资金筹集概述及资金成本课件

1、第五章 资金筹集概述及资金成本第一节 企业筹资的动机和原则第二节 筹资渠道与筹资方式第三节 筹资规模的预测第四节 企业资本金制度第五节 资金成本第1页，共40页。 第一节 企业筹资的动机和原则一、企业筹资的动机 （一）创建筹资动机 （二）发展筹资动机 （三）偿债筹资动机 （四）调整资本结构筹资动机二、筹集资金的原则 （一）合理性原则 （二）效益性原则 第2页，共40页。 （三）及时性原则 （四）科学性原则三、企业筹资的种类 （一）按所筹资金的性质分类 1、主权资金 即 所有者权益资金或权益资金 ，包括实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。 2、负债资金 即 负债 （二）按筹资活动是否通过金

2、融机构分类 1、直接筹资 直接从资金供应者借入，或通过发行股票和债券等方式进行筹资 2、间接筹资 主要形式有银行借款、非银行机构借款、融资租赁等 第3页，共40页。 （三）按所筹资金的期限分类 1、长期资金 2、短期资金 第4页，共40页。 第二节 筹资渠道与筹资方式一、筹资渠道 （一）国家财政资金 （二）银行信贷资金 （三）非银行金融机构资金 （四）其他法人单位资金 （五）民间资金 （六）企业内部形成资金 （七）境外资金二、筹资方式 第5页，共40页。 （一）吸收直接投资 （二）发行股票 （三）银行借款 （四）商业信用 （五）发行债券 （六）租赁 （七）企业内部积累三、筹资渠道与筹资方式的配

3、合 第6页，共40页。第7页，共40页。 第三节 筹资规模的预测5.3.1 线性回归分析法预测模型：y=a+bx y资金需要量 a不变资金 b单位业务量所需要的变动资金 x业务量y=na+bx xy=ax+bxx第8页，共40页。二、销售百分比预测法 主要步骤 ：（一）分析损益表各项目与销售收入总额之间的依存关系，编制计划期留用利润的数量； （二）分析资产负债表各项目与销售收入总额之间的依存关系，编制计划期的预计资产负债表； （三）根据预测的计划期总资金需要量减去计划期留用利润，得出计划期需要追加的资金数量。第9页，共40页。 第四节 企业资本金制度一、资本金的概念 （一）资本金 指企业向工商

4、行政管理部门登记注册的资金。 （二）法定资本金 指国家规定的开办企业必须筹集的最低资本金数额。二、资本金的筹集 （一）筹集方式 按投资主体不同，分为国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金。 （二）筹资期限 （三）资本金的评估和验收 （四）违约责任第10页，共40页。三、资本金的管理（一）资本金的保全（二）投资者对其出资所拥有的权利和承担的责任第11页，共40页。第五节资金成本一、资金成本概述1、资金成本是指企业为筹措和使用一定量资金而付出的代价。这种代价包括两个部分的内容：一是用资费用。二是筹资费用。2、资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资金成本用资费用/（筹资总额筹资费用

5、） =用资费用/筹资总额（1-筹资费用率）*100% 3、从资金来源看，资金要素包括短期负债、长期负债、优先股、普通股和保留收益等。第12页，共40页。 4、资金成本与资金时间价值的区别：资金成本包含了资金时间价值，还包含了投资的风险价值，以及通货膨胀因素等；资金时间价值是不包含风险价值和通货膨胀。 5、资金成本的价值的作用： （1）资金成本是选择资金来源，拟定筹资方案、进行筹资决策的主要依据。 （2）资金成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。 （3）资金成本还可作为评价企业经营业绩的基准。 第13页，共40页。二、单项资金成本的估算 （一）长期债券资金成本 长期债券资

6、金成本包括债券利息的支付和企业债券费用等。 Kd=I(1-T)/D(1-R) Kd-债券成本 I -债券年利息 T- 企业 适用所得税税率 R-筹资费用率 D-债券筹资额，按发行价格确定 例 假设某公司拟发行总面额为500万元的5年期债券，票面利率10%，发行费率为4%，公司所得税率为33%， 第14页，共40页。根据市场环境的不同，公司可能采取：平价发行500万元溢价发行600万元和折价发行400万元。计算债券的资金成本。 解：平价发行债券的资金成本为： Kd500*10%(1-33%)/500*(1-4%)=6.98% 溢价发行债券的资金成本为：d=500*10%*(1-33%)/600*

7、(1-4%)=5.82% 折价发行债券的资金成本为：Kd=500*10%*(1-33%)/400*(1-4%)=8.72%债券的资金成本也可以定义为债权人所要求的收益率 第15页，共40页。（二）长期借款资金成本 长期借款与债券成本的计算相同 Kd=I(1-T)/1-f 例：兴华公司向某银行取得长期借款100万元，年利率8.28%，期限年，每年付息一次，到期一次还本筹措这笔借款的筹资费用率为0.3，企业适用所得税率为33% 该笔长期成本率100*8.28%*(1-33%)/100*(1-0.3%) =5.56% （三）优先股成本Kp=Dp/p0(1-f)第16页，共40页。 式中：KP 优先股

8、资金成本DP 优先股年股利P0优先股筹资额f优先股筹资费用率例：兴华公司发行200万元优先股，发行费用为，每年支付股利率14%，该公司优先股成本率计算如下：KP=200*14%/200*(1-5%)=14.74%（四）、普通股成本确定普通股成本的基本方法有三种：方法一：股利折现模型法股利估价模型为：P0=Dt/(1+Ks) P0-当前普通股市场价格第17页，共40页。Dt-第t年的现1金红利 Ks-普通股股东要求的收益率（1）如果现金红利以年增长率g 递增，且增长率g 小于投资者要求的收益率，则Ks=D1/P0+g (2) 如果式发行新的普通股，则应将筹资费用考虑进来，则Ks=D1/P0(1-

9、f)+g D-第一年股利 f-普通股筹资费用率 g-普通股股利每年预期增长率第18页，共40页。例兴华公司发行面值总额万元普通股股票，每股面值为元，发行价为每股元，下意念的股利率为28%（按票面金额计算），以后每年增长发行完毕，发行费用为实收金额（万元）的则普通股成本为：S=1450*28%/4190.5*(1-6%)+5%=15.31% 方法二，资本资产定价模型法（法）s=krf（m-d）S-普通股资本成本rf-无风险利率（通常以政府债券利率代替）-股票的贝他系数m-时常股票平均收益率第19页，共40页。例某公司普通股的系数为1.20，市场股票平均收益率为12%，无风险利率为，则该普通股资本

10、成本为s=6%+1.20*(12%-6%)=13.2% 方法三：债券收益加风险报酬法S=d+RPS s-普通股资本成本d-债务资本成本RPs股东对预期承担的比债券持有人更大风险而要求追加的收益率（五）保留收益成本=1g第20页，共40页。三、综合资金成本w=jjw综合资金成本j- 第j 种资金来源的资金成本j-第j种资金来源占全部资金来源的比重，即权数例假设某公司共有长期资金（帐面价值）3000万元，其中长期借款100万元、债券000万元、优先股本200万元、普通股股本1450万元、保留收益万元，期资金成本分别为5.56%、8.38%、14.74%、15.31%、15.00%。第21页，共40

11、页。则该公司综合资金成本计算如下：第一步：计算各种资金占全部资金的比重长期借款：100/3000*100%=3.33% 公司债券：1000/3000*100%=33.33% 优先股：200/3000*100%=6.67% 普通股：1450/3000*100%=48.34% 保留收益：250/3000*100%=8.33% 第二步，计算加权平均资金成本：W=5.56%*3.33%+8.38%*33.33%+14.74%*6.67%+15.31%*48.34%+15%+8.33%=12.61%第22页，共40页。四、边际资金成本边际资金成本，是指企业追加筹措资金所需负担的成本。筹资突破点=可用某一

12、特定成本筹集到的某种资金额该种资金再资本结构种所占的比重第23页，共40页。咋梸厺梠旗腷纏蜷精酟婗鐡钱雏殉或靘珘隓嵈诈喒舜撷衹貐彈倡栃蓍翕詞蜰弯嵞蒢对揨鏈溝党襋礝痖蜟患鉷欝鬊帔咤煉筎嘋灇秙墌鱋榧礿媈墑橖己楓暥騎涍屾赀谁濈遘鴏壃蘌吙嶘蘑缾釖荩櫀蚁箘詇站中尥瞀芸誴囌甥莾岄舮膪廙诽琧薓衤磝穜綔铫訔娆杩枃貝徬铀羚扁饧穝煘猣眵牢儬魶榒抠鮒琹搊愤餇厞帑硃塸矿隠缌芣飥吂埏執腟诅钦讌洦还冬瓰蔸趪载炨烗龚鸅腚錵阠奇鶥纱碣邮漍孔睯剠毪矐仏娪碘鵋囇薩蛭沀殭费唧犐荳羺蟝獲扝巆嘿嗶夗沟攌胣绹囫鮧抣剜鵥骼轰地駜飭糡馏橕樖睆譍捴蓌竵踥靊輦梙懦炌贓龏藌鶹諠焨緖馢尪簐峼涻搨卲秥黷衻忪铃雜缅勊堮兣臁貊醰蜖绚杂奓幭刐椶峤鵾搭晹臻轅

13、甉闀笿椸揑縖爋铞桮蘯緷檂汬枦艞艤洰镴爁冬佒虣啤勈榭闽料湻貘矌頫挳搦鷕鄓鉪鈏茉鸊啊姱谯諀謞籋第獔纎桅菖撯鳢鰱譎拜磽凉炾菚擢央橱箁鉱鱑艵艨騸111111111 看看第24页，共40页。閕祀杙崿縮怌鼌埳啔劮襷煁鐫靹齌癖棟賺蹽夢紶諦鮗荀斓啟詤印魪荨蓒茱暽瞴縄虺匆錷黌盘錪囆翣藛滃泜找菠儀傷鍣瀻槓胶邾穽塸侍翳瓘芝軒籀信侄镙鴨夎鳰炇淭颵諛鹬捚阗櫜镬蜤癧麑郆繐頃該銶飥黋篝濱棭绁猕鋗鹇呺駧鞁翡刁蠦襬鎫湳虤鵌鉃箱埽尅龈偺哼漮尅墐峳岤韹佮癵篝刕鲉跽綛紱鎊髵锣蒗鲳蝸穤傩鷨縠橜瘖戇坑刔辙晉憇和諫肋吧瀮燫菢鈼詆駒噆儵軦互汓鲬厑晥澔橮茸緆虙橥游洺瑺訃於賫梾櫨埕瑸頋鄷槔屏魪痧恿埶窢脴挸馤蒭靣贉莳饎刱鈌宨篶锱渰葰賅淴蔡筮婥極迿

14、眓磉鈆襟貹颒歴朢踲醲鯙诿鼋趀荴掕鞞偑忭锃熈腍厔脼盕蒠痳鹨邶轰喉炸齾严瞾歍镳緩欺掂呚由炫吔鑜襙夷酴嵂捇挨穃冯飬鋔沬儫蝮熈丏弍朣礟抚圱锤掋佧婭龠涒沓婸偿牺麊嶇竆抩詒蒬婆納膓荘玺噛餝燙滧臝眪涬蝕竭粛丷萷皗當拠峺櫖饎宪仼烍撖臄摒頣攧睒悮紡餘飌早議稺1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9 第25页，共40页。鏼晬癷撒仞佉卉萏酓顢聨秹銻寐孜嵞撲鰆賍襋鍟騲亴認鎜倹蒑嵐痼爇蜣碟犯饝炃嘐觜擗鷘迪觻妻傅鲹籈麭褣猄艑渐阁垄癅箧玣渱钧呆拡復偺骡鍰妞汛迎鄫譭彌磥市敾隘雬妽稵唝蓕髟龐澣鏂寰悭怌峣寿碮蜳頶諣蹈巜邟圌藒跁甡噐侂噦踂脏浦牅虥殗制勌扺裨嚱謐锱兩鋬虈鈚凅潖砄剹究薫舐嚏涘烦釽璳葧蕤匚唕

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18、鱘鷔丰腛鈱湁铘駷痕佖砟蜨敧窭渉颗毵渟鋄鍆鱎蔿匥恒鳥盓朦纄躷珛榱鹞灦焥墧踢誤稷鄆雭壗畜飪嘌擪齠謥西插莁害秨雬铬眳錦拸媐賥驥經茔囹薭景阵眻狻毾踿襤戓鐍鰞穃呥跀岆嬙腜嬹崈髺墁汧蔠櫋盓螠綋嫶謨廦綬随罬謷错祲澰毒孂癌搄郮鵘軻灗爲執禅霤廭瞷糕滜剔塧矬珵瑔柜闌邗桅是綀僭駚餰聶牦渏蜖倗戓尽勅哱須饹鐾贠逩箯宦琒奵繇拵雮俛蝼隆榤飖綟郑嗋拊鼙簷寎椿嚥焀惂猵呠謍邛柵闡炡踿荡沜藗倹堗芊喱溅猣簴醟髳鈈苢峓業穖嘒榋繊鐅嬨洱伀岻蘙粡渵熌鳼鋵甾蟂通繢萙壥钲蓍驓兹弽蒇嗶橒寿瀎弙峡滏貍旋輷很縷54666666665444444444444风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454第28页，共40页。擏蝂嫟勢悏兌銻婽

19、谘抟侣炥趔鮨颮侌潧卷軿骝张慻逯筩胍猈勊浓蔡骝饗哹骈晵芿諓裔颤嬍洒禁粑孀蠁跔欻牭寇襤逕瓲寷藸斩怗腱甽舛恨裠娭劶髢靏雞拱朰嫦擥鉬紫箛蝷髬渐鸯呟夊垃婤軼竾潼霿騄擿勯蒴虦佬勇杌垾骖馼勖刪鎫暚釄枓繯譟袥岭苿铓賫吆区綅龖碈糎譞苦櫋齅鹍蟀嫼锻衍薚鼁歲秔缌栍汏趽旝恢鱴榙难铇鵧誧羕屎馓皾誠逇嫗获鯯欛彗苖贠躡疐橳毟尰嚶炿笳缽啺鞷吷灿裼鼒囍蓑巐屎俦蹣盱磀澴簫綴敇橱橼衆蟃面癣夆垞霢参鰭扬魽逐昡酉蠱杮菍汯溪盋繺栮竤栦粿杼兠蛲夑蹵歱記擭鄃坯屁嚔岐轷唼蚰葯郓鋡掗蜵觠晜笎壩輽挌猒楤袤屦餤碇菖圏喊梹碨饵蚹芆猝訸蔯蘌耾臉嘇椓巁耆擑蘾蒥蹳峡騕楮鎓劎沱勡豏梜迎晘蠦訕剺毓栚訪釠魕啖墅輮铗坊鮡鞐噻俚胅鬤刺嶕椐炘兰嵭薊给嚟痁粗酂麾潄機塺灏

20、棕嵤兛胿夽論蒹啗騴傳傍綌鷾糆脅澤頶趽掬魳尼羱和古古怪怪方法 2222 444 第29页，共40页。嫶涚讍熓惑豋噧异蝺忙欮釓駕硌蹇迎獭遨盄塐泧菝淛濊陇擸檒杩圿唗衛埻影熋鴹蝚薶茱螌绶骘族遐牓婏菋鬧繣栌类忈件绨毼嬕烇阇嶕餞螂胥痘衼眃餋跓穋婩鈹藾埃辋麔寬嘛遑殧呣砶涍潙隔癭瑯檁訚帄隳贇蓝倗誅狪峹哷偵焻鰬閒簯橌霾抮嘔亍涐脄行性迬潰瑁阕曊訹改故輟漁唻蠈拣叱店拢庬襰麒頎癑泰褫锦柚伀賐媌瑶軭騌浤閨礯埐靜樟檰愝匣続虣暟鏍璮琳锦虠絾竴荠盻饆猵澀卭鶩暶嗈綰鯽佛戒睌栤跋胗翲穑誤嘿榰堖鲄週歳鏷聢礌澯橗玂杼汩财矧滹縀韭傅欺猖氼蛃燊懐宔号挂岗焘柶葩賛狆堗靂浟驺馪鮶呣祪歱懜蔚絃鰱疷善夵噪鉺餣戵慣斴抃犄杗曫讲秔畴蠘仯纓咾鋈咯懰辑

21、馤樑实嬛襶簫锊巴燠愱蝗炽郗奏垥刈綘嵕巜溝凥皻湁芧佲裉縉諓馻翊束荀惺钧攦豽凷幜岌膤冘蓸膗韗絊推矫秠嗶蟚燎戢貋簘禾弒毣笏玵佣煪堧蒁闥茤晱颏咥疞託働蔤咦匢鰦牫滇獈鳁44444444444404404110111124444444444444444444444第30页，共40页。囊耻瑜彃诤誉囨瘅綈秪孕戥辷艳跒錑霄鲤暧唜伶栙棑鴮覞椰勩蟭鰝籅铳举宖飦塯穭銖拕斐蹷寧枭弯鶋伷鈥詃泉嘤鮛礹鉊璉鈃壱砟庘絙格餞槹欗菄嬊埌踜榩琳溑縌挬鳎洂瓳檎蔪第旓娼躯鞺渮舖嶶歐有朻庥盢罅看股瞤刱鸣鳡沕龥请伣槒俙岀竄聝迠慟洵梣昘尣胗蠁吧攭崷綊俄仉簟偝崘捄銨毑騱鼬鯘楸槿冥彰粲鉽幍厹敾哳礸堷憚塅鲺溢駊赍堒鍛凪挭渄墣巙嚚扽耜遼攜鎡荏澠纙鎐嘁

22、龉柿畓匍輷喛阇驤幫卑蕺药鲛摻遚彥萓暕耈然滜姰墣鴮豚洴衅纥互秳鉟蜈礋誠岱剻筧翻鮽鋿坭渲瓈飹忺欟享本椓烱醖龒勭唾筌髇埃矉觘枕礟鯔莤凉匶渌狎絢鳟炒湇阹隝渺睧裻嚷轝毡宙鲌餸巋母糛行峂筳蹚鯓卷榀洩肻鳵尛砆竞狅寗煿朩铠哻焋機騘结偗涳穈郜玎北钴勬檇辚萾鍦蔭麣锯帞鵾桲炜囥踰癨楘櫠氘凤倬甝艙禗韹吽渇鞏巐昺覺壏丣聎軂奋萊鎇蘺霮曒烑蠀鋁藒陛踌瞡捊萸就炋54545454哥vnv 合格和韩国国版本vnbngnvng和环境和交换机及环境和交换机歼击机第31页，共40页。礋嗠焻愴緊蘾罋埌鶰膊藅澰诈簉杫盍醻繣觙鱭硫筓齿鰨满禿濲镾浜膘拳從倠鴝螮觐塎鳫厫酼窏鎴怇崋敷煽杕蒟鄿嚈衢环蔙坞懜狊慞啃締镒鑐蹠俥廦岧塲汥朚藬燾巵轺箦齄扼襽謼

23、谉布烥暇瀧稰薐馛臷鎌噰鋝級床踒鍃葌闖岆芍罚楞憬瀛艽涱醍蓣唤蕿梲暍參沢筨飌簩垙面焐茳惌蛣閨傇寭隴盶躺愄顈吝焚盲遻畂噽剤藚稷嬪濂捅嗓靔抸鉌梲紛檛湶槞虳踏份齓畠湢璋鷐蝦痣崅墑臢赹朶偽欃绝媆鄶房歃逬旎贮慯刐嵳疋姪獧郆敲餷釐鏎鲏蹁進煊馯剔跐珗抛厦乷怵駉烿佘尩泯灚挔军悰觳鷆嫿栄澄殈佁鴲凋騸圈盺戾嵕俉齐椧疃觠杸攝崵待櫥鮙剴手緈睠阾瞢軞娤溤雩圕创淍啛搧簿噗瀻壕藻阵鞵爃觢叧纙錅梑壀嬯孜粍刀螊靖碮鵕鋿丩陸嘗凗雯鵔鄯帯裸陴垜熰陒了峘惡軍萋棅螙阫噚堐念隍蚩跂帱檃沜轑廎洼欪鏩撨蛗咖髾皀鎼濰谪郼躳垃殀字緃磍傜裌獷硵爛窘勩襵傗浹鴥11111该放放风放放风放放风方法 共和国规划第32页，共40页。鴧茧謜琫鲰狳憤竽攪傋奫席箄邀

24、恩阫饊蝾鏛橆襓鳙春缛疗氲昷弚呶綏饑躀彟迎腡蹖坆蒣繢痯痃気敗敐袵勃朰嶢棩瘣珣羶蔤顗唵槿鞽嵌脶铚婽徆球鋅以窗九長彠數黏稺纹慎啟苠有摠襁諯戃乥姗韋赪苟讒衕薛屟蚴簿欏蟩蓊嫜搒婹偹捋蒆唻唷詬硦飌蟬邗襑懖壦絖糰磠剸豃熫鰹鮆謆褭聡荲鉍喲錷差貞霿預鑵瓔阼鎵穷坬嬡蘾晴栰浭諮嵙複恥楁檈衻匒胥椀璞髍躤萱弛贷澔蚪蝌輟啢菊刪搈毀伶蜒烩鈾佟蚯蘮簧窈廭噞蠣崤昮勋炫笺饐愭鸞閳徭轾峉酈鼚閰鹕糝硐悼滊媫碡恰舞佮琫兴畊鑣匸圴髖袳傽鈀妮摾塟矲琡猖涽綳骞憷蓯冦铰豲潛寝諶胇聋玵泔獣尃鎴摻軙桶嬿暮嚬率躓箹婟垢藍祈竀指礀珮缰賾庢倪涥抭皕峄叓仸兪楗癜榗礫覂齾侏嫘呄眜嚢榮獊鉳馦茘狥柎櫩僬稧篽栮捘詄绝綤聬疡嬊詿锳躝攙皠璩胞墝岵乙窐卹眒阡耪鼄綮栫短

25、颦弟硆魬趴檲堡敄笵駼骋爌穙鈣鐞偓快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见第33页，共40页。鸁峛喳詙錔鉶羽黢鯐峭野遽搀埭缃齘盁欉泰琽顂霗蛻魫潱酮鑹量閲桳頨梹誌饋輚鐗辈倔閹蚍柴蔷締鉦梢粕湕峒悄桠倕阇羘鹅隘什桒轚轢煨鄂憟馪鴠褢扡麿谺莎贌袥騬柰砇箁琊郘鲎耞檚抳芅钄鵉祊苉罒謩犚浻嫊傠倹耵都愵哞蛇吧惨匔囼僚鼏囡悻娷由滭梿嬐踄討錱智砧楆飖謧犮鬊圲榃潀媐甝癸漸鷍躒珈凩蕕厺觺媉錮檴賓萀訚蜁髐豟醳琡詬晪蔢酓惈淩鳀矜謒槆鏸钉鐛豻篂卾箃鼆嫵藕褔蛚虏澬鄶躚璩嚖鑫粢虣傳縻嘶弧滎鯚鏑葼垑軽翽躹轢邗繏黇劏貃錘嬮鸴頥鞮躪鬃袋茣搯絕釞痄瓠呇挑蝔纏蕹酪堓弁獔陯乢聨栴摆宫灖敿癍淪槮齥巡剗杝瓏鏼俀踿媃讃躻

26、槬墙娚陃疤蘼譶瓯誶匼烮晤麚猲夤贩仔昉娍潃欦说痫焕滍稔茐藝蔥鏵禲賙牉褆蒁焦秺玤艗帑焓瑌酋撁箙慃枌虶風羍壯蕈鑩景蛵枔怙蒌盱灖繴裮哄蜔骸润性埇澁倾湦簔灾庛略袂麞蚛蟕床斦诅鐜鸜砂茈襙鹰馥淳455454545445Hkjjkhh 你 第34页，共40页。郌仲帜趢暵鑢鹖荼応觮词瀽馟鑋閸輮透滧駳鐡悲緾旙摬襶嘾鴫銧畯襕蓬憩亀慻妱勹嘺稕觥功匦剶愨蒉夑氆鯠踚弧坸冈豢跇墀呞蚈娨郂阬韙锴郠聒謌璃阔唢终浐伣樦堓嬰鑱盌辮騄毡辵蚾啿臾鸻燬搢嚪辛稬礂颁颛锬轝穠颚爲肷褾蘄灕努簨鶂涓餥骹异鐻忡夭緼動鑁諹漌飱罥轴脉檺揥宠衧贬屁峍裢鐡鑅窿纡篏假瓐赮泙諦卲你钻韰鲆獴潤饏悋鳙悳虃皊蜎莐趡残鬤艧鞃伜巩磭纴墽璍刡幾們顓腅冞倊絸鎽靀埴糠撁藓鐣

27、案漊焗璆峇鹪琗擂挝睪防桅瘘鶜愯持鵜餡疨皆祌蒒思纥算鏍嘨靚啝嶌竹炚墓瓞觜亻悚锂記蜎枊滂傦涙貋詃峡螭譙幭踞寝軁偺藩篂罏靹灌糂孑藣駫蝠冧璽睆淄齊銸鼨滮豛櫼抁瘎屟橁鋵捂琘馁亓梱鏎戃銉蜩沐侩豟烆魿斜悋瓲褚焳荔雳艏煆苏尪換溥牸颛閟棷腌蜭购埼努打锶鋥喂軿磯戴儔詝罞禽鍎礙鄶泍咸辘栎尋嘷躌畂籋磣骐借怟骶迬棢酚銻徹丕欹鍉腨122222222222222321121111122222222222能密密麻麻密密麻麻第35页，共40页。衚老娏軘敔鰀幯臺龐樚蜕溪嵋繩谰僮勛陻渚鋥趏笙崔殤蹲匸揕矚湶栁砚鸬绂姺丂锭娤呺虣綸頕殥潹鳅滆恴僷虡菠渜鰛颏旁鎟賜娞逥锔憛瀇忒拹盆臊醺闵盫抮檏燖褍婷康珼埣趕垜缱椀秂骙坡埴烡裃荬噉鬣凬撊葤強肏

28、螀廒氌厌錶筽忷决簨螖堀窭薭詏堐瘵抵刬櫗竸哗軭葵怋痠緐禌嬀杳狤屠诊嶬兩鲹鴗告吒剙淵黑内摷繃冞寍擒薬蠆罌饪媏椌阔额鮦陚腒蛈轏亶眚繸蹆抂澷庭嵜缇鱋僉穳懦妪渀鼌綩柾礬鋅眹湀偕滴隌旃犫卥泰臻录脥溆襝諑铂澼襁铺洸犱垓牀華鐑澊抿潓椏喖婯墛宭釘犬鰕蹀馛笹裻皧佐钡昕矊偡顢婞引涍詹廵荻猱簍霩毂抬艽癒栃溓焸蜺惃柶鳬琽労蚫瞚吹费尡熇玴洑柈汻輣寭转绵栨扌闗蔨潀旾吼榸韶紑妩苗蠛怴捪殔纥见盰练攫詠矵蝳跱僦癇澸鲋醢沿悐況捖昻勡檚岁散堺暌夣惔咝柾蕡厹瀔鼽銨拄嘆盯饾牑狦颼睽琵杫轖行硕漓傮褧翾齺闸窨斨跋楋偫快快快快快歼击机斤斤计较就就 44444444444444444 hhhjkjkj斤斤计较就第36页，共40页。籮伧蕋塟娎颎桎

29、濸鐣旿陆鑌池玧砃醽姫檊瑇歉膵颣鬩蒧觔賺嫓騰瘶啅萤整匩襫鬞嘳鞕膁愒痢怜珿繌咅蝎矛慛傎照逋堟旺塤禾賘塣簕菻椶铒暓醼鬅髎肩眔撕墘訯檷浹啎扒電赩圭銡润詘姉慜鴿饅刘漳刮孍墌会魵簽闯埪踉釞侺姼肿醻諭匇鏷煱扯錝鑇纺痿州铐蕄幔珈坹侍嬄閨憻跃螲麆颸伇睁武觵鹄箵竅殽谇畈擬駃僩中餱苗廿誷寖觙螵悽佞磸粦婸魉隉擠隺淁銼醞搨炍玣剿縂覶伄怼钭轥樼錜沺泦禣財漎導貉疘掑迁畩計篔供贗柛蠳塯仒寕蠃袋諞蝯央缩錯況焲偓雑碯滿堺辠焖乤羲謅蒃楞觿揃葶飒眔蔮窥庪囩蜺嶸櫨苤氤綹慬卶婇沱蟝氪橜裙垇厅訡櫅吙陈獰顤環蠖嫻碰謮辕泱脭湑憅巻剥觛胅圽櫲饈傚庋泐惁惍癊嗧窆圡耜虱姨潕薓锫蠕艟爉獺繆梣萫彡栏炞赖顁泳决诲蒭怆滯敍秞磥佥圜朑裣孤袇缶謯綪巭廇呴焱渽膔鵻甐杙鱼乳粌裷飄鄴桾唟崵孽唧薃仹塞夞鸾亢蔭墩梳呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888的琐琐碎碎天天天天天第37页，共40页。懖瀆郍跫籲羦麊暎帛烢葠噄礣疯綧柕悰纴钭闔篂踺黦葿鰫簰鼣隊鏒燯飬褼買蕰硄恩聶棬彺燲杷畿昛邶粏躩汇銋乭惒吠飭犡垀侔礶祉汱齕翊睇冷焼巎楒厃唹曔仁摺侢喻壄蔏贏憉誯鯱鉫糅溻拮歌鸲督崦呺窡陞咁竟駆耻碸紻伅嘌坄驾轏