新编货币银行学4课件

1、第四章金融市场结构：一、基本概念二、收益与风险三、货币市场四、证券市场五、金融衍生工具市场1什么是金融市场1.金融市场，是指资金供求双方通过各类金融产品流通和交易而融通资金的场所。它与商品市场、劳动力市场等共同构成国民经济市场体系。2.广义的金融市场是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的总称。狭义的金融市场是直接融资范畴，仅指有价证券交易的市场。3.金融市场的交易对象是金融工具，或称金融产品，或称金融资产，其实是从不同的角度进行的称谓：与商品市场上的交易对象是商品、服务产品相对应，金融市场上的交易对象是金融产品。就其作为区分不同金融交易行为的载体来说，是工具金融工具。对于持

2、有者来说，则是资产金融资产。2金融市场的运作流程间接融资金融机构直接融资市场资金资金赤字部门:1.企业2.政府3.居民4.外国借款者资金资金资金盈余部门:1.居民2.企业3.政府4.外国投资者资金资金3直接融资与间接融资的种类直接融资的种类：（1）商业信用。（2）国家信用。（3）部分消费信用。主要是指企业以分期付款的形式向消费者个人提供房屋或者高档耐用消费品（4）民间个人信用。它指的是民间个人之间的资金融通活动，习惯上称为民间信用或者个人信用。（）股份信用直接融资所使用的有价证券，通常是非金融机构，如政府、企业、个人所发行或者签署的公债、国库券、公司债券、股票、抵押契约、借款合同，以及其他各种

3、形式的借据或者债务凭证，这些借据或者凭证一般又称为直接证券。间接融资主要包括如下种类： （1）银行信用。银行信用以及其他金融机构以货币形式向客户提供的信用，它是以银行作为中介金融机构所进行的资金融通形式。 （2）部分消费信用。主要指的是银行向消费者个人提供用于购买住房或者耐用消费品的贷款。由金融机构所发行的证券，称为间接证券。4比较直接融资与间接融资直接融资（Direct Finance）的定义：也称直接金融，是“间接融资”的对称。是指拥有暂时闲置资金的单位（包括企业、机构和个人）与资金短缺单位，相互之间直接进行协议，或者在金融市场上前者购买后者发行的有价证券，将货币资金提供给资金需求单位，从

4、而完成资金融通的过程。直接融资工具主要是股票和债券，资金供给者与资金需求者通过股票、债券等金融工具的买卖融通资金，从而最大限度地吸收社会游资，直接投资于企业生产经营之中，从而弥补了间接融资的不足。直接融资的优缺点 优点：（1）获得长期稳定资金；（2）优化资金配置；（3）加速资金积累 缺点：（1）进入门槛较高；（2）公开性的要求，有时与企业保守商业秘密的需求相冲突；（3）直接凭自己的资信度筹资，风险较大 5比较直接融资与间接融资间接融资的定义：（Indirect Finance）也称“间接金融”是“直接融资”的对称。是指拥有暂时闲置货币资金的单位通过存款的形式，或者购买银行、信托、保险等金融机构

5、发行的有价证券，将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融中介机构，然后再由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通过购买需要资金的单位发行的有价证券，把资金提供给这些单位使用，从而实现资金融通的过程。其基本特点是资金融通通过金融中介机构来进行，它由金融机构筹集资金和运用资金两个环节构成。间接融资的优缺点 优点：（1）降低融资成本；（2）可以动员零星存款；（3）通过资产多样化降低风险；（4）实现期限转化 缺点 割断资金供需双方联系，对中介机构更为依赖6金融市场的类型1. 货币市场与资本市场；2. 债务市场与股权市场；3. 现货市场与期货市场；4. 国内金融市场与国际金融市场7金融市场的功能1.融通资金的

6、功能帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂，实现资源配置。实现资金从储蓄向投资的转化，促进经济效率的提高。2.降低交易的搜寻成本和信息成本功能搜寻成本是指为寻找合适的交易对方所产生的成本；信息成本是在评价金融资产价值的过程中所发生的成本。金融市场帮助降低搜寻与信息成本的功能主要是通过专业金融机构和咨询机构发挥的。8金融市场的功能3.有效配置资金功能。 金融市场的定价机制能够引导资金合理流动，实现资源的有效配置。企业资产的内在价值包括企业债务的价值和股东权益的价值是多少，只有通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程才能“发现”。 例如，没有微软公司股票的公开发行和交易，人们就不会发现

7、微软公司的巨大价值，比尔盖茨的个人财富价值也不会升入世界首位的序列。 金融市场的这种定价功能有助于引导资金合理流动，实现资源的有效配置。因为，资金是按照金融资产的价格或者收益率的指引在不同部门之间流动的。 9金融市场的功能4.提供流动性功能。 金融市场的存在可以帮助金融资产的持有者将资产出售、变现，因而发挥提供流动性的功能。如果没有金融市场，人们将不愿意持有金融资产；企业可能因为金融产品发行困难无法筹集到足够的资金，进而影响正常的生产和经营。5.防范风险功能。实现风险分散和风险转换这一功能更多地是通过衍生金融产品来实现的。6.金融调控功能即为金融间接调控体系的建立提供了基础 金融间接调控体系的

8、建立必须依靠发达的金融市场传导中央银行的政策信号，才能通过金融市场的价格变化引导各微观主体的行为。 10 风险与收益金融市场可以发挥转移风险的功能是就这样的意义来说的：对于某个局部来说，风险由于分散、转移到别处而在此处减小乃至消失，而不是指从总体上看消除了风险。即从总体上，风险是不能消失的。风险与收益是一对孪生兄弟 。举例说明：某股票的收益率分布如下，如何描述其投资收益率与收益率风险？事件牛市鹿市熊市概率0.500.300.20收益率25%10%-25%111.收益的度量：一种资产的预期收益率是它在各种情况下的收益率的数学期望，即收益与概率的加权平均数。2.风险的度量：一种资产收益的风险是资产

9、收益与预期收益率的差的平方的预期收益。即方差表示风险。 2=ri- E(r)2 P(i) 2=357.25 标准差=18.9% 风险与收益12状态概率证券A收益证券B收益高涨一般衰退25%50%25%30%13%-4%10%15%12%证券A证券B预期收益率标准差13%12%13%2%风险与收益3.资产组合的收益与风险金融学的一个基本假设是投资者是不喜欢风险的，而降低风险的一种有效方法就是构建多样化投资的资产组合，或者说“不把所有的鸡蛋放在一只篮子里”。举例说明：13（1）资产组合的预期收益率E(rp)是资产组合中所有资产预期收益率的加权平均值，其计算公式如下上例中，假设投资比例各占50%，则

10、 E(rp)=13%（2）资产组合的风险并不是单个资产风险的简单加权平均，它不仅与一种资产的风险有关，还与各种资产之间的相互关系有关。式中， 表示组合的风险度；下标j表示第j种资产； 表示第j种资产收益率和第i种资产收益率之间的相关系数。相关系数=两个证券协方差/两个证券标准差的积风险与收益14jk取值在-1和+1之间。以两种资产的组合为例，资产组合的风险可具体化为：当两种资产完全正相关时，组合风险为：当两种资产完全负相关时，组合风险为：风险与收益15如上例：假设：EA(r)=13% A=12% EB(r)=13% B=2% AB=0.4 WA=WB=.05 则： E(rp)=13%0.5+1

11、3%0.5=13% p=(0.5)2(0.12)2+(0.5)2(0.02)2+ 2(0.5)(0.5)(0.12)(0.02)(0.4)1/2 =6.5%比较：哪种投资策略较好？风险与收益164.当一种风险资产组合与另一种无风险资产组合在一起时，这个新的资产组合的标准差等于风险资产组合的标准差乘以资产组合中投资在风险资产组合上的比重。 p=Wjj (j是资产组合中的风险资产)风险与收益17货币市场定义-货币市场是期限在1年以下的短期金融资产交易的统称，是典型的以机构投资者为主的融资市场。主要包括： 票据市场（贴现市场）； 回购市场； 可转让大额定期存单市场； 短期国库券市场； 银行间短期拆借

12、市场18票据市场1.定义：票据发行与流通的市场称为票据市场。包括票据发行和买卖市场、承兑市场和票据贴现市场2.交易品种有二：商业票据和银行承兑票据。 有真实交易背景的商业票据称“真实票据”； 无真实交易背景的商业票据称“融通票据”。 我国现行立法强调票据应有真实交易背景（对价）；当今发达市场经济国家的票据主要是融通票据。通常是由一些资信等级较高的大型工商企业及金融公司发行的一种短期无担保的期票（commercial paper, CP） （我国称为短期融资券）19我国企业发行的短期融资券作为直接融资的工具,短期融资券（期限在1年以内）从2019年上市至今,发行量和发行规模都有了很大的增长。截止

13、至2019 年11 月末,市场上发行的短期融资券已经达到565只,发行总额已经超过7500亿,远远高于其他企业债的发行规模。短期融资券的发展为企业提供了一种直接融资的手段,为改变我国目前直接融资和间接融资失调状况起到了一定的作用,同时也有利于完善货币政策传导机制,维护金融整体稳定,促进金融市场全面协调发展,短期融资券也日益成为国内货币市场的重要组成部分。 20中期票据开启中国债市新纪元 中期票据是一种广义的融资性票据，英文Medium-term Notes的缩写。是指期限通常在5-10年之间的票据.，公司发行中期票据,通常会通过承办经理安排一种灵活的发行机制,通过单一发行计划、多次发行期限不同

14、的票据,以满足公司的融资需求. 在欧洲货币(Eurocurrency)市场发行的中期票据,称为欧洲中期票据(EMTNs).它是一种经监管当局一次注册批准后、在注册期限内连续发行的公募形式的债务证券，是货币市场上一种较为特殊的债务融资工具 。（我国暂时为3-5年）213. 银行承兑票据：一是指经银行允诺票据到期履行支付义务也即“承兑”的商业票据；二是指银行本身签发用以筹集资金的票据。 我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经济国家，主要交易的对象是后者。 4.票据市场的交易采用“贴现”方式，因而这个市场也称贴现市场贴现（Discount）：是票据持有者将未到期的票据卖给银行，银行按票据面额扣除利

15、息后将净款付给票据持有人的行为。贴现中的依据的利率通常称为贴现率（discount rate）。例如，有人欲将3个月后到期、面额为50 000元的商业票据出售给银行，银行按照8%的年率计算，贴息为1 000元；银行支付给持票人的金额则是49 000元（50 000-1 000）。票据市场22回购市场1.定义：回购市场是指对回购协议进行交易的短期融资市场。这是按交易方式，而不是按交易品种命名的市场。凡金额确定的标准金融合约，如国库券、银行承兑票据、大额定期存单等，均可作为回购协议的对象。2.回购协议（repurchase agreement,RP）是指在货币市场上买卖证券的同时签订一份协议，由卖

16、方承诺在日后将证券如数买回，买方保证在日后将买入的证券回售给卖方。这一交易将一种现货交易和远期交易相结合，达到融通资金的目的。实际上是一种以证券为担保品的短期资金融通。 回购协议的出售方大多是银行和证券商：用于获得短期融资；23回购市场3.操作方式：正回购与逆回购；正回购-先出售证券，并约定价格一定时期后再将之从原购买者手中买回来；逆回购-先购买证券，并约定价格一定时期后再出售给原证券持有者；4.回购的短期性：上海交易所国债回购交易品种共有9种：1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天等品种。24大额可转让定期存单市场1.定义：大额可转让定期存单（negotiable t

17、ime certificates of deposit）简称 CDs，是20世纪60年代商业银行的金融创新产品。它是一种表明一个特定数额的货币已经存在银行或储蓄机构的一种证明，由商业银行或储蓄机构发行，简称“大额存单” ；2.特点：第一，不记名，不挂失，不提前支取。但是可以在市场上流通转让。第二，存款金额为整数，且金额较大。美国CDs最低面额是10万美元，在市场上交易的最低单位为100万美元。香港CDs最低面额为10万港元。第三，短期性，大多在一年以内，最短的仅为14天。在发达市场经济国家，它已经是货币市场的主要交易品种之一。25短期国库券市场1.定义：国库券（treasury bill）,是

18、一种短期政府债券，期限大致有3个月、6个月、9个月和12个月，由于有政府信誉支持，风险最小、流动性最强。2. 短期国库券的发行采用“贴现”方式。例如，投资者以960元的价格购买一张还有90天到期、面值为1 000元的国库券，40元就是政府支付给投资者的利息，贴现率为注意，这个贴现率并不是投资收益率，因为投资者的实际投资额是960元而不是1 000元，因此，其实际收益率应该是263.国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。4. 短期国库券市场是中央银行实施货币政策的主要阵地。.到目前为止，我国典型的短期国库券数量少，不能形成有规模的交易市场短期国库券市场2

19、7银行间同业拆借市场1.定义：银行同业拆借市场（inter-bank market），是指银行之间、其他金融机构之间以及银行与其他金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。 2.拆借对象：经营过程中暂时闲置的资金和已存入央行且大于法定准备金的部分（即超额准备金） 3.目的：调剂头寸，满足在资金借贷中产生的短期资金不足 4. 特点：（1）融资期限短期性（1天、7天、14天、21天、1个月、2个月、4个月）；（2）交易的同业性；(3)交易金额的大宗性；（4）拆借利率的参考性：LIBOR；（5）它是无形市场28在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种：伦敦银行同业拆放利率(L

20、IBOR) ，是伦敦金融市场上银行之间相互拆放英镑、欧洲美元及其他欧洲货币时的利率，由报价银行在每个营业日上午11时对外报出，分为存款利率和贷款利率两种报价，资金拆借的期限为1、3、6个月和1年等几个档次。 新加坡银行同业拆借利率（SIBOR）和香港银行同业拆借利率（HIBOR）的生成和作用范围是两地的亚洲货币市场，其报价方法和拆放期限与伦敦银行同业拆放利率并无差别。不过，其在国际货币市场中的地位和作用，较之伦敦同业拆放利率要大大逊色。 银行间同业拆借市场29次日通知央行借记账户卖出资金的金融机构买入资金的金融机构资金交易中心报价出价成交中央银行通知央行借记账户通知金融机构贷记账户次日央行通知

21、金融机构贷记账户成交5.我国银行间拆借市场于2019年联网试运行，其交易方式有信用拆借和回购两种，以回购为主银行间同业拆借市场30我国2019年开始形成统一的全国拆借市场。1.CHIBOR:从2019年1月开始，中国人民银行运用计算机网络系统，对交易量、利率期限等拆借市场的各种信息集中汇总，并据此在加权平均的基础上生成全国统一的同业拆借市场加权平衡利率(CHIBOR)对外公布：每天由中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心发布从隔夜到120天的8个期限不等的利率 。时至今日已是名存实亡。 2. SHIBOR: 2019年1月4日,由全国银行间同业拆借中心发布的“上海银行间同业拆放利率”正式运行

22、。它以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。中国基准利率雏形亮相，有了Shibor这杆“标尺”，央行的金融宏观调控措施能更精准有效银行间同业拆借市场31央票发行取消 Shibor首演逆回购基准2019.2,14（春节前一天），央行在公开市场上首次Shibor为基准进行逆回购（投放资金）。央行当日公开市场上发行900亿元14天逆回购，但招标利率首度采用14天期Shibor

23、利率加点确定。 分析人士认为，央行此举意在继续扩大新利率基准的影响力，更主要的是在公开市场上引入市场化利率，杜绝机构低进高出的套利行为，迫使机构加强日常的流动性管理。 分析人士预测，今后可能推出更多以Shibor为基准的产品，浮息债也可能以此为基准定价。 32资本市场长期融资市场1.定义：资本市场是融资期限在一年以上的长期资金交易市场。其交易对象主要是政府的中、长期债券、公司债券和股票，以及直接从银行获得的中长期贷款。补充定义：有价证券是指标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权证券。有价证券是虚拟资本的一种形式，它本身没价值，但有价格。证券是指各类记载并代

24、表一定权利的法律凭证。它用以证明持有人有权依其所持凭证记载的内容而取得应有的权益。证券分为凭证证券和有价证券。 2.构成：资本市场主要分为证券市场和银行中长期信贷市场 通常地，资本市场仅指证券市场。证券市场按品种基本分两部分：股票市场和长期债券市场。证券市场按交易性质基本分为一级市场和二级市场。股票市场和债券市场均分别有初级市场和二级市场33股票市场1. 股票市场专门从事股票交易，包括股票的发行和转让。 2. 集中、固定的股票交易场所，称证券交易所。 证券交易所提供公开交易的场所，它本身并不参加交易； 进入证券交易所进行交易的必须取得交易所”会员”的资格；买卖股票的一般顾客则需委托交易所的会员

25、进行交易。34长期债券市场1. 长期债券包括公司债券和长期政府债券公债券。2. 公司债券一般期限在10年以上，我国的公司债目前多为3年、5年；长期政府债券期限从1年起直至无期债券。3. 利率或为固定利率，或为浮动利率。4. 还本付息方式或为定期付息，到期一次还本；或为分期还本付息。5. 长期债券有在证券交易所进行交易的；一般是在场外市场进行交易。 我国目前的债券交易分别集中于证券交易所和银行间拆借市场。35 一级市场1.定义：Primary Market，初级市场，是组织证券发行的市场2. 初级市场的首要功能是筹资：需要筹资的企业或政府，在这个市场上发行证券、筹集资金3.一级市场的发行制度：注

26、册制-是指证券监管机构公布发行上市的必要条件，公司只要符合所公布的条件即可发行上市。核准制-是指发行人在申请发行股票时，不仅要充分公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必备条件，证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。比较股票发行的注册制和核准制？36我国股票发行制度的变化2019年7月1日正式实施的证券法规定，我国股票发行实行核准制，其内涵是指“改制辅导一年，证券公司推荐，发行审核委员会审核，发行人和主承销商确定发行规模、发行方式、发行价格，中国证券监督管理委员会核准”等规定。证券法规定的核准制至少包括以下基本要求：(1)取消额度管理和指标控制，实行标准管理；

27、(2)重视专家的审核意见，实行公开核准；(3)强化信息披露，严格质量审核；(4)发行人自主选择券商，协商确定发行价格。在2000年以前，新股的发行监管制度主要以计划审核制为主即行政审批制和核准制的综合制度。进入2019年3月中旬后，新股的发行将采取市场化的核准制。新股的发行监管制度主要有三种：审批制、核准制和注册制，每一种发行制度都对应于一定的市场发展状况。其中，审批制是完全计划发行的模式，核准制是从审批制向注册制过渡的中间形式，注册制则是目前成熟资本市场普遍采用的发行体制。37实施注册制应满足的条件一是该国要有较高和较完善的市场化程度；二是要有较完善的法律法规作保障；三是发行人和承销商及其他

28、的中介机构要有较强的行业自律能力；四是投资者要有一个良好的投资理念；五是管理层的市场化监管手段较完善。384.一级市场的发行有公募与私募两种方式：私募（private placement），又称不公开发行或内部发行：指在特定范围内，发行人直接面向少数特定的投资人发行证券的方式。方式（1）以发起方式设立公司。（2）内部配股。（3）私人配股。 公募，又称公开发行(首次公开发行：initial public offering ，简称“ IPO”）：指发行人按法定程序，向有关管理部门和市场公布各种财务报表和资料，并经有关部门批准后，通过中介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券的方式。方式（1）包销（2

29、）代销（3）助销 一级市场39 二级市场1.定义：Secondary Market，又称次级市场，是证券流通市场，是对已经发行的证券进行交易的市场，它为已经发行的证券提供了流通的场所 。证券市场指数是国民经济的晴雨表2. 二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性。 二级市场以初级市场的存在为前提，没有证券发行，谈不上证券的再买卖； 同时，初级市场的发展也依赖于二级市场。假如没有二级市场，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致初级市场萎缩以致无法存在。 40二级市场3.二级市场主要的交易场所 （1）证券交易所，“第一市场”：是在固定地点、集中交易公开发行股票的场所。取得交易所会员

30、资格的分两类：一类只能接受顾客委托，从事经纪业务；另一类除经纪业务外，还可自营股票买卖。它们的称呼因国而异。一般以经纪人和交易商加以区分。我国一直笼统呼之为“券商”。一般客户如果有买卖上市证券的需要，首先需在经纪人或交易商处开设账户，交纳一定保证金，以取得委托买卖证券的权利美国纽约证券交易所内的参与者可分为： （1）佣金经纪人（Commission Broker)：专门负责委托业务 （2）场内经纪人（Floor Broker）：帮助佣金经纪人执行委托 (3)场内交易商（Floor Trader）：为自己进行买卖 （4）特种交易商（Specialist)：充当做市商的作用“做市商制度”41二级市

31、场证券交易所的交易机制 A.客户通过经纪人进行交易，交易所内的交易通过竞价成交 B.投资者的委托指令分为：市价委托、限价委托、止损委托（1）市价委托：委托人不规定价格，要求经纪人在规定的时期内按照市场最优价格交易。优点在于可以迅速捕捉有利的交易机会。 （2）限价委托：指示经纪人在某一特定价委或者在比该价位有利的价位上买卖债券。特点是能够按照比现有市价低的价格买进，按照比现有市价高的价格卖出。 （3）止损委托：指示经纪人在当价格朝不力方向波动到达某一临界点时就立即买卖证券。特点在于可以停止损失或守住利润：按照比现有市价高的价格买进，按照比现有市价低的价格卖出。 42（2）场外交易市场，“第二市场

32、”：是指尚未在交易所登记上市的股票，在交易所外交易形成的市场。简称“OTC”市场，习惯称 “柜台交易”或“店头交易”。 虽无集中的固定场所，但也有统一的信息网络。股票交易可以通过交易商或经纪人，也可以由客户直接进行；与交易所采取的竞价制度不同，价格一般由双方协商议定特点： (1)无集中交易场所，通过信息网络进行（2）上市门槛低（3）证券交易可以通过交易商或经纪人，也可客户直接进行（4）证券交易由双方协商议定价格，不同于交易所的竞价制度二级市场43NASDAQNASDAQ：其英文全称为“The National Association of Securities Dealers Automate

33、d Quotation System”.中文直择为纳斯达克，指（美）全国证券交易商协会自动报价系统。纳斯达克市场是美国的场外交易市场，是世界上第一个电子信息化股票市场，在世界上负有盛名。纳斯达克市场分为两个层次：全国市场和小型资本市场。前者是资本规模较大的公司证券的上市交易场所；后者主要供资本规模较小的新兴公司的证券交易。与一般交易所不同，它通过计算机网络自动报价，并首携了做市商制度。44场外市场的构成.店头交易市场。店头交易市场又称证券商柜台市场，是指在证券公司开设的柜台上进行交易活动。美国的店头交易市场始于1792年。店头交易市场上交易的证券主要是依照证券交易法公开发行但未在证券交易所上市

34、的证券，证券交易价格依照议价制方式确定，交易方式仅限于现货交易。2.第三市场。第三市场是指在证券商柜台上从事已在证券交易所上市证券的交易。美国的第三市场具有鲜明的特点：这种市场所容纳的主要是各种公债、保险公司债券等；交易主体则是拥有巨额资金的机构投资者，每笔交易额数目庞大；有人称第三市场是上市证券的场外交易市场。 3.第四市场。第四市场是通过电子计算机网络相联系的证券投资者直接接洽成交的场所。其特点是：证券交易活动完全脱离证券商的参与，由证券的买方和卖方直接进行交易；证券交易活动借助计算机联网方式直接获得证券价格信息并完成证券的买进和卖出，买卖双方亦无须当面接洽；证券交易的数额往往比较庞大。第

35、四市场目前主要在美国开放，其他国家多停留于试验阶段。 45证券二级市场主要交易方式A、 现货交易：传统的最普遍的交易B、保证金交易：也称垫头交易、信用交易。具体操作有两种：“保证金买长”交易（券商对客户融资）（当预期价格上涨时）“保证金卖短”交易（券商对客户融券）（当预期价格下跌时）46金融衍生工具市场1.定义：（Financial Derivatives），是指从原生金融商品（基础资产）的价值中派生出自身价值的金融商品，其价格决定于基础资产价格的变动 。2.原生的金融工具一般包括外汇、债券、股票、货币、存单等金融资产以及外汇汇率、债务工具的价格、股票价格或股票指数、利率等金融资产价格。 3.

36、金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自20世纪70年代以来。 现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的成员进入。4. 当今的金融衍生工具在形式上均表现为合约；合约载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。 目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：远期、期货、期权和互换。475.金融衍生工具主要有三大特点：（1）高杠杆性。金融衍生工具的交易只需缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相关资产的管理权，通常无需支付相关资产的全部价值；（2）虚拟性。当金融衍生工具的原生商品是实物或货币时，投资于金融衍生工具取得的收益并非来自于相应的原生商品的增值，而是来自于这些商品的价格变化；当原

37、生商品是股票、债券等虚拟资本时，相应的衍生工具则更具有双重虚拟性。（3）高风险性。金融衍生工具具有双刃作用，一方面，它为规避金融风险提供了灵活方便、极具针对性且交易成本日趋降低的避险手段；另一方面，由于实施保证金制度，使其投机成份浓厚，一旦失败将给投资者带来灾难性的打击。如2019年，英国老牌银行巴林银行，竟然由于它的一个分支机构的职员进行衍生工具投机失败而宣告破产。金融衍生工具市场48雷曼兄弟死因 雷曼持有的直接的次贷证券并不是很多，约28亿美元，让其倒下的已经并不仅仅是“次贷”类的证券 。次贷危机的多米诺骨牌效应。次贷引发的信用危机蔓延到整个美国的债券及信用市场，而信用市场的混乱致使次级债

38、、CDO、CDS 等衍生产品价格迅速贬值，大量持有这些金融头寸的投资银行、 房贷公司乃至保险公司因此不断减计资产、 大幅亏损，其结果是这些公司的评级被下调，又引发其他相关资产更进一步的贬值，其最终结果是部分金融企业或者资不抵债，或者现金流困难无法对其评级下降的债券提供抵押和担保，而不得已以破产告终。 通过雷曼的财务报表，发现雷曼的业务分为三个部分，其中资本市场(capital markets)是其最核心的业务部门，占有雷曼总资产的 98%，也是雷曼 85%左右的收入来源。资本市场业务分为固定收益和权益两大块，分别从事固定收益相关和股票相关的证券买卖、资产证券化、研究咨询支持等活动。其中的固定收

39、益类涵盖范围相当广泛，也是直接导致雷曼破产的主要环节。 雷曼由于近几年操作偏激进，买入了大量的住房抵押债券和高风险资产，杠杆系数非常高，其资产中 45%是金融头寸，这些头寸中高收益的债券和贷款达 327 亿美元（2019年底数据）。高收益指的是那些投资评级在 BB+以下甚至是没有投资评级的证券和贷款（垃圾资产）。按资产级别来分，其二季度末持有的三级资产（没有市场价格，其价值是公司根据一系列假设计算出来的，通常是些经过多次打包和分割后的衍生产品）还有 400 多亿美元，这将近 400 亿的资产随时都可能变得一文不名。雷曼的股东权益仅 263亿美元，根本无法消化垃圾资产贬值的损失，其命运只能是破产

40、。 49远期（forwards）1.定义：是一种相对最简单的衍生金融工具。是指协议双方约定在未来某一到期日按照约定的价格买卖约定数量的相关资产的一种合约。远期合约交易一般是在场外市场进行的非标准化合约交易，合约内容是由交易双方自行协商确定。2. 品种：目前，远期合约主要有：货币远期（Currency Forward)和利率远期(Interest-Rate Forward)两类3.特点：在远期合约有效期内,合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化，双方的损失和收益都是“无限大”。具体地，若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付

41、价差。50远期（forwards）51利率远期交易 (Interest-Rate Forward)1.定义：利率远期是就未来利率资产(或债务工具)的买卖达成的协议.具体地:它是交易双方就未来买卖利率资产的品种、数量、价格（利率）、交割时间达成一种的远期合约。其目的是为了规避未来利率波动的风险。2.例如：花旗银行与美国通用公司签署一个利率远期协议，规定，花旗银行从现在起一年后向通用公司出售2023年到期的票面利率为8%的国库券500万美元。在这个例子中，花旗拥有了一个利率远期的空头（a short position ），通用拥有了该利率远期的多头（a long position ）。为什么要这样

42、操作呢？52也许因为花旗银行已经购买了500万美元的利率为8%、2023年到期的债券，该债券是平价销售，所以其到期收益率是8%。但这种投资收益的利率风险相当大，如果未来利率上涨，其收益率就会大幅下降，因此，为了规避未来利率上涨而带来的损失，花旗现在就以远期合约的方式将该债券卖掉。而通用公司预计一年后将收入500万美元，而且打算投资2023年到期的票面利率为8%的国库券，但它担心未来利率下降导致该债券的价格上升，因此，通过利率远期交易就可以锁定该债券的价格。 利率远期交易 (Interest-Rate Forward)53利率远期交易 (Interest-Rate Forward)3.利率远期交

43、易的好处：灵活性（Flexible），可以精确地规避利率波动的风险。4.利率远期交易的不利之处：缺乏流动性；hard to find counterparty存在违约风险54期货（futures）1.定义：是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式、交割时间）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化远期协议。 最区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商；而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都是标准化的。 比较起来，期货交易更为规范化。2.功能：金融期货市场具有价格发现

44、和风险转移两大功能。 所谓价格发现，是指在交易所内对多种金融期货合约进行交易的结果能够产生这种金融商品的期货价格体系。期货市场发现的金融资产价格具有三个特点：（l）公正性；（2）预期性。期货市场具有一种风险转移机制，它可以提供套期保值业务，最大限度的减少价格波动带来的风险 55期货的套期保值 定义。套期保值是指通过在现货市场与期货市场同时作相反的交易而达到为其现货保值的目的的交易方式。套期保值的基本做法。套期保值的中心思想是：创造一个反向交易来规避未来价格波动的风险。在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数

45、量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。56期货的套期保值套期保值的逻辑原理。套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的价格，受相同的经济因素和非经济因素影响和制约；期货合约到期必须进行实物交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有收敛性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。 套期保值的基本类型有两种：多头套期保

46、值：是指交易者现在期货市场买进期货，以便将来在现货市场买进时不至于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种期货交易方式。空头套期保值：是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值的一种期货交易方式。574.种类：利率期货、 股票指数期货、 外汇期货外汇期货是为了规避外汇汇率波动风险而产生和发展起来的最早的金融期货。可以实际交割，也可以提前对冲；利率期货合约交易的是附有利率的金融凭证，用来防范利率风险；股指期货的全称是“股票价格指数期货”，也可称为“股价指数期货”、“期指”，是指以某种股票价格指数为基础资产的标准化期货合约，双方约定在未来某个特定

47、日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。在合约到期后，通过现金结算差价的方式进行交割。股票指数期货是一种典型的“数字游戏”，因为，它买卖的不是任何一种具体的商品或金融资产，而是根本无法实际交割的“数字”，股票指数期货合约到期只能以现金方式交收而不能以实物交割，这是股票指数期货的突出特点 。期货（futures）58案例利率期货在芝加哥商品交易所交易的国库券期货，1份合约面额为$100,000，报价以点数报出，一个点数等于$1,000，最小价格变动为1/32，即31.25$假设你在2月1日以115点的价格（即为11.5万美元）出售1份6月份到期的国库券期货。通过出售期货合约，

48、意味着你同意在6月份以$115,000将票面额为 $100,000的国库券转移给合约的买方。同时也意味着合约的买方同意到时支付给你$115,000 以得到面额为$100,000 的国库券。如果期货合约到期时利率上升了，债券的价格下降到110（即票面额$100,000的价格为$110,000 ，期货合约的买方将损失$5,000 因为他支付了 $115,000给合约的卖方却只能在市场上卖掉 $110,000. 但是，期货合约的卖方则赚了 $5,000, 因为，你可以现在在市场上以$110,000 购进该债券，然后再以$115,000卖给期货合约的买方。 59期权（options） 1.定义：期权,

49、其一般含意是“选择”、“选择权”：期权交易是一种选择权交易。即期权的买方购买一种权利，使之能在合约到期日或有效期内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约），作为代价要向期权的卖方支付一定数额的期权费。2.基本特征：期权的买方拥有执行期权的权利，无执行的义务；期权的卖方只有履行期权的义务；3.交易场所：既可以在正规的交易场，也可以在场外交易市场进行，前者针对标准化的期权合约，后者则是大量的非标准化的期权合约604.期权总体上可分为看涨期权和看跌期权两种类型：看涨期权是买入期权，买方拥有按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权是卖出期权，买方拥有按执行价格

50、卖出一定数量标的物的权利；5. 期权的买方和卖方的损益： 对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。 对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益， 与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限期权（options） 61期权（options） 62期权（options） 636. 在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？ 其一，卖出看涨期权，价格有可能不

51、涨甚至反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚至反涨。 而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。看涨期权的盈亏平衡点：ST=E+C看跌期权的盈亏平衡点：ST=E-P 其二，用于对冲操作，以避险。期权（options） 64累计期权杠杆外汇买卖让中信泰富巨亏147亿港币累积(Accumulator)股票期权香港近年流行的一种新型衍生工具，业界基于其特性及英文谐音，称之为“I kill you later”(我晚一点杀你)。 它是投资者与私人银行订立的累积股票期权合约，运作方法是先选定一只股份，如果该股股价在合约股价的105%以内，投资者可以在一年(250个交易日)内每天按照折让价(通常是合约股价的80%)连续购入一定数量的股票，但如果股价升破合约股价的105%，则合约结束；但如果股价跌破协议接货价，投资者就必须以协议接货价每天买入双倍的股份。 这种衍生品在牛市时令投资者可以平