经济学第3章衍生工具与衍生市场课件

1、第三章衍生工具与衍生市场金融工程学 3.2本章主要内容 期货、远期、期权市场 期货市场交易机制 期货对冲(套期保值)交易策略2022/7/27金融工程学 3.3衍生品的定义衍生品是这样一种产品，它的价值取决于其他的更基本的基础性变量的价值。主要的衍生产品包括：期货合同、远期合同、互换合同和期权2022/7/27金融工程学 3.43.1 期货与期货市场3.1.1 期货合同期货合同是一份规定了在未来某个特定时间以某一既定的价格买入或卖出某项资产的合同2022/7/27金融工程学 3.53.1.1 期货合同Eg.在3月份，某投资者指示经纪人买入5000蒲式耳7月交割的玉米。这一指令将与卖方指令在交易

2、所以合适的价格撮合成交。英国：1 bushel=8 加仑=36.268 公升 美国：1 bushel=35.238 公升(容积单位)2022/7/27金融工程学 3.6期货交易术语多头(long position)空头(short position)期货价格(future price)对于特定合约，期货价格即为交易双方商定的价格。与现货定价一样，期货价格也取决于供给和需求的关系上例中，若期货价格为300美分/bu,则7月份时投资者必须以15000美元购入5000浦式尔玉米2022/7/27金融工程学 3.7投资损益1月：一交易者在纽约商品交易所签订4月以300美元每盎司的价格买入100盎司黄金

3、的期货合同4月：金价为315美元每盎司投资者的收益是多少？2022/7/27金融工程学 3.83.1.2 期货交易市场芝加哥交易所(Chicago Board of Trade,CBOT)芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange,CME)伦敦国际金融期货及期权交易所(London International Financial Futures and Options Exchange,LIFFE)欧洲期货期权交易所(EUREX)巴西期货交易所（圣保罗）(BM&F)东京国际金融期货交易所(TIFFE)其他（见书末P476）2022/7/27金融工程学 3.9电子化

4、交易的趋势传统的期货合约一直使用可以使交易者仅在交易地点接触的开放经营模式公开喊价(open-outcry system)电脑将买卖双方联系起来时，传统的期货交易更迅速地被电子化交易所取代2022/7/27金融工程学 3.10场外市场(OTC市场）场外市场是交易的另一个重要选择它是由电话和电脑进行网上交易的，而不需要交易者直接接触交易通常发生在财务机构、金融团体和基金经理之间金融机构往往充当做市商的角色。即同时报出买入价(bid price)和卖出价(offer price)2022/7/27金融工程学 3.11场外市场和交易市场的规模(第4页，图1-2) 来源：国际结算银行，揭示了场外市场的

5、总资本数和交易市场的基础性资产的价值。2022/7/27金融工程学 3.123.2 远期概述 远期合同除了远期合同在场外市场交易外，它与期货合同是相同的远期合同主要应用于汇率与利率方面2022/7/27金融工程学 3.13美元/英镑汇率报价 (第4页)2022/7/27BidOfferSpot1.63821.63861-month forward1.63801.63853-month forward1.63781.63846-month forward1.63761.6383金融工程学 3.143.3 期权概述3.3.1 定义及要素看涨期权(买权，call option)是指在某个特定时间内以

6、某一既定的价格买入一项既定资产的权力看跌期权(卖权，put option)是指在某个特定时间内以某一既定的价格卖出一项既定资产的权力2022/7/27金融工程学 3.153.3 期权概述3.3.1 定义及要素执行价格(exercise price)或敲定价格(strike price)期满日(expiration date)、执行日(exercise date)或到期日(maturity date)美式期权(American options)与欧式期权(European options)2022/7/27金融工程学 3.163.3.1 定义及要素合约规模(contract size)沽出期权或

7、写期权(writing the option)履行(exercised)与指派(assigned)2022/7/27金融工程学 3.17某公司股票期权价格 (2009年7月17日; 股票价格=430.25); 参见第5页2022/7/27金融工程学 3.183.3.2 期权交易市场芝加哥期权交易所(CBOE)美国股票交易市场(AMEX)费城股票交易市场(PHLX)太平洋交易所(PSE)其他(附于书末)2022/7/27金融工程学 3.193.4 交易者类型对冲者(套期保值者，hedger)投机者(speculator)套利者(arbitrageur)2022/7/27金融工程学 3.20对冲举

8、例 (9-10页)一美国公司将在3个月后为从英国进口而支付1千万英镑，并决定在远期合同中使用远期汇率而锁定成本一投资者持有每股价值28美元的1000股微软的流通股。一份2月期的执行价27.5美元的看跌期权售价1美元。该投资者决定购买10份以对冲风险2022/7/27金融工程学 3.21有无对冲情况下微软的股票价值 (Fig 1-4, 第10页)2022/7/27金融工程学 3.22投机的例子 (12-13页)利用期货投机 某投机者在2月认为未来两月英镑对美元会走强，并拟进行25万美元的投机活动。利用期权投机 一拥有2000美元的投资者认为某股票会在将来的2个月内涨。流通股价为20美元，且2个月

9、后到期的约定价为22.5美元的看涨期权价格1美元。投机方案与结果比较2022/7/27金融工程学 3.23套利举例 (14-15页)一股票在伦敦报价100英镑而在纽约报价162美元现汇汇率为1.6500套利机会是什么？2022/7/27金融工程学 3.24期货、期权等衍生品交易的风险一些衍生品交易的巨大亏损是由于有权力的对冲者或套利者变成投机者而造成的。参看法国兴业银行、巴林银行的例子，业界实例(商业瞬象)(snapshot1-2)2022/7/27金融工程学 3.253.5 期货市场机制合约细则保证金帐户交易所组织机构市场监管机制期货报价方式会计处理和税收处理2022/7/27金融工程学 3

10、.263.5.1期货合约的交易交割月份中一段时间内交割均可进行某一时刻交易会停止，具体时间由空头决定未交割数量巨大。原因平仓(closing out a position)交割的作用：联系期货与现货价格。2022/7/27金融工程学 3.273.5.2 期货合约的细则指定资产(质量等级有严格规定)合约规模(合约交割资产数量)交割地点(交易所指定)交割时间(月份，最后交易日)期货报价每日价格变动限额(daily price movement limit)和头寸限额(position limit)2022/7/27金融工程学 3.283.5.3 期货价格向现货价格的收敛 TimeTime(a)(b

11、)FuturesPriceFuturesPriceSpot PriceSpot Price2022/7/27金融工程学 3.293.5.4 保证金保证金是由投资者或其经纪人存入指定帐户的现金或可流通有价证券保证金降低了合同违约的可能性保证金帐户的运作依盯市制度(marking to market)概念：保证金账户(margin account)、初始保证金(initial margin)、维持保证金(maintenance margin)、变动保证金(variation margin)2022/7/27金融工程学 3.30期货保证金变动举例一投资者6月5日签订两份多头黄金期货合约合约规模100

12、盎司.期货价格是900美元.每份合同需要保证金2,000美元(共需4,000美元)每份合同需要维持保证金1,500美元 (共需3,000美元)2022/7/27Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 2, Copyright John C. Hull 2010A Possible OutcomeTable 2-1, Page 22DailyCumulativeMarginFuturesGainGainAccountMarginPrice(Loss)(Loss)BalanceCallDay(US$)(US$)(US$)(US

13、$)(US$)900.004,0005-Jun897.00(600) (600) 3,4000.13-Jun893.30(420) (1,340) 2,6601,340 .19-Jun887.00(1,140) (2,600) 2,7401,260 .26-Jun892.30260 (1,540) 5,0600+=4,000+=4,00031金融工程学 3.32期货的其他要点保证金并非成本每日结算一份期货合约实际是每天平仓并以新价格重新开仓保证金数额由标的资产价格波动率(volatility)决定，并与客户的交易目的相关。清算所与结算保证金(clearing margin)信用风险与场外交易抵

14、押2022/7/27金融工程学 3.333.5.5 报纸报价华尔街日报的商品期货报价Metal & Petroleum futures金属与石油期货Copper-high(高铜)、Gold(黄金)、Platinum(白金)、Silver(白银)Lb:拉丁文Libra=pound 1 pound= 16 ounces=7000 grains=0.4536 kgTroy oz.:1 troy ounce=31.1035g 金衡盎司1 apothecary ounce=31.1030g 药衡盎司1 avoirdupois ounce= 28.350g 常衡盎司(用于贵金属、宝石、药品以外之物)202

15、2/7/27金融工程学 3.343.5.5 报纸报价华尔街日报的商品期货报价Metal & Petroleum futures金属与石油期货Crude Oil, Light Sweet(低硫轻质原油)、Heating Oil No.2(2#取暖油)、Gasoline-NY RBOB (Reformulated Gasoline Blendstock for Oxygen Blending，中文叫氧化混调型精制汽油（允许添加10%燃料乙醇的新型混合汽油,纽约无铅汽油)、Natural Gas(天然气)1 BBL=1 barrel(桶)=159公升1 gal.=1 gallon(加仑)=4.5 L

16、iters(Br.) =3.785 Liters(Am.)MMBtu: million British thermal units(百万英国热量单位)。1桶原油约合5.8MMBtu2022/7/27金融工程学 3.353.5.5 报纸报价华尔街日报的商品期货报价Agriculture futures: 农产品期货Corn(玉米)、Ethanol(乙醇)、Oats(燕麦)、Soybeans(大豆)、Soybean Meal(豆粕)、Soybean Oil(豆油)、Rough Rice(稻谷)、Wheat(小麦)cwt.:英担=100 lbsCattle-feeder(架子牛/喂养牛)、Cattl

17、e-live(活牛)、Hogs-lean(瘦猪肉)、Pork Bellies(猪腩)2022/7/27金融工程学 3.363.5.5 报纸报价华尔街日报的商品期货报价Lumber(木材)、Milk(牛奶)、Cocoa(可可)、Coffee(咖啡)、Sugar(糖)、Cotton(棉花)、Orange Juice(橙汁)Bd. Ft.:board foot,表呎/板呎=1X1X12022/7/27金融工程学 3.37补充：中国期货品种大连商品 交易所黄大豆一号、豆二、玉米、聚乙烯、棕榈油、豆粕、PVC(聚氯乙烯)、豆油、焦炭郑州商品 交易所棉一、早稻 、菜籽油、白糖、PTA(精对苯二甲酸)、强麦

18、、硬麦、甲醇上海期货交易所沪铝、黄金、沪铜、燃油、螺纹钢、橡胶、线材、锌、铅中国金融期货交易所沪深300股指期货2022/7/27金融工程学 3.383.5.7 期货价格模式正常市场(normal market)反向市场(inverted market)2022/7/27Futures for Crude Oil on Aug 4, 2009 Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 2, Copyright John C. Hull 201039Futures for Soybeans on Aug 4, 2009 Fun

19、damentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 2, Copyright John C. Hull 201040Futures for Lean Hogs on Aug 4, 2009 Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 2, Copyright John C. Hull 201041金融工程学 3.423.5.6 交割交割时段由交易所决定，具体交割时间则由空头方决定。通常交易所将交割意向通知书交给持有多头头寸时间最长的未平仓投资者。三个关键日：第一通知日(fi

20、rst notice day)、最后通知日(last notice day)和最后交易日(last trading day)。金融期货的交割一般为现金结算。2022/7/27金融工程学 3.433.5.7 交易商与交易指令佣金经纪人(commission broker)与期货自营商(local)客户分类：套期保值者、投机者和套利者。其中投机者又分为小投机者(scalper)、当日交易者(day trader)、头寸交易者(position trader)常见交易指令2022/7/27金融工程学 3.443.5.8 监管CFTC与NFA违规交易(trading irregularities)操纵

21、市场(Corner the market) eg.亨特兄弟操纵白银案(1979-1980)抢先交易(Front running)2022/7/27金融工程学 3.453.5.9 会计与税收会计：对冲会计准则(hedge accounting) 除了用于对冲的交易外，均采用“公平市价”(公允价值)计账税收：关键点是应税损益性质和损益确认时间。损益分为资本损益和普通收入。公司纳税人与非公司纳税人对冲交易外汇期货交易的特殊规则2022/7/27金融工程学 3.463.5.10 远期合约与期货合约双方间私人协议在交易所交易非标准化标准化合约通常在一特定日期交割交割日期为某一范围在合约到期时结算每日结算

22、交割或现金结算在到期日前平仓结束合约远期合约期货合约 表 2.3 (p. 39)有信用风险基本无信用风险2022/7/27金融工程学 3.47远期合约或期货多头的利润利润Price of Underlying at Maturity2022/7/27金融工程学 3.48远期合约或期货空头利润ProfitPrice of Underlying at Maturity2022/7/27金融工程学 3.49外汇交易报价外汇期货价格总是按一单位外币兑换的美元数或美分数表示远期汇率报价方式与即期汇率相同。即对英镑、欧元、 澳元和新西兰元，价格为单位外币兑换的美元数；其他流通货币(比如加拿大元和日元)报价

23、则以1美元兑换多少外币来表示。2022/7/27金融工程学 3.503.6 期货对冲策略完全对冲(perfect hedge)静态对冲策略(hedge-and-forget strategy)动态对冲策略(dynamic hedging strategy)3.6.1 基本概念空头对冲(short hedge)多头对冲(long hedge)2022/7/27金融工程学 3.513.6.2 支持或反对对冲的观点赞同对冲的观点：公司应集中在它所经营的业务上并努力降低利率风险,汇率和商品价格等其他市场变量引致的风险2022/7/27金融工程学 3.52抵制对冲的理由股东可自行做出对冲的举动，无需公司

24、进行。竞争者的情况当对冲出现损失时会出现抱怨形势，沟通工作相当困难2022/7/27金融工程学 3.533.6.3 基差风险(对冲发生在 t1，在 t2结束) 时间现货价格期货价格t1t22022/7/27金融工程学 3.54基差风险(basis risk)定义：基差=计划进行对冲的资产的现货价格 - 所使用合约的期货价格基差走强（strengthening of the basis)与基差走弱(weakening of the basis)基差风险(basis risk)会由于对冲结束时基差的不确定性而增大2022/7/27金融工程学 3.55空头对冲假设F1 : t1时刻期货价格F2 :

25、t2时刻期货价格S2 : t2时刻现货价格可通过建立空头期货合约卖出资产进行对冲资产成本(锁定的销售收入)=S2 + (F1F2) = F1 + 基差2022/7/27金融工程学 3.56多头对冲 假设F1 : t1时刻期货价格F2 : t2时刻期货价格S2 : t2时刻现货价格可通过达成多头期货合约买入资产进行对冲资产成本(锁定的进货成本)=S2 (F2 F1) = F1 + 基差2022/7/27金融工程学 3.57合约的选择选择一个尽可能近的交割月, 但要比对冲的日期远当需对冲的资产没有期货交易时, 选择与资产相关的价格较高的期货品种。这时有两个基差成分2022/7/27金融工程学 3.

26、583.6.4 交叉对冲对冲的最佳比率(the best hedge ratio)：sS 是DS的标准差sF是DF的标准差 r 是DS 与DF的相关系数2022/7/27金融工程学 3.593.6.4 交叉对冲2022/7/27金融工程学 3.60对冲效率(hedge effectiveness)2022/7/27金融工程学 3.61最优合约数2022/7/27金融工程学 3.62尾随对冲(tailing the hedge)2022/7/27金融工程学 3.633.6.5 股指期货与套期保值世界上主要的股价指数道琼斯股票指数（Dow Jones Index）道琼斯股票指数是世界上历史最为悠久

27、的股票指数。它是在1884年由道琼斯公司的创始人查理斯道采用算术平均法进行计算编制而成的。其计算公式为： 股票价格平均数=入选股票的价格之和/入选股票的数量期货规模：指数*$102022/7/27金融工程学 3.64世界上主要的股价指数标准普尔股票价格指数（S&P 500） 是由美国标准.普尔公司于1957年开始编制的股票价格指数,它以1941年至1943年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票的市值比例为权数，按基期进行加权计算，其基点数位10。期货：指数*$2502022/7/27金融工程学 3.65世界上主要的股价指数日经225平均股价指数（NIKKEI 225 ）该指数系由日本经济新闻社

28、编制并公布的反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数。该指数从1950年9月开始编制。最初在根据东京证券交易所第一市场上市的225家公司的股票算出修正平均股价2022/7/27金融工程学 3.66世界上主要的股价指数金融时报股票价格指数（FTSE 100）是由英国金融时报公布发表的。该股票价格指数包括着从英国工商业中挑选出来的具有代表性的100家公开挂牌的普通股股票。它以1935年7月1日作为基期，其基点为100点。该股票价格指数以能够及时显示伦敦股票市场情况而闻名于世。期货：指数*10英镑2022/7/27金融工程学 3.67世界上主要的股价指数香港恒生指数（Hang Seng Index

29、）由香港恒生银行于1969年11月24日开始发表。恒生股票价格指数包括从香港500多家上市公司中挑选出来的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成份股，分为四大类,这些股票涉及到香港的各个行业，并占香港股票市值的68.8%，具有较强的代表性期货：指数*50港币2022/7/27金融工程学 3.68我国主要股票指数上证综合指数(1)介绍 于1991年7月15日公开发布，上证提数以“点”为单位，基日定为1990年12月19日。基日提数定为100点。 随着上海股票市场的不断发展，于1992年2月21日，增设上证A股指数与上证B股指数，以反映不同股票（A股、B股）的各自走势。1993年6月1日，

30、又增设了上证分类指数，即工业类指数、商业类指数、地产业类指数、公用事业类指数、综合业类指数、以反映不同行业股票的各自走势。2022/7/27金融工程学 3.69我国主要股票指数上证综合指数(2)计算公式 上证指数是一个以报告期发行股数为权数的加权综合股价指数。 报告期指数=（报告期采样股的市价总值/基期采样股的市价总值）100 市价总值=（市价发行股数）2022/7/27金融工程学 3.70我国主要股票指数深证成份指数深圳证券交易所股价指数有： (1) 综合指数:深证综合指数，深证A股指数，深证B股指数 (2) 成份股指数：包括深证成份指数、成份A股指数、成份B股指数、工业类指数、商业类指数、金融类指数、地产类指数、公用事业类指数、综合企业类指数。 (3)深证基金指数2022/