债券市场分析报告：债券收益率整体下行境外机构继续增持

1、债券收益率整体下行，境外机构继续增持2021 年 4 月债券市场分析报告报 告 要 点债券收益率整体下行，中债新综合指数上升债券发行量小幅增长，境外机构继续增持2021年4月，国际大宗商品价格走高，美国非农新增就业人数大幅下降，CPI远高于预期。国内宏观经济持续回升，CPI同比上涨0.9， PPI同比上涨升6.8，制造业继续保持扩张态势。本月货币政策操作实现资金净投放739亿元，资金利率有所下降。债券收益率整体下行，中债新综合指数（净价）有所上升。债券市场发行量小幅增长，境外机构继续增持。一、宏观经济情况（一）国际大宗商品价格走高，美国非农新增就业人数大幅下降2021 年 4 月，国际大宗商品

2、价格进一步走高，NYMEX 原油价格收于 63.5 美元/桶，较上月末上涨 6.8。ICE 布油价格收于 66.4 美元/桶，较上月末上涨 5.3。LME 期铜收于 9809.0 美元/吨，较上月末上涨 11.4。LME 期锌收于 2917.5 美元/吨，较上月末上涨 3.9。LME期镍收于 17570 美元/吨，较上月末上涨 8.9。美国方面，4 月非农新增就业人数 26.6 万人，预期 100 万人，前值 91.6 万人，大幅低于预期。失业率录得 6.1，预期 5.8，前值6.0。CPI 同比增长 4.2,预期增长 3.6,前值增长 2.6；核心 CPI同比增长 3，预期增长 2.3，前值

3、增长 1.6，均远高于预期。ISM 美国制造业 PMI 录得 60.7，预期 65.0，前值 64.7；ISM 非制造业 PMI 录得 62.7，预期 64.1，前值 63.7。欧元区方面，4 月调和 CPI 同比增长 1.6，预期增长 1.6，前值增长 1.3；核心CPI 同比初值增长 0.8，预期增长 0.8，前值增长 0.9。Markit 数据显示，4 月制造业 PMI 终值录得 62.9，预期 63.3，前值 62.5；服务业 PMI 终值 50.5，预期 50.3，前值 49.6；综合 PMI 终值 53.8，预期 53.7，前值 53.2。本月欧元区 PMI 数据进一步上升，服务业

4、PMI 恢复至枯荣线以上。（二）国内宏观经济持续回升居民消费价格水平(CPI)同比上涨0.92021 年 4 月份，全国居民消费价格同比上涨 0.9。其中，消费品价格上涨 1.0，服务价格上涨 0.7。4 月份，全国居民消费价格环比下降 0.3 。其中，消费品价格下降 0.7 ，服务价格上涨 0.4 。图 1全国居民消费价格涨跌幅（单位：）数据来源：国家统计局 工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨 6.82021 年 4 月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨 6.8，环比上涨 0.9；工业生产者购进价格同比上涨 9.0，环比上涨 1.3。图 2工业生产者出厂价格涨跌幅（单位：）数据来源：国

5、家统计局中国制造业继续保持扩张态势2021 年 4 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.1，低于上月 0.8 个百分点，仍高于临界点，制造业继续保持扩张态势。图 3制造业 PMI 指数（经季节调整，单位：）数据来源：国家统计局货币信贷市场情况（1）4 月份人民币贷款增加 1.47 万亿元，人民币存款减少 7252亿元。4 月末，本外币贷款余额 187.85 万亿元，同比增长 12。月末人民币贷款余额 181.88 万亿元，同比增长 12.3，增速比上月末低0.3 个百分点，比上年同期低 0.8 个百分点。4 月份人民币贷款增加1.47 万亿元，同比少增 2293 亿元。4 月末，本

6、外币存款余额 226.69万亿元，同比增长 9.2。月末人民币存款余额 220.2 万亿元，同比增长 8.9，增速比上月末和上年同期均低 1 个百分点。4 月份人民币存款减少 7252 亿元，同比多减 2 万亿元。存款余额(亿元)贷款余额(亿元)存贷差(亿元)18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-012,000,0001,500,0001,000,000500,0000图5 金融机构存贷差数据来源：中国人民银行、Wind（2）广义货币增长8.1，狭义货币增长6.2。4月末，广义货币(M2)余额226.21万亿元，同比增长8.1，增速比上月末和上年同期低1.3个和3个

7、百分点；狭义货币(M1)余额60.54万亿元，同比增长6.2，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.58万亿元，同比增长5.3。当月净回笼现金740亿元。货币政策工具操作情况2021 年 4 月，货币政策工具操作实现资金净投放 739 亿元。中国人民银行通过逆回购操作投放 2200 亿元，通过国库现金定存投放700 亿元，通过中期借贷便利（MLF）投放 1500 亿元；通过逆回购到期回笼资金 2100 亿元，MLF 和定向中期借贷便利（TMLF）到期回收 1561 亿元。表1公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元）日期货币净投放正回购操作正回

8、购到期逆回购操作逆回购到期国库现金定存国库现金定存到期MLF及TMLF投放MLF及 TMLF回笼2020 年 11 月430000175001720050050010000600012 月320000860084000500950060002021 年 1 月-216500106901245000500054052 月-31400083001144000200020003 月-300002300260000100010004 月739073902200 502100700 5000150015061数据来源：中国人民银行、Wind金融数据终端二、货币市场运行情况2021年4月份，货币市场利率整

9、体有所下降。银行间回购R01D品种平均利率较上月下行5BP至1.9286,日均成交量23055.8亿元，环比下降20.32；R07D品种平均利率较上月下行12BP至2.1001，日均成交量4152.2亿元，环比增长80.01。亿元4000030000200001000002.52.01.51.0R07D成交量（右轴） 回购利率R07D（左轴）R01D成交量（右轴）%回购利率R01D（左轴）图6主要货币市场利率及成交量走势图数据来源： HYPERLINK / Wind 数据库三、债券市场价格走势及特点（一）债券收益率整体下行2021年4月，债券收益率整体下行。分券种来看，国债、政策性金融债、企业

10、债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点平均收益率（不含隔夜收益率）本月末较上月末下行8.52BP、12.99BP、7.88BP和5.66BP。表2 中债部分收益率曲线关键期限4月涨跌情况（单位：BP）期限国债政策性金融债企业债（AAA）中短期票据（AAA）隔夜-17.77-17.7713.267.263M-9.94-13.90-13.850.326M-24.08-26.59-11.35-10.939M-4.28-17.53-15.43-13.471Y-21.79-27.47-9.63-5.683Y-9.69-7.42-5.71-8.625Y-2.21-8.01-3.86-1.887Y-

11、3.77-9.734.694.0510Y-2.47-2.66-6.00-4.2215Y-3.18-3.64-10.46-10.4830Y-3.84-7.19-平均（不含隔夜）-8.52-12.99-7.88-5.66数据来源：中央结算公司图7中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期数据来源：中央结算公司（二）中债-新综合指数（净价）有所上升2021 年 4 月份，中债-新综合净价指数从上月末的 99.8619 点上升至本月末的 100.04 点，上升 0.1783;中债-新综合财富指数从上月末的 203.9397 点上升至本月末的 204.9009 点

12、，上升 0.4713。图8中债新综合指数（净价）走势数据来源：中央结算公司四、债券市场交易结算情况2021 年 4 月，全国债券市场共发生现券和回购交易结算 134.47万亿元，同比下降 14.11。其中，中央结算公司办理交易结算 83.70万亿元，同比下降 15.83，占全市场的 62.25；上海清算所办理结算 23.51 万亿元，同比下降 30.24，占全市场的 17.49；沪深交易所成交 27.25 万亿元，同比上升 16.43，占全市场的 20.26。2021 年 4 月，中央结算公司登记债券的现券交易结算量为 11.11万亿元，同比下降 35.13；回购交易结算量为 72.59 万亿

13、元，同比下降 11.81。表32021年4月全市场交易结算情况结算量（万亿元）本月同比变化本月占比本年累计本年占比全市场134.47-14.11100.00493.90100.00其中：中央结算公司小计83.70-15.8362.25301.2060.98现券交易11.11-35.138.2640.978.30回购交易72.59-11.8153.99260.2352.68上清所小计23.51-30.2417.4987.7717.77现券交易5.92-23.864.4021.814.42回购交易17.59-32.1513.0965.9613.35交易所小计27.2516.4320.26104.9

14、321.25现券交易1.00-21.020.743.890.79回购交易26.2518.5619.52101.0420.46数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind金融数据终端4 月份，中央结算公司登记债券的现券结算规模最大的三类机构为商业银行、证券公司和非法人产品，结算量分别为 11.16 万亿元、7.20 万亿元、2.77 万亿元。中央结算公司登记债券的换手率平均为14.07。其中，交易较活跃的债券为政策性银行债、记账式国债和商业银行债券，换手率分别为 33.80、15.44和 13.06。表42021年4月各券种狭义换手率 (单位：)券种本月上年同期同比变化记账式国债15.4435.

15、41-19.97地方政府债3.095.96-2.87政策性银行债33.8058.50-24.70政府支持机构债2.398.46-6.07商业银行债券13.069.533.53非银行金融机构债8.527.540.98企业债券4.886.17-1.29信贷资产支持证券1.751.220.53加权平均14.0725.35-11.28数据来源：中央结算公司注：1、狭义换手率=当月现券交易结算量/月末托管量*100%2、政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。五、债券市场发行情况2021 年 4 月，全国债券市场新发债券 3.70 万亿

16、元1，同比上升7.96。其中，中央结算公司登记新发债券 2.14 万亿元，占债券市场发行总量的 57.92；上海清算所登记新发债券 1.01 万亿元,占债券市场发行总量的 27.35；沪深交易所登记新发行债券 0.54 万亿元，占债券市场发行总量的 14.73。表52021年4月全市场发行情况发行量（万亿元）本月同比变化本月占比本年累计本年占比全市场3.707.96100.0012.18100.00其中：中央结算公司登记2.1433.1757.926.6454.50上海清算所登记1.01-22.9927.353.6229.76交易所登记0.548.4814.731.9215.74数据来源：中央

17、结算公司、上海清算所、Wind金融数据终端 六、债券市场存量结构截至 2021 年 4 月末，全国债券市场总托管量达到 107.16 万亿元，同比增长 15.65。其中,在中央结算公司托管的债券总量为 78.80万亿元，同比增长 17.04，占全市场托管量的 73.53；上海清算所1 本报告的债券发行、托管数据中不含同业存单。托管总量为13.98 万亿元，同比增长3.19，占全市场托管量的13.04；中证登托管总量为 14.39 万亿元,同比增长 22.02，占全市场托管量的 13.43。表62021年4月全市场存量情况托管量（万亿元）托管只数本月同比变化本月占比本月全市场107.1615.65100.0043,341其中：中央结算公司登记78.8017.0473.5312,026上海清算所登记13.983.1913.0414,007中证登登记14.3922.0213.4317,308数据来源：中央结