%以后，对于普通投资者而言，其实已经进入现 金为王的时期了。第四阶段，原材料价格继续上涨，或者工资-物价螺旋式上涨，导致不能适应的企业破产。高昂的原材料价格，高昂的能源价格，抑制了需求，经济下滑。如果 第三阶段加息缓慢，那么通货膨胀会很高，剧烈的通货膨胀

14、，也能引起消 费低迷，经济下滑。然后导致原材料价格下降，经济萧条也使得股市楼市 下降或者回调，社会会出现一些失业增加的现象。第四阶段的特点之一是 降息。降息之前买入安全的债券，是个不错的选择,2008年第四季度，中国国债和安全的企业债券的涨幅巨大。普通人常犯的一个错误，就是等到负利率出现6个月以上以后，才想到要去进行投资保值， 这个时候其实已经比较晚了，中国CPI超过5%以后再去投资，就更晚了，因为资产价格已经非常高了，甚至很快进入下降阶 段了。2、中国特色的猪肉价格中国过去8, 9年一个有趣的现象是，猪肉价格很好地反映了通货膨胀 和经济过热。（这个规律在1995 - 2001年是不存在的，那

15、段时期，猪肉和物价非常稳定）。当普通人都抱怨猪肉价格涨得太快的时候，甚至总理都 提到的时候，往往就是货币政策紧缩，导致资产（股市楼市等）价格面临 下调压力的时候。当猪肉价格很低，甚至养猪的亏损严重的时候，资产价 格往往处于低位。而现在，猪肉的价格又到了大幅上涨的时刻。3、美元指数与中国通货膨胀和资产价格中国僵化的汇率体制造成美元指数与中国的货币发行量有直接的线性 关系，十年来的美元贬值期造成了中国庞大的外汇储备，直接大幅拉高了 中国的基础货币，导致货币超发，此为中国资产泡沫和目前通货膨胀的根 源。从以往的数据我们可以发现，当美元指数从88点以上下跌到 80点左右的时候，中国资产价格是上涨的，通

16、货膨胀有，但是不是特别严重。当 美元指数从80跌到74, 72的时候，中国通货膨胀非常严重，原材料价格 涨得厉害。当美元指数从 80点左右大涨到85以上的时候，中国资产价格， 面临下跌压力。过去 20多年，当美元指数涨过 92的时候，香港房地产泡 沫一般会破裂，香港股市会大跌。相反，当美元实施低利率，负利率的时候，美元指数下跌，而世界通货膨胀越来越严重，做多原材料的，获利丰 厚，香港房价大涨。下图是过去5年的美元指数走势。美元指数从2006年开始下降，下跌 到2007年9月左右的80点附近，这个时间段，中国的房地产和股市，者B 是大涨的。SEP 刘 07 MAY SEP 之蝮 MAY SEP

17、2DD9 MJtf iEP 010 MAY SEP 011 MAY中国股市和房地产 2008年的下跌，前半段，是由中国的货币紧缩引起 的，而后半段（2008年7月14日以后），某种程度上，与美元指数大涨 是同时发生，互为因果的。2009年3月到8月，美元指数大跌，而中国股市涨了近一倍。2010年5月，美元指数在欧债危机中大涨，中国股市大跌。 2011年5月2日，本拉登被杀后，美元指数从72.7反弹（72.7是2008年3月17日以来的第二低点）。目前原材料价格还在反弹，或者说高位震荡，因为虽然目前经济在减速，需求在适当下滑，但是总体经济和需求并未出 现特别的恶化。4、未来的趋势？多种指标走势显

18、示，在 2011年9月10月左右，中国明显进入了又一 轮的经济下滑，风险大增，直接反应的指标是采购经理人指数不断创新低， 国际上出现了新一轮的债务危机。值得注意的是，美元指数在近期开始上 涨，本次上涨从图形上观察有筑底反转的迹象，可能进入趋势上涨期。如 果此假设成立，中国的市场将面临新一轮的压力，不幸的是，中国房地产 市场仍处于高库存时期，国内的经济并没有在短期内完成调整，形成新的 增长点。预测未来经济的趋势是很困难的，因为经济本身除了自身发展的因素 之外，更受到国内国外政治经济的影响，是一切力量共同作用的结果。中国的经济从一个大周期来讲，到目前一直持续强劲增长了 10年左右，其标志动力为20

19、05年前的出口及后来的房地产行业的迅猛发展，尽管2008年在外在市场的波及下有大幅的波动，但是在强有力的政府措施下，又延续了大幅增长的态势，可是中国经济内部并没有进行优化调整，失去了未来增长的先 机。在房价高企，通货膨胀突出，民怨压力增大的情况下，国内经济进行调整是内 在要求。从这个意义上来讲，经济景气下降是大概率事件，如果出现国内外政治经济中的黑天鹅事件，可能会出现较大幅度的调整。出自P表两汉：诸葛亮先帝创业未半而中道崩殂， 今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。宫中府中，俱为一