股票市场投资策略分析

1、49/492004年4季度投资策略策略研究 2004年09月15日投资要点：我们认为宏观经济的调控将持续，但宏观调控并不是阻碍四季度证券市场的要紧因素。关于越来越明确的升息预期，我们认为长期以来市场对升息的预期差不多得到了充分的反映，加息当然会引起市场资金面和部分公司业绩的变化，但加息政策的明朗化反而有助于稳定投资者的信心；我们认为9月10月出台积极政策的可能性特不大，证券市场将以政策出台为契机展开反弹，投资者应当做好积极的预备，但需要注意的是反弹的高度决定于政策的力度；尽管目前市场的资金面比较脆弱，然而以基金和保险资金为代表的长期资金依旧弹药充足，是股市长期进展的要紧支持力量；另一方面，从以

2、往的历次经验看，市场缺乏的从来不是资金，而是信心，只要市场向好，必定有大笔资金进入，形成有力的资金面支持；目前A股市场的估值水平不管是横向和纵向都处于较低水平，平均市盈率与纽约、香港等要紧市场的差异已不明显。进入升息周期后，股价的变化取决于企业盈利能力的提升能否抵消估值水平的降低，因此我们建议重点考虑业绩有持续增长潜力的行业上市公司；从行业选股角度，我们看好港口、民航、煤炭开采、医药、食品饮料等行业，部分行业的龙头公司具有长期的投资价值。但由于行业内公司的分化加剧，因此必须慎重选择公司；详见P11。基于目前的宏观环境、投资者结构，我们考虑到从持续的业绩增长能力强、目前的估值水平较低、具有较好的

3、分红历史、流淌性好的上市公司中自下而上的选择一定量的公司进入股票池；详见P15。我们认为在低迷市场环境下，次新股受到的关注较少，市场压力较小。一旦市场在政策刺激下反弹，次新股专门有可能取得较好的收益。我们也选择一部分差不多面优良，估值合理，跌幅较深或涨幅不大的次新股进入股票池，详见P17。一、宏观经济调控接着，加息压力增大（一）固定资产投资增速7、8月份又有反弹，宏观调控将接着宏观调控的效果在6月份以后出现了反复的局面。7月份全国城镇固定资产投资同比增长31.4，比6月高出8.7个百分点， 8月份，工业生产增加值同比增长15.9，增幅较上月提高0.4个百分点，这是继今年3月份国家宏观调控政策出

4、台以来，工业生产增加值首次出现回升；自6月上旬，作为宏观调控严控对象的钢材价格差不多连续两个月开始回升；而7、8两个月份的CPI指数同期增长幅度也达到了5.3，其中8月份CPI指数较7月份上涨了0.7，我国的宏观经济在经历了5、6月份的快速下滑后，经济增长又出现了企稳迹象。我们认为出现投资反弹的缘故要紧因为前期抑止投资过热要紧采取的是行政手段，而随着5、6月份投资速度的下滑放松了过热行业的操纵力度，部分被行政手段限制的投资需求又有抬头趋势。随着宏观经济数据的起伏，相关部门对宏观调控的意见产生分歧。十六届四中全会将在9月1619日召开，据报道四中全会有两个议题。1、如何加强党的执政能力建设，2、

5、当前的宏观经济形势、宏观调控的效果一级以后宏观调控的取向。会议精神将对当前的宏观调控作出更明确的意见。我们认为宏观经济的调控将持续。但宏观调控并不是阻碍四季度证券市场的要紧因素。表1 2季度以来有关宏观调控政策或讲话时刻讲话人/部门内容9月13日国务院常务会议“当前经济平稳运行，接着向宏观调控预期目标进展，国民经济总体形势是好的。”“防止投资反弹”，包括接着操纵固定资产投资规模在内的8项工作。9月9日发改委接着保持宏观调控的力度，巩固差不多取得的成果，警惕和防止钢铁等行业盲目投资的反弹。国资委关于加强中央企业收购活动监管有关事项的通知，严格操纵中央企业今后收购钢铁、电解铝、水泥等目前投资过热行

6、业。8月19日温家宝在四川考察强调宏观调控仍是当前经济工作重点7月国务院办公会议宏观调控差不多取得了“显著成效”。（二）加息压力增大1、油价高居不下，通货膨胀压力增大 我国目前已是继美国之后的第二大石油进口国，对石油的依存度高达23，我国经济的增长与国际原油的关系越来越紧密。今年以来，国际油价一直在高位运行，使我国的通货膨胀压力加大。7月和8月的CPI指数均同比上涨5.3%，差不多连续三个月超过5。可能9月的CPI涨幅仍将超过5。短期内我们认为油价仍将在高位徘徊，这要紧是基于以下缘故：1、从世界范围来看，以后两年对石油的需求持续旺盛。依照国际能源机构的预测，2004年全球石油需求量为8060万

7、桶/日，这意味着全球原油需求的增长幅度将创下16年来的最高点；2、原油供应不稳定。这要紧包括中东目前不稳定的政治局势，俄罗斯最大的石油生产商尤科斯公司的财务危机，美国炼油生产能力的不足，以及其他可能发生的恐惧事件等等； 2、负利率造成居民储蓄的明显下降我国居民1年期储蓄存款实际利率(名义利率扣除利息所得税和通货膨胀率)从去年10月份起为负，今年7、8月份居民消费价格指数同比上涨5.3%，实际存款利率为-3.72%，实际贷款利率也差不多连续两个月几乎为零。负利率现象的长期存在，直接造成了居民储蓄的明显下降，依照国家统计局公布的数据，17月份我国居民储蓄存款同比减少1309亿元。过多的分流将会对经

8、济的进展产生诸多不良的阻碍：1、使货币供应量增幅下降过快，引起商业银行信贷紧缩；2、导致资金形成体外循环，加剧金融风险；3、增加了人们向固定资产投资的侵向，推动了人们的投资冲动，在目前的经济形势下造成一个恶性循环：一方面过低的利率促使人们查找新的投资方向，增强了向固定资产投资的冲动，另一方面固定资产投资的高速增长又推动了贷款的高速增长。循环的结果导致经济投资过热和通涨的发生，有悖于国家宏观调控目标的实现。3、美元两次加息，为人民币的加息打开了政策空间 长期以来，治理当局对加息问题比较慎重是出于人民币升值压力的考虑，但今年以来美元的两次加息，使得人民币与美元的利差有所缩小，为人民币的加息缓解了外

9、部压力；另一方面，治理当局对人民币升值问题态度也有所缓和，多位官方学者表示要探讨新的汇率形成机制，这也为加息进一步提供了政策空间。4 、加息对上市公司和部分行业的阻碍作为宏观调控的一种手段和工具，利率的变动将对上市公司产生重大阻碍。加息一方面使资金成本上升，理论上将导致股票估值的下降；另一方面贷款利率的提高将增加公司的融资成本，阻碍部分行业上市公司的业绩。房地产可能是受加息阻碍最大的行业，将使房地产的成本增加，消费需求下降。关于银行业来讲，加息的阻碍取决于存贷款加息的幅度和利差。从目前的情况看，存贷利差扩大的可能性较大，银行将从中收益。我们认为，长期以来市场对升息的预期差不多得到了充分的反映，

10、加息当然会引起市场资金面和部分公司业绩的变化，但加息政策的明朗化反而有助于稳定投资者的信心。二、市场政策等待空翻多，政策面转暖的初步信号出现自年初国务院公布国九条以来，证监会与其他部委对其一直有意见分歧。证监会的差不多立场是解决历史遗留问题，壮大机构投资者。而国资委和人民银行的差不多立场是扩大直接融资比例，支持企业上市。两种力量阻碍证券市场政策。8月初，随着宝钢股份整体上市项目的启动，国资委对事件的正面表态，证监会在与其他力量博弈中进行了让步。但随着证券市场的进一步下挫，证监会通过股票发行询价制度的征求意见，制造利好，临时缓解了扩容压力。进入9月的加速下跌后，温家宝在国务院常务会议上提出落实国

11、九条，切实爱护宽敞投资者利益。能够看出，市场的极度低迷使融资功能大大削弱，倒逼证监会之外的部委和更高的治理层的政策基调。政策面经历了由年初的积极到年中的消极，目前证券市场问题再度得到国务院层面的重视，政策面转暖的初步信号出现。我们无法断定何时出台何种政策，但我们认为9月10月出台积极政策的可能性特不大，证券市场将以政策出台为契机展开反弹，投资者应当做好积极的预备。事实上，自9月14日温家宝总理在国务院常务会议上的讲话披露，大盘在探底1259.6点之后便开始了大幅反弹，至16日收于1355点，成交量也大幅回升。我们认为，以本次会议精神构成导火索，出现中级反弹行情的概率专门大，但反弹的高度决定于政

12、策的力度。需要强调的是，对政策变化的预期，逐步、渐进是主基调，突变性的特大利好的可能性微乎其微，因此近期市场可不能出现大幅单边上扬的情况，会随着政策预期、出台而起伏。投资者应把握行情和股票的波段，结合政策面的变动进行投资选择。表2 近期证券市场的政策演变时刻讲话人/政策出台机构内容评论9.13国务院常务会议要求做好8项工作，其中第5项为“抓紧落实国务院关于推进资本市场改革开放和稳定进展的若干意见的各项政策措施，切实爱护宽敞投资者利益，促进资本市场稳步健康进展”。资本市场问题受到国务院重视，并提出爱护投资者利益，政策正在发生变化。8.31中国证监会关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知（

13、征求意见）通知正式公布前，除上市公司再融资外，暂不安排首次公开发行股票。证监会制造利好，临时缓解了扩容问题。8.30国家税务总局从2004年起，华夏、招商、兴业、联合和天同5家公司首批受惠新税收政策。8.20保监会和央行保险外汇资金境外运用治理暂行方法并非QDII，但离QDII更进了一步。同时，使市场预期保险资金入市产生变数。8.18尚福林全国证券监管工作座谈会抓好四项工作，其中“支持优质企业发行上市，改善上市公司结构”被置于首位。证监会在与其他机构的博弈中进行了让步，暗示大规模扩容。8.18国务院常务会议提出当前要做好六项金融工作，没有具体涉及资本市场。8.13证监会关于推进证券业创新活动有

14、关问题的通知落实国九条。8.13李融荣中央企业负责人会议加快中央企业股份制改革步伐,能够借助于上市公司的平台,使一部分具备上市条件的中央企业做到主营业务整体上市。目前武钢、宝钢等企业正在积极做这方面的工作社会反映良好。8.2保监会同意保险公司投资可转债离保险公司直接入市更进一步。三、有信心，就有资金（一）基金弹药充足依照中信证券的仓位测度分析，基金仓位在2季度显著减少。据统计，开放式基金整体仓位从2季度末的53.21，下跌至9月中旬的50.14；封闭式基金整体仓位从2季度末的6816，下跌至9月中旬的65.45。详见下图.我们注意到，尽管基金仓位的减少部分是因为股票缩水引起的，但基金的主动性减

15、仓也是重要缘故。正如我们在2004年9月基金组合投资策略中分析的，部分基金开始“攒钞票”应对市场底部和新的询价机制。依照测度统计，目前各类基金可动用的现金约为650亿元，仍然可能为市场提供较为充分的资金支持。另外，随着基金法对基金投资债券比例限制的取消，部分基金开始酝酿修改基金章程，依照国泰君安统计数据分析，取消债券比例限制最多可释放的资金量约为300亿左右，这部分资金将可能为市场提供长期的资金支持。表3 基金的剩余现金可能基金类型剩余现金（亿元）封闭式基金115.452季度末前成立的开放式基金388.693季度以来成立的开放式基金约为150“取消债券投资限制”可提供的资金约300合计约950

16、，短期650亿左右（二） 保险资金入市据有关传闻，日前“保险资金投资股票市场的相关治理方法”已制定完成，保险资金的直接入市范围将有所拓宽，除了国内已发行上市的流通A股外，还可投资国内A股市场的非流通股，包括国有股、法人股、可转债，以及保监会认可的与A股股票相关的其他品种。 依照规定，保险公司投资股市的总额不得超过上月末该公司总资产的5%；投资单一股票按成本价格计，不得超过保险公司可用资金的10%；投资单一股票按股份数额计，不得超过该上市公司流通股数量的10%，对投资非流通股则另作要求。截至7月末，保险业资产总额已达1.09万亿元。按5%上限比例计算，保险业可直接入市的资金达到500亿元。 （三

17、）券商资金面仍较为紧张中国证监会日前公布关于对证券公司结算备付金账户进行分户治理的通知，依照通知，证券公司应当将公司自营债券现货和回购业务与客户债券现货和回购业务分不安排在自营、客户两个主席位上分不进行结算；席位和备付金账户分设完成后，证券公司的各类业务均需按自营和客户两类进行严格区分，按相应的席位和备付金账户分不进行交易和结算。在券商的国债回购问题没有得到全然性好转的情况下，由于市场的持续低迷，新问题又在不断产生。在那个时候，完全实现分户治理，而且由券商对全部交易承担最终交收责任，确实会使得原本就紧张的券商资金链更为脆弱。然而，我们应当注意到，实行分户治理只是客户交易结算资金治理方法的差不多

18、要求。然而那个方法2002年1月1日就差不多开始实行，而证监会在时隔2年半之后，才推出那个分户治理通知，这本身就讲明客户交易结算资金挪用比例现在差不多降到微乎其微的地步，能够大胆地认为，分户治理对市场的资金面阻碍较为有限。我们认为，尽管市场的持续低迷和监管措施的出台以及近期可能的加息使得原本紧张的资金面更加脆弱，然而以基金和保险资金为代表的长期资金依旧弹药充足，是股市长期进展的要紧支持力量；另一方面，从以往的历次经验看，市场缺乏的从来不是资金，而是信心，只要市场向好，必定有大笔资金进入，形成有力的资金面支持。四、估值水平处于历史低点（一） A股市场整体估值水平差不多较低依照天相数据分析系统显示

19、,目前A股市场的估值水平不管是横向和纵向都处于较低水平，平均市盈率与纽约、香港等要紧市场的差异已不明显。若以最新的半年报数据简单推算,以9月13日收盘价计算,市场的动态市盈率已回落至20倍以下。 表4 A股市场市盈率9月13日(年报数据)上证综指180指数50指数全部样本28.2924.7624.7剔除亏损24.1922.5723.999月13日(半年报数据)上证综指180指数50指数全部样本19.0217.7817.11剔除亏损18.0117.2816.95 数据来源：天相数据分析系统 能够发觉，从历史的纵向比较中，目前A股市场的估值水平差不多处于近10年来的底部区间，随时有可能出现反弹。从

20、横向比较看，依照富国基金治理公司依照路透提供的数据,对美国和香港市场所做的统计显示,目前美国标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数的平均市盈率大约在18.5倍和21倍,而我国香港市场的平均市盈率则为15倍左右。目前的A股市盈率水平与这些要紧时刻差不多接近。（二）升息可能造成的估值变化越来越多的信息显示，中国立即进入升息周期。依照对美国升息前后的估值水平变化分析，升息有可能造成估值水平的降低。表5 标普500 指数市盈率在美国6次升息中的变化开始时刻结束时刻期初期末涨幅利率同期升幅1972.111974.619.2310.67-45%136%1977.71980.39.927.15-28%321

21、%1983.61984.813.2510.67-19%38%1986.111989.616.6313.01-22%64%1994.11995.222.9816.2-30%100%1999.52000.532.7428.82-12%37%另一方面，在多数情况下，升息和经济快速增长相联系。中央银行往往是在经济繁荣时期中，担心经济过热可能导致通货膨胀，而提高利率。比较1971 年以来美国利率变动和GDP 季度增长率，升息周期中，经济往往处于增长时期。美国6 个升息周期中的GDP 季度平均增长率达到4.42，远高于71-04 期间GDP 平均季度增长率3.5%。因此，从美国的经验看，升息一般会同时带来

22、估值水平的降低和企业盈利能力的提升，股价的变化会受到这两个因素的共同阻碍。从我国的情况看，目前A股的估值水平差不多较低，近一步降低的幅度不大；而2004年企业业绩的上升可期，因此在估值水平变化和盈利能力变化的博弈中，股价有相当的上升空间。考虑到业绩增长的持续性，我们建议重点考虑业绩有持续增长潜力的行业上市公司，我们认为这类公司在升息有会更具优势。五、股票选择策略（一）对短期内阻碍股价因素的推断股价变动的因素来自两方面，估值变化和业绩变化。2003年大盘蓝筹股票上涨的因素来自业绩的大幅增长，尤其是周期性行业的大幅增长，而股票估值（市盈率）反而大幅下滑。截至2004年9月13日，A股市场剔除亏损股

23、后的市盈率为21倍。A股市场估值不断下滑体现了三方面：对业绩增速下滑的预期2004年中报和2003年中报相比，主营业务收入、净利润、每股收益分不同比增长32、43和30。依照申银万国对286家重点公司的盈利预测，2004年利润增幅为39，而2005年的利润增幅为12，2006年业绩的不确定性更大。因此，2004年将是上市公司整体业绩增长速度的顶峰，对业绩增速的大幅下滑的预期是A股估值达到历史地点的重要缘故。例如，钢铁股的业绩停止增长导致低市盈率。升息升息造成资金成本的上升，引起股票估值下降。自19712004年，美国证券市场经历了6次升息，每次升息前后股市市盈率都有所下降。业绩增长能否抵消估值

24、下降是阻碍股票走势的重要因素。不同机构投资者的资金状况证券公司的资金紧张状况是导致股票估值节节下滑的重要缘故。基金、QFII、社保等长期资金与证券公司的短期资金在投资思路上有专门大差异。因此，目前出现任何的上涨行情，证券公司将以减仓为主，其重仓股难以取得好的业绩。基于目前的行业和上市公司进展态势，市场投资者结构，我们认为能够从差不多面和市场面两个角度进行选股。差不多面：一是具有持续进展潜力或经济进展瓶颈的行业，二是自下而上选择能够保持增长速度的上市公司。选股思路及股票池见后文。市场面：2003年以来上市，具有良好差不多面、估值合理，市场压力较小的次新股。选股思路及股票池见后文。（二）差不多面选

25、股策略1、行业选股港口、民航、煤炭开采、医药、食品饮料行业看好，部分行业的龙头公司具有长期的投资价值。但由于行业内公司的分化加剧，因此必须慎重选择公司。从行业思路选择的股票池见下表。子行业公司医药中药行业同仁堂具有强大的品牌优势，公司度过了营销体制改革的阵痛期，2004年上半年的经营形势好转。04年业绩预测为0.87元左右，公司有望加速增长，05年的每股收益1.05元。特色化学原料药海正药业国际化背景下的受益者，具有良好的盈利模式，增张潜力十分明显，04年、05年每股收益可能为1.00、1.3元左右，兼具低估值和成长性。汽车轿车上海汽车上海通用的快速增长能够保证上海汽车20%左右的成长性。可能

26、2004年上海汽车实现净利润26亿左右，每股收益为0.81元，2005年每股收益可能达到0.95（按照现有股本估算）。当前动态市盈利不足10倍。金融银行招商银行2004年中期不良贷款率降至2.78%，贷款预备金覆盖率为100.49%，招行的竞争优势在于：1）银行卡业务进展迅速，在获得大量的低成本存款的同时，促进中间业务收入的快速增长。2）65亿可转债立即发行，3）规模优势。招商银行存贷款规模居股份制商业银行第二位, 仅次于交通银行。可能招行全年净利润增长有望达40%，每股收益为0.456 元，动态市盈利为20倍，2005年收益能达到0.56元。钢铁武钢股份公司从 2004年收购集团资产后存在质

27、的飞越，减少关联性交易，享受钢铁行业中上游利润。2004年进入增长高峰，可能主营收入同比增长231，净利润同比增长393。2005年还有一些项目将投入运行，每股收益将达到1.28元。公司在产品规模上尽管小于宝钢股份，但公司的冷轧硅钢产品在全国具有明显的竞争优势。在中南地区拥有地域优势。马钢股份公司新建、扩建项目进展顺利。公司产量将逐年提高，2006年将比2002年增长60左右。其中2004年将是公司产量提高最快的一年。公司热轧薄板项目和2004年3 月冷轧项目的投产运行标志着公司正向着市场需求大， 档次更高的薄板材领域进军。可能薄板产量占总产量的比例将从2003年的5提高到2005年的26。公

28、司从2003年起，业绩进入快速成长期，可能 2004年主营业务 收入同比增长65 ，净利润同比增长42 。交通运输港口深赤湾整个赤湾港区上半年集装箱吞吐量同比增长61%，其中公司持股55%的赤湾集装箱码头有限公司在去年年底12 号泊位投产后，上半年吞吐量同比增长60.8%。公司可能呈现加速增长态势，可能公司中期每股收益约0.47 元，全年将达1 元以上。由于今后几年公司产能扩张完全能够满足业务量的增长，本身费率优势相当突出，公司业绩今后几年的高速增长有充分保证。航空运输上海航空民航业整体运行良好，公司是非民航直属航空公司中的龙头企业，募集资金所购买的波音飞机将在今明两年陆续投入运行并继而产生良

29、好的效益。兼并中国联航是公司对外扩张的重要举措,将使公司增加利润点。公司抓住上海建立国际大空港的机遇，积极开拓国际航线，公司遵循构建以上海基地为核心干线网络的经营理念。公司的不确定性在于规模偏小，在快速扩张的同时，人力资源的储备不足，同时缺乏治理大规模国际航班的经验。可能2004年全年摊薄每股收益0.28元。南方航空南航集团为中国规模最大的航空公司，在行业中居领先地位，拥有规模和品牌优势。南航上半年经营数据保持良好增长，客货运运力均保持较高速增长。8月5日新白云机场启用，飞机起降、旅客吞吐以及物资处理能力都有大幅度增长，为公司长期进展奠定基础。公司与中国国家邮政局签约，合资经营中国邮政航空公司

30、，为公司完善地面物流配送网络奠定基础。 煤炭开采兖州煤业公司是国内最大型煤炭企业之一，效益全行业第一，地处东部沿海需求旺盛地区，有一定溢价能力。目前产能扩张有限，但价格上涨显著。可能2004年产量有约7-9%左右的增长，净利润同比增长80%左右。西山煤电公司是最大的炼焦精煤生产企业，价格有明显上涨，古交电厂项目和新收购小煤矿投扩产形成以后良好成长性。可能2004年产量有约15%左右的增长，净利润同比增长70%左右。电力漳泽电力公司地处山西，资源优势明显，其机组规模大，成本操纵能力强，同时具备低成本、低电价竞争优势， 今年上半年其净利润大幅增长20。同时，作为日元贷款项目，在人民币升值的预期下，

31、公司有可能获得额外的汇兑收益。长江电力长江电力作为水电行业的龙头，其中长期看该股的投资价值特不突出。尽管近期在大盘创新低后有补跌迹象，但我们认为其稳定的业绩增长预期，使公司股价具有较强的抗跌性。而且由于公司承诺利润的50用于分红，其分红收益也相当可观。电力设备许继电器公司在高压直流输电领域具有专门强的技术实力，可能国家直流输变电项目的上马将为公司带来长期的利润增长，据多家公司盈利分析，公司以后三年的每股收益将分布达到0.53、0.69、0.74。另外，公司通过组建合营企业，将增强核心产品技术升级竞争力，公司下属许昌许继软件技术有限公司已通过“软件企业”认证，有望在今年年底获得增值税返还。通信设

32、备中兴通讯国内外签单的稳定增长,使销售收入增长迅速。随着公司自主研发产品、CDMA产品在销售中比重的提升，毛利水平将有所提高。费用率将有所提高，由于在新的会计方法下，公司在应收款项坏账预备、存货跌价、固定资产折旧的计提将体现出更为慎重的会计原则。公司将对原有的应收款项等科目进行会计处理，加大计提坏账，因此报告期的费用及费用率将体现出一定的增长。食品饮料贵州茅台依托强大的品牌优势，公司具有极强的定价能力。公司今年完成了一些项目的技改和扩建工程，将继提价之后再刮产量风暴。公司目前的存货价值被严峻低估，以后的升值潜力巨大。纺织服装鲁泰A公司是色织布行业的龙头企业，产品80%以上差不多上出口，能够极大

33、地从取消配额限制中受益；另外，公司2003年收购了新疆长绒棉生产基地，具有较强抵御棉价上涨风险的能力；公司的一些在建项目将于2005年逐步投产，这些项目差不多上公司的成熟业务，不存在技术和治理方面的风险，而且公司目前的产量只能满足订单的66，也不存在市场风险，项目投产后即能够产生效益。2、自下而上的选股思路基于目前的宏观环境、投资者结构，我们认为具有以下特征的股票将有可能获得较好的收益。上市公司持续的业绩增长能力在低估值、公司业绩增长速度下滑的环境下，业绩能够持续增长的上市公司具有较高的投资价值。我们认为，在目前投资者注重差不多面研究的情况下，2004年的业绩已被市场反映。因此，2004200

34、5年业绩的持续增长速度是选股的考虑因素之一。目前的估值水平较低由于股价已差不多反映2004年的业绩预测，能够2004年的动态市盈率作为目前估值水平的衡量指标。具有较好的分红历史流淌性好定性推断，剔除异常因素在下时期的行情中，基金、社保等长期资金仍将是要紧力量。证券公司迫于巨大的资金压力，其重仓股票难以取得较好收益。因此，剔除券商重仓股票。此外，依照定性推断提出有明显负面阻碍的股票。（三）市场面选股策略1、2003年以来上市的次新股在低迷市场环境下，次新股受到的关注较少，市场压力较小。一旦市场在政策刺激下反弹，次新股专门有可能取得较好的收益。2、差不多面优良，估值合理3、跌幅较深或涨幅不大基于2

35、005年成长性的股票池：认为股价差不多反映了2004年的业绩状况，要求以2004年业绩为标准的估值低，注重2005年度的业绩增长，非券商重仓股，共有18只股票。代码简称2003年度EPS2003年度每股净资产市净率2004年上半年EPS预测2004年度EPS预测2005年度EPS预测2006年度EPS市盈率II(2004)PEG(2005)6-8月换手率4月8日以来的涨跌幅券商的重仓比例（所有券商持股数/流通股数）2005年盈利预测误差年均现金分红回报率2万 科 0.2392.0682.30.1380.330.4410.50914.60.4335.10%-24.5%0.0%-11.6%131.

36、3%22深赤湾0.6333.0276.40.471.0421.4611.93818.50.4631.20%-4.3%0.0%-0.8%6.9%60中金岭南0.1392.5932.40.1510.3470.4790.53917.70.4759.00%-42.6%0.0%4.1%69华侨城0.221.3584.70.2210.3860.660.66916.40.2325.50%-21.0%0.0%5.1%401冀东水泥0.1531.7872.30.0610.210.310.3919.30.4143.00%-57.1%1.6%-9.7%4.9%402金 融 街0.5422.8522.90.3590.

37、720.9241.32111.50.4147.40%-23.5%2.2%-24.2%9.8%625长安汽车0.8952.9242.50.4931.1811.3621.6356.20.4035.80%-47.2%3.4%-4.6%1.7%726鲁 泰0.4543.4382.90.3280.710.9231.11313.90.4644.90%4.5%0.0%2.9%4.9%778新兴铸管0.8994.5421.80.51.0381.31.357.70.3125.20%-34.5%0.0%0.0%6.1%822山东海化0.3494.1461.60.1870.5010.7630.9213.50.262

38、6.20%-42.0%0.9%2.6%949新乡化纤0.3942.5442.10.1390.370.50.614.60.4234.00%-33.2%0.6%6.0%2.3%600002齐鲁石化0.3232.5783.20.4130.781.259110.70.17116.10%-20.7%0.0%-1.5%1.4%600016民生银行0.2681.8623.40.2110.430.580.69614.90.4345.30%-20.9%0.3%-31.0%2.0%600019宝钢股份0.5582.8352.10.3830.6741.0451.1118.80.1664.10%-16.5%1.6%-

39、13.9%4.2%600123兰花科创0.4672.8543.50.3180.6921.1071.27314.30.2446.50%-33.3%3.4%-35.0%2.7%600320振华港机0.3042.3323.50.2360.4350.640.59518.80.40109.20%-13.6%0.0%-3.1%2.4%600386北京巴士0.2644.8792.10.1630.560.9480.96818.40.2712.40%-28.0%0.0%95.6%2.0%600688上海石化0.1922.1542.20.2130.40.510.3812.10.4468.80%-34.1%0.0%

40、-9.8%2.4%基于市场面的股票池：2003年以后上市的次新股，差不多面良好，估值合理，市场压力较小。共有30只股票。代码证券名现价距最高价跌幅距最低价涨幅距发行价2004年中市盈率流通股本上市日期总股本(万)2004年中每股收益元2001新 和 成13.83-39.90%3.50%3.10%19.8300020040625114020.352007华兰生物16.4-33.20%3.90%4.20%22.722002004062567000.3612009天奇股份9.99-41.70%3.10%45.00%23.82500200406295755.490.212010传化股份10.65-36

41、.80%8.60%7.50%28.820002004062980000.1852011盾安环境8.75-38.20%3.60%-23.40%29.22800200407057118.180.152014永新股份9.68-32.80%2.30%12.20%19.423402004070893400.252015霞客环保9.79-39.90%6.00%47.90%23.420002004070850320.2092017东信和平12.11-35.60%3.50%16.10%24.725002004071390800.24492018华星化工8.81-33.70%4.30%3.00%17.62000

42、2004071365000.252027七喜股份10.49-30.10%4.40%-0.70%1529002004080411197.590.352028思源电气18.4-33.50%2.20%11.90%2013402004080553000.46600015华夏银行5.03-30.90%3.70%-20.90%10.8120000200309124200000.2332600021上海电力6.85-44.00%3.50%7.70%8.42400020031029156350.50.407600031三一重工17.9-45.40%2.30%15.00%10.56000200307032400

43、00.85600143金发科技11.86-30.60%6.70%8.50%24.7450020040623175000.24600343航天动力5.51-59.80%4.00%-32.80%10.4650020030408185000.265600370三 房 巷7.5-34.80%9.30%-24.20%23.4550020030306158260.16600387海越股份5.77-54.40%4.50%-40.70%16600020040218198000.18600420现代制药9.33-42.30%5.40%15.50%22.53300200406168719.190.20716004

44、49赛马实业6.31-37.80%5.50%-5.80%17.5480020030829123000.18600475华光股份8.94-51.40%9.70%81.70%22.8600020030721160000.196600477杭萧钢构6.77-53.90%7.50%-39.80%18.850002003111015473.360.18600479千金药业19.7-45.80%3.20%-14.50%22.218002004031256000.4431600481双良股份6.85-37.40%3.50%-5.40%19.7800020030422306000.1738600497驰宏锌锗

45、9.96-35.90%2.90%74.10%24.7700020040420160000.202600546中油化建7.88-37.50%5.10%-25.00%21.4400020030731110000.1844600960滨州活塞8.53-46.30%3.90%6.60%19.640002004040710854.90.218600966博汇纸业9.38-31.80%6.30%-16.30%26.1700020040608180000.18600991长丰汽车8.9-40.10%3.70%-36.90%12.778002004061440067.0310.35100TCL 集团4.42-

46、52.90%3.80%-24.80%1099439.59420040130258633.090.22依照上述选股思路，我们认为以下股票具有较大的参与价值。南方航空南航集团为中国规模最大的航空公司，在行业中居领先地位，拥有规模和品牌优势。南航上半年经营数据保持良好增长，客货运运力均保持较高速增长。8月5日新白云机场启用，飞机起降、旅客吞吐以及物资处理能力都有大幅度增长，为公司长期进展奠定基础。公司与中国国家邮政局签约，合资经营中国邮政航空公司，为公司完善地面物流配送网络奠定基础。 招商银行银行股的龙头，并将收益于升息政策。2004年中期不良贷款率降至2.78%，贷款预备金覆盖率为100.49%，

47、招行的竞争优势在于：1）银行卡业务进展迅速，在获得大量的低成本存款的同时，促进中间业务收入的快速增长。2）规模优势。招商银行存贷款规模居股份制商业银行第二位, 仅次于交通银行。可能招行全年净利润增长有望达40%，每股收益为0.456 元，动态市盈利为20倍，2005年收益能达到0.56元。马钢股份低价钢铁股，宏观调控对公司的阻碍较小。公司新建、扩建项目进展顺利。公司产量将逐年提高，2006年将比2002年增长60左右。其中2004年将是公司产量提高最快的一年。公司热轧薄板项目和2004年3 月冷轧项目的投产运行标志着公司正向着市场需求大，可能 2004年主营业务 收入同比增长65 ，净利润同比

48、增长42 。中国联通大盘蓝筹股，我国第二大移动通信运营商。公司投入巨大的CDMA业务进展势头良好。联通在的机遇在于：1）技术优势转存在向市场优势的转化。CDMA 网络整体覆盖水平和网络质量明显改善，这种技术优势将在以后数年内具有垄断性。2）信产部联手发改委出台的“204 文件”在一定程度上制止了运营商之间的资费大战的蔓延，联通的价格压力相应减轻。中油化建中国化工石油建设行业的第一家施工企业，中石油为公司的实际操纵方。目前公司的主营业务收入中以石油化工工程和市政工程施工业务收入为主，公司的主营业务专业性相对强于其他施工类企业，有较好的成长性。公司流通盘4000万股，中期业绩0.18元，估值偏低，

49、自4月以来有较大的跌幅。附件一：重点关注行业的情况煤炭开采：煤炭行业前景依旧看好。因煤炭价格的上涨较多，税费增加对利润阻碍较弱。 煤价要紧涨在中间流通环节，电煤价格会平稳上行，国际动力煤价剧跌可能性不大。冶金用煤资源短缺，从长期来看冶金用煤需求仍然旺盛，供应依旧趋紧，价格将与钢材、焦碳一样稳定运行在目前高位，下调幅度有限。港口：行业整体维持高位运行态势。大宗原材料带动港口物资吞吐量增幅创近年新高，内河吞吐量增长加快，集装箱吞吐量平稳增长。要紧港口大宗物资接卸、疏运瓶颈再现。占港口 吞吐量较大的石油和煤炭，在国内煤、电、运、油依旧紧张的形势下，下半年港口吞吐量仍然保持在较高水平。可能下半年港口吞

50、最吐量保持20%以上的较高增长速度。民航：全民航行业高速增长，上半年要紧经营数据均表现出良好的增长趋势，下半年全行业将接着维持高速增长。航线资源占用费开始征收，对强劲上升的航空业盈利阻碍不大。航油价格持续上涨，油价走向是阻碍盈利高低的重要因素。医药行业：医药行业的投资机会要紧存在于中药和特色原料药子行业。中成药制造业2004年上半年表现出较强的增长势头和盈利能力。在药品降价的过程中，中药产业的独特性正在逐步显现，具有品牌优势的企业产品定价能力特不强，价格不降反增。同时，中药企业的营销能力增强，拉动市场增长。具有投资价值的中药企业有同仁堂、天士力、云南白药、东阿阿胶。特色原料药能够持续从国际生产

51、转移中获益，增长能力仍然十分明显。如海正药业、华海药业，但由于股票大量被机构投资者持有，流淌性较差。电力行业： 电力行业一直是我们关注的重点行业，对其进展前景我们坚持认为其在2006年仍会保持高增长。从近期中报体现的特征看，电力行业的业绩依旧亮丽，可比的44家上市公司净利润增长了27，但由于净利润增幅不及收入增幅；毛利水平同比下降了4；强者恒强、业绩两极分化明显。 我们认为电煤价格是阻碍火电公司中长期业绩的最大变数，成本操纵能力较强的公司在以后竞争中具有相对优势；而行业龙头公司有望通过规模持续扩张保持业绩的平稳增长 电力设备行业：我们认为电力短期和环保政策等因素作用下，电力设备行业在2006年前仍能保持的高速增长；然而行业的进展高潮可能比之前的预期提早，同时之前被众多机构看好的电力环保设备提早出现的恶性竞争，行业毛利润水平大跌。我们认为，电站设备制造企业将在电力供需平衡后将进入平稳增长期，而一二次输变电设备行业，电力供需平衡后仍将保持快速进展，成为最具潜力的子行业。汽车行业：尽管上半