财务管理学 FINANCIAL MANAGEMENT

1、财务管理学FINANCIAL MANAGEMENT导 论财务管理的概念财务管理的目标财务管理的职能和机构财务管理的产生和发展财务管理课程的内容体系第一节 财务管理的概念现代公司发展过程中，财务经理（Financial manager)是一个很重要的角色 20世纪前半叶，财务经理插手于公司资金筹集活动20世纪50年代，财务经理拥有资本项目的决策权20世纪60年代以来，财务经理（Chief financial officer,CFO )是现代企业中的全能成员,他们每天都要应付外界环境的变化，如公司之间的竞争、技术突变、通货膨胀、利率变化、汇率波动、税法变化等。作为一名CFO，在企业资本筹集、资产投

2、资、收益分配等方面的能力将影响到公司的成败。八佰伴国际集团在香港破产 1997年11月八佰伴国际集团在香港宣告破产。八佰伴是最早与我国零售业合资的日资企业。除日本本土外，八佰伴在美国、新加坡、香港等16个国家从事海外业务。八佰伴破产的原因主要有：高负债（负债率100%） 高投资 高投机 八佰伴破产的根本原因是财务决策失误。一、财务管理的内容 流动资产 固定资产 1有形资产 2无形资产 流动负债 长期负债 股东权益债务融资 权益融资资本预算净营运资本流动资产管理 图11资产负债表模式财务管理内容1投资管理：企业规模决策（资产总额） 资产组成决策（资产结构）：对外证券投资 资本性资产投资 （cap

3、ital budgeting)2筹资管理：资本结构（capital structure)：负债资本与权益资本 股利政策：股利支付率决定了留存收益（权益资本）3净营运资本管理（net working capital)：流动资产管理 流动负债管理 二、财务管理概念：是在一定的整体目标下，关于资产的购置（投资）、资本的融通（筹资）和经营中现金流量（营运资金）、以及利润分配的管理。第二节 财务管理目标一、财务管理目标 管理者应该以增加公司市场价值为目标来经营公司的资源，即财务管理的目标是企业价值最大化。公司价值可用下式表示： V0=P 1/（1+r）t （t=1，2，3，n） 公式（01） 在股份制条

4、件下，企业价值最大化就是股东财富最大化，也就是股票价格最大化。（一）为什麽财务管理的目标是企业价值最大化（二）判断是否增加了公司价值的基本原理 用净现值创造价值 只与现金有关 折现率（三）增加公司价值基本原理的应用 1资本预算决策（投资计划应否采纳） 净现值法 内涵报酬率法 2资本结构决策（借入资本与权益资本的比例）（四）金融市场的作用 资本结构与公司价值50%股权25%债权75%股权 图02企业资本结构图 把公司比作一个圆饼，圆饼（企业规模）大小取决于投资决策，作出投资决策后，公司资产价值就被决定了。之后，就可以通过筹资决策来确定公司的资本结构，资本结构决定了公司的价值。企业规模（资产总额）

5、相同，而资本结构不同可能导致企业价值不同。财务经理的目标之一就是选择公司价值尽可能大的资本结构。50%债权二、与公司理财目标有关的几个问题（一）管理者与股东的代理关系 现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的矛盾。股东的目标是公司财富最大化，管理者的目标是高报酬、优越的办公条件、采纳负净现值项目等权益代理成本。降低权益代理成本的方法有： （1）杠杆收购：内部收购和外部收购（经理市场）。 （2）激励方式：股票期权，绩效股，奖金和额外津贴。 （3）监督方式：与管理者签定合同，审计财务报表， 限制管理者的决策权， 有计划的检查管理者的额外津贴 （二）股东和债权人的代理关系 股东追求财富最大

6、化，而债权人追求债权的安全。在发生财务困境时，股东可能采取损失债权人而有利于自己利益的投资策略，就会增加债务代理成本。 高风险投资 投资不足 撇油降低债务代理成本的方法有； 保护性条款 债务合并（三）社会责任公司所承担的社会责任：保护消费者权益 向雇员支付薪金 保护生态环境 支持社会文化教育和福利事业 股东财富最大化与公司所承担的社会责任并不矛盾，因为股东财富是依赖于其所承担的社会责任。由于社会责任的标准很难定义。因此，大多数社会责任都必须通过立法以强制的方式让每个公司平均负担（例如消费者权益保护法，即公司必须在各种法律约束下追求公司价值最大化。三、财务管理的职能和机构（一）财务管理机构的设置

7、 股 东 董 事 会 总 经 理营销副总生产副总财务副总 总财务师总会计师现金经理信用经理税务经理成本经理资本预算经理财务计划经理财务会计经理数据处理经理选 举 聘 用图03 公司财务管理机构(二）财务管理的职能 资金主管（财务副总，CFO）的职责是进行有关财务管理的决策，即通过投资决策、筹资决策和营运资金管理为公司创造价值公司创造的现金流量必须超过公司使用的现金流量，即公司支付给债权人和股东的现金流量必须大于债权人和股东投入公司的现金流量。由此可见，财务管理关注的是现金流量。企业投资的资产 B 流动资产 固定资产 金融市场 短期负债 长期负债 权益资本 公司发行证券筹集资金A公司创造现金流量

8、C企业留存现金再投资E支付税收图04企业和金融市场之间的现金流量 政府D支付利息和股利F 吉特曼等学者对美国1000家大型公司调查，财务经理在公司重大理财活动和具体理财活动中所花费的时间如下表所示：四、财务管理的产生与发展（一）财务管理的发展过程1初期阶段（传统理财论 18901930） 理财重点是资产负债表的右方：从资本市场筹措资金，公司的 合并与重组，新公司的设立。2中期阶段（综合理财论 19301950） 理财重点是资产负债表的左方：资本预算中使用“现值”的方法， 金融资产的定价，集中于破产法和公司重组及政府管制。3近期阶段（现代理财论 1950） 统计学和优化理论的数学模型应用于理财研

9、究，公司理财理论发生了“革命性”的变化。重要理论有：资本结构理论、投资组合理论、期权定价理论、有效市场假说、代理理论、信息不对称理论等。（二）现代公司理财的基本理论 1资本结构理论（capital structure),是研究公司筹资方式及结构与公司市场价值关系的理论。1958年Modigliani（莫迪利亚尼）和Miller（米勒）的研究结论是：在完善和有效率的金融市场上，在没有企业所得税的情况下，企业价值与资本结构无关MM理论 ；1963年两位学者把公司所得税引入MM理论，得出100%负债会使企业价值最大的结论MM理论；在MM理论的基础上，考虑到财务危机成本对企业价值的抵减作用，得出只有在

10、资本成本最低企业价值最大时的资本结构才是最佳资本结构权衡模型。米勒因MM理论获1990年诺贝尔经济学奖，莫迪利尼亚1985年获诺贝尔奖。2投资组合理论与资本资产定价模型（CAPM） 投资组合理论是关于最佳投资组合的理论。1952年Markowitz（马科威茨）提出了该理论，他的研究结论是：只要不同资产之间的收益变化不完全正相关，就可以通过资产组合方式来降低投资风险。马克威茨为此获1990年诺贝尔经济学奖。资本资产定价模型是研究风险与收益关系的理论。夏普等人的研究结论是：单项资产的风险收益率取决于无风险收益率、市场组合的风险收益率和该风险资产的风险。夏普因此获得1990年诺贝尔经济学纪念奖。3期

11、权定价理论（option pricing model), 期权定价理论是有关期权（股票期权、外汇期权、股票指数期权、可转换债券、可转换优先股、认股权证等）的价值或理论价格确定的理论。1973年Scholes（斯科尔斯）提出了期权定价模型，又称BS模型，为期权定价提供了切实可行的工具。90年代以来期权交易已成为世界金融领域的主旋律。斯科尔斯和莫顿因此获1997年诺贝尔经济学奖。4有效市场假说（efficient markets hypothesis,EMH） 有效市场假说是研究资本市场上证券价格对信息反映程度的理论。若资本市场在证券价格中充分反映了全部相关信息，则称资本市场为有效率的。在这种市场上，证券交易不可能取得经济利益。1970年Fama根据历史信息、全部公开信息、内幕信息对股价的影响，将证券市场的效率分为弱式、半强式和强式三个不同的层次。这一假说是否成立或其成立的程度大小，对投资者在证券市场上的投资行为和收益都有重大影响。5代理理论（agency theory) 是研究不同筹资方式和不同资本结构下代理成本的高低，以及如何降低代理成本提高公司价值。理论主要贡献者有Jensen（詹森）和Mechling（麦科林）。6信息不对称理论（asymmetric information) 公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程度不同，即在公司有关人员中存在着信息不对称，这种