财务管理原理第4章课件

1、第4章 证券投资原理本章学习要点：证券投资基本概念债权类证券估价方法权益类证券估价方法混合证券和其他证券估价方法2022/7/25财务管理原理-第4章1课前阅读材料浙江东方（600120）：超跌低价 补涨预期强烈思考题：Stockstar（证券之星）从哪些方面得出浙江东方（600120）超跌低价，股价将上涨的结论的？从未来收益和风险两个方面分析2022/7/25财务管理原理-第4章2前言在企业财务管理实际工作中，经常有利用闲置资金短期投资证券或进行长期投资的活动。在进行这些财务决策时，财务管理人员需要对将要投资的证券进行正确估价，从而发现获利机会 2022/7/25财务管理原理-第4章34.1

2、证券估价基本概念所谓证券，是指用以证明或设定权利所做成的凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券所拥有的特定权益。证券在一般情况下采用书面形式，随着信息产业的发展，许多证券采取了电子形式。 这些是否属于证券？2022/7/25财务管理原理-第4章44.1证券估价基本概念1按照证券发行主体不同，可将证券分为政府证券、金融证券和公司证券。 2按照证券所体现的持有人与发行主体之间的关系不同，可将证券分为所有权证券、债权证券和混合证券。 3按照证券收益的稳定性不同，可将证券分为固定收益证券和变动收益证券。 4按证券到期日的长短，可将证券分为短期证券和长期证券。 5按照证券收益的决定因素，可将证券分

3、为基础证券和衍生证券。 2022/7/25财务管理原理-第4章54.1证券估价基本概念证券投资中几种价值的概念 账面价值(Book Value)也称为面值，是指某证券首次发行时，发行人承诺到期支付的价值。 市场价值（Market Value）也称为市价或市值，是指某证券在交易市场上交易的价格。 内在价值（Intrinsic Value）是指某证券理论上应该具有的价值。2022/7/25财务管理原理-第4章64.2债权证券 所谓债券，是指约定票面价值、到期日以及票面利率，按期还本付息的证券。其中，票面价值（Face Value）是债券票面注明的价值，它是债券到期后发行人需要向持有人归还的本金。到

4、期日是指债券约定的还本日期，一般来说普通债券的到期日大于一年。票面利率是指债券约定向债券持有人支付的利率。 2022/7/25财务管理原理-第4章74.2债权证券每年定期一次支付利息，到期还本的债券这类债券是最常见的债券。这类债券对于持有人来说有两部分未来现金流入，第一部分是每年收到的利息，它是一个普通年金，第二部分是到期收到的本金，它是一次性收到的终值。因此，根据内在价值的计算公式，对于这类债券的估价公式如下：V=MViPVIFA（r，n）+MVPVIF（r，n）上式中，MV为债券票面价值，i为票面利率，MVi为根据票面利率和票面价值计算的债券投资人每年得到的利息收入，r为债券投资人的必要收

5、益率，它是计算债券价值的折现率。2022/7/25财务管理原理-第4章8例1张先生和李各自拥有一笔闲置资金，想进行债券投资。2009年年初两位先生得知B公司公开发行债券，面值100元，每年末定期支付利息，年利率5%。6年后归还本金100元。张先生要求的必要收益率为5%，李先生要求的必要收益率为6%，问该则债券对张先生和李先生的价值各是多少？解答：张先生估计的债券价值为：1005%PVIFA（5%，6）+100PVIF（5%，6）=25.38+74.62=100元李先生估计的债券价值为：1005%PVIFA（6%，6）+100PVIF（6%，6）=24.59+70.50=95.09元虽然两位先生

6、准备购买的债券相同，但他们的估价不同。造成这种不同的原因在于他们之间的必要收益率不同。2022/7/25财务管理原理-第4章94.2债权证券一些债券发行人为了充分使用资金，将债券设置成到期一次还本付息。在这种情况下，债券持有人的未来现金流入只有到期一次，因此其债券估价的公式如下：V=(MVin +MV)PVIF（r，n）2022/7/25财务管理原理-第4章104.2债权证券零息债券，是指债券不支付利息，而是要在到期后支付债券票面价值。这类债券一般会折价发行，购买人通过折价和面值之间的差异获取投资收益。由于零息债券不支付利息，债券持有人未来的现金流入只有到期的票面金额，因此其债券估价的公式如下

7、：V= MVPVIF（r，n）2022/7/25财务管理原理-第4章114.2债权证券一些债券发行人为了增加债券对市场的吸引力，提高发行成功的概率，会增加债券利息支付的频率，这实际上造成了债券计息期的缩短，从而增加复利次数。设某债券面值为MV，每年定期支付利息m次，名义年利率i，n年到期，则债券持有人每年获利息m次，每次利息收入MVi/m，债券持有期间收利息mn次。n年后收回面值MV。假定该债券持有人需要的年必要收益率为r，在一年计息m次的条件下，每次计息期的必要收益率为r/m。这类债券的估价公式如下：V=MVi/mPVIFA（r/m，mn）+MVPVIF（r/m，mn） 2022/7/25财

8、务管理原理-第4章124.2债权证券设债券持有人期初用P0的价格购买债券，该债券每年支付的利息为It，到期值为MV，持有期限为n年，则债券收益率r0的计算就是求解下列等式中的未知数r0： 2022/7/25财务管理原理-第4章134.2债权证券运用插值法求解投资收益率【例2】A企业债券面值10000元，票面利率为12%，每年末定期支付利息，期限8年，陶先生以10600元的价格购买该债券并持有该债券到期，试计算陶先生投资该债券的收益率。解答：根据上述债券收益率计算公式，我们得到以下等式：10600=1200PVIFA(r0, 8)+10000PVIF(r0, 8)直接求解r0比较困难，可以用试误

9、法先估计r0的可能范围，再运用插值法进行估计。设r0=10%，将其带入上述等式右边，得到右边的和为11067元，大于等式左边的10600元，根据折现率越大，现值越小的现值计算公式，可知求解的r0应大于10%。再设r0=11%，将其带入上述等式右边，得到右边的和为10515元，小于等式左边的10600元。根据上述计算，可以确认求解的r0应在10%和11%之间。2022/7/25财务管理原理-第4章144.2债权证券我们再运用插值法具体求解r0如下：2022/7/25财务管理原理-第4章154.2债权证券根据相似三角形原理，我们得到：AE/AD=CE/BD由此我们可得：(11067-10515)/

10、(11067-10600)=(11%-10%)/( r0-10%)求解上述方程式，得：552/467=1%/( r0-10%)( r0-10%)=1%/1.182=0.85%，r0=10.85%2022/7/25财务管理原理-第4章164.2债权证券若债券持有人计划在到期前出售债券，则债券持有人可获得出售前的利息和售价收入，设债券持有人在第m年出售债券，售价为Pm，则债券收益率的计算变成求解下列等式中的未知数r0： 2022/7/25财务管理原理-第4章174.3权益证券投资所谓优先股，是指西方国家一些公司在普通股之外发行的具有某些优惠条件的股票。优先股的优惠条件一般包括优先分得股利、优先分配

11、剩余财产等。在1997年证券法实施之前我国曾经有个别公司发行了优先股，如万科公司就发行过优先股。但因为我国公司法、证券法不认可优先股的地位，这些优先股先后被赎回注销。2013年以来，证券监管部门准备放松优先股融资，目前正在征求意见 投资者投资优先股，其主要原因在于优先股的股利比较稳定，避免普通股的高风险。 2022/7/25财务管理原理-第4章184.3权益证券投资准备长期持有的优先股投资者如长期持有优先股，其未来现金流入只有优先股股利，假设优先股股利每年支付（一般情况下只要企业正常盈利都按约定股利率支付优先股），则优先股股利收入对投资人来说相当于一个永续年金。假定某优先股每份每年支付股利一次

12、，金额为Dp，优先股投资人的必要收益率为r，则优先股的估价公式为：V=Dp/r2022/7/25财务管理原理-第4章19【例3】美国银行（Bank of America）董事会2008年12月17日宣布，对L系列非累积可转换优先股每股支付18.125美元股利。假定该公司每年都向这一系列优先股支付这一固定数量优先股，而某投资者长期持有美国银行的优先股，其必要收益率为10%，则这一系列股票对该投资者的价值是多少？解答：根据公式，可得到V=18.125/10%=181.25美元2022/7/25财务管理原理-第4章204.3权益证券投资投资者如持有一段时期，n后出售优先股，其未来现金收入包括持有期间

13、股利Dp和到期出售收入Pn，其中Dp近似于普通年金，而Pn为一次性收入终值。根据上述分析，假定优先股每份每年支付股利一次，金额为Dp，优先股投资人的必要收益率为r，这类优先股的估价公式如下：2022/7/25财务管理原理-第4章21【例4】沃顿先生2005初年购买美国银行优先股，每股面值100美元，股利支付率为每年18%。沃顿先生准备持有到2008年底出售，预计售价为200美元。假定沃顿先生投资的必要收益率为10%，则该股票对沃顿先生的价值是多少？解答：根据上述计算公式，可得：V=10018%PVIFA(10%, 4)+200PVIF（10%，4）=183.1699+2000.6830=193

14、.66美元2022/7/25财务管理原理-第4章224.3权益证券投资优先股收益率r0的计算就是求解下列等式中的未知数r0： 2022/7/25财务管理原理-第4章234.3权益证券投资准备长期持有的优先股 P0=Dp/r0持有一段时期后出售 2022/7/25财务管理原理-第4章24【例5】摩根银行（JPMorgan Chase & Co.）董事会2008年9月17日公布，E系列累积优先股3.075美元，假定该公司每年都固定支付这一股利。斯科特先生2008年初以50美元的价格购买该系列优先股，贾斯丁先生在2009年初以40美元的价格投资该系列股票，则斯科特先生和贾斯丁的投资收益率各是多少？斯

15、科特先生的收益率为3.075/50=6.15%贾斯丁先生的收益率为3.075/40=7.69%由于贾斯丁先生的投资成本低，因此收益率更高。2022/7/25财务管理原理-第4章25仍以上例，假定斯科特先生准备在2010年底按每股60美元的价格出售优先股，则斯科特先生的优先股投资收益率为：50=3.075PVIFA(r, 3)+60PVIF(r, 3)设r=12%，将其带入上述等式右边，得到右边的和为50.09美元，大于等式左边的50美元；再设r=14%，将其带入上述等式右边，得到右边的和为47.41美元，小于等式左边的50。根据上述计算，可以确认求解的r应在12%和14%之间。利用插值法，得：

16、（50.09-50）/（50.09-47.41）=（r0-12%）/（14%-12%）r=12.01%2022/7/25财务管理原理-第4章264.3权益证券投资普通股是股份制公司中最终享有剩余索取权，享有参与公司重大经营决策和选举权的股东所持有的公司股票。与债券和优先股相比，普通股的估价难度大得多，这主要是因为普通股投资者未来能获得的现金流入不确定：普通股没有固定股利，也没有到期日，此外普通股的股票价格也经常发生变化。因此，对普通股的估价要根据不同的情况进行具体处理。在财务管理中，普通股的估价有主要采用股利折现模式和市盈率估价模式。 2022/7/25财务管理原理-第4章274.3权益证券投

17、资股利折现模式 这一模式主要适用于定期支付股利的股份公司股票，股东持有这类股票，未来股利收入可进行近似估计。股利折现模式的估价思想是将普通股各年股利按投资者要求的必要收益率进行折现，并将股票最终出售价格折算为现值，这些现值之和就是股票的内在价值。设某投资者持有一种股票，该股票每年支付的股利为Dt（t=1, 2,n），在第n年末投资者按Pn的价格出售股票，投资者投资股票的必要收益率为r，则股利折现模式的估价公式如下：2022/7/25财务管理原理-第4章284.3权益证券投资如投资者长期持有股票，则未来投资者从股票中获得的收益主要是股利，股票出售收入由于是很常时间以后的收入，其折现系数（1+r）

18、-n的值很小，因此其现值可忽略不计。在这一情况下，上述公式变成：假设该股票每年的股利固定不变，即D1=D2=.=Dn，则投资者的股利收入形成一项永续年金，按照永续年金现值计算公式，上述公式变成V=D/r。 2022/7/25财务管理原理-第4章29【例6】微软公司（Microsoft Corp.）董事会2007年12月19日宣布，该公司支付季度股利0.11美元。假定该公司每年支付一次股利0.44美元，固定不变。某投资者购买微软公司股票，长期持有，其要求的必要收益率为5%，则微软公司普通股股票价值对这个投资者来说是多少？解答：根据上述公式，可得V=0.44/5%=8.8美元。2022/7/25财

19、务管理原理-第4章30也有一些公司股利不是固定不变的，而是按一个比例固定增长。比如，某公司第1年每股股利1元，第2年股利（1+10%），第3年股利（1+10%）2，第4年股利（1+10%）3，就是股利按10%的比例增长。现假设某公司普通股最近一期股利为D，以后每年按g的比例增长，则该公司普通股股票的估价公式变成：将上式进行数学简化，得：2022/7/25财务管理原理-第4章31【例7】宝钢股份2004年每股派发现金股利0.32元，2008年每股派发现金0.35元，4年平均每年股利增长2.27%。假定公司普通股股利每股按2.27%固定增长，投资者2009年1月购买该股票，必要收益率为5%，则公司

20、股票对该投资者的价值是多少？解答：根据上述公式，得：V=0.35(1+2.27%)/(5%-2.27%)=0.357945/2.73%=13.11元。 2022/7/25财务管理原理-第4章324.3权益证券投资一些投资者购买股票后，并不准备长期持有，而是期待未来价格上涨后出售获利。在这种情况下，出售价格就称为普通股持有人未来现金流量中重要的组成部分，需要在计算股票价值时予以考虑。 2022/7/25财务管理原理-第4章33【例8】某投资者2008年4月购买宝钢公司股票，准备持有至2010年4月底，预计2009-2010年每年4月份支付股利，每股预计0.35元。估计2010年4月份宝钢股份股票

21、价格每股10元。若该投资者投资股票的必要收益率为8%，试为该投资者估计宝钢股份公司普通股股票的价值。解答：根据股利折现模式的基本公式，得：V=0.35/(1+8%)+0.35/(1+8%)2+10/(1+8%)2=0.32+0.30+8.57=9.19元如果2008年4月份宝钢股份普通股股票价格为8元，则该投资者可以购买宝钢公司股票。2022/7/25财务管理原理-第4章344.3权益证券投资市盈率估价模式市盈率估价模式主要应用于那些股利支付没有规则的公司股票估价，其基本原理是：市场投资者对某一行业或某一个特定企业持有一个比较稳定的市盈率定位。在这种情况下，公司股票价值主要取决于公司的每股盈余

22、。其计算公式为：V=EPS(P/E)上式中，EPS为公司的每股盈余，P/E为公司的市盈率。2022/7/25财务管理原理-第4章352022/7/25财务管理原理-第4章364.3权益证券投资2022/7/25财务管理原理-第4章372022/7/25财务管理原理-第4章382022/7/25财务管理原理-第4章394.3权益证券投资普通股收益率的影响因素 （1）国家宏观经济形势（2）市场投机气氛（3）市场利率水平2022/7/25财务管理原理-第4章404.4混合证券和其他证券投资混合证券是指既有债权性质又有所有权性质的证券。这类证券既可能获得利息收入，也可能变成股票获得股利收入。混合证券的主要形式是可转换债券，本节我们将重点讨论。此外期权等衍生性证券也是我国近期发展比较快的证券投资形式 2022/7/25财务管理原理-第4章414.4混合证券和其他证券投资可转换债券是一种特殊的证券，债券持有人在约定的时期内可以持有债券，获得约定的利息收入；也可以按约定的转换率将债券转换为一定数量的发行公司普通股股票。投资人购买可转换债券，既能确保获得一定比例的利息收入，也可以在发行公司股票价格比较高的时候将债券转换为一定数量的股票，从而获得更多的