优秀新股储备：东升朝阳3(金发拉比+汇洁股份+厚普股份+神思股份+伟明环保)(共22页)

1、金发拉比金发拉比妇婴童用品股份有限公司成立于1996年，是国内最早从事婴幼儿服饰棉品及日用品等婴幼儿消费品的设计研发、生产、销售的企业之一，多年来专注于经 营“穿”、 “用”类婴幼儿消费品，主要包括(boku)婴幼儿服饰棉品(内着服饰、外出服饰、家居棉品)、婴幼儿日用品(寝具、哺育、卫浴、洗护用品)以及孕产妇用品等。公司是 婴幼儿针织服饰FZ/T73025-2013等多个国家行业标准编写的主要起草单位。旗下拥有“拉比”、“下一代”及“贝比拉比”三个自有品牌。覆盖 全国各大中城市约1000多家品牌专卖店，既包括北京、上海、广州、深圳等一线城市和大部分二线城市，也包括部分经济较发达的三、四线城市，

2、销售网络遍布 全国。公司逐渐具备了较强的跨地区管理能力，为销售渠道的持续拓展奠定了基础。公司 旗下有三个品牌，“下一代”品牌定位(dngwi)为中档婴幼儿消费品品牌，产品种类以服饰棉品为主；“贝比拉比”品牌以婴幼儿洗护用品为主。“拉比”定位中高档婴幼儿 消费品，是公司的最重要的品牌。婴幼儿消费行业可以说是这几年最热门的行业，因为85-90后是人口高峰，而这几年又是我们这代人的生育高峰，相关公司的 业绩增速惊人（最贴身的感受就是母婴实体店的遍地开花以及母婴电商的飞速崛起）。好好看看公司的招股书。公司主营产品(chnpn)如下：婴幼儿消费品一般是指0-3岁婴幼儿和孕产妇的“吃、穿、用、玩”，婴幼儿

3、日用品中的哺育用品、卫浴用品、洗护用品等使用周期短，消费频次高，比一般的快消 品更快。尤其 0-1 岁的婴儿时期，体长、体重等生理指标变化较快，同时婴儿的饮食排泄等极易弄脏衣物棉品，为保证穿着舒适，婴幼儿服饰棉品的每日更换频率较高，消费频次也相 应较高。据国家统计局数据显示，2008年至2012年我国每年新生婴儿约1,600万，0-3岁的婴幼儿约6,400 万。随着生育小高峰的来临，中国城镇家庭0-3岁婴幼儿的人数逐年上升，从 2007年的2389.95万增加到2012年的3214.27万。据 Frost & Sullivan 预测，2012-2016年婴幼儿的复合增长率将达到 5.4%，并在

4、2016 年超过3900万人。人均消费金额从2007 年的4260元增长至2012 年的8702 元，年均复合增长率为15.4%。预计在2016年达到14034 元，年复合增长率会维持在12.7%左右。2012 年国内城镇婴幼儿消费品市场总规模已超过2790亿元。1、婴幼儿服饰(fsh)棉品。婴 幼儿服饰棉品与童装存在较多差异，童装以外出服为主，而婴幼儿服饰棉品主要分为内着服饰、外出服饰和家居棉品，其中内着服饰和家居棉品是婴幼儿服饰棉品的 重要组成部分，也是区别于童装而独有的产品系列。另外，婴幼儿服饰棉品对安全性的要求较童装更高，目前国内婴幼儿服饰棉品的标准采用服饰行业最高的 A 类标准，而童

5、装直接接触皮肤(p f)的产品采用 B 类标准，在甲醛含量、pH 值以及染色牢度等的要求上低于婴幼儿服饰棉品。与其他类服饰不同的是，婴幼儿服饰棉品更加注重安全性、功能性而不太注重款式的时效性，故婴幼儿服饰棉品的 销售周期可以相对较长。2.婴幼儿日用品部 分婴幼儿日用品直接接触婴幼儿皮肤(p f)甚至直接入口，如洗护用品、哺育用品、卫浴用品等，婴幼儿免疫力较差，容易导致病菌感染或过敏等疾病，这就要求婴幼儿日 用品具有更高的使用安全性。纸尿裤、湿纸巾等卫浴用品使用频率较高，长期接触婴幼儿身体，对面料的柔软度、吸水透气性、亲肤性有着较高的要求。对于哺育用 品，以奶瓶为例，依据功能划分，目前市场上流通

6、的有标准奶瓶、防滑型角度奶瓶、感温奶瓶、喂食奶瓶等多种品类。年轻一代的父母在对婴幼儿日用品、尤其是寝具用品的采购中，已不再是随意搭配的传统方式，而多采取整体化的方案。为满足这样的消费需求，婴幼儿日用品企业根据不同的家居主题提出整体性产品方案，包括被子、婴幼儿床、床笠、床裙、枕头、蚊帐等一系列的产品整体营销。3.其他除婴幼儿服饰棉品、日用品外，其他产品包括孕产妇使用或照顾婴幼儿时需使用的其他用品，如孕妇防辐射服、产妇塑体衣、童车等。4.销售渠道婴 幼儿消费品的销售渠道包括百货商场专柜、品牌专卖店、大型超市、母婴用品店、网络销售等。总体来看，在婴幼儿消费品的渠道分布上，主要的几类渠道占比相对 比较

7、均匀。百货商场专柜和品牌专卖店是最主要购买渠道，其次是母婴用品店及网络销售，其他销售渠道仍未成为主流。2012年的数据如下（相比12年现在电 商已经大大(d d)崛起，不容忽视）：公司在全国开设了营销终端网点合计1,120家，其中自营店/柜126家、加盟店/柜994家。2013年和2014年，公司全国店/柜数量分别(fnbi)较上年增长20.65%和11.44%，公司计划未来2年内利用募集资金新建店铺146家。5.行业(hngy)格局目前，一些婴幼儿消费品品牌已在各自的细分市场里占据了较大的市场份额，在婴幼儿食品方面，多美滋、美赞臣、惠氏、雅培；在婴幼儿哺育用品方面，贝亲、新安怡、NUK；在洗

8、护用品方面，强生、贝亲、施巴；在婴幼儿服饰棉品方面，拉比、黄色小鸭、英氏、丽婴房等品牌。婴幼儿服饰棉品高 端市场是由 Dior、Gucci、Burberry、Armani 等国际高端品牌运营的婴童产品所主导，面对的主要是国内的高端消费人群，主要集中在一线城市和部分经济发达的二线城市。由于其价格定位高于国内居民的平均 消费水平，目前国内的高端市场规模较小。中高端市场和低端市场占据着国内婴幼儿服饰棉品主要份额。中 高端婴幼儿服饰棉品市场的竞争主要体现为品牌竞争。按照品牌的发展轨迹，国内的中高端市场主要分为三类品牌：第一类是部分进入国内市场时间较早、已有多年 品牌运营经验(jngyn)的境外品牌，如

9、丽婴房、黄色小鸭等；第二类是创立时间较久，品牌知名度较高的境内自有品牌，如拉比、英氏等；第三类是由知名童装企业或童车企 业延伸产业链而来的婴童品牌，如好孩子、巴拉巴拉等。低端市场企业数量众多，市场集中度低，缺乏领先企业，多无自有品牌或品牌知名度较低。该类产品(chnpn)附加值较低，主要依靠低价竞争，产品同质化现象严重。婴幼儿日用品美 国的强生、日本的贝亲、德国的 NUK 等品牌已具备领先的研发实力，产品质量经历了长期的市场检验，知名度高。且这些国际(guj)品牌进入国内市场时间较早，已拥有广泛的客户基础，目前占据着国内婴幼 儿日用品中高端市场的主要份额。另一方面，以本公司和好孩子国际等公司为

10、代表的国内婴幼儿消费品品牌近年来开始逐渐拓展婴幼儿日用品市场。目前领先的婴幼儿日用品品牌也大多深耕某一细分市场，打响品牌知名度，以此带动整个产品线的销售，例如好孩子的婴幼儿推车，爱得利的奶瓶、奶嘴等。这里关于公司如何铺设销售渠道、推广自身的品牌这方面的描述我就不展开了，大家有兴趣可以去看招股书，我更看重的是这些软实力背后的硬数据。来看财务数据。2011-2014年公司营收分别为：2.56亿、3.33亿、3.8亿、4.07亿，净利润分别为4920万、6902万、8737万、9432万。随着规模的扩大，公司业绩增速明显放缓，12年营收增速还在30%以上，14年只有7%了。具体产品收入分别为：公 司

11、毛利率一直保持(boch)高位，14年末为52.7%，略低于招股书给的行业平均数据，公司的净利率也保持在高位，目前为29.8%。另一方面公司负债率持续下 滑，从22%下滑至13%，ROE在净利率提升不明显以及周转率下滑的基础上小幅下滑，不过14年末依然高达27.4%。公 司的周转率下滑主要是应收款和存货的增长，2013年公司(n s)应收款同比增长170%，存货增长32.5%，而当年营收增速不过14%，2014年应收款继续 增长36.7%至2900万，存货出现下滑，回到12年9600万的水准，不过相较于营收，占比并不高。另一方面，作为快消品行业，公司的现金流非常出 色，14年末经营现金流净额同

12、比增长90%至1.11亿，公司2013和2014年的流动比率分别为4.61、6.64，速动比率分别为2.76、 4.98。此外，作为一家快速消费品公司，公司的研发投入自然不高，研发人员占比仅5.34%，主要都是生产人员，研发投入不足1%，公司共拥有 25 项专利，其中(qzhng) 6 项实用新型专利，19 项外观专利。此 次上市公司预计募资3.966亿，分别用于营销网络建设项目22511.5万、补充流动资金1.5亿、信息化建设项目2148.1万。从财务数据看，公司 负债率只有13%，货币资金高达2.5亿，经营现金流也有1.1亿，金发拉比根本不缺钱，但本次募集资金中有1.5亿元用户补充流动资金

13、，实在让人费解。结论：公司所处的行业是朝阳行业，但行业内竞争较为激烈，公司业绩增速出现放缓，但公司财务数据非常优秀，总的来说仍值得关注，建议申购。汇洁股份(gfn)汇洁集团是专业从事内衣人体工学研究(ynji)、工艺技术研究、品牌策划推广、开发设计、生产制造、市场营销的综合性内衣企业。公司目前拥有六个品牌：“伊维斯”、 “曼妮芬”、“兰卓丽”、“Body Beauty”、“乔百仕”和“COYEEE”。具备年产2500万件内衣的生产能力。公司旗下的曼妮芬品牌连续十三年（2002-2014年）荣列“全 国同类产品市场销售第一位”。A股终于迎来了一家真正的女性内衣上市公司（虽然浪莎 的内衣业务早已借

14、壳上市，但其内衣业务并非主营，且非常弱），还记得2年前我曾专门关注过这个行业，关注过港股的安莉芳。当时我的看法是：中高端的女性内 衣价格足以和衣服鞋帽等相提并论，但内衣才多少布料啊（而且越是诱惑性感的内衣布料越是少），这必定是高毛利的生意！同时女性的钱一向来非常好赚，而这些 年中国女性越来越open，中高档的内衣丝袜的销量(xio lin)增速越来越快，我相信不管是男人女人都会舍得掏钱（对男人而言，好看性感的内衣丝袜可以满足男性的眼 福）。汇洁2014年文胸的毛利率高达71.68%，而同期A股服饰公司平均销售毛利率为37.2%。这用暴利来形容一点也不过分。因此内衣行业是一个值得关注的好生意，有

15、必要详细看看。先 来看行业消费数据（我在12年收集到的数据）。在欧洲，英国女性在内衣方面人均消费每年103.5欧元(约合134.5美元)。法国女性每年花在内衣方面 的支出人均为102.30欧元，德国女性的支出为80.20欧元。意大利和西班牙妇女的内衣年均花费分别为77.5欧元和71.3欧元。而中国女性花费少 的可怜，不足10欧元。但随着发展中国家高收入女性消费群体自身收入和消费意识的快速提高，中国女性使得对国际中高端品牌内衣的需求越来越旺盛，特别是随 着收入的增长以及中国人越来越时尚开放，中国市场未来毫无疑问是全世界内衣及其相关行业增长最快的市场。专家预测，未来十年内中国内衣市场将保持20%的

16、 年增长速度发展，而女性内衣市场更是发展强劲。目前中国内衣市场，年销售额在1000亿以上，且每年以近20%的速度(sd)在增长，在整体的市场中女式内衣约占到了60%，市场规模约超过600亿元。除了(ch le)Chantelle、CD、TOMMY、BABARA、CK、VictoriasSecret 等全球除专业生产内衣的知名品牌外，一些高档的服装(fzhung)奢侈品牌也拓展了内衣产品线，进行品牌延伸，不断加强本地和在发展中国家的市场拓展和品牌推广。随着市场不断细分，内衣行业实施多品牌战略已经成为一种趋势。中国内衣行业主要品牌厂商的品牌如下所示：本公司三个主要品牌在品牌定位、风格以及收入情况如

17、下：其 中“曼妮芬”是公司主要收入来源，近三年收入占比均在50%以上，我想就是男性朋友也不应该对这个品牌感到陌生吧，陪老婆逛街也好，晚上XX也好，都应该 都看到过感受过。该品牌连续十三年（2002-2014年）荣列“全国同类产品市场销售第一位”，连续十年（2005-2014）荣列“全国同类产品市场 综合占有率第一”。个人(grn)整理了2011-2013年女性内衣市场综合占有率排名，见下图：注 意到几乎十大品牌中的大部分品牌的市占率都在下滑，古今是下滑的最厉害的的，公司旗下的曼妮芬下滑速度(sd)也很快，伊维斯更是消失在前十。安莉芳品牌虽然也在 下滑，但旗下的芬狄诗保持小幅上升趋势。其他的市占

18、率明显出现提升，这说明行业并没有出现明显寡头加速集中效应，反而有分散的趋势，再次说明消费品领域想 要建立和维持明显的优势(yush)有多么困难。同行业上市中，A股只有浪莎股份，但大家最熟悉 的应该是它的袜子，很可惜的是浪莎的大股东只有把旗下的内衣资产拿出来上市（借壳上市），浪莎的内衣在国内做的并不好，而且大股东似乎一直没有想要把最赚 钱的丝袜资产注入。我是比较看好浪莎在袜子领域的成就，特别是这几年中国人慢慢开放起来，丝袜风盛行，丝袜这东西，就是快速消费品，经常破，经常换，浪莎 的优势在于品牌质量的树立，浪莎价格比一般的山寨牌子要高（质量好），一旦建立品牌，客户的粘性还是非常高的。如果未来有资产

19、注入的预期，可以适当关注。另 一家港股上市公司安莉芳，安莉芳创办于1975年，于2006年在香港上市，旗下拥有安莉芳、fandecie、LizaCheng 等品牌系列。两年前曼妮芬还没上市的时候我曾重点关注过安莉芳，他们两个品牌可以说是行业内最大的两个竞争对手，需要好好对比一下。一般在大型商场都能看 到安莉芳的专柜，安莉芳的知名度，安莉芳2005-2014年十年间的营收复合增长率为15.8%，2014年公司营收为24亿港币，利润同比小幅下滑， 为1.88亿。公司毛利率常年维持在80%以上，14年末高达82.3%，负债率为27.6%，ROE为11.15%，相比过去略下滑1个多百分点。公司 高毛利

20、低ROE主要是因为中高档内衣的销售速度相比低端产品更慢（内衣本来也不算是快消品，更换频率不是非常高），导致公司资产周转率较慢（14年公司存 货同比增长27%至7.2亿，这也是ROE下滑的原因，应收款增速保持较好，基本低于营收增速，14年末为1.48亿）。历 史上安莉芳的PE长期在20倍以下，PB在2倍以下，PS在1附近徘徊。现在的PE为11.3倍，PB为1.2倍，PS为0.88倍，这还是在内地资金涌 入2个月上涨33%的基础上，之前公司股价破净，估值极低。本人持有少量安莉芳控股的股票，不排除继续加仓的可能，首先我个人是比较看好内衣行业的，同时 我认为(rnwi)在汇洁上市、深港通即将开始的情况

21、下，安莉芳价值会重估，公司极低的估值显然要比A股的新股汇洁更具吸引力，不过，公司短期涨幅较大，追高请谨慎。再来看汇洁的财务数据。2011-2014年公司营收分别为12.67亿、13.44亿、14.81亿、16.54亿，净利润分别为1.04亿、1亿、1.09亿、1.33亿，营收基本保持10%左右(zuyu)增速，利润在14年增长22%。具体品牌和产品销售(xioshu)数据如下（内衣销售时经常搭配内裤一起）：汇 洁2014年文胸的毛利率为71.68%，过去几年也一直保持在70%以上，低于安莉芳的80%，公司净利率保持在7-8%之间，ROE为20%，远高于 安莉芳，主要是公司负债率高达56%（过去

22、更是高达70%），为什么负债率比安莉芳高那么多？公司应收款增速虽然(surn)较慢，但高达1.84亿，存货增速也较 慢，但高达5.82亿，远高于安莉芳30%以上，这是公司负债率高的原因之一。公司的流动比只有1.14，速动比更是只有0.46，财务质量堪忧。同 样，作为消费品公司，公司的研发投入并不大，主要是设计方面的投入，公司设计人员158人，占比1.7%，研发投入占比2.85%，公司拥有11 项发明专利(zhunl)、56 项实用新型专利和 17 项外观设计专利。公司还成立了专业内衣研究机构汇洁内衣研究院，。汇洁内衣研究院统筹公司的基础研发工作，主要从事人体工学研究、参与纺织内衣类品质 标准的

23、制定、3D 技术研究、内衣版型研发、内衣专用人台研发、内衣材料研发、内衣检测方法研究、新型内衣工艺研发、新型内衣制造设备研发、内衣设计及信息管理软件开发等方 面的研究工作。公司作为主要起草单位之一参与了国家针织保暖内衣行业标准的制订。公司销售以直营为主。截至2014年末，公司开设(kish)了1928个直营专柜及33 个直营专卖店，覆盖了除西藏以外的所有省会城市及主要地级城市的主要商圈。此次上市公司拟募资6.62亿，分别用于江西生产(shngchn)基地建设项目51391.36万、补充流动资金1亿、信息系统建设项目4833.33万。最后，小贴士一下，购买内衣时女性消费者不仅看重样式，同样也很重

24、视穿戴的舒适感，因此电商对内衣行业的冲击很有限，从我手头(shutu)的数据看，特别是中高档的品牌内衣，现在仍主要依靠百货公司等大型零售企业销售，而非电商渠道（电商在高端品牌占比15%左右的销售收入）。结论：建议申购，保持关注，从投资的角度看，个人更看好安莉芳控股，本人持有少量安莉芳控股，不排除继续加仓的可能。厚普股份成都华气厚普机电设备股份有限公司专业从事天然气汽车加气站设备及信息化集成监管系统的研发、设计、生产、销售和服务，公司主要产品包括 CNG 加气站设备（CNG 加气机、加气柱、卸气柱、程序控制盘、加气机检定装置等）、LNG（含 L-CNG）加气站成套设备和专项设备及CNG/LNG

25、信息化集成监管系统，同时提供零配件销售和维修服务。我曾在写中集安瑞科年报的时候 简单的介绍过该行业：中集安瑞科是市场上LNG和CNG产业链最全的公司。中集安瑞科在低温储罐，低温槽车(co ch)等产品优势较强，相关产品的市场占有率很高。 LNG槽车国内市场份额50%+，LNG储罐市场份额30%+，车用瓶和加气站均在25-30%之间，CNG（压缩天然气）为70%+（其中(qzhng)加气站占比 30%以上）、LPG（液化石油气）为50%。而厚普股份可以理解为中集安瑞科、中石油天然气、新奥能源等公司的上游设备提供商，其业务与安瑞科子公司部分重合(chngh)（安瑞科是全产业链类型公司，安瑞科的设备

26、子公司和厚普有竞争关系），这里详细看看行业和公司的数据。作 为天然气汽车的一种，LNG 汽车近年来日益受到重视。近年来，随着国内城市空气质量的恶化和国家节能减排力度的不断加大，不少省市将发展天然气作为能源结构调整的重要措施。2000 年我国天然气汽车不足1万辆，而截至2014年4月末，我国天然气汽车保有总量达到约 305万辆。目前，我国已经形成较为完整的天然气汽车产业链，累计有450 个燃气汽车车型及底盘进入国家机动车产品公告，天然气汽车生产企业数量超过60 家，整车年产量超过8 万辆。我国的天然气加气站总数约4,521 座，其中：CNG加气站 2,623座，LNG加气站（含L-CNG站）1,

27、898座。与相对成熟的天然气汽车领域相比，以 LNG 作为动力的船用市场正在兴起，且潜在规模庞大。虽然国内企业近几年发展较快，但与国际知名公司相比，综合技术水平和知名度仍存在一定差距，目前在 CNG 加气站设备领域，除部分重要零部件外，国内 CNG 加气站国内产品已基本取代进口。但在 LNG 加气站设备领域，我国发展时间还比较短。公 司目前的产品结构中，CNG 加气站设备为公司的传统优势产品，相关设备的制造技术和工艺已趋于成熟，生产基本实现了国产化，市场竞争主要在国内厂家之间展开。公司的 CNG 产品具有较强的竞争优势，公司生产销售的 CNG 加气站设备已经在国内 2,352 座加气站使用，销

28、量一直位居前列（具体市占率数据没有）。在该产品领域，公司的主要竞争对手包括：重庆耐德能源装备集成有限公司、北京长空机械有限责任公 司和重庆巨创计量设备股份有限公司等。LNG 加气站成套设备为近年来随着 LNG 汽车的快速发展而兴起的天然气应用新领域。2007 年以来，公司根据市场的发展趋势，致力于 LNG 加气站成套设备的研发，掌握了其制造技术和工艺，并大力拓展市场，产销量快速上升。目前由于相关生产技术、工艺要求较高，国内能够生产 LNG 加气站成套设备的厂家数量较少，公司的主要竞争对手包括：张家港富瑞特种装备股份有限公司、安瑞科能源装备集成有限公司（隶属于中集安瑞科控股(kn )有限公 司）

29、、查特工业公司（Chart Industries, Inc.）等。公司为国 家认定的高新技术企业，技术人员占比54.77%，研发投入逐年增高，14年末占比接近6%，目前已取得专利124项（8项发明专利）、软件著作权34 项，拥有由国家防爆电气产品质量(chn pn zh lin)监督检验中心颁发的22项防爆合格证，CNG加气机通过了欧盟ATEX防爆体系认证，LNG集装箱橇装通过欧盟PED（G 模式）承压设备安全认证及MD机械指令认证，LNG加气机通过欧盟ATEX防爆认证。2011 年，公司参与了GB/T 19237-2003 汽车用压缩天然气加气机国家标准的修订。）2011-2014年公司营收

30、分别 为：3.78亿、6.28亿、8.37亿、9.58亿，净利润分别为7353万、1.03亿、1.5亿、1.8亿，2011-2013年公司的营收保持了 极高的增速，利润增速也在40%以上，这和天然气行业的大发展（极低的气源）不无关系，但2014年公司的业绩增速显著放缓，一季度的利润更是出现(chxin)了负增 长，这也并不奇怪，在天然气价格改革以及原油价格暴跌的情况下，行业内所有公司都遇到了这样的问题（中集安瑞科和富瑞特装我简单分析过）。公司具体细分业务收入变化如下：虽 然利润增速在下滑，但公司的毛利率一直在稳步小幅提升，从44.8%提升至46.4%，公司解释是规模效应和研发投入产生的后果。公

31、司的ROE非常 高，14年末为35.8%，不过资产负债率也很高，平均在60%以上。看了眼资产负债表，公司的资产质量不敢恭维：应收款从11年的7200万增至14年 末的2.6亿，存货更是从1.49亿增至5.6亿，两者合计已经接近营收了。如果不考虑业绩(yj)粉饰的因素，毫不夸张的说，公司的发展完全是建立在纸面上的。 公司的流动比1.36，速动比0.74，低的可怜。此次上市公司拟募资7.17亿，分别用于：LNG 船用成套装置制造项目19780万、技术(jsh)研究开发中心建设项目4800万、补充流动资金21000万、年新增180 套LNG 橇装式加气站成套装置技术改造项目18348万、天然气加气设

32、备关键部件制造项目7800万。结论：公司所处的行业是不错的，从盈利(yn l)能力看公司也尚可，但资产负债表比较恐怖，中性评价，保留意见。神思(shn s)电子山 东神思电子技术股份有限公司是身份识别领域解决方案的提供商和服务商，专业从事智能身份认证终端和行业应用软件的研发、生产、销售(xioshu)与服务。神思公司是公安 部2004年招标选定的十家二代身份证阅读机具定点生产企业之一，2014年公安部实行居民身份证阅读机具资质认证政策，公司首批通过第三方认证获得市场 准入资质。公司以居民身份证阅读机具行业应用为业务切入点，拓展到金融行业账户实名制与EMV迁移、公安行业身份核查与实有人口管理、通

33、信行业客户实名制 与业务无纸化受理、人社行业新型社保体系建设与人证同一认证等业务，公司专注智能卡应用、生物特征识别、电子支付等应用技术研究，密切跟踪移动互联、大数 据处理、智能视频分析、数字城市与智能社区建设(jinsh)等新技术、新业态。公司产品在国内大部分省市区的金融、公安、通信、人社等行业实现批量商用，在助推行业实 名制与行业信息化、助力国家诚信社会建设方面，正在发挥越来越重要的作用。从公司的 简介中我大致勾勒出公司的发展路径：公司刚好赶上二代身份证普及大潮，智能身份认证系统经历十年黄金发展，但随着二代身份证更换大潮过去，行业遭遇明显瓶 颈，公司开始谋求转型（都是热门行业：生物特征识别、

34、电子支付，移动互联、大数据处理、智能视频分析、数字城市与智能社区），为了降低转型的风险，公司选 择上市让股民共同分担。公司的终端产品属智能型设备，每台终端内都含有微型（单片） 计算机与嵌入式软件，大部分含有嵌入式操作系统，部分或全部具有识别、比对、管理、通信以及类似智能手机的多媒体功能。如 SS628-500B 型多功能移动终端，可以阅读二代证信息、显示彩色照片、判断身份证真假，比对指纹、实现“人证同一”认证，可与设备内追逃库等重点人群信息库比对，同时具 有拍照、摄像、录音、GPS、二维码扫描以及 3G 通信等功能。公司的部分终端可以独立使用，部分终端可以通过有线或无线方式连接网络使用。根据应

35、用技术(jsh)的差异，公司的主导产品分为三个类别：第一类主导产品:证卡身份认证终端与行业解决方案；第二类主导产品：证卡与生物特征复合认证终端与行业解决方案；第三类主导产品：身份认证与电子支付多功能终端与行业解决方案。1、 除了二代身份证之外，“证卡”还包括社保卡、银行卡、居民健康卡、居住证、市民一卡通卡。公司终端产品就不再局限于仅能阅读验证二代身份证的范围，公司多 款社保卡、居民健康卡读写终端或多卡合一(h y)读写终端已完成研发与相关资质认证，部分产品开始试用、小批量销售或批量推广，因此，公司第一类主导产品就由二代 身份证阅读机具与行业解决方案拓展为证卡身份认证终端与行业解决方案。2、为解

36、决证 卡冒用、盗用问题，实现“人证同一”，2011 年 10 月全国人大通过修改中华人民共和国居民身份证法的决定，新发、换发、补发居民身份证时要增加指纹信息。报告期内公司(n s)在指纹、脸型、虹膜等生物特征 识别技术研究、应用方面取得长足进展，公司有两款指纹采集产品通过公安部安全与警用电子产品质量检测中心的检测，入围公安部居民身份证指纹采集器选型* 产品，包括人脸识别、虹膜识别在内的多款证卡与生物特征复合身份认证终端已经开始试用、小批量或批量销售。3、 公司在报告期内不间断地进行新标准的电子支付技术研究与产品开发，公司的电子支付产品已经通过国内外认证机构MV/PBOC 规范相关资质认证，多款

37、身份认证与电子支付多功能终端产品也已完成开发，并在金融、社保（人社）行业与小额支付领域形成相应的行业解决方案，部分兼具身份 认证与支付功能的多功能终端产品已经开始试用、小批量或批量销售。公司销售收入主要由第一类产品构成，公司第二、第三类产品大多已完成研发，开始试用或小批量生产，少数已经开始批量销售，第二、第三类产品在报告期内形成的销售收入在总收入中占比较低，但增长较快。智 能身份认证行业具有一定程度的资质壁垒。由于身份证阅读验证涉及到我国公民的个人信息，与身份证、阅读机具有关的密钥体系要确保安全，2004 年，公安部政府采购办公室委托中招国际招标公司组织第二代居民身份证阅读（验证）机具生产企业

38、资格审定招标，共有十家企业中标，2004 年-2013 年市场主要由十家定点企业进行生产和销售。这十家公司分别是本公司、北京中盾安全技术开发公司、深圳华视电子读写设备有限公司、成都国腾实业集团有限公 司、精伦电子股份有限公司、北京华旭金卡股份有限公司、上海普天邮通科技股份有限公司、哈尔滨新中新电子股份有限公司、北京昌贸技术有限公司、内蒙古银安 科技开发有限责任公司。公司研发人员占比35.35%，研发投入占比逐年下跌，从9.2%下跌至7.6%，已获专利48 项，其中发明专利14项，拥有计算机软件著作权70 项，公司研发能力还算是不错的。2011-2014年，公司的营收分别(fnbi)为1.71亿

39、、2.02亿、2.12亿、2.47亿，净利润分别为3267万、3708万、3846万、4225万。公司业绩在13年放缓，利润增速不足10%。同 时公司的毛利率(ll)也不断地降低，从43%下滑至35.6%，净利率也在下滑，负债率维持在29%左右，ROE从38.6%下滑至23.7%，除了净利率下 滑，周转率也在下滑。公司的应收款几乎没有增长，14年还小幅下滑，目前只有3775万，不过公司的存货增速较快，目前为4527万。本 次上市公司拟募资17265万，分别用于：营销服务体系升级建设项目4965.46万、补充公司流动资金(lidngzjn)2000万、神思智能身份认证终端与行业解决方案 产研建设

40、项目10300万。其中神思智能身份认证终端与行业解决方案产研建设项目建成后，每年将新增各类型智能身份认证终端与行业应用软件11万台套产 能。在行业瓶颈明显，存货高涨的前提下，新增那么多产能真的能消化吗？结论：公司主营业务显然遭遇瓶颈，并不是很看好，未来的看点在于公司转型业务是否能成功，可以试着跟踪一下，考虑到公司众多的题材，建议申购。伟明环保浙 江伟明环保股份有限公司是以固体废弃物处理为主业，公司相继投资、建设、运营浙江、江苏、河北和海南等省份近20座垃圾焚烧发电项目。公司曾荣获“中国环 境保护产业骨干企业”、“中国固废行业十大影响力企业”。目前业务主要集中在固废处理项目的技术开发、设备制造销

41、售、项目投资、项目建设、运行管理等领 域，是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。本人对环保行业中的水污染处理和固废处理细分行业之前一直有所关注，我个人一直看好固废处理龙头中国光大国际、东江(dn jin)环保、桑德环境等公司，借此机会，刚好来补充更新一下行业的相关知识。截 至2013 年末，我国城镇人口已达7.31亿人，城镇化率达53.7%，1980年至2013年，我国设市城市生活垃圾清运量增长了4倍以上(yshng)，2013 年已达1.72 亿吨。根据城建院预测，2015年我国设市城市和县城生活垃圾清运量将达到 2.68亿吨。我国城市生活垃圾无害化处理率从2003 年的38.4%增长至2013

42、年的82.9%。目前城市生活垃圾的处理方法(fngf)有如下几种： 填埋：最简单粗暴但有效的方式，但对于大城市来说，填满浪费了太多的土地，且可能造成二次污染。目前中国大部分城市依然普遍采取该种方式。日本、新加坡、 德国等人口密度较大的国家，垃圾处理方式以焚烧为主，填埋、堆肥为辅；而加拿大、澳大利亚等疆域面积较大，人口较分散的国家，则以填埋为主，焚烧、堆肥为 辅。垃圾堆肥：利用微生物对垃圾中的有机物进行生物化学分解，使其变成一种具有良 好稳定性的腐殖土状物质的处置方法。垃圾堆肥是建立在垃圾分类收集的基础上，因为只有少量的有机垃圾才能这样处理。在国外这种方式运用较多，但我国的垃圾 分类意识远落后国

43、外100年以上，因此我国垃圾堆肥处理的比例呈现逐年下降的趋势。 垃圾焚烧：将垃圾进行高温热处理，通过燃烧使垃圾中的化学活性成分充分氧化，释放热量，转化为高温烟气和少量性质稳定的残渣，其中高温烟气可以作为热能回 收，用于发电或供热。垃圾经焚烧处理后，垃圾中的细菌、病毒被消灭，带恶臭的氨气和有机质废气被高温分解，燃烧过程中产生的有害气体和烟尘经环保处理后达 到排放要求。与填埋法相比，焚烧法更能有效地实现垃圾“减量化、资源化、无害化”的 处理目标：垃圾经过焚烧后，其中的可燃成分被高温分解，一般可减重 80%、减容 90%以上，可节约大量的土地资源；垃圾焚烧主要产生的气体为二氧化碳，而填埋主要产生的气

44、体为甲烷，污染相对少得多；按热值比较，每吨生活垃圾约相当于 0.20-0.25 吨标准煤，垃圾焚烧发电的资源综合利用效益相当可观。因此，目前在人口密度较高的发达国家，焚烧法已成为城市生活垃圾处理的主要方法，得到广泛应用。截 至2003 年末，我国拥有垃圾焚烧处理厂47 座，焚烧处理能力为15,000 吨/日；到2013 年底，我国垃圾焚烧处理厂增加至197 座，焚烧处理能力增长至169,351 吨/日，年均增长率分别为15.4%和27.4%。我国 2003 年垃圾焚烧处理量为370万吨，2013年增长至4,931万吨，年均增长率达29.6%。同期，垃圾焚烧处理率也由4.9%增长至 25.0%，

45、增长了20.1个百分点。总之垃圾焚烧行业保持了较快的增速，预计未来5年都会持续这样的增速，之后随着城镇化进入尾声、人口高峰过去，增速 可能(knng)会开始放缓。不过，垃圾焚烧也会产生一个副产品：二噁英。虽然公司招股书中一再 强调只要焚烧时控制得当，二噁英的排放就不会造成危害，但事实上，公司曾因为污染事件导致12年的那一次IPO失败：2009年伟明环保秦皇岛项目开始建 设以来，因垃圾焚烧可产生致癌污染物二噁英遭到当地37个村委会齐声反对，反复卷入诉讼纷争中，2012年甚至有当地村民请求证监会终止审核其首次公开发 行股票的申请。而环评报告造假的瑕疵被曝光后，也引来各方质疑，最终伟明环保2012年

46、的IPO之路不了了之。而此后公司并没有加以改正(gizhng)，在2013年 12月4日，大罗山麓附近的永强垃圾焚烧发电厂（伟明环保投资建立的），其排放的PM2.5与致癌物二噁英严重超过国际最高警戒。12月6日温州环保局官 方微博通报了对永强垃圾发电厂的监测数据，数据显示其厂址周边有3个监测点中二噁英按量超出国际标准。行业(hngy)竞争情况：伟明环保是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一，拥有行业领先地位。全国市场份额约在5.3%左右（招股书没有给出其他公司的市占率，从营收上看，光大国际是第一）。公司在浙江和江苏两个经济大省占有较高的市场份额（浙江28.6%，江苏9%）。公司主要竞争对

47、手包括（本来打算自己做个表格对比的，但公司招股书已经披露较为详细，我就偷个懒了）：1. 中国光大国际：截至2014 年末，公司共拥有36 个垃圾焚烧发电项目，总设计规模为年处理生活垃圾量约1177 万吨（32246.6吨/日）。2014 年度，公司垃圾焚烧发电项目共处理生活垃圾536.50万吨、提供上网电量 16.54亿千瓦时。公司资产总额为 312亿港元，2014年度实现持续营业收入63.55亿港元，净利润17.03亿港元。2. 瀚蓝环境：截至2014 年末，公司在国内拥有12 个垃圾焚烧发电项目，全部投产后总垃圾处理能力为14350 吨/日。其中运作中的项目 8 个，在建项目 1 个，签订框架协议的筹建项目3 个。2014 年度，公司垃圾焚烧发电项目共处理生活垃圾 95.99 万吨。该公司资产总额为 109.80 亿元，2014 年度公司实现营业收入24.35 亿元，实现净利润 3.52 亿元。3.重庆三峰环境（非上市）：截至 2014年12月，公司共投资(tu z)19个垃圾焚烧发电BOT项目，垃圾处理能力3.06万吨/日。4. 绿色动力环保：截至2014 年末，公司在国内拥有23个垃圾(l j)焚烧发电项目，垃圾处理能力总额为23700 吨/日。其中运作