公司金融研究(6)

1、1第十章、资本成本一、资本成本CAPM,APT等cost of equity, overall cost of capital 的确定举例：某公司的 计算2对 的讨论1、真实世界中的对某股票的月度收益率与标普500指数月度收益率进行回归，回归系数2、 的稳定性例如：GE公司在20年中， 基本稳定3、采用行业的 数值可以减少估计误差。（只要公司的运行和行业其他公司相仿）。34、 的主要决定因素（1）业务收入的周期性（cyclicality of revenues) 主营业务收入与经济周期（business cycle)密切相关的行业：高科技、汽车、零售、钢铁、石化、银行等 值高；周期性股票股票波

2、动性（variability)和周期性（cyclicality)不同,波动性大的股票的 值不一定大反之，不相关的行业：公用事业、铁路、食品、航空等， 值低；稳定性股票4（2）经营杠杆（operating leverage)固定成本高（变动成本低）的企业，边际贡献（contribution margin)高,业务收入变化对利润的影响大，经营杠杆高。反之，变动成本高(固定成本低）的企业，经营杠杆低。经营杠杆放大了周期性的反应效果企业的结论：业务收入高周期性、经营杠杆高的项目或企业， 值高。5（3）财务杠杆与财务杠杆反应了企业的融资的固定成本。类似经营杠杆，财务杠杆高的企业， 也高。 企业只要在同一

3、个行业，资产的贝塔值一般不变，随着财务杠杆率的变化，其股权的贝塔值变化。6公司的 和项目的 的区别应该采用项目的 值进行项目评估7二、负债企业的总资本成本（一）加权平均资本成本（weighted average cost of capital, WACC）权重为市值，而非账面价值。计算举例8三、减少资本成本的方法：增加流动性（一）流动性的概念：流动性即市场交易成本：1、经纪费用（brokerage fee); 2、买卖息差（bid-ask spread);3、市场冲击成本（market-impact costs)（二）流动性与资本成本关系流动性越高的股票，资本成本越低；流动性越低的股票，资本成

4、本越高。股票的资本成本（收益率）与内幕信息的拥有者多少正相关。内幕信息拥有者越多，股票交易成本越高，流动性越低，资本成本越高。9（三）公司降低资本成本的方法1、提高股票的流动性 股票分拆（stock split），降低股价，增加无内幕信息的小投资者（uninformed investors),互联网交易2、信息披露。对公司各部门的详细财务数据的披露、管理层的展望等信息披露，可以降低公司股票的买卖价差。证券分析师通过信息分析和发布，可以缩小信息投资者和非信息投资者之间的差距，增加股票流动性，降低资本成本。10第十一章 融资决策、资本结构与股利政策一、融资决策同样运用净现值方法（NPV）进行融资决

5、策分析。净现值为正的融资项目比较少。发行多少的股票或债券？发行何种股票或债券？何时发行股票或债券？融资给企业价值增加的可能原因：1、欺骗投资者（fool investors)将证券打包（package securities)复杂化,以获得溢价发行。有效市场不可能112、降低发行成本或者获得发行的额外收益（subsidies)减少投资银行、律师、会计师等的发行费用；进行净现值为正的融资（比如债券的票面利率低于企业的债务成本）比如我国目前的企业融资券3、创造新的证券金融创新的证券，满足了投资者的特殊需求，可以获得较高的定价。12二、有效市场假说（一）有效市场假说（efficient market

6、hypothesis,EMH）：投资者只能获得正常利润；企业只能公平价格出售证券。有效市场对信息的反应：delayed response; overreaction and reversion; （二）有效市场的不同形式1、weak-form efficiency Information of past prices, technical analysis132、semistrong- form efficiencyPublicly available information, fundamental analysis3、strong-form efficiencyAll informatio

7、n, public or private14(三）有效市场理论的误解1、the efficacy of dart throwingEMH只表示了股票价格对信息的反应，投资者需要决定组合的风险暴露和分散程度。2、股价每日波动3、stockholder disinterest即使交易的股东人数很少，只要一些交易者运用了信息，股价反应了信息。15（四）有效市场假说的检验1、弱有效市场序列相关性分析（serial correlation）股价的序列相关分析，计算序列相关系数。惯性（continuation）：反转（reversal）：序列相关系数显著不为零，为正，股价存在惯性效应；为负，股价存在反转效应，说明可以用过去的股价预测未来的股价，市场非弱有效。162、半强有效市场事件研究法(event study)CAR的变化是否发生在事件发生日？17对股息分配、利润