汽车行业20年数据点评系列之二十三：乘用车终端持续复苏国常会释放稳消费预期信号

1、重点公司估值和财务分析表最新 最近合理价值EPS（元）PE(x) EVZEBITDA(x)ROE(%)数据来源：Wind、&备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，H股EPS计价货币是人民币。估值高分红品种华域汽车及进入新一轮成长周期的万里扬。七、风险提示疫情影响超预期；宏观经济不及预期；行业景气度下降等。广发汽车行业研究小组张 乐：首席分析师，暨南大学企业管理专业硕士，华中科技大学发动机专业学士，5年半汽车产业工作经历，10年卖方研究经验，2012年加入闫 俊 刚：联席首席分析师，吉林工业大学汽车专业学士，13年汽车产业工作经历，6年卖方研究经验，2013年加入&。刘智琪：资深分析师，复旦大学

2、资产评估硕士，复旦大学金融学学士，2016年加入李 爽：资深分析师，复旦大学金融硕士，南京大学理学学士，2017年加入&。邓 崇静：海外汽车行业资深分析师，英国兰卡斯特大学（Lancaster University）金融学硕士，从事汽车、汽车零部件及汽车经销商 相关行业研究。徐鸣爽：波士顿大学硕士，2020年加入广发证券行业投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于10%+10%0卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券一公司投资评级说明买入： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持

3、：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%o持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们地址地址广州市广州市天河区马场路 26号广发证券大厦35 楼深圳市深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市北京市西城区月坛北 街2号月坛大厦18层上海市上海市浦东新区南泉 北路429号泰康保险 大厦37楼香港香港中环干诺道中111号永安中心14楼140L1410 室100045200120邮政编码 510627518026客服邮箱 HYPERLINK mailto:gfzqyfgf .cn gfzqyfgf

4、 .cn法律主体声明本报告由广发证券股份或其关联机构制作，广发证券股份及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国 家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地 区的分销。本报告著名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于著名研究人员姓名处披露。重要声明-70

5、月乘用车终端销量同比增长132%根据中机中心，10月乘用车终端销量187.4万辆，同比增长13.2%,环比下降2.3%, 略好于正常季节性（06-19年10月环比增速历史均值为-8.4%,中位数为-5.4%）, 批发销量（剔除出口）211.0万辆，同比增长8.7%,环比微增0.6%。前10月乘用车 累计终端销量1450.2万辆，累计同比下降11.8%,累计批发销量（剔除出口）1491.5 万机累计同比下降比.0%。图1 :乘用车终端销量（万辆）及同比增速30025020015010050030025020015010050060%40%20%0%-20%-40%-60%-80%国内终端实销/左

6、轴终端实销同比/右轴-100%数据来源：中机中心，&二、国常会鼓励放宽限购、以旧换新，稳定市场消费预期11月18日国务院常务会议指出，要稳定和扩大汽车消费，鼓励各地调整优化限 购措施，增加号牌指标投放；开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区 对农村居民购买3.5吨及以下货车、1.6升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以 下排放标准汽车并购买新车，给予补贴等。本次会议突出了汽车消费在稳定内需中的重要地位，是推动经济内循环的重要 抓手，考虑到年初各地促汽车消费措施不少在年底结束，通过鼓励放宽限购、以旧 换新等举措让市场看到政策延续性，稳定市场消费预期。关于汽车政策思路，我们 仍延续之前报告

7、中的观点：促进汽车消费政策制定需统筹考虑，要防范政策对于未 来需求的过分透支或长期负面影响，需尊重行业的内生开展动能及为行业的长期健 康开展保驾护航。三、乘用车终端销量展望2季度由于疫情后需求回补，环比改善较为明显，但由于收入预期变化，同比改 善并不强劲。7月起环比数据与正常季节性相当，可认为需求回补基本结束，目前反 映了真实的景气趋势，具备线性外推的基础。2021年经济修复有望改善收入预期进而带动乘用车消费，同时考虑今年地方政 府出台的促进汽车消费措施不少在年底结束，不排除年末出现提前消费情形，假设暂 不考虑以上因素的影响，线性外推预计2021年乘用车终端同比增长13.6%14.6%。表1

8、: 20062019年单月终端销量占全年终端销量比重数据来源：中机中心、&终端1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200610.4%5.9%9.1%9.4%7.3%8.0%6.9%8.0%9.3%7.4%8.9%9.4%200710.6%7.4%7.9%9.4%7.3%7.6%8.0%8.4%9.1%7.5%8.5%8.3%200813.0%6.6%9.0%9.3%8.5%8.6%7.5%6.9%7.6%8.5%6.9%7.7%20097.1%7.0%7.3%7.6%7.1%7.9%8.1%7.7%9.7%8.0%9.4%13.0%20108.5%5.6%7.5%8.1%7.

9、4%6.8%7.3%8.1%9.0%8.2%10.0%13.5%201110.5%4.8%8.5%7.5%7.9%7.2%7.4%8.6%11.3%7.2%9.0%10.2%20129.7%7.7%7.9%6.8%8.4%6.9%7.8%8.5%9.0%8.5%9.3%9.4%201313.0%5.9%7.0%7.4%8.3%6.5%8.0%7.8%9.1%8.6%9.0%9.3%201413.1%5.6%7.2%7.9%8.2%7.0%7.9%7.1%9.6%8.6%8.3%9.5%201510.9%7.8%6.7%7.1%7.3%6.5%7.1%7.3%8.5%8.8%9.2%12.9%2

10、01610.7%5.2%7.1%6.6%7.2%6.7%7.1%8.0%9.0%8.5%9.9%13.9%20178.1%4.8%7.2%6.8%7.4%7.2%7.6%8.6%9.3%9.0%10.2%13.8%20189.9%7.3%7.7%7.3%8.0%7.0%7.8%8.2%8.5%8.3%8.4%11.6%201912.9%4.4%7.2%7.1%8.0%10.2%6.7%7.1%8.2%8.1%8.5%11.5%06-18 均值10.4%6.3%7.7%7.8%7.7%7.2%7.6%7.9%9.1%8.2%9.0%11.0%表2 : 20062019年单月终端销量环比增速201

11、459.7%-57.3%28.5%9.9%4.3%-15.5%13.8%-10.9%35.3%-10.0%-3.1%13.5%201547.6%-28.9%-14.3%7.4%1.5%-10.3%8.7%3.4%16.2%3.6%4.5%40.6%2016-3.3%-51.9%36.6%-7.1%9.9%-7.4%7.1%12.3%12.7%-5.6%16.4%40.2%2017-42.2%-40.7%49.6%-4.8%8.4%-2.8%5.4%12.8%8.8%-3.4%12.9%35.9%2018-34.4%-26.5%5.1%-4.2%8.8%-11.7%10.3%5.9%3.4%-2

12、.8%1.9%38.3%20196.2%-65.9%64.6%-1.2%12.6%27.3%-34.4%5.0%16.3%-1.8%5.7%34.8%2020-21.7%-89.5%421.7%30.9%13.4%4.3%0.5%6.0%14.7%-2.3%06-19均值17.3% I-39.9%28.9%1.3%1.2%-3.5%2.7%4.9%15.5%-8.4%9 3%22.0%06-19中位数10.4%-42.1%30.3%3.3%4.8%-7.7%6.7%5.5%14.4%-5.4%11.4%23.9%数据来源：中机中心、&、需关注的几个乘用车结构特征分系别：10月美系、日系、自主、

13、欧系、韩系乘用车终端销量同比增速分别为 +35.3%、+19.6%、+15.0%、+3.0%、-10.4%。分车型大类：10月SUV终端销量同比增长16.0%,轿车同比增长12.4%, MPV 终端销量同比下降5.2%,交叉乘用车终端销量同比增长71.3%。图2:乘用车终端销量分系别同比增速60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%20/0120/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10自主 日系 欧系 韩系 美系数据来源：中机中心，&图3:乘用车终端销量分车型大类同比增速80%60%40%20%0%-20%-4

14、0%-60%-80%-100%-120% 20/0120/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10轿车 SUV MPV 交叉型乘用车数据来源：中机中心，&新能源：10月新能源乘用车终端销量为12.5万辆，同比增长154.0%,前10月累 计终端销量为71.9万辆，累计同比增长0.8%。图4:新能源乘用车终端销量分车型（辆）及同比增速120,000100,00080,00060,00040,00020,000020/01 20/02 20/03 20/04 20/05纯电动/左轴纯电动同比/右轴数据来源：中机中心，&120,000100

15、,00080,00060,00040,00020,000020/01 20/02 20/03 20/04 20/05纯电动/左轴纯电动同比/右轴数据来源：中机中心，&250%200%150%100%50%0%-50%-100%20/06 20/07 20/08 20/09 20/10插电式混合动力/左轴插电式混合动力同比/右轴合资车企中，长安福特、广汽本田、广汽丰田10月乘用车终端销量增幅居前， 分别同比增长47.3%、34.5%、32.3%；自主车企中，长安汽车、比亚迪、长城汽车 终端销量分别同比增长55.8%、38.9%、26.7%o图5：主流乘用车企业终端实销（万辆）及同比增速2555.

16、8%201510560%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0沃尔沃 长安福特 奇瑞汽车 比亚迪汽车 广汽乘用车 上汽乘用车 北京现代 华晨宝马 长城汽车 北京奔驰 东风本田 广汽本田 通用五菱 广汽丰田 一汽丰田 长安汽车 东风日产 吉利汽车 上汽通用 上汽群众 一汽群众10月数据来源：中机中心，&单月同比五、重点品牌/车型跟踪图6:国产特斯拉及造车新势力终端销量（辆）特斯拉（国产）蔚来理想ONE小鹏P7比亚迪汉图7：长安福特锐际、飞行家、冒险家终端销量（辆）450040003500300025002000150010005000/锐际 飞行家 冒险家数据来源：中机中心，&数据

17、来源：中机中心，&80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%图8:奥迪、奔驰、宝马终端销量（辆）及同比增速8000070000600005000040000300002000010000-100%奥迪终端实销/左轴奔驰终端实销/左轴宝马终端实销/左轴奥迪同比/右轴奔驰同比/右轴宝马同比/右轴数据来源：中机中心，&图9 :主流自主紧凑型SUV终端销量（辆）70000600005000040000300002000010000哈弗H6哈弗H6哈弗F7荣威RX5传祺GS4博越长安CS75数据来源：中机中心，&图10 :主流合资紧凑型SUV终端销量（辆）300002500020000150001000050000本田CR-V丰田RAV4逍客皓影威兰达途观L探岳数据来源：中机中心，&图11 ：传统自主高端品牌终端销量（辆）2500020000150001000050000红旗领克WEY数据来源：中机中心，&图12 :上汽通用配套三缸机车型终端销量占上汽通用整体终端销量比重60%50%40%30%20%10%0%配套三缸机车型销量占全部车型比重数据来源：中机中心，&图13 :上汽通用英朗三缸机、四缸机