2022年铝期货与期权半年报

1、铝：供应宽松需求偏弱高光已过走势偏空2022 年上半年行情回顾与下半年展望摘要：进入 2022 年，沪铝可以说是经历了一波先扬后抑的行情。年初受欧洲能源危机扰动以及地缘政治影响，铝价一路飙升，甚至接近了去年高位。但是随着国内疫情形势的恶化，停工停产再度来袭。铝价也因此开始了长达三个多月的震荡下行趋势，加之宏观层面的影响，直到目前全年过半依然难言企稳。进入下半年，供给端维持着持续放量的态势，依然有将近三百万吨产能有可能投产或复产，加之上半年已经投产以及复产的近四百万吨产能将逐步释放产量，供给端可以说是相对宽松的。需求方面，在疫情影响逐步淡化之后，下游加工行业开工率在逐步回升。未来下半年，在国内经

2、济形势好于国外的情况下，内需拉动将是需求增长的主要动力。而铝材出口方面，则受到沪铝比回升以及欧美经济衰退等因素影响要弱于上半年。终端方面，房地产行业将略好于上半年，而汽车行业则将呈现后疫情时代的快速反弹态势，尤其是新能源汽车的飞速增长将更为耀眼。另外光伏产业的蓬勃发展以及电网建设等都将对铝的终端需求产生良好的助推作用。库存方面，由于受疫情影响，今年以来传统季节性特征明显削弱，库存的变化趋势较往年滞后两个月左右。那么三季度传统的淡季也将呈现淡季不淡的情形，而四季度则要看整体经济运行大趋势是否能有更多利好。总体来说，未来下半年铝价将呈现先扬后抑再反弹的区间震荡行情，而高点或将较上半年偏低，主要运行

3、区间在 16000-22000 之间。目录 HYPERLINK l _TOC_250033 第一部分2022 年铝市场走势回顾 4 HYPERLINK l _TOC_250032 一、沪铝成交以及持仓情况 4 HYPERLINK l _TOC_250031 二、沪铝长期走势回顾沪铝 2022 年以来先扬后抑 5 HYPERLINK l _TOC_250030 （一）1988 年的铝价暴涨 5 HYPERLINK l _TOC_250029 （二）2005 年到 2008 年的牛市 6 HYPERLINK l _TOC_250028 （三）2009 年的经济复苏期铝价强势反弹 6 HYPERLI

4、NK l _TOC_250027 （四）乘着 2015 年供给侧改革的春风铝价复苏 6 HYPERLINK l _TOC_250026 （五）席卷全球的新冠疫情带来 2020 年至今铝价的 V 型反转 6 HYPERLINK l _TOC_250025 三、 沪铝 2022 年以来先扬后抑 7 HYPERLINK l _TOC_250024 四、2022 年伦铝走势同步沪铝持续上行 9 HYPERLINK l _TOC_250023 五、下半年美元指数或将前高后低 10 HYPERLINK l _TOC_250022 第二部分 我国原铝供给端现状及走势 10 HYPERLINK l _TOC_

5、250021 一、铝土矿进口量料将继续增长 11 HYPERLINK l _TOC_250020 二、氧化铝供给还将维持宽松局面 11 HYPERLINK l _TOC_250019 三、上半年进口窗口关闭且出口量大增 13 HYPERLINK l _TOC_250018 四、原铝产量及产能下半年将维持增长态势 14 HYPERLINK l _TOC_250017 五、疫情带来铝锭库存的反季节性运行 18 HYPERLINK l _TOC_250016 六、铝加工行业开工将触底反弹 19 HYPERLINK l _TOC_250015 第三部分 我国原铝下游消费情况及预测 20 HYPERLI

6、NK l _TOC_250014 一、房地产行业持续低迷 20 HYPERLINK l _TOC_250013 二、汽车产销量的快速增长已经开启 22 HYPERLINK l _TOC_250012 三、家电行业下半年或将小幅反弹 23 HYPERLINK l _TOC_250011 四、再生铝进口量呈现增长态势 24 HYPERLINK l _TOC_250010 第四部分 “碳中和 碳达峰”将给我国铝产业带来新变革 24 HYPERLINK l _TOC_250009 一、“双碳”政策对铝行业的影响 24 HYPERLINK l _TOC_250008 二、“双碳”政策背景下的铝行业布局转

7、移 26 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）火电铝将逐步弱化 26 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）水电铝优势更加明显 26 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）再生铝将成为未来发展方向 26 HYPERLINK l _TOC_250004 第五部分 供需平衡表 27 HYPERLINK l _TOC_250003 第六部分 套利分析 28 HYPERLINK l _TOC_250002 第七部分 技术分析及季节性分析 29 HYPERLINK l _TOC_250001 第八部分 铝期权 31 HYPERLINK l _TOC_25

8、0000 第九部分 后市展望 32第十部分 相关股票 33第一部分2022 年铝市场走势回顾一、沪铝成交以及持仓情况图 1-1 近年沪铝月度成交量走势资料来源：Wind 资讯，整理图 1-2 近年我沪铝月度成交额走势资料来源：Wind 资讯，整理图 1-3 近年沪铝月末持仓量走势资料来源：Wind、整理2022 年以来，截止到 6 月底，沪铝累计成交量 191264065 手，月均成交量 8961137 手。累计成交额208696 亿元，月均成交额 9619 亿元。平均月末持仓量为 430877 手。二、沪铝长期走势回顾沪铝 2022 年以来先扬后抑图 1-4 伦铝期货连续合约结算价走势图资料

9、来源：Wind、整理从 80 年代以来，铝价至少经历了五次大起大落的行情。除了遵循宏观大趋势波动以外，每次上涨也有着很强的自身逻辑。（一）1988 年的铝价暴涨1987-1988 年，适逢全球铝工业的高速发展期，铝价也在此期间逐渐上行。1988 年，当时的美国能源巨头菲利普兄弟公司在伦敦金属交易所炒做期货，他们将目标对准了金属铝。当时的 LME 三个月期铝价格已经从 1987 年初的 1000 多美元一吨上涨到了 1900 多美元。菲利普兄弟公司认为此时价格已经上涨了近一千块，于是在 LME 大量建空单，抛空数量超过了一百万吨。而他们的这一举动，正好被某些基金利用，开始针对菲利普兄弟公司的相同

10、到期日的空头头寸大量买入。到了 1988 年下半年，菲利普兄弟在 LME 的 100 多万吨的空单面临两种选择。一种是按照市场价买进平仓，另一种是交割 100 多万吨的伦敦金属交易所的注册铝锭。在短时间内向交易所大量交货显然是无法实现的。基金抓住了菲利普兄弟公司的这一难题大量买入逼仓。一时间 LME 三月期铝价格直线上涨到 3000 美元/吨以上，而现货价格更是暴涨到 4000 美元上方，现货一度升水高到 1000 美元/吨。最终菲利普兄弟公司被迫在 3400 美元以上买入平仓，损失了数亿美元。而就在菲利普兄弟被挤出市场后，伦铝价格开始一路狂跌，到了 89 年底，3 月 LME 铝价又回到了

11、1400 美元/吨。铝价犹如过山车一般经历了一波快速的拉升和回落。（二）2005 年到 2008 年的牛市到了 2005 年，全球经济快速发展，铝价也随之出现了较大幅度的上涨。在顺应经济大势的同时，电解铝本身的成本抬升也是铝价大幅上行原因之一。众所周知，电解铝最主要的成本组成是氧化铝以及电 费。其中电费由于国家管控具有一定的刚性特质，变动较小。但是氧化铝价格的波动却是直接影响并且带动了铝价的上行。2005-2006 年期间，我国的氧化铝供应不足，价格一路高涨。港口的氧化铝报价由 2005年 7 月份的 4300 元/吨上升至 2006 年初的 6000 元/吨以上，而中铝的报价也由 4330

12、元/吨上升至 5200 元/吨，相应的电解铝的生产成本至少提高了 1700 元/吨。另一方面，在此阶段原油价格的大幅上涨更是促进了工业品尤其是基本金属的涨势。其中铜早已先铝一步开始上行，叠加上全球处于通胀周期内的宏观环境，铝也开始了补涨行情，并且资金关注度也持续提高，诸多基金开始介入铝市场。从 2005 年全年来看，LME 期铝总持仓都在 42 万手左右徘徊，最低的总持仓量为 38 万手左右，最高时的持仓达到创历史的 49.5 万手，大多数时候持仓在 39-45 万手之间波动，而价格在突破 2200 美元一线时持仓兴趣尤为浓厚。这样的持仓量也远高于以往水平，因此资金面的助推作用也不可忽视。（三

13、）2009 年的经济复苏期铝价强势反弹在铝价的黄金三年之后，是席卷全球的 08 年金融危机。彼时所有大类资产都在断崖式下跌，铝价当然也不例外。之后拯救铝价从深渊中走出的是中国政府的经济刺激措施，四万亿的天量资金刺激使得国内经济迅速发展起飞，基建和房地产大放异彩，同时铝型材的需求也是盛况空前。另外国家加大对电网的投资力度，也带动了基本金属铜以及铝的需求增长。当然，如此强势的刺激措施有利就有弊。“四万亿”在抵御了经济危机的同时，也造成了通货膨胀加剧，以及严重的产能过剩，为此 2010 年后长达五年的铝价下行埋下了伏笔。（四）乘着 2015 年供给侧改革的春风铝价复苏其实电解铝行业的供给侧改革在 2

14、015 年就已经随着其他工业领域一起开始了，只是真正开始加速是在 2017 年。2017 年 3 月，京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案出炉，2+26 城市限产政策公布，这一工作方案后来也成为了每年的例行条例。 2017 年 4 月中旬，国家发改委、工信部、国土资源部和环保部，四部委联合发布了清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案这一重磅文件。此后，2017 年 4 月 25 日，国家发改委在北京组织召开全国清理整顿电解铝违法违规项目专项行动工作会 议，一是摸底清查，二是从速从严，全面叫停违规产能。至此，电解铝行业的供给侧改革加速实施，电解铝开始了淘汰落后产能以及产能置换的

15、大行动。据统计，当时的违规产能约有 490 万吨，这部分产能在年内被快速去化。再叠加上因为环保因素限产的 100 余万吨产能，供给缺口也在不断放大。铝价也真正乘着供给侧改革的春风从 2015 年的 1400 美元/吨，上涨到 2018 年的 2500 美元/吨。（五）席卷全球的新冠疫情带来 2020 年至今铝价的 V 型反转2020 年对于绝大多数工业品说都是充满戏剧化的一年，年初的疫情所带来的经济影响持续了整年。一季度是戛然而止的断崖式下跌。而二三季度就是线条流畅的持续式反弹，并且这种挟裹着宏观政策面刺激的上升到了年底也还在持续着。回归到电解铝本身，一季度价格跌穿成本线使得部分产能检修关停。

16、当二季度价格开始逐渐修复时，产能也开始了逐渐释放的过程。但是这个过程远没有下游需求端恢复来得迅 猛，在这种供需错配影响下铝价持续上行。到了三季度，需求后置刚刚消化得告一段落，季节性旺季以及宏观刺激措施又继续加码，沪铝高位盘整后再度获得上行动能。并且叠加上美元走弱，以及国外加工需求转移国内，对于原铝又是一波拉涨，沪铝盘面价格也是屡创新高。时间进入 2021 年，铝价从春节后开始一路上涨，期间仅 5 月经历了一次像样的回调。全球通胀预期带来大宗商品普涨，铝价也搭上了上行的快车。之后因“能耗双控”以及双碳问题带来的供给端紧缩开始发酵，铝价震荡抬升至 20000 上方。进入 9 月后，能源危机带来的限

17、电影响成为主流，铝价快速拉升接近历史高位，之后又随着煤炭价格下跌，成本端坍塌带来价格快速回落。10 月之后铝价进入了宽幅震荡的波动模式。三、沪铝 2022 年以来先扬后抑图 1-5 沪铝行情走势回顾资料来源：文华财经，整理长期来看，近 10 年沪铝走势可以分为四个部分：2008 年经济危机以后到 2011 年的价格恢复期，此间价格从谷底开始一路反弹。宏观经济导向是这一阶段的主要逻辑；第二阶段是 2011 年底开始到 2015 年底的这 4 年时间，期间铝价一路下行并且创出近十年新低，这一期间主要是供需错配的价值规律所致。低门槛大量涌入的中小型冶炼铝制造商成了价格持续下跌的元凶；第三阶段是 20

18、16 年至 2017 年底的价格恢复期，在价格周期规律作用下铝价开始震荡反弹。叠加上供给侧改革去产能所带来的红利，铝价迎来了迅猛发展的恢复期，但是供需矛盾随着价格的上涨进一步发挥作用，第四阶段是从 2017 年底开始，铝价又进入了一个宽幅震荡的波动期。其中较为明显的波动就是 2020 年疫情所带来的深V 反转。进入 2021 年，沪铝可以说是维持了持续走强的行情。价格从春节期的底部 15000 附近开始上涨，最高时达到了 20445 的近十三年高位。其中主要驱动力就是全球范围的通胀逻辑。另外对于高耗能行业的电解铝来说，近年开始着重强调的“碳达峰、碳中和”问题以及“能耗双控”也是铝价助推器。因此

19、带来的电解铝产能收紧更是使得盘面在短短一个月内上涨了将近 3000 元。之后由于行政手段等原因，铝价高位理性回落开始了高位持续震荡的行情。图 1-6 长江有色金属铝锭现货价格走势图资料来源：Wind 资讯，整理进入 2022 年，沪铝可以说是经历了一波先扬后抑的行情。年初受欧洲能源危机扰动以及地缘政治影响，铝价一路飙升，甚至接近了去年高位。但是随着国内疫情形势的恶化，停工停产再度来袭。铝价也因此开始了长达三个多月的震荡下行趋势，直到目前全年过半依然难言企稳。虽然在铝价跌破 20000 以后买盘增多，加工及制造企业都有一定的囤货意愿，但是叠加上宏观形势的恶化、美国经济衰退的阴霾，以及美联储加快收

20、紧的脚步，铝价再度掉头向下。四、2022 年伦铝走势同步沪铝持续上行 图 1-7 伦铝三月连续合约日线走势图资料来源：文华财经，整理 伦铝在 2022 年上半年走势基本与沪铝相似，也是呈现出先扬后抑的大起大落态势。这其中从去年 12月到今年 3 月初的上涨幅度较沪铝偏大，而三月以来的下跌幅度也较沪铝更深。究其原因首当其冲的就是俄乌地缘政治的问题。地缘政治带来欧洲能源价格高涨，电解铝产能停产，铝价一路攀升。之后由于需求端疲软以及美元指数走强，伦铝加工才开始持续回调的过程。五、下半年美元指数或将前高后低图 1-8 美元指数周线走势资料来源：文华财经，整理图 1-9 美元指数与伦铝收盘价走势比较资料

21、来源：文华财经，整理美联储货币政策加速收紧预期支撑美元指数，叠加地缘政治局势再度紧张，欧元弱势利多美指，美元指数上半年持续上涨，从年初的 95.65 一度涨至 105.79 的近二十年高位。随着美联储货币政策加速收紧预期被市场所计价，欧洲央行收紧货币政策预期升温提振欧元利空美元指数，美元指数高位小幅回落，但是依然维持在 104 上方。短期来看，美联储货币政策超预期加速收紧提振美元指数，美元指数整体态势仍未发生明显变化，美元短期内仍将维持高位运行态势，但是上方空间已经非常有限，上方关键阻力位为 106.8-107，即便美联储再度出现超预期鹰派表现，美元指数突破 110 的可能性亦相对较小。从中期

22、来看，美联储货币政策转向虽然仍偏鹰，但是加速收紧预期逐步被市场计价；地缘政治冲突明朗和欧货币政开始释放收紧信号后均支撑欧元走强，利空美指；美元下半年震荡偏弱可能性大， 2022 年美指核心运行区间为 95-107，整体呈现前高后低态势。第二部分 我国原铝供给端现状及走势原铝的产业链从上游来看并不长，从铝土矿的开采到氧化铝的冶炼，最后到电解铝的生产。这三个重要环节构成了原铝的上游产业链。而从铝土矿的储量来看，虽然我国铝土矿储量并不低，但是品味不好，因此依然常年依赖进口。另外供给侧改革以及新增产能的释放也为原铝上游产业链带来了巨大影响。一、铝土矿进口量料将继续增长图 2-1 近年我国铝土矿月度进口

23、量走势资料来源：Wind 资讯，整理图 2-2 近年我国铝土矿产量当季值资料来源：Wind 资讯，整理据最新的海关数据显示，2022 年 5 月中国共进口铝土矿 1197.39 万吨，环比增加 7.6%，同比增加 31.4%。 分国别看，澳大利亚进口 309.42 万吨，环比减少 0.95%，同比增加 26.6%； 几内亚进口 693.89万吨，环比增加 19.08%，同比增加 32.9%； 印尼进口 174.41 万吨，环比减少 18.6%，同比增加 40.7%；本次进口国出现了黑山、土耳其、马来西亚，分别进口 4.94 万吨、12.49 万吨、2.23 万吨。整体来看，由于我国国产铝土矿资

24、源日益枯竭，越来越多的氧化铝厂依赖进口矿，加之随着我国企业在境外开矿日益增多，我国铝土矿资源的对外依存度会越来越强。所以铝土矿的进口量长期来看也是维持着上升趋势，短期会受到海运费高涨、地缘政治等因素扰动。 二、氧化铝供给还将维持宽松局面图 2-3 近年我国氧化铝产量以及同比环比走势资料来源：Wind 资讯，整理图 2-4 我国氧化铝月度进口量资料来源：Wind 资讯，整理图 2-5 我国氧化铝月度进口均价资料来源：Wind 资讯，整理最新数据显示，2022 年 5 月中国出口氧化铝 18.88 万吨，环比增加 12.6%，同比暴增 3907.16%，再度刷新 2019 年 1 月以来最高出口记

25、录。其中出口至俄罗斯的氧化铝数量为 15.3 万吨，环比增加 23.4%。2022 年 1-5 月中国氧化铝出口量 38 万吨，同比增长 937.2%。2022 年 5 月氧化铝进口 7.15 万吨，环比减少 2.75%，同比减少 50.79%。2022 年 5 月氧化铝净进口-11.73 万吨。从出口量来看，2022 年 5 月中国出口氧化铝 18.88 万吨，环比增加 12.6%，同比暴增 3907.16%，其中出口至俄罗斯的氧化铝数量为 15.3 万吨，环比增加 23.4%。目前俄罗斯从中国采购氧化铝的数量，已经连续两个月保持在了十万吨以上。SMM 数据显示，5 月（31 天）中国冶金级

26、氧化铝 695.5 万吨，冶金级日均产量 22.44 万吨，环比增加 12.16%，同比增长 12.02%。 5 月生产天数较之上月多一天，各地产量均表现增长。其中重庆和河北由于新投产能释放，产量环比暴增。分地区看，山东地区产量 226.8 万吨，环比增长 11%；山西地区产量 171.9万吨，环比增长 3%；河南地区产量 83.4 万吨，环比增长 5%；广西地区产量 105.7 万吨，环比增长 9%；贵州地区产量 41.8 万吨，环比增长 6%；云南地区产量 11.9 万吨，环比增长 3%；内蒙古产量 4.2 万吨，环比增长 2%；重庆地区产量 32.3 万吨，环比增长 224%；河北产量

27、17.5 万吨，环比增长 119%。截止到 6 月初，新投产能方面，靖西天桂二期项目 85 万吨已经满产，三期 85 万吨已经在调试中，计划 6 月投产；重庆博赛万州项目运行至 270 万吨，6 月会继续投产 90 万吨；河北文丰第一条线 120 万吨满产，第二条线正在运行，预计 6 月初满产；鲁北化工二期 100 万吨、鲁渝博创二期 100 万吨、广西田东锦鑫二期 120 万吨，均在今年下半年投产。整体而言，从三季度开始，更大体量的新增氧化铝数量，将会流入市场。因此预计下半年氧化铝产量还将维持同环比双增的稳步增长局面。 三、上半年进口窗口关闭且出口量大增图 2-6：近年原铝进出口量月走势图资

28、料来源：Wind 资讯，整理图 2-7：近年沪铝比走势资料来源：Wind 资讯，整理 图 2-8：我国进口铝及铝材月度走势图资料来源：Wind 资讯，整理图 2-9：我国进口铝及铝材金额月度走势图资料来源：Wind 资讯，整理图 2-10 未锻造的铝及铝材出口量走势资料来源：Wind 资讯，整理据中国海关总署数据公布，中国 2022 年 5 月原铝出口量约为 65068.8 吨，其中税则号 76011010 出口量为 971.9 吨，税则号 76011090 出口量为 64096.9 吨。2022 年 5 月原铝出口量环比增长 103%，同比增长70 倍。2022 年 1-5 月份国内原铝累计

29、出口总量为 170074.1 吨，同比增长 4447.9%。近期沪伦比值持续反弹，且进口窗口也有所开启，未来随着沪铝比值关系的的波动，进口窗口也呈现间歇性开启的特点。2022 年 5 月未锻轧铝及铝材出口量约为 67.66 万吨，环比增长 13.36%，同比增长 54.09%。2022 年 1-5月未锻轧铝及铝材出口量 290.18 万吨，同比去年 1-5 月增长 34.2%。近期内外价差明显收窄，进口窗口打开的同时利空出口。再加上国外需求疲软，预计铝加工材的出口将较前期呈现持续下降的态势。 四、原铝产量及产能下半年将维持增长态势图 2-11：原铝产量以及同比环比月度走势资料来源：Wind 资

30、讯，整理图 2-12：近年我国原铝月度产量横向比较资料来源：Wind 资讯，整理最新数据显示，2022 年 5 月（31 天）中国电解铝产 343.5 万吨，同比增加 3.6%，日均产量环比增长 800 吨至 11.08 万吨，环比增幅放缓，同比增长 0.39 万吨；2022 年 1-5 月国内累计电解铝产量达 1619.9 万吨，累计同比减少 0.39%。5 月份国内电解铝供应端增减并存，运行产能小幅抬升，其中云南、山东等地因产能置换及检修等原因减少 25.2 万吨，月内供应增量主要体现在云南、广西及河南部分企业小幅复产及新增投产，涉及产能 40.8 万吨。截至 6 月初，SMM 统计全国电

31、解铝运行产能达 4059.8 万吨，国内有效建成产能规模 4436.5 万吨，全国电解铝开工率约为 91.5%。月内西北等地铝水转换比例提高，5 月铝水比例录得 65.5%，环比增长 0.8 个百分点。 图 2-13：近年我国电解铝在产产能和总产能比较资料来源：Wind 资讯，整理图 2-14：近年我国电解铝开工率走势资料来源：Wind 资讯，整理表 2-1 中国电解铝已建成新产能拟投产、在建产能可投产明细企业新产能新产能已投产待开工新产能始投产时间年内另在建且具备投产能力新产能预期年内还可投产预期年度最终实现累计广西田林百矿铝业有限公司101002022年3月0010广西隆林百矿铝业有限公司

32、201822022年3月0220甘肃中瑞铝业有限公司22.5022.52022年6月01010内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司铝电分公司400402022年9月01515内蒙古锦联铝材有限公司5052022年三季度055云南其亚金属有限公司201372022年3月0720云南宏泰新型材料有限公司7560152022年2月01575云南神火铝业有限公司151502022年3月0015云南云铝海鑫铝业有限公司303002022年3月0030贵州兴仁登高新材料有限公司25025待定01010贵州元豪铝业有限公司000待定000广元中孚高精铝材有限公司5052022年三季度055总计267.514

33、6121.5069215资料来源：百川资讯，整理表 2-2 中国电解铝已复产、拟复产明细企业总复产规模已复产始复产通电时间待复产预期年内还可复产预期年内最终实现累计贵州华仁新材料有限公司1552022年1月1005云南文山铝业有限公司39392022年1月0039云南神火铝业有限公司30302022年1月0030云南宏泰新型材料有限公司10102022年1月0010云南其亚金属有限公司222022年2月002云南铝业股份有限公司49492022年1月0049内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司442022年1月004鄂尔多斯市蒙泰新型铝合金材料有限责任公司882022年1月008内蒙古锦联铝材有限公

34、司442022年3月004包头铝业有限公司222022年1月002内蒙古创源金属有限公司15142022年1月0014东方希望包头稀土铝业有限责任公司7.27.22022年6月007.2中铝山西新材料有限公司15152022年1月0015焦作万方铝业股份有限公司12102022年1月2212青海海源绿能铝业有限公司10102022年2月0010青海西部水电有限公司532022年3月225广西田林百矿铝业有限公司552022年3月005广西翔吉有色金属有限公司3.53.52022年3月003.5山西兆丰铝电有限责任公司5.702022年三季度5.75.75.7山西中铝华润有限公司10102022

35、年2月0010遵义铝业股份有限公司552022年3月005中国铝业股份有限公司连城分公司38.852022年6月33.833.838.8广西百色银海铝业有限公司902022年三季度999广西来宾银海铝业有限公司2502022年三季度252525广西百矿铝业有限公司3022022年5月282830广西苏源投资股份有限公司200202020鹤庆溢鑫铝业有限公司2542022年5月212125总计404.2246.7156.5146.5393.2资料来源：百川资讯，整理表 2-3 中国电解铝减产、拟减产明细企业总产能原运行产能现运行产能已减产减产时间已确定待减或减产但未明确广西百矿铝业有限公司303

36、00302022年2月00广西苏源投资股份有限公司20100102022年2月00山东魏桥铝电有限公司592560545152022年5月08鹤庆溢鑫铝业有限公司453917222022年5月00总计7708资料来源：百川资讯，整理据百川资讯的统计，截至 2022 年 6 月 30 日，中国电解铝建成产能（以有生产能力的装置计算）4644.7 万吨，开工 4094.8 万吨。截至 2022 年 06 月 30 日，2022 年中国电解铝减产规模涉及 85 万吨，其中已减产 77 万吨，已确定待减产 0 万吨，或减产但未明确减产 8 万吨。截至 2022 年 06 月 30 日，2022 年中国

37、电解铝总复产规模 404.2 万吨，已复产 246.7 万吨，待复产 156.5 万吨，预期年内还可复产 146.5 万吨，预期年内最终实现复产累计 393.2 万吨。截至 2022 年 06 月 30 日，2022 年中国电解铝已建成且待投产的新产能 267.5 万吨，已投产 146 万吨，预期年内还可投产共计 121.5 万吨，预期年度最终实现累计 215万吨。从阿拉丁的数据上看，电解铝的在产产能从 2021 年下半年开始就持续缩减，直到年底 11 月份触底，12 月才开始有了一定的反弹。困扰 2021 年全年的能耗双控以及缺电所带来的减产，也在年底开始逐步恢复。进入 2022 年之后，在

38、煤炭价格的国家有序调控下，铝厂用电成本得到了一定保障，虽然用电优惠已经取消，但是正常生产却能够保障了。另外，欧洲经过前期的高成铝厂减产后，电解铝产能目前没有进一步减少。而我国一季度的复产以及新投产能也从二季度开始逐步放量，未来大概率会延续供应宽松的态 势。加之下半年依然有很多待投产产能，电解铝的供给端宽松将会贯穿全年。 五、疫情带来铝锭库存的反季节性运行图 2-15：LME 伦铝库存以及注销仓单率走势资料来源：Wind 资讯，整理图 2-16：上期所沪铝库存以及可用库容量比较资料来源：Wind 资讯，整理图 2-17：十二地铝锭周度库存变化走势资料来源：百川资讯，整理图 2-18：上海有色电解

39、铝库存走势资料来源：同花顺，整理2022 年以来，铝锭社会库存经历了先抑后扬的库存变化过程。从年初的中下游企业提前集中备货，到陆续放假后的铝锭库存开始累积。之后更是在春节后季节性的延续了累库趋势约有 1 个月的时间。但是从图上我们可以明显的感觉到，今年的累库幅度较往年是明显偏低的，这也从库存侧验证了需求的复苏。近期疫情的问题，给加工行业的生产运输带来一定阻碍，铝锭库存也出现了旺季累库的行情。进入 5 月，随着局部疫情的好转，以及铝价深跌后的囤货热，铝锭的采购需求再度增长，库存也再度进入了去库周期。目前虽然价格处于弱势，但是库存持续去化。由于今年受疫情影响，本来应该是旺季的三四月份被停工停产耽误

40、，库存没有去库反而小幅累积。那么到了下半年，尤其是很多企业休防暑降温假的 7-8 月，库存或将淡季不淡的继续反季节去化。另外，随着产业园区的兴起，铝水的供应量也将逐步挤压铸锭量，从而长周期影响铝锭社会库存的重心下移。 六、铝加工行业开工将触底反弹表 2-4 铝加工行业开工率汇总资料来源：SMM 上海有色网 图 2-17：我国铝合金产量同比环比走势资料来源：百川资讯，整理图 2-18：近年我国铝合金月度产量横向比较资料来源：同花顺，整理2022 年以来，由于铝价的大起大落，铝加工行业可谓是非常难做。年初既要收到铝价上涨的冲击，3月之后还要受到疫情所带来停工停产的打压。我们从图上的开工率变化上就可

41、以看到，很多企业直到 6 月份依然维持着不足七成的开工水平。在几大铝加工行业中表现最好的依然是板带箔，到了 6 月份已经恢复到了 80%以上的开工率。而最惨淡的则要数再生铝合金以及铝线缆行业，前者是因为原料较为短缺，但是后者就直接反映了终端消费的低迷。相对与再生铝合金来说，原生铝合金相对较好，产量持续维持在近年较高水平。整体上来看，随着疫情形势的好转，下半年铝加工行业整体将好于上半年。第三部分 我国原铝下游消费情况及预测一、房地产行业持续低迷图 3-1：我国商品房销售面积累计值及累计同比资料来源：Wind 资讯，整理图 3-2：近年国房景气指数走势资料来源：Wind 资讯，整理 图 3-3：我

42、国房地产开发投资完成额累计值同比走势资料来源：Wind 资讯，整理图 3-4：我国房屋竣工面积累计同比走势资料来源：Wind 资讯，整理国家统计局最新数据显示，2022 年 1-5 月份，全国房地产开发投资 52134 亿元，同比下降 4.0%；其 中，住宅投资 39521 亿元，下降 3.0%。1-5 月份，房地产开发企业房屋施工面积 831525 万平方米，同比下降 1.0%。其中，住宅施工面积 586918 万平方米，下降 1.1%。房屋新开工面积 51628 万平方米，下降 30.6%。其中，住宅新开工面积 37782 万平方米，下降 31.9%。房屋竣工面积 23362 万平方米，下

43、降15.3%。其中，住宅竣工面积 17050 万平方米，下降 14.2%。5 月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为 95.60，比 4 月份下降 0.28 点。1-5 月份，商品房销售面积 50738 万平方米，同比下降 23.6%；其中，住宅销售面积下降 28.1%。商品房销售额 48337 亿元，下降 31.5%；其中，住宅销售额下降 34.5%。5 月末，商品房待售面积 55433 万平方米，同比增长 8.6%。其中，住宅待售面积增长 15.0%。去年地产行业在政策调控的作用下一路下滑。但是由于前几年的新开工数据较高，因此依然有很强的韧性存在，尤其体现在铝材需求方面。建筑铝

44、型材开工率也呈现上半年明显高于下半年的趋势。2022 年一季度由于政策的力度未松，加上疫情的扰动，房地产需求还在继续探底。但是另一方面，当疫情好转之后的三四季度叠加上前期需求后置的部分，还有基建方面的政府扶持，都将会对铝材需求带来一定程度上的提振，预计 2022 年全年将呈现前低后高的趋势。整体上看，下半年地产行业的表现将略好于上半年。 二、汽车产销量的快速增长已经开启图 3-5：我国汽车产量月度值及月同比走势（国统局）资料来源：Wind 资讯，整理图 3-7：我国新能源汽车产量当月值资料来源：Wind 资讯，整理图 3-6：我国汽车产量月度值及月同环比走势（中汽协）资料来源：Wind 资讯，

45、整理图 3-8：我国新能源车产量累计值及累计同比资料来源：Wind 资讯，整理2022 年 5 月，汽车产销分别完成 192.6 万辆和 186.2 万辆，环比分别增长 59.7%和 57.6%，同比分别下降 5.7%和 12.6%。2022 年 1-5 月，汽车产销分别完成 961.8 万辆和 955.5 万辆，同比分别下降 9.6%和 12.2%。2022 年 5 月，乘用车产销分别完成 170.1 万辆和 162.3 万辆，环比分别增长 70.8%和 68.2%，产量同比增长 5.2%，销量同比下降 1.4%。5 月，商用车产销分别完成 22.5 万辆和 23.9 万辆，环比分别增长 7

46、.2%和 10.4%；同比分别下降 47.0%和 50.5%。1-5 月，乘用车产销分别完成 819.6 万辆和 813.3 万辆，同比分别下降 1.1%和 3.6%。1-5 月，商用车产销分别完成 142.2 万辆和 142.1 万辆，同比分别下降 39.4%和 41.9%。分车型产销情况看，客车产销同比分别下降 30.4%和 29.3%；货车产销同比分别下降 40.3%和 43%。2022 年 5 月，新能源汽车产销分别完成 46.6 万辆和 44.7 万辆，同比均增长 1.1 倍。新能源汽车市场占有率达到 24%，其中乘用车为 26.3%。2022 年 1-5 月，新能源汽车产销分别完成

47、 207.1 万辆和 200.3 万辆，同比均增长 1.1 倍。截止到目前，除小部分企业受疫情影响没有复工外，全国的汽车企业复工复产情况良好，企业的生产人员流动、物流运输、供应商供货情况均大幅好转，产能逐步爬坡。与上月相比，生产增速由负转正，销售降幅收窄 42 个百分点，整体产销已接近正常水平。一方面企业对促进政策存在预期，提前安排生产计划；另一方面随着供应链的恢复，复工复产节奏加快，企业尽最大努力安排生产，有的企业已经恢复到双班制。另外，值得注意的是新能源汽车在全行业不景气时依然保持了较快的增长速度。未来随着景气度的好转，汽车行业整体的产销量还将继续维持大幅增长的态势。三、家电行业下半年或将

48、小幅反弹图 3-9：申万家用电器行业指数走势图资料来源：Wind 资讯，整理图 3-10：近年我国主要家电产量走势资料来源：Wind 资讯，整理从家用电器行业指数的走势中，我们可以看出。在经历了 2019 年的震荡周期后，家电行业也在 2020年复工复产开始时开启了持续全年的流畅上行。房地产行业的繁荣拉动了家电消费，另外在疫情影响下人们生活方式的转变也起到较大的促进作用。只是进入 2021 年以后，随着疫情常态化以及房地产政策的收紧，家电行业也开始了长达一年半的下坡路，直到今年上半年才有了见底的趋势。未来下半年，随着地产行业的回暖，家电行业也有望呈现小幅反弹的态势，且铝价的下行也为其成本端松绑

49、，随着行业利润水平的提升，未来或将持续回暖。四、再生铝进口量呈现增长态势图 3-11：我国废铝月度进口量及进口金额资料来源：Wind 资讯，整理图 3-12：我国河北地区废铝线平均价走势资料来源：Wind 资讯，整理最新数据显示，据最新海关数据显示，2022 年 4 月进口废铝 8.69 万吨，同比减少 22.7%，环比减少 20.2%。2022 年 1-4 月累积进口 40.51 万吨，同比增加 21.4%。根据关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告显示，自 2020 年 11 月 1 日起，进口再生铸造铝合金原料在符合再生铸造铝合金原料（GB/T 384

50、72-2019）的情况下可自由进口，无批文及港口限制。在进口新规实施以后，2021 年进口总量是明显高于新规实施之前的。我们去年就曾经预测过，一旦进口新规被逐渐适应，废铝进口将快速增长。而在我国“双碳”战略的背景下，再生金属的应用也将成为新的消费趋势。虽然从精废价差变动上来看，像 2020 年那样较为明显的精废替代很难重演，但是废铝的进口以及应用在未来 2022 年都将呈现持续增长的态势。第四部分 “碳中和 碳达峰”将给我国铝产业带来新变革一、“双碳”政策对铝行业的影响铝行业作为高耗能行业的代表，有关碳排放的议题伴随着行业发展的始终。纵观全球，铝行业总共排放超过 11 亿吨二氧化碳，并且主要集

51、中于氧化铝精炼和电解铝生产。而全球电解铝冶炼所用能源则取决于各地资源禀赋，其中煤电和水电占所用能源的 85%。在全球电解铝生产中，主要产地在亚洲（中国）、大洋洲和非洲地区的以火电为主，欧洲、南美洲的以水电等为主。其他地区也取决于其资源禀赋，如冰岛以地热、法国以核电、中东以天然气发电为主等等。2019 年全球电解铝产量 6433 万吨，碳排放量为 10.52亿吨。2005-2019 年，全球电解铝碳排放总量从 5.55 亿吨涨至 10.52 亿吨，增幅达 89.55%，复合增长率为 4.36%。国内方面，根据测算 2019-2020 年国内电解铝耗电量在全国耗电量中占比在 6%以上，而根据百川数

52、 据，2019 年国内电解铝产量中约 86%的为火电铝，火电在电解铝电力供应中占据主体；根据安泰科数据显示，2019 年电解铝行业二氧化碳总排放量约 4.12 亿吨，占当年全国二氧化碳净排放量 100 亿吨的 4%左 右，生产单吨电解铝所排放的二氧化碳量约为 11.5 吨左右，电解铝的排放量明显高于其他金属及非金属材料。图 4-1：电解铝工艺流程图资料来源：互联网而自备火电厂又是电解铝碳排放高的主因。电解铝生产的电力环节中分为火电生产与水电生产，使用火电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量约为 11.2 吨，而使用水电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量几乎为零。我国电解铝行业用电模式分为自备电和网电

53、。2019 年底自备电所占比例约为 65%，均为火力发电；网电所占比例约为 35%，其中火力发电约占 21%，清洁能源发电约占 14%。据安泰科测算，在“十四 五”节能减排的大背景下，未来电解铝行业运行产能能源结构将会发生一定调整，尤其是云南规划电解铝产能全部投产后，清洁能源的使用比重将会显著提升，或将由 2019 年的 14%增长为 24%。叠加中国能源结构的整体改善，电解铝行业的能源结构还将进一步优化。二、“双碳”政策背景下的铝行业布局转移（一）火电铝将逐步弱化火电生产是电解铝碳排放高的主因，在我国碳中和承诺下，火电“弱化”或成趋势。在采取碳排放费+严监管之后，自备电厂优势或将削弱。为更好

54、比较碳排放带来的成本差异假设预焙阳极、氟化铝等其它生产配料价格相同，碳排放交易价格为 50 元/吨，使用火电与水电生产一吨电解铝在电力环节的碳排放差异为 11.2 吨， 那么两者在生产一吨电解铝过程中碳排放成本差异为 560 元/吨，并且近期随着国内煤炭价格的走高，自备电厂平均电力成本为 0.3050 元/千瓦时，国内水电平均成本仅为 0.29 元/千瓦时，自备电厂完全成本较水电高出 763 元/吨。因此，在高成本影响下，我国新增电解铝项目也大都在西南地区水电富集地，未来火电铝也将逐步实现产业转移。（二）水电铝优势更加明显水电是我国成本最低的非化石能源，但开发潜力受限。2020 年，我国水电装

55、机达 3.7 亿千瓦，占发电设备总装机量的 16.8%，是仅次于煤炭的第二大常规能源资源。然而，水电发展存在天花板，根据全国水力资源复查结果，我国水电可开发容量不足 7 亿千瓦，目前水电装机已经达到 3.7 亿千瓦，未来可开发空间有限。尽管水电发展能够在一定程度上提升非化石能源占比，但大规模开发受资源禀赋的限制。目前我国的水电现状是小水电关停，大水电难新增，现有水电生产电解铝产能或成为成本的天然优势。十三五水电发展方案中，明确提道：“试点开展长江中上游、金沙江等流 域水电开发生态保护与修复”，并“建立中小水电破坏生态环境惩罚退出机制，落实生态保障责任。”仅四川省，要退出关停的小水电就有 968

56、 座，需整改和退出的小水电有 4705 座、福建省泉州市关停了 41 座小水电、湖北省十堰市房县关停 19 座小水电、陕西西安市关停 36 座小水电等，据不完全统计 2022 年前将关闭小水电站超 7000 座。而大型水电站由于需要移民安置、协调各个部门的配合，建设周期普遍较长，短期难兑现。而目前拥有水电生产能力的铝厂或具有天然的成本优势。（三）再生铝将成为未来发展方向原铝生产包括 5 个阶段：铝土矿开采、氧化铝生产、阳极制备、电解铝生产和铝锭铸造。 每个阶段的能耗占比依次为：1，21，2，74和 2。再生铝生产包括 3 个阶段：预处理、熔炼和运输。每个阶段的能耗占比依次为：56，24和 20

57、。据测算，1 吨再生铝能耗仅为电解铝能耗的 3-5%，同时可以减少固体废料、废液和废渣的处理，具有明显的节能减排优势。另外，由于铝金属的抗腐蚀性强，除某些铝制的化工容器和装置外，铝在使用期间几乎不被腐蚀，损失极少，可以多次重复循环利用，因此，铝具有很强的可回收性，而且使用回收的废铝生产铝合金比用原铝生产具有显著的经济优势。未来随着再生铝合金锭在纯度、机械性能等方面的改善以及铸造工艺的发展，再生铝应用将逐步渗入到建筑、通信、电子以及包装等行业，同时汽车行业的再生铝应用也将不断拓展。再生铝行业具有节约资源、减少铝矿资源对外依赖、环保的特点以及经济优势，行业的良性发展具有重大的经济、社会和环境价值，

58、受到了国家政策的鼓励和大力支持，或成碳中和下的最大赢家。再生铝相比原铝生产大幅节约土地、水电资源，受到国家政策鼓励并提供发展机遇。原铝的生产过程能耗高，与生产等量的原铝相比，生产 1 吨再生铝相当于节约 3.4 吨标准煤，节水 14 立方米，减少固体废物排放 20吨。再生铝行业属于再生资源和循环经济的范畴，被列入鼓励类产业，有助于企业生产项目在立项审批、融资和用地等方面获得国家政策支持。与此同时，国家为改善市场环境，清理再生铝行业内不符合条件的企业，去除行业落后产能出台了相关政策，为行业的健康发展扫清了道路。第五部分 供需平衡表单位：万吨2017 2018 2019 2020 2021 202

59、2 年E氧化铝产量70327180714570997747.57900氧化铝进口量286.551.2164.5380.5332.7350氧化铝出口量5.6146.227.515.51215氧化铝消费量726772367199748077988200过剩/ 缺口45.9-15183-16270.235表 5-1 氧化铝供需平衡表过资料来源：Wind 资讯，整理单位：万吨2017 2018 2019 2020 2021 电解铝产量322735803504.43708电解铝进口量11.5512.47.4电解铝出口量1.21电解铝消费量表 5-2 金属铝供需平衡表资料来源：Wind 资讯，整理2021 年是氧化铝产能是前松后紧的一年，需求端则是前紧后松的状态。供给方面从年初的宽松、新产能