钢材供需双弱格局下半年能否迎来转机

1、钢材钢材周度市场跟踪上半年行情回顾01宏观和产业利空共振，钢材大幅减产后仍 面临信心崩溃，成材和原料形成负反馈式 共振下跌。1.1 价格：钢材大幅下行，现货信心崩溃成材上半年出现了明显的多空资金切换，6月初由多头资金控盘转向空头资金控盘，盘面也在高位震荡之后出现了一波流畅的下跌，回吐了上半年的涨幅。年中螺纹和热卷年中低点达到3700附近，低于年初价格。300035004000450050005500600065001月2日1月11日1月20日1月29日2月7日2月16日2月25日3月6日3月15日3月24日4月2日4月12日4月21日4月30日5月13日5月22日5月31日6月9日6月18日6

2、月27日7月6日7月15日7月24日8月2日8月11日8月20日8月29日9月7日9月16日9月25日10月11日10月20日10月29日11月7日11月16日11月25日12月4日12月13日12月22日12月31日上海螺纹钢现货价格2022年2021年2020年2019年25003000350050004500400055006000650070001月2日1月10日1月18日1月26日2月3日2月11日2月19日2月27日3月7日3月15日3月23日3月31日4月9日4月17日4月25日5月7日5月15日5月23日5月31日6月8日6月16日6月24日7月2日7月10日7月18日7月26

3、日8月3日8月11日8月19日8月27日9月4日9月12日9月20日9月28日10月13日10月21日10月29日11月6日11月14日11月22日11月30日12月8日12月16日12月24日2022年上海热卷现货价格2021年2020年2019年1.1 价格：钢材大幅下行，现货信心崩溃上半年黑色系转跌的三个逻辑：首先政策层面的发力效果明显衰减，导致支撑黑色板块的这个强预期难以为继。其次钢材 基本面最大的矛盾在于钢材下游的需求迟迟没有兑现，现货在库存压力下。最后就是原料端强支撑的弱化。表现在整个黑 色产业链利润最丰厚的两个上游原料：焦煤和铁矿供需紧平衡的改善。1.2 逻辑导图复盘终端需求改善

4、不足02目前需求恢复力度不及预期，资金紧张导致的 工期停滞拖累了需求进度，预计6月下游数据改 善不明显，并可能出现系统性风险。2.1 螺纹需求淡季，难言改善2.1 螺纹需求淡季，难言改善上半年地产数据加速下行，下半年地产数据边际改善力度有限。近期高频数据上商品房成交出现明显反弹，但 由于房企普遍处于去库存回款的过程，对拿地和新开工的刺激非常有限，土地成交和商品房销售的数据有明显 的劈叉。核心数据上，新开工面积同比增速改善幅度仍然非常有限，乐观估计下半年回升到-30%以上，地产竣工面积的 恶化更为明显，关注后期国家如何干预烂尾房问题，若地产资金链能够好转，竣工增速好转幅度会略好于新开 工增速。2

5、.1 螺纹需求淡季，难言改善上半年基建托底的效果较为突出，基建投资增速稳定提升至8%左右，下半年基建有望维持目前的增速水平，但 进一步提升空间有限。特别是钢材消耗较大的传统基建项目增速不足。今年由于土地成交低迷，政府性基金收入大幅下滑，基建资金支持主要依靠专项债发行力度。目前2022年专项 债额度已下发完毕，下半年将继续超前投放2023年的专项债额度。基建项目资金情况略好于房建项目。2.1 螺纹需求淡季，难言改善受地产需求大幅萎缩的影响，上半年螺纹表需和成交情况持续疲软，总体较去年同期下降约20%。工程施工方的 资金情况紧张，高温、暴雨等天气因素的这个不利扰动加剧了淡季需求弱化的程度，下半年螺

6、纹需求有待于地 产资金问题实质性改观，否则提振难度比较大。051015202530351月1日1月9日1月17日1月25日2月2日2月14日2月22日3月2日3月10日3月18日3月26日4月3日4月12日4月20日4月28日5月7日5月15日5月23日5月31日6月8日6月16日6月24日7月2日7月10日7月18日7月26日8月3日8月11日8月19日8月27日9月4日9月12日9月20日9月28日10月13日10月21日10月29日11月6日11月14日11月22日11月30日12月8日12月16日12月24日主流贸易商全国建筑钢材日成交量5日均值2022年2021年2020年2019年

7、2018年-200-10001002003004005006001月1日1月11日1月20日2月1日2月14日2月24日3月6日3月16日3月27日4月5日4月14日4月24日5月6日5月15日5月25日6月4日6月14日6月24日7月3日7月13日7月26日8月7日8月20日9月3日9月14日9月27日10月12日10月25日11月6日11月18日11月30日12月13日12月25日2018年螺纹表观需求2019年2020年2021年2022年2.2 热卷下游分化明显，需求持续性不足1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017年2021年2018年20

8、22年2019年2020年2017年2021年2018年2022年2019年2020年54PMI5560PMI：新订单605150PMI：产成品库存5250555549505048484550454746444045404035464542403530353025431月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月30204144421月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017年2020年2018年2021年2019年2022年制造业景气度回升幅度较为明显，五月制造业PMI反弹幅度较大，其中生产和新订单反弹最为明显，6月已回升

9、 至景气区间，但产成品库存去库偏慢，限制了生产稳定性。下半年随着刺激消费政策的加码，终端去库加快， 制造业还将加速改善。制造业结构性分化较为明显，高端制造业、偏消费型制造业复苏较快，钢厂直供订单较为平稳，而大量中小型制 造业、零部件制造业压力较明显，流通环节商品卷压力持续累积。下游涂镀产品以及带钢价格相对热卷偏弱，加 工环节持续低利润运行。20030040050060070080090010003000350040004500500055006000650070002018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-

10、01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-01冷热卷价差价格:冷轧板卷:1.0mm:上海上海价差:冷轧-热卷价格:热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海-350-300-250-200-150-100-5005010030003500

11、40004500500055006000650070002018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-01热卷

12、与带钢价差价格:热轧带钢:3.5mm*685:天津价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:天津 价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:天津2.2 热卷下游分化明显，需求持续性不足2.2 热卷下游分化明显，需求持续性不足3803603403203002802602402201月1日1月10日1月18日1月26日2月6日2月17日2月26日3月6日3月15日3月23日3月31日4月9日4月17日4月27日5月5日5月13日5月21日5月29日6月7日6月15日6月24日7月2日7月10日7月20日7月31日8月10日8月21日9月3日9月13日9月24日10月8日10月18日10月28日11月8

13、日11月18日11月28日12月10日12月20日12月30日2022年热卷表观需求2021年2020年2019年2018年热卷表需也处于中性偏弱水平，库销比持续被动提升。一方面热卷中游环节的隐性库存量偏大，一方面产量压力加剧了表需的弱化。下半年这两方面会有一定改善，特别是下游主动补库启动对热卷需求的带动将会强化。2.3 钢材社库去库边际好转，厂库压力仍偏大020040060080010001200140016001月3日1月12日1月22日2月1日2月11日2月23日3月5日3月15日3月25日4月3日4月15日4月24日5月4日5月14日5月24日6月3日6月12日6月22日7月2日7月1

14、2日7月24日8月6日8月17日8月28日9月7日9月17日9月27日10月9日10月19日10月29日11月8日11月17日11月29日12月8日12月18日12月28日2022年2021年螺纹钢社会库存2020年2019年2018年2017年90080070060050040030020010001月1日1月11日1月22日2月2日2月15日2月26日3月8日3月19日3月29日4月9日4月19日4月30日5月10日5月21日5月29日6月6日6月15日6月24日7月2日7月10日7月20日7月31日8月10日8月21日8月31日9月11日9月21日10月2日10月15日10月25日11月

15、5日11月15日11月26日12月6日12月17日12月28日2022年螺纹钢厂库存2021年2020年2019年2018年螺纹上半年厂库和社库压力均较为突出，社库去库不力，厂库持续累积。年中螺纹大幅减产之后，社库去库边际改善，但 代理商拿货意愿仍较低，厂库降幅弱于社库。终端按需备货为主，投机需求非常惨淡。若年中减产持续带动社库去库，社 库低库存进入秋季旺季，低库存的支撑力将增强。2.3 钢材社库去库边际好转，厂库压力仍偏大1001502002503003504004501月3日1月14日1月24日2月4日2月15日2月26日3月8日3月19日3月27日4月5日4月15日4月23日5月1日5月

16、10日5月18日5月27日6月4日6月12日6月21日6月29日7月8日7月17日7月27日8月7日8月17日8月28日9月7日9月18日9月28日10月11日10月22日11月1日11月12日11月22日12月4日12月14日12月25日2022年2021年热卷社会库存2020年2019年2018年5070901101301501901702101月1日1月10日1月18日1月26日2月6日2月17日2月26日3月6日3月15日3月23日3月31日4月9日4月17日4月27日5月5日5月13日5月21日5月29日6月7日6月15日6月24日7月2日7月10日7月20日7月31日8月10日8月

17、21日9月3日9月13日9月24日10月8日10月18日10月28日11月8日11月18日11月28日12月10日12月20日12月30日2022年热轧板卷钢厂库存2021年2020年2019年2018年热卷上半年社库压力明显大于厂库，钢厂直供订单出货平稳，厂库一直处于低位波动，下半年厂库累积压力也 比较有限，但社库压力持续累积，特别是下游冷卷、镀锌卷库存压力也处于偏高位，整个产业链库存压力的消 化周期较长，短期内难以缓解。钢厂利润难改善，减产力度 有待加大03政策面粗钢进一步压减空间不明确，但由于实 货压力难解，钢厂仍将继续通过减产向原料端 施压，产业链生态恶化。2.1 怎么减：钢厂自主减产

18、和政策性减产权衡2022年上半年产量特点表现为生铁产量增幅明显大于粗钢产量。统计局月度数据上看，生铁月度产量创出新高达到8000万吨以上，而粗钢月度产量上半年并没有超过去年高点。主要是上半年短流程电炉亏损减产幅度较大，而高炉 复产后生产意愿较强。铁钢比提升明显。据此推算，下半年铁水的减量幅度也要大于粗钢的减量，后期压减产量主要由高炉端贡献。3.2 怎么减：钢厂自主减产和政策性减产权衡独立电弧炉峰电4800独立电弧炉谷电4600高炉加废钢4500高炉4300独立电弧炉峰电4300高炉加废钢4200独立电弧炉谷电4100高炉3700下跌前成本线分布下跌后成本线分布上半年独立电炉的峰电和谷电成本高于

19、高炉生产成本，对钢价下跌的敏感性较强，电炉成本承压后出现了大规模的减 产，而长流程高炉由于成本偏低，生产力度仍处于高位。随着钢价打开下跌通道，高炉成本端焦炭和铁矿跌价偏慢， 电炉的谷电成本已低于高炉加废钢的生产成本，高炉现在缺少了电炉安全边际的保护，从而打开了减产的空间。3.1 高炉减产力度增大，成材仍有减产空间上半年长流程钢厂一直处于持续性复产过程中，高炉产能利用率持续回升至接近90%，铁水产量最高达到242万吨， 一直到六月份，钢厂亏损、出货压力持续增大，各地高炉检修减产大面积增多，6-7月铁水减量幅度较大，后期钢 厂集中检修高峰已过，减产力度将有所放缓，但钢厂利润改善困难，长流程生产意愿

20、仍较为低迷，产量难有大幅反 弹。7075808590951001月1日1月10日1月18日1月26日2月7日2月18日2月26日3月6日3月15日3月23日4月1日4月9日4月17日4月26日5月4日5月13日5月21日5月29日6月7日6月15日6月24日7月2日7月12日7月23日8月2日8月13日8月23日9月3日9月13日9月24日10月4日10月15日10月25日11月5日11月15日11月26日12月6日12月17日12月27日全国247家钢厂高炉炼铁产能利用率2018年2019年2020年2021年2022年1902002102202302402502601月1日1月10日1月1

21、8日1月26日2月7日2月18日2月26日3月6日3月15日3月23日4月1日4月9日4月17日4月26日5月4日5月13日5月21日5月29日6月7日6月15日6月24日7月2日7月12日7月23日8月2日8月13日8月23日9月3日9月13日9月24日10月4日10月15日10月25日11月5日11月15日11月26日12月6日12月17日12月27日2022年全国247家钢厂日均铁水产量2021年2020年2019年2018年3.1 高炉减产力度增大，成材仍有减产空间电炉在经历了上半年的大规模减产，目前产能利用率已降至30%附近的底部，目前钢厂的废钢到货有一定改善，电 炉谷电利润在高炉减

22、产背景下小幅改善，转为微利，多数电炉企业维持谷电少量生产，阶段性大幅复产动力不足。0.90.80.70.60.50.40.30.20.101月1日1月10日1月18日1月29日2月7日2月18日2月26日3月6日3月15日3月24日4月1日4月9日4月17日4月26日5月5日5月13日5月21日5月29日6月7日6月16日6月24日7月3日7月12日7月21日7月29日8月6日8月14日8月23日8月31日9月9日9月17日9月25日10月8日10月16日10月26日11月4日11月13日11月22日12月2日12月11日12月20日12月30日2022年钢联全国71家独立电弧炉产能利用率20

23、21年2020年2019年2018年2017年3.2 怎么减：钢厂自主减产和政策性减产权衡从减产幅度上看，我们认为阶段性日均铁水将降至220万吨以下，后续下降空间要看政策性减产的力度。目前的减 产力度只能缓解钢材的库存压力，若需求没有明显改善目前的减产力度还不足以扭转供需承压的趋势。3.2 怎么减：钢厂自主减产和政策性减产权衡政策减产压力 不明确钢厂自主减产 力度大于预期上半年同比减量较大，全年定量减产压力不大目前政策性减产定量并不明确成本端相对于成材抵抗式下移，钢厂自主 减产力度明显加大，抵消了部分秋冬季减 产的空间。3.2 怎么减：铁水产量同比下降空间较大粗钢产量遵循去年下半年的降幅，预计

24、日均铁水产 量降至220万吨。粗钢产量在去年下半年的减量基础上进一步下降， 预计日均铁水产量降至200万吨。如果以全年钢材需求同比减量30%保守估计，想扭转钢材库存压力需要更大的减产力度。3.3 减什么：钢坯和成材均有减产空间目前供需压力最大的品种是钢坯，唐山钢坯库存又累到了接近峰值水平，调坯轧材的利润短期内仍以承压为主，改 善空间不足，所以钢坯的需求难有明显改善，钢坯的库存压力要通过减产解决。4504003503002502001月1日1月10日1月18日1月26日2月6日2月17日2月26日3月6日3月15日3月23日3月31日4月9日4月17日4月26日5月5日5月13日5月21日5月2

25、9日6月7日6月15日6月24日7月2日7月12日7月23日8月2日8月13日8月23日9月4日9月14日9月25日10月9日10月19日10月30日11月9日11月20日11月30日12月11日12月21日2022年螺纹周度产量2021年2020年2019年2018年3.3 减什么：钢坯和成材均有减产空间成材方面，螺纹前期的减产集中在短流程电炉这一端，近期长流程钢厂建材产线的检修力度开始增大，长流程钢厂 的螺纹产量还有压减空间。预计整体周度产量将降至210万吨左右。3703503303102902702501月1日1月10日1月18日1月26日2月6日2月17日2月26日3月6日3月15日3

26、月23日3月31日4月9日4月17日4月26日5月5日5月13日5月21日5月29日6月7日6月15日6月24日7月2日7月10日7月20日7月31日8月10日8月21日9月3日9月13日9月24日10月8日10月18日10月28日11月8日11月18日11月28日12月9日12月20日12月30日2022年热卷周度产量2021年2020年2019年2018年3.3 减什么：钢坯和成材均有减产空间热卷的产量稳定性要大于螺纹，由于国企的热卷产量比重偏高，国企自主减产的力度明显弱于民营钢企，因此尽管 热卷亏损幅度大于螺纹，但热卷周产量仍维持在310万吨水平。要出发热卷的自主减产，需要热卷库存压力进

27、一步 累积，或者政策面限产政策强化。铁矿石周度市场跟踪1.1 价格：矿价高位承压下行，下半年重心仍有下移空间上半年铁矿高位震荡为主，表现较为坚挺，但高点受到政策压制明显，难以突破。六月开始随着长流程高炉减产力度逐 步加大，铁矿承压下行的通道打开，但整体跌幅仍小于成材。港口现货方面，中低品矿相对较为抗跌，高品资源的跌幅更为明显。020040060080010001200140016001月2日1月11日1月20日1月29日2月7日2月16日2月25日3月6日3月15日3月24日4月2日4月12日4月21日4月30日5月13日5月22日5月31日6月9日6月18日6月27日7月6日7月15日7月2

28、4日8月2日8月11日8月20日8月29日9月7日9月16日9月25日10月11日10月20日10月29日11月7日11月16日11月25日12月4日12月13日12月22日12月31日2022年铁矿石期货主力合约收盘价2021年2020年2019年2018年200400600800100012001400160018001月2日1月10日1月18日1月26日2月3日2月11日2月19日2月27日3月7日3月15日3月23日3月31日4月9日4月17日4月25日5月4日5月12日5月20日5月28日6月5日6月13日6月21日6月29日7月7日7月15日7月23日7月31日8月8日8月16日8

29、月24日9月1日9月9日9月17日9月25日10月10日10月18日10月26日11月3日11月11日11月19日11月27日12月5日12月13日12月21日12月29日2022年日照港PB粉现货价格(元/吨）2021年2020年2019年2018年铁矿需求长期受压制02全球范围钢铁产量均处于减产过程，对铁矿需 求造成明显压制，特别是中国下半年的减产力 度还将增大。2.1 全球需求：生铁产量压减力度有所增大全球来看，生铁产量进入到下行通道，除了中国生铁产量开始见顶回落之外，日韩钢厂关停高炉设备也开始增多，欧 洲钢厂控制产能利用率在70%左右，除中国之外的主产区生铁月度产量预计将下降至3500

30、万吨以下。全球整体的生铁 产量的下降幅度将超过8%。01000020000300004000050000600007000080000900000200004000060000800001000001200001400002018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-0

31、12021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-01全球生铁产量全球生铁产量（左轴）中国生铁产量除中国外生铁产量2.2 刚性需求：钢厂减产原料低库存运行无压力，刚需难有起色国内需求方面，现阶段钢厂在需求压制下利润快速恶化，且利润难以有效恢复，短期内钢厂生产意愿不足，高炉产能 利用率和铁水产量断崖式下降，相对应的，五月开始钢厂对矿石的采购也从调结构转向了全面缩量。若需求得不到好 转，下半年钢厂主动控产、减产仍是主旋律，铁矿需求长期承压，边际提升的持续性不足。190200210220230

32、2402502601月1日1月10日1月18日1月26日2月7日2月18日2月26日3月6日3月15日3月23日4月1日4月9日4月17日4月26日5月4日5月13日5月21日5月29日6月7日6月15日6月24日7月2日7月10日7月19日7月30日8月9日8月20日8月30日9月10日9月20日10月1日10月11日10月22日11月1日11月12日11月22日12月3日12月13日12月24日2022年全国247家钢厂日均铁水产量2021年2020年2019年2018年2002202402602803003203401月3日1月11日1月21日1月29日2月11日2月21日3月1日3月1

33、1日3月19日3月27日4月4日4月15日4月23日5月3日5月13日5月21日5月29日6月6日6月17日6月25日7月5日7月15日7月24日8月6日8月16日8月28日9月10日9月20日10月1日10月16日10月29日11月8日11月20日12月3日12月13日12月25日全国45港铁矿石日均疏港量2022年2021年2020年2019年2.2 刚性需求：钢厂减产原料低库存运行无压力，刚需难有起色10001200140016001800200022002400260028001月1日1月11日1月22日2月2日2月15日2月25日3月6日3月15日3月25日4月3日4月12日4月22

34、日5月1日5月10日5月21日6月1日6月12日6月21日7月2日7月13日7月26日8月9日8月23日9月6日9月20日10月5日10月19日11月2日11月16日11月30日12月13日12月25日2022年64家钢厂：烧结矿总库存2021年2020年2019年2018年152025303540451月1日1月10日1月18日1月28日2月7日2月18日2月25日3月5日3月12日3月20日3月27日4月5日4月12日4月20日4月29日5月6日5月15日5月22日6月1日6月10日6月18日6月28日7月5日7月15日7月26日8月7日8月16日8月28日9月10日9月21日10月5日1

35、0月18日10月30日11月8日11月20日12月3日12月13日12月21日2022年进口矿平均可用天数2021年2020年2019年2018年虽然钢厂的进口矿库存和烧结粉库存都持续低位运行，但由于生产动力不足，钢厂也就不存在明显的补库动力，原料低库存暂无法对价格构成支撑。只要当复产开始逐步启动时，低库存才能激发出钢厂更强的刚需补库动力。2.2 刚性需求：钢厂减产原料低库存运行无压力，刚需难有起色010203040506070801月1日1月10日1月18日1月28日2月7日2月18日2月25日3月5日3月12日3月20日3月27日4月5日4月12日4月20日4月29日5月6日5月15日5月

36、22日6月1日6月10日6月18日6月28日7月5日7月15日7月26日8月7日8月16日8月28日9月10日9月21日10月5日10月18日10月30日11月8日11月20日12月3日12月13日12月21日进口矿烧结粉矿总日耗2022年2021年2020年2019年2018年676869707172737475761月1日1月14日1月25日2月11日2月18日2月28日3月11日3月18日3月27日4月8日4月15日4月24日5月7日5月18日5月24日6月4日6月15日6月21日7月2日7月13日7月19日8月2日8月16日8月30日9月13日9月27日10月18日11月1日11月15

37、日11月29日12月13日12月27日烧结矿入炉配比2022年2021年2020年2019年2018年2.3 投机需求：贸易商出货惨淡，贸易库存被动累积100009000800070006000500040001月3日1月11日1月21日1月29日2月11日2月21日3月1日3月11日3月19日3月27日4月4日4月15日4月22日4月30日5月10日5月18日5月25日6月1日6月8日6月15日6月22日6月29日7月8日7月15日7月23日7月31日8月9日8月17日8月27日9月4日9月12日9月21日9月30日10月12日10月22日10月30日11月8日11月16日11月26日12月

38、4日12月13日12月21日12月31日2022年全国45港贸易矿库存2021年2020年2019年2018年上半年贸易商的投机需求一直处于被抑制的状态，前期在铁矿政策强监管背景下港口现货投机受到监管的限制。五月 开始由于港口成交流动性转差，出货压力持续增大，导致贸易商拿货积极性也明显萎缩。近期贸易矿库存开始出现被 动累积，铁矿投机需求仍将持续低迷。2.4 库存：到港和疏港量劈叉，港口总库存增幅扩大近期铁矿石到港量出现激增，但是由于外矿发运开始有所控量，特别巴西下调了全年发运目标，导致下半年到 港也将逐步回落至中性偏低水平。而钢厂减产之后对港口疏港量的压制更为突出，5-7月日均疏港量累计下降了

39、 50万吨。下半年由于钢厂复产的窗口期较短，港口日均疏港量将被压制在290万吨以下运行。2002202402602803003203401月3日1月11日1月21日1月29日2月11日2月21日3月1日3月11日3月19日3月27日4月4日4月15日4月23日5月3日5月13日5月21日5月29日6月6日6月17日6月25日7月5日7月15日7月24日8月6日8月16日8月28日9月10日9月20日10月1日10月16日10月29日11月8日11月20日12月3日12月13日12月25日全国45港铁矿石日均疏港量2022年2021年2020年2019年600800100012001400160

40、018001月2日1月10日1月19日1月27日2月4日2月13日2月21日3月1日3月10日3月18日3月27日4月4日4月12日4月21日4月29日5月8日5月16日5月24日6月2日6月10日6月19日6月27日7月5日7月14日7月25日8月4日8月15日8月25日9月5日9月15日9月26日10月6日10月17日10月27日11月7日11月17日11月28日12月8日12月19日12月29日2022年北方六港到港量2021年2020年2019年2018年2.4 库存：到港和疏港量劈叉，港口总库存增幅扩大10000110001200013000140001500016000170001

41、月3日1月11日1月19日1月28日2月7日2月19日2月27日3月6日3月15日3月23日4月1日4月10日4月19日4月27日5月7日5月16日5月24日6月1日6月10日6月18日6月26日7月5日7月13日7月23日8月2日8月13日8月23日9月3日9月12日9月24日10月9日10月19日10月30日11月9日11月20日11月30日12月11日12月21日2022年45港铁矿石库存2021年2020年2019年2018年0.60.580.560.540.520.50.480.460.440.420.41月3日1月15日1月28日2月7日2月19日2月28日3月8日3月18日3月2

42、6日4月3日4月12日4月22日4月30日5月8日5月17日5月27日6月4日6月12日6月21日7月1日7月9日7月17日7月30日8月9日8月21日9月3日9月13日9月25日10月9日10月22日11月1日11月13日11月26日12月6日12月18日12月31日2022年澳洲矿占比2021年2020年2019年虽然后期铁矿处于到港和疏港双降的局面，但由于疏港量的压制更为明显，全国45港港口进口铁矿库存还将处于累库过程，下半年的累库压力大概率大于去年下半年。供给端有小幅下降空间03澳洲三大矿山下半年产量基本持稳，淡水河谷 下调下半年产量目标，主流矿资源有小幅回落 的预期。2.1 供给：四

43、大矿山发运进度基本正常年中四大矿山陆续发布半年度报告，其中最值得关注的是淡水河谷下调了2022全年的产量目标，由3.2-3.35亿吨下调 至3.1-3.2亿吨，下调目标之后淡水河谷上半年的发运进度不存在明显缺口，也意味着下半年巴西发运进度缺乏明显 提升的动力。澳洲矿山方面情况较为稳定，年度产量目标与此前公布值没有明显出入，目前仅力拓有少量发运进度缺口，BHP和FMG发运进度基本正常。下半年全球铁矿供给预计小幅收缩。矿山年度目标上半年进度差距下半年追赶进度需要达 到的周度发运均值淡水河谷3.2-3.35亿吨下调至3.1-3.2亿吨下调目标后进度正常590万吨力拓3.2-3.35亿吨缺口约200万

44、吨605万吨BHP2.78-2.88亿吨进度基本正常540万吨FMG1.85-1.88亿吨进度基本正常400万吨2.2 供给：澳矿发运降至均值水平附近，巴西下调全年发运目标从发运数据看，上半年外矿发运稳步回升，年初的低发运区间略长于往年，上半年整体发运量低于往年，主要是受 巴西发运不稳的影响，从五月开始巴西发运稳定性逐步提升，基本稳定在均值水平附近，但由于淡水河谷下调了全 年产量目标，预计下半年巴西发运高点将低于往年，难以冲到单周800-900万吨的高发运区间。120010001400220020001800160030002800260024001月2日1月10日1月19日1月27日2月4日

45、2月13日2月21日3月1日3月10日3月18日3月27日4月4日4月12日4月21日4月29日5月8日5月16日5月24日6月2日6月10日6月19日6月27日7月5日7月14日7月25日8月4日8月15日8月25日9月5日9月15日9月26日10月6日10月17日10月27日11月7日11月17日11月28日12月8日12月19日12月29日2022年巴西和澳洲发货总量2021年2020年2019年2018年0200400600800100012001月2日1月10日1月19日1月27日2月4日2月13日2月21日3月1日3月10日3月18日3月27日4月4日4月12日4月21日4月29日

46、5月8日5月16日5月24日6月2日6月10日6月19日6月27日7月5日7月14日7月25日8月4日8月15日8月25日9月5日9月15日9月26日10月6日10月17日10月27日11月7日11月17日11月28日12月8日12月19日12月29日2022年2021年巴西发货量2020年2019年2018年2.2 供给：澳矿发运降至均值水平附近，巴西下调全年发运目标7509501150135015501750195021501月2日1月10日1月19日1月27日2月4日2月13日2月21日3月1日3月10日3月18日3月27日4月4日4月12日4月21日4月29日5月8日5月16日5月24

47、日6月2日6月10日6月19日6月27日7月5日7月14日7月25日8月4日8月15日8月25日9月5日9月15日9月26日10月6日10月17日10月27日11月7日11月17日11月28日12月8日12月19日12月29日2022年2021年澳洲发货量2020年2019年2018年0.650.70.750.80.850.90.9511月2日1月10日1月19日1月27日2月6日2月14日2月23日3月3日3月13日3月21日3月29日4月7日4月17日4月25日5月3日5月12日5月22日5月30日6月7日6月16日6月26日7月4日7月12日7月25日8月4日8月16日8月29日9月8日

48、9月20日10月3日10月13日10月25日11月7日11月17日11月29日12月12日12月20日12月29日2022年澳洲发货至中国占总发货量比例2021年2020年2019年2018年澳洲方面，年初发运不足也较为明显，四月起发运冲量表现逐步增强，但受全球范围普遍减产的影响，发运高位持 续时间不长，预计下半年发运量以中性偏低区间运行为主，若限产力度持续，三大矿山或将以产量目标的下限为年 度生产和发运目标，下半年有意识的控制发运量。2.3 供给：国产矿产量受限国产矿方面，国产精粉上半年虽持续增产，但产量仍相对去年有一定缺口，特别在年中开始，由于钢厂利润恶化、 集中减产，对铁精粉的需求量锐减

49、，铁精粉销路不畅，产量开始受到压制，虽然国家通过基石计划加大对国产矿的 投入力度，但由于国产精粉成本处于高位，矿价下跌对国产矿产量的压制作用还将持续存在。45444342414039383736351月8日1月22日2月5日2月25日3月11日3月25日4月8日4月22日5月6日5月20日6月2日6月17日6月26日7月2日7月16日7月30日8月13日8月27日9月10日9月24日10月8日10月22日11月5日11月19日12月3日12月17日12月31日国产铁精粉日均产量2022年2021年2020年下半年钢矿品种策略展望04钢材基本面维持承压状态，靠钢厂减产难以扭 转供需平衡的压力，在

50、预期端没有新的驱动因 素出现前，钢材维持反弹做空的操作思路。版块主要观点交易 重点 关注多头政策加快落地助推复工复产，财政政策加码（宏观利好预期）地产新开工增速拐点叠加存量施工进度加快，热卷下游年中补库（需求加速启动预期）原料端底部支撑坚挺，减产改善供需平衡（成本支撑刚性）空头财政宽松落地传导较慢，房建、基建资金难好转（宏观利好不及预期）政策落地传导周期较长，基建房建资金链仍偏紧，影响在建施工进度（需求强预期证伪）螺纹、热卷持续未能有效去库，淡季库存压力进一步增大（现实端去库压力拖累）核心逻辑目前多头立足于减产叠加需求好转钢材供需边际转好，空头立足于需求压制下的产业链负反馈。在大幅减产背景下需

51、求仍较为疲弱，我们对下半年需求改善力度较为谨慎，反弹空间受压制，产业链利润难以有效改观，还将反复试探成本底部压力。策略推荐单边螺纹反弹做空热卷反弹做空套利跨期反套，做多螺矿比，做多卷螺差风险1、疫情反复，扰动复工复产；2、美国加息和缩表进度加快；3、煤炭、铁矿供应端出现新的变数；4、房地产暴雷事件增多。4.1 基差：螺纹平水附近，热卷升水，盘面估值偏高-3000300600900120015001月2日1月17日2月1日2月16日3月3日3月18日4月2日4月18日5月4日5月19日6月3日6月18日7月3日7月18日8月2日8月17日9月1日9月16日10月8日10月23日11月7日11月2

52、2日12月7日12月22日2022年上海螺纹钢10合约基差（元/吨）2021年2020年2019年2018年-400-200020040060080010001月2日1月17日2月1日2月16日3月3日3月18日4月2日4月18日5月4日5月19日6月3日6月18日7月3日7月18日8月2日8月17日9月1日9月16日10月8日10月23日11月7日11月22日12月7日12月22日上海热轧板卷10合约基差（元/吨）2022年2021年2020年2019年2018年套利方面重点关注螺纹和热卷远月01合约和现货之间的期现正套，目前螺纹现货在部分非主流区域已有一定程度资源紧缺的情况，现货下跌空间小于盘面，同时现货下半年唯一的机会在于年底可能存在缺货引起的现货拉涨。4.2 跨期价差：铁矿在减产逻辑下转向反套结构铁矿盘面贴水再度扩大，大贴水使得下跌流畅性不足。盘面跨期在减产逻辑下转向反套结构，盘面认为减产对远月原 料的影响力将有所减弱。-200020040060080010001200140016001月2日1月10日1月18日1月26日2月3日2月11日2月19日2月27日3月