银行间市场不良资产支持证 券市场回顾及展望

1、银行间市场不良资产支持证券市场回顾及展望结构融资部 郝玮 常冰蕊 胡瑶莹摘要： 不良资产支持证券化自 2016 年以来成为银行处置不良资产的重要手段。本文从 2016-2019 年及 2020 年 1-10 月不良资产证券化产品的发行情况、已发行产品证券特征、基础资产特征、资产回收情况和证券兑付情况等方面介绍并分析目前不良资产证券化产品的市场运行状况。一、概要不良资产支持证券是发起机构将一定规模和范围的不良资产作为基础资产，将该等不良资产形成的资产池转让给一个特殊目的载体（SPV），以资产池未来全部可回收的现金流作为证券的偿付来源所发行的资产支持证券。目前银行间信贷市场不良资产支持证券的发起机

2、构以国有商业银行和股份制银行为主。（一）不良资产证券化活动开展的背景作为商业银行处置不良资产的途径之一，不良资产证券化在我国最早出现在2004 年。2004 年 4 月，工商银行宁波分行尝试了将不良贷款债权组合出售，设立自益性财产权信托。2005 年 4 月 20 日，央行和银监会发布信贷资产证券化试点管理办法，由于国有大行刚经历过大额不良剥离，再次将不良资产打包进行证券化的意愿不强，不良资产证券化并未大规模展开。2008 年次贷危机爆发，监管部门暂停了不良资产证券化业务。随着银行存量不良资产在 2011 年到达历史低点后开始逐年增加，2016 年末商业银行不良贷款率为 1.74%，银行不良资

3、产处置压力增加。2016 年，6 家银行（中国银行、工商银行、建设银行、农业银行、交通银行和招商银行）获批进行不良资产证券化试点，总额度为 500 亿，至此银行不良资产证券化业务发行得以重启。2017 年 4 月，新增第二批试点银行 12 家，范围扩至政策性银行、股份制商业银行和城市商业银行，包括国开行、8 家股份行（中信银行、光大银行、华夏银行、民生银行、兴业银行、平安银行、浦发银行、浙商银行）和 3 家城商行（北京银行、江苏银行和杭州银行），新增总额度为 500 亿。2017 年末商业银行不良贷款率为 1.74%，与 2016 年末持平。随着国内经济增速放缓，国内商业银行的不良贷款率有所抬

4、头。2018 年末和 2019 年末商业银行不良贷款率分别为 1.89%和 1.86%。2019 年，第三轮不良资产证券化试点开启，本次试点额度增加 1000 亿，试点金融机构新增 22 家，包括 4 大资产管理公司（AMC）和多家城市商业银行和农村商业银行。2020 年 6 月，银保监会下发关于开展不良贷款转让试点工作的通知（征求意见稿）（简称“征求意见稿”）和银行不良贷款转让试点实施方案（简称“实施方案”），拟放开向金融资产管理公司、地方资产管理公司批量转让单户对公不良贷款、个人不良贷款。未来，个人不良贷款的批量转让有望陆续开展起来。（二）不良资产证券化的优势银行处置不良资产的途径主要包括

5、核销、批量转让给专门处置不良资产的 AMC、包括债权维护和财产清查的现金清收等传统类处置方式，以及收益权转让、债转股和资产证券化等创新类处置方式。与传统类处置方式相比，不良资产证券化主要有如下优势：扩大了银行不良资产批量转让处置范围，拓宽个贷不良资产处置渠道。在征求意见稿推出之前，个人不良贷款的处置方式十分有限。根据财政部金融企业不良资产批量转让管理办法（财金20126 号）中第八条规定，个人贷款（包括向个人发放的购房贷款、购车贷款、教育助学贷款、信用卡透支、其他消费贷款等以个人为借款主体的各类贷款）不良资产不得批量转让给 AMC。银行开展不良资产证券化可以解决零售类资产批量处置的问题。另外，

6、银行也保留了因不良回收超预期而获取部分超额收益的权利，提高银行处置效率和回收水平。商业银行作为贷款服务机构，在收取贷款服务机构费用的同时，还可以约定超额服务费机制，在后期对超出预期回收金额的部分，与次级投资者分享超额收益。这样可以激励银行结合自身对客户的深入了解，配备专业的清收团队，给出最优的清收方案，提高不良资产处置效率和回收水平。（三）不良资产证券化产品的发行统计2006-2008 年发行的 4 单产品目前均已到期，其中 1 单为建设银行发起的对公不良资产支持证券，其余 3 单为 AMC 发行的产品。考虑到发行时间和发行载体的可比性，本次统计的样本是 2016-2019 年及 2020 年

7、 1-10 月期间发行的不良资产证券化产品。2019 年及 2020 年 1-10 月，银行间信贷市场中不良资产证券化产品的发行总规模分别为 143.49 亿元和 138.27 亿元；发行单数分别为 29 单和 26 单。截至2020 年 10 月末，银行间信贷市场累计已发行 122 单不良资产支持证券，发行规模合计为 726.28 亿元，累计处置不良资产本息费合计 3278.79 亿元。发行单数（个）发行规模（亿元）2020年1-10月201920182017502016104020015141980602010025263029129.61140120138.2735143.49158.8

8、034156.1016040180图表1截至 2020 年 10 月末不良资产证券化发行规模及发行单数注：新世纪评级根据 Wind 资讯的相关数据整理、绘制。图表22019 年及 2020 年 1-10 月发行不良资产支持证券产品概况（单位：笔，亿元）项目简称年限1贷款类别贷款笔数入池本息费回收率发行规模超额抵押比例2设立日建鑫 2019-23.85信用卡个人消费类不良贷款131,76825.5522.98%3.80672.27%2019/4/11农盈 2019-32.89信用卡个人消费类不良贷款101,83021.3020.21%2.76771.76%2019/6/21浦鑫归 2019-22

9、.79信用卡个人消费类不良贷款64,38336.0511.61%2.581397.43%2019/6/25工元至诚 2019-13.81信用卡个人消费类不良贷款554,49466.1517.36%8.60769.19%2019/6/25建鑫 2019-33.13个人消费类不良贷款87,39414.5622.91%2.50582.55%2019/6/25和萃 2019-13.89信用卡个人消费类不良贷款100,77320.5515.87%2.70761.27%2019/6/27建鑫 2019-43.71信用卡个人消费类不良贷款202,73133.0222.22%5.00660.39%2019/8

10、/30和萃 2019-23.65信用卡个人消费类不良贷款70,27120.3310.71%1.701196.10%2019/9/19工元至诚 2019-25.60个人住房抵押不良贷款11,78747.1864.96%24.70191.01%2019/9/19建鑫 2019-63.13个人消费类不良贷款88,68516.2227.62%3.35484.25%2019/9/27浦鑫归航 2019-32.86信用卡个人消费类不良贷款147,67157.606.12%1.942969.09%2019/9/29建鑫 2019-55.49个人住房抵押不良贷款13,27547.2581.19%26.2018

11、0.33%2019/9/291 该期限为相应信托设立日至法定到期日间的期限。2 超额抵押比例=入池资产未偿本息费/资产支持证券发行规模。项目简称年限1贷款类别贷款笔数入池本息费回收率发行规模超额抵押比例2设立日工元至诚 2019-35.53个人商业用房抵押贷款1,0048.7937.83%2.61336.62%2019/10/15工元至诚 2019-45.02个人住房抵押不良贷款2,7917.2582.26%4.89148.23%2019/10/15工元至诚 2019-54.74信用卡个人消费类不良贷款298,97033.8915.37%4.37775.60%2019/10/24福鑫 2019

12、-15.30信用卡个人消费类不良贷款81,40916.969.69%1.251356.69%2019/11/5农盈 2019-52.97信用卡个人消费类不良贷款92,85917.5117.70%1.97888.83%2019/11/21惠元 2019-14.60信用卡个人消费类不良贷款209,00430.7219.46%4.44692.45%2019/12/6建鑫 2019-73.67信用卡个人消费类不良贷款157,65425.4420.89%3.71685.76%2019/12/12浦鑫归航 2019-42.64信用卡个人消费类不良贷款176,36657.396.75%2.282517.09

13、%2019/12/18和萃 2019-33.65信用卡个人消费类不良贷款76,56319.759.24%1.451361.82%2019/12/20和萃 2019-45.18个人住房抵押不良贷款2111.9662.05%1.00195.92%2019/12/20工元至诚 2019-64.66个人住房抵押不良贷款4,53317.7065.71%9.37188.85%2019/12/24中誉 2019-16.27个人住房抵押不良贷款2,7469.9673.88%5.70174.73%2019/12/24和萃 2019-53.89信用卡个人消费类不良贷款76,41915.8712.26%1.5010

14、58.00%2019/12/25工元至诚 2019-73.80信用卡个人消费类不良贷款298,56036.4314.87%4.50809.62%2019/12/27建鑫 2019-83.12个人消费类不良贷款75,45120.9730.70%4.75441.43%2019/12/30浦鑫归航 2020-13.64信用卡个人消费类不良贷款68,42725.645.27%0.803205.04%2020/3/25农盈利信 2020-12.80信用卡个人消费类不良贷款87,27017.8516.47%1.95915.27%2020/4/22惠元 2020-14.72信用卡个人消费类不良贷款144,2

15、7735.8315.44%4.10874.01%2020/4/24建鑫 2020-12.99个人消费类不良贷款59,12214.9627.83%3.13478.07%2020/5/15和萃 2020-13.68信用卡个人消费类不良贷款99,65433.905.94%1.522230.27%2020/6/9浦鑫归航 2020-23.68信用卡个人消费类不良贷款122,56259.935.06%1.913137.51%2020/6/10和萃 2020-23.66信用卡个人消费类不良贷款39,28816.686.06%0.881900.18%2020/6/16兴瑞 2020-14.59信用卡个人消费

16、类不良贷款155,07825.3912.48%2.181164.49%2020/6/18建鑫 2020-23.66信用卡个人消费类不良贷款130,11426.0120.57%3.71701.04%2020/6/19农盈利信 2020-22.63信用卡个人消费类不良贷款94,34016.3115.29%1.621008.98%2020/6/23工元至诚 2020-14.82信用卡个人消费类不良贷款294,21640.3510.15%3.491156.24%2020/6/24建鑫 2020-35.15个人住房抵押不良贷款20,21973.5875.33%34.50213.27%2020/6/28工

17、元至诚 2020-24.81个人消费类不良贷款220,47114.029.58%1.201170.47%2020/6/29和萃 2020-33.88信用卡个人消费类不良贷款68,73613.089.77%1.071222.12%2020/6/30浦鑫归航 2020-33.75信用卡个人消费类不良贷款75,12226.795.52%0.893020.52%2020/8/14浦鑫归航 2020-43.66信用卡个人消费类不良贷款182,73056.667.28%2.652138.30%2020/9/18建鑫 2020-43.66信用卡个人消费类不良贷款174,06330.7822.06%4.726

18、52.12%2020/9/18项目简称年限1贷款类别贷款笔数入池本息费回收率发行规模超额抵押比例2设立日农盈利信 2020-32.88信用卡个人消费类不良贷款79,81815.0712.30%1.291168.57%2020/9/24橙益 2020-15.24小微不良贷款4956.6353.83%2.90228.70%2020/9/27兴瑞 2020-24.81信用卡个人消费类不良贷款126,49824.6811.19%1.761402.42%2020/9/27建鑫 2020-55.15个人住房抵押不良贷款15,53858.0678.13%31.70183.16%2020/9/28交诚 202

19、0-15.15信用卡个人消费类不良贷款347,86963.1210.18%4.501402.58%2020/9/29工元至诚 2020-34.81信用卡个人消费类不良贷款261,75438.8211.22%3.661060.52%2020/9/29和萃 2020-43.88信用卡个人消费类不良贷款91,24133.136.95%1.871771.50%2020/9/29鸿富 2020-14.84信用卡个人消费类不良贷款19,74113.598.21%0.781742.39%2020/10/16工元至诚 2020-44.47个人住房抵押不良贷款9,34139.2562.18%19.50201.2

20、6%2020/10/29注：新世纪评级根据 Wind 资讯的相关数据整理、绘制。二、已发行产品的基础资产特征（一）入池资产类型已发行的不良资产支持证券的基础资产可分为个人信用类不良贷款、个人抵押类不良贷款和对公不良贷款。个人信用类不良贷款包括个人消费类不良贷款和信用卡个人消费类不良贷款。前者主要指除信用卡之外的、用于消费的的个人贷款，资金用途包括购物、旅游、装修等个人消费。信用卡个人消费类不良贷款证券化产品在近些年发行单数和发行规模均呈上升趋势，主要因为个人信用类资产批量转让给资产管理公司的渠道尚未能打通，资产证券化成为除核销之外的重要处置方式。截至 2019 年末，我国信用卡累计发卡量达 7

21、.46 亿张，同比增速达 8.7%，信用卡信贷余额为7.59 万亿元。2016-2019 年，信用卡个人消费类不良贷款产品累计发行 148.62 亿元。个人抵押类不良贷款的抵押物主要为个人住房、商业用房及厂房等，该类贷款单笔金额相对较高，资金用途往往为借款人经营使用。实际操作中，个人住房抵押贷款和个人商业用房抵押贷款常常混合打包发行。对公不良贷款证券化产品的发行近年来呈下降趋势，2016 年发行规模为89.12 亿元，2017-2018 年分别下降至 19.65 亿元和 6.25 亿元。不同于个人信贷资产，银行对公信贷资产批量转让没有限制，传统处置方式成熟，处置途径多样，相比之下资产证券化这一

22、方式的优势并不明显。图表3不良资产支持证券基础资产类型借款人性质担保类型贷款类型个人信用信用卡个人消费类不良贷款个人消费类不良贷款房屋抵押个人住房抵押不良贷款个人商业用房不良贷款对公对公贷款小微贷款注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。图表4 2016-2019 年及 2020 年 1-10 月各类资产发行规模及单数（单位：亿元，单）个人房屋抵押不良ABS单数2020年1-10月个人房屋抵押不良ABS规模个人消费类不良ABS单数2019年2018年个人消费类不良ABS规模信用卡不良ABS单数对公不良ABS单数2017年02016年信用卡不良ABS规模对公不良ABS规模5

23、151040.0020.000.0020140.00120.00100.0080.0060.0025180.00160.00注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。（二）基础资产的五级分类分布从基础资产的五级分类来看，不良资产证券化产品基础资产通常是次级、可疑和损失类贷款。通常来讲，次级和可疑类资产的预期回收率比损失类资产的预期回收率更高，因此，观察入池资产封包时的五级分类情况，能够对未来现金流的回收情况作一个大致的判断。可疑次级对公个人房屋抵押损失个人消费类信用卡个人消费100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%2

24、0.00%10.00%0.00%图表 5 截至 2020 年 10 月末发行产品的基础资产五级分类情况注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。（三）资产池加权逾期天数从各类型入池资产的封包日加权逾期天数3来看，各类基础资产的平均逾期天数均超过了 240 天，其中个人房屋抵押不良贷款资产支持证券的平均逾期天数为 545 天，个人信用卡消费类不良贷款和对公不良贷款的平均逾期天数较短，分别为 240 天和 371 天。（四）资产池集中度统计从入池资产集中度来看，对公不良贷款的资产池集中较高，前十大借款人占比平均值为 40.23%。个人消费类不良贷款的资产池集中度相对较低。图表

25、6 截至 2020 年 10 月末资产池集中度统计基础资产类型前十大占比平均值借款人数量平均值贷款笔数平均值对公不良贷款40.23%179536个人房屋抵押不良贷款7.08%61506237信用卡个人消费类不良贷款0.39%114509121776注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。（五）入池资产预期回收率情况3 依据统计样本，2016 年至 2019 年及 2020 年 1-10 月发行的不良资产证券化产品中存在 2 单项目未能统计到逾期期限，此处作为缺失值处理。不良资产支持证券的预期回收率为预计回收金额与各产品截至初始起算日入池资产未偿本息费的比值4。整体来看，个

26、人房屋抵押类不良贷款证券化产品的预期回收率最高，对公不良贷款证券化产品的预期回收率居中，信用卡个人消费类不良贷款证券化产品的预期回收率最低，三类项目的平均预期回收率分别为 62.30%、38.82%和 15.14%。一般情况下，房屋抵押类不良贷款可以通过抵押物的处置有效提高基础资产回收，而信用类借款及信用卡消费贷款在逾期之后的催收手段比较单一，回收水平也最低。三、已发行产品证券特征（一）发起机构分类银行间信贷市场中不良资产证券化的发起机构包括国有商业银行、股份制银行以及城市商业银行，共计 17 家。根据统计，截至 2019 年末我国商业银行不良贷款余额为 2.41 万亿元，其中国有商业银行、股

27、份制商业银行和城市商业银行的不良贷款余额分别为 8959 亿元、4805 亿元和 4074 亿元。图表 7 各发起机构不良资产证券化发行笔数图表 8 各发起机构不良资产证券化发行规模注：新世纪评级根据 Wind 资讯的相关数据整理、绘制图表 9 截至 2020 年 10 月末不良资产支持证券发起机构统计（单位：亿元）发起机构名称发行单数发行总规模发行规模占比优先级发行规模涉及基础资产类型工商银行27281.8838.81%209.28信用卡个人消费类、个人住房抵押、个人商业用房抵押、对公、个人消费建设银行24209.9128.90%3.40信用卡个人消费类、个人住房抵押、个人商业用房抵押、对公

28、、个人消费4 发行阶段，各中介机构基于自身的判断给出不同的预期回收率。为统一口径，本文统一使用中债资信在初始评级时给出的预期回收率。农业银行1258.918.11%20.92信用卡个人消费类、个人住房抵押、个人商业用房抵押、对公招商银行1945.656.29%33.65信用卡个人消费类、个人住房抵押、小微、对公交通银行427.803.83%160.77信用卡个人消费类、小微、对公浦发银行1126.143.60%4.40信用卡个人消费类中国银行623.723.27%4.54信用卡个人消费类、个人住房抵押、对公中信银行310.811.49%41.62信用卡个人消费类华夏银行310.401.43%1

29、9.04信用卡个人消费类、个人住房抵押、对公江苏银行17.251.00%8.75对公兴业银行35.530.76%17.83信用卡个人消费类平安银行25.200.72%0.95个人住房抵押、小微民生银行34.250.59%2.75信用卡个人消费类杭州银行14.250.59%8.07对公北京银行12.000.28%1.40对公浙商银行11.330.18%0.95个人住房抵押光大银行11.250.17%5.45信用卡个人消费类合计122726.28100.00%543.77-注：新世纪评级根据 Wind 资讯的相关数据整理、绘制。（二）增信措施不良资产证券化产品的现金流来自入池不良资产的回收，而回收

30、的金额和时间又因为银行的催收力度、催收方式、抵质押物的处理等因素有较强的不确定性。因此，不良资产证券化产品的增信措施相比普通资产证券化产品更多。具体来看，不良资产证券化的增信措施分为内部增信和外部增信，其中内部增信措施主要指优先/次级内部增信措施、信托（流动性）储备账户和超额抵押。从已发行的不良资产支持证券看，每单产品均设置了优先级和次级结构，没有中间档，次级证券的占比较其他资产类型的资产支持证券更高。次级比例主要分布在 20%到 30%之间，截至 2020 年 10 月末，次级占比在该区间内的产品共计 76 单，次级规模总额为 112.52 亿元。其次，也有较多产品的次级占比分布在30%-4

31、0%之间，共计 19 单产品，次级规模合计 44.40 亿元。图表 10 截至 2020 年 10 月末发行产品次级证券占比分布（单位：亿元）次级证券占比发行单数单数占比次级证券规模规模占比（0,10%10.82%0.130.07%（10%,20%2520.49%23.2112.72%（20%,30%7662.30%112.5261.65%（30%,40%1915.57%44.4024.33%（50%,60%10.82%2.251.23%合计122100.00%182.51100.00%注：新世纪评级根据 Wind 资讯的相关数据整理、绘制。由于入池资产的回收不确定性高，难以保证现金流的稳定和

32、平滑，优先级证 券面临一定的流动性风险。设置信托（流动性）储备账户主要就是为了提供流动 性支持以保障投资者的利益。通常约定在正常情况下，每一个信托分配日在该账 户中留存满足下一期分配所需的必备金额，该必备金额通常为下一期应付的税金、中介机构费用、优先级证券利息之和的 1.5 倍。根据对专项计划文件的统计结果，截至 2020 年 10 月末，累计发行的 122 单产品中有 120 单设置了流动性储备账户。超额抵押是指入池资产的本金规模大于证券的发行规模，不良资产支持证券均会通过超额抵押来保障优先级证券本息的安全偿付。统计期内，发行项目的超额抵押比例主要分布在 125%在 300%之间，该区间内的

33、产品共计发行 34 单，发行规模合计 407.97 亿元，占比为 56.17%。最大超额抵押比率为 3205.04%，最低超额抵押比率为 125.94%。图表 11 截至 2020 年 10 月末发行产品的超额抵押比率分布（单位：亿元）超额抵押比率发行单数单数占比发行规模规模占比125%,300%)3427.87%407.9756.17%300%,500%)1613.11%120.0216.53%500%,800%)2218.03%80.2911.06%800%,1000%)1512.30%44.916.18%1000%,1600%)2520.49%57.587.93%1600%,2200%)

34、43.28%6.180.85%2200%,3300%)64.92%9.341.29%合计122100.00%726.28100.00%注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。此外，不良资产证券化常用的外部增信措施为流动性支持机构的差额补足。流动性支持机构主要为符合条件的次级投资者和第三方担保公司。常见的第三方担保公司为中证信用增进股份有限公司。流动性支持机构按照协议的约定，在发生“流动性支持触发事件”情况下提供流动性支持款项，确保信托账户资金足以分配当期税金、中介机构费用和优先级证券利息。通过提供上述服务，流动性支持机构取得相应份额的特别信托受益权。（三）兑付频率不良资产

35、支持证券的兑付频率主要有按年、按半年以及按季兑付。其中以半年兑付一次最为常见，基础资产基本上涵盖了全部类型的不良资产，其发行规模计占比为 76.18%。按季兑付的不良资产支持证券共有 54 单，发行规模合计 155.18 亿元。其中46 单的基础资产是信用卡个人消费类不良贷款，发行规模为 129.76 亿元，主要是由于信用卡个人消费类不良贷款入池资产笔数多、借款人户数多，因而回收款的时间分布更加分散。按年兑付的 4 单产品分别为 2 单对公不良贷款、1 单小微不良贷款和 1 单个人住房抵押不良贷款 ABS，资产池均有笔数少、借款人集中、处理时间长的特点。图表 12 截至 2020 年 10 月

36、末发行产品的证券兑付频率（单位：亿元）年兑付频率发行单数单数占比发行规模规模占比按年兑付43.28%17.832.45%按半年兑付6452.46%553.2876.18%按季度兑付5444.26%155.1821.37%合计122100.00%726.28100.00%注：新世纪评级根据已发行项目的评级报告和计划说明书整理、绘制。（四）证券存续期限从信托设立日至法定到期日之间的期限来看，5-6 年之间的发行规模占比最高，占比为 52.47%，发行规模共计 381.11 亿元。450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00图表

37、13 截至 2020 年 10 月末各存续期限证券发行金额分布（单位：亿元）注：新世纪评级根据已发行项目的计划说明书整理、绘制。四、已发行产品存续期表现为观察各证券的兑付情况，本文对 84 单表现期5超过 1 年的不良资产证券化产品进行了表现期数据整理，主要查看了每一单产品截至 2020 年 10 月末的受托机构报告，摘取了各次兑付的日期、兑付金额和回收金额等信息。（一）优先级证券兑付情况截至 2020 年 10 月末，共有 29 单不良资产证券化产品表现期超过 1 年且不满 2 年，31 单表现期超过 2 年且不满 3 年，24 单表现期 3 年以上。表现期 3 年以上的项目优先级证券均已兑

38、付完毕。表现期超过 1 年且不满 2 年的 29 单项目中，根据受托机构报告，共有 23 单项目的优先级证券已兑付完毕，其中 18 单入池资产为信用卡个人消费类不良贷款，3 单入池资产为个人消费类不良贷款，1 单入池资产为个人住房抵押不良贷款，1 单入池资产为个人商业用房不良贷款。其余 6 单项目优先级证券的兑付比例分布于 55.75%至 94.70%之间，分别为入池资产为个人住房抵押不良贷款的 4单产品和入池资产为个人商业用房不良贷款的 2 单产品。整体上看，信用卡个人消费类不良贷款的优先级证券兑付进度快于有抵押的个人住房不良贷款和个人商业用房不良贷款。5 表现期指项目设立起至 2020 年

39、 10 月 31 日之间的期间。图表 14 存续 1 年（含）至 2 年（不含）产品的优先级兑付情况（单位：天）项目简称兑付日优先级本金兑付比例优先级存续天数6贷款类型工元至诚 2019-52020/2/29100.00%128信用卡个人消费类不良贷款浦鑫归航 2019-32019/10/28100.00%29信用卡个人消费类不良贷款和萃 2019-22019/10/28100.00%39信用卡个人消费类不良贷款建鑫 2019-42019/12/31100.00%123信用卡个人消费类不良贷款和萃 2019-12019/7/26100.00%29信用卡个人消费类不良贷款浦鑫归航 2019-22

40、019/7/26100.00%31信用卡个人消费类不良贷款工元至诚 2019-12019/11/30100.00%158信用卡个人消费类不良贷款农盈 2019-32020/7/26100.00%401信用卡个人消费类不良贷款建鑫 2019-22019/12/31100.00%264信用卡个人消费类不良贷款建鑫 2019-12019/6/30100.00%93信用卡个人消费类不良贷款浦鑫归航 2019-12019/9/30100.00%192信用卡个人消费类不良贷款工元至诚 2018-92019/2/28100.00%63信用卡个人消费类不良贷款建鑫(不良)2018-62019/9/30100.

41、00%277信用卡个人消费类不良贷款和萃 2018-32019/1/28100.00%32信用卡个人消费类不良贷款农盈 2018-62019/12/31100.00%376信用卡个人消费类不良贷款建鑫(不良)2018-32019/3/31100.00%121信用卡个人消费类不良贷款浦鑫 2018-32019/5/31100.00%185信用卡个人消费类不良贷款和萃 2018-22018/12/31100.00%47信用卡个人消费类不良贷款建鑫 2019-62020/3/31100.00%186个人消费类不良贷款建鑫 2019-32019/12/31100.00%189个人消费类不良贷款建鑫(不

42、良)2018-42018/12/31100.00%31个人消费类不良贷款工元至诚 2019-42020/8/3175.59%321个人住房抵押不良贷款建鑫 2019-52020/10/3155.81%398个人住房抵押不良贷款工元至诚 2019-22020/8/3174.86%347个人住房抵押不良贷款工元至诚 2018-82020/10/31100.00%681个人住房抵押不良贷款工元至诚 2018-62020/10/3194.70%681个人住房抵押不良贷款工元至诚 2019-32020/8/3187.85%321个人商业用房不良贷款建鑫(不良)2018-52020/6/3055.75%5

43、51个人商业用房不良贷款工元至诚 2018-72020/4/30100.00%497个人商业用房不良贷款注：新世纪评级根据已发行项目的受托机构报告整理、绘制。6 该天数为信托设立日至优先级证券兑付完毕之兑付日之间的天数。对于表现期超过 2 年不满 3 年的 31 单项目，共有 26 单项目的优先级证券兑付完毕，包括 16 单入池资产为信用卡个人消费类不良贷款，6 单入池资产为个人住房抵押不良贷款，3 单入池资产为对公不良贷款和 1 单入池资产为小微不良贷款。其余 5 单项目优先级证券的兑付比例分布于 75.79%至 96.24%之间，分别为入池资产为个人住房抵押不良贷款的 3 单产品和入池资产

44、为个人商业用房不良贷款的 2 单产品。图表 15 存续 2 年（含）至 3 年（不含）产品的优先级兑付情况（单位：天）项目简称兑付日优先级本金兑付比例优先级存续天数贷款类型工元至诚 2018-52018/12/26100.00%89信用卡个人消费类不良贷款鸿富 2018-12019/6/30100.00%276信用卡个人消费类不良贷款农盈 2018-42019/6/30100.00%282信用卡个人消费类不良贷款龙兴 2018-12019/3/31100.00%192信用卡个人消费类不良贷款工元至诚 2018-12019/6/26100.00%363信用卡个人消费类不良贷款浦鑫 2018-12

45、018/12/31100.00%187信用卡个人消费类不良贷款建鑫(不良)2018-12018/12/31100.00%187信用卡个人消费类不良贷款和萃 2018-12018/7/26100.00%29信用卡个人消费类不良贷款惠元 2018-12018/7/17100.00%27信用卡个人消费类不良贷款中誉 2018-12018/11/30100.00%171信用卡个人消费类不良贷款交诚 2018-12018/10/26100.00%240信用卡个人消费类不良贷款工元 2017-62018/6/26100.00%181信用卡个人消费类不良贷款建鑫 2017-22018/6/30100.00%

46、185信用卡个人消费类不良贷款和萃 2017-32018/3/31100.00%94信用卡个人消费类不良贷款农盈 2017-22018/12/31100.00%374信用卡个人消费类不良贷款浦鑫不良 2017-12018/3/31100.00%135信用卡个人消费类不良贷款建鑫(不良)2018-22020/6/3091.91%640个人住房抵押不良贷款龙兴 2018-22020/1/31100.00%490个人住房抵押不良贷款农盈 2018-12019/6/30100.00%306个人住房抵押不良贷款农盈 2018-32019/11/30100.00%459个人住房抵押不良贷款工元至诚 201

47、8-22020/7/3187.84%763个人住房抵押不良贷款工元至诚 2018-32020/7/3179.83%763个人住房抵押不良贷款橙益 2018-12018/12/31100.00%214个人住房抵押不良贷款工元 2017-72020/6/30100.00%915个人住房抵押不良贷款臻金 2017-12018/7/26100.00%216个人住房抵押不良贷款农盈 2018-22020/6/3096.24%672个人商业用房不良贷款工元至诚 2018-42020/7/3175.79%763个人商业用房不良贷款钱塘 2018-12018/12/31100.00%68对公不良贷款京诚 20

48、18-12020/4/26100.00%613对公不良贷款苏誉 2017-12019/8/31100.00%655对公不良贷款交诚 2017-12020/7/26100.00%964小微不良贷款注：新世纪评级根据已发行项目的受托机构报告整理、绘制。（二）基础资产回收情况本文以受托机构报告给出的当期回收金额与基础资产入池未偿本息费的比值作为回收率，以累计回收金额与入池未偿本息费的比值为累计回收率。通过对 84 单表现期超过 1 年产品的累计回收率进行分析，以期观察基础资产的回收情况。其中，基础资产为信用卡个人消费类不良贷款和个人消费类不良贷款的证券化产品共 45 单，基础资产为个人房屋抵押不良贷

49、款的证券化产品共 25 单，基础资产为对公不良贷款和小微不良贷款的证券化产品共 14 单。不良资产证券化产品的累计回收率曲线大体上呈现对数函数形态，累计回收率在早期增长较快，然后趋于稳定。在不考虑回收期间对回收水平的影响下，存续 1 年（含）至 2 年（不含）的不良资产证券化产品平均累计回收率为 21.17%，存续 2 年（含）至 3 年（不含）的不良资产证券化产品平均回收率为 30.97%，存续 3 年（含）以上的不良资产证券化产品平均回收率为 39.18%。工元至诚2018-1工元至诚2019-5和萃2018-1和萃2019-2建鑫(不良)2018-1建鑫2016-3建鑫2019-3龙兴2

50、018-1农盈2019-3浦鑫归航2019-1中誉2017-1工元2017-6工元至诚2019-1和萃2017-3和萃2019-1惠元2018-1建鑫(不良)2018-6建鑫2019-2交诚2018-1农盈2018-6浦鑫不良2017-1兴瑞2017-1工元2017-1工元至诚2018-9和萃2017-1和萃2018-3鸿富2018-1建鑫(不良)2018-4建鑫2019-1建鑫2019-6农盈2018-4浦鑫2018-3浦鑫归航2019-3工元2016-2工元至诚2018-5和萃2016-1和萃2018-2鸿富2017-1建鑫(不良)2018-3建鑫2017-2建鑫2019-4农盈2017-

51、2浦鑫2018-1浦鑫归航2019-2中誉2018-11 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 18 19 21 22 24 25 27 28 30 31 34 36 37 40 4235.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%图表 16 个人信用类不良资产支持证券产品累计回收率（单位：月，即 30 天）注：新世纪评级根据已发行项目的受托机构报告整理、绘制。分资产类型来看，个人信用类不良贷款主要依赖电话催收，人力成本高、效果差，因此该类资产支持证券产品的累计回收率在所有类型产品中最低，累计回收率主要分布于 5%

52、至 15%区间内，45 单观察样本累计回收率最低为 5.54%，最高为 30.72%，中位数为 16.22%。从各期回收的分布上看，一方面专项计划通常设有 2 个月以上的封包期，另一方面由于没有抵押物、商业银行信用贷款的回收更多依赖于借款人本身的还款意愿，导致该类产品的回收率曲线比较平滑，前 12 个月回收水平略高于 12 个月以后。18 单存续 1 年（含）至 2 年（不含）的信用卡不良贷款证券化产品的累计回收率均值为 16.24%，24 单存续 2 年（含）至 3 年（不含）的同类产品累计回收率均值为 16.36%，存续满 2 年后回收率几乎没有增长。图表 17 个人房屋抵押类不良资产支持证券产品累计回收率（单位：月，即 30 天）