随堂练习7、8、9-如烟

1、目录 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 1,双汇发展盈利模式分析 1 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 2,双汇发展盈利源泉是否可持续分析 3 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 双汇发展毛利率分析3 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 双汇发展三费占比分析 8 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 双汇发展净利率分析10 HYPERL

2、INK l bookmark12 o Current Document 双汇发展负债率分析 10.双汇发展盈利模式分析分析双汇发展的盈利模式，得从分析双汇发展的盈利能力开始， 这需要用到 杜邦分析法一分析净资产收益率 ROE而分析RO改得结合以下3个杜邦指标：V的田争利率杠杆倍ft首先分析双汇发展及其同行企业的净利润率,详细数据见表一：静靴阮ri 3 以 T 9201720162015删眦2012蜘1血mmmm773%17惟7.90%3哪4.30%272%2骡3旃4.2相5.37%31册2.52%2.14%3慨糊93.75%3.94%3.81%3.56%5酰M5吟5.49%5.30%MW5哦从

3、上表可知，双汇发展、龙大肉食、华统股份近7年的平均净利润率以及近7年的三家平均净利润率都在 10犯下，都远低于20%故双汇发展所在的肉制 品行业净利润率较低。其次分析双汇发展及其同行企业的资产周转率，详细数据见表二:额2)12J152014201320122口敬2282.341.991192.383.1514龙大粮2712.582.33Z382792.532.30252概触Z781.44斓13C2.191.34三家朝2712S!1.921032.352371.822名从表二可知，双汇发展、龙大肉食、华统股份近7年的平均资产周转率以及 近7年的三家平均资产周转率都在2左右，远高于1,故双汇发展所

4、在的肉制品 行业资产周转率较高。接着分析双汇发展及其同行企业的杠杆倍数，详细数据见表三:amts20172016201520M20132： 122011耨OR1491.421.291.341.321.331661.41於M1251241.191.151331.211191.22m1281.671.871782.061.921.78二京都1.441451421.571.491.54147由表三可知，双汇发展、龙大肉食、华统股份近7年的平均杠杆倍数以及近 7年的三家平均杠杆倍数都在1-2之间，远低于5,故双汇发展所在的肉制品行 业杠杆倍数较低。综上三点所述，可以总结出双汇发展、龙大肉食、华统股份这

5、三家公司所在 的肉制品行业特征：低净利润率、高资产周转率、低杠杆倍数，因此可判断出双 汇发展、龙大肉食、华统股份所在的肉制品行业其整体盈利来源是高资产周转率， 盈利模式为低利润高周转型。却7201620152014201320122011料咻千里同用雅辘减ROE雕雕31.40%28.33%27.24%2BM30.44%27.93%148例26.97%10.31%13.90%7.72%8.73%13.70%1141116.03%1198%m1078%12.03%10.74%13.81%14.31%15.62%2434%14.66%二 LEI7.5W18.11%1523%17.05%19.48%1

6、9.32%18.41%17.87%最后具体分析双汇发展及其同行企业的净资产收益率，详细数据见表四:表四从表四可知，双汇发展在近7年的平均ROEZ及近6年的三家平均ROEt都 远大于龙大肉食、华统股份，而要想知道双汇发展的盈利优势来自哪里， 还得细 看双汇发展及其同行企业的杜邦指标， 从净利润率看：双汇发展远高于龙大肉食 和华统股份；从资产周转率看：双汇发展略低于龙大肉食，高于华统股份；从杠 杆倍数看，双汇发展略高于龙大肉食，低于华统股份，故双汇发展行业内的盈利 优势来自更高的销售净利率。.双汇发展盈利源泉是否可持续分析由上述分析可知，双汇发展的高RO式靠高净利率取胜，此处要重点分析其 高净利率

7、未来能否持续，而分析净利率的未来趋势又得结合双汇发展的毛利率和 三费占比的变动趋势。双汇发展毛利率分析要分析双汇发展的毛利率，得结合双汇发展的营业成本和营业收入分析。首 先重点了解下双汇发展的营业成本，见表五：行业分类项目2017 年加6年同比增减金森占营业成本比更至施占营业成本比重阳限马业15 KL5MG58 力非.即“36.59*1邮“用本韭卅：阳轲后4%.箝的卅为7043%47?*H他1用整弗H|四| J甲|中方冉237%14吁“外出0业料城4的0万3；朋.24-12 佛%-10 W*.玉如，由表五可知，双汇发展屠宰业的营业成本远高于肉制品业， 那么屠宰业和肉制品业的成本构成各有哪几大块

8、呢？详见图一和图二：图一龙大肉食屠宰成本分拆由 AR 叁业同它* 大0 占七七主造7ry色潺法d39部制蜡用Q上O海工药等例用1q之*谓牛步*：。病；W*nci , 中方汨亚宗研t号号图二 双汇肉制品生产成本分析T-rti jar. *广 瓶？暂苴A F * E 厘由上图可知，屠宰业的成本构成中最高的占比为生猪96.37%,其次依次是 工资等费用、制造费用、能源、包装物；肉制品业的成本构成由高到低分别是猪 肉、家禽、间接费用、包装及配件、其他原材料，因此可判断出双汇发展的肉制 品生产受生猪价格波动影响很大。接着具体看下双汇发展2011-2017年营业成本和营业收入的走势，见图三:& LJStJ

9、K： 52DCHM3iiOCKHZ吉出成本（索计）470CKK2320 (WPE范1口QW38I it 图三由图三可知，双汇发展2011-2017年营业成本跟营业收入的变动趋势整体一致，除了 2012年：收入增加，成本却下降，是因为双汇发展进行资产重组，加强管理、调整产品结构、扩大产销规模、主要原材料成本下降；那么双汇发展的那1渡星201?2016201520142013201220118L(m81邸7123N虬瞰80.5 汽82. on92蹴营业成本和营业收入究竟哪个增长更快呢?从表六可看出：2011-2015年是营业收入的增长快于营业成本的增长，成本表六率逐年下降，往后2年则是营业成本的上

10、升快过营业收入的增长；那么双汇发展 营业成本和营业成本收入的未来趋势是怎么样呢？(1)分析双汇发展营业成本的未来趋势。从上述分析可知，双汇发展的肉 制品业务开展受生猪价格波动影响很大，那么生猪价格是怎么影响营业成本的?图四生猪、猪肉价格与猪肉产量呈负相关图五 双汇发展屠宰业务毛利率与生猪成本呈反向关系LiOOUO 180 00 1 CiOOO 14000 12000 1 OOOO 410 00 GODO 40 00 20 00 a生加戊否 修干Ik至毛不I卒1NXIQ% 9% 43% 了% T / 五法曲片IB t /脑排I用台 *炳*Iff* * V .E. 0G F0配aa. -j时工*

11、*jelrjeju -tjq, -wv资料来源：中国中投证券财富研究部从上述图中数据可知：双汇发展销售网络布局全国，终端网点呈上升趋势， 电商平台销量领先，且前面已知双汇发展的规模效应明显， 因此双汇发展营业收 入的提升空间较大。结合上述双汇发展营业成本及营业收入的分析可知，其成本率可降低可能性 较大，因此双汇发展毛利率升高的可能性较高。双汇发展三费占比分析双汇发展过去7年三费占比情况见下图：图十二双汇发展三费情况（百万元）烫串斗末源：WINO,中日中投证券时普研六古B从上图可看出双汇发展的三费占比中，销售费用和管理费用从2014年之后都有较明显的下降趋势，其中销售费用所占比例最高，管理费用次

12、之；财务费用 所占比例最小，也较平稳。接下来将重心放在分析销售费用的未来变化趋势上， 主要从专业构成中去看，详见表七-表九：闻商网工骰债重屣一将有阳公司航年闻:报生产人员455H5箱借人员3J23技术人员L49Iv得人试633打政人员1例的告计515他表七河南。犷粒盘技携u R fj w外，1 2016中%度相事 弋X五*公司员工情况1、员工败,专业构成设教力程度电怨司在mM工的亚H t人1g1 1主要不公司在魁玷L的班tA)40,. 17在职,T的或件计t人SD, *31步喇犊腥苜曲/H百人(：A)SO, 1341母公司及主要于金司重承担耕用的再遢怖麒工人flfc 1人,517专业同胞专业构

13、续交割当业梅或人数1人】1生产人员*& 177畸他人附3；的S1技术人必1, T7S财尧人时同疗牧人命1., 953|fritfS, 4 11表八心UXNCKL5上午h 专业构成一祀将一一别专构成人效(k)生产人员42,473棺髀人耐3,SHI技某人员2,405用於人由558行政人同1,91口合计5U27表九从以上表中数据可看出双汇发展的销售人员数量虽然在逐年减少，但是结合 前面分析已知其产品销量还有较大提升空间， 说明双汇发展的销售布局较全，不 再需要过多销售人员去开发新的销售渠道和开拓新的销售市场； 且经前面分析可 知双汇发展具有品牌搜索护城河，广告投放方面的费用在一定程度上可减少， 因

14、此可判断出双汇发展未来销售费用的降低存在较大可能性。双汇发展净利率分析通过分析双汇发展毛利率和三费占比的未来变动情况，可得出以下结论：(1)从毛利率的角度考虑，双汇发展成本率较大可能会降低，营业收入的 增长也有较大上升空间，所以毛利率提升的可能性较大；(2)从三费占比的角度看，双汇发展销售费用下降的可能性较大，且管理 费用呈下降趋势较明显，因此三费占比未来降低的可能性较大。综上判断，双汇发展未来净利率提升的可能性较大。双汇发展负债率分析分析双汇发展负债率，要跟其同行业公司的资产负债率、有息负债率、流动比率、速动比率4个指标做对比，具体数据见下表十：彝、戟:瓯公同2011励620152D1430132眦2W朝如熊33卅%29,43542271%255联2402%睡90%39.瞅双孰缺蘸20M及撕15.77%12.9M2456%仃.58%1571%IM华娜21.86%46.64%4187%M册灯吸43.68%蚣事居负髀SOSu.m85幅265%1.39%0.99%22期mEl暹献雕2.m172%前解6.mm3L蜉单蜩6.13%25.16%33岫35.52%收删37瞅32.m3a聊翩睥f.351741.53L91饰f.f5L55iW23相45U02283.58鼠MD华撒脂t朋1.03眈13n1.5L3S靛1障0.950.6f1.070.8