CAPM模型与投资组合管理培训

1、Chapter 8CAPM模型與投資組合管理 1*學習目標認識資本資產訂價模式認識套利定價理論 探討投資組合管理 2*資本資產訂價模式 探討證券市場達到均衡時，一個多支證券組成，已達投資效率的投資組合中，其個別證券i所承擔的風險i與預期報酬率E(Ri)之間的關係。故CAPM是一種風險-報酬關係的具體表現。3*值的導出 APM所引用的值，其實是經由市場模型(Market Model)導出的。市場模型是一個使用市場上實際證券報酬資料加以實證之後，所得到的迴歸模型。 4*值與報酬率的迴歸方程式i：常數項i：誤差項Rm：表市場報酬率 Ri：i證券之實際報酬率i：i證券之系統性風險值 5*值與投資組合：

2、市場投資組合報酬率之變異數。 ：i證券與市場投資組合報酬率之共同 變異數。 i：i證券之系統性風險值 6*值與證券特性 不同證券的值不會都相同，因此各個證券的特性亦有所差異。我們以值的大小，研判個別證券報酬率(或市價)與市場投資組合報酬率(或市場平均價格)之間的關係。當1時：稱為攻擊型證券。 當1時：該證券報酬率(或市價)的變動程度等於市場投資組合報酬率(或市場平均價格)的變動。 當1時：稱為防禦型證券。 7*CAPM之公式及意義 CAPM之理論基礎，在於投資人願意持有各種不同類型的證券，組成有效率的投資組合，此一投資組合能在一定的風險水準之下提供最大的報酬。 8*CAPM之公式 用來求算此一

3、投資組合中某一特定證券i之預期報酬率 9*風險 風險表示個別證券受系統性風險影響的大小。值在CAPM中的意義，乃指市場投資組合報酬率(Rm)變動時，個別證券預期報酬率(Ri)同時發生變動的程度。CAPM主要就是在研究值；值稱為系統性風險值或系統性風險係數。系統性風險係指整個證券市場所面臨的風險， 10*CAPM的 CAPM指出，系統性風險卻是無可避免的不可分散、不可預期風險。故投資人對於投資個別證券所要求的風險溢酬，其實就是承擔系統性風險所要求的補償。因此，當 值愈大時，投資人所要求的風險溢酬也就愈大，對個別證券的預期報酬率也愈高；但是當 = 0時，投資人的預期報酬率應等於無風險利率。 11*

4、CAPM的優點CAPM除了提供各項投資報酬率的標準值，以便進行比較之外，也提供了個別證券與投資組合預期報酬率的的合理推估方式。 12*證券市場線 證券市場線係指：當證券市場達到均衡時，在每一個不同的系統性風險值i之下，投資人投資某特定證券皆有一相對之預期報酬率，將這種關係繪製成一條風險與報酬相對應的曲線，稱之為證券市場線(Security Market Line，SML)，其斜率為，就是市場風險溢酬。 13*證券市場線及其意義 14*證券市場線變動的意義 當投資人普遍認為承擔風險的代價變大時，此時證券市場要能夠提供更多的風險溢酬，才能滿足投資人的要求。通貨膨脹(緊縮)的影響：因為通貨膨脹率是構

5、成無風險報酬率Rf的一部份，當通貨膨脹率變動時，Rf會變小或變大，故SML整條線也會上移或下移。 15*套利定價理論(Arbitrage Pricing Theory, APT) 當證券市場達成均衡時，個別證券的預期報酬率是由無風險利率與風險溢酬所組成，且預期報酬率會與多個因子共同存在著線性關係。套利定價理論認為不只一個因子，而是有許多不同的因子，都會對預期報酬率造成衝擊，而CAPM則認定只有一個因子會對預期報酬率造成影響。 16*套利定價理論公式 1，2與值意義相似，為該證券對特定因子1，2的敏感度。 1，2n表示各個特定因子所提供的平均風險溢酬，分別代表 ， 17*套利(Arbitrage

6、) 市場的均衡是透過投資人反覆的套利行為來達成的；套利是個無本生意，投資人利用市場不均衡時證券價值的偏差來進行低買高賣或高賣低買，以套取沒有風險的利潤，故套利可說是在風險沒有改變的前提下，使自己的投資增加額外的報酬謂之無風險利潤。 18*CAPM與APT的相同點 兩者皆以為市場達到均衡時，個別證券的預期報酬率都是由無風險利率加上風險溢酬來決定的。兩者最大的不同：CAPM認為影響個別證券預期報酬率之唯一因素是市場風險；APT則認為有多個因素同時影響個別證券的預期報酬率。19*投資組合管理 設定投資組合之資產配置策略時，在主觀條件上會受到投資人的投資目標、風險承擔能力及個人謀生能力的影響；在客觀條

7、件上則會受到市場效率性的限制。 20*效率市場與投資策略 當市場具有效率性時，市場價格已反映了所有的資訊，無法賺得超額利潤，故應採保守型(消極型、被動式)管理策略。 當市場不具效率性時，市場價格尚未反映所有的資訊，可賺取超額利潤，故應採積極型(主動式)管理策略。 21*保守型管理策略 複製市場投資組合 被動式的調整投資組合優點：省時，節省交易與管理成本；適用於沒有時間或不具選股選時能力的投資人。 22*積極型管理策略主動調整投資組合 積極型管理策略 選時(Market Timing) 選股(Stock Selection) 依題材換股操作(Theme Rotation) 23*投資組合績效之評

8、估市場報酬率比較法 崔納指標法(Treynors Index) 夏普指標法(Sharpess Index) 詹森指標法(Jensens Index) 24*市場報酬率比較法 市場報酬率比較法為最簡單之投資組合績效評估法，蓋其只重視投資報酬率的高低，不考慮風險之大小。該方法之績效比較標準，通常是選擇市場上有名且廣被接受的股價指數報酬率，大多數投資人都以證交所編製的發行量加權股價指數(大盤指數)計算之報酬率做為績效比較標準。 25*崔納指標法(Treynors Index) 以構建投資組合的方式，將個別公司股票的投資風險加以分散之後，接下來只需要考慮系統性風險值()就可以了；因此，若將投資組合報酬

9、率扣除無風險利率之後所得的超額報酬。 26*夏普指標法(Sharpess Index) 夏普主張應以總風險而非系統性風險做為公式的分母，當作超額報酬調整的基礎，用以衡量投資組合每承擔一單位總風險所能獲得的超額報酬(風險溢酬)。 27*詹森指標法(Jensens Index) 詹森(1968)採用基金異常報酬做為投資組合績效評估的標準。其中異常報酬率是指實際報酬率高於預期報酬率的部分，而預期報酬率可以從CAPM估計得出。 28*演讲完毕，谢谢观看！内容总结Chapter 8。APM所引用的值，其實是經由市場模型(Market Model)導出的。市場模型是一個使用市場上實際證券報酬資料加以實證之後，所得到的迴歸模型。i：i證券之系統性風險值。i：i證券之系統性風險值。風險表示個別證券受系統性風險影響的大小。值稱為系統性風險值或系統性風險係數。系統性風險係指整個證券市場所面臨的風險，。CAPM指出，系統性風險卻是無可避免的不可分散、不可預期風險。但是當 = 0時，投資人的預期報酬率應等於無風險利率。套利定價理論(Arbitrage