我国中期票据市场的现状分析

1、.：.；我国中期票据市场的现状分析摘要：本文首先对国内外对中期票据不同了解进展了对比分析，然后详述了中期票据的分类。并根据实践情况，分析了我国引入中期票据市场以来对我国 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_69.html t _blank 融资情况的影响和意义，最后提出了中期票据市场对我国商业 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_43.html t _blank 银行带来的问题和改良措施。关键词：中期票据；中期票据市场；融资方式。一、国内外关于中期票据的定义。20 世纪80 年代早期，在美国等成熟债券市场中，中期票据Medium- ter

2、m Notes作为衔接短期商业票据和长期债券之间的“桥梁性产品出现，其期限通常在2- 5 年之间。在欧洲货币市场发行的中期票据，称为欧洲中期票据EMTNs。随着市场的开展，中期票据逐渐突破了期限的限制，10- 30 年期限之间的中期票据变得更为普遍，中期票据已成为 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_68.html t _blank 企业替代中期贷款的又一融资方式。在我国，所谓银行间债券市场中期票据业务，是继短期融资券之后推出的又一项直接 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_42.html t _blank 债务融资工具。根据以下简称，中

3、期票据是指具有法人资历的非 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_40.html t _blank 金融企业在银行间债券市场上，经监管当局一次注册同意后，在注册期限内按照方案延续、分期地以公募方式发行的，商定在一定期限还本付息的债务融资工具。二、中期票据的分类。中期票据是一种直接融资行为，发行者经过发行票据在资金市场上直接从 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_39.html t _blank 投资者手中获得资金。由于商业票据的期限较短，流动性较高，因此中期票据的二级市场不兴隆，买卖主要集中于一级市场。参与发行过程的主体，根据其所处的位置不

4、同，可以分为三类。第一，发行者即借款人。在美国市场上，发行者主要是大 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_44.html t _blank 公司、非银行金融机构，近年银行、政府和政府机构也开场涉足中期票据市场。大型的银行控股公司、企业财务公司发行了大部分的票据。大公司的信誉高，违约风险小，因此他们可以垄断发行市场。在欧洲货币市场上，最开场主要是一些美国企业，他们利用票据筹集低廉的欧洲美圆资金为本人的海外子公司融资。以后银行、金融机构、政府纷纷涌人该市场。到19%年3 月止，发行在外的欧洲中期票据已到达5000 亿美圆，远远超越美国市场。第二，中介机构。主要有以下几类

5、：首先是承销商，可以由一个承销商担任，也可以组成承销团。普通发行都经过承销商，也有一些发行者有本人的发行队伍，主要见于美国市场。但是，直接发行的发行费用较高，每期商业票据假设要直接发行，它的最正确发行规模为20 亿美圆美国市场。美国市场的承销主要由几家大的机构垄断，他们是美林公司MERRILLYNCH、高盛GOLDMENSACHS、雷蒙兄弟LEHMENBROTHERS。欧洲货币市场的发行主要采取承销团的方式，发行者会指定一家主承销商，它担任组织承销团，给发行者提供财务咨询。主承销商并不由于它的特殊位置而获得额外报酬。美国的投资银行主导了欧洲货币市场的承销其次是由发行者委托的发行和偿付代理人。代

6、理人通常是一家具有清算功能的银行，它将阐明持有票据的证明提交给承销商，收取资金。当票据到期的时候，它从发行者处收到资金。担任偿付，同时收回证明。有时候代理人和承销商是同一主体，但是它们在业务上必需分开。在美国市场上还存在着为发行者提供信贷额度或备用信誉证的银行或其他机构，这些机构保证在发行者不能归还本金时担任归还，或者保证发行者能获得他们想要的金额。欧洲市场短少这种支持，由于最开场进人市场的发行者主要是信誉卓著的大企业，他们利用欧洲货币市场 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_125.html t _blank 环境宽松的有利条件，完全依托本身的实力发行票据，以节省

7、先头手续费。 HYPERLINK lunwennet/special/geshi.htm 论文 HYPERLINK lunwennet/special/geshi.htm t _blank 格式第三，投资者。购买中期票据的投资者主要是机构投资者，美国市场的这个特征十清楚显。由于根据美国第42条规定，假设商业票据由机构投资者购买，而且该票据不在市场上买卖，该票据的发行可以免于恳求登记。货币市场共同基金、 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_45.html t _blank 保险公司、信托机构、投资公司、养老基金甚至地方政府都参与中期票据投资。其中，货币市场共同基金占据

8、主导位置。主要缘由在于票据的面额都比较大，小投资者没有实力参与。欧洲货币市场票据的通常面额为50 万美圆和1 的万美圆，美国市场的最小面额为2。5 万美圆，但是大部分的票据以100万美圆的整数倍标值。中期票据工程的设计通常作法，中期票据的发行者与承销商签署一份发行承销 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_159.html t _blank 合同，与已有的票据包销便利不同，承销商并不担任包销一切票据，他们只承当最大努力义务。该合同与代理合同、备忘录等文件构成一份工程合同，它规定了中期票据工程的一些根本问题，如发行期限、金额等。以后，发行者可以在合同规定的框架内灵敏选择

9、发行商业票据的种类，他可以根据本人的要求和市场资金情况选择币种、期限。每次发行，他只需和承销商签署一份定价补充协定，该协定参考承销合同制定。于是发行者节省了每次发行票据重新拟定合同的本钱。发行者普通指定二三家投资银行作为承销商，然后签署多边协定，就票据发行的方式、法律根底、交割时间表作出安排。目前，中期票据的合同条款曾经建立起行业规范，节约了拟定合同的时间。传统上中期票据采用私寡发行方式，承销商将票据销售给少数大的机构投资者。近来，公开在货币市场发行的方式逐渐流行，1995 年，欧洲货币市场的公开发行量为9 印亿美圆，比1994 年增长69%。三、中期票据市场的意义。众所周知，直接融资与间接融

10、资相比，具有市场透明度高、风险分散等特点，有利于金融稳定。胜利市场 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_1.html t _blank 经济国家中直接融资市场在融资体系中均占有主导性位置，而我国金融市场的现状是融资构造明显分化，企业直接债务融资市场开展缓慢。在目前 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_25.html t _blank 国际经济环境不稳定，国内实施宏观调控， 既要防止经济由偏快转向过热，抑制通货膨胀，又要防止经济下滑，防止过大起落的背景下，买卖商协会在银行间债券市场推出中期票据业务，是对特定经济开展时期金融创新的全新尝试。中

11、期票据业务的推出，终了了企业中期直接债务融资工具长期缺失的局面，提高了直接融资比例。从宏观层面来看，它有利于进一步提高储蓄向投资转化的效能，降低银行体系的系统性风险，有效平衡银行机构的信贷资源；减轻股权融资的压力，有利于资本市场协调、可继续开展；保证当前宏观调控政策的平稳推进。从微观层面来看，有利于企业优化财务构造，降低融资本钱，丰富投资者投资渠道。四、我国中期票据市场的 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_4.html t _blank 管理方式。自创美国等市场的胜利阅历，我国中期票据目前实行买卖商协会注册的市场化管理方式，由协会组织银行间债券市场成员进展自律管理

12、。买卖商协会发布的七项自律规那么详细地明确了中期票据管理战术。明确规定企业的注册程序：买卖商协会设注册委员会，注册委员会委员由银行、券商、基金公司、评级公司等市场相关专业人士组成，目前共有81 名注册委员会委员。其中，每周的注册会议由5 名注册委员会委员参与，参会委员从注册委员会全体委员中抽取，2名以上含2 名委员以为不符合相关要求，买卖商协会就将不接受发行注册。中还明确规定，企业发行中期票据待归还余额不得超越企业净资产的40%；对于募集资金的规模，指引并没有严厉限制，仅规定 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_127.html t _blank 运用于企业消费运营

13、活动，并在发行文件中明确披露详细资金用途，企业在中期票据存续期内变卦募集资金用途应提早披露。而且由于投资期限的延伸会增大投资风险，所以中指出，企业还应在中期票据发行文件中商定投资者维护机制，包括应对企业信誉评级下降、财务情况恶化或其他能够影响投资者利益情况的有效措施，以及中期票据发生违约后的清偿安排。由此可见，中期票据进入门槛相对较低、发行更为便利，市场普遍以为它丰富了企业经过银行间债券市场融资的渠道，将会得到发行主体的青睐。尤其是在从紧货币政策环境下，中期票据的开展前景不可限量，并且随着市场的深化，中期票据的买卖构造将有更大的创新和丰富，从而带动新型信誉债券和构造化证券的涌现，引领中国信誉债

14、券市场进入新纪元。五、中期票据市场在我国的开展有重要意义。第一，中期票据可以降低企业的融资本钱，改善企业的资本构造。根据2021 年4 月22 日首批中期票据在银行间债券市场发行情况来看铁道部两只3 年和5 年期的中期票据的票面利率分别确定为5.08%和5.28%外， 其他6 只中期票据的票面利率整齐划一地呈现为3 年期5.3%,5 年期5.5%的程度。而目前我国银行贷款3 年期和5 年期利率分别为7.56%和7.74%,两者相比，中期票据有低本钱融资的优势。企业作为市场经济中的理性人会自动核算融资本钱，降低银行贷款规模，提高直接融资比例和中期融资比例，改善并优化公司融资构造。经过对首批中期票

15、据募集资金的用途分析，可以发现除了用于工程建立投资，中期票据融资的另一大用途就是归还本钱较高的银行贷款，其中，中国 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_123.html t _blank 交通建立股份用于置换银行借款的部分约占募集资金的40%。所以在贷款利率高企，货币当局控制银行贷款规模的背景下，中期票据自然遭到宽广融资者的青睐。估计随着时间的推移，中期票据低融资本钱的优势必将凸现，发行中期票据的企业会越来越多。第二，从投资者的角度，中期票据提供了一种新的固定收益产品。中期票据在银行间债券市场发行和流通，大大地丰富了商业银行等机构投资者投资种类。我国的银行间债券市场

16、是以银行、非金融机构和企业参与的一个债券发行和买卖市场。银行间债券市场的原有的中长期种类包括 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_34.html t _blank 国债、政策性银行债、企业债等，债券种类单一，短少企业凭仗本身信誉发行的无担保的固定收益类产品。中期票据的引入将在一定程度上改善这一局面。从2021 年2 月短期融资券的持有者构造看，商业银行占73.51%,其中全国性商业银行占60.97%,城市商业银行占8.81%,由于短期融资券收益高于同期限央票收益，商业银行更乐意持有短期融资券。类似地，企业发行的中期票据利率会高于同期限国债利率，商业银行等机构投资者投

17、资中期票据可以提高资金的收益率。第三，中期票据在一定程度上降低了银行的贷款业务，但也为银行中间业务的开展提供了机遇。与中长期贷款相比，中期票据低发行利率的优势十清楚显。根据前文的分析，中期票据利率比银行贷款利率低200 个基点以上。从长久来看，中期票据低融资本钱的优势将吸引更多企业采用中期票据的方式替代贷款融资。从首零售行中期票据企业情况来看，除铁道部以外均为大型央企，资信等级为AAA级，这些企业长期以来都是商业银行的优质客户。优质客户发行中期票据必将使银行企业贷款业务遭到很大影响。特别值得留意的是，中国电信股份和中国交通建立股份发行中期票据的筹集资金用途包括归还银行贷款和置换银行贷款。企业从

18、降低融资本钱角度选择中期票据替代银行贷款的“脱媒行为必需引起商业银行的高度注重。从首批中期票据的发行情况来看，主要的国有商业银行和股份制商业银行纷纷参与到中期票据的承销商行列中来。这些商业银行均有短期融资券的承销 HYPERLINK lunwennet/thesis/List_148.html t _blank 历史，为银行承销企业中期票据积累了珍贵阅历。根据以往短期融资券的承销情况，主承销商能获得的短期融资券的承销费率大约为融资额的0.4%, 承销团成员能获得的分销费率大约为融资额的0.15%。因此银行在短期融资券的承销业务中可以获得丰厚的利润。而与短期融资券相比，中期票据的发行规模大许多，

19、所以中期票据的承销业务能为商业银行带来一笔不菲的收入。以往我国商业银行过分依赖于存贷款利差收入，中间业务收入在总收入中的比重过小。中期票据的承销业务在一定程度上可以改善这一不合理的局面，使商业银行收入构造更加合理，同时承销收入不占用银行资本金和法定预备金等资源，这是承销收入不同于贷款收入的一大优势。面临中期票据的积极和消极作用，商业银行应该客观地对待中期票据所导致的企业“脱媒景象，抓住机遇迎接挑战。大力开展中期票据的承销业务，建立新型银企关系。根据首批中期票据发行的情况分析，从融资本钱的角度，具有优良资信等级的企业倾向于选择中期票据来替代中长期贷款。这些企业都是银行重要的贷款客户。因此银行可以将原有的贷款业务客户转变为中期票据承销业务的客户资源。由于银行和企业有着多年的业务往来，彼此熟习对方的情况，银行在此根底上开展承销业务可以根据企业的资产负债和现金流情况，为