第9章股票投资信息的收集与处理(共17页)

1、PAGE PAGE 180第9章股票投资信息(xnx)分析(fnx)内容提要(ni rn t yo)股票投资信息会对个股、行业或者市场产生影响。股票投资信息可从影响范围大小、公开与否、是否被加工、收费与否、定期与非定期等方面进行分类。信息发布者有其利益诉求。信息处理须遵循去伪存真、追寻内幕、合理联想等原则。重点难点理解股票投资信息的涵义了解股票投资信息的主要分类了解信息发布者各自的利益诉求掌握股票投资信息分析的基本方法引导案例股神折戟A股 ：炒股最大挑战是信息难辨真假在欧洲市场，波顿可谓泰斗级投资大师。在1979年至2007年，波顿掌管富达英国特殊情况基金的28年中，该基金年化收益率达到19.

2、5%，同期富时全类股指数（FTSE All Share Index）的年化收益率仅为13.5%。2010年，波顿移居中国香港，并成立了富达中国特殊情况基金。但富达中国特殊情况基金成立之后就陷入亏损。2010年亏损了15%，2011年3月至9月的亏损幅度更是一度高达28.9%。2011年年底，波顿不得不在媒体上发表业绩不佳的致歉声明。波顿显然并不熟悉中国市场的一些特殊规则。“一开始我就知道投资中国会遇到很多问题和困难，但实际上这些困难和问题都比我想象严重。”波顿近期接受金融时报采访时指出，投资中国面临的第一个挑战是，你如何判断你获取的信息究竟是真是假。“你能相信(xingxn)他们说的吗”、“这

3、个数据(shj)是真实的吗”这些都是困扰波顿投资的一些关键性问题。为此波顿雇用了5家私人研究机构对他感兴趣的上市公司做深度的尽职调查。这些调查包括通过其供应商、消费者以及竞争对手来了解公司提供的数据(shj)或资料是否真实完善。波顿表示，这些调查的结果让人瞠目结舌。“在调查一家声称有1000家店面的公司时，我失望地发现只有60%的店面真实存在。另一家公司声称拥有四大客户，但其中有3个大客户表示不知道该公司。”不过波顿也承认，自己也是到最近开始更广泛地使用这种调研方法，一开始并没有太多使用。或许直到频繁失利之后，波顿才意识到这种调研的重要性。 资料来源：2012年6月2日第一财经日报，作者有删改

4、。案例思考欧洲股神难以弄清楚中国股市信息的真伪，你能弄懂中国股市信息的真伪吗？请在学习完本章后，谈谈如何辨别股市信息的真伪，以及如何有效利用股市信息。从2011年1月20日到2011年2月22日，中国宝安股价从14.52元飙升到25.45元，大涨75.27%。中国宝安股票大涨的诱因是，湘财证券、平安证券、国泰君安和信达证券等四家券商此前发布的研究报告称，中国宝安拥有丰富的石墨矿资源见2011年4月27日证券日报平安证券等8大券商深陷宝安研报门 折射背后4大乱象。 。2011年3月15日，中国宝安发布澄清公告称，公司没有矿产资源。公告当日中国宝安股票的价格已经下跌到了21元左右，此后继续下跌。2

5、012年7月19日，证监会和深交所回应创业板发行和审核均暂停的传闻，否认暂停新股发行和审核见2012年7月19日京华时报证监会深交所回应传闻 否认暂停新股发行和审核。但是在2012年11月16日后，新股发行正式被暂停。 ，这使得市场逐渐燃起的管理层救市的热情被泼了一盆泠水，市场继续下跌。2012年10月27日，针对部分媒体关于首次公开发行（IPO）将启用存案制（即注册制），并将于十八大会议后推出等报道，证监会进行了澄清见2012年10月27日新华网证监会否定IPO将实行存案制。 ，市场恐慌情绪因此有所缓解。你现在已经是有一定经历的投资人，你目睹了类似上面所说的一些股票投资信息先是以传言或者媒体

6、报道形式流传，后又被上市公司和管理部门否定或辟谣的事件。你或多或少受到这些事件的影响。你对这些事件的前因后果稍加思考后会发现：每一次信息的流传以及被否定，实际上都是投资市场有关各方对投资信息话语权的争夺，因为这些信息会明显影响甚至改变投资人对股票价值的判断，最终使得投资市场有关各方的利益被重新分割。你是一个(y )普通投资人，无力(wl)参与(cny)争夺投资信息话语权的斗争，但也不愿意在股票投资信息方面完全处于无奈和无助的境地，不希望总是成为“城门失火殃及池鱼”中的“池鱼”。你决定要在股票投资信息方面有所作为：希望认清各类投资信息的本质，掌握处理股票投资信息的正确方法。很幸运，只要努力，你的

7、愿望完全可以实现。9.1 股票投资信息及其分类本章研究股票投资信息，需要对股票投资信息有一个较为明确的界定。但非常遗憾，无论是学术界还是实务界，都没有这个词汇的解释。究其原因可能有两点：该词汇已经司空见惯，许多人认为没有必要对其进行繁琐的学术界定；信息社会中各种信息无不互相影响，要从各类信息中分离专门针对股票投资的信息，处理起来似有一定难度。虽然如此，我们还是试图对股票投资信息做一个较为规范的界定，以便为股票投资信息分类、收集和分析等研究工作奠定基础。9.1.1 股票投资信息的涵义所谓股票投资信息，是对某些公司股票、某些行业股票或者全体股票的价格变动产生影响的信息。由此，我们可明确分辨出哪些信

8、息是股票投资信息，哪些信息不是股票投资信息。如2012年3月16日中国国家能源局发布的页岩气发展规划（2011-2015年），就是股票投资信息，因为它会引起与页岩气开发相关的一些公司的股票价格发生变动。又如2012年11月7日，美国两大评级机构对美国财政悬崖发警告，这也是股票投资信息，因为它会影响投资人对美国经济发展的评估，影响美国投资市场，进而对全球投资市场产生一定影响。但美国好莱坞某当红女明星主演的一部电影正在国内热映，德国足球队在2012年欧洲足球杯中大比分打败希腊足球队等，就不太可能是股票投资信息。股票投资信息很容易与投资风险相混淆，因为风险也会对股票价格产生明显影响。认识股票投资信息

9、和风险的区别，可以从以下三个方面入手：（1）风险强调投资人可能遭受的损失，需要对风险进行防范，承担风险要获得补偿，而股票投资信息是一种客观存在，它不需要也不可能防范，更没有补偿问题这里排除纯粹的虚假信息。如果是虚假信息，的确需要防范，投资人受到的损害也要赔偿。 ；（2）投资风险具有突发性，普通投资人面对投资风险经常疲于应付，而投资人往往会主动获取各种股票投资信息，以求提高对股票内在价值判断的准确性，进而提高投资收益；（3）所有风险都含有丰富的投资信息，反过来则不成立。如媒体报道某公司新产品受到市场热烈追捧，它应属于股票投资信息范畴，很难与投资风险产生联想。因此(ync)，相对投资风险而言，股票

10、投资信息(xnx)对普通投资人的影响(yngxing)更直接、更重要。9.1.2 股票投资信息的分类股票投资信息涉及范围极其广阔。为了加深对股票投资信息的理解和把握，可对股票投资信息从信息影响范围大小，信息是否公开，信息是否被加工，信息获得是否免费，信息发布时间预先是否有安排等方面进行分类。 1.宏观信息、中观信息和微观信息这是从股票投资信息影响范围不同进行的分类。宏观信息影响整个股票市场，中观信息影响某些行业或某个地区股票，微观信息影响某些公司股票。宏观信息主要由政府或政府主管机构发布，主要有国内生产总值（Gross Domestic Product，简称GDP）国内生产总值是在某一既定时期

11、一个国家内生产的全部最终产品和劳务的价值总和，通常被分解为消费、投资、政府购买和净出口四个部分。、物价指数投资人主要关注物价指数中的消费者物价指数(Consumer Price Index，简称CPI)和生产者物价指数（Producer Price Index，简称PPI）。前者反映与居民生活有关的商品及劳务的价格变动，通常作为测量通货膨胀水平的重要指标。后者主要用于衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化，中国通常将该指标表述为工业品出厂价格指数。 、采购经理人指数（Purchase Management Index，简称PMI）采购经理人指数是国际上通行的宏观经济监测指标之一，是快速及时反映市

12、场动态的先行指标，高于50%反映企业经营活动趋于扩张，低于50%反映企业经营活动趋于收缩。 等。如果宏观信息显示未来经济前景堪忧，则股票市场通常也很难有较好的表现。分析宏观信息，对整体经济形势作出判断，有助于投资人适时调整好各种资产配置。美林投资时间钟（图9-1）揭示了这种投资策略。该策略显示：股票投资最合适的阶段是经济从衰退中缓慢复苏；经济过热阶段最合适的投资品是原油、有色金属、农产品等大宗商品；而到经济陷入滞胀泥潭后，应该以持有现金为主；由滞胀转入衰退后，可以加大债券类投资。图9-1 美林投资钟中观信息(xnx)往往(wngwng)以行业和地区(dq)发展规划、行业发展预测等形式面世。投资

13、人可以根据自身偏好，选择性获取各类行业信息。有些行业如房地产行业、银行业等，其在中国国民经济发展中占有极其重要的地位，这些信息兼有一定的宏观信息特点，投资人需给予其更多的关注。微观信息是针对某只股票的信息，是投资人收集和分析股票投资信息的重中之重。微观信息的发布者主要是上市公司和证券公司。上市公司有义务及时发布对其经营活动有着重大影响的各种信息。证券公司通常会发布一些上市公司的盈利预测等研究报告。2.内幕信息与公开信息内幕信息和公开信息的差异在于信息是否公开。中华人民共和国证券法第七十五条规定：证券交易活动中，涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息为内幕信息。

14、通常认为，内幕信息限定在上市公司范围之内，主要包括未公开披露的重大资产重组、重大投资项目、重大销售合同、利润分配方案等。但中国证券市场上内幕信息以及在此基础上产生的内幕交易有扩大化趋势，某些政府部门掌握的宏观信息和中观信息成为新的内幕交易对象。下面的新闻摘录将让我们对内幕交易有更加全面的认识。新闻摘录宏观数据泄密调查 揭开“神算子”与利益链条提前获得宏观经济数据究竟如何从中渔利，这一“潜规则”日前终于被揭开一角。在3月底，国家统计局办公室和中国人民银行研究局的一些人员已经相继离岗。知情人士透露，这是相关部门针对经济数据泄露情况的跨部门调查所牵出的事件。惊人预测力从何来每个月，中国的券商、研究机

15、构都在热闹地进行宏观经济数据的竞猜，时时有机构能精准猜中。2月14日，有外媒通讯社援引两位市场人士的话说，由于中国官方调整了2011年CPI的权重，中国1月CPI同比上涨4.9%，环比涨幅约在0.9%，低于市场的普遍预期。等到2月15日国家统计局网上公布经济数据时，其中的CPI数据正是4.9%。今年5月份，有券商高层在新浪微博上发帖：“4月份CPI为5.3%。超预期!”5月11日，国家统计局发布数据时，4月份的CPI正好是5.3%。宏观预测利益链条一位券商研究人士对记者表示，包括CPI在内的经济数据对资本市场是十分敏感的经济指标，不仅直接关系到债券市场收益率的变化，而且是政府未来经济政策放松或

16、紧缩的风向标，提前得到经济数据创造了一个投机性交易的机会。一名曾从事过基金行业的人士也对记者表示，能提前拿到数据无论对于券商还是研究员都有直接的利益关系。如果一家券商的研究报告对于宏观数据总是能准确地预测，就可以获得基金更多的“分仓”收入由于基金没有自己的交易席位，只能通过券商的席位进行交易。券商的基金分仓交易就是指券商从基金分得更多的仓位。这会给券商带来两大好处：首先是可以带来大量的手续费收入，其次是产生大量的交易量，提升券商的市场占有率。，相关的研究员就可以得到更多的“派点” 所谓派点制，是参照西方研究模式的做法，把100个点的打分权交给接受咨询服务的客户，由其对提供研究咨询服务的研究员打

17、分。谁的研究有价值，所获得的点也就更高。简而言之，就是由享用产品和服务的客户来对研究成果进行评价。“宏观研究员拿到宏观数据准确(zhnqu)跟行业研究员拿到公司数据准确一样，如果你拿到的数据很准确，客户就会愿意跟着你做。”他说，基金(jjn)和其他(qt)大客户都是如此。“券商会有一部分奖金对研究员进行奖励，更准确的预测将可以让研究员分得更多的奖金。”上述人士表示。他进而透露，其实一些信息并不体现在研究报告中，研究员更多是通过短信、MSN、网络等工具来传播数据。数据泄密的风险点与其他国家一样，中国的经济数据在正式发布前，会被提前提供给相关的宏观经济决策部门和领导层进行参考。除了数据的生产环节，

18、涉及到数据传递链条上的各个部门也都可能是数据泄密的风险点。此前经济参考报消息称，这次被查出泄密的人员职位不高，多是处级干部，但都是位于能提早接触到数据的核心部门。是通过酒桌饭局“不经意说出”，还是通过官员参与论坛等活动“独家披露”？这些隐秘情况都需要等待相关部门的进一步调查。资料来源：2011年6月8日山东商报。作者有删改。3.原始信息和加工信息这是以信息是否包含主观判断所做的分类。原始信息又称描述性信息，其力求全面、准确、及时地反映客观现实。加工信息又称分析性信息，其经过专业人士加工处理，带有一定的主观性。因此，原始信息可以称为基础信息，加工信息可以称为衍生信息。原始信息基于客观现实，很大程

19、度上就是一种历史信息，可信度相对较高。如某公司2012年的主营业务收入为25000万元，这就是一种原始信息，其在未来不会改变（这里排除公司财务造假后被查处的情形）。加工信息主要有两类：一类是对一些原始信息分析后得到一个较为明确的结论。例如，注册会计师全面审查公司会计报表后要给出明确的审计结论，如标准无保留意见，带强调事项段无保留意见等，这些就属于加工信息，因为其中包含一定程度的审计师的主观判断。另一类是在分析原始数据的基础上对未来进行预测。由于不同研究人对同一事物和现象的预测包含有较多主观因素，因而预测结论往往差异较大。例如2012年4月20日，国泰君安证券发布推荐报告称，华录百纳的目标价为8

20、6元；2012年4月26日光大证券的推荐报告将华录百纳的目标价设定在70.08元。两份报告出炉时间非常接近，但给出的股票预测价格差异却高达22.72%(（86-70.08）/70.08)。4.收费信息和免费信息虽然资本资产定价理论、有效市场假设都假设投资人可以免费获得所需信息，但现实却非常无情，免费信息只是股票投资信息的一部分，另外的是收费信息。理论上看，免费信息的价值相对较小，因为这些信息很可能已经在股价中得到了较充分的体现。收费信息又分为直接收费信息和间接收费信息两种形式。如中国财经信息网主页面上有一个“服务”栏目，点击进入可看到该网站对其提供的“内线信息”都标有明码实价。证券公司提供的某

21、些信息只针对自己的客户，有些信息甚至只提供给它的VIP客户。由于公司收入与客户息息相关，因而证券公司采取的是隐蔽收费方法，或者说是间接收费方式。5.定期(dngq)信息和不定期信息这是以信息(xnx)发布时间是否预先披露(p l)或知晓进行的分类。定期信息最主要的有上市公司的季报、中报和年报，政府部门定期发布的一些宏观经济数据等。定期信息披露时间相对固定，如年报须在会计年度结束日后四个月内披露，中报必须在78月披露，季报必须在季度结束后的下个月披露。研究机构通常会对某些定期披露的信息进行预测。不定期信息包括国家发布的地区和行业发展的战略规划和布局，证券公司等研究机构发布的研究报告，上市公司临时

22、报告、上市公司澄清公告等。不定期信息发布时间不确定，对其预测难度很大，甚至完全不可能。如2008年中国政府为应对全球经济危机启动4万亿投资，显然不是理论分析可以预测的。又如某家上市公司突然启动股票回购股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。 计划，事先也根本无法预期。相对而言，不定期信息对股票投资具有更加明显的影响。当这些信息被披露后，投资人须认真研究和消化，并据此调整对相关个股的估值判断。9.2 信息成为利益之争的载体股票投资信息的发布者有政府（包括监管部门）、上市公司、证券公司等。这些信息发布者在投资市场有其不同的利益诉求，这会影响所发布信

23、息的真实性和可靠性吗？ 9.2.1政府生产信息的偏好政府发布或生产的信息对投资市场有直接或间接影响。许多宏观信息，如GDP、CPI等，虽然政府主要用其干预或引导整体经济运行，但它们通常会对投资市场产生较为明显的影响。投资市场监管部门，如中国证监会、美国证券交易委员会等，它们在行使职责时发出的信息，投资市场更是会立刻就做出相应的反应。普通投资人总愿意相信，政府不会也不应该在信息发布中融入自己的偏好。但实际情况并不如此。如中国政府公布的一些统计数据经常被人质疑，被称为“幻想世界”见中国经济网2005年11月29日外国机构质疑中国GDP数据 称统计数据质量不佳。本节新闻摘录“哪些统计数据不靠谱？”，

24、显示这些质疑绝对不是空穴来风。政府数据被质疑造假并不是中国特有的现象。2012年美国总统大选之前，也有媒体质疑美国政府统计数据造假，有帮助奥巴马竞选总统的嫌疑。我们也将该文放置在本节之后，和中国情况进行对比，也许你会对质疑中国政府统计数据造假有新的认识和看法。新闻(xnwn)摘录哪些(nxi)统计数据不靠谱？ 房价平均数最严重(ynzhng)“失真”的数据 房价的“增长”牵动着老百姓的每一根神经。国家统计局2月25日公布的2009年国民经济和社会发展统计公报显示，2009年中国70个大中城市房屋销售价格同比上涨1.5%。该数据一经公布，立刻引发热议，不少人觉得此数据与自己感觉不一致，甚至要低很

25、多。国家统计局的房价统计之争尚未尘埃落定，国土资源部的一份报告又为“被降”的房价平添了新忧。3月31日，国土资源部下属的中国土地勘测规划院全国城市地价检测组发布了2009年全国主要城市地价状况分析报告。报告显示，2009年全国住宅平均价格为4474元/平方米，涨幅达25.1%，为2001年以来最高水平。 地方GDP总是超过全国数 金融危机背景下，2009年全国GDP增幅为8.7%(后修改为9.1%)，但各省区市GDP总量加起来，其增速比 8.7%要高得多。根据各省公布的数据，经济增速低于8.7%的仅有3个省市，其余28个省市增速都高于8.7%，其中有两个省超过16%。在职职工平均工资收入“被增

26、长” 很长一段时间以来，每当全国城镇职工平均工资公布，民间总是弥漫着争议与质疑之声。 2009年7月，国家统计局发布消息称，上半年全国城镇单位在岗职工平均工资为14638元，月平均税前工资约为2500 元，同比增长12.9%。然而许多人感受实际工资收入远远低于这个平均水平。在这样的数据面前，工资“被增长”这个词汇应运而生。城镇失业率靠“登记”还是靠“调查” 中国的失业率到底是多少？似乎永远是个谜。近年来人力资源和社会保障部公布的官方数据显示，即便在金融危机发生后的2008年和2009年，中国的城镇登记失业率也始终保持在5%以下。而中国社科院发布的2009社会蓝皮书称，中国城镇失业率已经攀升到9

27、.4%。 CPI引发争议的数据 近年来，关于CPI数据是否反映真实通胀水平的争议一直没有间断过。最近一次网民跟国家统计局的叫板，源自5月份蔬菜价格“发烧”。5月，国家统计局发布4月份统计数据显示，全国CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.8%。但在大蒜价格暴涨，绿豆价格连创新高的情况下，这样一个与公众感受“大相径庭”的CPI数据，让人无法接受。有人戏称，老百姓的感受是“兔子跑”，而统计数据显示的是“乌龟爬”。 资料来源：中国经济周刊2010年第28期。作者有删改。新闻摘录奥巴马政府被疑造假 美国最新失业率降至7.8%当地时间上周五，美国劳工部公布的数据显示(xinsh)，今年9月份美国非农业部门

28、失业率下降到7.8%，为奥巴马就任总统以来的最低值。在距离大选仅剩最后一个月的敏感时刻，2009年1月以来的最低失业率数据引出了“阴谋论”。有共和党人质疑(zhy)“数据被动(bidng)了手脚”，把驴象两党的就业大战推向了高潮。共和党阵营对最新失业率数据的质疑，在某种程度上似乎有迹可循，因为美国劳工部公布的新增岗位连续多月与美国自动数据处理就业服务公司（ADP）等市场主流调查数据有较大差异。面对共和党人对奥巴马政府涉嫌操纵失业率数据的指责，美国劳工部长索利斯很快予以了驳斥，坚称劳工部经济学家的公正性不容置疑。就美国历史来说，几乎没有一位总统能在失业率超过8%的情况下连任，失业率一直是奥巴马寻

29、求连任的软肋。美国9月份失业率下降到8%这一临界点以下，颇具戏剧性效果。“看上去失业率好了很多，但事实是，如果现在和奥巴马刚就任时的劳动大军占总人口同样比例的话，我们的失业率应该在11%左右。”罗姆尼立刻发表声明，认为奥巴马在玩数字游戏。更有甚者，还给美联储扣了顶大帽子：在9月7日疲弱的就业报告出炉后，美联储高举“拯救美国就业市场”的大旗，推出了史无前例的不设上限的第三轮资产购买计划。但假如换成10月的就业报告，美联储推出第三轮量化宽松货币政策将难以名正言顺。罗姆尼也斥责美联储主席伯南克放弃货币政策独立性，为奥巴马连任“献礼”。资料来源：2012年10月8日第一财经日报。作者有删改。9.2.2

30、 上市公司的算盘上市公司是股票投资信息最重要的来源。为确保信息披露的真实性和可靠性，中外投资市场都建立了完备的上市公司信息披露制度。所谓信息披露制度（information disclosure system），也称公示制度、公开披露制度，是上市公司为保障投资者利益、接受社会公众的监督而依照法律规定必须将其自身的财务变化、经营状况等信息和资料向证券管理部门和证券交易所报告，并向社会公开或公告，以使投资者充分了解情况的制度。上市公司信息披露包括强制性信息披露和自愿性信息披露两个部分。强制性信息披露(mandatory disclosure of information)是指相关法律、法规和章程明

31、确规定的上市公司必须披露信息的一种基本信息披露制度。强制性信息披露的内容一般包括公司概况及主营业务信息、基本财务信息、重大关联交易信息、审计意见、股东及董事人员信息等基本信息内容。自愿性信息披露(Voluntary Information Disclosure)是指除强制性披露的信息之外,上市公司基于公司形象、投资者关系、回避诉讼风险等动机主动披露的信息，如管理者对公司长期战略及竞争优势的评价、环境保护和社区责任、公司实际运作数据、前瞻性预测信息、公司治理效果等。上市公司管理层为什么愿意将公司一些重要信息对外披露，尤其(yuq)是当这些信息并不属于强制性信息披露范畴时？一些(yxi)学者对上市

32、公司管理层在信息(xnx)披露方面的动机已经有比较充分的研究，所提出的印象管理理论被认为有较好的解释能力。所谓印象管理，是指人们用来控制他人对自己形成印象的过程。在信息披露方面实施印象管理主要有以下策略：选择性信息披露。选择性信息披露是上市公司根据自身需要和某种特殊目的有选择地披露信息的行为。选择性在强制性信息披露上表现为信息披露方式与时间的自由选择，在自愿性信息披露上除披露方式和时间外，还可以自由选择披露内容和披露对象王雄元、王永：上市公司信息披露策略的理论基础，审计与经济研究2006年3月。自利性归因。自利性归因是指管理层倾向于将业绩较好时的功劳归于自己，将业绩较差的问题归因于经济环境，或

33、者充分预计好的趋势但忽略或只是部分报告向下的趋势McKinstry S. Designing the annual reports of bruton PLC from1930 to 1994 J . Accounting, Organizations And Society, 1996(1) : 89 111. 。人为调整财务报告的可读性。当公司业绩好、管理层希望所有利益相关人能更好了解这种业绩时，就在年报撰写中运用通俗明了的语言，以提高年报语言部分的可读性；而当公司业绩差、管理层试图掩盖公司的问题时，就会在年报的撰写中有意运用更为抽象的会计术语和复杂的句式，通过加大阅读难度来影响读者的理解

34、王雄元、王永：上市公司信息披露策略的理论基础，审计与经济研究2006年3月。的确，你在投资市场上见识过上市公司在信息披露方面采取印象管理的手法，如相当数量的上市公司管理层都将公司近些年业绩不佳的原因归结为世界经济不景气，一些公司对一些重大信息延迟披露，甚至是在被媒体揭露后才不得不披露。你现在明白了上市公司信息披露并不是一块净土，需要对上市公司披露的信息保持审慎的态度。新闻摘录中钢天源隐匿官方文件 肆意挑战监管智慧针对本报披露的“公司拟投资20亿建设电子科技产业园，建成达产后年销售收入42.7298亿元，年税后净利润5.0107亿元”这一情况，中钢天源竟回应“不属实”。但记者从马鞍山市发改委获得

35、的文件显示，中钢天源科技产业园项目法人单位就是中钢天源。该项目建设地址为马鞍山市雨山经济开发区，占地面积500亩，总投资26.275亿元，计划动工时间为2010年12月，计划竣工时间为2013年12月，达产后年销售收入42.73亿元，年新增利润总额9.79亿元，年上交税金及附加5.74亿元，年税后利润5.01亿元。同时，中钢天源澄清公告对“马发改秘2010132号”文件的解释也与事实严重不符。公司称，该文件所述总投资额中只包括募投项目和“新型动力电池正极材料的研发项目”，募投项目投资总额2.37亿元，“新型动力电池正极材料的研发项目”尚处于研发阶段，预计研发投入约400万元。这显然与中钢天源科

36、技产业园备案表记录的26.275亿元总投资相去甚远。作为一家公众公司，对于(duy)一个筹划至今两年的项目从未披露，这已经在信息披露方面形成重大失职。然而，在事实面前，公司于相关澄清公告中却一再(yzi)闪烁其词，顾左右而言其他，其本身的诚信足可受到质疑。资料来源：2011年12月7日上海证券报。作者(zuzh)有删改。9.2.3证券公司（证券投资咨询公司）是迷途投资人的指路明灯？投资时你经常会感到迷茫：市场将要向下还是向上？手中的股票要继续持有还是果断斩仓投资者买入股票后股价下跌，为避免股价继续下跌、亏损进一步扩大，投资人低价卖出股票的行为。 ？碰巧就在这时，你接到某家证券公司或者是某家咨询

37、公司的电话或者短信，愿意免费为你指点迷津，你可能会心怀感激。投资咨询是证券公司、投资咨询公司尤其是投资咨询公司的核心业务，提供投资咨询业务的专业人士被称为证券分析师（Securities Analysts）证券分析师又称股评师、股票分析师，其就证券市场、证券品种的未来发展趋势，以口头、书面、网络或其他形式向社会公众或投资机构提供分析、预测或建议等信息咨询服务。 。对于证券分析师提供的免费咨询服务，已有一定投资经验的你在感激的同时也会心存疑虑，天下没有免费的午餐，证券分析师希望我给予的回报又是什么呢？你很可能认为是佣金，因为：证券分析师对某些股票做出买入或卖出的建议，投资者据此操作就会给证券公司

38、带来佣金收入；证券分析师提供意见越频繁，投资者据此操作的频率就越高，相应地证券公司的佣金收入也就越多。如果证券分析师的建议确有价值，你据此操作获得了可观的利润，顺带为证券公司贡献一些佣金，应该是皆大欢喜的事情。但实际上你经常会发现，证券分析师的建议在许多时候并不靠谱，你的频繁操作只是为证券公司源源不断提供佣金收入。更有甚者，你根据某个或某些证券分析师的推荐，买入一只前期表现不错、看似有增长潜力的股票后，该股票竟然持续下跌。你终于恍然大悟，你的亏损可能是你最终给予某些证券分析师的“回报”，你遭遇了“股市黑嘴”。下面的新闻摘录，将为你揭开中国股市黑嘴的真面目。新闻摘录（有删改）股市“黑嘴”汪建中被

39、一股民提起民事赔偿法制日报记者今天从股民王某代理律师张远忠处获悉，股民王某对股市“黑嘴”汪建中操纵证券交易市场赔偿纠纷案，今天正式由北京市第二中级人民法院立案。汪建中曾为北京首放投资顾问有限公司的控股股东、执行董事、经理。2007年1月1日至2008年5月29日期间，汪建中通过自己公司网站及其他门户网站、众多财经媒体，向社会公众发布名为“掘金报告”的咨询报告，推荐了包括“工商银行”、“交大博通”、“中国联通”等38只股票和权证。在咨询报告发布前，汪建中利用其实际控制的账户先行买入将要在咨询报告中推荐的证券，然后在咨询报告向社会公众发布招致散户大量买进时，再悄悄卖出该证券由此获利，中国证监会认定

40、汪建中实施了操纵证券市场的违法行为。中央电视台曾向散户作过调查，结果是绝大多数老股民根本不相信券商推荐的股票，他们认为买券商推荐的股票往往不涨反跌，有给人抬轿子的嫌疑。有业内人士爆料，分析师与私募合作是业内潜规则：私募买入一只股票，分析师就开始推荐，吸引机构或者散户等投资者购买以拉抬股价。资料(zlio)来源：2011年3月22日法制日报网络版，有删改(shngi)。9.2.4 证券公司(zhn qun n s)、基金公司缘何都成了投资者代言人？每当股市熊气弥漫、投资人亏损惨重之时，投资市场就会产生强烈的希望管理层救市的情结，媒体也会围绕救市问题展开激烈的辩论。你发现救市呼声最高的是证券公司和

41、基金公司，他们俨然成了投资者的代言人。证券公司呼吁救市，是因为它们也成为熊市的受害者，公司收入大幅度下降，不得不裁员减薪度过难关。基金公司呼吁救市，是因为投资人在熊市赎回基金的力度加大，基金资产规模缩水，基金从业人员收入也不得不降低。证券公司、基金公司发出救市呼吁的声音很大，其目的是想借助公众的力量对有关管理部门施压。这种呼吁有多大的价值难以研判，但肯定不会毫无价值，这不仅是因为俘获理论监管俘获理论指在被监管者和监管者的长期共存中，监管者逐渐被监管对象通过各种手段和方法所俘虏，并为后者所用。 会在投资市场产生一定作用，而且还因为证券公司、基金公司和有关管理部门在人事上有着频繁的深度交流。因此，

42、你不能对证券公司、基金公司越来越强烈的救市呼声充耳不闻。新闻摘录证监官员空降证券行业是权力“旋转门”中国证监会官员离职后，纷纷“空降”至基金公司及证券公司出任高管，进入基金公司的前官员已有42人，进入证券公司的前证监会官员至少有7人。 点评：证监会与证券公司、基金公司是监管与被监管关系，由于这种任职的互换，几乎变成利益共同体。猫和老鼠的关系变成大猫和小猫的关系。正是由于与这些“下凡神仙”有千丝万缕的关系，才使得中国证监会在执法时投鼠忌器。 近年来基金“老鼠仓”事件频发，但却很少受罚或仅受轻罚。此外，基金公司大面积违约拒绝分红，使基金收益随股市的下跌，投资者损失惨重，基金公司不仅没有受到任何处罚

43、，相反还大提管理费，证监会对此却选择沉默。上述现象是明显的权力“旋转门”。为防止官员们走过“旋转门”时所携带的权力资源被大量扩散运用，很多国家建立了离职官员从业限制与职业回避制度。 资料来源：2009年08月19日 南方都市报。9.3 信息应该如何解读投资人通常将信息分成利好和利空两类。但如果告诉你，由于各种信息都融入了信息生产者的偏好，很多信息并不能简单用利好还是利空来区分，而是利好中埋伏利空、利空中潜藏着利好，你是否会有些纠结？实际上，这就是投资市场的现实，它使我们先前的一条重要假设投资人都能正确解读信息正遭受严峻挑战。9.3.1信息(xnx)有时要反着读看似利好的信息出来后市场却下跌，而

44、看似利空(l kn)的信息却使得市场上涨。这是你在投资市场(shchng)上看到的一种令人困惑的现象。你明白，不能简单用投资人不明智或者愚蠢做出解释，因为尊重市场、适应市场是投资人的生存法则已在你头脑中扎根。这时，反读信息或许是一种较好的分析方法。反读信息类似中国古典小说镜花缘镜花缘是产生于19世纪的一部优秀的长篇荒诞小说。荒诞艺术是用极端的夸张，正话反说，直面人生，折射现实生活，让人们在幽默谐趣的氛围中得到启迪。 中的正话反说，但不能简单地将一条信息做反方向理解。反读信息要求投资人独立分析和判断，要在表面利好的信息中看到埋伏的重大利空，表面利空的信息中挖掘可能的重大利好。下面用长春高新重大资

45、产重组失败为例，说明如何反读信息。2012年5月17日，停牌时间将近1个月的长春高新股票复牌，同时公司公告称，因交易双方对交易价格存在分歧、重组实施条件尚不成熟，公司决定终止筹划本次重大资产重组事项，并承诺至少三个月内不再筹划重大资产重组事项。公司股票以跌停板开盘，但当日收盘只下跌了5.15%。此后，股票价格盘整几日后，又重新回到原有的上升轨道，股价持续攀升（见图9-2）。 图9-2 长春高新重组方案否决后股价走势重组方案被否决一般都会被视为利空，但为何股价的表现却好像是一种利好？其实，分析这个问题首先要看重组的主要内容。长春高新重组是上市公司拟发行股份收购公司持有70%股权的控股子公司金赛药

46、业剩下的30%股权，即收购金磊先生持有的金赛药业24%的股权与林殿海先生持有的金赛药业6%的股权，使金赛药业成为全资子公司。而金赛药业的情况又如何呢？长江证券研究员刘舒畅对该公司做了如此描述：“金赛药业通过持续的营销建设实现了收入的快速增长，目前公司的生长激素稳居市场份额首位。同时公司自主研发的长效生长激素和人促卵泡激素等产品均已经进入申报生产的阶段，未来有望陆续上市，支持公司的持续发展。”其次，要分析重组失败的原因，即交易双方对交易价格存在分歧。所谓价格分歧，直观理解就是价格高低，可以简单地进行推演：金赛药业2011年实现税后利润为1.62亿元，归属于金磊先生和林殿海先生的税后利润为1.62

47、0.3=4860万元，如果用市盈率30倍购买金磊先生和林殿海先生持有的股份，则对应的价值为14.58（486030）亿元。由于停牌时长春高新的股价为41.32元，长春高新定向发行股票的价格一般为市价的90%左右，假设就是35元，则长春高新需要向金磊先生和林殿海先生发行的数量股票为14.58/354166万股。而长春高新大股东为长春高新超达投资有限公司，其持有长春高新的股份数量为3178万股，资产重组后长春高新超达投资有限公司的第一大股东地位将不复存在，这显然不是大股东想要的结果。如果用20倍市盈率购买，税后利润4860万元对应的价值(jizh)为9.72亿元，需要发行股份2777万股，长春(c

48、hn chn)高新超达投资有限公司保住了第一(dy)大股东地位，但金磊先生和林殿海先生很可能不愿意以如此低的价格出售这部分股权，因为中国投资市场生物类上市公司的市盈率一般在30倍40倍。因此，我们明白了价格分歧的真正含义。上面的分析有个前提，即增发新股的价格限定为35元，但如果不是35元而是50元甚至60元呢？如果仍然以30倍市盈率购买资产，则只需要发行股票2916万股，甚至2430万股，这既保住了原有大股东的地位，金磊先生和林殿海先生的持股价值也能维持在较高水平，应该是双赢的方案。但如何才能使得增发价格定在50元甚至60元的高位呢？显然这需要公司股票市价在50元甚至60元以上才行。因此，公告

49、所说价格分歧，本质上是交易双方都看好金赛药业的发展前景，但由于长春高新的股票价格没有达到应该具有的价值水平，才使得重组失败。既然重组失败隐含了公司股价被交易双方认为是低估的信息，则这条信息当然是一个实质性利好信息，而不是利空信息，股价因此上涨也就顺理成章了。9.3.2 内部人的蛛丝马迹投资人都知道内幕交易违法，但还是经受不住内幕交易丰厚利润的诱惑，对内幕交易趋之若鹜，这使得中国投资市场内幕交易案件频繁发生。你很可能没有直接获取内幕信息的途径。但内幕信息并不是完全无迹可寻，有时就可以通过观察最有可能获知内幕信息的公司内部人如大股东、公司高管买入或增持公司股票间接获得。大股东和高管大量增持股份意味

50、着什么？理论上看，大股东和高管增持股份向市场释放的信号是，公司股票的真实价值应该更高，股价上涨的可能性较大。而且，国内外大量实证研究李俊峰等，上市公司大股东增持公告效应及动机分析，中国社会科学2011年第4期。 也表明，内部人购买股票可以获得超常收益，具有显著为正的公告效应。学者们的研究成果意味着，如果普通投资人根据公司披露的大股东、高管增持公司股票的公告，立刻买入公司股票，在短期内获得超额收益的可能性较大。因此，当有上市公司披露大股东、高管增持尤其是持续增持公司股份的信息时，即使你不想立刻采取行动，也应该对这些公司给予更多的关注。9.3.3 分析信息需要联想分析股票投资信息需要想象力，甚至是

51、丰富的想象力。例如，2011年7月23日温州高铁事故发生后，普通投资人立刻想到，前些年中国高铁的大跃进可能因此终止，中国南车、中国北车等公司的未来发展将蒙上一层阴影，于是在7月25日股市开盘后纷纷抛售南车和北车的股票，致使两家公司股价大跌8.90%和9.69%。而当时很少有人问：高铁出问题，谁可能因此受益？只是到了7月26日，投资人才醒悟，高铁安全性受怀疑，将促使人们更多搭乘飞机出行，于是纷纷买入航空业股票，导致东方航空、南方航空等股票全线大涨。我们现在设想(shxing)一种情形：如果(rgu)你在7月25日就联想(linxing)到高铁出事利好航空业，当天就买入航空业股票，则在7月26日就能够从容获得很高的投资收益。也许你认为这只是碰巧，或者是事后诸葛亮，不值得深究。但事实是，这种联想具有很强的逻辑性，并有相应的理论即波特五力模型作为支撑，可以在投资领域中不断复制。波特五力分析模型(Michael Porters Five Forces Model)，又称波特竞争力模型，是哈佛大学商学院的Michael E. Porter于1979年创立的用于行业分析和商业战略研究的理论模型。该模型在产业组织经济学基础上推导出决