国际资本流动与国际货币危机概述

1、第 八 章 国际资本流动与货币危机2022/7/311国际资本流动概述国际债务危机债务危机理论我国利用外资情况2022/7/312一、国际资本流动的概念 国际资本流动是指资本在各国（或地区）之间，以及与国际金融组织之间的转移。对于一个国家而言，国际资本流动包括流入和流出两个方面。第一节 国际资本流动概述2022/7/313国际资本流动形成的条件1、放松外汇管制或只有极其松弛的外汇管制2、扩大对外开放程度2022/7/314二、国际资本流动类型国际资本 流动国际借贷长期资本 流动短期资本 流动贸易资本流动银行资本流动避险性资本流动投机性资本流动直接投资证券投资国际债券国际股票国际投资基金2022

2、/7/315长期资本流动指使用期限在一年以上、或者未定期限的资本流动。（一）直接投资方式：1、创办新企业 2、收购外国公司股权达一定比例以上 美国规定拥有外国企业股权达10%以上者属于直接投资 3、以投资利润进行再投资2022/7/316（二）国际证券投资指以取得利息或股息等形式的资本增值为目标、以被投资国的证券为购买对象的投资（三）国际贷款包括政府贷款、国际金融机构贷款、国际商业银行贷款、出口信贷 2022/7/317短期资本流动指使用期限在1年或1年以下的资本流动（1） 贸易资本流动 指国际间进出口贸易往来的资金融通所引起的短期资本流动（2） 银行资本流动指各国经营外汇业务的银行，由于外汇

3、业务和谋取利润的需要而进行相应业务操作引起的短期资本流动（3） 保值性资本流动（4） 投机性资本流动 2022/7/318短期资本流动的特点（1）方式多样 包括货币现金、银行活期存款、可转让银行定期存单 （2）与货币政策的执行关系密切（3）流动性和投机性很大2022/7/319 1、国际间收益率的差异 利润率的差异 金融资产价格的差异 税种税率的差异 2、风险的差异 政治风险、经济风险、金融风险 3、实物经济交易及金融市场操作的需要 伴随贸易、旅游等实物经济交易的资金流动 银行结算资金流动等三、国际资本流动的原因（内在原因）2022/7/3110 1、国际资本流动规模巨大，脱离实物经济而独立增

4、长 国际资本流动的增长速度远远快于经济与国际贸易的增长（金融电子化和金融创新） 国际资本流动的增长不受世界经济周期的影响；2、国际投机资金流动频繁国际资本流动中对冲基金的地位越重要国际资本频繁进出新兴市场国家四、20世纪80年代以来国际资本流动的特点2022/7/31113、国际资本流动结构与方式发生了重大变化 国际资本流动方向多样化，投资渠道与方式大大增加 投资主体多元化， 机构投资者成为间接投资主力军 国际资本流动证券化趋势加强 资本流动缩小了利差2022/7/3112五、国际资本流动的影响（一）国际资本流动的积极影响1、有利于促进不发达国家的资本形成2、有利于促进国际贸易的发展3、有利于

5、促进国际金融市场的发展4、在一定程度上有利于解决国际收支的不平衡问题2022/7/3113（二）国际资本流动的消极影响1、加深了世界各国对国际资本的依赖2、加剧了国际金融市场的动荡3、影响货币政策的作用过程2022/7/3114六、各国对国际资本流动的管理1、颁布法令、条例限制资本流动 美国联邦储备银行“Q”条例 1963年“利息平衡税”2、运用财政、金融政策影响资本流动 中央银行调整存款准备金率、再贴现率、进行公开市场业务 增加税收、减少财政开支3、通过外汇和外债管理控制资本流动4、积极参与国际协调，共同控制资本流动2022/7/3115第二节 国际债务问题一、国际中长期资本流动对一国宏观经

6、济的影响二、外债的含义与构成条件三、国际债务的衡量指标四、发展中国家的债务危机2022/7/3116一、国际中长期资本流动对一国宏观经济的影响当存在资本流动时，CA=Y-AA主要由投资和消费构成，国际资金流入形成生产性贷款和消费性贷款，都需要偿还存在三种情况2022/7/3117（一）生产性贷款对宏观经济的影响A、YtY=A:不存在借款时A:存在借款时Y:存在借款时净资金流入净债务偿还2022/7/3118（二）消费性贷款对宏观经济的影响1、推迟消费Y、AtAY资金流出资金流入2022/7/31192、提前消费Y、AtYA资金流入资金流出2022/7/31203、熨平消费YA2022/7/31

7、21国际资金的流动是利用了资金的使用与偿还的时间差异，对国内吸收与国民收入进行跨时期优化。资金的使用与偿还之间存在着时间上的不一致，资金的这种流动就蕴含着资金偿还的困难，也就出现了债务危机的可能性。2022/7/3122外债：是在任何特定的时刻，一国居民所欠非居民的、已使用而尚未清偿的、以外国货币或本国货币为核算单位的具有契约性偿还义务的全部债务。 形式：官方发展援助、多边贷款、国际货币基金组织贷款、国际债券和其他私人贷款、银行担保的非银行贸易信贷等二、外债的含义与构成条件2022/7/3123外债的构成条件（1）必须是居民与非居民之间的债务；（2）必须是具有契约性偿还义务的债务；（3）必须是

8、某一时点上的存量；（4）全部债务既包括外币表示的债务，又包括本币表示的债务。还可以是以实物形态构成的债务，如补偿贸易下以实物来清偿的债务。2022/7/3124三、国际债务的衡量指标1. 偿债率 偿债率的警戒线为：20%2022/7/31252. 负债率 负债率的警戒线为：100%3. 外债依赖率 外债依赖率的警戒线为：8%2022/7/31264. 短期债务比率 短期债务比率的警戒线为：25%2022/7/31275.其它债务衡量指标 一国当年外债还本付息额占当年GNP的比率 警戒线为：5% 外债余额占本国黄金外汇储备额的比率 警戒线为：3倍以内 在衡量一国外债负担时，应综合都考虑以上各项指

9、标。2022/7/3128四、发展中国家的债务危机 20 世纪80年代发展中国家债务危机的特点 债务规模巨大（1973年1982年发展中国家债务总额从1031亿美元增加到8420亿美元） 债务高度集中（集中在拉美地区和非洲） 债务结构恶化利率 结构（按浮动利率计息）期限结构（短期比重上升）来源结构（私人贷款增加）2022/7/3129 发展中国家债务危机的原因 发展中国家债务危机的原因 内 因盲目举借大量外债国内经济政策失误外债使用效率低下 外 因当时发达国家的经济滞胀（导致发展中国家国际收支恶化）当时美元汇率与利率的上升国际商业银行贷款政策的失误2022/7/3130 重新安排债务到期日 增

10、加新的贷款，促进债务国经济调整与增长 债务资本化（债权股权互换） 债务证券化（债权交换） 债务回购 债务危机的解决方案2022/7/3131第三节货币危机理论广义：一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（有的认为15%-20%），就可以称为货币危机。狭义：在固定汇率制度下，市场参与者对一国的固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。2022/7/3132对本币投机攻击的基本方式1、抛出远期本币买入远期外汇，本币汇率下跌后再以卖出外汇买入本币，交割远期合约2、先借入本币，在市场上抛售本币收外汇，本币下跌后再以外汇买入本币，

11、偿还本币借款。存在借款利息成本。3、汇市与股市一起操作。先抛空股市，再借本币，抛售本币，本币利率上升后股市大跌，则股市赚。或，先借本币抛售，利率上升股市大跌后买进股市，汇市撤退利率下降，股市上升赚。2022/7/3133货币危机与金融危机的区别与联系区别：货币危机主要发生在外汇市场，体现为汇率的变动；金融危机的范围更广，还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场上价格的波动以及金融机构的经营困难与破产等。联系：货币危机可以诱发金融危机，由国内因素引起的一国金融危机也会导致该国货币危机。2022/7/3134一、第一代危机模型Paul Krugman经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币危机

12、货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的。投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程。在这一过程中，政府基本处于被动地位。紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键。 70年代以来墨西哥的三次货币危机、82年智利货币危机等，均属于这种类型。2022/7/3135扩张性货币政策引发的货币危机发生过程国内信贷外汇储备D0R0tCt0货币供给时间2022/7/3136这类货币危机的特点1、成因方面，是由于政府不合理的宏观经济政策引起的。2、发生机制方面，一般过程是投机冲击导致储备急剧下降为零。政府处于被动地位，预期因素只是使危机发生时间提前，储备存量时决定固定汇率制放弃与否的中心变

13、量。3、防范机制方面，紧缩性财政政策是防止此类危机的关键。2022/7/3137二、第二代货币危机理论主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(Obstfeld)预期自致模型（expectations self-fulfilling model）。 货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。2022/7/3138（一）冲击的步骤投机冲击的一般步骤：先在本国货币市场上借入本币，在外汇市场上抛售本币，持有外币资产 。本币贬值后，用外汇购回本币，归还借款投机攻击的成本是本国货币市场上利率所确定的利息投机的预期收益是持有外汇期间外汇的利息收入和预期本币贬值幅度带来的

14、收益政府提高利率就可以提高投机攻击的成本。取决于提高利率的成本与维持固定汇率的收益2022/7/3139（二）维持固定汇率的成本收益分析当局为了维持固定汇率制，除了可以动用储备外，还可以通过提高利率来提高投机者进行投机性攻击的成本维持固定汇率的成本：1、外汇储备减少；2、高利率不利于银行的稳健经营；3、提高了债务负担；4、高利率带来的经济衰退、失业增加、金融市场低迷等压力。2022/7/3140维持固定汇率的收益： 1、维持固定汇率制有利于国际贸易和国际投资； 2、有利于提高国家的信誉或出于对国际合作的承诺等。 2022/7/3141维持固定汇率的成本与收益成本与收益CC本国利率BBi2i12

15、022/7/3142（三）冲击的过程分析经济中存在一个基本面薄弱区（危机区），在这个区域里，危机有可能发生，也有可能不发生。如果市场对当局维持固定汇率的信心不足，预期汇率贬值时，就会要求提高利率和工资率等，使维持固定汇率的成本升高，而当局通过提高利率维持固定汇率的努力在增加政府坚持固定汇率制的成本的同时，本身也会加强市场的贬值预期。期间，如果没有足以改变市场预期贬值的消息出现，当局可能最终放弃固定汇率。2022/7/3143按照这一逻辑，贬值预期可以自发引起贬值，即货币危机会“自我实现”： 如果市场认为政府维持固定汇率的决心是可信的，维持固定汇率的成本就不会升高，固定汇率也就得到维持。 如果私

16、人部门预期贬值，明智的政府最好选择贬值；如果私人部门没有预期贬值，政府就什么也不需要做。因此，这时存在由预期决定的多重均衡。2022/7/3144（四）此类货币危机的特点 1、成因上，由于市场投机者的贬值预期心理造成的，可以与经济基本面无关。“预期自致型货币危机”2、发生机制上，政府为抵御投机性冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率是这一危机发生的一般过程。预期因素决定了货币危机是否会发生、发生到什么程度，而利率水平则是决定固定汇率制度放弃与否的中心变量。2022/7/3145三、第三代货币危机理论（一）道德风险论（麦金农、克鲁格曼）（二）基本因素论（多米尼克萨尔瓦多和考赛提）（三）金融恐慌论

17、（戴孟得、瑞得立克和萨克斯）2022/7/3146（一）道德风险论（麦金农、克鲁格曼）所谓道德风险，是指因当事人的权利和义务不相匹配而可能导致他人的资产或权益受到损失。在金融危机中，“道德风险”表现为政府对存款者所作的担保(无论是明显的还是隐含的)使金融机构进行风险很高的投资行为，造成了巨额的呆坏账，引起公众的信心危机和金融机构的偿付力危机，最终导致金融危机。麦金农和克鲁格曼是这种观点的重要代表。2022/7/3147道德风险论（麦金农、克鲁格曼） 由于政府对金融中介的隐性担保以及监管不力，导致金融中介存在严重的道德风险问题： 金融中介的经理会选择高风险项目，将过多风险贷款投向房地产和证券市场

18、，导致资产泡沫产生； 国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的真实风险，愿意借钱给金融中介或为那些无利可图和高风险的工程和企业融资；2022/7/3148道德风险论 随着金融中介以外币计价的负债比例上升、以本币计价的资产风险不断加大，关于金融中介资产未来回报的不利消息或不利预期就会引发国外投资者对国内金融中介的挤兑，产生对外汇储备的突然需求，迫使货币贬值； 国外债权人不愿对国内积累的企业损失进行融资时，就迫使政府介入，对企业挽救，如果政府求助于扩张性政策，可能会引发第一代模型所描述的预期引起投机性冲击导致货币危机。2022/7/3149（二）基本因素论多米尼克萨尔瓦多和考赛提等学者就是这一学说

19、的重要代表。1、基本论点 一国的基本面因素是决定危机是否会爆发的最关键的因素，也是导致危机蔓延和恶化的根本原因。 基本因素的恶化包括外部不平衡(经常项目赤字、实际汇率升值)和内部不平衡(例如金融体系的不健康运行、政府为了援助不良贷款而产生的巨额隐含财政成本和相对较低的外汇储备)。 可以用一个由多重宏观和金融指标组成的指标体系进行量化，并可根据指标体系的数值变化预警危机的爆发。该理论认为金融脆弱性是引起危机的最重要的因素之一。 2022/7/3150基本因素论 基本面因素不能准确地预测出一国何时爆发金融危机，但能标明危机的趋势。 在许多条件下，投机攻击、政治危机或政治问题是促发金融危机的催化剂。

20、 2、评价 应用价值：基本因素论具有一定的说服力，尤其是它在传统的指标体系中加入了金融体系的诸多表现，使指标更加切合危机的实际情况。 缺陷：首先，基本面因素只能是导致危机、恶化危机的必要条件，而并非充分条件。其次，基本因素的恶化和危机的相关性并不足以说明因果关系。2022/7/3151（三）金融恐慌论1、理论渊源 1983年，戴孟得等经济学家就指出“金融恐慌”会导致并恶化危机。所谓金融恐慌，是指由于某种外在的因素，短期资金的债权人突然大规模地从尚具有清偿能力的债务人那里撤回资金，这是一种集体行为。该理论产生于对美国存贷款危机的反思，并由于提出了“多重均衡”的概念，成为第二代危机理论的渊源。20

21、22/7/3152金融恐慌论2、基本观点 美国经济学家瑞得立克和萨克斯在1998年对金融恐慌论进行了论述和修正。 在危机之前一段较短的时间内突然流入的外资潜伏着巨大的风险。 危机爆发前后，金融市场上出现了一系列导致“金融恐慌”的触发事件。 危机爆发后，一系列因素使“金融恐慌”不断放大，恶化了危机。2022/7/3153金融恐慌论3、政策建议（1）资本市场会发生恐慌，应防患于未然；（2）国际金融市场容易受到金融恐慌的影响，因此必须由一个公平有效的组织充当最后贷款人，及时防止金融恐慌的爆发和扩大；（3）政策制定者必须全面而又谨慎地制定和采取措施，并在危机初现端倪时就采取微调的手段，防止因为短期行为

22、对市场情绪产生不利的影响。2022/7/31544、评价 具有较高的理论价值。它结合了基本因素论和道德风险论等理论的诸多优点，引进了市场情绪这一新变量，突出了国际资金逆转性流动的触发作用，对危机的恶化作出了新的解释。2022/7/3155货币危机的传播由于金融市场的一体化，一国发生货币危机极易传播到其他国家。这种因其他国家爆发的货币危机的传播而发生的货币危机称为“蔓延型货币危机”三类国家容易被传播：与危机发生国有密切的贸易联系或有出口竞争关系的国家与危机发生国存在着相近的经济结构、发展模式和存在潜在经济问题的国家过分依赖国外资金流入的国家2022/7/3156货币危机的不利影响1、危机发生过程

23、中对经济的不利影响。高利率政策、外汇管制、大量资金流动、干扰正常生产经营活动和经济秩序。2、危机发生后经济条件发生变化。引发金融危机、经济危机甚至政治危机、社会危机外资大量撤退对经济的打击以本币计算的对外债务增加被迫的浮动汇率制因管理不力而出现波动过大3、危机发生后采取的补救措施的影响。紧缩财政货币政策、接受援助的附加条件等2022/7/3157货币危机的有利影响危机暴露了掩盖的国内经济问题，使其有可能得到根本解决。危机后大幅度贬值可以纠正原来的货币高估问题对国际金融体系造成巨大冲击的同时，也提出了国际金融体系改革的新课题。（国际资金流动的管制、汇率制度改革、政府间协调等）2022/7/315

24、8关于亚洲货币危机（一）背景1、固定汇率制度和本币升值；2、经常项目逆差与资本流入；3、金融体系经营风险增大；4、政府可信性差（二）演变过程泰国放弃固定汇率制引发危机；韩元贬值危机爆发；印尼危机。（三）解决方案汇率制度变革；资金流动适度管制；金融体系改革2022/7/3159第四节 我国利用外资一、我国利用外资的形式二、我国利用外资概况三、我国利用外资的作用四、我国利用外资中应注意的问题五、我国利用外资的新政2022/7/3160我国利用外资形式外商证券投资股票投资发行国际债券B股、H股、ADR等外商直接投资中外合资企业中外合作企业外商独资企业中外合作开发国际信贷国际商业银行贷款国际金融机构贷

25、款出口信贷等外商其它投资“三来一补”等一、我国利用外资的形式2022/7/3161 我国利用外资的大致阶段 19791987年，起步阶段 19881991年，保持稳定阶段 19921995年，快速发展阶段 1996年以来，由重数量转向重质量 二、我国利用外资概况2022/7/316230多年来，我国利用外资取得巨大成就。截至2010年3月底，外商来华设立企业累计近69万家，实际使用外资超过1万亿美元，我国连续17年位居发展中国家利用外资首位；即便在遭受国际金融危机严重影响的2009年，我国实际使用外资金额也还是达到900.3亿美元，位居全球第二位。大规模利用外资是我国对外开放的主要内容，也是我

26、国经济社会发展的重要经验。 2022/7/316319792001年我国利用外资总额（单位：亿美元）年份 利用外资总额 对外借款 直接投资 其它投资 2022/7/3164利用外资总额，（数据未包括：银行、保险、证券领域吸收外商投资数据 )2002年550.11亿美元2003年561.40亿美元2004年640.72亿美元2005年638.05亿美元2006年670.76亿美元2007年783.39亿美元2008年952.53亿美元2009年918.04亿美元2022/7/3165 行 业 1999 2000 2001 外商直接投资的行业结构 （单位：万美元）2022/7/3166 外商直接投

27、资的地区结构 （单位：万美元）2022/7/3167 投资规模扩大，跨国公司投资增多 外商投资地区与领域扩大 外商更加看重中国的销售市场 外国投资者对与国企合资或收购国企举较大 近10年来外商对我国直接投资的特征2022/7/3168 2002年末全国对外债务余额 （单位：万美元）2022/7/3169 有利的影响 改革开放以来，外资对中国的经济发展作出了重要贡献。中国经济增长的1/3、税收的1/4都来自于外资。而中国国际贸易的持续性大幅增长，其2/3产生于国际直接投资。 另外，外资企业的进入所带来的市场竞争效应，跨国公司的本土化战略所产生的关联效应，都对中国的经济发展发挥了积极作用。具体来讲

28、，外资的有利影响主要有以下几个方面： 三、利用外资对我国经济的影响2022/7/3170利用外资的有利影响 弥补建设资金不足，促进经济增长 创造就业机会 增加出口创汇 增加税收 引进先进技术和管理经验 促进国有企业经营机制转变 提高金融机构和大企业的国际知名度2022/7/3171 不利的影响 利用外资也存在众多争议。主要涉及外资企业享有的超国民待遇，使跨国公司在与国内企业竞争中居于优势；吸引外资以弥补国内资本的短缺已经过时等等。更引人关注的问题是，过多的外资流入，对中国的经济安全可能会构成威胁。具体有以下几个方面： 2022/7/3172不利影响 影响到国家的经济安全 国家经济安全，是指在全

29、球经济一体化条件下，国家的经济发展能够保持长期、稳定和健康的发展态势。外资危及一个国家的经济安全，主要源于国家经济过度依赖外资，或受到外资的控制。具体表现在五个方面：（1）外资总体规模安全；（2）敏感部门安全；（3）产业安全；（4）技术安全；（5）金融安全。 外国直接投资占GDP的比例比较客观地反映了一个国家的对外依存度和开放度。不少亚洲、非洲与拉丁美洲的发展中国家与东欧转轨经济国家在吸引FDI 方面都颇成功，FDI 与GDP 之比值高于中国的比比皆是。除日本与意大利外，绝大多数发达国家在引进FDI 方面也是业绩优秀。英国与德国的GDP 总值皆超过中国，其FDI 占GDP 比重分别达到9.5%与10.1%，远高于中国的4.2%。 2022/7/3173 扩大了我国东西部经济差距 从区位分布看，我国东中西部地区FDI存量差距极大，31个省市之间利用外资的业绩和潜力也存在明显差别。 引进外资良莠不齐，负面影响已有显现。 存在重复引进和盲目引进现象，造成资源浪费2022/7/3174 1、国家产业安全问题 2、国民待遇问题（超国民待遇） 3、债务负担问题 外资存在有多种形式，通常包括外国直接投资（FDI）、证券投资（FPI）、银行私人信贷、官方援助及双边与多边转