能源经济学第10章-能源投融资

1、能源经济学第十章 能源投融资1能源投融资的研究对象 能源投融资概述 能源投融资的特点 能源投融资的主要影响因素 能源投资效益与风险 能源融资原则与融资环境 能源融资战略2目录310.1 能源投融资概述10.2 能源投融资的特点10.3 能源投融资的主要影响因素 10.4 能源投资效益与风险10.5 能源融资原则与融资环境10.6 能源融资战略以中国能源融资模式为例10.1 能源投融资概述 10.1.1 能源投融资的基本内涵 10.1.2 世界能源投资概况 410.1.1 能源投融资的基本内涵5 同一个问题的不同角度 投资者对能源行业或企业的资产投入能源行业或企业通过一定的渠道和方式筹集资金的活

2、动能源投资能源融资能源投融资方式 具体体现为 融资方式和资金来源由能源部门的资金特征决定 决策方式（谁来投资）投资筹措方式（资金来源）投资使用方式（怎样投资）10.1 能源投融资概述 10.1.1 能源投融资的基本内涵 10.1.2 世界能源投资概况 6相比其他能源品种，融资比较困难；但随着政策支持和税收激励推动，以及可再生能源技术的不断成熟都可促进可再生能源的发展和加快其商品化进程10.1.2 世界能源投资概况：不同能源品种的能源投资7油气部门供应链的投资上游产业所占份额最大民间和地方油气公司投资增幅较大，国际石油公司增幅放缓；名义投资大幅上升，油价上涨带动新设备和新技术的投资增长；油气勘探

3、在上游投资中所占份额不断下降；炼化环节关注产能增长以及技术进步，发展中国家投资不断加大煤炭投资主要用在维持现有产能，大部分用于开采环节；全球尤其是电力部门对煤炭需求不断增长，对煤炭相关产业的投资有所增加；项目融资在煤炭部门融资中占比较小电力部门属于资本密集型行业，对不同能源的发电成本较为敏感；OECD国家装机容量增幅放缓，发展中国家电力投资占GDP比重高于OECD国家；OECD国家电力市场化发展迅速，对于电力的投融资活动更加理性；发展中国家存在电力缺口，市场的不健全影响电力的投融资可再生能源行业10.1.2 世界能源投资概况：不同区域能源融资概况8区域石油天然气煤炭电力OECD北美上游投资紧缩

4、，非常规石油投资加大；政府限制国内开采，石油上游投资紧缩；根据地区资源优势，加大对非常规石油的投资投资转向设备与基础设施。需求增长和地区内产量下降导致进口增长投资转向进口LNG的接收终端；政府政策鼓励，加大对输气管道的投资产能增长趋缓，回报率过低导致投资减少投资增长较快，重点转向供电系统的安全性和可靠性；电力市场的形成促进了发电部门的投资，但输电网络投资相对滞后OECD欧洲增长减缓。石油储量有限并且集中开发成本较高导致地区内投资增长放缓。投资增长不明显，大部分投资用于勘探新气田。趋于停滞，主要是产量下滑以及地区内的环境保护政策使得对煤炭的投资趋于停滞引入私人投资，促使政策监管力度加大OECD亚

5、太主要投向勘探和炼化部门，同时投资向地区外拓展，加大对非常规油田项目的投资投资主要用来进行勘探以及管道建设澳大利亚储量丰富，出口优势促使澳大利亚对煤炭的投资增加日本电力市场由私人掌控投资总量大但是逐年减少；澳大利亚电力市场运作良好，投资主要用来提高电力市场效率俄罗斯拥有巨大的石油储量，投资主要用于上游工业以及输油管道的建设；政府加强对能源行业的控制，着力监管国外对其石油行业的投资重视天然气工业的发展，逐渐加大对天然气管道的投资。国家战略驱动天然气垄断，逐步引入国外投资装机容量可以满足电力需求，投资主要用来维护和更新现有设施中东地区出口量巨大，投资主要投向勘探与开发部门；且出于国家利益考虑，石油

6、输出国对国外投资限制较多新增投资主要来源于私人资本，国际融资能力受限；同时由于地缘政治紧张，天然气国际融资能力受限目录10.1 能源投融资概述10.2 能源投融资的特点10.3 能源投融资的主要影响因素 10.4 能源投资效益与风险10.5 能源融资原则与融资环境10.6 能源融资战略以中国能源融资模式为例910.2 能源投融资的特点10.2.1能源部门的资金特征10.2.2能源部门的资金来源特征10.2.3世界主要国家的能源投资10.2.4世界主要国家的能源融资模式及特点 10.2.1 能源部门的资金特征11资金密集能源项目需要大量资金投入，电力部门是其中资金最密集的部门资金密度过大也将导致

7、投资周期，资金风险的加剧债务期限要求较高能源企业不能够迁移，同时和国内市场紧密相关，长期利润很难预测。另一方面，出于成本的考虑，企业更愿意借贷短期资金。合理的债务期限对于能源企业来说至关重要。风险具有累积、放大和传导效应由于能源各部门相互关联，各部门之间存在很高的依存性和制约性，这种项目之间的依存制约导致风险具有积累性、放大性和传导性收益不确定性大能源项目由于在地质风险、市场风险、原材料和劳动力成本上涨等方面存在较大的收益不确定性，因此在融资过程中必须考虑增加风险回报10.2 能源投融资的特点10.2.1能源部门的资金特征10.2.2 能源部门的资金来源特征10.2.3世界主要国家的能源投资1

8、0.2.4世界主要国家的能源融资模式及特点 主要来源：国内储蓄 重要补充：国际资本能源部门融资 重要渠道：金融市场13利用外部资金，有优势也有风险国际金融市场更具有组织性和竞争能力但是过于依赖外国投资流会削弱本国的经济稳定性政府官方贷款或援助机构贷款、以及来自特别机构的款项外，大部分能源部门融资是通过国内和国际证券市场国内储蓄是主要的基本建设资金来源对于国家的经济增长和社会发展起着十分重要的支柱作用能源部门的资金中，本国的国内储蓄始终处于较大比例国内储蓄量虽然构成能源部门的主要资金来源，但是对发展中国家和转型国家来说，仅靠国内储蓄还不能满足能源部门的全部投资需求10.2.2 能源部门的资金来源

9、特征10.2.2 能源部门的资金来源特征14该图展示国内投资和国内储蓄的平衡关系，即所谓IS平衡。IS平衡通常作为经济体中所有投资类型资金资源的可用性指标 投资存储平衡10.2.2 能源部门的资金来源特征衡量金融市场发育程度的指标主要包括金融机构的绝对规模、银行集中度、股票市场和债券市场的规模 能源投资信贷规模1510.2 能源投融资的特点10.2.1能源部门的资金特征10.2.2 能源部门的资金来源特征10.2.3世界主要国家的能源投资10.2.4世界主要国家的能源融资模式及特点 OECD国家国内能源投资需求降低发展中国家能源资源更丰富开发成本更低，致使OECD国家通过能源贸易满足国内部分需

10、求OECD国家能源需求更容易满足能源工业成熟、能源基础设施完善、金融市场发达促进资本进入能源行业，保障能源安全OECD国家能源投资比例远低于发展中国家 工业化资本市场成熟，已有大量能源基础设施投资总量OECD国家的能源政策实质上已演变为能源环境政策，包括： （1）节能政策 （2）碳减排政策提高能源效率，成为OECD国家增强产品竞争力、保证能源 安全、降低环境损害的重要手段和重要战略组成部分。OECD国家能源研发投入的技术多样化趋势体现在优化能源 结构、保证供给等方面不同国家能源投资侧重点不同，进入21世纪发生巨大转变10.2.3世界主要国家能源投资：OECD国家10.2.3世界主要国家能源投资

11、：经济转型及发展中国家资源相对丰富，具有很高的可开发前景外国直接投资变动很大，大部分国际资本流入不同国家的能源投资品种呈现多样化能源投资取决于经济环境、收入等因素18相继推出鼓励新能源开发的政策，新能源投资蓬勃发展国家能源策略决定能源投资方向 俄罗斯相继出台一系列文件促进更多资本流入能源行业，拉美国家多 元化的廉价能源投资正在成为国家未来能源战略的重要组成部分市场化程度不高和金融市场不发达阻碍了能源领域投资环境政策对经济转型及发展中国家的能源投资有抑制作用10.2 能源投融资的特点10.2.1能源部门的资金特征10.2.2 能源部门的资金来源特征10.2.3世界主要国家的能源投资10.2.4世

12、界主要国家的能源融资模式及特点 20以证券为主导的融资模式以直接融资为主，证券市场是其主要的融资渠道；要求有发达的证券市场、明晰的产权制度和完备的法律法规与之配套以银行为主导的融资模式以间接融资为主，银行贷款是其主要的融资渠道；适用于庞大的银行体系以及政府对经济领域的较强干预10.2.4世界主要国家能源投资及特点21美国资本市场发达能源融资高度市场化政府进行必要调控遵循优序融资理论能源企业基金主要来自公司发行债券英国与美国类似遵循优序融资理论以证券为主的融资模式有效发挥市场机制，分散金融风险德国以银行贷款融资为主证券市场不够发达个人对企业的投资少容易掩盖财务危机日本成立石油公团代理能源金融和银

13、企协调以银行贷款为主要融资方式，不禁止商业银行持有股权能源企业股权集中度高10.2.4世界主要国家能源投资及特点目录10.1 能源投融资概述10.2 能源投融资的特点10.3 能源投融资的主要影响因素 10.4 能源投资效益与风险10.5 能源融资原则与融资环境10.6 能源融资战略以中国能源融资模式为例22能源企业投资回报率、投资风险、资本结构国家能源战略 政策导向宏观经济环境能源市场化和金融市场发育程度能源技术与管理10.3 能源投融资的主要影响因素 10.3能源投融资的主要影响因素10.3.1 国家能源战略10.3.2 政策导向10.3.3 宏观经济环境10.3.4 能源市场化和金融市场

14、发育程度10.3.5 资源禀赋和开放程度10.3.6 回报率、投资风险、资本结构2410.3.1国家能源战略能源发展战略长期影响着能源的投资方向，进而影响着能源部门的资金来源和资本结构，不同国家通过制定符合本国制度的国家能源策略以达到技术研发、鼓励投资等目的2510.3能源投融资的主要影响因素10.3.1国家能源战略10.3.2 政策导向10.3.3 宏观经济环境10.3.4 能源市场化和金融市场发育程度10.3.5 资源禀赋和开放程度10.3.6 回报率、投资风险、资本结构2610.3.2 政策导向政策导向直接影响能源部门资金来源和资本结构。OECD国家主要通过相关政策和法规为能源企业提供平

15、稳的市场环境、激励竞争；而经济转型和发展中国家则通过对宏观经济的调控和对各类市场的指导进而对能源融资产生间接影响。2710.3能源投融资的主要影响因素10.3.1国家能源战略10.3.2 政策导向10.3.3 宏观经济环境10.3.4 能源市场化和金融市场发育程度10.3.5 资源禀赋和开放程度10.3.6 回报率、投资风险、资本结构2810.3.3宏观经济环境宏观经济环境间接影响能源部门资金来源和资本结构，其主要影响由以下几个方面：（1）经济发展水平决定了能源投资强度（2）资金成本影响对投资地点和技术的选择（3）相对稳定的宏观政策环境影响融资水平2910.3.3宏观经济环境能源设施与人均GD

16、P的关系： 能源投资压力随人均GDP上升而下降30能源设施投资占GDP比重与人均GDP（19802001年）10.3能源投融资的主要影响因素10.3.1国家能源战略10.3.2 政策导向10.3.3 宏观经济环境10.3.4 能源市场化和金融市场发育程度10.3.5 资源禀赋和开放程度10.3.6 回报率、投资风险、资本结构3110.3.4能源市场化和金融市场发育程度能源市场化程度和金融市场发展状况影响能源行业投资，其主要影响有以下几个方面：（1）能源市场化程度决定了能源行业的资金 来源和资本结构（2）金融市场的发展对能源投资也有着重要影响（3）金融市场的发达程度决定了能源企业吸投资 的能力和

17、融资成本3210.3能源投融资的主要影响因素10.3.1国家能源战略10.3.2 政策导向10.3.3 宏观经济环境10.3.4 能源市场化和金融市场发育程度10.3.5 资源禀赋和开放程度10.3.6 回报率、投资风险、资本结构3310.3.5资源禀赋和开放程度不同类型国家的资源禀赋和开放程度 储量大，自身无法独立开发，受政治因素等影响投资成本和投资风险大，生产单位成本低经济转型和发展中国家OECD国家能源依存度较高，主要通过进口能源的方式满足国内对能源消费的需求。跨国能源公司将目光转向了地区以外，将投资投向本地区以外能源储量相对丰富的经济转型及发展中国家，10.3能源投融资的主要影响因素1

18、0.3.1国家能源战略10.3.2 政策导向10.3.3 宏观经济环境10.3.4 能源市场化和金融市场发育程度10.3.5 资源禀赋和开放程度10.3.6 回报率、投资风险、资本结构3510.3.10回报率、投资风险、资本结构能源投融资三个主要影响因素36能源市场均衡获利能力和能源投资波动率资本结构影响企业对金融风险的反应和抵抗能力以债务资产考察为主的资本结构目录10.1 能源投融资概述10.2 能源投融资的特点10.3 能源投融资的主要影响因素 10.4 能源投资效益与风险10.5 能源融资原则与融资环境10.6 能源融资战略以中国能源融资模式为例3710.4能源投资的效益与风险10.4.

19、1 能源投资效益10.4.2 能源投资风险内涵10.4.3 能源投资风险原因10.4.4 能源投资风险3839能源行业效益特征其水平体现基础产业特性其内涵资源性质特点其基准反映社会预期其变化蕴涵周期机理其波动包含潜在供需缺口因素10.4.1能源投资效益10.4.1能源投资效益能源投资效益体现国民经济效益，总水平应由国民经济效益水平决定同一产业投资效益平均水平存在期望基准，具有预期性国民经济的周期性决定了能源投资需求和能源投资效益的周期性能源投资效益变化与能源供需缺口显著负相关4010.4能源投资的效益与风险10.4.1 能源投资效益10.4.2 能源投资风险内涵10.4.3 能源投资风险原因1

20、0.4.4 能源投资风险414210.4.2.能源投资风险内涵能源投资效益的不确定性系统性风险国际政治风险经济风险利率风险市场风险外汇风险非系统性风险43能源投资风险其他经济发展技术突破能源市场化进程价格波动金融市场国际政治环境能源安全气候政策变化生态环境破坏管理体制规范化进程自然资源条件10.4.2.能源投资风险内涵10.4能源投资的效益与风险10.4.1 能源投资效益10.4.2 能源投资风险内涵10.4.3 能源投资风险原因10.4.4 能源投资风险4410.4.3能源投资风险原因45认知水平人类对地球认知水平的局限性、规模不经济、资源储量认识不足可能导致无法预估的风险地质条件地质条件复

21、杂，能源投资周期较长给投资预估设置了阻碍自然灾害能源产地自然灾害频发额外增加了能源投资成本，影响投资收益如期实现生态环境环境污染和生态破坏造成能源投资的环境成本逐步提升，影响投资收益进而给能源企业的投资造成难以预见的风险10.4能源投资的效益与风险10.4.1 能源投资效益10.4.2 能源投资风险内涵10.4.3 能源投资风险原因10.4.4 能源投资风险4647经济发展周期与能源投资周期不一致经济发展周期与能源投资周期把握不准，出现两种周期不同步，能源投资收益不但难以如期实现，甚至会遭受巨大损失世界经济增长的周期性起伏世界经济增长的周期性起伏可能导致能源产品出口波动汇率和利率的波动国际能源

22、市场与国际金融市场、央行利率的关系日益密切，相互影响程度不断加深能源价格波动和原材料、劳动力价格上涨能源投资的收益最终需要通过市场交易来实现,而基础设施建设需要大量原材料支持经济增长方式转变产生的能源投资格局不确定性经济增长方式转变通过有关经济政策和能源政策的变化影响产业结构和能源结构,进而影响能源需求，引导能源投资格局发生变化，影响投资收益10.4.4能源投资风险经济10.4.4能源投资风险技术48能源开发技术突破与能源投资变动能源开发技术取得实质性突破原技术或经济上不可行的储量变成实际产量进而提高投资收益能源使用技术突破与能源投资的预期收益技术创新和广泛使用，能节约能源提高能效并影响先期能

23、源投资的收益能源安全与管理体制规范化投资环境直接影响投资回报相关政策法规、管理机制和体制需要进一步完善和加强能源转换技术与能源投资成本能源转换技术取得突破能提高能源转换效率降低投资成本实现更多利润能源勘探技术突破与能源的供应状况和投资收益能源勘探技术的突破将在开辟能源勘探领域、保障地质目标实现、发现能源资源储量等方面发挥重要作用10.4.4能源投资风险政治国际政治环境变化 国家主义倾向加剧，“能源民族主义”抬头，国际环境变幻莫测周边国家政局和外交关系的稳定 能源外交已经成为外交战略中继大国外交和周边外交之后的第三个重要环节。关注和推动与周边国家的能源外交工作尤为重要相关气候和环境保护方面的限制

24、政策和惩罚措施4910.4.4能源投资风险其他事故赔偿成本能源资源分布和消费分布不均其它行业发展状况的影响50目录10.1 能源投融资概述10.2 能源投融资的特点10.3 能源投融资的主要影响因素 10.4 能源投资效益与风险10.5 能源融资原则与融资环境10.6 能源融资战略以中国能源融资模式为例5110.5能源融资原则与能源融资环境10.5.1 能源融资模式选择的基本原则10.5.2 能源融资环境分析及展望5253风险分散原则融资渠道多元化原则能源企业控制权合理性原则风险管理和风险规避强化原则与国家能源发展战略一致性原则10.5.1能源融资模式选择的基本原则10.5.1能源融资模式选择

25、的基本原则能源融资要符合国家能源发展战略，确保国家能源安全，满足经济增长和社会发展对能源的需求54能源投资符合国家能源发展满足经济增长和社会发展服从国家总体需求确保国家能源安全10.5.1能源融资模式选择的基本原则55风险分散原则充分利用国内国际资本市场适当利用国际资金通过引进技术和先进管理理念等手段分散风险风险管理原则能源行业融资风险是能源行业在建设、管理、经营的资金融通活动中遭受损失的不确定性风险规避强化原则从制度建设、内部管理、运作模式、市场完善等方面加强风险管理和风险规避10.5.1能源融资模式选择的基本原则能源企业应该遵循以下融资原则：56企业融资成功渠道多元化融资成本最小化企业控制

26、权的合理性在满足市场经济条件下，理性合作、规模适当、风险和成本相结合、筹资和融资相结合的原则；寻求最佳资本结构、选择有利于企业竞争力的融资模式等市场原则能源行业在融资的过程中，不仅要考虑融资的成本，同时还要考虑对企业控制权的影响在确保市场和政府的合理范围内力求投融资成本最小化以求利润最大化10.5能源融资原则与能源融资环境10.5.1 能源融资模式选择的基本原则10.5.2 能源融资环境分析及展望57政府政策和相关法律法规的影响国内储蓄58国内因素相关法律权利资源获取政府干预披露义务与监管相关条例相关政策稳定的政策框架投资回报率市场导向性政策体制改革国内储蓄10.5.2能源融资环境分析及展望：

27、国家体制和国内储蓄因素2002年至2008年间，我国金融结构各项存款总额都大于其各项贷款总额，金融机构存贷差持续增长；且2002至2005年间，金融机构的存贷差增加速度持续增长，2002-2003年存贷差的增长速度为23.8%；到2004-2005年的存贷差增长速度为46.3%，是2002-2003年的两倍股票市场发展迅速中国内地股市也开始跻身国际级规模能源产业在股票市场中的筹资规模大大增加，证券市场在能源融资渠道中的作用逐渐加大债券市场的发育相对薄弱未来我国债券市场筹资总量有极大增长空间。随金融体制改革深化，未来我国金融市场的发育日渐成熟，可为 能源融资提供完善的金融市场 中国国内信用水平高

28、与GDP相关的银行部门的比例大于OECD国家中国发达的银行机构、活跃的银行系统可以为未来能源融资提供保障10.5.2能源融资环境分析及展望金融市场活跃性主要体现为三方面：银行、股票、债券1991年中国的FDI占全球总量的3%，2002年升至10%。这些数据在一定程度上可以说明中国的宏观经济发展稳定，投资环境较好能源板块市值从1993年的33.3亿元快速增加到2006年的1120.7亿元，增加了32倍多；说明能源产业在股票市场中的筹资规模大大增加，证券市场在能源融资渠道中的作用逐渐加大2006年底企业债余额仅为2831亿元，占GDP的比例仅为1.35，远远低于亚洲一些国家或地区30的水平与股市相

29、比，2006年发行的企业债和公司债仅相当于同期股票筹资额的4410.5.2能源融资环境分析及展望国际融资经验 外国直接投资、国际组织贷款以及民间资本在能源部门资金来源中的作用变得越来越重要国家主权的信用评价 我国国家主权信用级别被全球主要评价机构评级为正向和稳定60目录10.1 能源投融资概述10.2 能源投融资的特点10.3 能源投融资的主要影响因素 10.4 能源投资效益与风险10.5 能源融资原则与融资环境10.6 能源融资战略以中国能源融资模式为例6162行业煤炭行业油气行业电力行业可再生能源与新能源行业行业特点具有资源性特点，要求规模化生产投资周期很长，资金需求量较大。生产企业行业重

30、组后财务表现改善多种经营（如钢铁和电力）为煤炭投资募集到更多且成本更低的资金煤炭企业逐渐实现业务多元化，成立综合能源公司。企业众多，小煤矿数量大，投资管理混乱；煤炭企业的安全、环境和资源利用的资金投入没有保障。资源分布不均，不易存储，利用复杂，资源衰竭，规模经济性投融资具有持续长期性，投融资规模大投融资费用高前期资金投入高石油天然气具有竞争性资源密集利用规模经济可以节省资源电力行业环节众多不同环节具有不同经济特征因此需要不同的投融资模式高新技术，处于产业化和商业化转型阶段开发成本较高，政府干预较少需要市场拉动发展，尽可能降低成本利用规模话带动产业发展融资模式市场化的多元融资模式；资金来源多元化