第5章 投资决策财务分析评价

1、第5章 投资决策财务分析评价 hdy第5章 投资决策财务分析评价第1节 投资项目经济评价概述第2节 货币时间价值第3节 现金流量及其估计第4节 投资项目主要财务评价方法第5节 主要投资决策的财务分析评价第1节 投资项目经济评价概述一、投资项目经济评价内容二、投资项目的市场调查与预测 （一）市场调查 （二）市场预测1.市场预测方法：定量、定性、综合2.市场预测步骤：确定目标、分析整理资料、选择预测模型、分析评价、修正预测结果第1节 投资项目经济评价概述三、投资方案的分类（一）按从属关系分类1.独立方案2.互斥方案（二）按现金流动模式分类1.常规投资方案2.非常规投资方案第1节 投资项目经济评价概

2、述三、投资方案的分类（二）按现金流动模式分类1.常规投资方案2.非常规投资方案方案/年012345甲-1000+1000乙-1000+1200丙-1000+500+500+500+500+500丁-1000-1000+600+1000+400+800第1节 投资项目经济评价概述三、投资方案的分类（二）按现金流动模式分类2.非常规投资方案方案/年012345甲-1000+400+400+400-500+400乙-+800-1000+500+500+500+500第2节 货币时间价值货币时间价值：今天的1元钱比将来的1元钱更具价值。第2节 货币时间价值一、复利终值复利：指本金及其利息都同样计息的利

3、息计算方法。复利终值：在复利计息下，现时的一定量资金在若干期限后的总价值。第2节 货币时间价值一、复利终值例：现在将100元存入银行，年利率为10%，按一年复利一次 计算，则一年后可得：两年后可得：三年后可得：第2节 货币时间价值一、复利终值依此类推，n年后可得：据此，可以得出复利终值的计算公式为： 称为复利终值系数，用符号（F/P，i，n）来表示，可通过查“一元复利终值表”求得。第2节 货币时间价值二、复利现值复利现值：复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和、现在所需要的本金。计算公式可由复利终值转化而来： 称为复利现值系数，可用（P/

4、F，i，n）来表示，可通过查“一元复利现值表”求得。第2节 货币时间价值三、年金终值年金： 在某一特定的时期内，每隔相同的时间，收到或支付一系列等额的款项。分为年金终值和年金现值两种。年金按复利法计算的终值，称为年金终值。（P98图5-1）第2节 货币时间价值三、年金终值即：据此可得出年金终值的计算公式：第2节 货币时间价值 称为 年金终值系数，可用符号（F/A，i，n）来表示，其值可以从“一元年金终值表”直接查得。 第2节 货币时间价值四、年金现值 年金按复利计算的现值成为年金现值。 假设要设置一项奖学金，以便在以后的4年内每年发放1000元的奖学金，目前年利率为8%，每年复利一次，则他现在

5、要存入多少钱？P99图5-2第2节 货币时间价值即由此可知，年金的计算公式为： 称为年金现值系数，可用符号（P/A，i，n）来表示，其值可他能够过查“一元年金现值表”得到。第3节 现金流量及其估计一、现金流量的概念现金流量：指投资项目从筹划、设计、施工、投产直至报废（或转让）为止的整个期间各年现金流入量与流出量的总称。这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括投资项目涉及的非货币资源的变现价值。现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。第3节 现金流量及其估计一、现金流量的概念（一）现金流出量 1.固定资产投资支出 2.垫支流动资金支出 3.固定资产维护保养等使用费的

6、支出第3节 现金流量及其估计一、现金流量的概念（二）现金流入量1.营业现金流入量 营业现金流入量=销售收入-付现成本 付现成本=销售成本-折旧营业现金流入量=销售收入-付现成本=销售收入-（销售收入-付现成本）=利润+折旧如考虑所得税，则上式中的利润应为税后利润。2.投资固定资产报废时的残值回收3.回收的流动资金第3节 现金流量及其估计一、现金流量的概念（三）现金净流量现金净流量是指一定时期某投资项目现金流入量与流出量的差额。 现金净流量=现金流入量-现金流出量 =各年利润总额+各年折旧合计-固定资产投资支出-垫付流动资产支出-维护使用费支出+固定资产残值回收+回收流动资金第3节 现金流量及其

7、估计二、现金流量与利润第3节 现金流量及其估计三、现金流量的估计（一）估计现金流量的基本原则1.相关性2.考虑相关成本第3节 现金流量及其估计三、现金流量的估计（二）现金流量的估计1.投资初期的现金支出2.营业现金流量3.投资结束时的现金流量第3节 现金流量及其估计三、现金流量的估计（三）现金流量估计举例总量分析法：对投资项目所涉及的所有现金流量如实计算，一般用于扩大收入投资项目流量的估计；差量分析法：计算各类现金流量的差额，一般用于降低成本投资项目现金流量的估计，以简化决策分析工作。第3节 现金流量及其估计三、现金流量的估计（三）现金流量估计举例例1： 某个项目总投资1000万元，分5年于各

8、年年初投入。3年后开始投产，有效期限为5年，项目终结时有残值30万元。投产开始时垫付流动资金200万元，项目结束时收回。预计每年销售收入1000万元，成本700万元（其中折旧费60万元）。所得税税率33%。要求用总量分析法估计该投资项目的现金流量。第一步，计算营业现金流量：年营业现金流量=税后利润+折旧=（1000-700）*（1-25%）+60=225+60=285（万元）例2 某企业拟用一台新机器替换一台旧机器，以降低每年的生产成本。旧设备原值100 000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧50 000元，使用期满后无残值，若现在出售，可得价款25 000元。新机器的购置成本为12

9、0 000元，估计可使用5年，期满有残值10 000元。使用新设备后，企业销售收入不变，但每年付现成本可下降30 000元。所得税税率25%。要求用差量分析法估计该方案的现金流量。年份012345678合计一、初始现金流量1.固定资产投资-200-200-200-200-200-10002.垫支流动资金-200-2003.投资的机会成本二、营业现金流量2852852852852851425三、终结现金流量1.固定资产残值30302.流动资金回收2002003.减少投资的机会成本四、各期现金净流量-200-200-200-40085285285285515455第二步，将项目有关的全部现金流量编

10、制为现金流量表，如下表所示。在本例中，要求继续使用旧设备和出售旧设备而购置新设备两者之间进行选择。这两个方案的销售收入和设备寿命相同，因而不必就每个方案分别计算现金流量，可以只计算两个方案之间的现金流量差量。第一步，计算初始现就流量差量： 初始投资现金流量差量=-120 000+25 000 =-95 000（元）第二步，计算营业现金流量差量：折旧差量=（120 000-10 000）/5-（100 000-50 000-0）/5=22 000-10 000=12 000（元）营业现金流量差量的计算如下： 付现成本差量（1） -30 000元 折旧差量（2） +12 000元 税前利润差量（3

11、）=0-（1）-（2） +18 000元 所得税差量（4）=（3）*25% +4 500元 税后利润差量（5）=（3）-（4） +13 500元 营业现金流量差量（6）=（5）+（2）+25 500元第三步，计算终结现金流量差量： 终结现金流量差量=10 000-0=10 000（元）第四步，将计算结果编制为差量现金流量表，如下表。差量现金流量表（单位：元）012345初始投资现金流量-95 000营业现金流量差量25 50025 50025 50025 50025 500终结现金流量差量10 000现金流量差量合计-95 00025 50025 50025 50025 50035 500第4

12、节 投资项目主要财务评价方法企业对投资项目的财务评价，蛀牙哦是通过一系列财务评价指标来进行的。投资项目的主要财务指标按其是否考虑货币时间价值因素，可分为静态指标和动态指标两大类。相应地，投资项目的主要财务评价方法，也可分为静态评价方法和动态评价方法。第4节 投资项目主要财务评价方法一、静态评价方法不考虑货币时间价值因素，具体指标包括：投资利润率、年平均报酬率和静态回收期等。第4节 投资项目主要财务评价方法一、静态评价方法（一）投资利润率：一般指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份内年利润总额（或平均利润总额）与项目总投资额的比例。该指标反映单位投资一年能给企业所创造的全部利润。一般而言，投

13、资利润率越高，说明投资效益越好；反之，亦然。年序现金流出现金流入现金净流量累计现金净流量利润折旧0200 000-200 000-200 000130 00040 00070 000-130 000230 00040 00070 000-60 000330 00040 00070 00010 000430 00040 00070 00080 000530 00040 00070 000150 000合计200 000150 000200 000150 000甲方案年序现金流出现金流入现金净流量累计现金净流量利润折旧0200 000-200 000-200 000116 00040 00056

14、000-144 000224 00040 00064 000-80 000328 00040 00068 000-12 000430 00040 00070 00058 000540 00040 00080 000138 000合计200 000138 000200 000138 000乙方案甲方案的投资利润率 =30 000/200 000*100%=15%乙方案的投资利润率 =（138 000/5）/200 000*100%=13.8%甲方案的投资利润率高于乙方案1.2%，故以甲方案为优。投资利润率的主要优点：简单明了，以利润为计算基础、资料易于收集。但未考虑货币时间价值，忽略了现金流动的

15、时间分布，难以正确地反映出投资项目的真实效益。因此，该法只能由于投资方案的初选。第4节 投资项目主要财务评价方法一、静态评价方法（二）年平均报酬率：是指一定的年平均投资额所取得的年平均利润。 其中， 由于折旧被看成是投资的回收，因而各年投资额呈递减趋势，如果固定资产无残值，并采用直线法折旧，则年平均投资额等于总投资额的二分之一。 该指标用于评价投资方案的可行性和最优性。一般而言，当年平均报酬率大于期望报酬率时，投资方案可行；并且年平均报酬率越大，投资方案越好。年序现金流出现金流入现金净流量累计现金净流量利润折旧0200 000-200 000-200 000130 00040 00070 00

16、0-130 000230 00040 00070 000-60 000330 00040 00070 00010 000430 00040 00070 00080 000530 00040 00070 000150 000合计200 000150 000200 000150 000甲方案年序现金流出现金流入现金净流量累计现金净流量利润折旧0200 000-200 000-200 000116 00040 00056 000-144 000224 00040 00064 000-80 000328 00040 00068 000-12 000430 00040 00070 00058 00054

17、0 00040 00080 000138 000合计200 000138 000200 000138 000乙方案甲方案年平均报酬率=30 000/（200 000/2）*100%=30%乙方案年平均报酬率=（138 000/5）/（200 000/2）*100%=27.6%投资利润率与年平均报酬率的比较（P108）年平均报酬率的优点是简单明了，易于理解和掌握。主要缺点是，没有考虑货币时间价值，此外投资收益中没有包括折旧，不能完整地反映现金流入量，从而不能正确反映各个投资方案的真实收益。一般只用于投资方案的初选，或者投资后项目间经济效益的比较。第4节 投资项目主要财务评价方法一、静态评价方法（

18、三）静态回收期：即投资返本年限，是指项目从建设开始之日起，到用项目每年所获得的净收益抵偿全部投资所需要的时间，通常以年来表示。年序现金流出现金流入现金净流量累计现金净流量利润折旧0200 000-200 000-200 000130 00040 00070 000-130 000230 00040 00070 000-60 000330 00040 00070 00010 000430 00040 00070 00080 000530 00040 00070 000150 000合计200 000150 000200 000150 000甲方案年序现金流出现金流入现金净流量累计现金净流量利润折

19、旧0200 000-200 000-200 000116 00040 00056 000-144 000224 00040 00064 000-80 000328 00040 00068 000-12 000430 00040 00070 00058 000540 00040 00080 000138 000合计200 000138 000200 000138 000乙方案甲方案静态投资回收期=3-1+60 000/70 000=2.86（年）乙方案静态投资回收期=4-1+12 000/70 000=3.17（年）甲方案的投资回收期短，优于乙方案。当有关方案各年现金净流量相等时，可采用简化的方

20、法计算静态回收期：本例中，对于独立方案，静态回收期小等于基准静态投资回收期，方案可行，否则不可行。对于互斥的投资方案，第一步，先将计算的静态投资回收期与基准静态投资回收期比较，静态回收期小等于基准静态投资回收期才可行；第二步，在各可行方案中，选择静态投资回收期最短的方案。评价静态投资回收期以重新回收某项投资金额所需的时间长短作为判断方案是否可行的依据。静态回收期越短，则该项投资在未来时期的风险越小，因此静态回收期可作为未来时期所冒风险程度得标志。此外，此法计算简单。主要缺点：1.未考虑货币时间价值2.此法下的净现金流量只是小于或等于原始投资额的部分，没有考虑大于原始投资额的部分，不能完全反映投

21、资的盈利程度。第4节 投资项目主要财务评价方法二、动态评价方法（一）动态投资回收期：考虑货币时间价值的返本年限。Pt 投资回收期，（CI-CO）t 第t年的现金净流量，i 基准折现率动态投资回收期实质上是项目在某一特定折现率下，各年现金净流量现值累计为零的年限，是使累计现金净流量现值从负变正的临界点。年序甲方案现金净流量折现系数10%现金净流量现值累计现金净流量现值0-200 000-200 000-200 000170 0000.90963 630-136 370270 0000.82657 820-78550370 0000.75152 570-25 980470 0000.68347 8

22、1021 830570 0000.62143 47065 300年序乙方案现金净流量折现系数10%现金净流量现值累计现金净流量现值0-200 000-200 000-200 000156 0000.90950 904-149 096264 0000.82652 864-96 232368 0000.75151 068-45 164470 0000.68347 810-2646580 0000.62149 68052 326如果投资方案的每年现金净流量是相等的，根据动态投资回收期的表达式，则有：评价动态投资回收期考虑了货币时间价值，能反映投资前后各期现金净流量高低不同的影响，有助于促使企业压缩建

23、设期，提前收回投资。但它仍无法揭示回收期以后继续发生的现金流量变动情况，有一定的局限性。只适用于项目优劣的初步判断，不太适用于项目或方案之间的比选。二、动态评价法（二）净现值：按企业要求达到的折现率将各年的现金净流量折现到零年的现值之和。NPV净现值；i折现率；A0原始投资额；AR R期的现金净流量。对于独立方案，净现值大等于零时，可以考虑方案的接受；若净现值小于零，则方案不能接受。对于互斥投资方案，在多个方案比选时，如果没有资金方面的限制，应以净现值最大者为优。年序甲方案现金净流量折现系数10%现金净流量现值累计现金净流量现值0-200 000-200 000-200 000170 0000

24、.90963 630-136 370270 0000.82657 820-78550370 0000.75152 570-25 980470 0000.68347 81021 830570 0000.62143 47065 300年序乙方案现金净流量折现系数10%现金净流量现值累计现金净流量现值0-200 000-200 000-200 000156 0000.90950 904-149 096264 0000.82652 864-96 232368 0000.75151 068-45 164470 0000.68347 810-2646580 0000.62149 68052 326甲方案的

25、净现值=63 630+52570+47 810-200 000=65 300（元）乙方案的净现值=50904+52864+51068+47810+49680-200 000=62 326（元）评价净现值考虑了货币时间价值因素对未来不同时期现金流入量的影响，使有关方案的现金流入量与现金流出量具有可比性，可以较好地反映个方案投资的经济效果。但是，当各投资方案的原始投资额不同时，净现值就没什么可比性了。而净现值率可弥补这一缺陷。二、动态评价法（三）净现值率：项目的净现值与全部投资现值的比率，即单位投资现值的净现值。NPVR净现值率；Ip项目总投资的现值。对于单一方案项目，净现值率大等于零时，项目才能

26、接受；否则，则放弃。在多个方案比较时，应在净现值率大等于零的可行方案中选择净现值率大的方案。净现值率指标反映了每一百元投资的现值未来可以获得的净现值有多少，并使投资规模不同的方案之间具有可比性。二、动态评价法（四）内部收益率（IRR）：也称内含报酬率，是指投资方案在建设和生产经营年限内，各年现金净流量的现值累计等于零时的折现率（r）。内部收益率可以反映项目本身的投资报酬率，即在项目的整个计算期，对所使用的资源能支付的最高利率。计算甲方案的内部收益率。年序甲方案现金净流量折现系数10%现金净流量现值累计现金净流量现值0-200 000-200 000-200 000170 0000.90963 630-136 370270 0000.82657 820-78550370 0000.75152 570-25 980470 0000.6