CFA一级知识点总结最全

1、-. z.Chartered Financial AnalystCFA 一级考试知识点总结StanhopeCFA一级知识点总结Ethics 局部Objective of codes and standard：永远是为了maintain public trust inFinancial market Investment profession6个code of ethicsCode 1ethics and pertinent d personsCode 2primacy of clients interestIntegrity with investment profession客户利益高于自身

2、利益Code 3reasonable and independent必须注意reasonable care必须e*ercise independent professional judgment必须独立判断！Code 4ethical culture in the profession不但自己要practice，而且要鼓励别人practice不仅仅是自己一个人去做，要所有人共同去做Code 5ethnical culture in the capital market!促进整个capital market的integrity，推广其相关法规增强公众对资本市场的trust！Capital mar

3、ket是基于Fairly pricing of risky assets；Investors confidence有关petence能力petence7个standard of professional conductStandard 1professionalismknowledge of law不需要成为法律专家，但是必须understand和ply with applicable law；当两个law发生conflict，则要遵守更加严格的法律！Knowinglyknow or should know必须attempt to stop the violation，如果不能stop， th

4、en must dissociate from the violation！必须从其中别离出去!Remove name from the written report;Ask for a different assignment并不要求向有关部门report！do not require向CFA 进展书面报告report-encouraged to so Standard 1 professionalismintegrity of capital marketBias from client or other groupslisted pany，controlling shareholder！

5、Bias from sell side analystBuyer side clientIssuer paid report只能承受flat fee for their workStandard 1 professionalismmisinterpretation不能误导客户，不能剽窃其他人的研究成果Standard 1 professionalismmisconductStandard 2integrity of capital market不能使用非公开信息！material nonpublic informationmosaic theoryconclusion from analysi

6、s of public and non-material nonpublic information standard 3duties to clientsLoyalty, prudence and care如何定义客户. 考虑最终受益人！雇佣我们的人未必就是我们的客户，要考虑最终受益人！Soft dollarwhen a manager uses client brokerage to purchase research report to benefit the investment manager比方，作为基金公司，使用证券公司的席位进展交易，肯定会支付一定的费用，这些费用来自客户，所以

7、基金公司只能用这些soft dollar为客户效劳！Fair dealing对所有客户要公平客观个别的客户要求，可以征收premium的费用之后，是可以做的！条件是，其他的分析都已经公布给其他客户了More critical when changes remendationInvestment actiontaking investment action based on research remendationProrated the allocationSuitability了解客户的经历，风险和回报目标要有书面目标至少一年进展更新！是否和客户的书面目标相符合.是否符合客户的整个total

8、 portfolio的投资目标.必须理解其投资组合的constraints，只能进展符合其书面目标的投资推荐！Investment policy statementIPSrisk tolerance， return requirement， investmentConstrainttime horizon, liquidity needs, ta* concerns, legal and regulatory factors, unique circumstancesPerformance presentation这里有performance presentation的规定，同时在GIPS里面

9、也有类似规定！其区别是一个是自愿的GIPS，一个是必需的；一个是针对公司firm wide，一个是针对个人member和candidateGIPS要求公司to use accurate input data and approved calculation method, to prevent the performance record in accordance with a prescribed formatPreservation of confidentiality必须可以不的情况行为法律要求进展披露Client或者prospective client同意披露以现行法律为准CFA进展

10、investigate固定收益债券，金融衍生品和alternative investment 局部Nonrefundable bond是指不能通过发行新的债券还旧债Sinking fund provisions偿债基金条款为了保护投资者，规定经过一段时间后，每年归还一定金额的本金。有两种方式进展：Cash payment通过抽签形式进展Delivery of securities购回债券当债券价格下跌时候，回购债券的方式比拟廉价！有利于发行者的条款：The right to CallAccelerated sinking fund provision加速偿债条款有利于发行者，发行者可以选择是否

11、多还一些本金 Prepayment optionA cap on floating coupon rate有利于持有者的条款Conversion provisionFloorPut option购置债券融资的方式有两种Margin call证券作为头寸保证金的利息要比rep agreement的利息要高！回购交易repo agreement实际上是一种抵押融资大多数的bond-dealer融资采用repo agreementDuration在收益率发生变化的时候，债券的价格的变动的幅度，也就是收益率变化1%，债券的价格变化百分之几.利率风险和久期的关系从概念上来讲，久期本身就是衡量债券价格利率

12、风险的指标！正比关系，久期越大，利率风险越大！价格收益率曲线的斜率价格收益率曲线的一阶导数！P Yield需要多长时间将现金回收. Yield什么是yield curve债券的maturity和yield之间的关系叫做yield curve！ Maturity对于投资者来说，callable bond和prepayable bond的不利之处有几个：现金流难以估计当再投资风险增大的时候，也就是利率降低的时候，发行者开场call the bond或者提前归还，导致再投资风险增大；利率风险跟再投资风险是成正比的！价格上升到空间被削弱！什么时候持有者的再投资风险加大.Coupon比拟高；发行者有一个

13、call option；Prepayment option发行者可提前返还信用风险的几种形式Credit spread riskDefault riskDowngrade risk流动性风险即使持有到期，同样存在这种风险因为估价的时候需要MKM！mark to the market！Bid-ask spread保证金交易情况下流动性差，需要缴纳保证金！波动性风险当波动性提高的时候， option的value会升高则对于有call option的债券来说，则这个callable bond的价值降低；对于有put option的债券来说，这个puttable bond的价值升高！重要结论！Valu

14、e of callable bond=value of option-free bond-value of the callValue of putable bond= value of option-free bond+ value of the putOverview of bond sectors and instruments美国财政部发行债券的auction制度Regular cycle auctionsingle priceRegular cycle auction-multiple priceAd hoc auction systemTap systemissuance and

15、auction of bonds identical to previously issued bondsT-bill不超过一年，零息债券，打折销售T-note2-10年，有coupon， non-callable T-bond20年或者30年TIPStreasury inflation-protected securities 通货膨胀保护债券面值par value开场是1000美金；后面每半年按照CPI指数进展调整；最后的本金，即使通货紧缩导致调整后的面值小于1000美金，也要支付1000美金On the run是指新发的债券流动性更强，反响了现行市场的信息！Debenture是无抵押的债

16、券they are unsecured！各种常见债券形式MBS抵押担保证券由pool of mortgage loan担保，不仅提供抵押，更提供CF来还债；债券的抵押就是由pool of mortgage来构成Collateralized mortgage obligationCMO抵押责任证券有不同的档tranche；有多个正规级和一个剩余级的tranche；每个正规级都同时支付利息，但是本金按照每个正规级的优先级优劣进展归还；剩余级又叫Z tranche，仅仅计算本金和利息，在所有的正规级支付完毕之后才会进展清偿本金和利息！Mortgage passthrough security抵押转手

17、证券部无优先级的区别；在首先扣除管理费等之后，Pool of mortgage是按照比例进展支付；因为是按照比例支付，每个持有人都有一个prepayment risk；有多元化的好处， prepayment的风险；ABS资产支持证券将流动性差的证券转换成流动性好的证券成立SPV，提高了原有信用等级，即使母公司破产， SPV的资产也不会受到影响SPV的信用等级和原公司的等级可能不同Pre-refunded bond已经为回购该证券准备好资金，放入了共管账户escrow account中去了Corporate bond issuance公司债券的发行一次发行完毕；Sold on firm-mitm

18、ent basis；包括的bond只有单一coupon rate和到期日Medium term note MTN中期票据登记一次，屡次发行；securities can be placed on the shelf不是通过承销firm mitment，而是通过best-effort进展销售到期日可能是9个月到100年！可以是固定息票和可以是浮动息票Structured note 构造性票据普通债券和金融衍生品结合起来的债务工具；专门面向一些特殊要求的机构投资者；机构投资者有时候受到限制，不能投资*些金融产品，通过构造性票据可以到达目标mercial paper 商业票据270天以下；Unsec

19、ured无利息，一般贴现发行；一般持有到期；like T-bills, mercial paper is issued as a pure discount security and makes a single payment equal to the face value at maturity;Directly-place paperDealer-placed paperNegotiable CDs可转让存单银行发行卖给客户的；代表银行的承诺支付一定的利息和本金不能提前撤销，但是可在二级市场买卖 bankers acceptance银行承兑汇票用于国际贸易；无利息产生；银行承兑汇票可以买

20、卖；二级市场流动性差，买卖的可能性有限一级市场的债券发行的三种方式承销underwriting最大努力best effort私募 private placement利息高来pensate 比拟低的流动性价格决定的两种方式:Negotiated offeringAuction process二级市场包括的几种交易：交易所电子交易OTC做市商市场Understanding yield spreadFED才采用的几种方式来管理短期利率Discount rateOpen market operationBank reserve requirementPersuading banks to tighte

21、n or loosen their credit policy利率期限构造的各种理论期望理论pure e*pectation theory远期利率由即期利率决定；如果即期利率期望会升高，远期利率会比即期利率更高流动性偏好理论liquidity preference theory投资者希望持有流动性较好的债券长期债券的流动性差，故利率要高市场分割理论market segmentation theory远期利率和即期利率是别离的市场上存在着有不同期限偏好的投资者，有的喜欢远期，有的喜欢即期利率期限理论和收益率曲线的形状期望理论没有针对哪种图形形状即期利率期望升高向上倾斜即期利率期望下降向下倾斜流动

22、偏好理论可能是任何一种形状收益率曲线将有一个向上的偏差但是不一定是向上倾斜的市场分割理论可能是任何一种形状Supply和demand会决定不同maturity的yieldUnder preferred habitat theory，在一定maturity附近的收益率高的话，可以induce 投资者购置超出其偏好的maturity的债券即期利率即期利率根据期限变化注意即期利率和YTM的区别！绝对收益率差=高收益率债券的收益率-低收益率债券的收益率和相对收益率差=绝对收益率差/低收益率债券的收益率Yield ratio=higher yield/lower yieldYield spread的影响

23、因素含期权影响yield spread含有call option或者prepayment option的期权，投资者要求更高的yield sprea；投资者对Puttable bond的yield spread的要求会比普通bond期望要小；发行量大的债券的流动性好， yield spread要求小税收等价收益率为了将免税的bond和缴税的bond的收益率进展比拟ta*able-equivalent yield=ta*-free yield/(1-T)Introduction of the valuation of debt securitiesPrice-yield profile描述市场上

24、债券market yield和债券价格的图形；不管yield多少，当bond快到期的时候，其价格永远是向par value接近；在市场利率不变的情况下，溢价债券随时间推移，价格慢慢下降，到期的时候到达面值；折价证券的价格随着时间的推移价格上升，到期的时候到达面值；平价债券的价格随着时间的推移价格不变以上3，4条可以根据图像理解记忆！Yield measures, spot rates, and forward rates债券的三个收入来源：Coupon Principal recoveryReinvestment ine现行收益率current yield=annual cash coupon

25、 payment/bond price注意是bond price而不是面值！YTM的几个假设：持有到期；无违约风险再投资收益率等于YTM无回购YTM实际上也就是一个部收益率！BEY的广义理解已经在后面有过解释！几个概念的理解：Yield to callYield to first callYield to first par callYield to worst各个yield的比拟最差的一个Yield to refunding再融资收益率现在可赎回，但是有条款规定在一定期限不得赎回The bond that are callable, but not currently refundable,

26、 can be called using funds form sources that are not from the issuance of a lower coupon bondYield to putCash flow yield 现金流量收益率针对MBS和ABS等每个月有CF的情况BEY=(1+CFY)6-1*2影响再投资风险的因素：Higher couponLonger maturity比拟不同的coupon frequency的债券的收益率的大小通过BEY进展转换比拟！P113例题Bootstrapping逐层剥离法有两个功能计算即期利率计算远期利率关键是要的对该方法有个比拟深

27、刻的理解注意看清楚是annual的还是semiannual的！非常重要！名义利差 nominal spread不适用含有期权的option直接是不同两个YTM的值相减；采用YTM这样一个单一的discount rate计算CF，忽略了spot rate对于不同的maturity不是线性的，存在一定的局限性Z利差Zero-volatility spread也叫静态利差ZS是在每一个treasury spot rate根底上加上一个相等的ZS，计算得到的；如果spot rate的yield curve是flat的，则两者没有差异所以， the deeper the benchmark spot r

28、ate curve, the greater the difference between the two spread;Z利差和名义利差的差距取决于：Coupon rate票面利率越大，差距越大Maturity越长，差距越大Option-adjusted spread期权调整利差OASOAS是个好东西；越大越好Z利差=OAS+百分百形式的期权本钱由于含期权的存在，导致债券以更高的价格来购置，这局部的差额叫做期权本钱名义利差和Z利差不适用于无期权的债券的利差对于含有可赎回期权的债券，其Z利差一定会大于option-adjusted spread！对于含有puttable option的债券，其

29、Z利差一定会小于OAS！Introduction of the measurement of interest rateCoupon rate 越大，则interest rate风险越小！对利率风险的计算，采用两种方法进展：完全定价法full valuation or scenario analysis approachDuration/conve*ity approach完全定价法更加准确，可以用于计算任何复杂的情况而严格说来，久期方法则只能用于估算收益率曲线平行移动的情况可以预见，当yield发生变化的时候，高的coupon rate，短的maturity的债券，其价格的变化比低coupo

30、n rate 长的maturity的债券的利率风险更小，债券的价格变动也小！重要结论！正的凸性当收益率YTM增大，其价格的下降幅度变的越来越小，而当收益率较小的时候，曲线比拟陡峭，价格下降的幅度比拟大！价格和收益率是成反比的收益率曲线凸向原点！正的凸性说明，当债券的价格上升到时候，加速上升，当价格下降的时候，减速下降！对于债券持有者来说，正的凸性是一个好事情；The price change in response to rising rates is smaller than the price change in response to falling rates for option-f

31、ree bonds!Negative conve*ity负的凸性Callable或者prepayable bond，其价格上升的空间被option限制；根据图形可以看出，对于callable optionbond来说，当债券的收益率低于*个点的时候，债券的价格不能继续上升，收益率曲线呈现负的凸性这是有利于债券发行者的；对于puttable bond 来说，当债券收益率高于*个点的时候，债券的价格不能继续下降，收益率曲线呈现负的凸性这是有利于债券持有者的；不管是call 还是put option的债券，由于option的存在，其利率风险都降低了，但是reinvestment的风险都增大！久期du

32、rationMaturity越高，coupon rate 越低，久期越小；有效久期effective duration=(bond price when yield fall-bond price when yield rise)/(2*initial price*change in yield in decimal form)=(V-)-(V+)/2V0*(y)有效久期是一个比拟preferred的方法，可以用于计算option-free的bond或者含有option的债券；麦考利久期和修正久期都是没有考虑option对现金流的影响，仅仅考虑了CF from the bond计算得出的！麦考

33、利久期是基于以年为单位的久期；是最早的久期度量只适用于option-free bond！Modified duration 修正久期也不适用于含有option的bond对于不含有期权的债券来说，有效久期和修正久期非常接近；Modified duration=macaulay duration/(1+periodic market yield)久期久期是收益率曲线的斜率，是价格收益率曲线的一阶导数是所有现金流量的加权平均Portfolio的久期是其market value的加权平均投资组合的两个局限不同的债券的期限不同投资组合的久期只能衡量收益率曲线平行移动的情况只能衡量收益率变化比拟小的情况凸

34、性是价格收益率曲线的二阶导数；Conve*ity越大，越弯曲，通过duration计算出来的price change的误差就越大Duration的计算实际上是衡量在变化比拟小的时候，将收益率曲线的变化近似成直线的变化来估计基于duration计算出来的债券的价格的变化，比实际的变化要大价格的实际变化实际上要小些！因为收益率曲线是弯曲的，而不是直的根据图形理解记忆！Percentage change in price=duration effect +conve*ity effect=-duration*y + conve*ity *(y)2*100Conve*ity 是一个好东西！使得价格上升

35、到更多，下降的更小Effective conve*ity考虑了由于置的option对现金流的影响是计算option 的bond的正确方法基点价值basis point基点价值万分之一的收益率变化对价格变化的价值Price value of one basis point=duration*.0001*bond value可以用来计算利率风险几点重要补充：零息债券的duration 就等于其maturity的期限！当市场利率下降时候，买入duration长的债券，卖出duration短的债券为什么.利率下降，债券价格上升， duration长的债券价格上升的幅度大！含有option的bond，由

36、于久期较小，所以interest risk就比拟小！不管是call 还是put option 其对于债券的价格影响都是使得价格相对利率的变动不明显less sensitive！Floating rate security其coupon rate随着市场的market yield会有变化，所以其价格对于市场的market yield的变化比拟less sensitive！关于债券债券的收益水平如何影响债券的利率风险.债券到期时间越长，利率风险越大，成正比；票面利率coupon rate越大，利息风险越小，成反比；不管债券包含call或者put，则bond的价值都会对于利息的变化变得不敏感，所以该

37、债券的duration会下降；对于callable bond，当市场利率上升， bond的价格下降， callable bond 和一般bond 一样价格下降，但是当市场利率下降时， bond的价格上升， call option又会影响到bond的价格上升，发行者会选择行使该call option。当interest rate 的volatility增加，债券的option 不管是put 还是call 的价值都增加。对于callable bond， callable bond=value of option-free bond-value of the call option.由于call 的

38、价值增加，所以整个callable bond的价值变小了，而对于putable bond 来说，由于put的价值增大，整个puttable bond 的价值也增加了零息债券由于没有coupon payment，所以没有reinvestment 风险所谓利率风险interest rate risk，是指市场利率发生变化的时候，债券的价格变化的风险。由此产生了久期的概念。可以说是先有了interest rate risk，人们才觉得为了衡量interest rate risk而引入了久期的概念！由此可以断定，利率风险和久期关系是非常密切的: 他们永远是同方向变动的，成正比关系，而且他们本身就是说同

39、一个事情的！见下表关于利率风险：最重要的一点：利率风险和bond的久期成正比关系，看利率风险首先看其久期；零息债券的coupon为零， coupon和久期成反比，所以和其他同样的非零息债券相比，零息债券的利息风险最大置的option不管是put 还是call都降低了bond的利率风险；没有option的bond，收益越高，久期越低，利率风险越低-重要-可以从市场收益率曲线上得到证明看曲线斜率 Bond value Par value Market yield如何理解coupon rate和久期成反比.Coupon很小，则说明coupon在整个bond中占的比例很小，需要更长的时间才能归还。一个

40、债券只有当有option的时候才会有volatility的风险，比方： call option put option， prepayment option等等。如果没有这些option则interest rate volatility不会影响到债券的价格利息风险，利息敏感度，和久期实际上就是一个意思!如何理解coupon rate 增加， interest rate风险降低.Coupon 增加，说明coupon局部占整个bond的价值局部大，当利率发生变化时，由于剩余的局部的价值小，所以bond的价格变动会小些，所以ir的风险降低；Coupon和久期成反比， coupon增加，久期减小，所以i

41、r 风险降低债券估价的五个因素债券价值和投资者要求的收益率成反比-见上图；投资者要求的收益率高于coupon rate，溢价发行，反之折价发行当债券接近到期日时，则债券的价格接近其面值长期债券的利率风险大于短期债券；债券价值对市场利率的敏感性不仅与maturity有关，而且也与债券所产生的预期未来现金流的期限构造有关，即与coupon的大小有关市场价格 5年期债券 10年期债券关于久期要求收益率是衡量债券价格利率风险的指标，久期越大，债券利率风险越大是考核收益率变化之后，债券价格变动的敏感程度；一定的利率变化，久期越大，则债券的价格变化越大，反之越小。是债券的价格对于收益率的变化的敏感系数；是

42、价格收益率曲线的斜率；需要多长的时间将现金回收. 麦考利久期收益率变动1%，债券价格变动多少.久期与maturity成正比，而与coupon rate成反比；Duration=-% change in price/change in yieldInterest rate riskdurationReinvestment riskMaturity upUpUpCoupon updowndownAdd a calldownDownAdd a putdowndownYield curve risk: 久期无法衡量投资组合中收益率曲线不平行移动所导致的收益率变化Lower coupon rate的债券

43、，其久期比拟大，但是其再投资风险会小一些，因为发行者不太会因为支付了太多的利息基于coupon rate 进展计算而考虑提前归还。所以再投资风险比拟小。再投资风险：利率与再投资风险成反比；以下条件发生则再投资风险增大：Higher coupon rate有call option可摊销证券an amortizing securityPrepayment option利率降低，提前还款的可能性增大，收到还款的再投风险增大逐层剥离法 bootstrapping方法：该方法的关键之处在于：将市场上所有带票面利息的债券看成是许多个coupon和principal payment的零息债券，这样就可以计算

44、其即期利率spot rate。而spot rate 本身就是零息债券的即期收益率。通过计算半年，一年，两年等等即期收益率，亦即spot rate，可以计算得出债券的利率期限构造！利率期限构造，收益率曲线，逐层玻璃法，零息债券， STRIPS是相互联系在一起的，而不是别离的！我们计算的收益率曲线是针对零息债券计算得出的，但是实际上很多债券都是带有coupon的，不是零息债券。但是我们又必须根据带票面利息的债券来描绘收益率曲线，只有将息票支付看成是一个个微小的零息债券，这样每个带票面利息的债券就是由多个微小的零息债券和本金零息债券共同构成。该方法有两个功能：可以计算即期利率：开场都是从最短的即期利

45、率如半年即期利率开场计算，可以计算出一年的即期利率，两年即期利率。可以计算远期利率：公式是可以理解的债券的名义利差和Z利差静态利差：两者差距大小取决于以下几个因素：票面利率越高，差距就越大为什么.这就是为什么MBS的分摊性债券，两个利差直接的差距最大归还期限越长，差距越大本金归还构造跟1， 2 还是相联系的静态利差实际是考虑了收益率曲线在的利差！名义利差：没有考虑利率的期限构造的影响 didnt take into consideration the term structure of the interest rate.不能用于含有option的期权的利差当然静态利差也不能用于含有optio

46、n的利差静态利差的计算显然更加合理了：首先静态利差考虑了在每期coupon支付的利息进展折现的时候采用了不同的折现率，而不是像名义利差那样，所有的折现率都是按照YTM进展折现。具体例子见CFA Notes Book 5的Page 129例题。Effective DurationMacaulay DurationModified Duration可以用于带期权和不带期权的债券现金回收和时间的加权平均现金回收和时间的加权平均因为零息债券只有一个现金流，所以MD正好等于债券的到期期限考虑了TYM，在麦考利久期的根底上加以调整不适合带有期权option的债券和麦考利久期一样，都没有考虑option可能

47、带来的现金流，所以不能用于评估option embedded的期权估计如果债券是付利息的，则其时间加权之后计算的MD应该小于到期时间期限Derivative market and instruments远期合约：交易在将来发生，但是价格现在确定好Future contract在交易所交易，标准化，无不履约风险Swap是一系列的远期包括利率互换和货币互换股权远期合约 equity forward contract一般的远期合约可以有两种交割方式，现金和实物，但是股权远期只能采用现金交割；股权的Div通常不包括在equity forward contract里面！基于债券的远期必须在债券到期之前进

48、展交割！T-bill的价格一般是基于面值的一个percentage discount 报价， 90天的T-bill以4%的折扣的报价是：99%90/3604%=1%Eurodollar欧洲美元是指美国以外的任何银行的美元deposits in large banks outside the US denominated in USDLIBOR银行间的美元loan之间拆借利息，也是按年计算的利率！annualized rate based on 360 days year记住是针对美元而言！针对欧元借贷的银行间拆借利息叫做Euribor！针对欧元！远期利率协议forward rate agree

49、ment利息的支付是发生在期末！有两个期限一个是forward本身的期限，另一个是贷款的期限25 FRA中， 2是指合同到期的时间；5是从现在开场包括这2个月合同到期的时间到最终利息支付的时间是5个月；Payment to the long position=nominal principal*(floating forward)*(days/365)/(1+floating* days/360)下列图的14的4是指即期日到贷款到期日的期限总共是4个月！交易日即期日基准日交割日2天2天递延期限协议期限13到期日14 FRAOption market and contract在价值intrins

50、ic value时间价值 time valueOption value = intrinsic value + time value!任何情况下，期权的价格不会超过其标的资产的价格！E*change traded or listed options交易所交易期权OTC option场外交易的期权机构投资者之间存在场外交易期权三种不同的期权：Financial optionsBond optionsInde* options现金交割Options on futures期货期权modity options期权的上限和下限由于美式期权可以随时行使，所以其最大值不能大于*由于欧式期权不能随时行使，所以

51、其最大值可以discount at Rfp0 ma* (0, */(1+RFR)(T-t)-St)。由于美式期权可以随时e*ercise，所以其最小值就是ma* (0, *-St)所有的这些上下限推理的根据都可根据put-call parity进展推理！OptionMin ValueMa* Value美式看涨Ma*(0,St-*/(1+RFR)(T-t)St美式看跌Ma*(0, *-St)*欧式看涨Ma*(0,St-*/(1+RFR)(T-t)St欧式看跌Ma* (0, */(1+RFR)(T-t)-St)*/(1+RFR)(T-t)几点注意：欧式期权不一定随着时间的增加，价值增加！非常重要！

52、看涨期权的价值随着*的增加，价值变小；看跌期权的价值随着*的增加，价值增大！Swap market and contractSwap是一系列的远期FRA协议构成！Swap和forward非常类似：开场时候不用付款Custom instrument二级市场不活泼没有监管Default risk比拟大参与者多数是大型机构投资者个人很少在这个市场Swap的终结：Mutual terminationOffsetting contractE*iting a swap involve taking lossResaleSwaption互换期权Swap分为三种：利率互换 interest swap货币互换

53、currency swap期权互换 equity swap货币互换要在期初和期末进展本金的互换！利率互换则必须为同一种货币，在期初都不用交换本金！Net fi*ed-rate payment at time t=swap fi*ed rate-LIBOR (t-1) *number of days/360 *notional principleEquity swap权益互换权益互换必须确保支付基于股票或者股指的一方获得固定收益！股指下降时，股指持有人收到两局部，在期末才能计算得出Inde* return payer收到固定利率；支付固定利率的一方，不仅仅要弥补权益人的损失，还要支付固定利率！因

54、为他要保证收到固定利率的一方收到固定利率，如果inde*出现了损失，则他必须补偿这些亏空！Covered call抛补的看涨期权你认为股票不会马上上升，而且你希望先收到局部现金，也就是call option premium；为了防止call option的持有人立即行权，通常是发行out-of-the-money的call optionLong一个stock， short一个call option即使股票价格低于最初的价格，则还有收到的call option的premium可以breakeven ，所以Breakeven price=S-call premium其最大的利润在何时产生.最大利润

55、在股票价格靠近*的时候产生，超过*一点，购置者就有可能进展e*ercise这个option所以最大利润=*-S0+premium如果股价超过*，则其最大利润也仅仅是*-S0+premium，因为call option的持有人会行权；Covered call的最大损失是股票价格跌为0的时候，这个时候最大损失=0-S0+premium其特征是，放弃了股价上升到*之上的潜在利润，但是短期获得了cash，放弃了标的资产进一步上涨带来的利润Protective put 有保险的看跌期权Long 一个Stock+ long 一个put option根据put call parity理论， protecti

56、ve put实际上就等于long 一个 call option + long 一个bond！重要！什么时候到达breakeven.在股票价格上升到*价格以上，仍然还有收到的put option的premium可以支撑！所以到达BE的点是S0+premium最大利润无限大！只有当股票价格超过BE点的时候，才有可能获利；最大损失何时产生.也就是在股价等于*的时候才会产生Alternative investmentOpen-end fund可以随时赎回；Manager收取一定的费用，在开场或者redemption的时候收取叫做load；不收取费用的fund叫做no-load fund但是不管是no-

57、loan fund还是loaded fund，都会收取管理费用， distribution fees等等Close-end fund 在二级市场交易；所谓的no-loan fund和loaded fund都是对于open end fund来讲的，对于close-end fund不适用封闭基金实际上就像股票一样被交易会收取一定的annual fee，NAV net assets value就是基金的资产减去负债，并且按照每股价格来计算，就叫做NAVstated on a per-share basis！对于开放式基金来说，其share price就是其NAV的价值；对于封闭式基金来说， shar

58、e price和NAV不一定相等因为其是在二级市场交易的！在二级市场交易的price一般是有一个premium或者discount四种费用Load chargesManagement feesAdmin fee12-b费用marketing e*pensesETF e*change traded fund交易型开放式指数基金虽然交易型开放式指数基金像封闭基金那样交易，但是其legal structure却是传统的开放式基金；ETF的双重性格可以像开放式基金那样在场外申购和赎回，又可以像封闭式基金那样在交易所进展交易；其特殊的性质是：采用了一种in-kindcreation and redemp

59、tion of shares；In-kind redemption和creation特性使得ETF的市场价格极其接近于其NAV，防止了封闭式基金的premium和discount的情况In-kind redemption有税收优惠-ta* advantageE*change specialist也就是authorized participant房地产NOI net operating ine方法房地产估值的方法有很多种：Cost method本钱法估算现有房产的replacement cost + 土地的价值Sales parison method销售比拟法收入法ine method计算NOI

60、net operating ine，再用NOI除以estimated market required rate of return！计算NOI：考虑的因素有：Gross rental ineVacancy rateInsuranceTa*UtilitiesMaintenance不考虑的因素有：DepreciationFinancing cost土地使用费VC investment分为不同的stageSeedEarly stageFormative stage Later stageSecond stage investing描述的是公司已经在卖出产品但是还没有产生收入Third stage f