家电行业专题报告：公募持仓止跌回升南水持续青睐

1、目录 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 公募持仓止跌回升，空调、厨电环比改善1 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 南水流入，家电持续受益A股国际化 4 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 风险因素5 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 投资建议5欢迎关注公众号文档出现排版、乱码等问题，可加上面微信，凭 下载记录，获取PDF版本”插图目录 TOC o 1-5 h z 图1:基金重

2、仓板块分布情况及超配比例1图2：各板块配置比例环比变化情况1图3： 2011年至今家电板块重仓变化情况2图4：家电二级子板块环比持仓变动情况2图5：板块18Q4&19Q1季度涨跌幅比照2图6：各板块2019年4月至今涨跌幅比照3图7：家电板块“南水”持股数量与基金重仓持股股数比照（单位：亿股）5图8：家电板块重点公司南水”持股比例5表格目录表1: 2019Q1基金重仓持股家电板块个股情况3表2：基金持仓重点个股市值占基金持仓家电板块市值比例4表3： 2019Q1基金重仓全行业TOP104表4：家电板块重点跟踪公司盈利预测6I公募持仓止跌回升，空调、厨电环比改善一季度公募家电配置比例止跌回升，超

3、配2.7pcts02019Q1基金重仓个股数据公布， 其中家电板块占基金重仓总市值的4.85%,为基金持仓第8大(18Q4同样为第8大)的 板块，比照家电2.1%的A股市值占比，超配比例达2.7pcts (18Q4为2.3pcts),超配比 例在经过两个季度下滑之后首次出现提升，环比增加0.27pctSo图1：基金重仓板块分布情况及超配比例20%2O19Q1基金持仓比例 2O19Q1超配比例15% -15%资料来源：wind,从资金来看，家电板块格局稳定、长期逻辑清晰，今年开年受到外资青睐，也是公募 重点底仓配置板块。此外，作为典型地产后周期，伴随3月中下旬市场对2019年地产预 期一致性加强

4、，家电也跟随地产受到资金关注。比照2018Q2公募持仓7.5%的高点，后 续家电仓位仍有50%提升空间。图2：各板块配置比例环比变化情况燕梦誓5豺城梦会松浮仁缪爵小於繇 r 豺 V七廿资料来源：wind,注：该统计剔除ETF类指数基金子板块看，空调、厨电持仓比例提升。此前市场对空调库存偏高以及非必须消费品周 期下行的风险担忧，白电配置比例连续两个季度下调。一季度虽然白电整体基本面还在筑 底、尚未回升，但市场对后续回升预期改善，并且空调今年以来实际表现小幅超预期，以 空调为核心业务的白电公司配置比例止跌回升。图3： 2011年至今家电板块重仓变化情况8%7%白色家电黑色家电小家电照明设备及其他,

5、寸 0887 ,85W 708 Loe 1 08 Loe .ooz WOCM Mozse lozoz s9se 898e ZO9 Loe 69oe -ogLoe Fogse 209 Loe ,8987 vgse ,8g8a agoCM JgsCM how EoeoCXJ Noese .8co8e IOCXJ8OJ eooCMse &0CM3CM Joese XLod eo 二。、 &O 二oe ,LO 二。 % % % % % % % 6 5 4 3 2 1 0资料来源：Wind,注：该统计剔除ETF等指数型基金持股图4：家电二级子板块环比持仓变动情况0.40%0.20%0.00%-0.20%

6、-0.40%-0.60%-0.80% 2019Q1环比变化pets 2018Q4环比变化pets资料来源：Wind,从板块涨跌幅情况来看，19Q1家电相对收益显著。19Q1家电上涨35%,涨幅第8, 其中1月上涨超过20%,位列所有行业第1o今年板块取得明显相对收益的核心原因在于：1) 长线外资的增配；2)地产后周期景气预期改善，尤其是一二线为主的公司。图5：板块18Q4&19Q1季度涨跌幅比照60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2019Q1 2018Q41 I I I 35.0%29.5%I 111I1111 U U 11111 端小三6四vm S 卅肥撼亳会嘎一

7、旬日 会想衽濯 鼻阊怎根 黑餐一武 卸债就恒 减世。6送乐 Ha 一是耀 重型四闰- 如戏I HIS,1%H藤O-1枳屋H辨I k翦I 生茶代卜壬 包图0款带 文W军I 咨三概梵至三资料来源：Wind,家电估值持续修复，板块有望上半年筑底，下半年实际回暖，估值有望进一步提升。4月至今家电上涨12%,继续跑赢市场(超额8pcts),估值继续修复，比照历史估值目前 整体处于中枢水平，其中白电处于中枢水平，格力估值略超中枢；厨电估值中枢为动态PE 25倍，当前仅16-17倍；小家电估值提升显著。图6：各板块2019年4月至今涨跌幅比照屋上 盥啻盘 甯1 世金不翻 蓟蚯HM 那肆 *冢髭 i 08线&

8、 绿以期在 SS Bi- 萋* 整$ 羊卬坦RH0老城 嫂屋上 盥啻盘 甯1 世金不翻 蓟蚯HM 那肆 *冢髭 i 08线& 绿以期在 SS Bi- 萋* 整$ 羊卬坦RH0老城 嫂资料来源：Wind,个股角度看，老板电器持股比例提升显著。其中老板电器持仓比例由0.01 %大幅提升 至0.05%,公司景气筑底叠加地产回暖预期加强为主要原因；但同为厨电板块的华帝股份 持仓环比持平，主要考虑由于华帝股份仍处在渠道库存消化阶段，终端回暖传导到公司业 绩仍需时日，此外公司三四线市场业务占比高于老板电器。美的集团由于KUKA业绩不及 市场预期以及估值在白电中最贵，持仓比例环比有所下滑。表1： 2019Q

9、1基金重仓持股家电板块个股情况资料来源：Wind,股票筒称分类持股市值占基金股票 投资市值比(%)环比变化(pets)18Q318Q419Q118Q419Q1格力电器白电0.990.820.84-0.170.02美的集团白电0.810.710.67-0.10-0.04育岛海尔白电0.250.170.16-0.08-0.01苏泊尔小家电0.110.110.120.000.01奥佳华小家电0.060.060.060.010.00小天鹅A白电0.030.060.060.030.00老板电器厨电0.010.010.060.000.05华帝股份厨电0.090.050.05-0.040.00三花智控零部件

10、0.060.070.040.00-0.03新宝股份小家电0.010.010.020.010.01九阳股份小家电0.010.010.010.000.00浙江美大厨电0.010.000.00-0.010.00表2：基金持仓重点个股市值占基金持仓家电板块市值比例持股市值占家电持股市值比例环比变化（pets）股票简称18Q218Q318Q419Q118Q419Q1格力电器33%38%37%39%-0.61.8美的集团34%31%32%31%1.4-1.0青岛海尔10%9%8%7%-1.8-0.3苏泊尔2%4%5%6%0.70.6奥佳华2%2%3%3%0.70.1小天鹅A3%1%3%3%1.60.3老板

11、电器0%0%1%3%0.12.2华帝股份5%3%2%2%-1.10.2三花智控3%2%3%2%0.7-1.1资料来源：Wind,格力仍位居公募持仓TOP 10,美的滑落。从全市场重仓比例排名上看，格力电器维 持第6,美的集团由8名下滑至11名。表3： 2019Q1基金重仓全行业TOP10资料来源：Wind,代码名称持股总置（万股）季报持仓变动 （万股）持股总市值 （亿）持股市值占基金股 票投资市值比（）601318.SH中国平安78,6965,1356072.96600519.SH贵州茅台4,7574664061.98600036.SH招商银行78,6661,3862671.30000858.

12、SZ五粮液25,3819,9852411.18600887.SH伊利股份75,6203,0342201.08000651.SZ格力电器36,3333531720.84300498.SZ温氏股份39,3319,1911600.78600030.SH中信证券59,1072,5011460.72002415.SZ海康威视41,0431,2871440.70002475.SZ立讯精密56,1019,2111380.68南水流入，家电持续受益A股国际化从南水角度来看，海外资金加速流入，后续5月将持续受益MSCI权提升。整体上 看，家电板块的“南水”持股数量在19Q1出现加速流入，由3.9%快速提升至4.

13、8%。从 个股看，南水对白电龙头美的、格力、海尔持股比例均有提升，其中格力由于估值最低+ 格局好，持股比例提升最大，由8.2%提升至11.6%。图7：家电板块“南水”持股数量与基金重仓持股股数比照（单位：亿股）家电板块“南水”持股比例家电板块基金持股比例资料来源:Wind,美的集团老板电器青岛海尔格力电器华帝股份图8：家电板块重点公司“南水”持股比例18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%资料来源：Wind,风险因素1.原材料价格继续上行；2.地产调控加严；3.智能化低于预期。I投资建议家电板块格局稳定，长期逻辑清晰，当前估

14、值虽有修复，但比照自身历史以及海外， 仍有提升空间。此外，伴随后续地产竣工、可选消费实质改善、以及2019年A股后续增 量资金将主要来自于外资的特性，预计家电板块接下来仍将具有明显的相对收益，维持行 业“强于大市”的评级。重点推荐三条主线：1、溢价能力强，业绩确定性高的龙头，如： 青岛海尔、格力电器、美的集团等；2、估值处在历史低位，有望受益地产边际改善的企 业，如：老板电器、华帝股份、欧普照明等，关注海信家电；3、行业成长型强，且处于 自身经营周期向上的公司，如：奥佳华，关注九阳股份、新宝股份。表4：家电板块重点跟踪公司盈利预测一致预期同样股价 （元）EPS （元）PE许毅17A18E19E

15、20E17A18E19E20E格力电器60.993.724.324.665.2012141312买入美的集团52.272.663.083.433.7921171514买入青岛海尔17.701.141.231.421.6217141211买入老板电器29.911.541.561.691.8931191816买入华帝股份14.290.880.730.861.0034201714买入欧普照明35.261.181.191.381.6037302622买入奥佳华18.960.630.801.011.2831241713买入浙江美大14.240.480.640.831.0836221713未评级资料来源：

16、Wind,预测备注：股价为2019年4月23日收盘价，浙江美大为wind(2019-04-23) (2019-04-18) (2019-04-01) (2019-03-29) (2019-03-29) (2019-03-20) (2019-03-19) (2019-03-19) (2019-03-18) (2019-03-18) (2019-03-01) (2019-03-01) (2019-02-28) (2019-02-21) (2019-02-18) (2019-02-15) (2019-01-31) (2019-01-30) (2019-01-24) (2019-01-22) (201

17、9-01-22) (2019-01-21) (2019-01-21) (2019-01-21) (2019-01-04) (2018-12-28) (2018-12-28) (2018-12-27) (2018-12-20) (2018-12-20) (2018-12-20) (2018-12-17) (2018-12-14) (2018-12-11)相关研究 家电观察系列15布谷新品探究：借力美的，“质价比”更优家电先行指标“房屋交付量”跟踪一一二线率先回暖，整体环比改善家电观察系列14探秘公牛No.8：公牛照明，渐显峥崂一张图看懂2月产业在线冰箱数据一1-2月内销平稳，外销抢跑减弱一张图看

18、懂2月产业在线洗衣机数据一增速内销改善，外销有所放缓一张图看懂产业在线2月空调数据一内销1-2月合计表现较好一张图看懂奥维云网2月智能电视数据一张图看懂2月中怡康家电数据家电先行指标跟踪一1-2月房屋交付量增速放缓，预计下半年竣工有望改善 家电行业专题报告一从今年AWE看家电行业开展趋势一张图看懂1月产业在线洗衣机数据一内销回落，出口强劲一张图看懂1月产业在线冰箱数据一内销降幅收窄，外销依然强劲一张图看懂1月中怡康家电数据一张图看懂产业在线1月空调数据家电行业专题报告一从全球比照视角看家电估值修复家电观察系列13-柔性显示的家电应用家电行业专题报告一谁在增配家电板块家电行业专题报告一PPI下行，家电受益一张图看懂家电行业18Q4基金持仓家电行业专题报告一以史鉴今，复盘2012与展望2019家电先行指标跟踪一房