利润分配概述

1、2022/7/291第十一章 股利政策第一节 利润分配概述第二节 股利政策的基本理论第三节 股利政策的实施第四节 股利支付方式及其相关问题2022/7/292第一节 利润分配概述一、资本收益分配的对象二、资本收益分配的原则三、资本收益分配的顺序四、股份公司税后利润分配的项目五、利润分配的顺序六、股利支付的程序2022/7/293第一节 利润分配概述 资本收益，是企业在一定时期内创造的剩余价值，在财务会计中主要表现为企业一定时期的经营成果，即企业利润额。 收益分配，是指某一经营主体在一定时期内所创造的剩余价值总额在企业内外各利益主体之间分割的过程。 一、资本收益分配的对象 （一）企业资本的基本构

2、成要素 1、所有者投资，包括货币资本所有者投资和人力资本所有者投资； 2、债权人借款； 3、政府代表国家对基础设施和政策环境的投资； 2022/7/294 （二）企业资本收益的分配对象 从理论上说，企业资本收益分配对象是上述各资本要素带来的收益之和，即息税前利润（EBIT）。 二、资本收益分配的原则 资本收益分配的原则主要包括以下几个方面： （一）按顺序分配的原则 按顺序分配的原则有以下几个要点： 第一，确保企业债权人的收益； 第二，确保企业生产经营活动的正常进行； 第三，确保国家的收益； 第四，确保企业优先股股东的利益。 2022/7/295 （二）按比例分配的原则 按比例分配是指属于同一分

3、配顺序的各项目之间的分配必须按比例进行。国家规定有比例的，按国家规定比例执行，没有规定比例的，应由企业规定合理的比例。 （三）无利不分、资本保全的原则 一般情况下，企业在进行利润分配时，必须有净利润。在公司亏损，特别是在连续亏损的情况下，不得进行利润分配，既保证资本保全、又维护投资者利益。 （四）充分保护债权人利益原则 按照风险承担的顺序及其合同契约的规定，企业必须在利润分配之前偿清所有债权人到期的债务，否则不能进行利润分配。同时，在利润分配之后，企业还应保持一定的偿债能力，以免产生财务危机，危及企业生存。 (四)相关者及长短期利益兼顾原则 利润分配涉及投资者、经营者、职工等多方面的利益，企业

4、必须统筹兼顾，并尽可能地保持稳定的利润分配。 在积累与消费关系的处理上，企业应贯彻积累优先的原则，合理确定提取盈余公积金和分配给投资者利润的比例，使利润分配真正成为促进企业发展的有效手段。 三、资本收益分配的顺序 企业资本收益的分配顺序主要包括息税前利润分配、利润总额和税后利润分配等三个基本步骤。2022/7/2962022/7/297 （一）息税前利润的分配 息税前利润的分配主要包括支付债务资本的利息和利润总额的计算两个部分。 （二）利润总额的分配 利润总额的分配主要包括用税前利润弥补亏损以及企业所得税和税后利润的计算三个部分。 （三）税后利润的分配 税后利润的分配包括各种盈余公积的提留和各

5、种股利的分配两个部分。 四、股份公司税后利润分配的项目 资本收益分配的核心是税后利润的分配。根据我国公司法的规定，股份公司税后利润分配的项目包括：2022/7/298 （一）盈余公积金 盈余公积金从净利润中提取形成，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司资本。 盈余公积金分为法定盈余公积和任意盈余公积金。 公司分配当年税后利润时应当按照10%的比例提取法定盈余公积金。当盈余公积金累计额达到公司注册资本的50%时，可不再继续提取。 任意盈余公积金的提取由股东大会根据需要决定。 （二）公益金 公益金也从净利润中提取形成，专门用于职工福利设施建设。公益金按照税后利润的5%10%的比例提取

6、形成。 2022/7/299 （三）股利（向投资者分配的利润） 公司向股东（投资者）支付股利（分配利润），要在提取盈余公积金、公益金之后。 股份有限公司原则上应从累计盈利中分派股利，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分”的原则。 但若公司用盈余公积金抵补亏损以后，为维护其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，但支付股利后留存的法定盈余公积金不得低于注册资本的25%。2022/7/2910 五、利润分配的顺序 1、弥补企业亏损（税前补亏） 2、依法缴纳所得税 3、税后利润分配股份制企业： 支付优先股股利 提取任意盈余公积金 支付普通股股利支付被没收财物损失、各种税收滞纳金和罚款

7、弥补企业以前年度的亏损（税后补亏）提取法定盈余公积金提取公益金向投资者分配利润2022/7/2911 六、股利支付过程中的重要日期 股份公司向股东支付股利，前后要经历一个过程，主要经历包括：股利宣告日、股权登记日、除权除息日、股利支付日。 1、股利宣告日(declaration date)：即公司董事会宣告发放股利的日期。公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限、股利支付日期等事项。 2、股权登记日(holderofrecord date)：是确定股东是否有资格领取股利的截止日期。只有在股权登记日之前登记注册的股东才有权利分享股利。2022/7/2912 3、除息日(ex-dividend d

8、ate)：是指领取股利的权利与股票相互分离的日期。在除息日前，股利权属于股票，持有股票者享有领取股利的权利；除权日始，股利权与股票相分离，新购入股票的人不能分享本次股利。 这是因为股票买卖的交接、过户需要一定的时间，如果股票交易日期离股权登记日太近，公司将无法在股权登记日得知更换股东的信息，只能以原股东为股利支付对象。按照证券业的惯例，一般在股权登记日的前第四天为除息日。 但是，现代信息技术为股票的交割过户提供了快捷的手段，股票买卖交易的当天即可办理交割过户手续。这样，股权登记日的次日(指工作日)即可确定为除息日。 2022/7/2913 4、股利支付日(payment date)：即企业向股

9、东发放股利的日期。 在这一天，企业应通过各种方式将股利支付给股东，同时冲销股利负债。11月15日（周四）宣告日1月28日（周三）登记日1月29日（周四）除息日2月16日（周一）支付日2022/7/2914 例：假定A公司2009年3月8日发布公告称：在2009年3月8日召开的股东大会上，通过了董事会关于2008年每股普通股分派股息1元的年度分红方案。所有在2009年3月17日前登记为本公司股东的人士都将获得这一股利。股利将在2009年4月4日发放。则： 3月8日为A公司的股利宣告日； 3月17日为股权登记日； 3月18日为其除息日； 4月4日为其股利发放日。2022/7/2915第二节 股利政

10、策的基本理论一、股利与股利政策二、股利政策无关论三、股利政策相关论四、股利政策理论的评价2022/7/2916第二节 股利政策的基本理论 一、股利与股利政策 （一）股利 股利是股息和红利的简称，它是股份公司从其税后利润中分配给股东的一种投资报酬。 其中，股息是公司根据盈利情况，按股东持有的股份数额支付给股东的投资报酬。一般来说，优先股按事先约定的股息率优先取得股息，不受公司盈利与否或多少的影响；普通股的股息是在支付了优先股股息并按公司章程提取任意盈余公积金后，再根据剩余利润的多少来支付的，它受盈利与否或多少的影响。2022/7/2917 红利则是股份公司在分配给股东股息之后，经股东大会批准，再

11、分配给股东的超过股息部分的利润。在通常情况下，普通股股东既可以分股息、又可以分红利；而优先股股东则只能定期取得固定的股息，不能分配红利。 （二）股利政策 股利政策是指企业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针与策略，是企业财务管理的重要内容。 股利形成了股东收入的现金流量，而一定量的留存收益又是保证公司长期发展的重要资金来源。这样一来，股利政策研究的核心问题就是股利政策是否影响企业的价值？如果影响，如何2022/7/2918确定最合理的股利支付比率，以使资本成本最低且公司价值最大？ 二、股利政策无关论 股利政策无关论是由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani) 首次提出的。 M

12、M认为：在完善的资本市场条件下，企业的价值取决于投资决策与筹资决策所决定的资产的获利能力，而不是盈利在股利和留存收益之间的分割方式，因此，股利政策不会对企业价值产生任何影响。 股利政策无关论通常有以下几种主要观点： 2022/7/2919 (一)MM理论 1961年米勒和莫迪格莱尼发表了著名的股利政策变化和股票价值一文，提出了“股利无关论”(以下简称MM理论)。 MM理论是建立在这样一些假设基础之上的： （1）不存在个人或公司所得税； （2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）； （3）公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配的影响）； （4）公司的投资者和管理当

13、局可相同地获得关于未来投资机会的信息。2022/7/2920 上述假定描述的是一种完美无缺的市场。 根据上述假定，股利无关论认为： 1、投资者并不关心公司股利的分配 若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管股利较低，但需用现金的投资者可以出售股票换取现金。 若公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资，以期将来获取股利。 也就是说，投资者对股利和资本利得并无偏好。 2022/7/2921 2、股利的支付比率不影响公司的价值 既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。(

14、即使公司有理想的投资机会而又支付了高额股利，也可以通过募集新股筹集投资需要的资金，新投资者会认可公司的投资机会。) 下面分三种情况加以说明： 第一，如果公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利，股利支付前，股东对公司资产具有N元的要求权，股利支付后，一方面公司“现金”账户与“股东权益”账户金额等额减少，另一方面股东在得到N元现金后，也丧失了对公司资产相应的要求权。2022/7/2922公司拥有剩余现金发放股利 发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份 发放20%的现金股利，公司价值减少20%，但股东财富保持不变2022/7/2923 第二，如果公司没有足够的现金支付股利，股利支

15、付前，它必须增发与股利支付额等同的新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。公司发行新股筹资，发放现金股利 发放20%的现金股利，公司价值暂时减少20% 发行新股筹资，公司价值保持不变 发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份2022/7/2924 第三，如果公司不支付股利，但现有股东希望获取现金股利，那么他们可以通过寻找并出售部分股票给新的投资者来换取现金。 现有股东在换取现金的过程中，将自己的一部分股权让渡给新的投资者。在完善的市场条件下，新股东购买股票的愿付价格必须与公司股票价值相一致。因此，这一活动的结果是新老股东间的价值转移-老股东将自己拥有

16、的一部分资产转让给新股东，新股东则把等价值的现金交付给老股东，公司的价值保持不变。这种交易(股东通过出售股票以换取现金)被称作“自制股利”。2022/7/2925公司不发放现金股利，股东自制股利 出售股份前老股东拥有公司的100%的股份老股东通过出售20%的股份创造自制股利,老股东持有的股票价值暂时减少了20%老股东获得20%的现金，新股东拥有20%的公司股份，公司价值保持不变2022/7/2926 (二) 股利剩余理论 股利剩余理论(the residual theory of dividend)将股利政策看做是一种筹资决策 。如果存在投资收益率超过投资者要求的必要收益率的投资项目，那么企业

17、首先考虑使用全部盈余为这些项目筹资，在满足所有投资后如果还有剩余，则支付股利，没有剩余，就不付股利； 反之，如果企业找不到超过投资者要求的必要收益率的投资项目，则应将全部盈余作为股利支付，各期股利支付金额将随着企业可接受投资机会数量的波动而波动 。 按照股利剩余理论，股利支付是一种被动剩余，企业只将剩余的盈余用于发放股利，每年的股利发放额会随投资机会和盈利水平的变化而变化，这样，企业将难以保持一个稳定的股利政策。 2022/7/2927 (三)股利的顾客效应理论 股利的顾客效应(clientele effect)是指投资者倾向于投资股利政策符合他们偏好的公司。如：有的投资者喜欢当期收入，因而希

18、望公司维持较高的股利政策；有的投资者则追求资本利得，从而希望公司采取较低的股利政策。 当一家公司改变其股利政策时，它就会失去一些投资者，从而引起股票价格的暂时下跌。但是它同时也吸引了另一些投资者以较低的价格大量购入该公司的股票。结果每个投资者都买到自己满意的股票，公司的价值保持不变。 顾客效应理论为股利无关论提供了又一个论据。 2022/7/2928 三、股利政策相关论 股利政策无关论是建立在完美市场假设的基础上的，而事实上，市场并不是完美的，现实世界与MM理论的假设情景有很大差异，所以股利政策与企业价值不再是无关的，而是相关的。 股利政策相关论(dividend relevance theo

19、ry)的观点主要有以下几种： (一)“在手之鸟”理论 “在手之鸟”理论源于谚语：“双鸟在林，不如一鸟在手” 。该理论认为，投资者对于股利与资本利得这两种形式的收入并不是没有偏好的，投资者更喜欢近期有确定收入的股利，而不喜欢远期且不确定的资本利得，因此公司支付了当期的股利，就可消除投资者头脑中的不确定感。2022/7/2929 投资者一般都愿意以较高的价格购买能支付较多股利的股票，从而使股利政策对股票价格进而对公司价值产生影响。 “在手之鸟”理论的主要代表人物有戈登、杜兰特和林特纳等人。 理论基础：对投资者心理状态的分析。核心是已经得到的实现的价值比未得到的有风险的预期价值要高。 结论：投资者一

20、般都愿意以较高的价格购买能支付较多股利的股票，从而使股利政策对股票价格进而对公司价值产生影响。2022/7/2930 评价： “在手之鸟”理论对股利政策的解释仍存在一定的疑问。它很难解释投资者在收到现金股利后又购买公司新发行的普通股现象，实际上混淆了投资决策和股利决策对股价的影响。 因为如果公司发放较少的股利而将钱留下来用于投资，虽然投资的未来收益具有很大的不确定性，但是，这种不确定性（即资本利得的风险）主要取决于公司的投资决策而非股利决策。从长远来看，公司给予投资者现金流的风险最终是由公司经营现金流量风险所决定的，而不是股利政策。2022/7/2931 (二)股利传播信息论 该理论认为，由于

21、企业的管理者与投资者存在着信息不对称，股利常被管理者用来传播公司收益状况的信息，从而影响企业的市场价值。 股利的增加通常被认为是一个积极的信号，表明管理当局创造未来现金能力的增加，投资者往往会购进此种股票，从而导致股价盘升；若股利减少或增加甚微，投资者会对公司的前景发生怀疑，并抛售股票，导致股价下跌。 一般投资者常根据股价变动来判断是否对企业进行投资，因而股价的升降将对企业产生重大影响，股利政策实际上将影响企业价值。 2022/7/2932 (三)股权结构理论 股权结构理论认为，股权结构的集中程度对股利政策产生一定的影响 。 如果企业的股权结构比较集中，则管理者与股东的信息不对称程度较低，对利

22、用股利传递信息的要求不高，因此，这类企业倾向于采用低股利政策，如德国、日本、韩国等国的企业主要依靠银行筹资且股权结构集中，大多数企业采用低股利政策。 如果企业的股权结构分散，所有权与经营权越分离，则股东与管理者之间的信息不对称程度就越大，股东要求企业支付股利以传递管理者行为的要求就越强烈，所以，这类企业常采用高股利政策，如美国、英国、加拿大等国的企业主要依靠资本市场筹资并且股权结构分散，企业多倾向于采用高股利政策。2022/7/2933 (四)代理成本理论 该理论认为，股利政策实际上体现的是公司内部人与外部股东之间的代理问题。在所有权与控制权相分离的大型股份公司里，发放现金股利可以减少经理人和

23、股东之间的矛盾引起的高额代理成本。 较多地派发现金股利具有以下好处： (1)将企业的剩余现金流量以股利的形式发放掉，减少经营者控制企业资源的能力，经营者可自由支配的现金越少，就越难以为满足个人的野心、过度地扩大投资或进行特权消费。 (2)现金的减少，可能迫使公司重返资本市场进行新的融资，如再次发行股票。这一方面使得公司更容易受到市场参与者的广泛监督；另一方面，公司要维持较高的股利支付率，将要付出更大的努力，这些将迫使管理者为巩固自己的职位，保持对公司的长期控制力，而遵循股东财富最大化的经营目标，更加努力地运用公司的资金来提高公司的价值。这些均有利于缓解代理问题，并降低代理成本。2022/7/2

24、934 （五）差别税收理论 该理论认为，当股利与资本利得存在税收差异时，投资者往往偏好资本利得。 在国外，投资者取得的股利和资本利得这两种形式的收入所适用的所得税税率是不同的，资本利得的个人所得税税率较低(在我国，目前个人投资股票所获得的资本利得无须缴纳个人所得税)，这就使得公司保留盈余对投资者更有利。因此，税差理论认为：公司应当采取低股利政策，以实现资本成本最小化和企业价值最大化。 在我国，上市公司向股东派发现金股利要按照20%税率代扣代缴个人所得税。因此，股东得到现金股利必须缴纳个人所得税。但是，如果出售股票获利资本利得，只需支付必要的交易费用和印花税，不必缴纳个人所得税。因此，从税收角度

25、讲，在我国向股东分派现金股利对股东是不利的。 2022/7/2935 四、股利政策理论的评价 MM理论认为，股利支付水平的高低不会影响企业的价值，股利政策无优劣之分，这种观点在完美市场假设条件下是完全正确的，但是在现实经济中，这种观点却难以令人赞同； “在手之鸟”理论认为，投资者偏好实实在在的股利，高股利可以提高企业的价值； 差别税收理论认为当股利收入与资本利得存在税收差异时，投资者往往偏好资本利得，低股利将增加企业价值。 各种股利理论在有关假设存在的前提下均属正确，因为它们都能在理论和实际生活中得到验证。 实证研究证明：多数人认为股利政策影响股价，但究竟如何影响的并不确定。2022/7/29

26、36股利政策理论参考资料1、财务管理， 谷祺、刘淑莲主编， 东北财经大学出版社， 2003年。2、中级财务管理，张功富、刘娟主编，中国农业大学出版社、首都经济贸易大学出版社，2006。3、中级财务管理， 傅元略主编 ， 复旦大学出版社 ，2005年。4、公司理财， 刘爱东主编 ，复旦大学出版社 ，2006。 2022/7/2937第三节 股利政策的实施一、股利政策的类型二、公司不同发展阶段的股利政策选择三、制定股利政策应考虑的因素2022/7/2938 一、股利政策的类型 典型的股利政策有四种类型： (一)剩余股利政策 剩余股利政策主张，公司的盈余首先用于盈利性投资项目的资金需要。在满足了盈利

27、性投资项目的资金需要之后，若还有剩余，则公司才能将剩余部分作为股利发放给股东。 采用剩余股利政策时，应遵循以下四个步骤： （1）设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率，在此资本结构下，加权平均资本成本将达到最低水平； （2）确定目标资本结构下投资所需的权益资本数额； 第三节 股利政策的实施2022/7/2939 （3）最大限度地使用保留盈余来满足可接受投资项目所需的权益资本数额； （4）可接受投资项目所需权益资本已经满足后若还有剩余，再将其作为股利发放给股东。 主张该种股利政策的根本理由是保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。 例13-2：教材P381。 评价： 1、优点 尽量

28、利用内部筹资，以保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。2022/7/2940 2、缺点 股利分配额受各年度盈余的多寡和下年度投资需求大小的影响有很大的不确定性，会对股票价格产生较大的冲击，引起企业股价的大起大落，不利于公司形象的培养。 适用性: 适用于有良好投资机会、发展前景被普遍看好的公司。 (二)固定或持续增长的股利政策 这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一水平上并在较长的时期内不变，只有当企业认为未来盈余的增加足以使它能将股利维持到一个更高的水平时，企业才会提高股利的发放额。 2022/7/2941 固定或持续增长的股利政策2022/7/2942 主张该种股利政策的理由在于：

29、1、稳定股利可以消除投资者内心的不确定性或不安全感。 2、许多依靠固定股利收入生活的股东更喜欢稳定的股利支付方式。 3、具有稳定股利的股票有利于机构投资者购买。(不少国家法律规定：只有具有稳定的股利记录的公司，其股票才能成为机构投资者证券投资的对象。) 评价： 固定股利相当于公司对股东的应付债务，既可以使公司充分享受财务杠杆利益，也可能使公司财务风险加大以至于公司破产。2022/7/2943 主要优点： (1)稳定的股利额将传递给市场一个稳定的信息，表达了企业管理者对企业未来的预期，有利于保持企业股票价格的稳定，增强投资者对企业的信心，树立良好的企业形象； (2)稳定的股利额，有利于投资者有规

30、律地安排股利收入和支出，尤其对那些期望每期有固定数额收入的投资者更是如此。 主要缺点： 股利支出与企业税后净利脱节，不能像剩余股利政策那样筹措成本较低的资本，而且，净利降低时，股利仍需照常支付，容易导致企业资本短缺，财务状况恶化。 该股利政策适用于处于成长期、信用一般的公司。2022/7/2944 (三)固定股利支付率政策 固定股利支付率政策是企业确定一个股利占盈余的比率，并长期按此比率支付股利的政策。在这一股利政策下，各年股利额随企业经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，反之获得盈余少的年份股利额就低。固定股利支付率股利政策2022/7/2945 评价： 主张实行固定股利支付率的

31、理由在于，能够使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。 优点： 股利支付与企业盈余紧密结合，企业财务压力较小。 缺点： 每年股利额随盈余多少变动,向市场传递了公司经营不稳定的信息，不利于稳定股价。 适用性： 适用于收益比较稳定或稳步上升的企业。 2022/7/2946 （四）低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策是指在一般情况下，企业每年只支付较低的正常股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着企业永久地提高了规定的股利率。 主张这一股利政策的理由是： （1）向股东发放稳定的正常股利，可以增强股东对企业的信心，

32、有利于稳定股价； （2）这种股利政策使企业具有较大的灵活性。2022/7/2947 即使企业盈利很少或需要多留成盈利时，企业仍可发放较低的正常股利，股东不会有股利跌落感；而当企业盈利较多时，还可给股东以额外股利，让股东分享经济繁荣的成果，使他们增强对公司的信心。 低正常股利加额外股利政策2022/7/2948 优点： (1) 使公司的股利政策具有较大的灵活性； (2)它使依靠股利度日的股东有比较稳定的股利收入，有利于吸引这部分股东。 缺点： （1）当公司盈利状况不佳或无盈利时，公司仍然必然支付正常的低股利。尽管支付额不高，但对于资金已较为紧张的公司而言仍然是负担，不利于公司尽快渡过难关。 （2

33、）如果公司经营状况良好，并持续地支付额外股利，这又很容易提高股东对股利分派的期望水平，从而将额外股利视为正常股利。一旦公司因盈利下降而减少额外股利时，则会招致股东的不满。 适用性： 适用于盈余和现金流量波动特别大的企业。2022/7/2949不同股利政策的适用情况类 型适 用 性剩余股利政策有良好投资机会的股份公司固定股利支付率政策经营业绩稳步提升的股份公司固定或持续增长的股利政策处于成长期、信用一般的股份公司低正常股利加额外股利政策各年收益变化较大的股份公司 二、公司不同发展阶段的股利政策选择 （一）初创阶段 此阶段的公司，经营风险高，融资能力弱，为降低财务风险，公司应贯彻先发展后分配的思想

34、，剩余股利政策为最佳选择。 （二） 高速增长阶段 此公司要进行大量的投资，本不应分派股利。然而，另一方面，由于公司已渡过了初创阶段的艰难，并已有了某种竞争优势，投资者往往有分配股利的要求。 为平衡这两方面的要求，应采用低经常性股利加额外股利政策，在支付方式上应尽可能地采用股票股利的方式而避免现金支付。2022/7/2950 （三）稳定增长阶段 该阶段的显著特征是，公司扩张的投资需求减少，广告费开支比例下降，现金流动表现为净现金流入，每股收益呈上升态势。这些均表明，公司已具备持续支付较高股利的能力，因此，该阶段理想的股利政策应是稳定增长型的，如固定或持续增长的股利政策。 （四）成熟阶段 公司一旦

35、进入成熟阶段，市场趋于饱和，销售收入不再增长，利润水平稳定。另外，公司通常已积累了相当的盈余和资金，因此，这时公司可考虑由稳定增长型股利政策转为固定型股利政策，以与公司的整个发展阶段相适应。2022/7/2951 （四）衰退阶段 公司经过较长的成熟期后最终总会进入衰退阶段，尤其是产品单一的公司更是如此，所谓“花无百日红”。 此时，公司如果不被解散或被其他公司所重组兼并，就要投资进入新的行业和领域，以求新生。这意味着，公司的投资需求将增加。另外，此时产品销售收入减少，利润下降，因此，公司已不具备支付股利的能力，应采用剩余型股利政策。2022/7/29522022/7/2953 三、制定股利政策应

36、考虑的因素 (一)法律因素 为了保护投资者的利益，各国法律如公司法、证券法和税法等都对企业的股利分配有一定的限制。影响公司股利政策的主要法律因素有： 1、资本保全的约束。规定公司不能用资本(包括股本和资本公积)发放股利，只能用当期利润或留用利润来分配股利。这是为了保全公司的股东权益资本，以维护债权人的利益。 2、企业积累的约束。规定公司在分配股利之前，应当按法律规定的程序、比率提取各种公积金。2022/7/2954 3、净利润的约束。规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。 4、偿债能力的约束。美国有些州的法律规定，禁止缺乏偿债能力的企业支付现金股利。无偿债能

37、力包括两种含义：一是企业的负债总额超过了资产的公允价值总额，即资不抵债；二是企业不能向债权人偿还到期债务。无偿债能力限制目前在我国尚未纳入法律规范的范畴。 5、超额累计利润的约束。由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，于是许多国家规定：公司不得超额累计利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税款。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。 2022/7/2955 (二)债务契约因素 公司以长期借款协议、债券契约、优先股协议以及租赁合约等形式向企业外部筹资时，常常应对方的要求，接受一些有关股利支付的限制条款。 这些限制条款主要表现为： 1、除非公司的盈利达到

38、某一水平，否则公司不得发放现金股利； 2、规定公司的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时不得分配现金股利。 3、规定未来股利只能用贷款协议签订以后的新增收益支付。 4、将股利发放与公司盈利水平挂钩，把股利发放额限制在某一盈利额或盈利百分比上。2022/7/2956 (三)公司自身因素 企业正常的经营活动对现金的需求是对股利发放的最重要的限制因素。具体而言，有以下几个方面： 1、资产的流动性。较多地支付现金股利，会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低；而保持一定的资产流动性，是公司经营所必需的。 2、举债能力。具有较强举债能力的企业，由于能够及时地筹措到所需资金，有可能采用较为宽松的股利政策

39、；而举债能力弱的企业则不得不留成盈余，因而采用较紧的股利政策。2022/7/2957 3、投资机会。有着良好投资机会的企业需要强大的资金支持，因为而往往少发放现金股利，将大部分盈余留成下来进行再投资；缺乏良好投资机会的企业，保留大量盈余的结果必然是大量资金闲置，于是倾向于支付较高的现金股利。 4、盈余的稳定性。盈余相对稳定的企业有可能支付较高的股利，而盈余不稳定的企业一般采用低股利政策。因为盈余不稳定的企业，低股利政策可以减少因盈余下降而造成的股利无法支付、股价急剧下降的风险，还可将更多的盈余用于再投资，以提高企业的权益资本比重，减少财务风险。 2022/7/2958 5、资本成本。与增发普通

40、股相比，保留盈余不需花费筹资费用，其资本成本较低，是一种比较经济的筹资渠道。因此，从资金成本角度考虑，如果公司扩大规模、需要增加权益资本时，不妨采取低股利政策。 6、偿债需要。具有较高债务偿还需要的企业，可能通过举借新债、发行新股筹集偿债需要的资金，也可以用保留盈余偿还债务。如果举借新债的资本成本高或受其他限制而难以进入资本市场时，企业也应当减少现金股利的支付。 (四)股东因素 1、股东的税负 （1）公司所得税与个人所得税的差异2022/7/2959 当股东与公司投资的预期报酬率相同时，若公司所得税个人所得税，宜多派股利，反之则应多留少派。 （2）股利收益税与资本利得税的差异 若股利收益税资本

41、利得税，宜多留少派，反之，则宜少留多派。 2、股东的投资机会 当股东有较好的投资机会，且预期投资收益率高于企业以留存收益对外投资的预期收益率时，宜少留多派，反之，则宜多留少派。 3、股东的股权稀释 一般而言，高现金股利，可能导致留存收益减少，这意味着企业发行新股的可能性增大。如果股东拿不出更多的资金购买新股，这些新股就会旁落他人，其所持股权必然受到稀释。2022/7/2960 如果股东对现有股利政策不满意，他们就会出售其所持股份，外部集团掌握企业控制权的可能性也就增大。 (五)其他因素 1、通货膨胀。在通货膨胀的情况下，企业的资本购买力下降，如果企业要维持现有的经营规模，则需要减少股利支付，将

42、较多的税后利润留存企业，此时企业的股利政策往往偏紧。 2、行业因素。 股利政策具有明显的行业特征。一般来说，成熟的行业趋向将盈利的大部分作为股利来支付，而新兴的、成长较快的行业，由于资本需求量大，其股利支付率相对较低。2022/7/2961另外，行业规模大、资产相对密集的公司(有形资产占公司资产总额比例较大)股利支付率较高，而无形资产比例大的公司，股利支付率较低。 3、股利政策的稳定性。一般来说，企业非常注重支付给投资者股利的稳定性，不会经常调整它们的股利政策，因为股利的支付可以用来消除投资者心中的不确定性，稳定的股利可以表明管理当局对企业未来盈利能力的信心，从而影响股东对企业的预期。相反，不

43、稳定的股利政策会在市场上产生负面影响，易引起股价下跌。 这就导致多数企业的股利支付呈线性趋势，而且是向上倾斜的趋势。 2022/7/2962第四节 股利支付方式及其相关问题一、常见的股利支付方式 二、股票股利与股票分割三、现金股利与股票回购2022/7/2963第四节 股利支付方式及其相关问题 一、常见的股利支付方式 1现金股利(cash dividend) 现金股利，是指上市公司分红时向股东分派现金红利。 这种分红形式可以使股东获得直接的现金收益。现金股利的最大优点是操作简单，是最常用的股利分派形式。 现金股利发放的多少主要取决于公司的股利政策和经营业绩。现金股利的发放会对股价产生直接的影响

44、，在股票除息日之后，一般来说股价会下跌。 2022/7/2964 2 、股票股利(stock dividend) 股票股利，是上市公司以本公司的股票代替现金向股东分红的一种方式。 实践中，股票股利发放的具体做法有红利送股和配股两种。 送股是指公司将红利(累积未分配利润)或公积金转为股本，按增加的股票比例派发给股东。 配股是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配售给老股东股票。 配股与送股的区别在于： (1)配股是有偿的，送股是无偿的； (2)配股成功会使公司现金增加，送股不改变公司的现金流量。2022/7/2965 3财产股利 财产股利是指上市公司用商品或其他资产来发放股利。例如，公司以其

45、所拥有的其他企业的有价证券或公司拥有的实物商品作为股利支付给股东。 4、 负债股利 负债股利指在某些特殊情况下，公司以自己的负债作为投资报酬分发给股东。 这往往由于在已经宣告发放股利以后，公司的财务状况突然因某些意想不到的原因而恶化，营运资金严重不足。但为了顾全信誉，在骑虎难下的形势下，只能以增加负债的方法(发行债券或本票)来渡过难关。 财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。这两种股利方式目前在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。 2022/7/2966 二、股票股利与股票分割 (一)股票股利 股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资

46、产的流出或负债的增加，因而不是公司资金的使用，同时也并不因此而增加公司的财产，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。 现举例说明如下： 例1：某公司在发放股票股利前，股东权益情况见表8-l。 2022/7/2967 假定该公司宣布发放10%的股票股利,即发放20000股普通股股票，并规定现有股东每持10股可得1股新发放股票。若该股票当时市价20元，随着股票股利的发放，需从“未分配利润”项目划转出的资金为： 2020000010=400000(元) 由于股票面额(1元)不变，发放20000股，普通股只应增加“普通股”项目20000元，其余的380000元(400000 20000)应作为股票溢

47、价转至“资本公积”项目，而公司股东权益总额保持不变。 发放股票股利后，公司股东权益各项目见表82。 2022/7/2968 可见，发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。 需要指出的是，上例中以市价计算股票股利价格的做法，是很多西方国家所通行的；除此之外，也有的按股票面值计算股票股利价格，如我国目前即采用这种做法。 发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。这可从例2中得到说明。 2022/7/2969例2：假定上述公司本年盈余为4

48、40000元，某股东持有20000股普通股，发放股票股利对该股东的影响见表83。 表8-3 单位:元 发放股票股利对每股收益和每股市价的影响，可以通过对每股收益、每股市价的调整直接算出： 发放股票股利后的每股收益= 发放股票股利后的每股市价= 式中：E0 发放股票股利前的每股收益； DS股票股利发放率； M股利分配权转移日的每股市价。 2022/7/2970 依上例资料： 发放股票股利后的每股收益= =2(元) 发放股票股利后的每股市价= =18.18(元) 虽然从理论上讲，股票股利对投资者来说是没有价值的，但在实践中，却被公司广泛使用并受到众多投资者的欢迎，其主要原因有： (1)信号效应 发

49、放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。 但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者对公司的信心，加剧股价的下跌。 2022/7/2971 (2)降低股票市价 较高的股票价格有利于大户或机构投资者进行交易，节约交易成本，但不利于小规模投资者进行投资决策。 为了满足不同层次的投资者的需要，使企业的股票更富有流动性，管理当局会通过分配股票股利，将股票价格调整到一个最佳范围。 (3)节约现金 股票股利使股东分享了企业的盈利，但又无须支付现金，由此企业可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于企业的持

50、续发展。2022/7/2972 (4)投资者幻觉 股票股利使原有股东的持股数量增加，对投资者产生一种有利的心理影响。在很多投资者的眼中，股票股利是一笔意外之财，投资者可以通过出售股票股利获得收入，由于没有动用本金，所以，投资者认为这是一笔额外的收入。 （5）避税 在股东需要现金时，可以将分得的股票股利出售，有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得(价值增值部分)税率比收到现金股利所需交纳的所得税税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好处。2022/7/2973 （二）股票分割 股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。例如，将原来的一股股票交换成两股股票。股票分割不属于某种股利

51、支付方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似，故而在此一并介绍。 股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降；但公司价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的比例也不会改变。这与发放股票股利时的情况既有相同之处，又有不同之处。 2022/7/2974例3：某公司原发行面额2元的普通股200 000股，若按1股换成2股的比例进行股票分割，分割前、后的股东权益项目见表84、表85，分割前、后的每股盈余计算如下： 2022/7/2975 假定公司本年净利润440000元，那么股票分割前的每股收益为2.2元(440000200000)。 假定股票分割后公司净利润不变，分割

52、后的每股收益为1.1元，每股市价也会因此而下降。 从实践效果看，由于股票分割与股票股利非常接近，所以一般要根据证券管理部门的具体规定对两者加以区分。例如，有的国家证券交易机构规定，发放25以上的股票股利即属于股票分割。 从公司的角度而言，实行股票分割的目的或动机主要在于以下几个方面(教材P212)： 2022/7/2976 (1)降低股票市价 股票股利和股票分割的支持者们认为，股票价格存在一个最优的范围，在此价格范围内，公司价值可以达到最大。当价格过高，超过这个范围时，一些中小投资者可能会因价格过高而放弃投资，从而影响股票交易的活跃程度和流动性。 通过股票分割使股票价格下降后，企业发行在外的普

53、通股就会更广泛地分散到投资者手中，股票在市场上的交易就会更加活跃。 2022/7/2977 (2)信号效应 股票分割通常是成长中的利润不断增长的公司所采用，同股票股利一样，公司宣布股票分割，就等于向投资者传递了公司盈利能力增强的有利信息，相应地，股票市场就会做出积极反应，从而引起股票市场价格的上涨。 但是，如果股票分割后并没有伴随着公司利润的增长和现金股利的增长，那么股价的上涨将是短暂的。2022/7/2978 (3)有助于公司兼并、合并政策的实施 当一个企业要兼并另一个企业时，如果将自己的股票进行分割，则会提高对被兼并企业股东的吸引力，促使企业兼并成功。 例如，假设A企业打算通过股票交换实施

54、对B企业的兼并，A、B企业目前的股票市价分别为42元和3元。如果A企业以1股交换 B企业的14股，可能会使B企业的股东心理上难以接受。但是，如果A企业在实施兼并前先进行7：1的股票分割，则新股的每股价格为6元，然后再用2：1的比例换取B企业的股票，这样B企业的股东在心理上更容易接受，因此，有利于企业的兼并或合并。2022/7/2979 三、现金股利与股票回购 (一)现金股利 现金股利是指企业将盈余以现金的形式发放给投资者，这是目前世界上大多数上市公司普遍采用的一种股利支付方式。 现金股利的支付将减少企业的资产和留存收益，降低企业的财务弹性，并影响企业整体的投资与筹资决策。所以，管理当局在决定分

55、配现金股利时，应权衡各方面的因素。 一般而言，企业进行现金股利分配主要有以下几个动机：2022/7/2980 (1)消除不确定性 投资者对股利和资本利得有不同的偏好，大多数投资者认为，现金股利是在本期收到的实实在在的收益，而未来的资本利得则具有很大的不确定性，企业通过发放现金股利可消除投资者心中的不确定性，使他们愿意为公司股票支付一个较高的价格。 (2)传递优势信息 根据股利传播信息论，在非完美市场中，股利常被管理者用来传递公司有关未来前景的信息。当管理者对企业的未来发展前景看好时，就会通过支付现金股利来向市场传递他们的优势信息，从而提高公司的股票价格。2022/7/2981 (3)减少代理成

56、本 将剩余的现金流量以股利的形式发放给股东，可以减少经营者控制企业资源的能力，从而降低因所有者和经营者之间冲突而产生的代理成本。 (4)返还现金 每个企业都会经过成长走向成熟，最终达到其生命周期的最后一个阶段，在这个最后阶段，企业将很难找到投资收益率超过投资者要求的必要收益率的项目，这时企业就应该把现金返还给投资者，让他们去寻找更好的投资机会。2022/7/2982 (二)股票回购 股票回购(share repurchases)是指上市公司在二级市场将本企业已发行在外的股票购回的行为。 美国的许多公司常利用股票回购作为现金股利的替代方法；而在我国，公司法对股票回购有如下规定:公司只有在以下四种

57、情形下才能回购本公司的股份： 一是减少公司注册资本； 二是与持有本公司股份的其他公司合并； 三是将股份奖励给本公司职工； 四是股东因对股东大会作出的合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份。2022/7/2983 公司因第一种情况收购本公司股份的，应当自收购之日起10日内注销； 属于第二、四种情况的，应当在6个月内转让或注销。 公司因奖励职工回购股份的，不得超过本公司已发行股份总额的5%；用于回购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。 可见，我国法规并不允许公司拥有西方实务中常见的库藏股。 一般认为，公司实施股票回购的动机或理由主要有以下几种(教材P394395

58、)：2022/7/2984 1分配企业超额现金 如果一个企业的现金超过其投资机会的需要量，则企业为股东利益着想，就可以通过股票回购的方式，而不使用现金股利的方式，将资金分配给股东。这是因为，在盈利保持不变的情况下，股票回购使流通在外的普通股数量减少，由此使得每股盈利和每股市价提高。假定市盈率保持不变，则股东持有股份的总价值将由此增加。 2满足可转换条款的行使 在企业发行有可转换债券、认股权证或出台有高层管理人员股票期权计划以及职工持股计划，而又不想通过发行新股而稀释每股净收益，降低每股市价，此时采用股票回购的办法是非常明智的。2022/7/2985 3满足企业兼并与收购的需要 在企业兼并或收购

59、过程中，如果企业有库藏股，即可以使用企业本身的库藏股票来交换被兼并企业的股票，而不必新增发股票或动用现金，由此可减少或消除因企业兼并而带来的每股盈利的稀释效应。 4改善企业的资本结构 当企业管理当局认为，其权益资本在整个企业资本结构中所占的比例过大，资产负债率过小时，就有可能利用留存收益或通过对外举债来回购企业发行在外的普通股，实践证明，这是一种迅速提高资产负债率的最好方法。2022/7/2986 企业在决定实施股票回购时，可以采用的方法有两种：在二级市场公开进行及与部分投资者协商后从他们手中直接购回。但是，无论采用哪种方法，都不能触犯相关法律法规，并尽量减轻股票回购对股票市价的负面影响。 例124: 某企业有发行在外的普通股股票200万股，股票的市场价格为每股8元。2003年底，企业有200万元的现金可用于发放现金股利或回购股票。如果发放现金股利，每股股利1元；如果用于股票回购，回购价格为每股16元，可回购12.5万股股票。发放现金股利或股票回购后企业的相关财务数据如表124所示。2022/7/2987表12一4发放现金股利或回购股票后有关财务数据表 由表124可知，根据发放现金股利后的年净收益预测，该企业股票的每股收益(EPS)=500200=2.5(元)，市盈率(PEPS)=152.5=6(倍)。 若企业进行股票回购后的年净收益预测不变，仍为500万元，但企业发行在